行业投资评级 - 行业评级为增持，且为上调评级 [1] 核心观点 - 钨粉价格创历史新高，供需矛盾极度紧张，市场对中长期短缺有强烈预期 [3] - 需求端在光伏与新能源汽车领域爆发，供给端在全球范围内持续收缩，产业链利润向上游集中，行业有望进入新一轮景气周期 [4][5][6][7] 需求端分析 - **光伏领域需求爆发**：钨丝金刚线在硅片切割环节的市场渗透率已突破60% [5] - 采用钨丝金刚线进行硅片切割的单GW产能所需钨材高达8吨，约为传统工艺耗用量的4倍 [5] - 预计2026年全球新增HJT装机容量将达到80GW，将直接带动新增钨需求约6,400吨 [5] - 30微米以下超细钨丝已实现量产突破，进一步推动单位硅片切割的钨耗量提升约15% [5] - **新能源汽车领域需求崛起**：永磁同步电机中钨铁合金单车用量约为5至8公斤 [5] - 受益于2025年全球新能源汽车销量预计同比增长20%，该细分应用将新增约1.05万吨的钨需求 [5] - 刀片电池制造过程中对高精度、高耐磨加工刀具的需求激增，相关刀具的钨消耗量同比增幅已达30% [5] 供给端分析 - **中国储量紧张**：国内高品位黑钨矿储量2025年仅剩30万吨，矿石品位从0.5%降至0.2%，开采成本突破10万元/吨 [6] - **海外供给难补缺口**：俄罗斯年产量仅3000吨，基础设施落后，出口依赖中国中转 [6] - 美国无规模化矿山，80%依赖进口，关税壁垒推高成本 [6] - 非洲如刚果金新矿投产周期需5年，2027年前难有实质贡献 [6] 产业链格局与公司分析 - **利润向上游集中**：持有优质钨矿资源可充分享受本轮涨价红利 [7] - **厦门钨业**：光伏钨丝市占率超60%，2,000亿米产能2026年全面落地，毛利率较同行高15个百分点 [7] - **中钨高新**：硬质合金全球第一，通过收购柿竹园矿提升资源自给率至35%，吨成本低于行业均值8% [7] - **中下游企业压力加大**：硬质合金厂原料成本占比超70%，中小厂商毛利率跌破10% [7] - 刀具企业进口替代加速，国产高端刀具市占率从15%提升至30%，但需承受每片刀具涨价200-500元的成本压力 [7] 投资建议 - 持续看好钨板块投资机会，提示重点关注厦门钨业、中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业等 [7] 近期市场表现 - 近1个月行业相对收益为18.45%，绝对收益为22.44% [2] - 近3个月行业相对收益为24.21%，绝对收益为29.09% [2] - 近12个月行业相对收益为82.53%，绝对收益为106.72% [2]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 核心观点 - 零食量贩渠道凭借低价优质的商品、符合消费者喜好的选品和较好的线下门店体验，将成为我国零食行业线下的主流渠道[7] - 零食量贩行业已基本形成两强格局，未来增长空间在于品类拓展、出海开店和盈利改善[7] - 建议关注万辰集团和即将上市的鸣鸣很忙[7] 行业表现 - 近十二个月行业表现：食品饮料行业相对沪深300指数的收益为-30.07%，绝对收益为-5.41%[2] - 近一个月行业表现：食品饮料行业相对沪深300指数的收益为-6.41%，绝对收益为-2.46%[2] - 近三个月行业表现：食品饮料行业相对沪深300指数的收益为-8.82%，绝对收益为-6.09%[2] 重点事件：鸣鸣很忙上市 - 鸣鸣很忙由零食很忙与赵一鸣零食合并成立，是我国零食量贩行业的龙头企业[4] - 公司于2025年10月28日在港交所提交上市申请，2026年1月6日通过港股聆讯[4] - 公司于2026年1月20日正式开启全球发售，计划发行1410.11万股，拟于2026年1月28日在港交所主板挂牌上市[5][7] - 其中香港公开发售约141万股，国际发售约1269万股，IPO募资规模约32.37-33.36亿港元[7] 公司商业模式与优势 - 量贩零食具有高质价比、丰富多元产品结构和符合用户需求的产品精选等优势[7] - 通过直接向厂商采购并直接面向终端消费者销售，减少中间环节，实现规模经济[7] - 截至2024年底，鸣鸣很忙的产品平均价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25%[7] - 鸣鸣很忙单店平均SKU数量是同等规模商超中休闲食品饮料产品平均SKU的2倍[7] - 截至2025年9月30日，公司的产品SKU中约34%为与厂商合作定制，通过定制小包装和提供散装称重产品降低尝新门槛[7] 公司经营与财务数据 - 门店网络：截至2025年三季度末，公司全国门店数接近2万家，拥有自营门店23家、加盟店19494家，覆盖中国28个省份和所有县级城市，约59%的门店位于县城和乡镇[7] - 