投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”（首次覆盖）[1][3][4] - 当前股价为35.97元，12个月目标价为49.12元，潜在上涨空间约36.6% [1][4][5] - 核心观点：公司受益于AI服务器、汽车电子等下游需求增长，产能持续扩充，未来三年业绩有望实现稳健增长 [3][4][65][87] PCB行业分析 - 2024年全球PCB产值为735.65亿美元，同比增长5.8%；预计2029年达946.61亿美元，2024-2029年复合增长率为5.2% [4][37][47] - 中国大陆是全球最大PCB生产国，2024年产值412.13亿美元，占全球56.02%；预计2029年达497.04亿美元，占比仍超50% [4][39][42] - 2024年产品结构中，多层板、封装基板、HDI板、FPC、单/双面板占比分别为38.05%、17.13%、17.02%、17.00%、10.80% [4][43][47] - 受AI服务器及高速网络需求拉动，2024年HDI板产值同比增幅显著（18.8%）；预计2024-2029年多层板、HDI板、封装基板复合增长率分别为4.5%、6.4%、7.4% [4][46][47] - 行业发展趋势为产品高密度化/高性能化、生产智能化、绿色环保化 [4][56][58][59] 公司主营业务与产能 - 主营业务为PCB研发、生产和销售，产品包括单/双面板、多层板，下游应用于通信及数据中心、汽车电子、消费电子等 [4][60][62] - 客户包括A集团、中兴、三星电子、富士康、新华三等知名企业 [4][60][67] - 2025年上半年产能利用率回升至88.06%，产销率达96.18%，下游需求旺盛 [63][64] - 公司拟发行可转债募集10亿元，投资广东喜珍高端PCB项目，总投资额18.20亿元，建成后可新增高多层板及HDI板产能84万平方米/年 [4][64][65] - 2025年与日本名幸电子（MEIKO）合作，MEIKO出资2000万美元取得子公司JIARUIAN 14.90%股权，赋能泰国工厂 [4][20][25][26] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入40.32亿元，同比增长21.89%；扣非归母净利润2.70亿元，同比增长1.52%（剔除泰国工厂影响后为20.78%） [71] - 预计2025-2027年营业收入分别为55.64亿元、67.08亿元、80.03亿元，同比增长21.85%、20.56%、19.30% [4][91] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.74亿元、5.19亿元、7.23亿元，同比增长5.90%、38.74%、39.36% [4][91] - 预计2025-2027年EPS分别为1.18元、1.64元、2.28元，对应PE分别为30.51倍、21.99倍、15.78倍 [4][91][92] - 2025年上半年毛利率为15.88%，主要受原材料价格上涨影响；随着高毛利产品占比提升，毛利率有望修复 [78][87][89] 公司治理与股权结构 - 实控人为程涌、贺波夫妻，通过直接持股及控制深圳市北电投资有限公司（持股50.42%），实际控制公司表决权比例68.38% [4][23] - 核心管理层包括董事长程涌、总经理贺梓修、副总经理兼财务总监尹云云，具备丰富行业经验 [29][30][31] - 2025年公司实施股份回购，拟回购金额0.90-1.80亿元，用于股权激励或员工持股计划 [32]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告核心观点 - 人工智能（AI）将深度重构传统产业，相关领域"都值得用AI重做一遍"[5] - 人形机器人进厂务工正逐步成为现实，预计未来5年将在小米工厂实现大面积上岗应用[5] - 机器人相关板块经过前期调整后已显现企稳反弹迹象，国内头部企业及上游供应商订单释放以及国内外企业对未来出货的乐观预期对短期板块反弹形成支撑[8] 行业动态与事件分析 - 小米汽车工厂通过AI视觉大模型与X光机结合，仅需2秒完成压铸件检测，检测效率达到人工操作的10倍，精度较人工提升5倍[5] - 优必选Walker系列人形机器人2025年全年订单总金额突破13亿元（不含全尺寸科研教育人形机器人"天工行者"及小型人形机器人"AI悟空"），11月连续斩获3个亿元级订单（1.59亿元、2.64亿元、1.43亿元），其中2.64亿元订单刷新全球人形机器人单笔订单金额纪录[7] - 优必选中标江西九江市人形机器人数据采集与训练中心项目，金额1.43亿元，采用具备自主换电功能的工业人形机器人Walker S2[7] - 乐聚智能向OpenLoong开源社区捐赠LET数据集，规模超6万分钟，覆盖工业、商业零售、日常生活三大领域及6类真实生产服务环境，构建31项任务与117种原子技能，数据一致性超90%[7] - 