报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年思源电气营收和归母净利润实现增长 新产品和新市场放量 2025年公司指引积极 [1][2][3] - 公司在手订单充裕 2024年超额完成目标 2025年计划新增合同订单和营收同比增长 [2] - 公司积极布局新产品 子公司业绩良好 超级电容业务取得进步 [3] - 海外业务持续推进 营收增速亮眼 占比提升 有望受益于全球清洁能源化需求增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入154.58亿元 同比增长24.06%；归母净利润20.49亿元 同比增长31.42%；扣非归母净利润18.78亿元 同比增长32.19% [1] - 单24Q4实现营业收入50.51亿元 同比增长30.2% 环比增长19.09%；归母净利润5.58亿元 同比增长35.73% 环比下降7.70%；扣非归母净利润4.73亿元 同比增长52.48% 环比下降16.23% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为185.79、223.17、268.14亿元 对应增速分别为20.2%、20.1%、20.1%；归母净利润分别为25.06、31.24、40.38亿元 对应增速分别为22.3%、24.6%、29.3% [4] 订单与存货 - 2024年公司计划新增合同订单206亿元（不含税） 实现营收150亿元 实际新增订单214.57亿元（不含税） 实现营收154.58亿元 超额完成目标 [2] - 截至24年底 公司存货34.77亿元 较年初增长21.54% 已累计计提5,617.19万元存货跌价准备 [2] - 2025年公司计划实现新增合同订单268亿元（不含税） 同比增长25%；实现营收185亿元 同比增长20% [2] 新产品布局 - 2024年思源高压开关实现营收50.71亿元、同比增长21.05% 净利润9.21亿元、同比增长38.81% [3] - 高高压电器实现营收22.17亿元、同比增长18.04% 利润3.96亿元、同比增长23.30% [3] - 思源赫兹互感器实现营业收入12.67亿元、同比增长26.60%；净利润2.28亿元、同比增长49.77% [3] - 超级电容业务在车载电源领域获车企重大定点项目 在电力系统领域创新应用场景实现重大突破 [3] 海外业务 - 2024年公司海外市场实现营收31.22亿元 同比增长44.67% 营收占比提升至20% [4] - 多款产品在多个国家市场实现突破 并通过多个国家的资质认证 有望受益于全球清洁能源化驱动的需求增长 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 15,458 | 18,579 | 22,317 | 26,814 | | 增长率（%） | 24.1 | 20.2 | 20.1 | 20.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,049 | 2,506 | 3,124 | 4,038 | | 增长率（%） | 31.4 | 22.3 | 24.6 | 29.3 | | 每股收益（元） | 2.64 | 3.23 | 4.02 | 5.20 | | PE | 27 | 22 | 17 | 13 | | PB | 4.4 | 3.7 | 3.1 | 2.6 | [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润双增，在手订单充裕，2025年指引积极 [1][2] - 公司积极布局新产品取得较好成果，超级电容业务有显著进步 [3] - 海外业务持续推进，营收增速亮眼，有望受益于全球清洁能源化需求增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入154.58亿元，YOY+24.06%；归母净利润20.49亿元，YOY+31.42%；扣非归母净利润18.78亿元，YOY+32.19% [1] - 单24Q4实现营业收入50.51亿元，YOY+30.2%，QOQ+19.09%；归母净利润5.58亿元，YOY+35.73%，QOQ - 7.70%；扣非归母净利润4.73亿元，YOY+52.48%，QOQ - 16.23% [1] - 2024年公司新增订单214.57亿元（不含税），同比增长29.94%；实现营收154.58亿元，同比增长24.06% [2] - 截至24年底，公司存货34.77亿元，较年初增长21.54%，累计计提5,617.19万元存货跌价准备 [2] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为185.79、223.17、268.14亿元，对应增速分别为20.2%、20.1%、20.1%；归母净利润分别为25.06、31.24、40.38亿元，对应增速分别为22.3%、24.6%、29.3% [4] 业务情况 - 2024年重要子公司思源高压开关实现营收50.71亿元、同比增长21.05%，净利润9.21亿元、同比增长38.81% [3] - 高高压电器实现营收22.17亿元、同比增长18.04%，利润3.96亿元、同比增长23.30% [3] - 思源赫兹互感器实现营业收入12.67亿元、同比增长26.60%；净利润2.28亿元、同比增长49.77% [3] - 超级电容业务在车载电源领域获车企重大定点项目，在电力系统领域创新应用场景实现重大突破 [3] - 24年公司海外市场实现营收31.22亿元，同比增长44.67%，营收占比提升至20% [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 15,458 | 18,579 | 22,317 | 26,814 | | 增长率（%） | 24.1 | 20.2 | 20.1 | 20.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,049 | 2,506 | 3,124 | 4,038 | | 增长率（%） | 31.4 | 22.3 | 24.6 | 29.3 | | 每股收益（元） | 2.64 | 3.23 | 4.02 | 5.20 | | PE | 27 | 22 | 17 | 13 | | PB | 4.4 | 3.7 | 3.1 | 2.6 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等内容及对应增长率、比率等指标 [9][10]

