宏观经济与行业高频数据 - 本期国盛基本面高频指数为130.3点，较前值130.2点微升，当周同比增加5.9点 [3] - 生产方面，工业生产高频指数为129.0，与前值持平，当周同比增加4.7点，但同比增幅较前值的4.9点有所回落 [3] - 总需求方面，商品房销售高频指数为39.6，略低于前值39.7，当周同比下降6.4点，同比降幅较前值的6.3点有所扩大 [3] - 物价方面，CPI月环比预测为0.6%，高于前值0.1%；PPI月环比预测为0.3%，高于前值0.2% [3] - 库存高频指数为165.5，前值为165.3，当周同比增加7.3点，同比增幅与前值持平 [3] - 交运高频指数为137.8，高于前值137.4，当周同比增加12.6点，同比增幅较前值的12.4点有所扩大 [3] - 融资高频指数为253.0，高于前值252.4，当周同比增加31.7点，同比增幅较前值的31.6点有所扩大 [3] - 利率债多空信号因子为3.2%，低于前值3.7% [3] 房地产行业 - 2026年1-2月全国房地产开发投资额为9612亿元，同比减少11.1%，跌幅较前值收窄6.1个百分点 [4][5] - 其中住宅投资7282亿元同比减少10.7%，办公楼投资407亿元同比减少17.3%，商业营业用房投资640亿元同比减少18.2% [5] - 新房销售面积与金额同比降幅均不同程度扩大，显著弱于季节性，初步判断今年“小阳春”成色不足 [4] - 报告维持对2026年全年开发投资额同比下降10.9%的预测 [4] - 报告维持行业“增持”评级，认为政策将进入深水区，行业竞争格局改善，且更看好一线及部分二线城市 [6] 钢铁行业 - 2026年1-2月中国钢材表观消费量为20643万吨，同比回落0.8% [7] - 2026年1-2月钢材日均产量环比2025年12月增长0.8%，但同期粗钢日均产量数据环比大增23.6%，数据质量存在担忧 [7] - 2025年中钢协重点统计企业实现利润总额1151亿元，同比增长1.4倍 [15][17] - **中信特钢**：2025年实现归母净利润59.29亿元，同比增长15.67%；扣非归母净利润58.41亿元，同比增长17.41% [15] - **南钢股份**：2025年实现归母净利润28.67亿元，同比增长26.83%，创四年新高；扣非归母净利润24.67亿元，增长13.02% [17] - 南钢股份2025年销售毛利率逐季提升，从Q1的11.79%升至Q3的15.07%，Q4为14.89% [17] 建筑装饰行业（中石化炼化工程） - 公司2025年实现营业收入700.7亿元，同比增长9.2% [8] - 2025年实现归母净利润18.0亿元，同比下降27.1%，业绩承压主要受个别施工项目拖累及利息收入减少影响 [8] - 经营性现金流表现亮眼，全年每股派息0.358元，实际派息率88%，分红总额15.8亿元保持稳定 [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为23.6亿元、25.4亿元、26.9亿元，同比增长31%、8%、6% [9] - 按2025年分红额估算，2026年预期股息率为6.5% [9] 传媒行业（恺英网络） - 报告看好公司整合传奇产业链的中期叙事，并认为丰富的AI产品储备有望提供估值催化 [11] - 给予公司2026年目标市盈率20倍，对应目标市值541亿元 [11] 美容护理行业（上海家化） - 公司预计2025年实现归母净利润2.4亿至2.9亿元，实现扭亏为盈（去年同期为-8.3亿元） [14] - 预计2025年实现扣非归母净利润3800万至5600万元（去年同期为-8.4亿元） [14] - 业绩预盈主要因主营业务收入增长、产品结构优化提升毛利率，以及金融资产公允价值变动损益与投资收益增加 [14] - 调整后预测2025-2027年收入分别为63.49亿元、70.75亿元、77.98亿元，归母净利润分别为2.69亿元、4.02亿元、5.27亿元 [14] 计算机行业（合合信息） - 公司2025年实现营业收入18.10亿元，同比增长25.83%；实现归母净利润4.54亿元，同比增长13.39% [20] - C端业务增长强劲，用户付费率持续提升；B端业务构成稳健压舱石；海外业务快速发展 [20] - 预计2026-2028年营业收入分别为22.66亿元、28.26亿元、35.06亿元，归母净利润分别为5.91亿元、7.55亿元、9.30亿元 [20] 近期行业市场表现 - 近1个月表现前五的行业为：煤炭（7.7%）、公用事业（7.4%）、农林牧渔（5.4%）、银行（3.6%）、建筑装饰（3.0%） [2] - 近3个月表现前五的行业为：煤炭（21.4%）、综合（25.7%）、有色金属（18.7%）、建筑材料（16.1%）、建筑装饰（13.9%） [2] - 