电力设备及新能源周报 20250420 全球动力电池装车量同比高增，辽宁省下发 7GW 风光指标 2025 年 04 月 20 日 ➢ 本周（20250414-20250418）板块行情 电力设备与新能源板块：本周下跌 0.37%，涨跌幅排名第 25，弱于上证指数。 本周储能指数涨幅最大，工控自动化跌幅最大。储能指数上涨 1.07%，核电指 数上涨 1.06%，新能源汽车指数上涨 0.92%，锂电池指数上涨 0.60%，风力发 电指数下跌 0.06%，太阳能指数下跌 1.73%，工控自动化下跌 1.90%。 ➢ 新能源车： 2025 年 1-2 月全球动力电池装车量同比增长 40.3%，行业 集中度进一步提升。 根据 SNE 数据，2025 年 1-2 月，全球动力电池装车量已达到 129.9GWh，同 比增长 40.3%。从装机量来看，宁德时代以 49.6GW 遥遥领先；比亚迪以 21.9GWh 位列第二；中创新航和国轩高科装机量分别为 5.0GWh 和 4.6GWh， 分别同比增长 42.9%和 76.9%。从市场份额来看，宁德时代市占率 38.2%，比 亚迪市占率 16.9%，两家龙头企业市占率合计同比 ...

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级，但对重点公司给出“推荐”评级，涉及宁德时代、科达利、中科电气等多家公司[4]。 报告的核心观点 - 新能源汽车行业2025年1 - 2月全球动力电池装车量同比高增，行业集中度进一步提升；光伏行业辽宁省下发7GW风光指标；电力设备及工控行业3月全社会用电量同比增长，一季度电力消费增长放缓。各行业均给出相应投资建议[2][3][4]。 根据相关目录分别总结 新能源汽车 - **行业观点概要**：2025年1 - 2月全球动力电池装车量达129.9GWh，同比增长40.3%；宁德时代和比亚迪合计市场份额55%；宁德时代、比亚迪、中创新航等企业装机量增长；比亚迪市占率同比增长领跑，行业集中度提升；投资建议关注三条主线[9][11][14]。 - **行业数据跟踪**：展示4/14 - 4/18主要锂电池材料价格走势，部分产品价格有波动，如NCM811正极材料环比下降0.20%等[15]。 - **行业公告跟踪**：涉及芳源股份、科达利等多家公司2024年度报告、利润分配预案、计提资产减值准备等公告[24]。 光伏 - **行业观点概要**：辽宁省2025年第一批风电、光伏发电项目建设规模700万千瓦，含500万千瓦光伏；明确项目单体规模、建设时序与并网要求；产业链价格方面，硅料价格暂时持稳，硅片、电池片、组件价格有不同表现；投资建议关注光伏、风电、储能三条主线[27][28][34]。 - **行业数据跟踪**：给出4/14 - 4/18光伏产业链价格走势，如多晶硅致密料价格环比持平，N型硅片 - 182mm价格环比下降7.69%等[38]。 - **行业公告跟踪**：同飞股份、亿纬锂能等多家公司发布2024年度报告、利润分配预案、计提资产减值准备等公告[46]。 电力设备及工控 - **行业观点概要**：3月全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8%；一季度电力消费增长放缓，暖冬天气是用电需求减弱主因；投资建议关注电力设备出海、配网侧投资、特高压建设三条主线，以及工控及机器人三条思路[49][50][62]。 - **行业数据跟踪**：展示通用和专用设备工业增加值同比、固定资产投资完成额累计同比等数据[67][68][69]。 - **行业公告跟踪**：涪陵电力、华通线缆等多家公司发布2024年度报告、利润分配预案、计提资产减值准备等公告[72]。 本周板块行情 - 电力设备与新能源板块本周下跌0.37%，涨跌幅排名第25，弱于上证指数；储能指数涨幅最大，工控自动化跌幅最大；涨幅居前股票有大金重工等，跌幅居前股票有麦格米特等[1][73][75]。

