报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 30.29 元，2025 年 7 月 22 日股价 25.26 元 [4] 报告的核心观点 - 中央城市工作会议召开利好公司核心业务智慧供暖，会议相关要求或对公司核心业务产生积极影响，为智慧供热业务提供广阔市场空间和新增市场机遇 [1] - RUNA - STORM AI 智慧供热系统推动 AI + 供热行业应用落地，该系统融合多种技术使供热能耗显著降低，RUNA AI 智能体融合大模型推动构建智慧供热新质生产力，还聚焦收费场景打造 AI 中枢系统 [2] - 瑞纳智能短期或将受益于国家相关政策拉动，长期有望伴随供暖行业数字化、智能化转型趋势持续发展，预计 2025 - 2027 年实现营业收入 4.71/5.20/5.80 亿元，归母净利润分别为 1.03/1.28/1.44 亿元 [8] 相关目录总结 事件概述 - 中央城市工作会议在北京举行，部署城市工作 7 个方面重点任务，要求大力发展生活性服务业、推进城市基础设施生命线安全工程建设等，会议精神或对智慧供暖业务产生积极影响 [1] 业务影响 - 瑞纳智能是城镇集中供热领域供应商，拥有一站式低碳智慧供热整体解决方案，供热系统智能化改造为智慧供热业务提供广阔市场空间，智慧供热系统能满足政策对供热系统安全性要求，带来新增市场机遇 [1] 技术应用 - RUNA - STORM AI 智慧供热系统深度融合多种技术，使供热能耗显著降低，智慧供热管理平台获住建部评估认证，达到国内领先水平 [2] - RUNA AI 智能体融合 DeepSeek 大模型，推动构建智慧供热新质生产力，助力行业转型，构建全链条智能化解决方案，重塑行业运营范式，还聚焦收费场景打造 AI 中枢系统 [2] 财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|431.6|428.0|470.8|520.0|580.4|[10]| |净利润（百万元）|67.2|76.7|102.7|127.6|143.5|[10]| |每股收益（元）|0.50|0.56|0.75|0.94|1.05|[10]| |市盈率（倍）|53.10|49.04|33.91|27.31|24.27|[10]| |市净率（倍）|2.15|2.17|1.92|1.82|1.73|[10]| |净利润率|15.6%|17.9%|21.8%|24.5%|24.7%|[10]| |净资产收益率|4.1%|4.5%|5.8%|6.8%|7.3%|[10]| |营业收入增长率|-33.3%|-0.8%|10.0%|10.5%|11.6%|[11]| |营业利润增长率|-63.8%|1.2%|33.5%|24.2%|12.5%|[11]| |净利润增长率|-66.6%|14.3%|33.9%|24.2%|12.5%|[11]| |EBITDA 增长率|-65.3%|32.4%|22.9%|19.0%|9.3%|[11]| |EBIT 增长率|-68.8%|19.3%|30.5%|22.9%|10.9%|[11]| |NOPLAT 增长率|-62.0%|-3.0%|42.2%|22.9%|10.9%|[11]| |投资资本增长率|4.0%|4.1%|7.2%|-13.5%|6.5%|[11]| |净资产增长率|0.6%|4.5%|4.6%|5.3%|5.5%|[11]| |毛利率|55.7%|59.7%|59.7%|62.7%|62.7%|[11]| |营业利润率|19.3%|19.7%|23.9%|26.9%|27.1%|[11]| |销售费用率|10.1%|9.5%|8.5%|8.5%|8.4%|[11]| |管理费用率|30.4%|33.4%|29.4%|28.4%|26.9%|[11]| |财务费用率|-0.2%|0.5%|0.0%|-0.3%|-0.7%|[11]| |三费/营业收入|40.3%|43.5%|37.9%|36.6%|34.6%|[11]| |资产负债率|18.4%|15.4%|18.3%|15.3%|18.7%|[11]| |负债权益比|22.6%|18.2%|22.3%|18.1%|23.0%|[11]| |流动比率|4.34|4.89|4.07|5.74|4.81|[11]| |速动比率|3.99|4.56|3.69|5.42|4.41|[11]| |利息保障倍数|63.35|28.34|45.47|50.83|59.89|[11]| |DPS（元）|0.44|0.15|0.17|0.23|0.28|[11]| |分红比率|29.6%|29.8%|29.8%|29.8%|29.8%|[11]| |股息收益率|1.7%|0.6%|0.7%|0.9