近1年表现前五的行业为：有色金属（85.9%）、综合（72.2%）、建筑材料（30.2%）、煤炭（26.8%）、国防军工（26.8%） [2] - 近1个月表现后五的行业为：传媒（-12.0%）、国防军工（-7.9%）、建筑材料（-7.9%）、有色金属（-7.4%）、综合（-5.9%） [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，海外增长势头迅猛，成人向产品稳步推出，预计未来三年归母净利润将保持高速增长 [3] 财务业绩与预测 - 2025年公司实现营业总收入29.13亿元，同比增长30.01% [1] - 2025年实现归母净利润6.34亿元，同比增长258.02% [1] - 2025年实现经调整净利润6.75亿元，同比增长15.5% [1] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.31亿元、10.68亿元、13.52亿元，同比增长31.1%、28.6%、26.6% [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为37.87亿元、48.48亿元、61.08亿元，同比增长30.0%、28.0%、26.0% [4] 分区域与分渠道表现 - 2025年国内营收25.9亿元，同比增长19% [1] - 2025年海外营收3.2亿元，同比增长397% [1] - 海外市场中，北美营收1.5亿元，同比增长804%；亚洲（除中国）营收1.3亿元，同比增长238% [1] - 2025年线下经销收入26.37亿元，同比增长28% [1] - 2025年线上收入2.53亿元，同比增长62% [1] 产品与品类分析 - 2025年新推出SKU 913个，截至年底已商业化29个IP [2] - 最畅销的4款IP收入分别为：变形金刚9.51亿元、奥特曼8.15亿元、假面骑士3.31亿元、英雄无限2.64亿元 [2] - 拼搭角色类玩具收入28.43亿元，同比增长29.1% [2] - 拼搭载具及积木玩具收入0.7亿元，同比增长77%，其中2025年11月新推出的拼搭载具类玩具收入达0.43亿元 [2] - 2025年9.9元产品营收5.4亿元，占总营收的18.6% [2] - 16岁以上年龄段产品推出SKU 287个，收入占比16.7%，同比提升5.3个百分点 [2] 盈利能力与费用 - 2025年毛利率为46.82%，同比下降5.78个百分点 [2] - 2025年销售费用率为13.28%，同比上升0.64个百分点；管理费用率为3.37%，同比下降17.39个百分点，主要系上市开支及股权激励费用减少 [2] - 2025年净利率为21.75%，同比大幅提升39.52个百分点 [2] - 预计2026-2028年毛利率稳定在47.0%左右，净利率在21.9%至22.1%之间 [9] 估值与市场表现 - 基于2026年3月16日收盘价66.55港元，对应2025年市盈率（P/E）为23.0倍，预计2026-2028年市盈率分别为17.6倍、13.7倍、10.8倍 [4] - 对应2025年市净率（P/B）为5.1倍，预计2026-2028年市净率分别为3.9倍、3.1倍、2.4倍 [4] - 公司总市值为165.88亿港元，总股本2.49亿股 [5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 报告核心观点 - 公司2025年业绩表现稳健，营业收入微增0.87%至17.02亿元，归母净利润增长9.63%至1.30亿元，经营活动现金流净额大幅增长39.00%至2.25亿元，经营质量向好 [1] - 公司传统图书出版主业略有承压，但城市文化空间运营和数智服务业务增长亮眼，成为新的增长点，同时公司积极探索IP衍生新零售和AI技术应用，看好其未来成长性 [2][4][8] - 基于2025年经营情况，报告略调整未来业绩预期，预计2026-2028年归母净利润将实现快速增长，复合增长率可观，对应市盈率逐年下降 [8][9] 2025年业绩表现总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入17.02亿元，同比增长0.87%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长9.63%；扣非归母净利润为1.18亿元，同比下降25.34%，主要因2024年同期存在一次性税收调整导致基数较高；经营活动现金流量净额为2.25亿元，同比增长39.00% [1] - **季度表现**：2025年第四季度营收为4.61亿元，归母净利润为-0.31亿元，主要因集中计提资产减值损失 [1] 分业务表现分析 - **收入结构**： - 图书出版与发行业务：实现营收12.95亿元，同比下降1.35%，占总营收比重76.05%，仍是核心收入来源 [2] - 数智服务业务：实现营收2.36亿元，同比增长6.02%，占总营收比重13.84% [2] - 城市文化空间运营业务：实现营收3.45亿元，同比增长10.02%，占总营收比重20.26% [2] - **业务亮点**： - 城市文化空间运营业务增长显著，由“中信书店”与“谷知谷知”共同驱动。