小鹏推出第三代IRON人形机器人，采用仿生脊椎、肌肉、柔性皮肤与22自由度灵巧手，搭载物理世界大模型，计划2026年底规模量产[7] - Figure 02在宝马工厂参与生产3万辆汽车，累计装载超9万个零部件，运行时间超1250小时，Figure 03在运行稳定性、可靠性及散热方面提升[7] 投资建议与关注方向 - 建议关注减速器（绿的谐波、中大力德、昊志机电）[8] - 建议关注电机（步科股份、鸣志电器、兆威机电、雷赛智能）[8] - 建议关注传感器（汉威科技、柯力传感、均胜电子、奥比中光）[8] - 建议关注丝杠（五洲新春、北特科技、捷昌驱动）[8] - 建议关注本体及代工（优必选、埃斯顿、杰克股份、天奇股份、工业富联）[8] - 建议关注设备（津上机床中国、伊之密、科德数控、博众精工、创世纪、华辰装备）[8] - 建议关注结构件及材料（立讯精密、金发科技、南山智尚、同益中、长盈精密、瑞鹄模具）[8] - 建议关注电池及线束（蔚蓝锂芯、万马股份）[8]

根据提供的研报内容，该报告主要对A股市场各宽基指数进行多维度数据跟踪和统计分析，并未涉及具体的量化交易模型或用于选股的量化因子构建。报告内容侧重于市场状态描述和指标展示。以下是基于报告内容的总结： 量化模型与构建方式 （报告未涉及具体的量化交易模型或选股因子，此部分无相关内容） 模型的回测效果 （报告未涉及具体的量化交易模型，此部分无相关内容） 量化因子与构建方式 （报告未涉及用于选股的量化因子构建，此部分无相关内容） 因子的回测效果 （报告未涉及用于选股的量化因子，此部分无相关内容） 市场指标与构建方式 1. **指标名称：连阴连阳天数**[12] * **指标构建思路**：用于跟踪指数K线连续为阴线或阳线的天数，反映市场短期的趋势强度[12] * **指标具体构建过程**：从1开始计数，正数表示连续阳线的天数，负数表示连续阴线的天数[12] 2. **指标名称：指数与移动平均线（MA）比较**[15][16] * **指标构建思路**：通过比较指数收盘价与不同周期移动平均线（如MA5, MA10, MA20, MA60等）的位置关系，判断指数当前相对于短期、中期和长期趋势的强弱[15][16] * **指标具体构建过程**：计算指数收盘价相对于各移动平均线的偏离百分比，公式为： $$偏离百分比 = \frac{收盘价 - 移动平均线值}{移动平均线值} \times 100\%$$ [16] 3. **指标名称：指数换手率**[18] * **指标构建思路**：衡量指数成分股整体的交易活跃度[18] * **指标具体构建过程**：采用流通股本加权平均的方式计算，公式为： $$指数换手率 = \frac{\sum(成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum(成分股流通股本)}$$ [18] 4. **指标名称：收益率分布形态（峰度与偏度）**[24][26] * **指标构建思路**：通过分析指数日收益率分布的峰度和偏度，描述收益分布的集中程度和不对称性[24][26] * **指标具体构建过程**：计算近一定时期（如近5年）和当前时期指数日收益率的峰度（计算中减去了正态分布的峰度值3）和偏度，并进行对比[26] 5. **指标名称：风险溢价**[28][32] * **指标构建思路**：以十年期国债即期收益率作为无风险利率，计算指数收益率与之差，衡量投资股票市场所要求的额外风险补偿[28][32] * **指标具体构建过程**：风险溢价 = 指数收益率 - 十年期国债即期收益率，并计算其在近1年、近5年等不同窗口期的分位值及统计特征（如均值、波动率、标准差区间）[28][32] 6. **指标名称：市盈率（PE-TTM）**[40][44][45] * **指标构建思路**：使用滚动市盈率作为估值参考，衡量指数投资价值[40][44] * **指标具体构建过程**：直接获取指数的PE-TTM值，并计算其在历史数据中的分位值，同时计算近1年的均值、波动率及标准差区间[44][45] 7. **指标名称：股债性价比**[47] * **指标构建思路**：将PE-TTM的倒数（近似代表股票的盈利收益率）与十年期国债收益率进行比较，辅助判断股票和债券资产的相对吸引力[47] * **指标具体构建过程**：股债性价比 = (1 / PE-TTM) - 十年期国债即期收益率[47] 8. **指标名称：股息率**[49][54] * **指标构建思路**：反映指数的现金分红回报水平，跟踪红利投资风格的表现[49] * **指标具体构建过程**：直接获取指数的股息率值，并计算其在历史数据中的分位值，同时计算近1年的均值、波动率及标准差区间[54] 9. **指标名称：破净率**[56] * **指标构建思路**：通过统计指数中市净率（PB）小于1的成份股占比，反映市场的整体估值态度和悲观程度[56] * **指标具体构建过程**：破净率 = (指数中破净个股数量 / 指数总成分股数量) × 100%[56] 指标的具体取值 （以下数据均为报告指定日期2025年11月27日的数值或截至该日的统计值） 1. **连阴连阳天数**[12] * 中证1000日K连阳：4天 * 中证2000周K连阴：-3天 * 其他指数日K、周K、月K、季K、年K的连阴连阳天数在报告中未显示具体数值或为空白 2. **指数与移动平均线比较**[16] * 各指数相对于MA5的偏离百分比在0.3%至1.7%之间（均在MA5之上） * 各指数相对于MA10的偏离百分比在-1.2%至0.01%之间（除创业板指外均低于MA10） * 各指数相对于MA20的偏离百分比在-3.0%至-1.3%之间（均低于MA20） * 各指数相对于MA60的偏离百分比在-3.1%至-0.5%之间（均低于MA60） 3. **指数换手率**[18] * 中证2000：3.88 * 创业板指：2.43 * 中证1000：2.17 * 中证全指：1.49 * 中证500：1.21 * 沪深300：0.46 * 上证50：0.23 4. **收益率分布形态**[26] * 当前峰度：创业板指 (1.44), 中证2000 (1.40), 中证1000 (1.35), 中证500 (0.91), 中证全指 (1.00), 沪深300 (0.61), 上证50 (0.05) * 当前偏度：中证2000 (1.67), 创业板指 (1.66), 中证1000 (1.63), 中证全指 (1.62), 中证500 (1.57), 沪深300 (1.54), 上证50 (1.33) 5. **风险溢价**[32] * 当前风险溢价：中证2000 (0.30%), 中证1000 (0.12%), 上证50 (0.01%), 中证全指 (-0.01%), 沪深300 (-0.06%), 中证500 (-0.21%), 创业板指 (-0.45%) * 近5年分位值：中证2000 (54.84%), 中证1000 (51.51%), 上证50 (51.27%), 中证全指 (49.60%), 沪深300 (48.89%), 中证500 (40.32%), 创业板指 (39.29%) 6. **PE-TTM**[45] * 当前值：中证2000 (152.46), 中证1000 (46.47), 创业板指 (39.51), 中证500 (31.81), 中证全指 (20.85), 沪深300 (13.96), 上证50 (11.88) * 近5年历史分位值：中证1000 (95.21%), 中证500 (94.63%), 中证全指 (91.65%), 上证50 (85.12%), 沪深300 (81.82%), 中证2000 (80.17%), 创业板指 (53.80%) 7. **股息率**[54] * 当前值：上证50 (3.30%), 沪深300 (2.74%), 中证全指 (2.05%), 中证500 (1.41%), 中证1000 (1.14%), 创业板指 (1.04%), 中证2000 (0.78%) * 近5年历史分位值：创业板指 (71.65%), 中证1000 (50.50%), 沪深300 (37.52%), 中证全指 (36.86%), 上证50 (35.79%), 中证2000 (19.01%), 中证500 (18.26%) 8. **破净率**[56] * 当前值：上证50 (22.0%), 沪深300 (16.0%), 中证500 (12.4%), 中证1000 (7.9%), 中证全指 (6.24%), 中证2000 (3.25%), 创业板指 (1.0%)

行业投资评级 - 家用电器行业评级为增持（维持）[6] 报告核心观点 - 2025年12月空冰洗排产总量为3018万台，同比去年同期实际生产下降14.1%[6] - 家用空调行业处于短期调整阶段，内销排产数据已连续三个月双位数下滑[6] - 洗衣机出口市场表现强劲，各月出口量均高于往年同期水平，海外销售量占比已超过国内[6] - 行业调整周期加速结构性出清，驱动企业竞争逻辑向价值深耕导向转型[6] - 家电出海具备广阔增长空间，建议关注白电、黑电出口及清洁电器领域的头部公司[6] 排产数据分析 - 12月家用空调排产1411万台，同比下降22.3%；冰箱排产813万台，同比下降8.2%；洗衣机排产794万台，同比下降1.9%[6] - 12月家用空调内销排产516万台，同比下滑29.9%；出口排产895万台，同比下滑11.4%[6] - 12月冰箱内销排产391万台，同比下滑6.2%；出口排产422万台，同比增长0.7%[6] - 12月洗衣机内销排产413万台，同比下滑2.0%；出口排产381万台，同比下滑0.9%[6] 实际产销与出口表现 - 2025年10月中国家用空调实际生产1013.3万台，同比下滑27.9%；销售1027.9万台，同比下滑20.1%[6] - 10月空调内销494.8万台，同比下滑21.3%；出口销量533.1万台，同比下滑19.0%[6] - 9月家用空调出口量337万台，同比下降18.2%；冰箱出口量447万台，同比增长7.6%；洗衣机出口量479万台，同比增长23.8%[6] - 2025年前三季度中国洗衣机累计出口量3760万台，同比增长12%；出口额462331.7万美元，同比增长9.4%[6] 行业动态与成本分析 - 10月以来铜价和制冷剂价格上涨，而空调成品价格未上涨反而下降，10月空调线下均价降幅达12.2%，导致产品毛利率下降[6] - 12月空调行业排产降幅扩大由内销端零售需求疲软、渠道价格博弈及出口端高基数效应多重压力叠加所致[6] - 我国家电企业海外产能持续转移至泰国等地，海外实际销售数据预计优于海关口径下的出口统计数据[6] 投资建议 - 建议关注白电公司美的集团、格力电器和海信家电等[6] - 建议关注黑电出口公司TCL电子、海信视像[6] - 清洁电器公司建议关注石头科技和科沃斯[6]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结。