报告行业投资评级 - 维持推荐评级 [5] 报告的核心观点 - 多方因素致使油价回升，短期或维持区间震荡，OPEC+补偿减产、俄乌及美伊局势、市场情绪回暖等因素共同作用使油价回升，但短期上涨动力不足 [1][8] - OPEC和IEA大幅下调25年需求增速，OPEC将25年全球石油需求增速从150万桶/日下调至120万桶/日，IEA将25年全球GDP预测从此前的3.1%下调至2.4%，全球石油需求增速从103万桶/日调整至72.6万桶/日 [2][9] - 美元指数下降，布油价格上涨，东北亚LNG到岸价格上涨，美国原油产量稳定，炼油厂日加工量下降，原油库存上升 [2][3][9] - 推荐两条投资主线，一是关注产量持续增长且桶油成本低的中国海油、抗风险能力强且资源量优势强的中国石油、高分红一体化公司中国石化；二是关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 本周石化市场行情回顾 板块表现 - 截至4月18日，中信石油石化板块上涨2.2%，沪深300上涨0.6%，上证综指上涨1.2%，深证成指下跌0.5%，石油开采子板块周涨幅最大为4.0%，其他石化子板块周涨幅最小为0.5% [12][15] 上市公司表现 - 本周渤海化学涨幅最大，周涨23.86%，蒙泰高新跌幅最大，周跌12.10% [19] 本周行业动态 - 4月14日，中国1 - 3月原油进口13524.7万吨，3月原油进口日均1210万桶为2023年8月以来最高，俄罗斯3月海运石油产品出口环比上涨3.4%等 [21] - 4月15日，IEA下调2025和2026年全球GDP预测，预计今年全球石油需求增速调整至72.6万桶/日，欧盟拟摆脱对俄天然气依赖等 [22] - 4月16日，乌克兰延长战时状态和总动员期限，OPEC要求俄罗斯、哈萨克斯坦补偿超产石油，美国预计2026年石油总供应量达2052万桶/日等 [24] - 4月17日，捷克将结束对俄原油依赖，OPEC收到八国补偿性减产计划，美国欲将伊朗能源出口降至零等 [25] - 4月18日，中国3月液化天然气进口同比降24.5%，气态天然气进口同比增2%等 [27] 本周公司动态 - 4月14日，中曼石油控股股东部分股份质押，ST新潮收到要约收购提示性公告，岳阳新长装置停工检修 [30][31] - 4月15日，中国海油部分限售股上市流通，华锦股份发布2024年年报及利润分配预案 [32][33] - 4月16日，洪田股份控股股东部分股份解质押，海油工程控股股东增持股份 [34] - 4月17日，九丰能源发布2024年年报、利润分配方案和2025年一季报，贝肯能源发布2024年年报及利润分配预案，博汇股份修正“博汇转债”转股价格 [35][36][37] - 4月18日，岳阳兴长发布2025年一季报 [38] 石化产业数据追踪 油气价格表现 - 截至4月17日，布伦特原油期货结算价67.96美元/桶，周环比+4.94%，WTI期货结算价64.68美元/桶，周环比+5.17% [39] - 截至4月17日，NYMEX天然气期货收盘价3.25美元/百万英热单位，周环比 - 8.27%，东北亚LNG到岸价格12.20美元/百万英热，周环比+10.81%，截至4月18日，中国LNG出厂价4538元/吨，周环比 - 0.31% [46] 原油供给 - 美国：截至4月11日，原油产量1346万桶/日，周环比持平，截至4月17日，原油钻机481部，周环比+1部 [50] - OPEC：2025年3月OPEC原油产量月环比下降7.8万桶/日，俄罗斯3月原油产量月环比下降 [50][51] 原油需求 - 炼油需求：美国截至4月11日，炼厂加工量1556万桶/天，周环比 - 6万桶/天，炼厂开工率86.3%，周环比 - 0.4%；中国截至4月17日，山东地炼厂开工率47.1%，周环比 - 0.7% [56][57] - 成品油需求：美国截至4月11日，石油产品总消费量1912万桶/天，周环比 - 36万桶/天 [66] 原油库存 - 美国截至4月11日，包含SPR的原油库存83987万桶，周环比+81万桶，商业原油库存44286万桶，周环比+52万桶，SPR39701万桶，周环比+30万桶 [71] 原油进出口 - 2025年3月，中国海运进口313百万桶，同比下降0.3%，环比上升20.1%；沙特海运出口194百万桶，同比下降10.3%，环比上升5.2%等 [89] 天然气供需情况 - 美国：截至4月11日，总供给量112.4十亿立方英尺/天，周环比+2.09%，总消费量78.6十亿立方英尺/天，周环比+9.17%等 [95] - 欧洲：截至4月17日，欧盟储气率36.24%，较上周+1.23pct，德国储气率30.22%，较上周+1.10pct，法国储气率35.95%，较上周+3.84pct [95] 炼化产品价格和价差表现 - 成品油：截至4月18日，国内汽柴油现货价格7971、6789元/吨，周环比 - 1.03%、 - 0.93%，和布伦特原油现货价差80.93、58.84美元/桶，周环比 - 5.08%、 - 6.40% [99] - 石脑油裂解：截至4月17日，石脑油CFR日本568美元/吨，周环比+3.82%，乙烯CFR东北亚790美元/吨，周环比 - 3.07%等 [102] - 聚酯产业链：截至4月18日，PX6800元/吨，周环比持平，PTA4330元/吨，周环比 - 0.69%等 [106]

