量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：风险溢价因子**[25] * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率的参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，用于衡量其相对投资价值和偏离情况[25]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价的计算公式为指数的预期收益率（通常用市盈率倒数或股息率等指标近似）减去无风险利率。报告中直接给出了各指数的“当前风险溢价”值，其计算逻辑为：风险溢价 = 指数收益率（或估值隐含收益率） - 十年期国债即期收益率[25][26][27]。 2. **因子名称：股债性价比因子**[44] * **因子构建思路**：以各指数市盈率（PE-TTM）的倒数和十年期国债即期收益率之差构建股债性价比指标，用于比较股票与债券资产的相对吸引力[44]。 * **因子具体构建过程**：股债性价比 = (1 / 指数PE-TTM) - 十年期国债即期收益率[44]。报告通过图表展示了该因子的历史走势，并设置了基于近5年数据的80分位值（机会值）和20分位值（危险值）作为参考阈值[44]。 3. **因子名称：股息率因子**[46] * **因子构建思路**：股息率反映现金分红回报率，是红利投资风格的核心指标。在市场低迷或利率下行期，高股息资产因其稳定的现金流和较低的估值而具备防御性[46]。 * **因子具体构建过程**：股息率 = 年度现金分红总额 / 总市值。报告直接列出了各宽基指数的当前股息率数值[51]。 4. **因子名称：破净率因子**[52] * **因子构建思路**：破净率表示市净率小于1的个股数量占比，用于反映市场整体的估值态度和悲观程度。破净率越高，表明市场低估情况越普遍；反之，则可能表明市场对未来发展持乐观态度[52][54]。 * **因子具体构建过程**：破净率 = (指数成分股中市净率小于1的个股数量) / (指数成分股总数量)。报告直接给出了各宽基指数的当前破净率数值[55]。 5. **因子名称：均线偏离因子**[13] * **因子构建思路**：通过计算指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的偏离程度，来评估指数的短期趋势强度、超买超卖状态以及距离支撑位的远近[13]。 * **因子具体构建过程**：计算指数收盘价相对于各条移动平均线（如MA5, MA10, MA20, MA60, MA120, MA250）的百分比偏离。计算公式为：$$ vsMA_N = (Close / MA_N - 1) \times 100\% $$，其中 $$ Close $$ 为当日收盘价，$$ MA_N $$ 为N日移动平均线[13]。报告在表格中直接列出了各指数相对于不同周期均线的偏离百分比[13]。 6. **因子名称：收益分布形态因子（偏度与峰度）**[21][23] * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的偏度和超额峰度，来刻画收益分布的不对称性和尖峰厚尾特征，从而评估市场极端收益出现的可能性和分布集中度[21][23]。 * **因子具体构建过程**： * **偏度**：衡量分布的不对称性。正偏态表示极端正收益情形增加，负偏态反之[21]。 * **峰度**：报告中计算的是超额峰度（峰度值减去了正态分布的峰度3），用于衡量分布相比正态分布的尖峰或平峰程度。峰度越大（正值），说明收益率分布更集中，尾部更厚；负值则说明分布更平缓[23]。 报告通过对比“当前值”与“近5年”历史值，来分析分布形态的近期变化[23]。 模型的回测效果 *本报告为市场数据跟踪报告，主要展示各类因子的当前状态和历史分位值，并未涉及基于这些因子构建投资组合模型并进行历史回测，因此无模型回测效果数据。* 因子的回测效果 *本报告未提供基于单因子或多因子组合进行选股或择时的历史回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）。报告主要呈现的是各因子在特定时点（2026年1月6日）的截面数据、历史分位值以及近期统计特征（如均值、波动率）。* **各因子在报告基准日（2026年1月6日）的取值与统计特征如下：** 1. **风险溢价因子**[29] * **当前值**：上证50 (1.90%)， 沪深300 (1.54%)， 中证500 (2.12%)， 中证1000 (1.42%)， 中证2000 (1.21%)， 中证全指 (1.58%)， 创业板指 (0.74%) * **近5年分位值**：上证50 (96.19%)， 沪深300 (93.97%)， 中证500 (97.30%)， 中证1000 (87.54%)， 中证2000 (81.27%)， 中证全指 (93.33%)， 创业板指 (70.63%) * **近1年波动率**：上证50 (0.84%)， 沪深300 (0.96%)， 中证500 (1.28%)， 中证1000 (1.41%)， 中证2000 (1.61%)， 中证全指 (1.14%)， 创业板指 (1.84%) 2. **PE-TTM估值因子**[40][42] * **当前值**：上证50 (12.13)， 沪深300 (14.53)， 中证500 (35.49)， 中证1000 (48.34)， 中证2000 (162.84)， 中证全指 (22.16)， 创业板指 (43.01) * **近5年历史分位值**：上证50 (90.58%)， 沪深300 (92.23%)， 中证500 (99.92%)， 中证1000 (99.67%)， 中证2000 (89.50%)， 中证全指 (99.92%)， 创业板指 (62.73%) * **近1年波动率**：上证50 (0.49)， 沪深300 (0.76)， 中证500 (2.52)， 中证1000 (4.30)， 中证2000 (28.71)， 中证全指 (1.50)， 创业板指 (4.99) 3. **股息率因子**[51] * **当前值**：上证50 (3.05%)， 