报告主要涉及对市场状态的跟踪和描述性分析，并未明确构建新的量化模型或因子，而是使用了多个经典的市场指标（可视为因子）来评估各宽基指数的状态。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：风险溢价[25] - **因子的构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率的参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，以衡量其相对投资价值和偏离情况[25]。 - **因子具体构建过程**：风险溢价的计算公式为指数的收益率减去十年期国债即期收益率。报告中具体展示了当前风险溢价、相对于近1年和近5年历史的分位值、均值、波动率以及相对于均值加减标准差区间的偏离值[30]。 2. **因子名称**：PE-TTM（滚动市盈率）[36] - **因子的构建思路**：观察各指数的PE-TTM作为估值参考，衡量各指数在当前时点的投资价值[36]。 - **因子具体构建过程**：PE-TTM为指数总市值除以指数成分股归属于母公司股东的净利润TTM（过去十二个月）。报告中展示了其当前值、近1年及近5年历史分位值、均值、波动率以及相对于均值加减标准差区间的偏离百分比[39]。 3. **因子名称**：股债性价比[41] - **因子的构建思路**：以各指数PE-TTM的倒数和十年期国债即期收益率之差作为股债性价比的衡量指标[41]。 - **因子具体构建过程**：股债性价比的计算公式为 `1 / PE-TTM - 无风险收益率`。报告中通过图表形式展示了该因子的走势，并与基于近5年数据计算的机会值（80%分位）、危险值（20%分位）、均值及标准差区间进行了对比[41][43]。 4. **因子名称**：股息率[44] - **因子的构建思路**：股息率反映现金分红回报率，跟踪各指数的股息率以观察其走势和变化趋势，高股息率在市场利率下行期表现突出[44]。 - **因子具体构建过程**：股息率为指数成分股每股股息之和除以指数价格。报告中展示了其当前值、近1年及近5年历史分位值、均值、波动率以及相对于均值加减标准差区间的偏离百分比[46]。 5. **因子名称**：破净率[47] - **因子的构建思路**：破净率（市净率小于1的个股占比）反映市场的估值态度，破净率和占比越高，低估的情况越普遍[47]。 - **因子具体构建过程**：破净率计算为指数中市净率（股价/每股净资产）小于1的成分股数量占指数总成分股数量的比例。报告中给出了各宽基指数当前的破净率数值[49]。 6. **因子名称**：指数与均线比较[14] - **因子的构建思路**：通过比较指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的位置关系，判断市场短期趋势和相对强弱[14]。 - **因子具体构建过程**：计算指数收盘价相对于5日、10日、20日、60日、120日、250日移动平均线的偏离百分比，公式为 `(收盘价 / 移动平均线值 - 1) * 100%`。报告中也计算了指数收盘价相对于近250日高点和低点的回撤或涨幅百分比[15]。 7. **因子名称**：收益率分布形态（偏度与峰度）[23] - **因子的构建思路**：通过分析指数日收益率的分布形态（偏度和峰度）来观察市场收益特征的变化[23]。 - **因子具体构建过程**：计算指数日收益率序列的近5年峰度/偏度以及当前峰度/偏度，并计算当前值与近5年值的差异。报告中注明了峰度计算中减去了3（正态分布峰度）[23][24]。 因子的回测效果 报告主要提供了上述因子在特定时点（2025年11月26日）的截面数据（针对不同宽基指数）或近期历史分位值，而非传统意义上的时间序列回测结果（如IC、IR、多空收益等）。