报告行业投资评级 - 维持推荐评级 [5] 报告的核心观点 - 多方因素致使油价回升，短期或维持区间震荡，OPEC+补偿减产、俄乌及美伊局势、市场情绪回暖等因素共同作用使油价回升，但短期上涨动力不足 [1][8] - OPEC和IEA大幅下调25年需求增速，OPEC将25年全球石油需求增速从150万桶/日下调至120万桶/日，IEA将25年全球石油需求增速从103万桶/日调整至72.6万桶/日 [2][9] - 美元指数下降，布油价格和东北亚LNG到岸价格上涨，美国原油产量稳定、炼油厂日加工量下降、原油库存上升 [2][3][9] - 推荐两条投资主线，一是关注产量持续增长且桶油成本低的中国海油等石油企业，二是关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - OPEC+发布补偿减产计划，4 - 6月分别减产22.2、37.8、43.1万桶/日，累计减产457.2万桶/日，俄罗斯、哈萨克斯坦须补偿超产石油 [1][8] - 乌克兰延长战时状态，美国加大对伊朗制裁，市场情绪回暖使油价回升，短期或区间震荡 [1][8] - OPEC和IEA下调25年需求增速，OPEC下调全球石油需求和非DOC供给增速，IEA下调全球GDP和石油需求增速预测 [2][9] - 美元指数下降，布油和东北亚LNG到岸价格上涨，美国原油产量稳定、加工量下降、库存上升 [2][3][9] - 欧盟储气率上升，烯烃和涤纶长丝价差收窄 [11] 本周石化市场行情回顾 板块表现 - 截至4月18日，中信石油石化板块上涨2.2%，跑赢沪深300，石油开采子板块周涨幅最大为4.0%，其他石化子板块周涨幅最小为0.5% [12][15] 上市公司表现 - 本周渤海化学涨幅最大为23.86%，蒙泰高新跌幅最大为12.10% [19] 本周行业动态 - 4月14 - 18日有多项行业动态，包括中国原油进口、俄罗斯海运石油出口、美国石油供应预测、欧佩克减产计划、多国能源政策及管道袭击等事件 [21][22][24][25][28] 本周公司动态 - 4月14 - 18日多家公司有相关动态，如中曼石油控股股东股份质押、ST新潮要约收购、岳阳新长装置检修、中国海油限售股上市流通等 [30][31][32][34][35] 石化产业数据追踪 油气价格表现 - 截至4月17 - 18日，布伦特和WTI原油期货结算价上涨，NYMEX天然气期货收盘价下跌，东北亚LNG到岸价格和中国LNG出厂价有不同变化 [39][46] 原油供给 - 美国原油产量稳定为1346万桶/日，钻机数量上升；OPEC 3月原油产量月环比下降7.8万桶/日 [50][51] 原油需求 - 美国炼油需求方面，炼厂加工量和开工率下降，部分成品油产量上升；中国山东地炼厂开工率下降 [56][57] - 美国成品油需求方面，石油产品总消费量下降，部分油品消费量有不同变化 [66] 原油库存 - 截至4月11日，美国原油库存上升，石油产品库存下降，部分油品库存有不同变化 [71][75] 原油进出口 - 2025年3月，中国、印度、美国海运进口有不同变化，沙特、俄罗斯、美国、伊拉克海运出口环比上升 [89] 天然气供需情况 - 美国天然气总供给、消费和需求上升，库存上升；欧洲欧盟、德国、法国储气率上升 [95] 炼化产品价格和价差表现 - 成品油方面，国内外汽柴油等价格和价差有不同变化 [99][100] - 石脑油裂解方面，相关产品价格和价差有不同变化，烯烃和石脑油价差收窄 [102][103] - 聚酯产业链方面，相关产品价格和价差有不同变化，部分产品价差收窄 [106]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 供需两弱煤价筑底，长协韧性凸显，预计短期现货价窄幅震荡，长协价低波韧性 [1][8] - 关税贸易冲突持续，稳定高股息价值提升，看好板块估值提升 [2][9] - 焦煤短期旺季或有阶段性小幅反弹，但需求疲弱涨价空间有限 [2][10] 各部分总结 本周观点 - 3月中旬以来煤价在670元/吨左右窄幅波动，需求疲弱且季节性走弱，部分地区停减产，港口到货量减少，煤价持续横盘，后市非电需求缓慢提升，煤价上下动力均有限 [1][8] - 关税贸易冲突加码，煤炭板块稳定高股息投资价值提升，高长协龙头企业防御和成长属性凸显，多家央国企增持和注资，提振市场信心 [2][9] - 港口煤价小幅下滑，产地煤价下跌，铁路运量上升，北方港库存增加，电厂日耗环比下降、可用天数增加，化工需求环比下降 [9][10] - 焦煤价格基本见底，旺季或有阶段性反弹，但需求无根本改变涨价空间有限，港口及产地焦煤价格持稳，海外焦煤价格上涨 [2][10][11] - 关税扰动叠加刚需增强，焦炭市场短期持稳，焦炭一轮提涨落地 [11] - 推荐关注中国神华、陕西煤业等不同类型投资主线标的 [3][12] 本周市场行情回顾 本周煤炭板块表现 - 截至4月18日，中信煤炭板块周涨幅2.6%，跑赢沪深300、上证指数，深证成指周跌幅0.5% [13][15] - 各子板块中，焦炭子板块跌幅最大为0.8％，动力煤子板块涨幅最大为3.8％ [15] 本周煤炭行业上市公司表现 - 本周中煤能源涨幅最大为6.79%，美锦能源跌幅最大为2.38% [18] 本周行业动态 - 3月中国进口煤炭3873.20万吨，同比降6.40%，进口额同比降30.31%；纽卡斯尔港出口煤炭同比增1.66%；印度动力煤进口量激增 [22][23] - 江苏接收中西部清洁水电超7000亿千瓦时，预计2027年可再生能源消纳规模约1.3亿千瓦；4月上旬钢材社会库存环比降5.1% [23] - 一季度国家铁路货物发送量同比增3.1%，疆煤外运2201万吨，中欧班列、中亚班列、中老铁路运输量增长 [24] - 发电集团燃煤电厂日均发电量、供热量、电煤耗量等有不同程度变化，存煤同比增长459万吨 [24][25] - 2025年俄罗斯煤炭行业亏损或扩大，产量和出口量将下降；蒙古国将检查煤炭运输活动 [25] - 1 - 3月蒙古国煤炭出口量同比降3.31%，3月同比降20.07%；3月规上工业原煤产量同比增9.6%，发电量同比增1.8% [26][27] - 俄罗斯煤炭行业产能2050年预计超6亿吨；1 - 3月韩国煤炭进口量同比降16.1% [27][28] - 3月重点统计钢铁企业粗钢、生铁、钢材产量同比增长；陕煤运销集团销售煤炭环比增8.8% [29] - 1 - 3月全俄罗斯海港货物转运量同比降5.6%，煤炭转运量同比增1.1%；2024年全球不锈钢粗钢产量同比增7% [30] - 3月全国原煤产量4.41亿吨，同比增9.6%；全社会用电量8282亿千瓦时，同比增4.8% [31][32] - 3月蒙古国煤炭产量同比降25.24%，铁矿石产量同比降9.99%；1 - 3月俄罗斯雅库特地区煤炭产量创历史新高 [34] 上市公司动态 - 4月14日，中国神华3月商品煤产量同比增1.7%，销售量同比降13.5%；甘肃能化下属煤矿事故，拟转让产能置换指标，新设子公司实施火电项目；山西焦化一季度焦炭产量等减少；美锦能源大股东部分股份解除质押和被质押；云煤能源2024年亏损，不进行利润分配 [35][36][37][38] - 4月15日，潞安环能3月原煤产量同比增3.52%，商品煤销售量同比增6.23%；安泰集团终止受让煤业公司股权 [39] - 4月17日，兖矿能源一季度商品煤产量同比增6.26%，销售量同比降6.34%；中煤能源3月商品煤产量同比增7.4%，销售量同比增3.3% [40][41] - 4月18日，美锦能源大股东部分股份质押展期；平煤股份控股股东股份质押；淮河能源购买电力集团股权完成；安源煤业2024年亏损，不进行利润分配；新大洲A为子公司借款提供担保 [42][43][44][45] 煤炭数据跟踪 产地煤炭价格 - 山西动力煤均价本周报收609元/吨，较上周下跌0.78%；炼焦煤均价报收1200元/吨，较上周下跌0.37%；无烟煤和喷吹煤均价周环比持平 [46][51] - 陕西动力煤均价本周报收571元/吨，较上周下跌0.87%；炼焦精煤均价报收1050元/吨，周环比持平 [54] - 内蒙动力煤均价本周报收481元/吨，较上周下跌0.74%；炼焦精煤均价报收1186元/吨，周环比持平 [60] - 河南冶金精煤均价本周报收1217元/吨，周环比持平 [65] 中转地煤价 - 京唐港山西产主焦煤本周报收1380元/吨，周环比持平；秦皇岛港Q5500动力末煤价格报收665元/吨，较上周下跌0.30% [68] 国际煤价 - 4月11日，纽卡斯尔NEWC动力煤报收94.40美元/吨，较上周下跌3.48％；理查德RB动力煤均价报收85.50美元/吨，周环比持平；欧洲ARA港动力煤均价报收119.25美元/吨，周环比持平 [71] - 4月18日，澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价报收200.0美元/吨，较上周上涨6.10% [71] 库存监控 - 秦皇岛港本期库存685万吨，较上周上升11.20%；广州港本期库存248万吨，较上周上升5.76% [76] 下游需求追踪 - 本周临汾一级冶金焦价格为1400元/吨，较上周上涨3.70%；太原一级冶金焦价格为1200元/吨，较上周上涨4.35% [82] - 本周冷轧板卷、螺纹钢、热轧板卷、高线价格较上周均有不同程度下跌 [82] 运输行情追踪 - 截至4月18日，煤炭运价指数为770，较上周上涨6.62%；BDI指数为1261，较上周下跌1.02% [84]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 华测导航2024年营收和净利润同比增长显著，海外市场增长突出，各业务板块表现良好，高精度定位市场发展蓬勃，自动驾驶与机器人领域有突破，后续有望延续高速高质量发展 [1][2][3] 各部分总结 公司业绩表现 - 2024年营业收入32.51亿元，同比+21.38%；归属于母公司所有者的净利润5.83亿元，同比+29.89% [1] - 2024年资源与公共事业板块营收14.25亿元，同比+26.41%；建筑与基建板块营收10.53亿元，同比+8.97%；地理空间信息板块营收5.89亿元，同比+38.44%；机器人与自动驾驶板块营收1.85亿元，同比+15.53% [1] - 2024年国外市场营收9.38亿元，同比+30.39%；国内市场营收23.13亿元，同比+18.07%；毛利率由2023年的57.77%提升至2024年的58.13% [1] 行业发展情况 - 2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达5362亿元，较2022年增长7.09% [2] - 2023年国内各类高精度应用终端总销量近280万台/套，应用国产高精度芯片或模块的终端超80% [2] - 高精度相关产品销售收入从2010年的11亿元增长到2023年的约214亿元，年均复合增长率超25% [2] 公司业务突破 - 依托组合导航算法优势开发终端，满足多领域高精度导航定位需求，已与多家公司达成合作 [3] - 在乘用车自动驾驶业务取得突破，被指定为多家车企定点供应商，部分车型量产，累计交付超30万套 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别达7.34/9.28/11.83亿元，对应PE倍数为31x/24x/19x [3] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,251|4,399|5,726|7,177| |增长率（%）|21.4|35.3|30.2|25.