报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月国内社零同比增长4.0%，1月消费者信心指数环比回升，整体表现低于市场一致预期；线上渠道表现优于商品零售大盘，百货业态增速由负转正；金银珠宝品类增速由负转正，体育娱乐用品景气延续 [4][5] - 纺织制造板块部分公司虽面临关税和客户去库问题，但与核心客户绑定且海外产能完善的公司份额有望提升；品牌服饰板块国内消费弱复苏，体育娱乐品类景气延续；黄金珠宝板块终端弱复苏，今年需求释放确定性强 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月17日国家统计局公布2025年1 - 2月社零数据 [3] 事件点评 - 2025年1 - 2月国内社零总额8.37万亿元，同比增长4.0%，环比提升0.3pct，低于市场预期；1月消费者信心指数为87.5，环比提升1.1 [4] - 2025年1 - 2月餐饮收入、商品零售同比增速分别为4.3%、3.9%；线上实物商品网上零售额同比增长5.0%，吃类、穿类和用类商品同比分别增长10.9%、 - 0.6%、5.4%；线下限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市、百货零售额同比分别增长9.8%、5.4%、4.0%、0.4%，品牌专卖店零售额同比下降0.8% [4] - 2025年1 - 2月限上化妆品同比增长4.4%，环比提升3.6pct；限上金银珠宝同比增长5.4%，由负转正，上金所AU9999收盘价均价为657.11元/克，同比涨幅37.0%；限上纺织服装同比增长3.3%，由负转正，预计1 - 2月线上渠道增速弱于线下渠道；限上体育/娱乐用品同比增长25.0%，增速环比提升8.3pct [5] 投资建议 纺织制造板块 - 推荐新客户订单放量、与下游客户深度绑定、持续提升品牌份额的制造商华利集团、伟星股份 [6] - 建议关注耐克库存调整结束后，鞋服制造龙头申洲国际、裕元集团的订单回升 [6] - 建议关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然，超高分子量聚乙烯产品应用场景拓宽至人形机器人领域、锦纶业务有望今年放量的南山智尚，棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团 [6] 品牌服饰板块 - 推荐户外品牌布局完善且经营持续向好的安踏体育，零售流水领先行业、品牌影响力提升的361度 [8] - 建议关注持续布局户外功能服饰、单店经营提效的波司登 [8] - 建议关注家纺龙头公司水星家纺、罗莱生活、富安娜，以及童装龙头公司森马服饰 [8] 黄金珠宝板块 - 建议积极关注终端动销表现优异的黄金珠宝公司潮宏基，同时关注周大生、菜百股份、老凤祥 [8] - 中长期继续推荐老铺黄金，短期持续跟踪公司终端动销表现 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年国内消费环境挑战大，公司传统主业有经营韧性且盈利能力稳中有升，超高纤维产品盈利承压但呈季度改善趋势，2025年起锦纶业务逐步对外销售，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.61、0.78、0.90元，3月14日收盘价对应2025 - 2027年PE为27.6、21.6、18.8倍 [10] 事件描述 - 3月12日公司披露2024年年报，2024年实现营业收入16.16亿元，同比增长0.98%，归母净利润1.91亿元，同比下降5.83%，扣非净利润1.83亿元，同比下降7.80% [2] 事件点评 - 2024Q4费用上升、业绩降幅扩大，4季度业绩降幅增加主因精纺呢绒面料产品受国内消费市场承压影响，营收下滑、销售毛利率下降、销售及管理费用率增加 [4] - 精纺呢绒及服装传统业务毛利率同比提升，超高纤维产品量增价跌，传统业务盈利能力提升受益于生产线智能改造、订单附加值增加，2024年11月公司年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线试投产，今年起预计带来业绩增量 [5] - 2024年超高纤维产品毛利率下滑且销售占比提升，致使公司整体毛利率下滑，期间费用率合计下滑0.55pct，归母净利率同比下滑0.85pct，存货同比增长1.88%，存货周转天数同比增长8天，经营活动现金流净额同比增长11.87% [6] 投资建议 - 考虑2025年起锦纶业务逐步对外销售，超高纤维产品持续改善，预计公司2025 - 2027年每股收益分别为0.61、0.78、0.90元，维持“买入 - B”评级 [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,600|1,616|2,312|2,680|3,088| |YoY(%)|-2.1|1.0|43.1|15.9|15.2| |净利润(百万元)|203|191|258|330|379| |YoY(%)|8.5|-5.8|35.1|27.8|15.2| |毛利率(%)|34.7|33.6|33.6|35.0|35.2| |EPS(摊薄/元)|0.48|0.45|0.61|0.78|0.90| |ROE(%)|10.0|8.7|10.2|11.8|12.1| |P/E(倍)|35.2|37.4|27.6|21.6|18.8| |P/B(倍)|3.8|3.4|3.1|2.7|2.4| |净利率(%)|12.7|11.8|11.2|12.3|12.3|[12] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|1681|1676|2355|2094|2996| |现金|634|600|557|645|743| |应收票据及应收账款|165|252|344|347|450| |预付账款|/|6|7|10|15| |存货|666|678|1245|935|1570| |其他流动资产|211|138|198|156|218| |非流动资产|1998|2947|3398|3600|3845| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1124|1293|1817|2132|2437| |无形资产|276|263|274|289|307| |其他非流动资产|599|1392|1307|1179|1101| |资产总计|3679|4622|5753|5694|6841| |流动负债|1022|1349|2369|2238|3251| |短期借款|271|501|880|976|1486| |应付票据及应付账款|454|542|884|732|1125| |其他流动负债|297|307|605|530|641| |非流动负债|629|1073|869|659|453| |长期借款|582|1020|816|606|401| |其他非流动负债|48|53|53