以下为各因子在该时点的具体取值： 1. **风险溢价因子**[30] - 上证50：当前风险溢价0.11%，近5年分位值56.19% - 沪深300：当前风险溢价0.60%，近5年分位值74.76% - 中证500：当前风险溢价0.14%，近5年分位值55.32% - 中证1000：当前风险溢价-0.03%，近5年分位值45.79% - 中证2000：当前风险溢价-0.34%，近5年分位值35.32% - 中证全指：当前风险溢价0.23%，近5年分位值60.32% - 创业板指：当前风险溢价2.13%，近5年分位值89.84% 2. **PE-TTM因子**[39] - 上证50：当前值11.84，近5年分位值84.13% - 沪深300：当前值13.93，近5年分位值81.32% - 中证500：当前值31.87，近5年分位值94.79% - 中证1000：当前值46.43，近5年分位值95.12% - 中证2000：当前值152.00，近5年分位值79.67% - 中证全指：当前值20.83，近5年分位值91.57% - 创业板指：当前值39.66，近5年分位值54.21% 3. **股息率因子**[46] - 上证50：当前值3.31%，近5年分位值36.20% - 沪深300：当前值2.74%，近5年分位值37.85% - 中证500：当前值1.40%，近5年分位值18.10% - 中证1000：当前值1.14%，近5年分位值50.50% - 中证2000：当前值0.78%，近5年分位值20.83% - 中证全指：当前值2.05%，近5年分位值37.11% - 创业板指：当前值1.04%，近5年分位值71.40% 4. **破净率因子**[49] - 上证50：20.0% - 沪深300：15.67% - 中证500：12.2% - 中证1000：8.0% - 中证2000：3.25% - 中证全指：6.22% - 创业板指：1.0% 5. **指数与均线比较因子**[15] - 各指数相对于5日、10日、20日、60日、120日、250日均线的具体偏离百分比，以及相对于近250日高点和低点的偏离百分比，具体数值见文档[15]中表2。 6. **收益率分布形态因子**[24] - 各指数当前峰度、当前偏度、以及它们相对于近5年均值的变化，具体数值见文档[24]中表3。

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结。报告主要涉及对市场指数的多维度跟踪分析，并未明确构建新的量化交易模型或选股因子，而是展示了一系列用于评估市场状态和指数特征的指标。因此，总结将围绕报告中出现的各类分析指标（可视为广义的“因子”或“模型”的输入/输出）进行。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：连阴连阳[12]** * **因子构建思路**：通过统计指数K线连续为阴线或阳线的天数，来衡量市场的短期趋势强度和连续性[12] * **因子具体构建过程**：从当前交易日开始向前追溯，连续上涨（阳线）则计数为正数，连续下跌（阴线）则计数为负数，计数从1开始，例如“2”表示连续2天上涨，“-2”表示连续2天下跌[12] 2. **因子名称：指数与均线比较[15][16]** * **因子构建思路**：通过计算指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的偏离程度，来判断指数相对于短期、中期和长期趋势的位置[15][16] * **因子具体构建过程**：计算指数收盘价与MA5、MA10、MA20、MA60、MA120、MA250的差值百分比，公式为： $$偏离百分比 = \frac{收盘价 - 移动平均线值}{移动平均线值} \times 100\%$$ 同时，也会比较当前收盘价与近250个交易日的最高位和最低位的偏离百分比[16] 3. **因子名称：指数换手率[18]** * **因子构建思路**：衡量指数成分股的交易活跃程度[18] * **因子具体构建过程**：采用流通股本加权平均的方式计算，公式为： $$指数换手率 = \frac{\sum(成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum(成分股流通股本)}$$ 此外，还计算各指数交易金额占全市场（中证全指）交易金额的占比[18] 4. **因子名称：收益率分布形态（峰度和偏度）[24][26]** * **因子构建思路**：通过分析指数日收益率分布的峰度和偏度，来描述收益分布的集中程度和对称性，并与历史分布进行比较[24][26] * **因子具体构建过程**：计算近一年（当前）和近5年（历史基准）的峰度与偏度。报告中注明了峰度计算中减去了3（正态分布的峰度值），即计算的是超额峰度[26]。偏度则直接计算。通过比较当前值与近5年值的差异（当前值 - 近5年值）来观察分布形态的变化[26] 5. **因子名称：风险溢价[28][30][31]** * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率作为无风险利率，计算股票指数的预期收益率（通常用市盈率倒数为代理变量）与其差值，来衡量股票市场相对于债券市场的超额收益吸引力[28][30][31] * **因子具体构建过程**：报告中未明确给出风险溢价的计算公式，但根据金融学常规定义，风险溢价（ERP）可表示为： $$风险溢价 = \frac{1}{PE_{TTM}} - R_f$$ 其中，$PE_{TTM}$ 为指数的滚动市盈率，$R_f$ 为十年期国债即期收益率。