增长驱动：收入增长主要靠开店拉动，公司2025年三季度末门店数达19517家，较2024年底的14394家环比增长5123家，增速为26.2%[7] - GMV数据：公司2024年GMV为555.31亿元，2025年前三季度GMV为660.60亿元，同比增长74.5%[7] - 营收数据：公司2024年营业收入为393亿元，同比增长282.15%，2025年前三季度营收为464亿元，同比增长75.22%[7] - 盈利能力：公司2025年前三季度毛利率为9.73%，经调净利率为3.9%，同比2024年大幅提升1.9个百分点[7] - 回报水平：公司2025年前三季度ROE（摊薄）为21.58%，主要依靠高周转实现盈利[7]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（上调）[1] 报告核心观点 - 锡价短期下跌，中长期投资价值凸显 [4] - 宏观环境收紧、供需格局转弱、产业链传导不畅及资金离场共同导致锡价短期暴跌 [4][5][6][8] - 锡价短期预计维持弱势震荡，但作为关键战略性小金属，在新能源、半导体、人工智能等高成长性产业中的不可替代性凸显中长期投资机会 [8] 近十二个月行业表现 - 近1个月行业相对沪深300指数收益为18.45%，绝对收益为22.44% [2] - 近3个月行业相对沪深300指数收益为24.21%，绝对收益为29.09% [2] - 近12个月行业相对沪深300指数收益为82.53%，绝对收益为106.72% [2] 事件与价格变动 - 2026年1月19日，长江有色金属网锡均价报价390,750元/吨，较前一交易日暴跌24,000元/吨 [4] - 现货锡价单日暴跌逾5%，伦敦期货锡价同步大幅下挫 [4] 宏观环境分析 - 国际与国内宏观环境同步进入紧缩阶段，压制有色金属市场情绪 [5] - 市场对主要经济体宽松货币政策预期调整，美元指数走强，抑制以美元计价的大宗商品价格 [5] - 全球贸易政策不确定性增加，导致工业金属需求前景谨慎 [5] - 国内金融监管机构强调防范市场投机，引导部分投机资金退出市场，挤压前期价格泡沫 [5] - 市场风险偏好显著降低，资金从锡等波动性较高品种中撤离 [5] 供需基本面分析 - 供应端：短期内显性库存显著累积，市场现货供应趋向宽松；主要原材料产区生产和出口活动逐步恢复，缓解原料紧张局面；冶炼环节开工率维持在相对高位，供应预期较为充足 [7] - 需求端：面临季节性和结构性双重挑战；传统电子焊料领域因消费电子行业周期性影响，采购需求集中在刚性需求，缺乏大规模补库动力；人工智能、光伏等新兴领域需求短期内未能提供足够增量弥补传统需求疲软 [7] - 供需关系阶段性失衡，加剧锡价下行压力 [7] 产业链与资金行为分析 - 产业链传导阻滞：上游原料供应紧张状况边际改善；中游冶炼环节在价格下跌和库存累积压力下挺价意愿减弱；下游加工企业维持低库存策略，采购谨慎 [8] - 资金行为：前期推动价格上涨的部分投机资金在宏观环境转向及基本面恶化情况下选择集中获利了结 [8] - 锡期货市场规模较小且流动性敏感，资金撤离放大了价格下跌幅度并增加市场波动性 [8] - 从产业链价格传导看，锡价短期恐难以大幅反弹 [8] 投资建议与关注标的 - 锡价大幅回调对相关上市公司股价构成显著短期压力 [8] - 行业龙头企业在前期锡价高位运行阶段充分受益，业绩展现较强韧性，但随着价格中枢下移，后续盈利空间将受压缩，利润增长动能面临阶段性放缓风险 [8] - 当前现货市场交投氛围明显转淡，短期内锡价预计将继续维持弱势震荡格局 [8] - 中长期视角下，锡作为关键战略性小金属，在新能源、半导体、人工智能等高成长性产业中的不可替代性日益凸显 [8] - 持续关注锡板块中长期投资机会，提示关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色等 [8]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 本报告为市场数据跟踪报告，未涉及具体的量化选股或择时模型，因此无量化模型部分。 量化因子与构建方式 报告中对多个市场指标（可视为因子）进行了计算和跟踪，具体如下： 1. **因子名称**：连阴连阳因子[12] * **因子构建思路**：通过统计指数K线连续为阴线或阳线的天数，来衡量市场的短期趋势强度和持续性[12]。 * **因子具体构建过程**：从指定起始日开始，逐日判断指数收盘价相对于前一日收盘价的涨跌。若当日上涨，则连阳计数加1，连阴计数重置为空；若当日下跌，则连阴计数加1（以负数表示），连阳计数重置为空[12]。 