“中信书店”强化商务店、机场店与社区店拓展；“谷知谷知”品牌通过IP衍生新零售，2025年实现超5000万元的销售规模 [2] - 数智服务业务增长较快，得益于中信书院APP产品力提升、服务体系建设及面向B端的企业学习平台推出 [2] 1. **盈利能力**： - 综合毛利率为38.36%，同比下降0.6个百分点 [1] - 分业务毛利率：图书出版与发行业务为39.74%（同比+0.5pct）；数智服务业务为29.42%（同比-1.76pct）；城市文化空间运营业务为34.35%（同比-0.49pct），整体保持稳健 [3] - 费用率：销售费用率为20.78%（同比+2pct）；管理费用率为7.25%（同比-0.5pct）；研发费用率为0.66%（同比持平） [3] 未来成长性布局 - **IP业务**：以“谷知谷知”品牌拓展IP衍生新零售，借助图书出版IP资源优势，与动漫、游戏、影视、综艺等百余种头部IP合作，搭建衍生品自研、货盘体系及自营店和分销体系 [4] - **AI业务**：夸父AI平台对图书出版全链路赋能，实现提质增效；公司研发了图书智能体产品，支持用户与图书智能体深度对话，构建跨学科知识网络和持续进化的知识服务 [8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为18.18/19.08/19.91亿元，同比增长6.8%/4.9%/4.4% [8][9] - **净利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为1.86/2.07/2.33亿元，同比增长42.8%/11.3%/13.0% [8][9] - **每股收益预测**：预计2026/2027/2028年EPS（最新摊薄）分别为0.98/1.09/1.23元/股 [9] - **估值水平**：基于2026年3月16日收盘价36.18元，对应2026/2027/2028年PE分别为37.0倍/33.3倍/29.5倍 [8][9] 公司基本信息与市场表现 - **股票信息**：公司代码300788.SZ，所属出版行业，2026年3月16日收盘价36.18元，总市值68.80亿元，总股本1.90亿股，自由流通股比例100%，30日日均成交量885万股 [5] - **股价表现**：报告附有股价与沪深300指数对比走势图 [6]

投资评级 - 报告对中信出版维持“买入”评级 [5][8] 核心观点 - 报告认为中信出版业绩表现稳健，看好其在IP及AI领域的布局和未来成长性 [1][8] - 2025年公司实现营业收入17.02亿元，同比增长0.87%，实现归母净利润1.30亿元，同比增长9.63% [1] - 经营活动现金流量净额2.25亿元，同比增长39.00%，经营质量持续向好 [1] - 2025年第四季度营收4.61亿元，归母净利润为-0.31亿元，主要因集中计提资产减值损失 [1] - 报告预计公司2026/2027/2028年分别实现营业收入18.18/19.08/19.91亿元，同比增长6.8%/4.9%/4.4% [8] - 预计归母净利润分别实现1.86/2.07/2.33亿元，同比增长42.8%/11.3%/13.0%，对应PE 37.0x/33.3x/29.5x [8][9] 业务表现分析 - **收入结构**：2025年图书出版与发行业务/数智服务业务/城市文化空间运营业务分别实现营收12.95/2.36/3.45亿元，同比变动-1.35%/+6.02%/+10.02%，占营收比重分别为76.05%/13.84%/20.26% [2] - **图书出版与发行**：该业务是公司核心收入来源，但2025年营收略有承压，同比下滑1.35% [2] - **城市文化空间运营**：该业务增长显著，主要由“中信书店”与“谷知谷知”共同驱动，通过主题店、快闪店与主题展销，“谷知谷知”品牌在2025年实现超5000万元的销售规模 [2] - **数智服务**：该业务实现较快增长，得益于公司增强中信书院APP产品力和服务体系建设，并推出了面向B端的企业学习平台 [2] 盈利能力与财务指标 - **毛利率**：2025年图书出版与发行业务/数智服务业务/城市文化空间运营业务毛利率分别为39.74%/29.42%/34.35%，同比变动+0.5/-1.76/-0.49个百分点，整体保持稳健 [3] - **费用率**：2025年销售/管理/研发费用率分别为20.78%/7.25%/0.66%，分别同比变动+2/-0.5/+0个百分点 [3] - **扣非净利润下滑原因**：2025年扣非归母净利润1.18亿元，同比下滑25.34%，主要因2024年同期存在一次性税收调整导致基数较高，若剔除该影响，公司主业盈利能力稳步提升 [1][3] - **关键财务预测**：预计2026-2028年毛利率分别为38.8%/39.2%/39.4%，净利率分别为10.2%/10.8%/11.7%，净资产收益率（ROE）分别为8.1%/8.6%/9.3% [9][10] 未来成长性布局 - **IP业务**：公司以“谷知谷知”为品牌拓展IP衍生新零售，借助图书出版的IP端资源优势，与动漫、游戏、影视、综艺类百余种头部IP达成合作，搭建衍生品自研和货盘体系 [4][8] - **AI业务**：夸父AI平台对公司图书出版全链路赋能，实现提质增效；公司研发了图书智能体产品，支持用户与图书智能体进行深度对话，构建跨学科知识网络 [8]

报告投资评级 - **增持（维持）** 报告维持对布鲁可（00325.HK）的“增持”投资评级 [3][5] 核心财务与业绩表现 - **2025年业绩高速增长** 2025年公司实现营业总收入29.13亿元，同比增长30.01%；实现归母净利润6.34亿元，同比增长258.02%；实现经调整净利润6.75亿元，同比增长15.5% [1] - **盈利能力显著提升** 2025年公司净利率同比提升39.52个百分点至21.75% [2] - **未来盈利预测** 预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.31亿元、10.68亿元、13.52亿元，同比增长率分别为31.1%、28.6%、26.6% [3] - **关键财务数据** 2025年营业收入为2913百万元，归母净利润为634百万元；预计2026年营业收入为3787百万元，归母净利润为831百万元 [4] 分区域与分渠道表现 - **海外市场爆发式增长** 2025年海外市场营收达3.2亿元，同比增长397%；其中北美市场营收1.5亿元（同比+804%），亚洲（除中国）市场营收1.3亿元（同比+238%）[1] - **国内市场稳健增长** 2025年国内市场营收25.9亿元，同比增长19% [1] - **线上渠道增速亮眼** 2025年线上渠道收入2.53亿元，同比增长62%；线下经销渠道收入26.37亿元，同比增长28% [1] 产品与IP分析 - **IP商业化成果显著** 截至2025年底，公司已将29个IP商业化；最畅销的4款IP收入分别为：变形金刚9.51亿元、奥特曼8.15亿元、假面骑士3.31亿元、英雄无限2.64亿元 [2] - **核心品类持续增长** 2025年拼搭角色类玩具收入28.43亿元，同比增长29.1%；拼搭载具及积木玩具收入0.7亿元，同比增长77% [2] - **成人向产品稳步推进** 2025年公司推出16岁以上年龄段产品SKU 287个，该部分产品收入占比达16.7%，同比提升5.3个百分点 [2] - **性价比产品贡献稳定** 2025年9.9元价格带产品营收5.4亿元，占总营收的18.6% [2] - **新品表现强劲** 2025年11月新推出的拼搭载具类玩具，收入达0.43亿元 [2] 盈利能力与费用分析 - **毛利率有所波动** 2025年公司毛利率为46.82%，同比下降5.78个百分点 [2] - **费用率结构优化** 2025年销售费用率为13.28%，同比上升0.64个百分点；管理费用率为3.37%，同比下降17.39个百分点，主要系上市开支及股权激励费用减少 [2] 估值与市场数据 - **当前股价与市值** 截至2026年03月16日，收盘价为66.55港元，总市值约为165.88亿港元 [5] - **估值水平** 基于2026年03月16日股价，2025年市盈率（P/E）为23.0倍，预计2026年市盈率（P/E）为17.6倍 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年业绩预计扭亏为盈，归母净利润预计为2.4亿-2.9亿元，去年同期为-8.3亿元 [1] - 业绩预盈主要得益于主营业务增长、毛利率提升及非经营性损益增加 [1] - 公司正通过打造大单品、优化品牌营销和渠道建设来驱动增长，并计划在2026年持续聚焦核心品牌、加大营销和提升线上渠道效率 [1][2] - 分析师预测2025-2027年收入将持续增长，净利润将显著改善 [3][5] 2025年业绩表现与原因 - **业绩扭亏为盈**：预计2025年实现归母净利润2.4亿-2.9亿元（去年同期-8.3亿元），归母扣非净利润3800万-5600万元（去年同期-8.4亿元）[1] - **主营业务驱动**：贯彻执行“四个聚焦”战略，加强品牌营销带动收入增长，产品结构优化提升毛利率 [1] - **非经营性损益贡献**：持有的金融资产公允价值变动损益及投资收益增加 [1] 经营战略与业务进展 - **大单品策略成功**：核心品牌打造多款GMV破亿元的“大单品”，如六神二代驱蚊蛋、玉泽干敏霜/油敏霜、佰草集大白泥 [1] - **品牌建设加强**：为六神、玉泽、佰草集等核心品牌签约契合定位的代言人，沉淀品牌资产 [1] - **渠道能力优化**：加强线上渠道能力建设，电商运营能力增强，以品牌为单元的组织设计提升了渠道及协同效率，供应链成本与效率得到优化 [1] 未来发展规划 (2026年) - **聚焦核心产品**：持续聚焦核心品牌、细分赛道及大单品，例如在佰草集品牌中加强精华油品类布局，将其与大白泥面膜作为主打品类 [2] - **加大营销投放**：品牌营销投放力度将与业绩增长比例相匹配 [2] - **线上渠道深化**： - **抖音**：提高内容制作能力，加大直播团队建设；佰草集在达人直播（达播）上已取得突破，其他品牌计划跟进 [2] - **天猫**：提升产品视觉设计以提高转化效率，加强小红书和抖音的“种草”团队建设 [2] - **京东与拼多多**：走向面向消费者（to C）的精细化运营 [2] - **线下渠道调整**： - **KA渠道**：通过撤场不盈利产品、组织重构，实现成本及销售费率下降 [2] - **经销商渠道**：计划为新渠道定制小包装、差旅装产品 [2] - **百货渠道**：继续调整结构，探索进入购物中心的模式 [2] - **海外业务恢复**：海外业务仍处于恢复期，管理层正推进“聚焦核心品类、聚焦线上”策略，以提升经营效率，力争尽快实现业务反转 [2] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为63.49亿元、70.75亿元、77.98亿元，对应同比增长率分别为11.8%、11.4%、10.2% [3][5] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.69亿元、4.02亿元、5.27亿元，对应同比增长率分别为132.2%、49.8%、31.1% [3][5] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年最新摊薄EPS分别为0.40元、0.60元、0.78元 [5] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的57.6%逐步提升至2027年的58.5%；净利率将从2024年的-14.7%转正并持续提升至2027年的6.8% [10] - **估值指标**：基于2026年3月16日收盘价21.66元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为54.2倍、36.2倍、27.6倍；市净率（P/B）分别为2.1倍、2.0倍、1.9倍 [5][6][10]

报告行业投资评级 - 维持行业 **“增持”** 评级 [4][71] 报告的核心观点 - 2026年1-2月房地产开发投资额同比降幅因低基数收窄至 **-11.1%**，但先行指标（销售、开工、施工）依然疲弱，不能作为趋势反转的依据，预计全年开发投资额同比为 **-10.9%** [1][11] - 新房销售面积和金额同比降幅扩大，显著弱于季节性，初步判断今年“小阳春”成色不足，将继续影响房企拿地、开工意愿 [1][11] - 2026年行业仍以政策为核心主导力量，板块将反复博弈政策预期（政策beta），建议关注受益于政策、竞争格局优化及核心城市布局的品质房企 [4][71] 根据相关目录分别进行总结 一、1-2月房地产开发投资额累计同比 -11.1% - **总体投资**：1-2月全国房地产开发投资额为 **9612亿元**，同比减少 **11.1%**，降幅较前值收窄 **6.1** 个百分点 [2][12] - **分业态投资**： - 住宅开发投资额 **7282亿元**，同比 **-10.7%** [2][18] - 办公楼开发投资额 **407亿元**，同比 **-17.3%** [2][18] - 商业营业用房开发投资额 **640亿元**，同比 **-18.2%** [2][18] - **分区域投资**： - 东部地区投资额 **6222亿元**，同比 **-11.4%** [20] - 中部地区投资额 **1703亿元**，同比 **-11.5%** [20] - 西部地区投资额 **1620亿元**，同比 **-8.6%** [20] - 东北地区投资额 **67亿元**，同比 **-30.1%** [20] 二、1-2月销售金额累计同比 -20.2%，销售面积累计同比 -13.5% - **总体销售**： - 全国商品房销售金额 **8186亿元**，同比减少 **20.2%**，降幅较前值扩大 **7.6** 个百分点 [3][38] - 全国商品房销售面积 **9293万方**，同比减少 **13.5%**，降幅较前值扩大 **4.8** 个百分点 [3][38] - **分业态销售**： - **销售金额**：住宅同比 **-21.8%**，办公楼同比 **+3.9%**，商业营业用房同比 **-15.4%** [45] - **销售面积**：住宅同比 **-15.9%**，办公楼同比 **+25.3%**，商业营业用房同比 **-7.4%** [45] - **分区域销售**：东部、中部、西部、东北地区销售金额同比分别为 **-22.5%**、**-12.2%**、**-20.5%** 和 **-23.0%**，跌幅均较前值扩大 [48] - **销售均价与库存**： - 1-2月全国商品房销售均价为 **8809元/平**，同比下跌 **7.7%** [50][52] - 2月末商品房待售面积 **79998万方**，同比增长 **0.1%**，较前值增加 **3366万方** [50] 三、1-2月房企到位资金累计同比 -16.5% - **总体资金**：1-2月房企到位资金累计值为 **13047亿元**，同比减少 **16.5%**，降幅较前值扩大 **3.1** 个百分点 [3][57] - **分项资金来源**： - 国内贷款 **2570亿元**，同比 **-13.9%** [57] - 利用外资 **3亿元**，同比 **+560.0%** [57] - 自筹资金 **4939亿元**，同比 **-5.9%** [57] - 定金及预收款 **3589亿元**，同比 **-21.5%** [57] - 个人按揭贷款 **1128亿元**，同比 **-41.9%** [57] 四、投资建议 - **核心逻辑**： 1. 政策受基本面倒逼进入深水区，预计最终力度将超过2008和2014年 [4][71] 2. 地产是经济早周期指标，配置地产相当于配置经济风向标 [4][71] 3. 行业竞争格局改善，拿地和销售表现优异的头部国央企及品质房企将更受益 [4][71] 4. 城市分化持续，看好“一线+2/3二线+极少量三线”城市组合 [4][71] 5. 供给侧政策（如收储、处置闲置土地）的新变化是重要观察方向，一二线城市更受益 [4][71] - **配置方向**： - **地产开发**：H股推荐绿城中国、建发国际集团、华润置地、越秀地产、中国海外发展、中国金茂；A股推荐滨江集团、招商蛇口、建发股份、保利发展、华发股份 [4][71] - **地方国企/城投/化债**：城投控股、城建发展 [4][71] - **中介**：贝壳-W [4][71] - **物业**：华润万象生活、招商积余、绿城服务、保利物业、中海物业等 [4][71] 其他关键数据总结（新开工、竣工、施工） - **新开工**：1-2月全国累计新开工面积 **5084万方**，同比 **-23.1%**，降幅较前值扩大 **2.7** 个百分点 [2][24] - 住宅新开工 **3695万方**，同比 **-23.3%** [2][24] - **竣工**：1-2月全国累计竣工面积 **6320万方**，同比 **-27.9%**，降幅较前值扩大 **9.8** 个百分点 [2][27] - 住宅竣工 **4625万方**，同比 **-26.9%** [2][27] - **施工**：1-2月全国累计施工面积 **535372万方**，同比 **-11.7%**，降幅较前值扩大 **1.7** 个百分点 [2][33] - 住宅施工 **371347万方**，同比 **-11.9%** [33]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断优化，下游制造业升级需求有望改善，支撑其盈利修复趋势 [4] - 公司在特钢行业的龙头地位以及产能整合能力持续增强 [4] - 随着中国制造业向中高端迈进，特钢行业的进口替代和出口拓展空间进一步打开 [2] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入1073.73亿元，同比减少1.68% [1] - 2025年实现归属于母公司所有者的净利润59.29亿元，同比增长15.67% [1] - 2025年基本每股收益1.17元，同比增长14.71% [1] - 2025年实现扣非归母净利润58.41亿元，同比增长17.41% [2] - 2025年第四季度实现归母净利润15.98亿元，同比增长23.95%，扣非归母净利润15.52亿元，同比增长25.6% [2] - 2025年销售毛利率逐季提升，Q1-Q4分别为13.82%、14.89%、15.46%、15.59% [2] - 2025年销售净利率逐季提升，Q1-Q4分别为5.39%、5.32%、5.90%、5.98% [2] - 