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|583|734|928|1,183| |增长率（%）|29.9|25.8|26.4|27.5| |每股收益（元）|1.06|1.34|1.69|2.15| |PE|38|31|24|19| |PB|6.4|5.5|4.6|3.8|[4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 华测导航2024年营收和净利润同比增长显著，海外市场增长突出，各业务板块表现良好，高精度定位市场发展蓬勃，自动驾驶与机器人领域有突破，后续有望延续高速高质量发展 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年营业收入32.51亿元，同比+21.38%；归属于母公司所有者的净利润5.83亿元，同比+29.89% [1] - 2024年资源与公共事业板块营收14.25亿元，同比+26.41%；建筑与基建板块营收10.53亿元，同比+8.97%；地理空间信息板块营收5.89亿元，同比+38.44%；机器人与自动驾驶板块营收1.85亿元，同比+15.53% [1] - 2024年国外市场营收9.38亿元，同比+30.39%；国内市场营收23.13亿元，同比+18.07%；毛利率由2023年的57.77%提升至2024年的58.13% [1] 行业发展情况 - 2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达5362亿元，较2022年增长7.09% [2] - 2023年国内市场各类高精度应用终端总销量近280万台/套，应用国产高精度芯片或模块的终端超80% [2] - 高精度相关产品销售收入从2010年的11亿元增长到2023年约214亿元，年均复合增长率超25% [2] 公司业务突破 - 依托组合导航算法优势开发终端，满足高精度导航定位需求，已在多领域与多家公司达成合作 [3] - 在乘用车自动驾驶业务取得突破，被指定为多家车企定点供应商，部分车型量产，累计交付超30万套 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别达7.34/9.28/11.83亿元，对应PE倍数为31x/24x/19x [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,251|4,399|5,726|7,177| |增长率（%）|21.4|35.3|30.2|25.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|583|734|928|1,183| |增长率（%）|29.9|25.8|26.4|27.5| |每股收益（元）|1.06|1.34|1.69|2.15| |PE|38|31|24|19| |PB|6.4|5.5|4.6|3.8|[4] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,251|4,399|5,726|7,177| |管理费用|258|330|401|467| |投资收益|63|60|83|108| |净利润|583|731|923|1,178| |其他流动资产|1,166|1,214|1,283|1,360| |非流动资产合计|1,177|1,157|1,087|1,015| |资产合计|5,124|6,449|7,841|9,576|[9] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,251|4,399|5,726|7,177| |营业成本|1,361|2,109|2,853|3,654| |营业税金及附加|18|26|33|41| |销售费用|600|792|1,002|1,220| |管理费用|258|330|401|467| |研发费用|469|616|773|947| |EBIT|578|526|664|847| |财务费用|10|11|5|-1| |资产减值损失|-15|0|0|0| |投资收益|63|60|83|108| |营业利润|622|765|975|1,246| |营业外收支|10|0|0|0| |利润总额|632|765|975|1,246| |所得税|49|34|52|68| |净利润|583|731|923|1,178| |归属于母公司净利润|583|734|928|1,183| |EBITDA|695|655|788|978| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|21.38|35.31|30.17|25.35| |EBIT增长率|33.39|-8.95|26.20|27.60| |净利润增长率|29.89|25.80|26.38|27.52| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|58.13|52.05|50.17|49.08| |净利润率|17.94|16.61|16.13|16.42| |总资产收益率ROA|11.38|11.38|11.83|12.35| |净资产收益率ROE|16.59|17.86|18.98|20.00| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.79|2.46|2.44|2.46| |速动比率|2.40|2.02|1.99|2.01| |现金比率|0.88|0.83|0.90|0.99| |资产负债率（%）|31.24|36.23|37.68|38.30| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|107.73|110.15|109.05|109.20| |存货周转天数|118.66|137.43|133.98|132.57| |总资产周转率|0.63|0.68|0.73|0.75| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.06|1.34|1.69|2.15| |每股净资产|6.40|7.48|8.89|10.76| |每股经营现金流|1.20|1.25|1.50|1.93| |每股股利|0.50|0.55|0.60|0.65| |估值分析| | | | | |PE|38|31|24|19| |PB|6.4|5.5|4.6|3.8| |EV/EBITDA|30.81|31.94|25.67|19.71| |股息收益率（%）|1.22|1.35|1.47|1.59|[10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|583|731|923|1,178| |折旧和摊销|117|129|124|131| |营运资金变动|-56|-118|-145|-144| |经营活动现金流|659|687|826|1,063| |资本开支|-63|-119|-71|-78| |投资|79|13|20|21| |投资活动现金流|-521|-46|31|51| |股权募资|130|4|0|0| |债务募资|-22|50|0|0| |筹资活动现金流|-105|-98|-159|-165| |现金净流量|25|542|699|949|[10]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 供需两弱煤价筑底，长协韧性凸显，预计短期现货价窄幅震荡，长协价低波 [1][8] - 关税贸易冲突持续，稳定高股息价值提升，看好板块估值提升 [2][9] - 焦煤短期旺季或有阶段性小幅反弹，但需求疲弱涨价空间有限 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 3月中旬以来煤价670元/吨左右窄幅波动，需求疲弱，部分地区停减产，港口到货量减少，后市煤价上下动力均有限 [1][8] - 关税贸易冲突加码，煤炭板块稳定高股息投资价值提升，多家央国企增持和注资，利好板块估值 [2][9] - 港口煤价小幅下滑，产地煤价下跌，铁路运量上升，北方港库存增加，电厂日耗下降、可用天数增加，化工需求环比下降 [9][10] - 焦煤价格基本见底，旺季或反弹但空间有限，港口及产地焦煤价格持稳，海外焦煤价格上涨，焦炭一轮提涨落地，短期或持稳 [10][11] - 推荐关注中国神华、陕西煤业等不同类型投资主线标的 [3][12] 本周市场行情回顾 本周煤炭板块表现 - 截至4月18日，中信煤炭板块周涨幅2.6%，跑赢沪深300、深证成指，动力煤子板块涨幅最大，焦炭子板块跌幅最大 [13][15] 本周煤炭行业上市公司表现 - 截至4月18日，中煤能源涨幅最大，美锦能源跌幅最大 [18] 本周行业动态 - 3月中国进口煤炭量同比降6.40%、环比增12.72%，进口额同比降30.31%、环比增1.19%，纽卡斯尔港出口量同比增1.66%、环比增13.36% [22] - 3月印度动力煤进口量环比增22%、同比微降0.52%，江苏接收清洁水电超7000亿千瓦时，预计2027年可再生能源消纳规模约1.3亿千瓦 [23] - 4月上旬钢材社会库存环比降5.1%，一季度国家铁路货物发送量同比增3.1%，疆煤外运2201万吨，中欧、中亚班列开行量增长 [23][24] - 本期发电集团燃煤电厂日均发电量、供热量、电煤耗量等有不同程度变化，2025年俄罗斯煤炭行业亏损或扩大，产量和出口量下降 [24][25] - 1 - 3月蒙古国煤炭出口量同比降3.31%，3月同比降20.07%、环比增5.53%，3月规上工业原煤产量同比增9.6%，发电量同比增1.8% [26][27] - 俄罗斯煤炭行业产能2050年预计超6亿吨，1 - 3月韩国煤炭进口量同比降16.1%，3月同比降15.1%、环比降17.5% [27][28] - 3月重点统计钢铁企业粗钢、生铁、钢材产量同比增长，陕煤运销集团销售煤炭环比增8.8% [29] - 1 - 3月全俄罗斯海港货物转运量同比降5.6%，煤炭转运量同比增1.1%，2024年全球不锈钢粗钢产量同比增7% [30] - 3月全国原煤产量同比增9.6%，一季度累计同比增8.1%，3月全社会用电量同比增4.8% [31][32] - 3月蒙古国煤炭产量同比降25.24%、环比降6.08%，铁矿石产量同比降9.99%、环比增80.53%，1 - 3月俄罗斯雅库特地区煤炭产量创历史新高 [34] 上市公司动态 - 4月14日，中国神华3月商品煤产量同比增1.7%、销售量同比降13.5%，发电量同比降5.8% [35] - 4月14日，甘肃能化下属煤矿发生事故，拟转让产能置换指标，新设子公司实施火电项目，山西焦化一季度焦炭产量等下降 [35][37] - 4月14日，美锦能源大股东部分股份解除质押和被质押，云煤能源2024年亏损，不进行利润分配 [38] - 4月15日，潞安环能3月原煤产量同比增3.52%、商品煤销售量同比增6.23%，安泰集团终止受让股权计划 [39] - 4月17日，兖矿能源一季度商品煤产量同比增6.26%、销售量同比降6.34%，中煤能源3月商品煤产量同比增7.4%、销售量同比增3.3% [40][41] - 4月18日，美锦能源大股东部分股份质押展期，平煤股份控股股东股份质押有进展，淮河能源完成股权收购 [42][43] - 4月18日，安源煤业2024年亏损，不进行利润分配，新大洲A为子公司借款提供担保 [43][45] 煤炭数据跟踪 产地煤炭价格 - 山西动力煤均价本周报收609元/吨，较上周下跌0.78%，炼焦煤均价报收1200元/吨，较上周下跌0.37% [46] - 山西无烟煤均价本周报收923元/吨，周环比持平，喷吹煤均价报收880元/吨，周环比持平 [51] - 陕西动力煤均价本周报收571元/吨，较上周下跌0.87%，炼焦精煤均价报收1050元/吨，周环比持平 [54] - 