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年4月18日国家金融监督管理总局发布《通知》，改革完善人身保险行业营销体制，推动行业高质量发展转型 [1] - 《通知》深化执行个险渠道“报行合一”，助力行业“费差益”贡献，减少费用乱象，提升险企潜在“费差益”水平并缓解潜在利差损压力 [1] - 《通知》优化佣金激励分配机制，引导个险代理人长期服务，提升长期服务水平，推动个险渠道核心人力的占比、产能及收入稳步提升，NBV稳健增长有望持续 [2] - 《通知》推动支持保险销售人员社保和居住证办理，重构保险销售生态和职业体系，增强销售人员福利水平和职业认同感，提升渠道人力规模稳定性，规范销售人力流动 [2] - 伴随《通知》落地，头部险企负债端人力规模有望伴随宏观经济复苏进一步企稳反弹，新人招募质量有望提升，推动个险渠道NBV和NBVM同步提升，头部险企更受益，建议重点关注中国太保，关注阳光保险、新华保险、中国平安、中国人寿 [3] 相关目录总结 事件 - 2025年4月18日国家金融监督管理总局发布《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》，推动行业高质量发展转型 [1] 深化执行个险渠道“报行合一” - 《通知》要求健全完善费用分摊机制，加强费用管理，有望实现精算假设费用、预算费用和考核费用统一，减少费用乱象，提升险企潜在“费差益”水平并缓解潜在利差损压力 [1] 优化佣金激励分配机制 - 《通知》要求缴费期5年（含）至10年的保单佣金发放时间不少于3年，缴费期10年及以上的保单佣金发放时间不少于5年，未来险企有望建立以业务品质、服务质量为导向的佣金激励设计和递延发放机制，提升渠道人力长期留存和服务意识，推动个险渠道核心人力的占比、产能及收入稳步提升，NBV稳健增长有望持续 [2] 推动支持保险销售人员社保和居住证办理 - 《通知》推动增强保险销售人员职业认同感和归属感，要求险企支持销售人员参加社会保险、办理居住证，将增强销售人员福利水平和职业认同感，有助于提升渠道人力规模稳定性 [2] - 《通知》支持中保协建立产品分类和人员分级标准，做好分级评价工作，建立健全诚信信息管理和运作机制，有望提升行业销售人力科学分级评价，规范销售人力流动 [2] 投资建议 - 截止2024年末，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险销售人力分别为61.5万人、36.3万人、13.6万人、18.4万人，分别同比-3.0%、+4.6%、-12.3%、-12.4% [3] - 伴随《通知》落地，头部险企负债端人力规模有望企稳反弹，新人招募质量有望提升，推动个险渠道NBV和NBVM同步提升，头部险企更受益，建议重点关注中国太保，关注阳光保险、新华保险、中国平安、中国人寿 [3]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 关税交易或已结束，期待国内宏观政策对冲；本周钢材表需显著回升，关税政策对板材需求的短期冲击或告一段落；钢材价格因关税政策冲击有所回落，市场情绪消化后钢价或将企稳，关注后续提振内需等宏观政策对冲；长期来看，粗钢仍有产量调控预期，原料端铁矿、焦煤供给趋于宽松，钢企盈利能力有望修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要数据和事件 - 马钢股份拟向宝钢股份转让马钢有限35.42%股权，预计交易金额约51.39亿元，宝钢股份拟增资38.61亿元，交易完成后马钢股份持股降至51%，宝钢股份持股49%，尚待股东大会审议 [7] - 1 - 3月房地产开发企业房屋施工、新开工、竣工面积同比下降，住宅相关数据降幅类似 [7] - 3月中国粗钢、生铁、钢材产量同比增长，1 - 3月累计产量也有不同程度增长 [8] - 一季度乘用车产销同比增长，国内销量和出口量均上升 [8] - 3月中国钢材出口量增加，进口量下降；铁矿砂及其精矿、煤及褐煤进口量1 - 3月累计有不同程度下降 [8] - 鞍钢股份控股股东拟1 - 2亿元增持公司A股流通股份，正履行内部决策程序 [9] 国内钢材市场 - 国内钢材市场价格多数下跌，截至4月18日，上海部分钢材品种价格有降有升 [1][10] 国际钢材市场 - 美国钢材市场价格震荡，欧洲钢材市场价格上涨，截至4月18日不同品种价格有不同变化 [21] 原材料和海运市场 - 国产矿市场价格稳中有跌，进口矿市场价格震荡，废钢价格上涨，海运市场下跌，焦炭市场价格上涨，华北主焦煤价格上涨，华东主焦煤价格持平 [26] 国内钢厂生产情况 - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率环比增加，产能利用率环比减少，钢厂盈利率环比增加，日均铁水产量环比减少 [32] 库存 - 截至4月18日，全国主要城市仓库中螺纹钢、线材、热轧、冷轧、中板等钢材品种库存有不同程度变化，钢铁总库存环比下降 [34] 利润情况测算 - 利润测算假设铁矿石采用全现货，50%焦炭外购，50%自炼焦 [45] 钢铁下游行业 - 