沪深300 (2.64%)， 中证500 (1.33%)， 中证1000 (1.05%)， 中证2000 (0.74%)， 中证全指 (1.94%)， 创业板指 (0.93%) * **近5年历史分位值**：上证50 (30.00%)， 沪深300 (31.65%)， 中证500 (10.58%)， 中证1000 (27.19%)， 中证2000 (5.21%)， 中证全指 (27.60%)， 创业板指 (57.93%) * **近1年波动率**：上证50 (0.44%)， 沪深300 (0.42%)， 中证500 (0.21%)， 中证1000 (0.15%)， 中证2000 (0.12%)， 中证全指 (0.32%)， 创业板指 (0.16%) 4. **破净率因子**[55] * **当前值**：上证50 (24.0%)， 沪深300 (16.33%)， 中证500 (10.2%)， 中证1000 (7.7%)， 中证2000 (3.1%)， 中证全指 (5.92%) 5. **均线偏离因子**[13] * **vsMA5偏离百分比**：上证50 (2.8%)， 沪深300 (2.2%)， 中证500 (3.3%)， 中证1000 (2.4%)， 中证2000 (2.0%)， 中证全指 (2.4%)， 创业板指 (1.9%) * **vsMA250偏离百分比**：上证50 (12.9%)， 沪深300 (15.3%)， 中证500 (23.2%)， 中证1000 (17.9%)， 中证2000 (18.9%)， 中证全指 (17.7%)， 创业板指 (33.8%) 6. **收益分布形态因子**[23] * **当前峰度（超额）**：上证50 (0.01)， 沪深300 (0.55)， 中证500 (0.81)， 中证1000 (1.48)， 中证2000 (1.32)， 中证全指 (0.93)， 创业板指 (1.01) * **当前偏度**：上证50 (1.32)， 沪深300 (1.52)， 中证500 (1.55)， 中证1000 (1.68)， 中证2000 (1.69)， 中证全指 (1.61)， 创业板指 (1.56) * **当前vs近5年峰度变化**：上证50 (-2.06)， 沪深300 (-1.85)， 中证500 (-2.18)， 中证1000 (-1.26)， 中证2000 (-1.51)， 中证全指 (-1.90)， 创业板指 (-2.74)

区域经济与产业动态 - 2025年黑龙江机场集团运输量创历史新高，完成运输飞行起降20.5万架次、旅客吞吐量2906.4万人次、货邮吞吐量15.4万吨，同比分别增长1%、1.2%、4.8%[3][9] - 黑龙江省发布2026年消费品以旧换新政策，对购买新能源车、燃油车、家电及数码产品提供不同比例的补贴，最高补贴金额分别为2万元、1.5万元、1500元和500元[3][10] - 华工科技智能制造北方总部基地在哈尔滨新区投产，投资1亿元，设计年产能为200台（套）智能激光除草机器人，其核心装备激光物理除草率超95%[3][12][13] - 哈尔滨思哲睿公司的康多机器人®胸腹腔内窥镜手术系统SR2000获得欧盟CE认证，产品已辐射全球近50个国家和地区，累计完成超万例手术[11] 资本市场表现 - 2025年12月，黑龙江板块指数上涨4.82%，表现强于上证指数和深证成指，但略弱于创业板指[3][19] - 同期黑龙江省上市公司表现分化，24家公司收益率为负，15家为正，其中5家公司涨幅超30%，广联航空以112.11%的涨幅居首[3][23][25] - 2025年12月最后三个交易日（12月29日至31日），黑龙江板块指数小幅收跌0.38%[22][23] 宏观与行业数据 - 2025年12月，中国制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，重回扩张区间[27] - 同期，有色金属、国防军工和通信行业板块指数涨幅居前，分别上涨13.68%、17.22%和12.06%[15] - 2025年12月，大宗商品中白银和铜表现强劲，区间收益率分别为24.17%和11.82%[14]

核心观点 - 报告认为，随着国内经济持续向好、产业结构转型深化、国际贸易环境改善以及以旧换新等刺激政策发力，市场信心有望稳步提升，黑龙江板块有望维持震荡上行趋势 [19][22] 黑龙江本期要闻跟踪 - **航空运输创历史新高**：2025年，黑龙江机场集团所辖14个机场共完成运输飞行起降20.5万架次、旅客吞吐量2906.4万人次、货邮吞吐量15.4万吨，同比分别增长1%、1.2%、4.8% [9] - **支线机场表现亮眼**：齐齐哈尔、漠河等多个支线机场旅客吞吐量刷新纪录 [9] - **航线网络与服务拓展**：集团依托哈尔滨航线网络推行“经哈飞”中转服务，通程航班备案达7426班，已开通国内外航线363条，通航112个城市，形成以哈尔滨为中心的空中交通网络 [9] - **推动“航空+旅游”融合**：集团将持续新增并加密航线航班，满足出行需求并助力地方经济发展 [9] - **发布消费品以旧换新政策**：2025年12月31日，黑龙江省商务厅发布2026年消费品以旧换新政策公告 [10] - **汽车补贴细则**：报废旧车购指定新能源车补贴售价12%最高2万元，购2.0升及以下燃油车补贴10%最高1.5万元；置换旧车购新能源车补贴8%最高1.5万元，购上述燃油车补贴6%最高1.3万元 [10] - **家电数码补贴细则**：购买6类1级能效/水效家电及4类指定数码产品，按最终售价15%补贴，家电单台最高1500元，数码产品单台最高500元，每人每类限补1件 [10] - **医疗机器人获国际认证**：2025年12月，哈尔滨思哲睿公司自主研发的康多机器人®胸腹腔内窥镜手术系统SR2000获得欧盟CE认证（MDR），产品已通过远程手术验证，业务辐射全球近50个国家和地区，累计完成超万例手术 [11] - **智能制造项目投产**：2025年12月23日，华工科技智能制造北方总部基地在哈尔滨新区投产，同步启动采用“激光+AI+机器人”技术的智能激光除草机器人产业化 [12] - **项目投资与产能**：该基地由华工科技旗下公司投资1亿元建设，面积6000平方米，设计年产能为200台（套） [12] - **技术优势**：核心装备激光物理除草率超95%，无需化学药剂，契合“藏粮于地、藏粮于技”战略 [12][13] - **产业生态与未来合作**：项目高效推进得益于哈尔滨新区“政产学研用”生态，同日哈尔滨高新区等三方签约，未来将围绕油田激光应用联合创新 [13] 金融市场数据跟踪 - **大类资产表现**：2025年12月份，大宗商品中白银区间收益率为24.17%，铜收益率为+11.82%，大豆收益率为-7.95%，原油收益率为-1.95% [14] - **权益市场表现**：同期，韩国综合指数、创业板指数等权益指数表现相对亮眼，区间涨幅分别为7.32%、5.53%和4.93% [14] - **行业板块月度表现**：2025年12月份，有色金属、国防军工和通信板块指数涨幅超10%，分别上涨13.68%、17.22%和12.06%；食品饮料板块下跌5.22% [15] - **行业板块周度表现**：2025年最后一周（12.29-12.31），仅国防军工（+3.05%）和石油石化（+3.92%）板块涨幅超3%；食品饮料（-2.26%）、医药生物（-2.06%）、公用事业（-2.72%）和电力设备（-2.18%）跌幅超2% [17] - **黑龙江板块指数表现**：2025年12月份，黑龙江板块指数上涨4.82%，收益率高于上证指数和深证成指，略低于创业板指 [19] - **黑龙江板块短期调整**：12月29日至12月31日，黑龙江板块指数小幅收跌0.38%，报告认为受元旦小长假影响资金短暂离场属正常现象，整体上行趋势未改 [22] - **省内上市公司表现分化**：2025年12月份，黑龙江省39家上市公司中，24家收益率为负，15家实现正收益 [23] - **涨幅领先公司**：有5家公司涨幅超30%，其中广联航空涨幅最大为112.11%，其次为航天科技（+51.11%）、新光光电（+41.21%）、大鹏工业（+36.05%）和中国一重（+32.56%） [23][25] - **跌幅较大公司**：有12家公司跌幅超5%，其中4家跌幅超10%，分别是人民同泰（-14.68%）、敷尔佳（-14.51%）、珍宝岛（-14.30%）、哈三联（-12.25%） [25] 国内宏观数据运行情况 - **制造业PMI重回扩张区间**：2025年12月，中国制造业PMI为50.1%，比上月上升0.9个百分点，时隔8个月重回荣枯线以上 [27] - **大型企业改善显著**：大型企业PMI为50.8%，比上月上升1.5个百分点，高于临界点 [30] - **中小型企业表现分化**：中型企业PMI为49.8%，比上月上升0.9个百分点，仍低于临界点但持续改善；小型企业PMI为48.6%，比上月下降0.5个百分点，经营压力较大 [30] - **主要分类指数情况**：生产指数为51.7%，较上月上升1.7个百分点；新订单指数为50.8%，较上月上升1.6个百分点；供应商配送时间指数为50.2%，较上月上升0.1个百分点；原材料库存指数为47.8%，较上月上升0.5个百分点但仍低于临界点；从业人员指数为48.2%，较上月下降0.2个百分点 [32][33] - **综合PMI产出指数改善**：12月份综合PMI产出指数为50.7%，较上月提升1.0个百分点，表明企业生产经营活动总体有所改善 [35]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 12月制造业PMI重回扩张区间至50.1%，制造业生产活动与市场需求改善，建议关注机床与工业机器人领域景气度持续提升带来的投资机会[5][6][9] 行业近期表现 - 近12个月行业绝对收益为50.18%，相对沪深300指数的相对收益为27.54%[3] 制造业PMI数据解读 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，重回扩张区间[6] - 大型企业PMI为50.8%，较上月上升1.5个百分点，经营活动显著改善[6] - 中型企业PMI为49.8%，较上月上升0.9个百分点，呈现改善迹象[6] - 小型企业PMI为48.6%，较上月下降0.5个百分点，经营压力较大[6] - 生产指数为51.7%，较上月上升1.7个百分点，表明生产活动明显加快[6] - 新订单指数为50.8%，较上月上升1.6个百分点，突破临界点，反映市场需求改善[6] - 原材料库存指数为47.8%，较上月上升0.5个百分点，但库存水平仍处低位[6] - 从业人员指数为48.2%，较上月下降0.2个百分点，用工景气度依旧偏弱[6] 机床工具行业运行态势 - 2025年1-11月，机床工具行业累计营业收入9421亿元，同比增长1.3%[9] - 金属切削机床分行业营业收入同比增长10.5%，产量达78.3万台，同比增长12.7%[9] - 金属成形机床分行业营业收入同比增长9.6%，产量为16.1万台，同比增长7.3%[9] - 磨料磨具分行业营业收入同比下降3.6%[9] - 金属加工机床新增订单同比增长6.3%，在手订单同比增长3.2%[9] - 行业进出口总额303.1亿美元，同比增长5.4%，其中进口额93.0亿美元（同比+1.3%），出口额210.1亿美元（同比+7.3%）[9] - 金属切削机床进口额43.1亿美元（同比-0.5%），出口额56.6亿美元（同比+12.3%）[9] - 金属成形机床进口额5.5亿美元（同比-10.9%），出口额30.8亿美元（同比+34.1%），出口增速亮眼[9] 工业机器人行业产销数据 - 2025年1-11月，工业机器人累计产量67.38万台/套，同比增长29.20%[9] - 2025年1-11月，工业机器人累计销量72.30万台/套，同比增长46.04%[9] - 11月单月产量7.02万台/套，同比增长20.60%[9] - 11月单月销量7.03万台/套，同比大幅增长89.72%[9] - 2025年1-11月，工业机器人累计出口数量55976台，同比增长81.65%[9] - 累计出口金额4.94亿美元，同比增长60.55%[9] - 1-11月出口均价为8820.10美元/台，较上月均价提高34.81美元/台[9] - 11月单月出口均价为9020.51美元/台，环比提高1480.27美元/台[9] 投资建议与关注方向 - 在国内经济回升、以旧换新政策推进、新兴产业发展及海外需求提升等多因素共振下，下游终端市场需求将持续释放，带动企业设备投资意愿增强[9] - 建议关注机床整机方向：科德数控、纽威数控、乔锋智能、创世纪、伊之密、大族激光[9] - 建议关注工业机器人方向：埃斯顿、汇川技术、新时达、越疆、禾川科技[9][10] - 建议关注核心零部件方向：华中数控、伟创电气、鼎泰高科、中钨高新、沃尔德、绿的谐波、昊志机电、步科股份[10]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：万得可转债双低指数；模型构建思路：基于可转债价格和转股溢价率两个维度，构建“双低”策略，旨在筛选出价格相对较低且估值（溢价率）相对较低的个券，以平衡风险与收益[27]。