内蒙动力煤均价本周报收481元/吨，较上周下跌0.74%，炼焦精煤均价报收1186元/吨，周环比持平 [60] - 河南冶金精煤均价本周报收1217元/吨，周环比持平 [65] 中转地煤价 - 京唐港山西产主焦煤本周报收1380元/吨，周环比持平，秦皇岛港Q5500动力末煤价格报收665元/吨，较上周下跌0.30% [68] 国际煤价 - 4月11日，纽卡斯尔NEWC动力煤报收94.40美元/吨，较上周下跌3.48％，理查德RB动力煤均价报收85.50美元/吨，周环比持平 [71] - 4月11日，欧洲ARA港动力煤均价报收119.25美元/吨，周环比持平，4月18日，澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价报收200.0美元/吨，较上周上涨6.10% [71] 库存监控 - 秦皇岛港本期库存685万吨，较上周上升11.20%，广州港本期库存248万吨，较上周上升5.76% [76] 下游需求追踪 - 本周临汾一级冶金焦价格为1400元/吨，较上周上涨3.70%，太原一级冶金焦价格为1200元/吨，较上周上涨4.35% [82] - 本周冷轧板卷、螺纹钢、热轧板卷、高线价格较上周均有下跌 [82] 运输行情追踪 - 截至4月18日，煤炭运价指数为770，较上周上涨6.62%，BDI指数为1261，较上周下跌1.02% [84]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 博士眼镜 2024 年营收增长但利润下滑，积极布局线上线下渠道和智能眼镜赛道，预计 2025 - 2027 年归母利润增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 博士眼镜发布 2024 年年报，2024 年营收 12.03 亿元同比 +2.29%，归母净利润 1.04 亿元同比 -19.08%，扣非归母净利 0.88 亿元同比 -24.03%；2024Q4 营收 2.88 亿元同比 +6.33%，归母净利润 0.20 亿元同比 -33.89%，扣非归母净利润 0.15 亿元同比 -32.56% [1] 营收情况 - 整体营收持续增长，隐形眼镜系列产品营收微降；光学眼镜及验配服务 2024 年营收 8.06 亿元同比 +1.78%，成镜系列产品营收 1.78 亿元同比 +11.97%，隐形眼镜系列产品营收 1.56 亿元同比 -5.03%，其他营收 0.63 亿元同比 +3.37% [1] 盈利指标 - 2024 年毛利率 61.71% 同比 -1.36pct，销售费用率 41.64% 同比 +1.15pct，管理费用率 7.94% 同比 +0.11pct，研发费用率 0.26% 同比 -0.14pct；归母净利率 8.62% 同比 -2.27pct，扣非归母净利率 7.36% 同比 -2.54pct [2] 渠道发展 - 线下截至 2024 年末有门店 557 家，直营/加盟店分别 510/47 家同比 +15/+27 家，选用“砼（石人工）”品牌加盟招商；线上聚焦小红书运营、抖音常态化直播，2024 年线上 GMV 1.91 亿元同比 -7.83%，官方旗舰店体系/微商城体系/博镜抖音直播间 GMV 分别同比 -3.83%/-84.09%/-42.20%，线上团购券交易金额 1.54 亿元同比 -4.83% [3] 品牌与业务布局 - 自有品牌产品矩阵升级，截至 2024 年末有 13 个镜架、4 个镜片自有品牌，2024 年自有品牌镜片销量占 58.65%，镜架销量占 65.40%；2024 年 8 月与雷鸟创新合作设合资公司研发智能眼镜，雷鸟 V3 于 2025 年 1 月 7 日上市 [4] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司归母利润分别为 1.6 亿元、1.9 亿元、2.1 亿元，同比增速分别为 51.0%/18.7%/13.8%，当前股价对应 2025 - 2027 年估值分别为 43X/36X/32X [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,203|1,339|1,497|1,675| |增长率（%）|2.3|11.3|11.8|11.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|104|156|186|211| |增长率（%）|-19.1|51.0|18.7|13.8| |每股收益（元）|0.59|0.89|1.06|1.21| |PE|64|43|36|32| |PB|8.8|7.7|7.2|6.7| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，包括营收、成本、费用、利润、资产、负债等指标及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等相关比率 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司营业收入 3.23 亿元，同比增长 0.99%；归母净利润 3284.15 万元，同比下降 41.52%；扣非归母净利润 1489.36 万元，较上年同期增长 144.46% [1] - 公司打造中国“AI+IDE”编程基础软件龙头，IDE 业务成长空间广阔，2024 年扣非归母净利润大幅增长得益于营业成本降低、毛利润增加，完成对艾普阳科技剩余 48%股权收购，SnapDevelop 完成首个正式版本发布，且与 DCloud 战略合作 [2] - 公司拥有稀缺的国产 IDE 工具 SnapDevelop，积极推进对云原生、鸿蒙原生开发的支持；双向布局“IDE+AI”与“AI+IDE”；EazyDevelop 全面融入 MCP 生态 [3] - 固件业务与 AI 积极融合，百敖软件引入大语言模型提升开发效率，构建知识库系统，公司具备适配主流国产芯片平台开发能力，有望受益于国产替代大趋势 [4] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 0.86/1.19/1.67 亿元，对应 PE 分别为 60X、43X、31X [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|323|402|496|579| |增长率（%）|1.0|24.2|23.5|16.