%|1.1%|[11]| |EPS（元）|0.50|0.56|0.75|0.94|1.05|[11]| |BVPS（元）|12.41|12.76|13.35|14.06|14.83|[11]| |PE（X）|53.10|49.04|33.91|27.31|24.27|[11]| |PB（X）|2.15|2.17|1.92|1.82|1.73|[11]| |P/FCF|-20.01|60.56|60.54|81.08|58.82|[11]| |P/S|8.26|8.79|7.40|6.70|6.00|[11]| |EV/EBITDA|43.62|34.17|25.95|19.91|18.13|[11]| |CAGR（%）|-37.4%|-38.2%|23.7%|28.9%|18.2%|[11]| |PEG|-0.80|3.44|1.00|1.13|1.94|[11]| |ROIC/WACC|0.54|0.50|0.68|0.86|1.00|[11]| |REP|4.82|5.15|3.33|2.76|2.23|[11]|

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 6 个月目标价 23.30 元，相当于 2025 年 60 倍的市盈率 [5][10] 报告的核心观点 - 深桑达是高科技产业工程服务领域龙头企业，作为中国电子下属二级央企，聚焦“云”“数”主业，有望受益于国资云、数据要素、AI 大模型等多重机遇 [10] - 预计公司 2025 - 2027 年的收入分别为 691.80/724.27/760.05 亿元，归母净利润分别为 4.42/5.73/6.98 亿元 [10] 事件概述 - 深桑达所属公司中国电子云与沐曦集成电路签署战略合作协议，将在垂类大模型训练/推理中心、行业专属云等场景共创共建，推动人工智能产业生态高质量发展 [1] - 深桑达发布 2025 年半年度业绩预告，归母净利润亏损较上年同期扩大，但数字与信息服务业务在云计算、人工智能、数据创新方面优化研发投入，新签合同额增长，经营亏损缩减 [1] 中国电子云携手沐曦支撑国家自主计算产业体系 - 中国电子云是中国电子集团唯一云产品及品牌，是自主计算产业体系重要组成部分，依托自主计算体系，为多领域提供数字化解决方案，位列智算集成服务市场 Top5 厂商和中国政务云市场领导者 [2] - 沐曦股份专注高性能通用 GPU 研发与产业化，准备在科创板上市，其智算芯片产品应用广泛，双方合作将打造全栈国产智算服务端到端解决方案，支撑国家自主计算产业体系 [3] 基于 AI 软硬能力和数据服务赋能行业数智化转型 - 深桑达推动人工智能技术在多行业落地应用，打造垂直应用模型，如政务领域“星智政务大模型”、公安领域“金盾公共安全大模型”、医疗领域 L1 医疗行业领域大模型、交通领域 TVM - R1 视觉推理大模型等 [4][9] - 中国电子云 CECSTACK 云平台上线多种 DeepSeek 模型，推出一体机，为用户提供私有化部署方案，大模型训推一体机产品已在多行业客户实现销售并获良好反馈 [9] 财务情况 利润表相关 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 562.84/673.89/691.80/724.27/760.05 亿元，增长率分别为 10.2%/19.7%/2.7%/4.7%/4.9%；营业利润增长率分别为 - 3.1%/6.9%/35.9%/29.7%/21.9%；净利润增长率分别为 - 303.2%/0.0%/34.0%/29.7%/21.9%等 [13] 资产负债表相关 - 2023 - 2027 年，资产总额分别为 565.18/703.07/587.82/745.32/638.48 亿元，负债总额分别为 446.43/579.13/456.01/600.94/478.91 亿元，资产负债率分别为 79.0%/82.4%/77.6%/80.6%/75.0%等 [13] 现金流量表相关 - 2023 - 2027 年，经营活动产生现金流量分别为 6.55/8.21/17.53/-9.52/29.11 亿元，投资活动产生现金流量分别为 - 4.26/-0.42/-0.99/-0.95/-0.87 亿元，融资活动产生现金流量分别为 1.91/15.49/-13.35/16.25/-21.87 亿元 [13] 其他财务指标 - 2023 - 2027 年，毛利率分别为 11.3%/10.2%/10.2%/11.1%/11.3%，ROE 分别为 5.5%/5.1%/6.6%/8.2%/9.4%，PE 分别为 73.12/60.88/54.40/41.95/34.42 等 