模型具体构建过程：报告未详细说明该指数的具体构建规则和选样方法，仅提及其为一种策略指数。通常，“双低”策略的构建会计算每个可转债的“双低值”，例如：双低值 = 转债价格 + 转股溢价率 * 系数，然后选取双低值最小的若干只个券构成组合。报告未提供具体公式。 2. 模型名称：万得可转债高价低溢价率指数；模型构建思路：聚焦于价格较高但转股溢价率较低的可转债，这类转债通常股性较强，与正股联动更紧密，旨在捕捉正股上涨带来的弹性[27]。模型具体构建过程：报告未详细说明该指数的具体构建规则和选样方法，仅提及其为一种策略指数。通常，此类策略会设定价格和溢价率的筛选门槛，例如选取价格高于某一阈值且溢价率低于某一阈值的个券。 模型的回测效果 1. 万得可转债双低指数，近一年累计涨跌幅约25%[27] 2. 万得可转债高价低溢价率指数，近一年累计涨跌幅约35%[27] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：转股溢价率；因子构建思路：衡量可转债价格相对于其转换价值的溢价程度，是评估可转债估值高低和股性强弱的核心指标[18][33]。因子具体构建过程：计算可转债收盘价与其转股价值之间的差额占转股价值的百分比。具体公式为： $$转股溢价率 = \frac{可转债收盘价 - 转股价值}{转股价值}$$ 其中，转股价值计算公式为： $$转股价值 = \frac{100}{转股价格} \times 正股收盘价$$ 公式中，转股价格为可转债发行时约定的将债券转换为股票的价格[18]。 2. 因子名称：转债价格；因子构建思路：直接反映可转债的市场交易价格，是判断其债底保护强度和上涨空间的基础因子[33]。因子具体构建过程：直接采用可转债在二级市场的收盘价。 3. 因子名称：信用评级；因子构建思路：根据发行主体的信用状况对可转债进行评级划分，反映其违约风险，不同评级的转债可能表现出不同的风险收益特征[21]。因子具体构建过程：采用外部评级机构（如中诚信、联合资信等）给出的可转债信用评级，报告中展示了AAA、AA+、AA、AA-及以下等不同评级分类[22]。 4. 因子名称：规模；因子构建思路：根据可转债的发行或剩余规模进行分类，不同规模的转债在流动性、波动性和市场关注度上可能存在差异[25]。因子具体构建过程：报告未明确说明具体规模划分标准，但展示了基于规模分类的指数（大盘、中盘、小盘）[25]。 因子的回测效果 1. 信用评级因子，近一年累计涨跌幅：AAA级指数约5%，AA+级指数约15%，AA级指数约25%，AA-及以下指数约30%[22] 2. 转债价格因子，近一年累计涨跌幅：低价指数约-5%，中价指数约15%，高价指数约30%[24] 3. 规模因子，近一年累计涨跌幅：大盘指数约15%，中盘指数约25%，小盘指数约30%[25] 4. 转股溢价率因子，报告未提供基于该因子分组的指数历史表现数据。

量化模型与构建方式 本报告为市场数据跟踪报告，未涉及具体的量化交易模型或选股因子的构建与测试。报告主要对宽基指数的各类市场指标进行统计、计算和展示，这些指标可被视为用于描述市场状态或进行指数间比较的“特征”或“指标因子”。以下总结报告中所涉及的全部指标因子及其构建方式。 1. **因子名称**：连阴连阳计数[13] **因子的构建思路**：统计指数K线连续为阴线或阳线的天数，用于观察市场的连续上涨或下跌趋势[13]。 **因子具体构建过程**：从当前交易日开始向前追溯，计算连续收盘价上涨（阳线）或下跌（阴线）的天数。计数从1开始，正数表示连阳天数，负数表示连阴天数[13]。 2. **因子名称**：指数与均线比较[16][17] **因子的构建思路**：计算指数收盘价相对于不同周期移动平均线（MA）的偏离百分比，用于判断指数短期与长期的相对位置及支撑压力情况[16]。 **因子具体构建过程**：分别计算指数收盘价相对于5日、10日、20日、60日、120日、250日移动平均线的百分比偏离。公式为： $$偏离百分比 = \frac{收盘价 - 移动平均线}{移动平均线} \times 100\%$$ 例如，“vsMA5”即代表收盘价相对于5日均线的偏离百分比[17]。 3. **因子名称**：指数与近期高低位比较[16][17] **因子的构建思路**：计算指数收盘价相对于过去一定窗口期内最高价和最低价的偏离百分比，用于衡量指数处于近期波动区间中的相对位置[16]。 **因子具体构建过程**：选取近250个交易日，找出期间的最高价（近250日高位）和最低价（近250日低位）。分别计算收盘价相对于这两个价格的百分比偏离[17]。公式为： $$vs近250日高位 = \frac{收盘价 - 近250日高位}{近250日高位} \times 100\%$$ $$vs近250日低位 = \frac{收盘价 - 近250日低位}{近250日低位} \times 100\%$$ 4. **因子名称**：交易金额占比[19] **因子的构建思路**：计算单一宽基指数成交额占全市场（以中证全指代表）成交额的比例，用于观察资金在不同板块或风格间的流向[19]。 **因子具体构建过程**：对于特定指数，计算其所有成分股在当日的总成交金额，然后除以中证全指所有成分股在当日的总成交金额[19]。公式为： $$交易金额占比 = \frac{指数成分股当日总成交金额}{中证全指成分股当日总成交金额} \times 100\%$$ 5. **因子名称**：指数换手率[19] **因子的构建思路**：计算指数整体的换手率，反映该指数所代表板块的交易活跃度[19]。 **因子具体构建过程**：采用流通股本加权平均的方式计算。公式为： $$指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)}$$ 其中，成分股换手率通常为当日成交股数与其流通股本之比[19]。 6. **因子名称**：收益率分布峰度与偏度[25][27] **因子的构建思路**：计算指数日收益率分布的峰度和偏度，用于描述收益率分布的尖峭程度和对称性，反映收益的集中情况和极端收益出现的偏向[25]。 **因子具体构建过程**：基于指数在过去一段时间（如近一年或近五年）的日收益率序列，计算其高阶矩统计量。报告中使用的峰度为超额峰度（Excess Kurtosis），即在计算出的峰度值基础上减去正态分布的峰度值3[27]。偏度计算则衡量分布的不对称性。 7. **因子名称**：风险溢价[29][33] **因子的构建思路**：计算股票指数预期收益率超过无风险利率的部分，作为投资者承担市场风险所要求的额外回报，用于衡量市场的相对投资价值[29]。 **因子具体构建过程**：以指数的市盈率倒数（1/PE-TTM）作为其预期收益率的近似，减去十年期国债即期收益率作为无风险利率，得到风险溢价[33][48]。报告中也计算了该风险溢价在近1年、近5年历史数据中的分位值，以及相对于其历史均值加减标准差带的偏离情况[33]。 8. **因子名称**：PE-TTM分位值[44][45] **因子的构建思路**：计算指数当前市盈率（TTM）在其自身历史序列中所处的位置，用于判断当前估值水平的高低[44]。 **因子具体构建过程**：首先获取指数在过去一段时间（如近5年）每个交易日的PE-TTM序列。然后将当前PE-TTM值与该历史序列进行比较，计算其百分位排名，即分位值[45]。例如，97.6%的分位值表示当前估值比近5年中97.6%的时间都要高。 9. **因子名称**：股债性价比[48] **因子的构建思路**：通过比较股票收益率（市盈率倒数）与债券收益率（十年期国债利率）的差值，为资产配置提供参考[48]。 **因子具体构建过程**：计算公式与风险溢价相同，即： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 报告通过观察该值是否突破其历史分位值（如80%分位的“机会值”和20%分位的“危险值”）来进行判断[48]。 10. **因子名称**：股息率[50][55] **因子的构建思路**：计算指数的现金分红回报率，是红利投资风格的核心指标，尤其在市场低迷或利率下行期受到关注[50]。 **因子具体构建过程**：指数股息率通常为其成分股过去12个月现金分红总额与指数总市值的比率。报告同样展示了当前股息率及其在近1年、近5年历史中的分位值[55]。 11. **因子名称**：破净率[56][59] **因子的构建思路**：计算指数中市净率（PB）小于1的个股数量占比，反映市场整体或特定板块的估值低迷程度[56]。 **因子具体构建过程**：对于特定指数，统计其所有成分股中，满足“股价 < 每股净资产”（即PB<1）条件的个股数量，再将该数量除以指数成分股总数，得到破净率[59]。破净率越高，表明市场整体估值越低。 因子的回测效果 本报告未对上述因子进行预测能力或选股有效性的量化回测。报告主要呈现了这些因子在特定截止日期（2025年12月31日）对于不同宽基指数的截面取值或历史统计值，属于描述性统计分析，而非因子回测结果。

行业投资评级 - 电力设备行业评级为增持（维持）[6] 报告核心观点 - 全球首个30MW级纯氢燃气轮机氢储能示范项目实现纯氢发电并稳定运行，标志着“电—氢—电”实证示范项目成功落地，该技术未来在电网调峰、分布式能源等多场景有广阔应用前景[6] - 华电科工签署辽宁华电调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目系列合同，合同总金额约为8.15亿元人民币[6] - 氢能生产消费保持平稳增长，可再生能源制氢项目加速投运，绿电制氢行业发展正逐步迈入快车道[6] - 投资建议关注氢能产业三条主线：制氢设备、燃料电池、绿醇[6] 行业近况与事件 - 近十二个月行业绝对收益为41.06%，相对沪深300指数的相对收益为24.52%[3] - 12月28日，明阳集团联合深圳能源打造的30MW纯氢燃气轮机氢储能示范项目实现纯氢发电稳定运行[6] - 12月20日，华电科工公告签署辽宁华电调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目合同[6] 氢能行业数据与趋势 - 根据《中国氢能发展报告2025》，截至2024年底，全球氢能生产消费规模约1.05亿吨，同比增长约2.9%[6] - 全球氢气消费主要领域：合成氨约3200万吨/年、合成甲醇约1750万吨/年、炼化和冶金等约4300万吨/年、供热等其他领域约1300万吨/年[6] - 氢能生产仍以化石能源制氢为主，占比80%以上，其中加碳捕集装置的化石能源制氢年产量在百万吨左右[6] - 可再生能源电解水制氢累计建成产能超25万吨/年，2024年新增产能超7万吨/年，同比增长约42%[6] - 中国、欧洲新建成可再生能源电解水制氢项目产能占全球的63%和24%，累计建成相关项目产能占比约51%和30%[6] - 截至2025年6月底，中国绿氢项目数量合计865个，公开披露绿氢潜在产能达1106.16万吨/年，其中建成产能为11.52万吨/年[6] - 2025年1-6月，国内电解水制氢设备招标规模达2467.93MW，中标规模为2441.93MW，较2024年同期增长369%[6] - 截至2025年6月底，国内绿氢项目中央国企投建项目数量约占52%，而公开招采订单中此类企业占比约87%[6] 投资建议与关注方向 - 制氢设备主线关注：华光环能、华电科工、东华科技、双良节能[6] - 燃料电池主线关注：亿华通、国富氢能、纳尔股份、康普顿[6] - 绿醇主线关注：中集安瑞科、复洁科技[6] 相关研究报告 - 全球首艘甲醇双燃料游轮交付，关注绿色甲醇产业链投资机会（2025.12.23）[4] - 钠电池产业迈向“规模化应用”，重视各材料环节投资机会（2025.12.02）[4] - 中国聚变公司挂牌成立，国内核聚变发展迈入快车道（2025.07.24）[4] - 亿航智能首获OC证，国内载人eVTOL加快进入商业化运营（2025.03.31）[4] - 低空经济司挂牌成立，国内载人eVTOL加快进入商业化运营（2024.12.31）[4]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：风险溢价模型[29] **模型构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，用以衡量其相对投资价值和偏离情况[29] **模型具体构建过程**：风险溢价的计算公式为指数收益率减去无风险利率。