报告还计算了风险溢价的近1年和近5年历史分位值、均值、波动率以及相对于均值±1倍、±2倍标准差的偏离情况[31] 6. **因子名称：PE-TTM（滚动市盈率）[37][40][42][43]** * **因子构建思路**：作为衡量指数估值水平的核心指标[37] * **因子具体构建过程**：报告直接使用了数据提供商计算的指数PE-TTM值。并计算了其当前值相对于近1年、近5年以及全部历史数据的分位值。同时，也计算了近1年的均值、波动率以及当前值相对于均值±1倍、±2倍标准带的偏离百分比[43] 7. **因子名称：股债性价比[45]** * **因子构建思路**：本质是风险溢价的另一种呈现方式，通过图表展示其相对于历史分位值（如80%分位为机会值，20%分位为危险值）的位置，以判断股票和债券的相对投资价值[45] * **因子具体构建过程**：与风险溢价计算相同，即 $股债性价比 = \frac{1}{PE_{TTM}} - R_f$，并通过与历史分布的比较来判断当前位置[45] 8. **因子名称：股息率[47][50][52]** * **因子构建思路**：反映指数的现金分红回报水平，是红利投资风格的重要参考[47] * **因子具体构建过程**：报告直接使用了数据提供商计算的指数股息率。同样计算了其当前值相对于近1年、近5年以及全部历史数据的分位值，以及近1年的均值、波动率和相对于均值±1倍、±2倍标准带的偏离百分比[52] 9. **因子名称：破净率[54]** * **因子构建思路**：统计指数中市净率（PB）小于1的个股数量占比，反映市场的整体估值低迷程度或悲观情绪[54] * **因子具体构建过程**：$破净率 = \frac{指数成分股中PB < 1的股票数量}{指数成分股总数} \times 100\%$[54] 因子的回测效果 报告主要呈现了各指标在特定时点（2025年11月25日）的截面数据或历史分位值，并未提供基于这些因子构建投资组合的传统回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率等）。以下为报告中给出的部分指标的具体数值： 1. **连阴连阳因子**[12] * 上证50：日K连阴连阳为空，周K连阴连阳为空，月K连阴连阳为-2 * 沪深300：日K连阴连阳为空，周K连阴连阳为空，月K连阴连阳为-2 * 中证500：日K连阴连阳为2，周K连阴连阳为空，月K连阴连阳为-2 * 中证1000：日K连阴连阳为2，周K连阴连阳为空，月K连阴连阳为-2 * 中证2000：日K连阴连阳为2，周KK连阴连阳为空，月K连阴连阳为-3 * 中证全指：日K连阴连阳为2，周K连阴连阳为空，月K连阴连阳为-2 * 创业板指：日K连阴连阳为空，周K连阴连阳为空，月K连阴连阳为-2 2. **指数与均线比较因子**[16] * 上证50：vsMA5为-0.4%，vsMA10为-1.3%，vsMA20为-1.7%，vsMA60为-0.6%，vsMA120为3.3%，vsMA250为7.6%，vs近250日低位为17.9%，vs近250日高位为-3.4% * 沪深300：vsMA5为-0.4%，vsMA10为-1.7%，vsMA20为-2.8%，vsMA60为-1.7%，vsMA120为4.4%，vsMA250为10.0%，vs近250日低位为25.1%，vs近250日高位为-5.4% * 中证500：vsMA5为-0.2%，vsMA10为-2.1%，vsMA20为-3.6%，vsMA60为-3.1%，vsMA120为4.8%，vsMA250为12.2%，vs近250日低位为31.5%，vs近250日高位为-7.9% * 中证1000：vsMA5为0.1%，vsMA10为-1.7%，vsMA20为-2.7%，vsMA60为-2.3%，vsMA120为3.8%，vsMA250为10.9%，vs近250日低位为31.9%，vs近250日高位为-5.2% * 中证2000：vsMA5为0.7%，vsMA10为-1.4%，vsMA20为-1.9%，vsMA60为-1.3%，vsMA120为3.8%，vsMA250为13.0%，vs近250日低位为39.8%，vs近250日高位为-4.0% * 中证全指：vsMA5为-0.1%，vsMA10为-1.8%，vsMA20为-2.7%，vsMA60为-1.9%，vsMA120为4.4%，vsMA250为11.2%，vs近250日低位为30.0%，vs近250日高位为-4.8% * 创业板指：vsMA5为-0.3%，vsMA10为-2.5%，vsMA20为-4.7%，vsMA60为-2.8%，vsMA120为12.1%，vsMA250为25.5%，vs近250日低位为65.0%，vs近250日高位为-10.3% 3. **风险溢价因子**[31] * 上证50：当前风险溢价0.59%，近1年分位值80.16%，近5年分位值76.98% * 沪深300：当前风险溢价0.94%，近1年分位值85.71%，近5年分位值83.65% * 中证500：当前风险溢价1.24%，近1年分位值82.94%，近5年分位值86.90% * 中证1000：当前风险溢价1.30%，近1年分位值82.14%，近5年分位值85.00% * 中证2000：当前风险溢价1.74%，近1年分位值89.29%，近5年分位值90.08% * 