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，6 个月目标价为 41.24 元，相当于 2025 年 27 倍的动态市盈率 [6][13] 报告的核心观点 - 神州数码坚持“数云 + 智算 + 生成式 AI”三位一体战略布局，升级数云融合产品及解决方案，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1379.27/1461.42/1559.02 亿元，归母净利润分别为 10.86/13.50/16.22 亿元 [13] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 7 月中旬，神州数码自有品牌产品神州鲲泰首台鲲鹏技术路线商用电脑正式下线，标志安徽省首条鲲鹏技术路线商用电脑产线实现量产 [2] - 《2025 数字经济出海典型案例》发布，神州数码《数字中国出海，中国方案与文化共鸣》成功入选 [2] 自有品牌聚焦关基行业，与上下游伙伴合力布局生态 - 自有品牌产品包括神州鲲泰通用服务器与人工智能服务器、DCN 网络产品等，与山石网科协同提供企业级安全产品 [3] - 与上下游建立良好生态互动，在工业制造、医疗、电力等领域推出解决方案，聚焦关基行业国产化需求，覆盖三大电信运营商，为多家国有金融机构打造算力底座 [3] - 下线量产的鲲鹏技术路线商用电脑构建完整国产化解决方案，融入鲲鹏技术优势，满足关键行业需求，使“合肥制造”信创产品具备国际竞争力 [4] 多条业务线全面出海，AI 赋能前沿技术国际化落地 - 2024 年初官宣“出海”计划，依托国际业务总部输出自主品牌产品及方案等，与全球伙伴共建数字化服务生态 [5] - 已在海外发布自研企业级 Agent 中台，依托旗下企业推动前沿技术在泰国等地落地应用，拓展海外市场伙伴资源，海外订单持续增加 [5][12] 财务报表预测和估值数据汇总 - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 1379.27 亿、1461.42 亿、1559.02 亿元，净利润分别为 10.86 亿、13.50 亿、16.22 亿元 [15] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 3.2%、7.1%、7.6%、6.0%、6.7%，净利润增长率分别为 16.7%、 - 35.8%、44.3%、24.2%、20.2% [16] - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 79.4%、78.0%、85.5%、83.7%、82.6%，负债权益比分别为 384.7%、355.0%、350.6%、323.9%、316.9% [16]

三季度经济供需趋势 - 二季度GDP实际同比5.2%，名义同比3.9%，名义增速下滑明显，预计二季度名义增速为年内底部，三季度供需趋于平衡推动名义GDP增速回升[2][4] - 6月工业增加值当月同比6.8%，出口交货值当月同比4%，硬科技相关行业延续高增，上游行业表现偏弱，物价上涨或推动名义增长触底回升[7][9] 投资与消费情况 - 二季度固定资产投资当季同比1.8%，6月当月同比-0.1%，基建、制造业与房地产投资广泛收缩，下半年政府投资有增长空间[11] - 6月制造业投资当月同比5.1%，民间投资当月同比-2.6%，企业长期投资意愿受关税扰动，预计供给侧调整幅度温和[13] - 6月房地产投资当月同比-12.9%，销售面积当月同比-5.5%，行业量价齐跌，今年对经济拖累将减轻[16] - 二季度社零名义增速4.5%，6月当月同比4.8%，下半年“国补”延续，消费有支撑，服务消费修复或被忽略[19][20][21] “反内卷”政策与市场表现 - 权益市场“反内卷”相关行业涨幅靠前，通胀底部或已确认，关注主动信贷扩张和工业品价格变量[24] - 短期低通胀和资金宽松对债券有利，年底基本面修复和通胀回升或推动债券收益率上行[27] 美国经济数据与政策 - 6月美国CPI同比2.7%，零售和食品服务销售额同比3.9%，消费者信心指数回升，预计7月美联储按兵不动[29][31] - 市场预期2025年美联储降息2次，幅度44BP左右，关税对市场冲击阶段或已过去，美股有望偏强[33]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 29.82 元 [4][7] 报告的核心观点 - 宝信软件在信息化、自动化和智能化领域布局工业软件和人工智能两大战新产业，强化相关技术和产品研发迭代，打造新增长极，预计 2025 - 27 年实现营业收入 143.13/154.81/163.92 