展示了城镇固定资产投资、房地产开发投资、工业增加值、产量、房屋相关面积、汽车产量、家电产量等下游行业指标在不同时间的数值及同比变化 [52] 主要钢铁公司估值 - 展示了普钢PB及其与A股PB的比值，以及本周普钢板块涨跌幅前10和后10只股票情况，还给出23家主要钢铁企业股价在不同时间的绝对涨跌幅和相对沪深300指数涨跌幅 [53][57][60]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 天润乳业作为新疆龙头乳企，在行业供需压力环境下经营韧性凸显，盈利能力边际改善，后续伴随行业奶源阶段性过剩改善，原奶价格有望迎来拐点，建议观察后续生鲜乳成本及公司疆外扩张节奏 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月17日公司发布2024年年报，2024年实现营收28.04亿元，同比增长3.33%；归母净利润0.44亿元，同比减少69.26%；扣非归母净利润0.76亿元，同比减少45.78% [3] - 2024Q4公司实现营收6.49亿元，同比增长2.76%；归母净利润0.21亿元，扣非归母净利润0.02亿元，较去年同期扭亏为盈 [3] 疆外扩张稳步推进，低温板块稳健增长 - 2024年乳制品行业市场消费需求延续放缓趋势，公司乳制品销量29.43万吨，较上年同期增长3.43% [4] - 分产品看，2024年常温乳制品收入14.99亿元，同比下降2.03%，占比55.03%；低温乳制品11.18亿元，同比增长3.47%，占比41.04%；畜牧业板块收入0.92亿元，同比增长14.32%，占比3.37% [4] - 2024年末公司牛只存栏6.48万头，平均成母牛年单产10.66吨 [4] - 分渠道看，2024年疆内市场收入13.59亿元，同比下降6.31%，占比49.90%；疆外市场收入13.65亿元，同比增长9.25%，占比50.10% [4] - 2024年乌鲁木齐工厂店14家门店同步开业，新增干酪、希腊酸奶、花式酸奶等品类，已在疆外31个省市建立市场网络体系 [4] - 2024Q4末疆外市场经销商环比增加7家至572家，疆内市场环比增加4家至391家，合计963家 [4] 原奶底部周期毛利率承压，费用缩减带动盈利改善 - 2024Q4公司毛利率12.15%，同比减少5.43pcts，公牛及生鲜乳市场平均价格降低拖累毛利率 [5] - 2024Q4销售费用率3.61%，同比减少1.60pcts；管理费用率4.26%，同比减少0.47pcts [5] - 2024Q4净利率3.30%，同比增加3.37pcts，牛只减值及淘汰力度改善拉动利润修复 [5] - 2024年公司淘汰低生产价值牛只，计提奶粉及牛只减值，生产性生物资产淘汰损失1.12亿元，同比增长51.21%，后续淘汰力度边际降低，业绩弹性有望释放 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为30.29、32.91、35.61亿元，归母净利润分别为1.50、2.15、2.42亿元，当前股价对应PE分别为24、17、15X [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,804|3,029|3,291|3,561| |增长率（%）|3.3|8.0|8.7|8.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|44|150|215|242| |增长率（%）|-69.3|244.6|42.7|12.6| |每股收益（元）|0.14|0.47|0.67|0.75| |PE|81|24|17|15| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2| [7] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等项目及对应成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 天润乳业作为新疆龙头乳企，在行业供需压力环境下经营韧性凸显，盈利能力边际改善，后续伴随行业奶源阶段性过剩改善，原奶价格有望迎来拐点，建议观察后续生鲜乳成本及公司疆外扩张节奏 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司于4月17日发布2024年年报，2024年实现营收28.04亿元，同增3.33%；实现归母净利润0.44亿元，同减69.26%；扣非归母净利润0.76亿元，同减45.78% [3] - 