中证全指：当前风险溢价1.20%，近1年分位值86.11%，近5年分位值87.14% * 创业板指：当前风险溢价1.76%，近1年分位值81.75%，近5年分位值86.27% 4. **PE-TTM因子**[43] * 上证50：当前值11.89，近1年历史分位值86.78%，近5年历史分位值85.04% * 沪深300：当前值13.93，近1年历史分位值76.86%，近5年历史分位值81.24% * 中证500：当前值31.83，近1年历史分位值73.97%，近5年历史分位值94.79% * 中证1000：当前值46.40，近1年历史分位值79.34%，近5年历史分位值95.04% * 中证2000：当前值152.37，近1年历史分位值73.14%，近5年历史分位值80.00% * 中证全指：当前值20.83，近1年历史分位值76.03%，近5年历史分位值91.65% * 创业板指：当前值39.03，近1年历史分位值76.03%，近5年历史分位值52.48% 5. **股息率因子**[52] * 上证50：当前值3.30%，近1年历史分位值15.29%，近5年历史分位值35.62% * 沪深300：当前值2.74%，近1年历史分位值25.62%，近5年历史分位值37.77% * 中证500：当前值1.41%，近1年历史分位值26.86%，近5年历史分位值18.26% * 中证1000：当前值1.14%，近1年历史分位值23.55%，近5年历史分位值50.25% * 中证2000：当前值0.78%，近1年历史分位值25.21%，近5年历史分位值20.41% * 中证全指：当前值2.05%，近1年历史分位值25.21%，近5年历史分位值37.11% * 创业板指：当前值1.06%，近1年历史分位值22.31%，近5年历史分位值72.07% 6. **破净率因子**[54] * 上证50：20.0% * 沪深300：15.67% * 中证500：12.0% * 中证1000：7.9% * 中证2000：3.15% * 创业板指：1.0% * 中证全指：6.18% **注**：报告中对部分因子给出了定性评价，例如指出风险溢价存在均值复归现象[29]，中证1000、中证2000和创业板指的风险溢价分布较分散、不确定性更大[34]，PE-TTM分位数在特定时间点探底后拉升[37]等。

根据研报内容，本报告主要对A股主要宽基指数进行多维度数据跟踪和统计，并未涉及具体的量化交易模型或选股因子的构建与测试。报告内容集中于市场指标的描述性统计和历史对比分析。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：风险溢价**[27] * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率参考，计算各宽基指数收益率相对于无风险利率的溢价，用以衡量其相对投资价值和偏离情况[27] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，但从描述可知，其核心是计算指数收益率与无风险收益率之差。通常构建方式为：`风险溢价 = 指数收益率 - 无风险收益率`。报告中使用的无风险收益率为十年期国债即期收益率[27][28][29] 2. **因子名称：股债性价比**[45] * **因子构建思路**：通过比较股票市场估值（使用PE-TTM的倒数，即盈利收益率）与债券市场收益率（十年期国债即期收益率）的差异，来判断股票和债券的相对吸引力[45] * **因子具体构建过程**：报告明确指出，该因子为各指数PE-TTM的倒数与十年期国债即期收益率之差[45]。公式可表示为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 3. **因子名称：破净率**[52] * **因子构建思路**：统计指数成分股中市净率（PB）小于1的个股数量占比，用以反映市场的整体估值态度和悲观情绪[52] * **因子具体构建过程**：报告未给出详细计算公式，其构建逻辑为：`破净率 = (指数成分股中市净率(PB) < 1的股票数量) / 指数总成分股数量`[52][54] 因子的回测效果 *本报告未提供任何因子的历史回测绩效指标（如IC值、IR、多空收益等），所有数据均为特定时点（2025年11月24日）的截面数据或历史分位值描述，不构成因子有效性检验。*