亿元，归母净利润 24.57/28.41/30.72 亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 宝信软件自主研发的“钢铁大模型”核心技术及应用方案入选 2025 世界人工智能大会 SAIL 奖 TOP30 榜单，彰显其在工业智能领域技术实力和在钢铁行业数字化转型中的引领地位 [1] - 广西宏旺项目采用宝信软件 EP 总包及国产大型 PLC 控制系统的“1550 酸洗轧机联合机组”顺利投产，标志项目进入实质性生产阶段，树立高端冶金装备国产化新标杆 [1] 以 AI 赋能钢铁产业革新，推进智能化转型升级 - 宝信软件系统探究人工智能驱动新型工业化实践路径，策划大模型在工业场景创新应用方向，构建“宝联登钢铁行业大模型”，提供“人工智能 + 钢铁”解决方案，牵头编制行业标准草案，推进多个试点示范项目，形成超 100 项“AI +”应用实例，深化与多方合作形成产业生态 [2] - 围绕机器人核心技术研发创新，探索“人形机器人 + AI”应用场景，推广自主品牌图灵机器人首台套应用和国产化替代，在多行业实现规模化应用，构建多机协同作业产线打造示范线 [2] 立足全栈国产大型 PLC 产品，行业应用持续落地 - 广西宏旺钢铁投产的酸洗轧机联合机组采用宝信软件自主研发的全套 PLC 系列产品，产线设计年产能 150 万吨，最高运行速度 1580m/min，为宏旺集团提升竞争力提供支撑，强化宝信软件在国产大型 PLC 领域市场地位 [3] 财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|12,915.6|13,644.4|14,312.8|15,481.4|16,391.6|[9]| |净利润（百万元）|2,553.6|2,265.5|2,457.2|2,841.2|3,071.7|[9]| |每股收益(元)|1.06|0.79|0.85|0.99|1.07|[9]| |市盈率(倍)|45.93|37.25|30.69|26.54|24.55|[9]| |市净率(倍)|10.37|7.40|6.43|6.16|5.96|[9]| |净利润率|19.8%|16.6%|17.2%|18.4%|18.7%|[9]| |净资产收益率|24.0%|20.0%|21.3%|23.7%|24.7%|[9]| 交易数据 - 总市值 70,624.36 百万元，流通市值 69,982.39 百万元，总股本 2,883.80 百万股，流通股本 2,857.59 百万股，12 个月价格区间 22.9/37.37 元 [4] 升幅情况 |时间|相对收益|绝对收益| | ---- | ---- | ---- | |1M|-1.3|3.5|[5][6]| |3M|-16.2|-8.6|[5][6]| |12M|-36.4|-21.2|[5][6]|

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 95.60 元 [4] 报告的核心观点 - 药明康德构建一体化 CRDMO 服务平台，各板块业务稳健发展，随着 GLP - 1 和 ADC 等研发投入与销售放量，CRDMO 行业外包需求有望复苏，预计 2025 - 2027 年公司营收和净利润增长，给予买入 - A 投资评级 [13][27][68] 根据相关目录分别总结 药明康德：构建一体化 CRDMO 服务平台，做好行业高效赋能者 - 公司 2000 年成立后逐步拓展业务和全球网络，发展成一体化 CRDMO 服务平台 [13] - 凭借一体化和端到端平台，公司营收从 2015 年 48.83 亿元增至 2024 年 392.41 亿元，归母净利润从 3.49 亿元增至 94.50 亿元 [15] - 2024 年化学、测试、生物学等业务营收占比分别为 74.04%、14.45%、6.48%等 [18] - 公司毛利率从 2015 年 34.55%提升至 2025Q1 的 42.26%，化学业务毛利率从 2020 年 41.19%提升至 2024 年 46.39% [19] - 公司期间费用率从 2018 年 20.40%降至 2025Q1 的 10.91% [26] 期待 CRDMO 行业外包需求逐步复苏 - 宏观上 GLP - 1 和 ADC 等研发投入与销售放量，CRDMO 外包需求有望复苏；2018 - 2022 年相关上市公司收入增长，2023 - 2024 年增速回落，2025Q1 起有望改善 [27][30] - 微观上相关 CRDMO 公司订单回暖，预计 2025 年药明康德等公司收入回归稳增长 [32] 各板块持续稳健发展，推动公司经营逐步回暖 化学业务 - 小分子药物发现业务贯彻“跟随客户”和“跟随分子”战略，为下游引流，2024 