单季度看，2024Q4实现营收6.49亿元，同增2.76%；实现归母净利润0.21亿元，扣非归母净利润0.02亿元，较去年同期扭亏为盈 [3] 疆外扩张稳步推进，低温板块稳健增长 - 2024年乳制品行业市场消费需求延续放缓趋势，公司实现乳制品销量29.43万吨，较上年同期增长3.43% [4] - 分产品看，2024年常温乳制品实现收入14.99亿元，同比-2.03%，占比55.03%；低温乳制品11.18亿元，同比+3.47%，占比41.04%；畜牧业板块实现收入0.92亿元，同比+14.32%，占比3.37% [4] - 2024年末公司牛只存栏6.48万头，平均成母牛年单产10.66吨 [4] - 分渠道看，2024年疆内市场实现收入13.59亿元，同比-6.31%，占比49.90%；疆外市场实现收入13.65亿元，同比+9.25%，占比50.10% [4] - 公司构建社区乳业新生态，2024年乌鲁木齐14家工厂店同步开业，新增干酪、希腊酸奶、花式酸奶等品类，同时稳步扩展疆外市场，已在31个省市建立市场网络体系 [4] - 2024Q4末疆外市场经销商环比增加7家至572家，疆内市场环比增加4家至391家，合计经销商963家 [4] 原奶底部周期毛利率承压，费用缩减带动盈利改善 - 2024Q4实现毛利率12.15%，同减5.43pcts，公牛及生鲜乳市场平均价格降低拖累毛利率表现 [5] - 2024Q4销售费用率3.61%，同减1.60pcts；管理费用率4.26%，同减0.47pcts [5] - 2024Q4净利率为3.30%，同增3.37pcts，牛只减值及淘汰力度逐步改善，拉动利润修复弹性 [5] - 2024年淘汰低生产价值牛只，计提奶粉及牛只减值，生产性生物资产淘汰损失1.12亿元，同增51.21%，计入当期非经常性损益影响年度利润表现，后续淘汰力度边际降低，业绩弹性有望释放 [5] 投资建议 - 公司制定2025年经营计划，目标实现乳制品销量、营业收入分别为31万吨、30亿元，同比+5.33%、+6.99% [6] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为30.29、32.91、35.61亿元，归母净利润分别为1.50、2.15、2.42亿元，当前股价对应PE分别为24、17、15X [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,804|3,029|3,291|3,561| |增长率（%）|3.3|8.0|8.7|8.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|44|150|215|242| |增长率（%）|-69.3|244.6|42.7|12.6| |每股收益（元）|0.14|0.47|0.67|0.75| |PE|81|24|17|15| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2| [7] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等内容及对应增长率、比率等指标 [10][11]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 关税交易或已结束，期待国内宏观政策对冲；本周钢材表需显著回升，关税政策对板材需求的短期冲击或告一段落；钢材价格因关税政策冲击有所回落，市场情绪消化后钢价或将企稳，关注后续提振内需等宏观政策对冲；长期来看，粗钢仍有产量调控预期，原料端铁矿、焦煤供给趋于宽松，钢企盈利能力有望修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要数据和事件 - 马钢股份拟向宝钢股份转让马钢有限 35.42%股权，预计交易金额约 51.39 亿元，宝钢股份拟增资 38.61 亿元，交易完成后马钢股份持股降至 51%，宝钢股份持股 49%，尚待股东大会审议 [7] - 1 - 3 月房地产开发企业房屋施工、新开工、竣工面积同比下降，住宅相关数据降幅类似 [7] - 3 月中国粗钢、生铁、钢材产量同比增长，1 - 3 月累计产量也有不同程度增长 [8] - 一季度乘用车产销同比增长，国内销量和出口量均上升 [8] - 3 月中国钢材出口量增加，进口量下降，铁矿砂及其精矿、煤及褐煤进口量 1 - 3 月累计有不同程度下降 [8] - 鞍钢股份控股股东拟 1 - 2 亿元增持公司 A 