2. **因子名称**：均线比较因子[13][15] * **因子构建思路**：通过比较指数当前价格与不同周期移动平均线（MA）的位置关系，来判断指数所处的短期、中期和长期趋势状态[13][15]。 * **因子具体构建过程**：首先计算指数收盘价的5日、10日、20日、60日、120日和250日简单移动平均线。然后计算当前收盘价相对于各均线的偏离百分比，公式为： $$偏离百分比 = (收盘价 / 移动平均线 - 1) * 100\%$$ 根据偏离百分比的正负和大小，判断指数是“突破”还是“跌破”相应均线[13][15]。 3. **因子名称**：风险溢价因子[26][28] * **因子构建思路**：计算股票指数收益率与无风险收益率（以十年期国债即期收益率为参考）的差值，用以衡量投资股票市场所获得的超额回报，评估其相对投资价值[26][28]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价的计算通常基于预期收益率。报告中展示的“当前风险溢价”可能为指数的近期收益率（如近12个月股息率加上预期盈利增长率）减去当前十年期国债即期收益率。同时，计算该风险溢价在近1年和近5年历史数据中的分位值，以判断当前水平的相对高低[28][30]。 4. **因子名称**：PE-TTM（滚动市盈率）因子[38][41] * **因子构建思路**：使用公司最近四个季度（Trailing Twelve Months）的总净利润除以总市值，作为衡量市场估值水平的核心指标[38][41]。 * **因子具体构建过程**：对于指数，其PE-TTM通常为成分股的总市值之和除以成分股最近四个季度的净利润之和。报告同时计算了当前PE-TTM在近1年和近5年历史数据中的分位值[41][42]。 5. **因子名称**：股债性价比因子[45] * **因子构建思路**：将股票市场的潜在收益率（常用PE-TTM的倒数，即盈利收益率）与债券市场收益率（十年期国债即期收益率）进行比较，辅助进行大类资产配置决策[45]。 * **因子具体构建过程**：计算公式为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 报告通过对比该值与其近5年历史分位数（如80%分位和20%分位）来判断股票资产相对于债券的吸引力[45]。 6. **因子名称**：股息率因子[47][52] * **因子构建思路**：计算指数成分股现金分红总额与指数总市值的比率，反映投资该指数所能获得的现金分红回报率，是高红利投资风格的核心指标[47][52]。 * **因子具体构建过程**：指数股息率通常计算为成分股最近12个月现金分红总额之和除以指数的总市值。报告跟踪了该因子的当前值、历史均值及在近1年、近5年内的历史分位值[52]。 7. **因子名称**：破净率因子[53][56] * **因子构建思路**：统计指数中市净率（PB）小于1的个股数量占比，用以衡量市场总体的估值低迷程度和悲观情绪[53][56]。 * **因子具体构建过程**：首先计算指数中每只成分股的市净率（股价/每股净资产）。然后统计市净率小于1的个股数量，最后计算该数量占指数总成分股数量的百分比，即为破净率[53][56]。 因子的回测效果 报告未提供基于历史数据的因子分层测试、多空组合收益等传统因子回测结果，而是展示了各因子在特定截止日（2026年1月19日）的截面取值或状态，具体如下： 1. **连阴连阳因子**：上证50日K连阴2天，创业板指日K连阴2天；中证500、中证1000、中证2000周K连阳3天；中证2000、中证全指季K连阳5天[12]。 2. **均线比较因子**：创业板指跌破5日及10日均线，上证50跌破20日均线；中证1000、中证2000和中证全指突破5日均线；中证500突破近250日高位[15]。 3. **风险溢价因子**：近5年分位值较高的指数为中证2000（79.52%）和中证500（72.62%），较低的为上证50（44.92%）和创业板指（32.06%）[3][30]。 4. **PE-TTM因子**：近5年分位值较高的指数为中证500（100.0%）和中证1000（99.92%），较低的为上证50（82.81%）和创业板指（63.64%）[4][41][42]。 5. **股债性价比因子**：没有指数高于其近5年80%分位（机会值）；中证500和中证全指低于其近5年20%分位（危险值）[4][45]。 6. **股息率因子**：近5年历史分位值较高的指数为创业板指（57.93%）和沪深300（37.69%），较低的为中证500（5.7%）和中证2000（1.4%）[4][50][52]。 7. **破净率因子**：当前破净率分别为上证50（24.0%）、沪深300（16.67%）、中证500（10.2%）、中证1000（6.9%）、中证2000（2.75%）和中证全指（5.5%）[4][56]。

