量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 根据研报内容，报告主要对市场数据进行跟踪和统计分析，未涉及具体的预测性或策略性量化模型（如多因子选股模型、风险模型等）的构建。报告的核心是计算并展示一系列市场监控指标。 量化因子与构建方式 报告计算并跟踪了多个用于衡量市场状态和估值的指标，这些指标可以视为广义的“因子”。以下是这些因子的构建方式： 1. **因子名称**：风险溢价[25] * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率参考，计算各宽基指数收益率相对于无风险利率的溢价，用于衡量其相对投资价值和偏离情况[25]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价 = 宽基指数收益率 - 十年期国债即期收益率[25]。报告中具体展示了各指数风险溢价的当前值、历史分位值、均值及波动率等统计量[30]。 2. **因子名称**：市盈率（PE-TTM）[38] * **因子构建思路**：使用滚动市盈率作为估值参考，衡量各指数在当前时点的投资价值[38]。 * **因子具体构建过程**：PE-TTM = 总市值 / 最近四个季度（TTM）的归母净利润总和。报告计算了各指数PE-TTM的当前值及其在近1年、近5年以及全部历史数据中的分位值[41][42]。 3. **因子名称**：股债性价比[45] * **因子构建思路**：通过比较股票收益率与债券收益率的差异，来判断股票资产相对于债券的吸引力[45]。 * **因子具体构建过程**：股债性价比 = (1 / PE-TTM) - 十年期国债即期收益率[45]。报告通过图表展示了该指标的走势，并与历史分位数进行比较[45]。 4. **因子名称**：股息率[46] * **因子构建思路**：反映现金分红回报率，是红利投资风格的重要指标，用于跟踪市场现金流回报和估值变化[47]。 * **因子具体构建过程**：股息率 = 近12个月现金分红总额 / 总市值。报告统计了各指数股息率的当前值、历史分位值、均值及波动率[52]。 5. **因子名称**：破净率[53] * **因子构建思路**：通过统计市净率小于1的个股占比，来反映市场整体的估值态度和悲观/乐观程度[53][55]。 * **因子具体构建过程**：破净率 = (指数成分股中市净率小于1的个股数量 / 指数总成分股数量) * 100%。报告列出了各主要宽基指数的当前破净率[56]。 6. **因子名称**：指数换手率[16] * **因子构建思路**：衡量市场交易活跃度。 * **因子具体构建过程**：报告提供了计算方法：指数换手率 = Σ(成分股流通股本 * 成分股换手率) / Σ(成分股流通股本)[16]。 7. **因子名称**：收益分布形态（偏度与峰度）[22] * **因子构建思路**：通过分析指数日收益率分布的偏度和峰度，来描述收益分布的不对称性和尖峭程度，反映市场极端收益出现的可能性[22]。 * **因子具体构建过程**：计算近一年日收益率序列的偏度和峰度，并与近五年的历史数据进行比较。报告中指出，峰度计算时减去了3（正态分布的峰度值）[23]。 因子的回测效果 本报告为市场数据跟踪报告，未提供基于上述因子的策略回测结果（如多空组合收益、信息比率IR、夏普比率等）。报告主要呈现了各因子在特定时点（2026年2月5日）的截面取值和历史分位情况，具体数值如下： 1. **风险溢价因子**[30] * 当前风险溢价：上证50 (-0.34%)， 沪深300 (-0.61%)， 中证500 (-1.85%)， 中证1000 (-1.70%)， 中证2000 (-1.23%)， 中证全指 (-1.12%)， 创业板指 (-1.55%) * 近5年分位值：上证50 (35.71%)， 沪深300 (25.0%)， 中证500 (6.03%)， 中证1000 (9.92%)， 中证2000 (17.30%)， 中证全指 (12.86%)， 创业板指 (14.13%) 2. **市盈率（PE-TTM）因子**[42] * 当前PE-TTM值：上证50 (11.63)， 沪深300 (14.10)， 中证500 (37.04)， 中证1000 (49.65)， 中证2000 (167.69)， 中证全指 (22.19)， 创业板指 (42.48) * 近5年历史分位值：上证50 (82.56%)， 沪深300 (85.45%)， 中证500 (98.60%)， 中证1000 (98.51%)， 中证2000 (90.50%)， 中证全指 (98.43%)， 创业板指 (61.40%) 3. **股息率因子**[52] * 当前股息率：上证50 (3.23%)， 沪深300 (2.75%)， 中证500 (1.27%)， 中证1000 (1.02%)， 中证2000 (0.71%)， 中证全指 (1.95%)， 创业板指 (0.88%) * 近5年历史分位值：上证50 (32.15%)， 沪深300 (36.86%)， 中证500 (7.36%)， 中证1000 (24.38%)， 中证2000 (4.05%)， 中证全指 (27.52%)， 创业板指 (56.12%) 4. **破净率因子**[56] * 当前破净率：上证50 (24.0%)， 沪深300 (16.67%)， 中证500 (10.4%)， 中证1000 (6.9%)， 中证2000 (2.45%)， 中证全指 (5.46%) 5. **收益分布形态因子**[23] * 当前峰度（vs. 近5年）：上证50 (-1.89)， 沪深300 (-1.84)， 中证500 (-1.46)， 中证1000 (-1.63)， 中证2000 (-1.95)， 中证全指 (-1.80)， 创业板指 (-2.56) * 当前偏度（vs. 近5年）：上证50 (-0.53)， 沪深300 (-0.45)， 中证500 (-0.40)， 中证1000 (-0.46)， 中证2000 (-0.49)， 中证全指 (-0.47)， 创业板指 (-0.61)