报告中具体计算了各宽基指数相对于十年期国债即期收益率的风险溢价，并统计了其当前值、历史分位值、均值、波动率及相对于均值和标准差的偏离情况[29][31][33] 2. **模型名称**：股债性价比模型[48] **模型构建思路**：以各指数PE-TTM的倒数（即盈利收益率）与十年期国债即期收益率之差作为股债性价比指标，用于比较股票与债券的相对吸引力[48] **模型具体构建过程**：股债性价比的计算公式为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 报告中通过该指标观察各宽基指数的走势，并与近5年数据计算的80分位值（机会值）、20分位值（危险值）、均值及±1倍标准差进行比较[48] 3. **模型名称**：指数分布形态分析模型[24][26] **模型构建思路**：通过计算各宽基指数日收益率分布的峰度和偏度，分析其分布形态特征及与历史基准的差异[24][26] **模型具体构建过程**： * **峰度**：计算指数日收益率分布的峰度，用以衡量收益率分布的集中程度。报告中在计算时减去了3（正态分布的峰度值），以便于比较[26] * **偏度**：计算指数日收益率分布的偏度，用以衡量分布的不对称性。正偏态显示极端正收益情形增加，负偏态则相反[24] * 将当前时点的峰度、偏度与近5年历史数据进行比较，计算差值以观察形态变化[26] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：均线比较因子[16] **因子构建思路**：通过比较指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的位置关系，判断指数短期趋势与支撑压力情况[16] **因子具体构建过程**：计算指数收盘价相对于5日、10日、20日、60日、120日、250日移动平均线的偏离百分比。公式为： $$ vsMA_N = \frac{收盘价 - MA_N}{MA_N} \times 100\% $$ 其中，N代表不同的均线周期（如5，10，20等）[17] 2. **因子名称**：交易金额占比因子[19] **因子构建思路**：计算各宽基指数成交额占全市场（以中证全指为代表）成交额的比例，用以观察资金在不同风格板块间的流动情况[19] **因子具体构建过程**：因子计算公式为： $$ 交易金额占比 = \frac{该指数当日交易金额}{中证全指当日交易金额} \times 100\% $$ [19] 3. **因子名称**：指数换手率因子[19] **因子构建思路**：计算各宽基指数的整体换手率，反映市场交易活跃度[19] **因子具体构建过程**：采用流通市值加权平均的方式计算指数换手率，公式为： $$ 指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)} $$ [19] 4. **因子名称**：PE-TTM估值因子[41] **因子构建思路**：使用滚动市盈率（PE-TTM）作为估值参考，衡量各指数在当前时点的估值水平[41] **因子具体构建过程**：计算指数的PE-TTM值，并计算其在近1年、近5年以及全部历史数据中的分位值，以判断当前估值在历史中所处的位置[44][45] 5. **因子名称**：股息率因子[50] **因子构建思路**：股息率反映现金分红回报率，是红利投资风格的核心指标，用于在市场波动中寻找具有稳定现金流和低估值的标的[50] **因子具体构建过程**：计算各宽基指数的股息率（当期值），并统计其近1年、近5年及历史分位值、均值、波动率等，分析其当前水平与历史分布的相对关系[52][56] 6. **因子名称**：破净率因子[57] **因子构建思路**：破净率指市净率（PB）小于1的个股占比，该因子用于反映市场整体的估值态度和悲观程度，比率越高表明低估越普遍[57][58] **因子具体构建过程**：对于每个宽基指数，统计其成分股中市净率小于1的个股数量，并计算其占指数总成分股数量的百分比，即： $$ 破净率 = \frac{破净个股数}{指数总成分股数} \times 100\% $$ [57][59] 模型的回测效果 *注：本报告为市场数据跟踪报告，未提供量化模型的历史回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告中对模型的评价主要为定性描述。* 因子的回测效果 *注：本报告主要展示各因子在特定时点（2025年12月29日）的截面取值或状态，未提供因子历史IC、IR、多空收益等传统回测绩效指标。报告中对因子的评价主要为定性描述。以下为报告中各宽基指数在所述因子上的具体取值：* 1. **均线比较因子** (2025年12月29日收盘价 vs. 