股流通股份，正履行内部决策程序 [9] 国内钢材市场 - 国内钢材市场价格多数下跌，截至 4 月 18 日，上海多种钢材价格有降有升，如螺纹、高线、热轧、冷轧价格下降，普中板价格上升 [1][10] 国际钢材市场 - 美国钢材市场价格震荡，中西部钢厂热卷出厂价下降，冷卷、热镀锌价格持平，中厚板价格上升，螺纹钢出厂价持平 [21] - 欧洲钢材市场价格上涨，欧盟钢厂热卷、冷卷、螺纹钢、线材报价上升，热镀锌板、中厚板报价持平 [21] 原材料和海运市场 - 国产矿市场价格稳中有跌，进口矿市场价格震荡，废钢价格上涨，海运市场下跌，焦炭市场价格上涨，华北主焦煤价格上涨，华东主焦煤价格持平 [1][26] 国内钢厂生产情况 - Mysteel 调研 247 家钢厂高炉开工率环比增加，产能利用率环比减少，钢厂盈利率环比增加，日均铁水产量环比减少 [32] 库存 - 截至 4 月 18 日，五大钢材产量上升，总库存环比下降，螺纹钢表观消费量上升，建筑钢材成交日均值下降 [2] 利润情况测算 - 本周钢材利润下降，长流程螺纹钢、热轧和冷轧毛利环比下降，短流程电炉钢利润下降 [1] 钢铁下游行业 - 城镇固定资产投资、房地产开发投资、工业增加值、发电量、房屋新开工等多项下游行业指标有不同表现，部分指标同比下降 [52] 主要钢铁公司估值 - 展示了普钢 PB 及其与 A 股 PB 的比值，以及本周普钢板块涨跌幅前 10 和后 10 只股票情况 [53][57] - 列出 23 家主要钢铁企业股价 1 周、1 月、3 月、1 年的绝对涨跌幅和相对沪深 300 指数涨跌幅 [60]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报业绩超预期，存货关键指标预示国产AI芯片拐点有望到来 [2][3] - 收入持续大幅提升，存货等关键指标验证AI芯片业务高景气度延续 [4] - 多个细分领域取得重要突破，持续投入研发保持自身核心竞争力 [5] - 公司是国产AI芯片龙头，预计2025 - 2027年归母净利润为12.71/22.66/31.97亿元，对应PE分别为220X、123X、87X [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2025年4月18日发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入11.74亿元，同比增长65.56%；归母净利润亏损4.52亿元，上年同期亏损8.48亿元；2025年一季度实现营业收入11.11亿元，同比增长4230.22%；归母净利润为3.55亿元，上年同期为亏损2.27亿元 [3] 收入与指标情况 - 收入持续高增，2024年云端产品线业务收入11.66亿元，同比增加1187.78%；2025年一季度收入较上年同期大幅增长 [4] - 2025年一季度末存货27.55亿元，较2024年年末的17.74亿元大幅提升；2025年一季度末预付账款9.73亿元，较2024年年末的7.74亿元同样大幅提升；存货、预付账款持续大幅增加，验证公司需求端景气度以及自身供应链韧性，AI芯片业务高景气度有望延续 [4] 细分领域与研发情况 - 多个细分领域市场突破，在互联网及运营商、金融、交通等领域取得进展，产品性能和稳定性获认可，助力多行业数字化发展和智能化升级 [5] - 持续投入研发保持自身核心竞争力，投入研发大规模分布式训练软件平台，迭代更新业界主流分布式训练组件，在生态建设方面有多项成果，提升多机分布式训练性能 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,174|5,035|8,038|10,754| |增长率（%）|65.6|328.7|59.6|33.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|-452|1,271|2,266|3,197| |增长率（%）|46.7|380.9|78.3|41.1| |每股收益（元）|-1.08|3.04|5.43|7.66| |PE|/|220|123|87| |PB|51.5|41.8|32.6|25.2|[7] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面有详细预测数据，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、资产、负债、现金流等指标及对应增长率、比率等情况 