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对黑龙江省资本市场的整体投资评级 [4][5][7] 报告核心观点 * 2026年黑龙江省资本市场开局良好，入境旅游受益于免签政策和冰雪资源实现高速增长，省内用电需求旺盛，黑龙江板块指数维持震荡上行趋势，上市公司整体表现强势 [5][10][11][20][22] * 2026年，在国内经济稳健、产业升级、国际贸易环境改善及“以旧换新”等政策落地的背景下，市场情绪与投资信心有望稳步抬升，黑龙江板块预计将延续震荡攀升态势 [5][21] 根据相关目录分别总结 1. 黑龙江本期要闻跟踪 * **入境旅游“开门红”**：2026年1月1日至9日，黑龙江口岸出入境游客达9.1万余人次，同比增长43.8% [5][10] * 哈尔滨口岸出入境客流同比增长超30% [5][10] * 黑河水运口岸最近一周客流达2.7万余人次，环比增长81.79% [5][10] * 绥芬河口岸同期出入境人员达1.9万余人次，同比增长50% [5][10] * **用电负荷创新高**：截至1月14日，黑龙江电网全口径最大负荷攀升至1872.8万千瓦，创历史新高，较去年迎峰度冬期间最高负荷增长25.1万千瓦 [5][11] * **知识产权企业超千家**：截至报告期，黑龙江省知识产权优势企业已增至1003家，新入选企业聚焦人工智能、生物医药等前沿赛道 [12] 2. 金融市场数据跟踪 * **大类资产表现**：1月份以来，大宗商品中白银表现最强，区间收益率达27.40%，黄金收益率为+5.99%，大豆和原油收益率分别为3.13%、0.84% [13] * **行业板块表现**： * 1月份以来，绝大多数行业获得正收益，有色金属、电子、综合、计算机和传媒板块涨幅均超10%，其中传媒板块上涨15.41% [15] * 1月12日至16日市场调整，仅有色金属(+3.03%)、电子(+3.77%)和计算机(+3.82%)板块涨幅超3%，国防军工板块跌幅达4.92% [16] * **黑龙江板块及上市公司表现**： * 1月份以来，黑龙江板块指数上涨3.14%，维持震荡上行态势 [5][20] * 1月12日至16日，受市场整体调整影响，黑龙江板块指数收跌1.18%，但报告认为整体上行趋势未变 [5][21] * 1月份以来，黑龙江省上市公司整体表现强势，仅6家区间收益率为负 [5][22] * 涨幅超10%的公司有4家：中国一重(+34.09%)、威帝股份(+17.69%)、大鹏工业(+15.46%)和九州集团(+11.46%) [5][22][23] * 跌幅较大的公司：森鹰窗业(-31.25%)和广联航空(-10.57%) [5][22][24] 3. 国内宏观数据运行情况 * **CPI数据**：2025年12月，我国CPI同比上涨0.8%，涨幅创2023年3月以来新高；环比由降转涨，上涨0.2%；核心CPI同比上涨1.2% [25] * **PPI数据**：2025年12月，我国PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点；环比上涨0.2%，连续3个月上涨 [26][28] 4. 黑龙江省经济运行数据 * **居民消费价格**：2025年12月，黑龙江省居民消费价格同比上涨1.6%，涨幅高于全国平均水平0.8个百分点，环比上涨0.5% [29][31] * **八大类商品及服务价格**：同比呈“七涨一降”，其他用品及服务类受金饰品价格拉动涨幅居首，达18.9%；交通通信类同比下降2.5% [29][31]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：不同信用评级转债指数；模型构建思路：根据可转债的信用评级（如AA+、AA、A+、A等）对市场中的可转债进行分类，并分别构建指数以观察不同信用等级转债的市场表现差异[20] 2. 模型名称：不同价格转债指数；模型构建思路：根据可转债的绝对价格水平（如小于100元、100-110元、110-120元、120-130元、130-140元、大于140元等区间）对可转债进行分类，并分别构建指数以观察不同价格区间转债的市场表现和估值特征[8][32] 3. 模型名称：不同规模转债指数；模型构建思路：根据可转债的发行规模或剩余规模对可转债进行分类，并分别构建指数以观察不同规模等级转债的市场表现差异[25] 4. 模型名称：不同策略转债指数；模型构建思路：基于特定的量化策略（报告中未明确具体策略规则）对可转债进行筛选或组合，构建策略指数以评估该策略的历史表现[25] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：转股溢价率；因子构建思路：衡量可转债价格相对于其转换价值的溢价程度，是评估可转债估值高低和股性强弱的核心指标[17]；因子具体构建过程：首先计算转股价值，公式为 转股价值 = (100 / 转股价格) * 正股收盘价，然后计算转股溢价率，公式为 转股溢价率 = (可转债收盘价 - 转股价值) / 转股价值[17] 模型的回测效果 1. 