行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是持续看好钨板块投资机会，认为钨粉价格在供给端持续收缩与需求端爆发式增长的双重驱动下，具备中长期价格中枢上移的坚实基础 [4][5][7] 供给端分析 - 全球钨矿供给端面临持续收缩压力，供应弹性显著受限 [6] - 国内方面，环保标准提升与运营成本攀升制约产能释放，部分传统矿山减产或停产，有效产能承压 [6] - 国内钨矿平均品位长期下行，已从2004年的0.42%降至2024年的0.28%，导致单位生产成本大幅上升 [6] - 海外新增项目推进迟缓，韩国桑东矿预计最早2025年底投产，设计年产能仅能满足全球年需求的4%至5% [6] - 加拿大Mactung矿、哈萨克斯坦Bakuta钨矿等储备项目投产时间普遍延后至2027年或更晚 [6] - 2024年全球钨矿产量约为8.28万吨，预计2026年仅微增至8.55万吨，年均复合增长率不足2% [6] 需求端分析 - 需求端爆发式增长是推动钨粉价格上行的核心驱动力，新能源与光伏是高景气赛道 [7] - 在光伏领域，钨丝金刚线在硅片切割环节的市场渗透率截至2025年已突破60% [7] - 随着异质结（HJT）电池技术产业化加快，预计2026年全球新增HJT装机容量达80吉瓦（GW），将直接带动新增钨需求约6,400吨 [7] - 30微米以下超细钨丝的量产因工艺复杂提升了单位长度钨耗量，进一步放大了对上游原料的需求 [7] - 在新能源汽车领域，永磁同步电机单车平均钨用量达5至8公斤 [7] - 新能源汽车领域年新增钨需求已超过1万吨，成为继硬质合金之后的重要需求增长极 [7] 近期价格与市场表现 - 2026年2月4日，长江综合钨粉均价报1,545,000元/吨，较上一交易日大幅上涨25,000元，再创近期新高 [4] - 近1个月行业相对收益（与沪深300相比）为15.7%，绝对收益为17.18% [2] - 近3个月行业相对收益为30.34%，绝对收益为31.32% [2] - 近12个月行业相对收益为95.34%，绝对收益为118.43% [2] 投资建议 - 报告建议重点关注厦门钨业、中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业等公司 [8]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 根据研报内容，报告主要对市场数据进行跟踪和统计，未涉及具体的量化交易模型或选股模型的构建。报告的核心是计算并展示一系列用于衡量市场状态和估值的指标（因子）。 量化因子与构建方式 报告计算并跟踪了多个用于描述宽基指数市场特征的量化因子。 1. **因子名称**：风险溢价[28] * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率参考，计算股票指数收益率相对于无风险利率的溢价，用于衡量其相对投资价值和偏离情况[28]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价 = 股票指数的预期收益率或收益率 - 十年期国债即期收益率。报告中展示的“当前风险溢价”具体计算方式未明确给出，但核心是两者之差[28][32]。 2. **因子名称**：股债性价比[47] * **因子构建思路**：通过比较股票市场收益率与债券市场收益率的差异，来判断股票和债券哪类资产更具投资价值[47]。 * **因子具体构建过程**：股债性价比 = 股票指数PE-TTM的倒数 - 十年期国债即期收益率[47]。公式为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - R_{f}$$ 其中，$PE-TTM$ 为指数滚动市盈率，$R_{f}$ 为十年期国债即期收益率。 3. **因子名称**：股息率[49] * **因子构建思路**：反映指数的现金分红回报率，是红利投资风格的重要跟踪指标[49]。 * **因子具体构建过程**：股息率 = 成分股现金分红总额 / 指数总市值。报告中的“当前值”即为该计算结果[49][54]。 4. **因子名称**：破净率[55] * **因子构建思路**：统计指数中市净率小于1的个股占比，反映市场整体的估值态度和悲观程度[55][57]。 * **因子具体构建过程**：破净率 = (指数成分股中市净率小于1的股票数量) / (指数成分股总数量)。报告中“破净率”即为此值[55][58]。 5. **因子名称**：收益分布形态指标（偏度与峰度）[25] * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的偏度和峰度，来描述收益率分布的不对称性和尖峭程度，以观察市场极端收益情形的变化[25]。 * **因子具体构建过程**： * **偏度**：衡量分布不对称性。正偏态表示极端正收益情形增加[25]。计算公式（样本偏度）通常为： $$偏度 = \frac{n}{(n-1)(n-2)} \sum_{i=1}^{n} \left( \frac{r_i - \bar{r}}{s} \right)^3$$ 其中，$n$为样本数，$r_i$为日收益率，$\bar{r}$为样本均值，$s$为样本标准差。 * **峰度**：衡量分布尖峭程度。报告中计算的是超额峰度（峰度减去3），因此正态分布的超额峰度为0[26]。峰度越大，说明收益率分布更集中[25]。计算公式（样本超额峰度）通常为： $$峰度 = \left[ \frac{n(n+1)}{(n-1)(n-2)(n-3)} \sum_{i=1}^{n} \left( \frac{r_i - \bar{r}}{s} \right)^4 \right] - \frac{3(n-1)^2}{(n-2)(n-3)}$$ 6. **因子名称**：交易金额占比[19] * **因子构建思路**：衡量单个宽基指数成交额在全市场中的比重，反映资金流向和关注度[19]。 * **因子具体构建过程**：交易金额占比 = (该指数当日总成交金额) / (中证全指当日总成交金额)[19]。 7. **因子名称**：指数换手率[19] * **因子构建思路**：衡量指数成分股的整体交易活跃度[19]。 * **因子具体构建过程**：指数换手率 = Σ(成分股流通股本 * 成分股换手率) / Σ(成分股流通股本)[19]。 