各均线)[17] * **上证50**： vsMA5: 0.1%， vsMA10: 0.7%， vsMA20: 1.1%， vsMA60: 0.9%， vsMA120: 3.5%， vsMA250: 8.7% * **沪深300**： vsMA5: 0.01%， vsMA10: 0.9%， vsMA20: 1.2%， vsMA60: 0.8%， vsMA120: 4.6%， vsMA250: 12.0% * **中证500**： vsMA5: 0.7%， vsMA10: 2.4%， vsMA20: 3.5%， vsMA60: 3.1%， vsMA120: 7.5%， vsMA250: 17.6% * **中证1000**： vsMA5: 0.8%， vsMA10: 2.4%， vsMA20: 3.0%， vsMA60: 2.5%， vsMA120: 5.2%， vsMA250: 14.3% * **中证2000**： vsMA5: 0.8%， vsMA10: 2.3%， vsMA20: 2.9%， vsMA60: 3.5%， vsMA120: 5.6%， vsMA250: 16.1% * **中证全指**： vsMA5: 0.4%， vsMA10: 1.6%， vsMA20: 2.1%， vsMA60: 1.9%， vsMA120: 5.3%， vsMA250: 14.1% * **创业板指**： vsMA5: -0.2%， vsMA10: 1.3%， vsMA20: 2.0%， vsMA60: 3.0%， vsMA120: 12.2%， vsMA250: 30.8% 2. **交易金额占比因子** (2025年12月29日)[19] * **中证2000**： 23.74% * **沪深300**： 22.8% * **中证1000**： 22.05% * *其他指数未列出具体占比数值* 3. **指数换手率因子** (2025年12月29日)[19] * **中证2000**： 4.03 * **中证1000**： 2.66 * **创业板指**： 2.52 * **中证全指**： 1.78 * **中证500**： 1.78 * **沪深300**： 0.61 * **上证50**： 0.26 4. **PE-TTM估值因子** (2025年12月29日)[44][45] * **当前值**： * 上证50: 11.81， 沪深300: 14.17， 中证500: 33.81， 中证1000: 46.76， 中证2000: 158.24， 中证全指: 21.51， 创业板指: 41.67 * **近5年历史分位值**： * 上证50: 84.79%， 沪深300: 87.02%， 中证500: 97.60%， 中证1000: 95.45%， 中证2000: 86.45%， 中证全指: 96.03%， 创业板指: 59.17% 5. **股息率因子** (2025年12月29日)[52][56] * **当前值**： * 上证50: 3.13%， 沪深300: 2.72%， 中证500: 1.39%， 中证1000: 1.09%， 中证2000: 0.76%， 中证全指: 2.01%， 创业板指: 0.95% * **近5年历史分位值**： * 上证50: 30.58%， 沪深300: 35.95%， 中证500: 16.03%， 中证1000: 35.04%， 中证2000: 12.15%， 中证全指: 33.80%， 创业板指: 60.41% 6. **破净率因子** (2025年12月29日)[59] * **上证50**： 22.0% * **沪深300**： 16.0% * **中证500**： 10.6% * **中证1000**： 7.9% * **中证2000**： 3.35% * **中证全指**： 6.12% * *创业板指未列出破净率*

量化模型与构建方式 本报告为市场数据跟踪报告，未涉及具体的量化选股模型或策略模型，也未构建用于选股的量化因子。报告主要对宽基指数的各类市场指标进行统计、计算和对比分析[1][2][3][4][5][7][9][11][12][13][15][17][18][19][20][21][22][23][24][25][27][28][29][30][31][34][35][37][38][39][40][41][42][44][45][46][47][49][51][52][53][54][55][56][57]。 报告计算并展示了多个用于衡量市场状态和指数特征的指标，这些指标可被视为用于描述市场或指数特征的“因子”或“信号”。以下是对这些指标构建方式的总结： 1. **指标名称：连阴连阳天数**；指标构建思路：统计指数K线连续为阴线或阳线的天数，以观察市场趋势的持续性[12]；指标具体构建过程：从当前交易日开始向前回溯，若当日收益率为正则计数加1（连阳），若为负则计数减1（连阴），计数从1开始，直到趋势发生反转。报告中以正数表示连阳天数，负数表示连阴天数[12]。 2. **指标名称：指数与均线比较**；指标构建思路：计算指数收盘价相对于不同周期移动平均线（MA）的偏离度，以判断指数所处的趋势强度和位置[15]；指标具体构建过程：首先计算指数的5日、10日、20日、60日、120日、250日简单移动平均线（MA）。然后计算收盘价相对于各均线的百分比偏离。公式为： $$偏离度 = \frac{收盘价 - 移动平均线}{移动平均线} \times 100\%$$ 例如，“vsMA5”即代表收盘价相对于5日均线的百分比偏离[15]。 3. **指标名称：指数换手率**；指标构建思路：衡量指数整体交易的活跃程度[17]；指标具体构建过程：采用流通市值加权平均的方式计算指数成分股的换手率。公式为： $$指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)}$$ 其中，成分股换手率通常由当日成交额除以流通市值计算得到[17]。 4. **指标名称：收益分布峰度与偏度**；指标构建思路：通过统计描述方法分析指数日收益率分布的尖峭程度和对称性，以观察市场收益特征的变化[23][25]；指标具体构建过程：计算指数在特定时间窗口（如近一年）内日收益率序列的峰度（Kurtosis）和偏度（Skewness）。报告中采用的峰度为超额峰度（Excess Kurtosis），即在计算值基础上减去正态分布的峰度3。公式分别为： $$样本偏度 = \frac{\frac{1}{n} \sum_{i=1}^{n} (r_i - \bar{r})^3}{[\frac{1}{n} \sum_{i=1}^{n} (r_i - \bar{r})^2]^{3/2}}$$ $$样本峰度 = \frac{\frac{1}{n} \sum_{i=1}^{n} (r_i - \bar{r})^4}{[\frac{1}{n} \sum_{i=1}^{n} (r_i - \bar{r})^2]^{2}} - 3$$ 其中，$r_i$ 为日收益率，$\bar{r}$ 为收益率均值，$n$ 为样本数[25]。 