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司市场地位稳步提升，是雷达技术的行业引领者，持续突破国内外市场，同时加快发展新质生产力，谋篇布局第二增长曲线，聚焦低空经济、商业航天、机载气象、机载防撞等战略新兴产业发展需求拓展业务 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年年报显示全年营收 34.0 亿元，同比增长 3.6%；归母净利润 6.3 亿元，同比增长 5.1%；2025 年一季报显示 1Q25 营收 3.6 亿元，同比下降 35.4%；归母净利润 0.8 亿元，同比下降 34.8%，业绩符合市场预期 [3] - 4Q24 营收 14.2 亿元，同比增长 22.3%；归母净利润 2.6 亿元，同比增长 27.2% [3] 利润率情况 - 2024 年毛利率同比提升 1.4ppt 至 36.1%；净利率同比提升 0.2ppt 至 18.6%，利润率连续六年同比提升，均为历史新高 [3] 子公司情况 - 国睿防务主营防务雷达，营收 20.0 亿元，同比增长 18.9%；净利润 5.6 亿元，同比增长 15.4% [3] - 恩瑞特主营雷达及相关系统、轨交系统等，营收 6.9 亿元，同比增长 49.3%；净利润 0.2 亿元，同比下降 72.8% [3] - 国睿信维主营工业软件，营收 4.1 亿元，同比下降 49.9%；净利润 0.6 亿元，同比增长 91.8% [3] 分产品情况 - 雷达装备及相关系统营收 26.7 亿元，同比增长 20.0%，毛利率同比下滑 1.39ppt 至 37.6%，军贸项目交付较好，板块营收显著增长，产品毛利水平稳定 [4] - 工业软件及智能制造营收 4.0 亿元，同比下降 11.9%，毛利率同比下滑 0.62ppt 至 36.8%，多个重点项目顺利完成交付验收，但因行业竞争加剧，营收、毛利均有所下滑 [4] - 智慧轨交营收 2.8 亿元，同比下降 48.9%，毛利率同比提升 8.34ppt 至 19.3%，受行业政策周期调整影响，新建线路减少，在手合同量下降，营收下滑，但自主化产品应用程度提高，毛利水平大幅提升 [4] 费用及现金流情况 - 2024 年期间费用率同比减少 0.6ppt 至 11.5%，其中销售费用率同比减少 0.5ppt 至 2.1%；管理费用率同比减少 0.2ppt 至 3.8%；研发费用率同比增加 0.2ppt 至 6.3% [5] - 截至 1Q25 末，应收账款及票据 43.9 亿元，较年初增加 23.7%；存货 19.4 亿元，较年初减少 8.0% [5] - 2024 年经营活动净现金流为 -3.0 亿元，2023 年为 4.1 亿元，主要受雷达业务生产、销售、回款周期性影响 [5] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别是 7.7 亿元、9.3 亿元、10.9 亿元，当前股价对应 2025 - 2027 年 PE 分别是 30x/25x/21x [5] 财务指标预测 - 2025 - 2027 年预计营业收入分别为 40.84 亿元、48.25 亿元、55.68 亿元，增长率分别为 20.1%、18.1%、15.4% [7] - 归属母公司股东净利润增长率分别为 21.6%、21.5%、17.3% [7] - 每股收益分别为 0.62 元、0.75 元、0.88 元 [7] - 毛利率分别为 35.69%、35.98%、36.19%；净利润率分别为 18.85%、19.39%、19.71% [12] - 总资产收益率 ROA 分别为 7.31%、7.87%、8.20%；净资产收益率 ROE 分别为 11.66%、12.88%、13.68% [12] - 流动比率分别为 2.46、2.40、2.35；速动比率分别为 1.72、1.73、1.77；现金比率分别为 0.81、0.91、1.02 [12] - 资产负债率分别为 37.09%、38.57%、39.80% [12] - 应收账款周转天数分别为 300.00 天、270.00 天、248.40 天；存货周转天数分别为 390.00 天、351.00 天、308.88 天 [12] - 总资产周转率分别为 0.39、0.41、0.42 [12] - 每股净资产分别为 5.29 元、5.82 元、6.42 元；每股经营现金流分别为 1.76 元、1.03 元、1.31 元；每股股利分别为 0.17 元、0.22 元、0.27 元 [12] - EV/EBITDA 分别为 20.02、16.08、13.19；股息收益率分别为 