因子的回测效果 报告未提供基于历史数据的因子选股有效性回测结果（如IC、IR、多空收益等）。报告主要展示了各因子在**当前时点（2026年2月4日）** 的截面取值以及相对于自身历史的统计情况。 1. **风险溢价因子**[32] * 当前风险溢价：上证50 (1.13%)， 沪深300 (0.82%)， 中证500 (0.14%)， 中证1000 (-0.03%)， 中证2000 (0.10%)， 中证全指 (0.45%)， 创业板指 (-0.41%) * 近5年分位值：上证50 (88.57%)， 沪深300 (81.03%)， 中证500 (54.60%)， 中证1000 (45.24%)， 中证2000 (48.89%)， 中证全指 (67.86%)， 创业板指 (39.92%) 2. **PE-TTM因子**[43][45] * 当前值：上证50 (11.66)， 沪深300 (14.14)， 中证500 (37.72)， 中证1000 (50.52)， 中证2000 (169.35)， 中证全指 (22.38)， 创业板指 (43.10) * 近5年历史分位值：上证50 (82.73%)， 沪深300 (86.36%)， 中证500 (99.26%)， 中证1000 (99.17%)， 中证2000 (91.74%)， 中证全指 (98.76%)， 创业板指 (63.47%) 3. **股债性价比因子**[47] * 测试结果：没有指数高于其近5年80%分位（机会值），中证500和中证全指低于其近5年20%分位（危险值）[47]。 4. **股息率因子**[54][56] * 当前值：上证50 (3.23%)， 沪深300 (2.73%)， 中证500 (1.25%)， 中证1000 (1.00%)， 中证2000 (0.70%)， 中证全指 (1.93%)， 创业板指 (0.87%) * 近5年历史分位值：上证50 (31.90%)， 沪深300 (35.37%)， 中证500 (4.79%)， 中证1000 (23.64%)， 中证2000 (2.81%)， 中证全指 (26.28%)， 创业板指 (55.95%) 5. **破净率因子**[58] * 当前值：上证50 (24.0%)， 沪深300 (16.67%)， 中证500 (10.6%)， 中证1000 (6.6%)， 中证2000 (2.45%)， 中证全指 (5.42%) 6. **收益分布形态指标**[26] * 当前峰度（vs. 近5年）：上证50 (-1.86)， 沪深300 (-1.80)， 中证500 (-1.38)， 中证1000 (-1.51)， 中证2000 (-1.94)， 中证全指 (-1.76)， 创业板指 (-2.56) * 当前偏度（vs. 近5年）：上证50 (-0.52)， 沪深300 (-0.44)， 中证500 (-0.37)， 中证1000 (-0.43)， 中证2000 (-0.48)， 中证全指 (-0.46)， 创业板指 (-0.61) 7. **交易金额占比因子**[19] * 当前值：沪深300 (25.86%)， 中证2000 (21.38%)， 中证1000 (20.99%) 8. **指数换手率因子**[19] * 当前值：中证2000 (4.18)， 创业板指 (3.91)， 中证1000 (3.18)， 中证500 (2.41)， 中证全指 (2.08)， 沪深300 (0.8)， 上证50 (0.37)

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 2026年中央一号文件发布，聚焦农业现代化与乡村全面振兴，在延续粮食安全、种业振兴等核心战略的同时，首次提出聚焦人工智能与农业发展结合，为行业带来新的发展机遇[4][5] - 报告认为，文件内容将推动生物育种、农业科技、养殖业等板块发展，并提出了相应的投资建议[5] 根据相关目录分别总结 种植业 - 文件提出粮食产量要稳定在1.4万亿斤左右，并加力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，推进粮油作物大面积提单产[5] - 强调深入实施种业振兴行动，加快选育和推广突破性品种，推进生物育种产业化[5] - 我国先正达和隆平已跻身全球种业排名前列，期待未来诞生更多优质企业[5] 养殖业 - 文件指出要坚持农林牧渔并举，推动构建多元化食物供给体系[5] - 强化生猪产能综合调控，意在控制生猪价格暴涨暴跌，使价格周期波幅减小、价格收敛[5] - 首次提到多举措促进乳制品消费，并巩固肉牛、奶牛产业纾困成果[5] 农业科技 - 文件提出要因地制宜发展农业新质生产力，促进人工智能与农业发展相结合[5] - 拓展无人机、物联网、机器人等应用场景，加快农业生物制造关键技术创新[5] - 报告认为我国农业经营模式与欧美发达国家有较大差距，传统农业需向现代农业加速转型，AI+农业信息化将全面推动农业现代化[5] 农产品贸易 - 文件指出要推进农产品进口多元化，培育具有国际竞争力的农业企业，并支持扩大优势特色农产品出口[5] - 中国是全球最大的农产品进口国，正积极拓展各种进口渠道以保证国内农产品稳定供应[5] 投资建议 - **生物育种**：建议关注具有研发能力的种业龙头企业，如大北农、隆平高科，认为其有望进一步提高市场份额并受益于生物育种产业化[5] - **农业科技**：建议关注农业科技和装备升级领域，如农机智能化的一拖股份和提供智慧农业解决方案的托普云农[5] - **养殖业**：指出生猪产能处于去化阶段，建议关注牧原股份、温氏股份和德康农牧[5]