不同信用评级转债指数，近一年累计涨跌幅：Fetching...（数据缺失）[21] 2. 不同价格转债指数，近一年累计涨跌幅：Fetching...（数据缺失）[23] 3. 不同规模转债指数，近一年累计涨跌幅：Fetching...（数据缺失）[26] 4. 不同策略转债指数，近一年累计涨跌幅：Fetching...（数据缺失）[26] 因子的回测效果 1. 转股溢价率因子，截至2026-01-16全市场中位数：33.06%[12] 2. 转股溢价率因子，截至2026-01-16全市场算术平均数：45.21%[12] 3. 转股溢价率因子，按价格区间分组中位数（<100元）：0.00%[32] 4. 转股溢价率因子，按价格区间分组中位数（100-110元）：125.64%[32] 5. 转股溢价率因子，按价格区间分组中位数（110-120元）：50.75%[32] 6. 转股溢价率因子，按价格区间分组中位数（120-130元）：62.33%[32] 7. 转股溢价率因子，按价格区间分组中位数（130-140元）：34.05%[32] 8. 转股溢价率因子，按价格区间分组中位数（>140元）：24.43%[32]

量化模型与构建方式 本报告为市场数据跟踪报告，未涉及具体的量化交易模型或选股因子的构建与测试。报告主要对宽基指数的各类市场指标进行统计、计算和展示[1][2][3][4][6][8][10][11][12][13][15][16][18][19][20][21][22][23][24][25][27][28][29][30][31][34][35][37][39][41][42][43][44][46][47][48][49][51][53][54][55][56][57][58][59]。 报告计算并展示了多个用于评估市场状态和指数价值的量化指标，这些指标可被视为基础的“因子”或分析工具。 **量化因子与构建方式** 1. **因子名称**：风险溢价[27] * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率参考，计算股票指数收益率相对于无风险利率的溢价，用于衡量股票市场的相对投资价值和风险补偿[27]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价通常定义为股票指数的预期收益率（或近期收益率）减去无风险利率。报告中展示的“当前风险溢价”具体计算方式未明确给出，但根据上下文，可能是指数近期收益率（如股息率加上预期增长）或基于市盈率倒数（E/P）与十年期国债收益率的差值[27][46]。报告中表4直接列出了计算结果[31]。 2. **因子名称**：股债性价比[46] * **因子构建思路**：通过比较股票市场收益率与债券市场收益率的差异，来判断股票和债券两类资产哪一类更具投资吸引力[46]。 * **因子具体构建过程**：报告中使用各指数市盈率TTM（PE-TTM）的倒数作为股票收益率的代理指标，减去十年期国债即期收益率，得到股债性价比差值[46]。公式可表示为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - R_{f}$$ 其中，$R_{f}$ 代表十年期国债即期收益率[46]。 3. **因子名称**：指数换手率[18] * **因子构建思路**：衡量指数成分股整体的交易活跃程度[18]。 * **因子具体构建过程**：报告给出了具体的计算方法：指数换手率 = Σ(成分股流通股本 * 成分股换手率) / Σ(成分股流通股本)[18]。这是一个流通市值加权平均的换手率。 4. **因子名称**：破净率[54][56] * **因子构建思路**：统计指数成分股中市净率小于1的个股占比，反映市场整体的估值低迷程度或悲观情绪[54][56]。 * **因子具体构建过程**：对于单个指数，遍历其所有成分股，判断个股市净率（股价/每股净资产）是否小于1。破净率 = (市净率小于1的个股数量) / (指数总成分股数量)[54][56]。 5. **因子名称**：收益分布形态指标（偏度与峰度）[24] * **因子构建思路**：通过分析指数日收益率序列的分布形态（偏度和峰度），来刻画收益分布的不对称性和尾部特征，反映市场极端收益出现的可能性和分布集中度[24]。 * **因子具体构建过程**：对指数在过去一段时间（如近一年）的日收益率序列计算样本偏度和样本峰度。报告中指出，其峰度计算中减去了3（正态分布的峰度值），即计算的是超额峰度[25]。