行业投资评级 - 行业评级为增持，且维持此评级 [1] 核心观点 - 在“反内卷”的政策调控和亏损减产的双重驱动下，行业产能有望迎来加速去化期，可左侧布局生猪养殖板块 [4] - 中长期看，在行业高质量发展的背景下，龙头养殖企业成本持续下降，周期头均盈利中枢或将提升，叠加政策控制资本开支减少，企业持续稳定现金流增加分红预期 [4] 行业表现 - 近一个月行业相对收益为7.1%，绝对收益为2.53% [2] - 近三个月行业相对收益为-0.89%，绝对收益为0.71% [2] - 近十二个月行业相对收益为0.83%，绝对收益为15.89% [2] 行业基本面现状 - 10月末全国能繁母猪存栏量重新回到4000万头以下 [4] - 根据涌益咨询数据，10月份全国月度能繁母猪存栏下降0.8%，连续两个月环比下降 [4] - 截至2025年11月24日，全国生猪均价为11.6元/公斤，较9月30日的12.25元/公斤下跌了0.65元/公斤 [4] - 仔猪价格为21.21元/公斤，较9月30日的22.22元/公斤下跌了1.01元/公斤 [4] - 当前猪粮比为5.23，较9月底的5.44下跌0.21，行业陷入全面亏损 [4] - 生猪出栏均重为128.8公斤，处于阶段高点，表明后续肉猪供应量较大，生猪价格或将持续走低 [4] - 测算10月份能繁母猪去化速度超过0.8%（10月份能繁存栏4035万头），涌益咨询数据显示9月和10月能繁母猪存栏分别调减0.84%、0.8%，产能加速去化得到验证 [4] 市场情绪与预期 - 截至11月20日全国三元仔猪平均价格为24.14元/公斤，再创年内新低 [4] - 二元母猪价格为1480.0元/头，处于相对低位 [4] - 仔猪和母猪价格持续走低表明养殖户补栏不积极，对未来半年到一年后猪价预期悲观 [4] - 仔猪养殖的持续亏损将加快产能淘汰步伐，本轮产能扩张周期接近结束 [4] 投资建议 - 建议左侧布局生猪养殖企业，可关注牧原股份、德康农牧（港股）、温氏股份、神农集团 [4] - 同时可关注渔业主题性的投资机会 [4]

根据提供的研报内容，该报告主要是一份可转债市场的定期跟踪报告，侧重于市场行情、个券表现和条款跟踪的数据统计与展示，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与分析。报告内容多为描述性统计和市场数据罗列[1][3][8][11][20][35][41]。 因此，本总结中关于量化模型与因子构建方式、以及其回测效果的相关部分，均无相关内容可提供。

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对黑龙江省或相关行业的整体投资评级 [1][3][4][5] 报告核心观点 - 黑龙江省"十五五"规划明确发展蓝图，以"五转变一迈进"为转型方向，通过"八个振兴"等路径推动现代化强省建设，为经济转型升级注入动力 [5][11] - 黑龙江省将围绕四大方向构建向北开放新高地，包括全方位融入"一带一路"、畅通互联互通网络、打造高水平开放平台及提升国际经贸合作，以发挥资源与地域优势 [5][12] - 黑龙江省与优必选科技深化合作，推动具身智能机器人在教育领域应用，围绕"4567"产业体系需求培养人才，为产业升级提供支持 [5][15] - 尽管黑龙江板块指数11月以来下跌2.63%，并在11月17日至21日期间大幅调整7.31%，但省内前三季度经济稳中向好，进出口表现强劲，冬季冰雪旅游"百日行动"有望支撑经济稳健增长，对二级市场形成支持 [5][21] 黑龙江本期要闻跟踪 - 省委十三届八次全会审议通过"十五五"规划建议，共15部分62条，部署未来五年发展任务 [5][11] - 龙江科创高交会收获多项荣誉，36家科技企业参展，展示航空航天、人工智能等领域成果，并举办推介会强化省际合作 [13][14] 金融市场数据跟踪 - 11月以来全球多数权益资产表现不佳，我国创业板指数跌幅达8.39%，大宗商品中白银表现最佳，收益为4.50% [16] - 截至11月21日，31个行业指数中仅4个录得正收益，石油石化（+3.65%）和银行（+3.60%）领涨，电子（-10.46%）等行业跌幅居前，反映市场风险偏好减弱 [18] - 11月7日至21日，市场情绪进一步走弱，所有行业指数均为负收益，14个板块调整幅度超5%，电力设备跌幅居首达-10.54% [19] 区域及上市公司表现 - 黑龙江板块指数在统计区间内振幅为8.27%，最大回撤-7.83%，成交总额1324.66亿元 [22] - 在2025年11月10日至21日期间，仅5家上市公司股价上涨，人民同泰涨幅最大为37.59%，敷尔佳上涨9.20%；23家公司跌幅超5%，其中8家跌幅超10% [6][24] - 部分上市公司表现详情：人民同泰总市值74.92亿元，北大荒总市值263.81亿元，湘财股份总市值320.51亿元 [25] 国内宏观数据运行情况 - 10月份全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17%；1-10月累计同比增长6.1% [26][31] - 分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长6.7%，私营企业增长2.1%，后者较上月显著下滑2.5个百分点 [29] - 1-10月全国固定资产投资（不含农户）同比下降1.7%，扣除房地产开发投资后增长1.7%；10月份环比下降1.62% [33] - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，乡村消费增长4.1%快于城镇；1-10月网上零售额同比增长9.6% [36] 黑龙江省经济运行数据 - 2025年1-10月黑龙江省地方政府债券发行总额为1623亿元，在全国处于中等偏下水平；其中10月发行规模为41亿元 [38][40]