量化模型与构建方式 本报告为市场数据跟踪报告，未涉及具体的量化交易模型或选股因子的构建与测试。报告主要对宽基指数的各类市场指标进行统计、计算和展示，这些指标可被视为用于描述市场状态或进行估值比较的“因子”或“指标”。以下总结报告中所涉及的主要量化指标及其构建方式。 **1. 指标名称：风险溢价** * **指标构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率，计算股票指数收益率与其之差，用以衡量股票市场相对于无风险资产的超额回报，评估其投资价值和偏离程度[27]。 * **指标具体构建过程**：风险溢价 = 股票指数收益率 - 十年期国债即期收益率。报告中具体展示了各宽基指数的当前风险溢价、历史分位值、均值及波动率等统计量[31]。 **2. 指标名称：股债性价比** * **指标构建思路**：将股票指数市盈率（PE-TTM）的倒数视为股票的潜在收益率，然后减去十年期国债即期收益率，以此衡量股票相对于债券的吸引力[46]。 * **指标具体构建过程**：股债性价比 = (1 / 指数PE-TTM) - 十年期国债即期收益率[46]。报告通过图表展示了该指标的历史走势，并对比了其与近5年历史分位值（如80%分位的机会值和20%分位的危险值）的关系[46]。 **3. 指标名称：指数换手率** * **指标构建思路**：衡量宽基指数整体交易的活跃程度，计算其成分股按流通股本加权的平均换手率[18]。 * **指标具体构建过程**：报告给出了具体的计算公式：指数换手率 = Σ(成分股流通股本 * 成分股换手率) / Σ(成分股流通股本)[18]。 **4. 指标名称：破净率** * **指标构建思路**：统计指数成分股中市净率（PB）小于1的个股数量占比，反映市场整体的估值低迷程度或悲观情绪[54][56]。 * **指标具体构建过程**：破净率 = (指数成分股中市净率 < 1 的股票数量) / 指数成分股总数。报告列出了各主要宽基指数的当前破净率[57]。 **5. 指标名称：收益分布形态指标（偏度与峰度）** * **指标构建思路**：通过计算指数日收益率序列的偏度和峰度，描述其分布形态特征，例如分布是否对称、尾部是否厚重[24]。 * **指标具体构建过程**：报告计算了各宽基指数当前日收益率序列的偏度和峰度，并与近5年的历史数据进行比较。其中注明，峰度计算中减去了3（正态分布的峰度值）[25]。偏度为正表示分布右偏（正收益极端情况更多），为负表示左偏（负收益极端情况更多）。峰度值（减3后）为正表示分布比正态分布更尖峭（尾部更厚），为负则表示更平缓[24]。 **6. 指标名称：均线比较指标** * **指标构建思路**：通过比较指数当前价格与不同周期移动平均线（MA）的位置关系，判断短期、中期和长期的市场趋势[15]。 * **指标具体构建过程**：计算指数收盘价相对于MA5、MA10、MA20、MA60、MA120、MA250的偏离百分比，公式为：偏离百分比 = (收盘价 / MA_n - 1) * 100%。报告中用“vsMA5”等列展示了具体数值[15][16]。 **7. 指标名称：连阴连阳天数** * **指标构建思路**：统计指数K线连续为阴线或阳线的天数，用于观察市场的连续上涨或下跌动能[12]。 * **指标具体构建过程**：从1开始计数，正数表示连续阳线的天数，负数表示连续阴线的天数[12]。 **8. 指标名称：交易金额占比** * **指标构建思路**：计算单一宽基指数成交额占全市场（以中证全指为代表）成交额的比例，反映资金在不同板块或风格间的聚集情况[18]。 * **指标具体构建过程**：交易金额占比 = 该指数当日交易金额 / 中证全指当日交易金额[18]。 指标的回测效果 本报告未提供基于这些指标的策略回测结果，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。报告主要呈现了截至2026年2月3日（报告基准日）这些指标的截面数据、历史分位值及与历史均值和标准差的比较。以下为部分指标在报告基准日的具体取值： **1. 风险溢价指标** [31] * 上证50：当前值1.04%，近5年分位值86.67% * 沪深300：当前值1.17%，近5年分位值88.33% * 中证500：当前值3.10%，近5年分位值98.73% * 中证1000：当前值2.92%，近5年分位值98.25% * 中证2000：当前值2.82%，近5年分位值96.98% * 中证全指：当前值2.11%，近5年分位值97.22% * 创业板指：当前值1.85%，近5年分位值87.14% **2. PE-TTM估值指标** [43] * 上证50：当前值11.52，近5年分位值81.24% * 沪深300：当前值13.99，近5年分位值83.72% * 中证500：当前值37.57，近5年分位值99.26% * 中证1000：当前值50.48，近5年分位值99.17% * 中证2000：当前值169.05，近5年分位值91.40% * 中证全指：当前值22.21，近5年分位值98.60% * 创业板指：当前值43.09，近5年分位值63.39% **3. 股息率指标** [53] * 上证50：当前值3.27%，近5年分位值33.55% * 沪深300：当前值2.76%，近5年分位值37.77% * 中证500：当前值1.25%，近5年分位值5.29% * 中证1000：当前值1.00%，近5年分位值23.72% * 中证2000：当前值0.70%，近5年分位值2.73% * 中证全指：当前值1.94%，近5年分位值27.02% * 创业板指：当前值0.87%，近5年分位值56.03% **4. 破净率指标** [57] * 上证50：24.0% * 沪深300：16.67% * 中证500：11.0% * 中证1000：6.8% * 中证2000：2.55% * 中证全指：5.56% * （创业板指未列出） **5. 收益分布形态指标（以当前值计）** [25] * 上证50：峰度 -0.14， 偏度 1.29 * 沪深300：峰度 0.58， 偏度 1.53 * 中证500：峰度 0.88， 偏度 1.56 * 中证1000：峰度 0.95， 偏度 1.50 * 中证2000：峰度 0.79， 偏度 1.51 * 中证全指：峰度 0.70， 偏度 1.53 * 创业板指：峰度 1.19， 偏度 1.61 **6. 资金与交易活跃度指标（2026年2月3日）** [18] * 交易金额占比：沪深300 (26.52%)、中证500 (21.61%)、中证1000 (20.92%) * 换手率：中证2000 (3.98)、创业板指 (3.75)、中证1000 (3.01)、中证500 (2.44)、中证全指 (1.98)、沪深300 (0.81)、上证50 (0.39)