偏度公式（样本偏度）近似为： $$Skewness \approx \frac{\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^3}{[\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^2]^{3/2}}$$ 峰度公式（样本峰度，报告采用超额峰度）近似为： $$Excess\ Kurtosis \approx \frac{\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^4}{[\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^2]^{2}} - 3$$ 其中，$r_i$ 为日收益率，$\bar{r}$ 为收益率均值，$n$ 为样本数[24][25]。 因子的回测效果 本报告未提供因子在历史数据上的分组回测、多空收益、信息比率（IR）等量化回测效果。报告主要呈现了各宽基指数在特定时点（2026年1月16日）的因子截面取值以及部分因子的近期历史统计值（如均值、波动率、分位值等）[11][12][15][16][18][25][31][42][43][53][57]。 **各宽基指数因子取值（截至2026年1月16日）** 1. **风险溢价因子**：上证50为-0.84%，沪深300为-0.42%，中证500为0.11%，中证1000为-0.11%，中证2000为0.04%，中证全指为-0.21%，创业板指为-0.21%[31]。其近5年历史分位值分别为：17.46%， 33.57%， 53.49%， 43.02%， 46.51%， 39.29%， 46.11%[31]。 2. **PE-TTM因子**：上证50为11.74，沪深300为14.24，中证500为37.50，中证1000为50.39，中证2000为167.92，中证全指为22.40，创业板指为43.67[43]。其近5年历史分位值分别为：83.06%， 88.43%， 99.92%， 99.92%， 91.57%， 99.67%， 64.13%[42][43]。 3. **股息率因子**：上证50为3.24%，沪深300为2.75%，中证500为1.27%，中证1000为1.01%，中证2000为0.71%，中证全指为1.95%，创业板指为0.92%[53]。其近5年历史分位值分别为：33.06%， 37.77%， 6.78%， 24.38%， 2.64%， 27.93%， 57.36%[51][53]。 4. **破净率因子**：上证50为24.0%，沪深300为16.67%，中证500为11.0%，中证1000为7.3%，中证2000为2.85%，中证全指为5.82%[57]。 5. **换手率因子**：中证2000为4.77，创业板指为4.5，中证1000为3.55，中证500为2.52，中证全指为2.33，沪深300为0.99，上证50为0.43[18]。 6. **收益分布峰度因子（当前vs近5年）**：创业板指偏离最大（当前1.05 vs 近5年3.76，差-2.71），沪深300偏离最小（当前0.56 vs 近5年2.41，差-1.85）[24][25]。 7. **收益分布偏度因子（当前vs近5年）**：创业板指负偏态最大（当前1.57 vs 近5年2.23，差-0.66），沪深300负偏态最小（当前1.53 vs 近5年1.98，差-0.46）[24][25]。

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[6] 报告核心观点 - 2026年首批规模625亿元的超长期特别国债资金提前下达，用于支持消费品以旧换新工作，政策补贴聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器六大品类，对满足一级能效或水效标准的产品按销售价格的15%给予补贴，单件补贴上限1500元[6] - 2025年以旧换新相关商品实现销售额超2.6万亿元，累计惠及消费者超3.6亿人次，其中家电以旧换新量超1.29亿件[6] - 2026年空调行业面临显著成本压力，2025年LME铜价年度涨幅超40%，预计2026年上半年铜价或攀升至12750美元/吨，全年维持高位[6] - 空调龙头企业宣布提价，行业价格战引发集体反思，低价竞争制约企业研发升级，2026年行业洗牌将提速[6] - 投资建议关注具备技术储备与供应链掌控力的白电企业，如美的集团、格力电器、海信家电，同时关注黑电出口及清洁电器领域的相关上市公司[6] 政策分析 - 2026年补贴方案呈现边界收缩、标准升级的特征，家电领域聚焦六大品类，且仅对一级能效产品进行补贴，取消了二级能效产品准入资格[6] 行业数据与趋势 - 近十二个月行业绝对收益为12.62%，相对沪深300指数的相对收益为-12.35%[3] - 2025年以旧换新政策拉动家电内需增长，相关销售额超2.6万亿元[4][6] - 空调核心原材料铜价大幅上涨，成本压力直接挤压企业盈利空间，并传导至终端产品价格[6] 投资建议与关注公司 - 建议关注白电上市公司：美的集团、格力电器、海信家电[6] - 建议关注黑电出口上市公司：TCL电子、海信视像[6] - 建议关注清洁电器上市公司：石头科技、科沃斯[6]