0.91%、1.17%、1.47% [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 鼎通科技2024年年报与2025年一季报显示业绩持续超预期，通信连接器增长显著，AI发展使高速产品受益，新能源车领域产品矩阵优化且与大客户合作深化，预计2025 - 2027年实现高质量增长 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入10.32亿元，同比+51.12%，归母净利润1.1亿元，同比+65.74%；2025年一季度实现营业收入3.79亿元，同比+95.25%，归属上市公司股东净利润5289.63万元，同比+190.12% [1] 分业务情况 - 2024年通信连接器业务营收5.97亿元，同比+71.63%，毛利率31.71%，较2024年增长0.62pcts；新能源汽车连接器营收2.66亿元，同比+25.21%，毛利率23.50%，较2024年增长2.51pcts；精密模具营收5631.40万元，同比+41.75%；模具零件营收1698.65万元，同比+31.75% [1] 高速产品情况 - 高速通讯连接器产品包括背板、I/O、铜缆连接器等，用于大型数据中心等设备，客户有安费诺等；I/O连接器传输速度升级，56G稳定，112G 2024Q2量产且下半年需求增加；背板和铜缆连接器部件相关系列产品2024Q4量产交付 [1] 新能源车领域情况 - 2024年剔除部分亏损项目，专注电控、高压连接器及BMS项目研发生产，收入提升、盈利能力优化；车载客户覆盖比亚迪等，在多地设营销中心服务重点客户 [2] 投资建议及预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别达14.71亿元、19.62亿元、24.82亿元，归母净利润分别达2.23亿元、2.97亿元、3.69亿元，对应PE分别为26/19/16X [2] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,032|1,471|1,962|2,482| |增长率（%）|51.1|42.6|33.4|26.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|110|223|297|369| |增长率（%）|65.7|102.2|32.9|24.5| |每股收益（元）|0.80|1.61|2.14|2.66| |PE|52|26|19|16| |PB|3.2|2.9|2.6|2.3| [3] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,032|1,471|1,962|2,482| |管理费用（百万元）|76|103|137|174| |投资收益（百万元）|11|9|13|18| |净利润（百万元）|110|223|297|369| |其他流动资产（百万元）|456|457|469|472| |非流动资产合计（百万元）|922|1,078|1,224|1,356| |资产合计（百万元）|2,176|2,370|2,733|3,132| [6] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,032|1,471|1,962|2,482| |营业成本（百万元）|749|1,008|1,336|1,685| |营业税金及附加（百万元）|10|14|18|23| |销售费用（百万元）|13|19|25|30| |管理费用（百万元）|76|103|137|174| |研发费用（百万元）|92|132|186|248| |EBIT（百万元）|101|220|292|363| |财务费用（百万元）|-4|-1|-2|-1| |资产减值损失（百万元）|-5|0|0|0| |投资收益（百万元）|11|9|13|18| |营业利润（百万元）|115|229|306|381| |营业外收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|115|229|306|381| |所得税（百万元）|5|6|10|11| |净利润（百万元）|110|223|297|369| |归属于母公司净利润（百万元）|110|223|297|369| |EBITDA（百万元）|175|319|408|496| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|51