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为，乔锋智能作为中高端数控机床领域的专精特新“小巨人”企业，受益于下游需求释放、产能及产品渗透率提升，业绩实现快速增长，并有望在智能制造升级、国产替代等趋势下保持稳健增长，因此维持“买入”评级 [3][4][7] 业绩表现与增长驱动 - 公司发布2025年度业绩预告，预计实现归母净利润3.1-3.7亿元，同比增长51.04%-80.27%；扣非净利润3.0-3.6亿元，同比增长51.49%-81.79% [5] - 业绩快速增长主要受益于三点：一是消费电子、新能源汽车等高景气下游行业需求持续释放，叠加通用设备行业复苏，拉动了数控机床销售额高增；二是公司产能释放与规模效应显现，增强了产品交付能力并优化了成本结构；三是三精主轴、高端卧式加工中心、五轴加工中心等新产品市场渗透率逐步提升，成为新的业绩增长动能 [7] 行业地位与荣誉 - 2025年末，公司斩获工业母机产业“链主”单位称号，这肯定了公司在工业母机领域的积淀与影响力，并赋予其整合产业链、引领产业协同的职责 [7] - 公司还荣获了“创新东莞科学技术二等奖”、“创新东莞市青年创新科技奖”等合计五项荣誉，涵盖产业引领、技术创新、质量管理等多个维度，印证了公司在产品品质、技术研发、运营管理方面的强劲实力 [7] 行业市场前景 - 2025年我国金属切削机床产量为86.83万台，同比增长9.70%；成形机床产量为17.90万台，同比增长7.20% [7] - 根据Fortune Business Insights预测，全球机床市场规模将从2026年的957.2亿美元增长到2034年的1890.6亿美元，期内复合年增长率为8.90%；其中，2026年我国机床市场规模将达到238.7亿美元 [7] - 报告认为，在国家“十五五”规划以及新兴产业加速发展的共振下，2026年机床需求有望加速释放 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为23.73亿元、33.60亿元、42.56亿元，增速分别为34.87%、41.58%、26.66% [7][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.64亿元、5.43亿元、6.87亿元，增速分别为77.25%、49.30%、26.44% [7][9] - 预计公司2025-2027年EPS分别为3.01元、4.50元、5.69元 [7][9] - 对应当前股价69.37元，2025-2027年预测PE分别为23倍、15倍、12倍 [7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：日收益率分布形态分析模型[18][19] * **模型构建思路**：通过统计各宽基指数日收益率在历史不同时期的分布情况，分析其分布特征、胜率和形态倾向，并比较当前分布与历史基准的差异[18][19]。 * **模型具体构建过程**： 1. 收集各宽基指数近一年及近6年（剔除近一年）的日收益率数据[19]。 2. 将日收益率划分为若干区间，统计各区间出现的频次，绘制分布图以观察收益分布特征[18]。 3. 计算分布的峰度和偏度，用以衡量分布的集中程度和偏态方向[24]。峰度计算中减去了3（正态分布的峰度值）以进行对比[25]。 4. 对比当前（近一年）的峰度、偏度与近5年（基准期）的对应值，计算差值（当前 vs. 近5年），以观察分布形态的变化[25]。 2. **模型名称**：风险溢价分析模型[27] * **模型构建思路**：以十年期国债即期收益率作为无风险利率的参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，用以衡量其相对投资价值和偏离情况，并观察其均值复归现象[27]。 * **模型具体构建过程**： 1. 确定无风险利率：采用十年期国债即期收益率[27]。 2. 计算风险溢价：风险溢价 = 指数收益率 - 十年期国债即期收益率[27]。具体计算时，指数收益率通常采用其预期收益率或历史平均收益率，但报告中展示的“当前风险溢价”可能基于特定计算（如指数市盈率倒数与国债收益率之差，见股债性价比部分）[46]。 3. 统计分析：计算风险溢价的近1年/5年均值、波动率、分位值，以及当前值与均值±1倍/±2倍标准差的差值，用以判断当前风险溢价的相对位置和偏离程度[31]。 3. **模型名称**：股债性价比分析模型[46] * **模型构建思路**：通过比较股票市场的潜在收益率（以市盈率倒数代表）与债券市场收益率（十年期国债即期收益率）的差值，来判断股票和债券两类资产的相对吸引力[46]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算股票潜在收益率：使用各宽基指数的市盈率（PE-TTM）的倒数，即盈利收益率（Earnings Yield）[46]。 $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 2. 历史分位分析：计算该指标近5年的历史分位值，并设定80%分位值为“机会值”，20%分位值为“危险值”[46]。 3. 趋势与区间判断：观察股债性价比的走势图，并结合其与机会值、危险值及均值的相对位置，判断当前股票资产相对于债券资产的估值吸引力[46]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：均线比较因子[13] * **因子构建思路**：通过比较指数当前价格与不同周期移动平均线（MA）的位置关系，判断指数的短期、中期和长期趋势强度及支撑压力情况[13]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算移动平均线：分别计算指数收盘价的5日（MA5）、10日（MA10）、20日（MA20）、60日（MA60）、120日（MA120）、250日（MA250）简单移动平均线[14]。 2. 计算相对位置：计算当前收盘价相对于各条移动平均线的百分比偏离[14]。 $$vsMA_N = \frac{收盘价 - MA_N}{MA_N} \times 100\%$$ 其中，N代表移动平均线的周期（如5，10，20等）[14]。 2. **因子名称**：近250日高位/低位回撤因子[13] * **因子构建思路**：衡量指数当前价格相对于其过去250个交易日内最高点和最低点的位置，用以评估指数从近期高点回落的幅度或从低点反弹的强度[13]。 * **因子具体构建过程**： 1. 确定极值：计算指数在过去250个交易日内的最高价（近250日高位）和最低价（近250日低位）[14]。 2. 计算回撤/反弹幅度：计算当前收盘价相对于近250日高位和低位的百分比变化[14]。 $$vs近250日高位 = \frac{收盘价 - 近250日高位}{近250日高位} \times 100\%$$ $$vs近250日低位 = \frac{收盘价 - 近250日低位}{近250日低位} \times 100\%$$ 3. **因子名称**：换手率因子[17] * **因子构建思路**：衡量市场对某一宽基指数成分股的交易活跃程度，高换手率通常意味着高流动性或高关注度[17]。 * **因子具体构建过程**：指数换手率计算方式为成分股流通股本加权平均的换手率[18]。 $$指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)}$$ 4. **因子名称**：交易金额占比因子[17] * **因子构建思路**：衡量某一宽基指数的总成交金额在整个市场（以中证全指为代表）中的比重，反映资金在不同风格板块间的分布情况[17]。 * **因子具体构建过程**：计算该指数当天的总成交金额除以中证全指当天的总成交金额[18]。 $$交易金额占比 = \frac{指数当日交易金额}{中证全指当日交易金额} \times 100\%$$ 5. **因子名称**：破净率因子[54] * **因子构建思路**：统计指数成分股中市净率（PB）小于1的个股数量占比，用以衡量市场整体或特定板块的估值低估程度和悲观情绪[54][56]。 * **因子具体构建过程**： 1. 判断成分股是否“破净”：对于指数中的每一个成分股，计算其市净率（股价/每股净资产），若市净率 < 1，则判定为破净股[54]。 2. 计算破净率：破净个股数量除以指数成分股总数量[57]。 $$破净率 = \frac{破净个股数}{指数成分股总数} \times 100\%$$ 模型的回测效果 *本报告为市场数据跟踪报告，未提供量化模型的历史回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告主要展示各模型/因子在特定时点（2026年2月2日）的截面分析结果和近期历史统计特征[31][43][53]。* 因子的回测效果 *本报告为市场数据跟踪报告，未提供量化因子的历史IC、IR、多空收益等传统因子测试结果。报告主要展示各因子在特定时点（2026年2月2日）的截面取值和近期历史统计特征[14][17][31][43][53][57]。* 1. **均线比较因子**：2026年2月2日，所有跟踪指数同时跌破5、10、20日均线；上证50和沪深300跌破了60日均线[13]。具体相对位置参见表2[14]。 2. **近250日高位回撤因子**：2026年2月2日，中证500距离其近250日高位回撤了6.6%，中证1000回撤了5.9%[13][14]。 3. **换手率因子**：2026年2月2日，各宽基指数换手率分别为：中证2000 (4.26)、创业板指 (3.85)、中证1000 (3.1)、中证500 (2.68)、中证全指 (2.15)、沪深300 (0.92)、上证50 (0.48)[17]。 4. **交易金额占比因子**：2026年2月2日，沪深300交易金额占比最高（28.38%），其次为中证500（21.35%）和中证2000（20.52%）[17]。 5. **破净率因子**：当前（报告时点），各指数破净率为：上证50 (24.0%)、沪深300 (16.67%)、中证500 (11.0%)、中证1000 (7.0%)、中证2000 (2.7%)、中证全指 (5.66%)[57]。

报告投资评级 * 报告未明确给出对黑龙江省资本市场的整体投资评级 [3][4] 报告核心观点 * 报告认为，黑龙江省资本市场在2026年1月整体表现良好，板块指数上涨，上市公司涨多跌少，但需关注春节假期临近对市场的短期干扰 [4][19][20] * 报告指出，黑龙江省地方国有企业“十四五”期间发展成效显著，资产规模突破两万亿元，2025年经营稳中有进，科技创新投入加大，为“十五五”发展奠定基础 [4][33][35] * 报告强调，哈尔滨市及自贸片区外贸表现亮眼，2025年进出口规模创历史新高，市场多元化、新业态发展及龙头企业带动作用显著 [9][10] 黑龙江省经济运行数据总结 * **国有企业发展**：“十四五”期间，全省地方国有企业资产总额由16393亿元增至20338.4亿元，年均增长4.41% [4][33]。2025年实现增加值641.4亿元，出资企业贡献占比62% [4][35] * **国企投资与创新**：2025年，全省地方国企出资企业完成投资项目246个，总投资213.5亿元，其中主业投资占比达98.29% [4][35]。研发投入达29.57亿元，同比增长15.59%，研发投入强度超2% [4][35]。完成战略性新兴产业项目投资56个，投资额69.4亿元，占总投资额比重超30% [4][35] * **外贸表现**：2025年，哈尔滨市货物贸易进出口总值达503亿元，首次突破500亿元，同比增长4.1% [4][10]。对“一带一路”国家进出口394.9亿元，同比增长10%，占全市外贸总值的78.5% [4][10]。对拉美进出口110.4亿元，同比大幅增长54.8% [4][10]。全市有进出口实绩企业1186家，其中进出口值超亿元的企业79家，合计占比81.7% [4][10] * **自贸片区表现**：2025年，黑龙江自贸试验区哈尔滨片区外贸总额达111.5亿元，同比增长12%，首次突破百亿元 [9]。片区跨境电商“9610”业务出口商品票数和货值分别增长2.32倍和2.89倍 [9] * **其他城市外贸**：2025年，绥化市货物贸易进出口总值61.5亿元，同比增长9.2% [11]。