行业投资评级 - 行业评级：增持（首次）[6] 报告核心观点 - 1月份TV面板价格有望迎来全线小幅上涨，主要受美加墨世界杯赛事拉动和国补政策延续影响，品牌厂进行提前备货[6] - 2025年第三季度全球OLED显示器出货量同比大幅增长65%，达到约64.4万台[6] - 显示器面板方面，由于供应端议价能力增强及IPS结构性缺货，部分主流规格面板可能上涨0.2美元[6] - 建议关注TCL科技、京东方A、奥来德、莱特光电、康冠科技等产业链相关公司[6] 行业近况与价格趋势 - 2026年1月TV面板价格有望全线小幅上涨，原因包括：为应对6月美加墨世界杯的赛事拉动、2026年国补政策延续促使客户增加面板采购量，以及内存价格上涨可能导致终端产品提价[6] - 供应端方面，自2025年11月以来，头部面板厂生产稼动率基本维持满载，但品牌厂同步进行策略性提前备货，导致个别线体出现供应紧张[6] - 1月份部分IPS主流规格显示器面板可能上涨0.2美元，原因是MNT面板议价天平向供应端倾斜且IPS出现结构性缺货[6] 细分市场动态与产品数据 - 2025年第三季度全球OLED显示器出货总量约为64.4万台，环比增长12%，同比增长65%[6] - 2025年第三季度全球OLED显示器出货量前三名厂商为：华硕（占比21.9%）、三星（占比18.0%）、微星（占比14.4%）[6] - 华硕凭借完整的产品策略与持续创新，Trendforce预估其2025全年OLED显示器出货量将位居全球第一[6] - 三星计划于2026年推出六款Micro RGB电视，尺寸涵盖55至115英寸，将采用小于100微米的独立发光RGB LED灯珠，具备新一代RGB色温精确等功能[6]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：风险溢价因子**[29] * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，用于衡量其相对投资价值和偏离情况[29]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价的计算公式为指数收益率减去无风险利率。报告中具体计算了各宽基指数相对于十年期国债即期收益率的风险溢价，并统计了其当前值、历史分位值、均值和波动率等[31][33]。 2. **因子名称：股债性价比因子**[48] * **因子构建思路**：以各指数市盈率（PE-TTM）的倒数代表股票的潜在收益率，减去十年期国债即期收益率，其差值即为股债性价比，用于比较股票与债券的相对吸引力[48]。 * **因子具体构建过程**：股债性价比的计算公式为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 报告中观察了该因子的走势，并与近5年数据计算的80分位值（机会值）、20分位值（危险值）、均值及±1倍标准差进行比较[48]。 3. **因子名称：股息率因子**[50] * **因子构建思路**：股息率反映现金分红回报率，是红利投资风格的核心指标。跟踪各指数的股息率，观察其走势和变化趋势[50]。 * **因子具体构建过程**：股息率通常计算为每股股息除以每股股价。报告中统计了各宽基指数的当前股息率、近1年及近5年历史分位值、均值和波动率等[52][56]。 4. **因子名称：破净率因子**[57] * **因子构建思路**：破净率表示市净率小于1的个股数量占比，用于反映市场整体的估值态度和低估情况的普遍性[57][58]。 * **因子具体构建过程**：首先识别指数成分股中市净率（PB）小于1的个股，然后计算其数量占指数总成分股数量的比例。报告中对各主要宽基指数的破净率进行了计算和跟踪[59]。 5. **因子名称：均线相对位置因子**[14][15] * **因子构建思路**：通过比较指数当前价格与不同周期移动平均线（MA）的位置关系，来刻画指数的短期、中期和长期趋势强度[14]。 * **因子具体构建过程**：计算指数收盘价相对于5日、10日、20日、60日、120日、250日移动平均线的偏离幅度，公式为： $$vsMA_N = \frac{收盘价 - MA_N}{MA_N} \times 100\%$$ 其中，N代表不同的均线周期[15]。 