年合成交付新化合物 46 万个，R 到 D 转化分子 366 个 [38] - 小分子 D&M 业务 2024 年收入 178.70 亿元，2025Q1 同比增长 13.8%；D&M 管线总数从 2021 年 1666 个增至 2025Q1 的 3393 个，商业化项目从 42 个增至 75 个；预计 2025 年末小分子原料药反应釜体积超 4000kL，美国和新加坡基地将逐步运营，2025 年资本开支 70 - 80 亿元 [40][42][46] - TIDES 业务受益于 GLP - 1 高景气，替尔泊肽销售从 2022 年 4.83 亿美元增至 2024 年 164.66 亿美元，预计 2030 年 Orforglipron 销售额达 127 亿美元；2025 年全球肽类 CDMO 市场规模预计 44 亿美元，2030 年达 79 亿美元；药明康德 TIDES 业务收入从 2022 年 20.4 亿元增至 2024 年 58 亿元，2024 年末在手订单同比增长 103.9%，多肽固相合成反应釜总体积将从 2023 年 3.2 万升提升至 2025 年底 10 万升 [2][47][52] 测试业务 - 测试业务分实验室分析及测试服务、临床 CRO 及 SMO 两部分，前者 2024 年收入增速承压，后者收入从 2020 年 10.87 亿元增至 2024 年 18.10 亿元 [59] - 公司构建规模领先 SMO 服务团队，截至 2022 年末团队 4700 人，覆盖 150 个城市 1000 多家医院，近十年赋能 255 个新产品获批上市，2024 年 SMO 业务收入同比增长 15.40% [61] 生物学业务 - 公司着力构建新分子种类相关生物学能力，核酸类新分子平台截止 2024 年累计服务超 290 家客户，自 2021 年以来交付超 1400 个项目，新分子业务收入占比持续提升 [4][63] 盈利预测与估值分析 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 423.91 亿元、486.31 亿元、567.73 亿元，同比增长 8.0%、14.7%、16.7%；归母净利润分别为 137.35 亿元、138.72 亿元、162.10 亿元，同比增长 45.3%、1.0%、16.9% [68] 估值分析 - 药明康德当期 PE 均值、最小值、最大值分别为 44.40 倍、10.78 倍、111.12 倍，截至 2025.7.18 为 17.27 倍，处于低位 [70] - 参考凯莱英等公司估值均值，2025 年给予药明康德当期 PE 20 倍，预计 2025 年 EPS 为 4.78 元/股，对应 6 个月目标价 95.60 元/股，给予买入 - A 评级 [74]

报告核心观点 当前以银行 - 微盘为代表的极致杠铃策略虽有绝对收益空间，但超额有效性下滑，低估值大盘成长（如创业板指）正出现绝对和超额收益回摆，三季度创业板指占优表现大概率且可持续，不过大盘成长对“杠铃策略”的挑战可能失败，需跟踪观察中期叙事是否成立 [2][5] 近期权益市场重要交易特征梳理 市场表现 - 本周美股普涨，主要因 6 月零售销售环比增 0.6%、整体 CPI 环比涨 0.3%、PPI 同比 2.3%低于预期、特朗普与印尼达成关税协议 [12] - 欧股各国股指涨跌不一，欧元区 STOXX50 收跌 0.45%，德国 DAX 收涨 0.14%等 [13] - 港股普遍收涨，恒生指数累涨 2.84%，恒生科技指数累涨 5.53%，医疗保健业等涨幅大，地产建筑业下跌 [13] - A 股上证指数涨 0.69%，沪深 300 涨 1.09%，创业板指涨 3.17%，价值风格逊于成长风格，全 A 日均交易额 15462 亿环比上升 [1][16] 增量资金 - 南向资金 6 月恢复流入 7 月加速，净流入 516 亿，7 月结构上流出港股银行和科技股，流入保险券商等 [19] - ETF 资金本周维持流入，除沪深 300ETF 净流出，中证 1000ETF 等获净流入 [19] - 7 月 7 日量化新规实施，加强高频交易监管，短期或降市场活跃度，长期有望降 A 股波动率 [20][21] 行业贡献 - 沪指创新高，各一级行业贡献分化，年初至今银行贡献大，近两周银行贡献占比下滑，非银等行业贡献明显 [26] - 银行难言泡沫化，但性价比下降，盈利估值匹配度上，盈利能力低估值高；资金交易特征上，主动管理资金未显著加仓，交易拥挤度未达极值 [33][41] 行情资金性质 - 本轮指数上涨由主动型权益基金回补低位核心仓、固收 + 等债券市场资金回流股市、险资流入银行等权重高股息板块推动 [48] 市场结构 - 