.12|42.57|33.41|26.50| |EBIT增长率|161.84|118.22|32.97|24.17| |净利润增长率|65.74|102.22|32.94|24.48| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|27.41|31.49|31.93|32.12| |净利润率|10.69|15.17|15.12|14.88| |总资产收益率ROA|5.07|9.42|10.85|11.79| |净资产收益率ROE|6.11|11.44|13.67|14.73| |偿债能力| | | | | |流动比率|4.52|3.96|3.22|3.34| |速动比率|1.94|1.59|1.50|1.48| |现金比率|0.23|0.31|0.17|0.24| |资产负债率（%）|17.09|17.73|20.58|19.97| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|117.32|90.00|80.00|80.00| |存货周转天数|144.80|130.00|110.00|110.00| |总资产周转率|0.50|0.65|0.77|0.85| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.80|1.61|2.14|2.66| |每股净资产|13.01|14.05|15.64|18.07| |每股经营现金流|0.84|2.63|2.17|2.38| |每股股利|0.50|0.57|0.61|0.68| |估值分析| | | | | |PE|52|26|19|16| |PB|3.2|2.9|2.6|2.3| |EV/EBITDA|32.47|17.80|13.94|11.45| |股息收益率（%）|1.21|1.37|1.47|1.65| [7] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|63|102|78|125| |应收账款及票据（百万元）|400|336|536|568| |预付款项（百万元）|2|3|3|4| |存货（百万元）|334|393|423|607| |其他流动资产（百万元）|456|457|469|472| |流动资产合计（百万元）|1,254|1,292|1,509|1,776| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|589|674|749|815| |无形资产（百万元）|133|167|204|243| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付账款及票据（百万元）|214|245|362|400| |其他流动负债（百万元）|64|81|106|131| |流动负债合计（百万元）|278|326|468|531| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他长期负债（百万元）|94|94|94|94| |非流动负债合计（百万元）|94|94|94|94| |负债合计（百万元）|372|420|562|625| |股本（百万元）|139|140|140|140| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|1,804|1,950|2,170|2,507| |负债和股东权益合计（百万元）|2,176|2,370|2,733|3,132| [7] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|110|223|297|369| |折旧和摊销（百万元）|74|99|115|133| |营运资金变动（百万元）|-65|50|-100|-156| |经营活动现金流（百万元）|116|364|301|330| |资本开支（百万元）|-245|-256|-262|-267| |投资（百万元）|18|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-223|-247|-249|-249| |股权募资（百万元）|6|1|0|0| |债务募资（百万元）|0|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|-53|-78|-85|-95| |现金净流量（百万元）|-158|39|-24|48| [7]