6. **因子名称：价格突破因子**[14] * **因子构建思路**：观察指数价格是否突破近250个交易日内的最高价或最低价，用于判断指数是否处于极端或强势状态[14]。 * **因子具体构建过程**：记录指数近250个交易日的最高价和最低价，计算当前收盘价相对于该高点和低点的偏离幅度[15]。 7. **因子名称：收益分布形态因子（偏度与峰度）**[25][27] * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的偏度和峰度，来描述收益分布的不对称性和尖峰厚尾特征，以评估极端收益出现的可能性[25]。 * **因子具体构建过程**： * **偏度**：衡量分布的不对称性。正偏态表示极端正收益情形增加[25]。 * **峰度**：衡量分布的尖峭程度。报告中计算的峰度减去了3（正态分布峰度值），因此“峰度负偏离”表示当前分布比历史基准更平坦[27]。 报告对比了各指数当前与近5年的偏度和峰度值[27]。 8. **因子名称：交易活跃度因子（换手率）**[18][19] * **因子构建思路**：换手率是衡量市场交易活跃程度和流动性的重要指标。 * **因子具体构建过程**：对于宽基指数，其换手率采用流通市值加权的方式计算，具体公式为： $$指数换手率 = \frac{\Sigma(成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\Sigma(成分股流通股本)}$$ 报告计算并比较了各宽基指数的当前换手率[18][19]。 9. **因子名称：估值分位因子（PE-TTM）**[41][44] * **因子构建思路**：使用滚动市盈率（PE-TTM）及其在历史数据中的分位值，来评估指数当前的估值水平高低[41]。 * **因子具体构建过程**：计算指数当前的PE-TTM，并统计该值在近1年、近5年以及全部历史数据中所处的百分位位置[44][45]。 因子的回测效果 （注：本报告为市场数据跟踪报告，未提供因子在选股或择时策略中的传统回测绩效指标（如年化收益、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）。报告主要展示了各因子在特定时点（2026年1月7日）对于不同宽基指数的截面取值和统计特征。） 1. **风险溢价因子**：当前值，上证50为-0.44%，沪深300为-0.30%，中证500为0.77%，中证1000为0.52%，中证2000为0.51%，中证全指为0.17%，创业板指为0.31%[33]。近5年分位值，中证500（76.19%）和中证1000（65.0%）较高，上证50（31.27%）和沪深300（38.57%）较低[4][33]。 2. **股债性价比因子**：截至报告时，没有指数高于其近5年80%分位（机会值），中证500和中证全指低于其近5年20%分位（危险值）[4][48]。 3. **股息率因子**：当前值，上证50为3.07%，沪深300为2.66%，中证500为1.32%，中证1000为1.05%，中证2000为0.74%，中证全指为1.94%，创业板指为0.92%[56]。近5年历史分位值，创业板指（57.77%）和沪深300（32.23%）较高，而中证500（9.67%）和中证2000（5.04%）较低[5][54][56]。 4. **破净率因子**：当前值，上证50为24.0%，沪深300为16.33%，中证500为10.2%，中证1000为7.6%，中证2000为3.25%，中证全指为5.96%[59]。 5. **均线相对位置因子**：2026年1月7日，所有跟踪指数收盘价均位于5日、10日、20日、60日、120日及250日均线之上[14]。例如，中证500 vsMA5为2.9%，vsMA250为24.0%[15]。 6. **价格突破因子**：2026年1月7日，中证500、中证1000、中证2000和中证全指的收盘价等于其近250日高位（偏离0.0%），创业板指亦如此[14][15]。 7. **收益分布形态因子**：当前峰度（减3后）与近5年对比，创业板指的负偏离最大（-2.77），中证1000的负偏离最小（-1.17）[25][27]。当前偏度与近5年对比，创业板指的负偏态最大（-0.67），中证1000的负偏态最小（-0.31）[25][27]。 8. **交易活跃度因子**：当前换手率，中证2000为4.7，创业板指为4.27，中证1000为3.21，中证500为2.63，中证全指为2.23，沪深300为0.79，上证50为0.31[18]。 9. **估值分位因子**：PE-TTM近5年分位值，中证500（99.92%）和中证1000（99.92%）极高，中证2000（90.0%）和创业板指（62.98%）相对较低[44][45]。