中长期占优的“杠铃策略”受挑战，中间资产（大盘成长）主要赚悲观预期修正 + 估值修复和景气回升后业绩增长的钱，目前主要赚第一部分钱 [57][60] 大势判断 - 虽短期问题有不确定性，但中长期悲观问题认知有乐观改善预期，各领域利好涌现，大盘指数震荡中枢有望上移 [72] 新旧动能转换阶段 - A 股正处新旧动能转换“新胜于旧”阶段，“新”包括港股成新核心资产、出海成胜负手、新科技、新模式 [80] 中期市场预判 - 类比 2019 年，大盘震荡呈“俯卧撑”，消费 + 科技“跷跷板”双轮动；类比 2020 年，中美欧政策同频共振，核心资产占优；类比 2024 年，二次探底形成双底，高股息为核心的杠铃策略 [85] 历史视角 - 当前市场资产价格演绎与 2009 年、2014 年相似，呈现“社融回升 + 银行主动信贷扩张 + 股债资金再配置”特征，风格轮动规律为银行搭台 - 非银跟涨 - 科技成长接力 - 大金融爆发 [97][98] 海外市场资产价格 - 美债收益率短期受美联储政策影响，中期贸易与关税政策影响避险需求；美元指数本周震荡上行，中长期受美国国内政策等因素压制；金价本周走弱，短期预计区间运行；油价震荡下行；铜价震荡上行 [108][110][111] 内部因素 经济整体情况 - 二季度基本面温和修复，6 月社融增速抬升，银行主动信贷扩张延续，“以旧换新”政策放缓使社零回落，投资端受地产拖累走弱，预计 7 月到三季度经济减速幅度温和 [123] 具体数据 - 社融：6 月末存量 430.22 万亿元，同比增 8.9%，当月增量 4.20 万亿元，源于政府债券与人民币贷款 [123] - 人民币信贷：6 月新增 22400 亿元，同比增 1100 亿元，居民与企业部门信贷需求温和恢复 [123] - M1、M2 货币：6 月末 M1 余额 113.95 万亿元，同比增 4.6%；M2 余额 330.29 万亿元，同比增 8.3%，M1 - M2 剪刀差收窄 [123] - 社零：6 月总额 42287 亿元，同比增 4.8%，增速回落，消费复苏承压 [123] - 固定资产投资：1 - 6 月投资 248654 亿元，同比增 2.8%，增速回落，投资动能走弱 [124] 外部因素 关税与监管 - 特朗普宣布对印尼等国征收关税，全球关税博弈升级；美国众议院通过加密货币监管法案，比特币突破 12 万美元 [141] 美联储情况 - 6 月维持利率不变，褐皮书显示经济活动有恢复但不确定性高，内部对降息时机分歧大，鹰派担忧通胀，鸽派认为关税影响短暂 [142] 美国经济数据 - CPI：6 月同比增 2.7%，核心 CPI 同比增 2.9%，能源与核心商品推动通胀上行，预计 7 月 CPI 温和，8 月关注关税谈判结果 [144][145] - PPI：6 月同比增 2.3%，低于预期，商品端环比上行，服务端环比下降，企业谨慎处理成本传导 [149][151] - 零售：6 月零售额环比增 0.6%，高于预期，机动车销售推升数据，消费者信心触底回升 [155][157]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，维持 6 个月目标价 32.79 元/股，对应 2025 年 20 倍市盈率 [4][6] 报告的核心观点 - 长城汽车 2025 年上半年预计实现营业收入 923 亿元、同比 +1.03%，归母净利润 63.4 亿元、同比 -10.2%，扣非净利润 35.8 亿元、同比 -36.4% [1] - 2025Q2 新车上市及海外销量改善带动收入增长，实现营收 523.5 亿元、同比 +7.8%、环比 +30.8%，整体销量 31.3 万台、同比 +10.1%、环比 +21.9% [2] - 2025Q2 费用增加及销售结构变化使利润小幅下滑，归母净利润估算约 37 亿元、环比 +39%、与去年同期相比小幅下滑，单车利润 1.18 万元、同比 -13%、环比 +14% [3] - 展望未来，公司全面变革初见成效，主流市场新车周期开启、泛越野市场 Hi4Z 潜力大、品类技术储备丰富出口潜力大，进入成长新阶段 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩快报情况 - 2025 年上半年预计实现营业收入 923 亿元、同比 +1.03%，归母净利润 63.4 亿元、同比 -10.2%，扣非净利润 35.8 亿元、同比 -36.4% [1] Q2 收入情况 - 2025Q2 实现营业收入 523.5 亿元、同比 +7.8%、环比 +30.8%，同环比增长源于新车上市及海外销量改善 [2] - 2025Q2 整体销量 31.3 万台、同比 +10.1%、环比 +21.9%，2025 款坦克 300 燃油版等新车贡献显著增量 [2] - 2025Q2 单车 ASP 达到 16.7 万元、同比 -2.1%、同比 +7.3% [2] Q2 利润情况 - 2025Q2 实现归母净利润 45.9 亿元、同比 +19.1%、环比 +161.9%，扣非净利润 21.1 亿元、同比 -30.1%，还原 Q1 递延确认报废税估算 Q2 归母净利润约 37 亿元，环比 +39%、与去年同期相比小幅下滑 [3] - 2025Q2 单车利润 1.18 万元、同比 -13%、环比 +14%，利润同比下滑因费用增加和销售结构变化 [3] - 费用增加是公司构建新渠道模式及加大宣传投入所致；销售结构变化是坦克品牌内销 4.9 万台、同比 -11.3%，去年同期坦克高基数因大订单集中交付等 [3] 展望情况 - 主流市场新车周期开启，公司精细化运营，全新蓝山等已初步成功，后续多款新车将上市，国内主流新能源市场销量有望向上 [4] - 泛越野市场空间大，Hi4Z 技术优，坦克 500Hi4Z 等产品有望拓宽群体、渗透城市 SUV 市场，贡献利润弹性 [4] - 公司品类、动力类型储备丰富，出口潜力大 [4] 财务预测情况 - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 2462.5 亿、3004.4 亿、3364.9 亿元，净利润分别为 140.3 亿、174.0 亿、209.6 亿元 [10] - 各项财务指标如营业收入增长率、营业利润增长率等在不同年份有不同表现，运营效率、偿债能力、分红指标等也有相应数据呈现 [11]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 7月15日中央城市工作会议召开，城市发展从大规模增量扩张转向存量提质增效，房地产强调构建新模式，稳步推进城中村和危旧房改造，本轮改造目的从“棚改”增量需求转向存量提质增效，部分核心城市改造进度有望推进，建议关注困境反转类、保持拿地强度的龙头、多元经营稳健发展的地方国企类房企 [1] 根据相关目录分别进行总结 销售回顾（7.12 - 7.18） - 重点监测32城合计成交总套数1.1万套，环比降4.8%，2025年累计成交45.2万套，累计同比降5.9%，其中一线城市成交3875套，环比增28.2%，累计成交13万套，累计同比增5.3%；二线城市成交5743套，环比降20.4%，累计成交27万套，累计同比降10.4%；三线城市成交1351套，环比增5%，累计成交5.2万套，累计同比降6.5% [2][13] - 重点监测18城合计成交二手房总套数2.3万套，环比增0.9%，2025年累计成交70.2万套，累计同比增10.7%，其中一线城市成交8545套，环比增2.9%，累计成交28.3万套，累计同比增26.2%；二线城市成交12870套，环比增0.1%，累计成交38.4万套，累计同比增6.4%；三线城市成交1228套，环比降4%，累计成交3.4万套，累计同比增9.7% [18] 土地供应（7.7 - 7.13） - 百城土地宅地供应规划建筑面积382万㎡，2025年累计供应11756万㎡，累计同比降12.1%，供求比1.14，其中一线城市供应5万㎡，累计供应521万㎡，累计同比降5.1%，累计供求比0.96；二线城市供应136万㎡，累计供应5458万㎡，累计同比降2.1%，累计供求比1.12；三四线城市供应241万㎡，累计供应5777万㎡，累计同比降20.3%，累计供求比1.19 [22][23] - 百城供应土地挂牌楼面均价4293元/㎡，近四周平均挂牌均价4846元/㎡，环比降1.7%，同比降4.3%，其中一线城市供应土地挂牌楼面价30426元/㎡，近四周平均起拍楼面21817元/㎡，环比降2.4%，同比降35.4%；二线城市供应土地挂牌楼面价4432元/㎡，近四周平均起拍楼面5819元/㎡，环比降7%，同比降4.4%；三四线城市供应土地挂牌楼面价3660元/㎡，近四周平均起拍楼面价3760元/㎡，环比增5.9%，同比增24% [23] 土地成交（7.7 - 7.13） - 百城土地住宅用地成交规划建筑面积250万㎡，2025年累计成交10272万㎡，累计同比增6.9%，其中一线城市成交6万㎡，累计成交541万㎡，累计同比增7.3%；二线城市成交106万㎡，累计成交4888万㎡，累计同比增17.7%；三线城市成交138万㎡，累计成交4843万㎡，累计同比降2.2% [46] - 