5. **指标名称：风险溢价**；指标构建思路：计算股票指数预期收益率超过无风险利率的部分，用于衡量市场风险补偿和投资价值[27][28][29]；指标具体构建过程：使用指数市盈率倒数（E/P）作为预期收益率的代理变量，减去十年期国债即期收益率作为无风险利率。公式为： $$风险溢价 = \frac{1}{PE\_TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 报告中对风险溢价计算了当前值、历史分位值、均值和波动率等统计量[31]。 6. **指标名称：股债性价比**；指标构建思路：比较股票市场与债券市场的相对吸引力，是风险溢价的另一种常见表达形式[44]；指标具体构建过程：与风险溢价计算方式相同，即指数市盈率倒数与十年期国债收益率之差[44]。 7. **指标名称：股息率**；指标构建思路：跟踪指数成分股的现金分红回报率，用于观察红利风格的投资价值[46][47]；指标具体构建过程：指数股息率通常为成分股过去12个月现金分红总额与指数总市值的比率。报告展示了当前值及历史分位值等[51][53]。 8. **指标名称：破净率**；指标构建思路：统计指数中市净率（PB）小于1的个股占比，反映市场整体的估值悲观程度或低估普遍性[52][54][55]；指标具体构建过程：遍历指数所有成分股，判断其市净率是否小于1，计算破净个股数量占总成分股数量的百分比。公式为： $$破净率 = \frac{破净个股数}{指数成分股总数} \times 100\%$$ 报告列出了各宽基指数的当前破净率[55]。 指标的回测效果 报告未提供基于这些指标的策略回测结果，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。报告主要呈现了这些指标在特定时点（2025年12月26日）的截面取值以及与历史统计区间的对比情况[12][15][17][25][31][42][51][55]。 **各宽基指数指标取值（截至2025年12月26日）** 1. **连阴连阳天数**：上证50连阳2日[12]，沪深300连阳6日[12]，中证500连阳3日[12]，中证1000连阳3日[12]，中证2000无连阳连阴记录[12]，中证全指连阳3日[12]，创业板指连阳5日[12]。 2. **指数与MA5偏离度**：上证50为0.5%[15]，沪深300为0.5%[15]，中证500为1.5%[15]，中证1000为1.4%[15]，中证2000为1.2%[15]，中证全指为1.0%[15]，创业板指为0.7%[15]。 3. **指数换手率**：中证2000为4.25[17]，中证1000为2.68[17]，创业板指为2.67[17]，中证全指为1.81[17]，中证500为1.78[17]，沪深300为0.53[17]，上证50为0.2[17]。 4. **当前收益分布峰度（vs. 近5年）**：上证50偏离-2.05[25]，沪深300偏离-1.81[25]，中证500偏离-2.26[25]，中证1000偏离-1.26[25]，中证2000偏离-1.53[25]，中证全指偏离-1.88[25]，创业板指偏离-2.68[25]。 5. **当前风险溢价近5年分位值**：中证500为72.30%[31]，上证50为69.92%[31]，沪深300为65.63%[31]，中证全指为62.70%[31]，中证1000为59.21%[31]，创业板指为55.79%[31]，中证2000为44.05%[31]。 6. **PE-TTM近5年历史分位值**：中证500为97.69%[42]，中证全指为96.20%[42]，中证1000为95.70%[42]，沪深300为86.69%[42]，中证2000为86.53%[42]，上证50为84.13%[42]，创业板指为59.67%[42]。 7. **当前股息率近5年历史分位值**：创业板指为59.75%[51][53]，沪深300为36.03%[51][53]，中证1000为35.21%[51]，中证全指为33.72%[51]，上证50为30.91%[51]，中证500为15.62%[51][49]，中证2000为12.23%[51][49]。 8. **当前破净率**：上证50为22.0%[55]，沪深300为16.0%[55]，中证500为10.6%[55]，中证1000为8.0%[55]，中证全指为6.08%[55]，中证2000为3.2%[55]。

行业投资评级 - 非金属材料Ⅱ行业评级为增持（首次）[6] 报告核心观点 - 多厂商纷纷布局高纯石英材料，建议关注产业链相关投资机会[4] - 高纯石英是半导体、光伏等产业必不可缺的关键基础材料，新矿种的设立对提升产业链供应链韧性和安全有积极影响[6] - 建议关注相关产业链公司石英股份、凯德石英、中巨芯、安彩高科[6] 行业近期表现 - 近1个月行业绝对收益为4.17%，相对沪深300指数收益为0.45%[3] - 近3个月行业绝对收益为-1.47%，相对沪深300指数收益为-2.86%[3] - 近12个月行业绝对收益为23.5%，相对沪深300指数收益为6.65%[3] 关键行业事件与动态 - **安彩高科收购河南高纯矿物**：2025年9月，安彩高科以1501.12万元人民币收购河南高纯矿物科技有限公司100%股权，该公司主营业务为高纯矿物的生产销售，产品目标满足半导体、光伏、光纤通信等行业需求[6] - **石英股份量产高端产品**：2025年11月27日，石英股份表示已成功量产并销售半导体级石英管、棒、筒、锭等多种高端石英材料产品，主要应用于半导体制造工艺中的扩散、刻蚀等关键环节[6] - **产品通过认证**：截至2025年10月27日，石英股份用于半导体领域的高纯石英管、棒、筒、锭等产品已陆续通过国内外知名半导体设备商的认证，并正常进行市场销售[6] - **新矿种确立**：2025年4月，高纯石英矿被自然资源部确立为我国第174号新矿种，该矿种指经选矿、提纯可获得二氧化硅纯度不低于99.995%的高纯石英砂[6] - **资源发现与技术进步**：在新一轮找矿突破战略行动推动下，中国地质调查局同河南省相关单位于河南东秦岭地区和新疆阿勒泰地区发现高纯石英矿床并实现提纯技术突破，成功制备4N5级（纯度99.995%）以上中试产品，迈出国产化替代关键一步[6]