2025年净资产收益率为13.6% [5][10] 经营亮点与产品结构 - 2025年实现钢材销售1954万吨，同比增长3.43% [3] - 2025年出口销量为230万吨，出口产品毛利率达到22.2%，较内贸产品高出8.34个百分点 [3] - 线材三大拳头产品销量显著增长：强紧固件用钢增长27%，轴承钢线材增长21%，汽车弹簧用钢增长70% [3] - 68个“小巨人”项目实现销量781万吨，同比增长6%，其中超高强钢板同比增长91.7%，13Cr油井管同比增长25.4% [3] - “两高一特”产品销量同比增幅为21%，其中在风电轴承、新能源汽车模具等领域“三新”品种销量增幅超100% [3] - 镍基高温合金GH4169接单量增幅达500% [3] - 高端产品如航空发动机轴承钢、风电主轴轴承用钢、高温合金等实现批量供应和进口替代 [2] 国际化战略与布局 - 收购富景特有限公司100%股权，并通过其全资控股全球三大独立钢铁贸易商之一的斯坦科全球控股有限公司，打造全球钢铁贸易平台 [3] - 以“轻资产”创新模式签订委托加工协议，搭建高端棒材海外加工基地 [3] - 成立欧洲研发中心，推进海外生产制造基地等潜在投资项目 [3] 未来展望与财务预测 - 2026年钢材销量目标为1910万吨，出口销量目标为240万吨，同比增长4.2% [3] - 预计2026年~2028年实现归母净利润分别为65.2亿元、68.1亿元、72.1亿元 [4] - 预计2026年~2028年营业收入分别为1110.42亿元、1145.46亿元、1180.93亿元，增长率分别为3.4%、3.2%、3.1% [5] - 预计2026年~2028年归母净利润增长率分别为10.0%、4.4%、5.9% [5] - 预计2026年~2028年每股收益分别为1.29元、1.35元、1.43元 [5] - 预计2026年~2028年市盈率分别为12.6倍、12.1倍、11.4倍 [4][5] 行业背景 - 2025年钢铁企业利润普遍改善，中钢协重点统计企业实现利润总额1151亿元，同比增长1.4倍 [2] - 传统汽车轻量化升级持续推进，高品质汽车用特钢需求稳步增长 [2] - 高端装备制造、能源电力、核能、风电等领域的升级换代，对耐高温、耐腐蚀、高强度的高端特钢需求持续释放 [2]

投资评级 - 报告对上海家化维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年业绩预计扭亏为盈，归母净利润预计为2.4亿-2.9亿元，去年同期为-8.3亿元 [1] - 业绩预盈主要得益于主营业务增长、毛利率提升及非经常性损益增加 [1] - 公司通过打造核心品牌大单品、优化品牌营销和渠道建设，经营质量得到优化 [1] - 未来战略将聚焦核心品牌及细分品类、加大营销投放及线上渠道建设，以驱动持续增长 [2] - 组织架构调整有望逐步显效，驱动未来几年业绩增长 [3] 2025年业绩表现与原因分析 - 预计2025年实现归母净利润2.4亿-2.9亿元，实现扭亏为盈（去年同期为-8.3亿元） [1] - 预计2025年实现归母扣非净利润3800万-5600万元（去年同期为-8.4亿元） [1] - 主营业务方面：贯彻执行“四个聚焦”经营战略，加强品牌营销，主营业务收入实现增长；产品结构优化使得毛利率提升 [1] - 非经营性损益方面：2025年公司持有的金融资产公允价值变动损益以及投资收益增加 [1] 经营质量优化与核心品牌表现 - 着力打造多款亿元单品带动品牌整体业绩增长，如六神二代驱蚊蛋、玉泽面霜（干敏霜+油敏霜）、佰草集大白泥等产品的GMV均已破亿 [1] - 品牌端加码品牌投放，六神/玉泽/佰草集等核心品牌相继推出契合品牌定位的代言人，逐步沉淀品牌资产 [1] - 渠道端持续加强线上渠道能力建设，电商运营能力增强，以品牌为作战单元的组织设计提升渠道及协同效率，供应链成本、效率优化 [1] 未来发展规划与战略方向 - 2026年规划聚焦三大方向：①核心品牌、细分赛道及大单品，如在佰草集品牌中加强精华油品类布局，将与大白泥面膜成为最主打的两个品类；②加大品牌营销投放，力度与业绩增长比例匹配；③线上渠道毛利率提升及降本增效 [2] - 抖音方面：提高内容制作能力、加大直播团队建设，2025年佰草集在达播上有所突破，其他品牌也计划陆续发力 [2] - 天猫方面：提升产品的视觉设计以提高转化效率，并加强小红书和抖音种草团队建设 [2] - 京东和拼多多走向to C的精细化运营 [2] - 线下渠道：KA渠道通过撤场不盈利产品、组织重构，实现成本下降和销售费率下降；经销商渠道未来为新渠道定制小包装、差旅装；百货渠道将继续调整结构、探索进入购物中心的模式 [2] - 海外业务仍处于恢复期，管理层正积极推进“聚焦核心品类、聚焦线上”等策略，提升经营效率，力争尽快实现业务反转 [2] 财务预测与估值 - 调整预测2025-2027年收入分别为63.49亿元、70.75亿元、77.98亿元 [3] - 调整预测2025-2027年归母净利润分别为2.69亿元、4.02亿元、5.27亿元 [3] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为11.8%、11.4%、10.2% [5] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为132.2%、49.8%、31.1% [5] - 预测2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为0.40元、0.60元、0.78元 [5] - 预测2025-2027年P/E（倍）分别为54.2、36.2、27.6 [5] - 预测2025-2027年毛利率分别为58.1%、58.3%、58.5% [10] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为3.9%、5.6%、6.8% [5][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本次基本面高频数据更新时间为2026年3月9日 - 2026年3月15日，国盛基本面高频指数平稳，各分项指标有不同表现，生产开工率多数上行，地产销售成交面积小幅回升，基建投资石油沥青开工率回落，出口RJ/CRB指数上升，消费日均电影票房回落，物价方面CPI月环比预测上升、农产品价格回落，PPI月环比预测上升、原油价格大幅上涨，交运公路物流指数上升，库存纯碱库存高位回落，融资地方债和信用债融资回落 [1][9] 各目录总结 总指数 - 本期国盛基本面高频指数为130.3点（前值130.2点），当周同比增加5.9点；利率债多空信号因子为3.2%（前值3.7%） [1][9] 生产 - 工业生产高频指数为129.0，前值129.0，当周同比增加4.7点（前值增加4.9点），同比增幅回落 - 电炉开工率为55.8%，前值41.0%；聚酯开工率为85.6%，前值83.8%；半胎开工率为77.7%，前值74.0%；全胎开工率为70.2%，前值65.9%；PX开工率为87.8%，前值92.1% [16] 地产销售 - 商品房销售高频指数为39.6，前值39.7，当周同比下降6.4点（前值下降6.3点），同比降幅扩大 - 当周30大中城市商品房成交面积为23.3万平方米，前值18.4万平方米 [9][36] 基建投资 - 基建投资高频指数为122.4，前值122.6，当周同比增加7.7点（前值增加8.2点），同比增幅回落 - 当周石油沥青开工率为23.0%，前值23.3% [9][37] 出口 - 出口高频指数为143.8，前值143.7，当周同比减少1.4点（前值减少1.4点），同比降幅不变 - RJ/CRB指数为358.1点，前值327.8点 [9][47] 消费 - 消费高频指数为121.2，前值121.4，当周同比增加2.5点（前值增加3.0点），同比增幅回落 - 日均电影票房为7184.5万元，前值14720.6万元 [9][59] CPI - CPI月环比预测为0.6%（前值0.1%） - 最新一期猪肉平均批发价为16.7元/公斤，前值17.2元/公斤；28种重点监测蔬菜平均批发价为5.0元/公斤，前值5.2元/公斤；7种重点监测水果平均批发价为7.9元/公斤，前值8.0元/公斤；白条鸡平均批发价为17.5元/公斤，前值17.5元/公斤 [9][60] PPI - PPI月环比预测为0.3%（前值0.2%） - 秦皇岛港动力煤（山西产）平仓价为734.0元/吨，前值749.7元/吨；布伦特原油期货结算价为96.5美元/桶，前值83.7美元/桶；LME铜现货结算价为12835.2美元/吨，前值12931.8美元/吨；LME铝现货结算价为3462.5美元/吨，前值3311.3美元/吨 [9][66] 交运 - 交运高频指数为137.8，前值137.4，当周同比增加12.6点（前值增加12.4点），同比增幅扩大 - 当周一线城市地铁客运量为3969.3万人次，前值3818.0万人次；公路物流运价指数为1053.7点，前值1053.2点；国内执行航班13351.7架次，前值14366.9架次 [10][81] 库存 - 库存高频指数为165.5，前值165.3，当周同比增加7.3点（前值增加7.3点），同比增幅不变 - 纯碱库存为192.7万吨，前值193.8万吨 [2][95] 融资 - 融资高频指数为253.0，前值252.4，当周同比增加31.7点（前值增加31.6点），同比增幅扩大 - 周内地方债净融资646.4亿元，前值2552.2亿元；信用债净融资为774.5亿元，前值为972.0亿元 [10][100]