百城住宅用地平均成交楼面价5933元/㎡，环比增4%，同比降27.7%，整体溢价率9%，2025年平均楼面价7617元/㎡，溢价率11.3%，较去年同期提高7.2个百分点，其中一线城市住宅用地平均成交楼面价38790元/㎡，整体溢价率40.7%，2025年平均楼面价38121元/㎡，同比增35.9%，溢价率11.9%，较去年同期溢价率提高7.2个百分点；二线城市住宅用地平均成交楼面价6420元/㎡，整体溢价率4.7%，2025年平均楼面价8529元/㎡，同比增23.2%，溢价率14.5%，较去年同期溢价率提高9.9个百分点；三四线城市住宅用地平均成交楼面价4100元/㎡，整体溢价率4.4%，2025年平均楼面价3289元/㎡，同比增9.8%，溢价率3.1%，较去年同期溢价率提高0.4个百分点 [47]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 稳定币应用发展为多维度金融基础设施，现实资产代币化（RWA）有望成其最具潜力发展方向，波士顿咨询预测到 2030 年 RWA 市场规模达 16 万亿美元，稳定币 30%-50%份额将流入 [1][24] - RWA 能解决传统资产交易问题，新能源企业结合 RWA 可降低投资门槛、获新融资渠道，盘活存量资产 [1][42] - 环保及公用事业行情有差异，公用事业指数下跌，环保指数上涨，各细分板块表现不同 [2][46] - 给出公用事业和环保各细分领域投资组合及建议，如火电关注区域龙头，环保垃圾焚烧关注现金流和新产业趋势企业等 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：为什么建议关注 RWA 和新能源企业的结合 - 稳定币是基于法定货币等资产抵押发行的数字货币，截至 2025 年 6 月中旬市场规模超 2500 亿美元，占加密资产 8%，USDT、USDC 市场份额占比约 90% [19] - 稳定币发展进程自 2023 年下半年加快，美、英、中国香港等地出台监管规则 [22] - RWA 是将现实资产转化为数字代币的过程，核心目标是解决传统资产交易问题，截至 2025 年 5 月底全球链上 RWA 总价值约 230 亿美元 [27][28] - 香港金管局 Ensemble 项目沙盒首阶段涵盖四大主题，其中绿色和可持续金融主题引入新能源实体资产（RWA）融资项目，其区块链基础设施能力为新能源资产上链提供技术基础 [39][40] - RWA 可将新能源实体资产所有权或收益权拆分为数字代币，降低投资门槛，吸引投资者，为企业提供新融资渠道，盘活存量资产 [42] 行情回顾 - 7 月 5 日 - 7 月 18 日，上证指数上涨 1.79%，创业板指数上涨 5.61%，公用事业指数下跌 0.27%，跑输上证综指 2.06pct，环保指数上涨 2.66%，跑赢上证综指 0.87pct [2] - 细分行业看，环保板块各细分领域多数上涨，公用事业板块各细分领域有涨有跌 [46] - 环保和公用事业板块均有涨幅和跌幅靠前的公司 [49] - 截至 2025/7/18，公用事业（申万）PE（TTM）为 18.44 倍，PB（LF）为 1.78 倍 [53] 市场信息跟踪 - 2025 年 7 月，江苏集中竞价交易成交电价 395.6 元/MWh，较标杆电价上浮 1.18%，环比上升 26.47%；广东月度中长期交易综合价 372.39 元/MWh，较标杆电价下浮 17.79%，环比下降 0.10% [11][55] - 动力煤价格呈上行趋势，秦皇岛煤炭库存和全国统调电厂煤炭库存维持稳定 [58][60] - 截至 2025/7/18，中国 LNG 出厂价格指数报收于 4455 元/吨，较 2025/7/4 上涨 0.97%；中国 LNG 到岸价报收于 12 美元/百万英热，较 2025/7/4 下降 6.82%；截至 2025/7/10，中国液化天然气市场价报收于 4287 元/吨，较 2025/6/30 上涨 0.66% [11][62] 上市公司动态 - 多家公司发布经营数据、股东增持、股份回购、股权激励、再融资、兼并收购、资产重组、股权变动、项目中标等公告 [65][66][67] 行业动态 - 广东电网虚拟电厂并网调度服务指南发布 [68] - 湖北省产品碳足迹公共服务平台发布 [68] - 国家能源局强调在立法中建立健全绿证制度 [68] - 初步建成全国统一电力市场体系 [69] - 2025 年四川电力市场结算细则准予印发 [69] - 南方区域调频辅助服务市场规则修订，明确第三方主体准入 [70] - 南方电网将在粤港澳大湾区重点城市等推广设立绿电绿证服务中心 [72] - 甘肃省发展改革委发布发电侧容量电价机制征求意见稿 [72] 投资组合及建议 - 公用事业方面，火电关注区域龙头，绿电关注布局一体化、参与现货市场及数据中心供电方向企业，燃气关注居民气量占比高及上下游一体化标的 [12] - 环保方面，垃圾焚烧关注现金流改善及探索新产业趋势企业，水务关注水价调整受益企业，环卫关注应收账款好转及拓展环卫机器人方向企业 [13]