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|33|86|119|167| |增长率（%）|-41.5|161.2|38.7|40.6| |每股收益（元）|0.27|0.71|0.98|1.38| |PE|156|60|43|31| |PB|6.0|5.6|5.0|4.5|[5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|323|402|496|579| |管理费用|53|54|60|64| |投资收益|-5|4|5|6| |净利润|39|95|132|186| |其他流动资产|152|157|164|171| |非流动资产合计|876|882|892|899| |资产合计|1,552|1,704|1,862|2,050|[10] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|323|402|496|579| |营业成本|155|179|221|248| |营业税金及附加|9|5|6|8| |销售费用|9|8|5|6| |管理费用|53|54|60|64| |研发费用|76|75|74|75| |EBIT|31|97|152|204| |财务费用|7|22|22|21| |投资收益|-5|4|5|6| |营业利润|38|97|134|189| |营业外收支|0|-1|-1|-1| |利润总额|38|96|133|188| |所得税|-1|1|1|2| |净利润|39|95|132|186| |归属于母公司净利润|33|86|119|167| |EBITDA|87|156|223|293| |成长能力（%）|营业收入增长率：0.99<br>EBIT 增长率：39.13<br>净利润增长率：-41.52|营业收入增长率：24.21<br>EBIT 增长率：208.98<br>净利润增长率：161.16|营业收入增长率：23.53<br>EBIT 增长率：56.20<br>净利润增长率：38.68|营业收入增长率：16.67<br>EBIT 增长率：34.58<br>净利润增长率：40.57| |盈利能力（%）|毛利率：52.20<br>净利润率：10.16<br>总资产收益率 ROA：2.12<br>净资产收益率 ROE：3.89|毛利率：55.33<br>净利润率：21.35<br>总资产收益率 ROA：5.03<br>净资产收益率 ROE：9.32|毛利率：55.50<br>净利润率：23.97<br>总资产收益率 ROA：6.39<br>净资产收益率 ROE：11.73|毛利率：57.16<br>净利润率：28.88<br>总资产收益率 ROA：8.16<br>净资产收益率 ROE：14.60| |偿债能力|流动比率：1.55<br>速动比率：1.47<br>现金比率：0.66<br>资产负债率（%）：45.13|流动比率：1.65<br>速动比率：1.58<br>现金比率：0.78<br>资产负债率（%）：45.03|流动比率：1.79<br>速动比率：1.72<br>现金比率：0.89<br>资产负债率（%）：43.98|流动比率：2.01<br>速动比率：1.94<br>现金比率：1.08<br>资产负债率（%）：41.80| |经营效率|应收账款周转天数：253.19<br>存货周转天数：21.41<br>总资产周转率：0.20|应收账款周转天数：240.00<br>存货周转天数：20.00<br>总资产周转率：0.25|应收账款周转天数：230.00<br>存货周转天数：20.00<br>总资产周转率：0.28|应收账款周转天数：220.00<br>存货周转天数：20.00<br>总资产周转率：0.30| |每股指标（元）|每股收益：0.27<br>每股净资产：6.98<br>每股经营现金流：0.79<br>每股股利：0.10|每股收益：0.71<br>每股净资产：7.60<br>每股经营现金流：1.04<br>每股股利：0.21|每股收益：0.98<br>每股净资产：8.37<br>每股经营现金流：1.72<br>每股股利：0.30|每股收益：1.38<br>每股净资产：9.45<br>每股经营现金流：2.33<br>每股股利：0.42| |估值分析|PE：156<br>PB：6.0<br>EV/EBITDA：61.20<br>股息收益率（%）：0.24|PE：60<br>PB：5.6<br>EV/EBITDA：34.14<br>股息收益率（%）：0.51|PE：43<br>PB：5.0<br>EV/EBITDA：23.84<br>股息收益率（%）：0.70|PE：31<br>PB：4.5<br>EV/EBITDA：18.17<br>股息收益率（%）：0.99|[11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|39|95|132|186| |折旧和摊销|56|59|72|89| |营运资金变动|13|-34|-20|-17| |经营活动现金流|96|126|209|283| |资本开支|23|-37|-60|-68| |投资|-58|0|0|0| |投资活动现金流|-60|-37|-60|-68| |股权募资|9|0|0|0| |债务募资|234|50|0|0| |筹资活动现金流|-161|12|-60|-78| |现金净流量|-124|102|90|137|[11]