其中农产品进出口27.3亿元，同比增长47.2%，占全市进出口总值的44.5% [11] 金融市场数据跟踪总结 * **大类资产表现**：2026年1月，大宗商品中白银、黄金、原油月收益率居前，分别为20.75%、13.05%和14.49% [12]。权益市场中，韩国综合指数月收益率达23.97%，恒生指数月收益率为6.85% [12] * **行业板块表现**：2026年1月，绝大多数行业实现正收益，有色金属板块表现最强，月收益率达22.59% [13]。月涨幅超10%的板块还有基础化工(+12.72%)、建筑材料(+13.31%)、传媒(+17.94%)、石油石化(+16.31%) [13]。下跌板块中，银行板块跌幅最大，为-6.65% [13] * **近期市场调整**：1月26日至1月30日，市场整体调整，多数板块下跌 [15]。石油石化板块涨幅居首为7.95% [15]。国防军工、电力设备和汽车板块跌幅超5%，其中国防军工跌幅达7.69% [15] * **有色金属观点**：报告认为，近期黄金、白银价格大幅上涨源于海外政局动荡、美元走弱、全球央行购金等多重因素，但价格快速上行加剧市场波动，若影响因素边际变化，价格可能受显著冲击 [16] 区域及上市公司表现总结 * **板块指数表现**：2026年1月，黑龙江板块指数上涨3.72% [4][19]。1月26日至1月30日，受市场整体调整影响，板块指数下跌-2.38% [20] * **上市公司涨跌**：1月份，黑龙江省上市公司涨多跌少 [4][21]。实现正收益的公司中，有12家涨幅超5%，其中7家涨幅超10% [4][21]。涨幅居前的公司包括：中国一重(+28.32%)、ST京蓝(+23.98%)、万向德农(+18.00%)、北大荒(+17.06%)、大庆华科(+16.01%)、恒丰纸业(+12.19%)、誉衡药业(+11.07%) [4][21][22]。跌幅最大的公司为森鹰窗业(-34.59%) [4][22] 国内宏观数据运行情况总结 * **制造业PMI**：2026年1月，中国制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点，回落至扩张区间以下 [24] * **分规模企业PMI**：1月，大型企业PMI为50.3%，中型企业PMI为48.7%，小型企业PMI为47.4% [26] * **PMI分类指数**：1月，生产指数为50.6%，供应商配送时间指数为50.1%，位于临界点以上 [28]。新订单指数为49.2%，原材料库存指数为47.4%，从业人员指数为48.1%，均低于临界点 [28][30] * **综合PMI**：1月，综合PMI产出指数为49.8%，较上月下降0.9个百分点 [30]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：双低策略转债指数[29] * **模型构建思路**：基于可转债的“价格”和“转股溢价率”两个核心估值指标，构建一个综合评分（即“双低值”）较低的转债组合，以捕捉兼具债底保护与股性弹性的投资机会[29]。 * **模型具体构建过程**：该模型通过构建“万得可转债双低指数”来体现。其核心是计算每只可转债的“双低值”，该值通常为转债价格与转股溢价率之和。模型选取市场上“双低值”排名靠前的可转债构成指数成分，并定期调整。其中，转股溢价率的计算公式为： $$转股溢价率 = \frac{可转债收盘价 - 转股价值}{转股价值}$$ 而转股价值的计算公式为： $$转股价值 = \frac{100}{转股价格} \times 正股收盘价$$ 因此，双低值（Score）可表示为： $$Score = P_{cb} + \frac{P_{cb} - \frac{100}{P_{conv}} \times P_{stock}}{\frac{100}{P_{conv}} \times P_{stock}}$$ 其中，$P_{cb}$代表可转债收盘价，$P_{conv}$代表转股价格，$P_{stock}$代表正股收盘价[19]。 2. **模型名称**：高价低溢价率策略转债指数[29] * **模型构建思路**：专注于筛选价格较高但转股溢价率较低的可转债，这类转债股性较强，与正股股价联动更紧密，旨在捕捉正股上涨带来的弹性收益[29]。 * **模型具体构建过程**：该模型通过构建“万得可转债高价低溢价率指数”来体现。其构建逻辑是，在价格较高的可转债池中（例如价格大于某一阈值），进一步筛选出转股溢价率最低的一批个券组成指数。这本质上是一个在约束条件下的排序筛选模型，先以价格为条件划定范围，再以转股溢价率为指标进行优选[29]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：转股溢价率[19] * **因子构建思路**：衡量可转债价格相对于其转换为股票后的价值（转股价值）的溢价程度，是评估可转债估值高低和股性强弱的核心指标[19]。 * **因子具体构建过程**：对于单只可转债，在特定时点（如日度），使用收盘价数据计算其转股溢价率。计算公式为： $$转股溢价率 = \frac{可转债收盘价 - 转股价值}{转股价值}$$ 其中，转股价值 = (100 / 转股价格) × 正股收盘价[19]。 * **因子评价**：该因子是连接可转债与正股的关键桥梁。较低的转股溢价率通常意味着转债的股性更强，价格随正股波动更敏感；较高的转股溢价率则意味着债性更强，但股性弹性不足[19]。 2. **因子名称**：转债价格[35] * **因子构建思路**：可转债的市场交易价格，是反映其绝对价位和债底保护程度的基础因子[35]。 * **因子具体构建过程**：直接采用可转债在二级市场的收盘价[35]。 * **因子评价**：价格是划分可转债属性（债性、平衡性、股性）的基础。通常，价格越低，债底保护越强，下跌空间相对有限；价格越高，则股性越强，波动更大[35]。 3. **因子名称**：信用评级[22] * **因子构建思路**：根据发行主体的信用状况，由评级机构给出的信用等级，用于评估可转债的违约风险[22]。 * **因子具体构建过程**：采用第三方评级机构（如中诚信、联合资信等）对可转债或其发行主体给出的最新公开信用评级，如AAA、AA+、AA、AA-及以下等[22]。 * **因子评价**：信用评级是衡量可转债信用风险和债底稳定性的重要因子。高评级转债信用风险低，但票息和弹性可能较低；低评级转债则相反，信用风险较高，但可能提供更高的风险补偿[22]。 4. **因子名称**：转债规模[27] * **因子构建思路**：以可转债的发行规模或剩余规模作为因子，用于区分大盘、中盘、小盘转债，规模可能影响其流动性和市场表现特征[27]。 * **因子具体构建过程**：通常采用可转债的当前剩余规模（即未转股的余额）作为规模因子的取值。研报中引用的“万得可转债大盘/中盘/小盘指数”即是按此规模分类构建的[27]。 模型的回测效果 （注：研报中未提供具体模型的量化回测指标数值，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。仅展示了不同策略指数近一年的累计涨跌幅走势图[29]） 因子的回测效果 （注：研报中未提供单因子的IC、IR、多空收益等量化回测指标数值。仅展示了按不同因子（信用评级[22]、价格[25]、规模[27]）分类的指数近一年的累计涨跌幅走势图，用于定性观察不同因子分组的历史表现差异。）

投资评级 - 首次覆盖给予“持有”评级 [1] 核心观点 - 志高机械是凿岩设备领域的专精特新“小巨人”企业，也是中国矿山设备制造商50强之一 [5][9] - 公司海外市场开拓顺利，海外业务收入从2020年的0.13亿元增长至2024年的2.27亿元，年复合增长率达104.23%，海外收入占比从2020年的1.5%提升至2025年上半年的26.74% [9][42] - 产品结构持续优化，高附加值的一体式钻机营收占比提升，带动盈利能力改善，2025年第三季度销售毛利率为28.56%，环比提升0.22个百分点，销售净利率为13.02%，环比提升0.31个百分点 [9][34] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为9.22亿元、10.06亿元、10.93亿元，归母净利润分别为1.25亿元、1.51亿元、1.73亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.40元、1.70元、1.94元 [7][97] - 对应当前股价41.70元，2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为30倍、25倍、21倍 [9][97] 公司概况与竞争优势 - 公司成立于2003年，专业从事凿岩设备（钻机）和空气压缩机（螺杆机）的研发、生产、销售和服务 [16] - 股权结构集中且稳定，实际控制人谢存直接和间接合计持有公司39.95%的股权，与一致行动人合计持有60.05%的股权 [19] - 高度重视研发与技术创新，参与多项行业标准起草，多款产品被认定为浙江省首台（套）装备或省级工业新产品 [20][22] - 产品矩阵丰富，钻机及螺杆机型号达400余项，形成一体式钻机、分体式钻机、工程螺杆机、工业螺杆机等系列产品 [25] - 产品成功应用于郑万高铁、川藏铁路等国家重点工程，并销往俄罗斯、沙特、哈萨克斯坦等“一带一路”沿线国家 [25][27] 财务与经营表现 - 2023-2024年，公司分别实现营业收入8.40亿元、8.88亿元，同比分别增长5.70%、5.72% [9][28] - 2025年前三季度，公司实现营业收入6.68亿元，同比增长2.02% [9][28] - 2024年归母净利润为1.05亿元，同比增长1.49%；2025年前三季度归母净利润为0.85亿元，同比增长17.71% [32] - 钻机和螺杆机合计收入占比基本保持在90%以上，其中钻机营收占比从2020年的42.06%提升至2025年上半年的52.27% [38][40] - 2025年前三季度期间费用率为12.32%，同比下降0.79个百分点，但销售费用率因职工薪酬增长而有所上升 [37] 行业前景与公司业务驱动 - **凿岩设备（钻机）市场**：一体式钻机是行业升级核心方向，相较于分体式钻机和手风钻，在安全性、环保性、生产效率和能耗方面具有显著优势 [60][65][66] - 据QYResearch数据，2024年全球凿岩台车市场销售额为6.09亿美元，预计到2031年将达到8.31亿美元，年复合增长率为4.60% [47] - 据华经产业研究院数据，中国凿岩机械市场规模从2018年的408.28亿元增长至2023年的492.20亿元，年复合增长率为3.81% [63] - 公司处于钻机行业第二梯队，是国内少数同时掌握地下钻机核心部件液压凿岩机自产能力的厂商之一 [72] - 公司通过募投项目加码智能化钻机布局，建设年产300台智能化钻机生产线，以扩大产能和巩固市场地位 [74][76] - **压缩机市场**：公司专注于工程及工业用螺杆式空压机，已实现永磁变频控制、低压螺杆压缩机、干式无油螺杆机等核心技术的自主可控 [91][92][93] - 国内压缩机行业竞争激烈，本土优势企业正凭借高性价比和技术进步，逐步缩小与国际龙头企业的差距 [81] 盈利预测与估值 - **分业务预测**： - **钻机业务**：预计2025-2027年营收增速分别为2.34%、7.58%、7.20%，对应营收分别为4.84亿元、5.21亿元、5.59亿元，毛利率预计分别为37.84%、38.29%、38.68% [94][96] - **压缩机业务**：预计2025-2027年营收增速分别为1.33%、6.15%、4.89%，对应营收分别为3.32亿元、3.52亿元、3.70亿元，毛利率预计分别为11.70%、12.87%、12.23% [94][97] - **配件及其他业务**：预计2025-2027年营收增速分别为20.53%、25.66%、24.37%，毛利率预计稳定在41.30%左右 [95][97] - 整体毛利率预计从2024年的27.28%提升至2027年的30.13% [97] - 选取山河智能、开山股份、东亚机械作为可比公司，其2025-2027年预测市盈率算术平均值分别为60倍、46倍、38倍，志高机械同期预测市盈率分别为30倍、25倍、21倍，低于可比公司平均水平 [98]