|53|53| |负债合计|1651|2422|3237|2896|3704| |少数股东权益|6|5|5|5|4| |股本|360|366|423|423|423| |资本公积|845|897|897|897|897| |留存收益|745|875|1055|1286|1551| |归属母公司股东权益|2022|2195|2447|2730|3070| |负债和股东权益|3679|4622|5753|5694|6841|[15] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1600|1616|2312|2680|3088| |营业成本|1046|1073|1536|1741|2001| |营业税金及附加|11|14|18|21|25| |营业费用|128|120|176|206|238| |管理费用|83|84|119|138|158| |研发费用|58|57|81|94|108| |财务费用|11|30|92|105|120| |资产减值损失|-59|-56|-25|-38|-49| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|2|2|2|2|2| |营业利润|218|203|280|354|407| |营业外收入|2|3|3|3|3| |营业外支出|2|3|2|2|2| |利润总额|218|203|281|354|408| |所得税|15|12|23|25|29| |税后利润|202|191|258|329|379| |少数股东损益|-0|-0|-0|-0|-0| |归属母公司净利润|203|191|258|330|379| |EBITDA|314|371|452|570|664|[15] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|217|243|187|709|382| |净利润|202|191|258|329|379| |折旧摊销|60|89|117|154|186| |财务费用|11|30|92|105|120| |投资损失|-2|-2|-2|-2|-2| |营运资金变动|-128|-148|-278|123|-300| |其他经营现金流|73|83|0|0|0| |投资活动现金流|-657|-830|-566|-355|-429| |筹资活动现金流|263|607|-44|-361|-365|[15] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力|/|/|/|/|/| |营业收入(%)|-2.1|1.0|43.1|15.9|15.2| |营业利润(%)|4.7|-6.9|37.8|26.6|15.2| |归属于母公司净利润(%)|8.5|-5.8|35.1|27.8|15.2| |毛利率(%)|34.7|33.6|33.6|35.0|35.2| |净利率(%)|12.7|11.8|11.2|12.3|12.3| |ROE(%)|10.0|8.7|10.2|11.8|12.1| |ROIC(%)|8.1|7.0|7.0|8.5|8.5| |偿债能力|/|/|/|/|/| |资产负债率(%)|44.9|52.4|56.3|50.9|54.1| |流动比率|1.6|1.2|1.0|0.9|0.9| |速动比率|0.9|0.7|0.4|0.5|0.4| |营运能力|/|/|/|/|/| |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.5|0.5| |应收账款周转率|9.2|7.7|7.7|7.7|7.7| |应付账款周转率|2.2|2.2|2.2|2.2|2.2| |每股指标（元）|/|/|/|/|/| |每股收益(最新摊薄)|0.48|0.45|0.61|0.78|0.90| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.51|0.57|0.44|1.68|0.90| |每股净资产(最新摊薄)|4.47|4.91|5.50|6.17|6.97| |估值比率|/|/|/|/|/| |P/E|35.2|37.4|27.6|21.6|18.8| |P/B|3.8|3.4|3.1|2.7|2.4| |EV/EBITDA|23.3|21.8|18.8|14.6|12.8|[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年国内消费环境挑战大，公司传统主业有经营韧性且盈利能力稳中有升，超高纤维产品盈利承压但呈季度改善趋势，2025年起锦纶业务逐步对外销售，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.61、0.78、0.90元，3月14日收盘价对应2025 - 2027年PE为27.6、21.6、18.8倍 [9] 事件描述 - 3月12日公司披露2024年年报，2024年实现营业收入16.16亿元，同比增长0.98%，归母净利润1.91亿元，同比下降5.83%，扣非净利润1.83亿元，同比下降7.80% [2] 事件点评 - 2024Q4费用上升、业绩降幅扩大，4季度业绩降幅增加主因精纺呢绒面料产品受国内消费市场承压影响，营收下滑、销售毛利率下降、销售及管理费用率增加 [4] - 精纺呢绒及服装传统业务毛利率同比提升，超高纤维产品量增价跌，传统业务盈利能力提升受益于生产线智能改造、订单附加值增加；2024年11月公司年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线试投产，今年起预计带来业绩增量 [5] - 2024年超高纤维产品毛利率下滑且销售占比提升，致使公司整体毛利率下滑；期间费用率合计下滑0.55pct至18.07%；截至2024年末存货6.78亿元，同比增长1.88%，存货周转天数228天，同比增长8天；2024年经营活动现金流净额为2.43亿元，同比增长11.87% [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年每股收益分别为0.61、0.78、0.90元，3月14日收盘价对应2025 - 2027年PE为27.6、21.6、18.8倍，维持“买入 - B”评级 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,600|1,616|2,312|2,680|3,088| |YoY(%)|-2.1|1.0|43.1|15.9|15.2| |净利润(百万元)|203|191|258|330|379| |YoY(%)|8.5|-5.8|35.1|27.8|15.2| |毛利率(%)|34.7|33.6|33.6|35.0|35.2| |EPS(摊薄/元)|0.48|0.45|0.61|0.78|0.90| |ROE(%)|10.0|8.7|10.2|11.8|12.1| |P/E(倍)|35.2|37.4|27.6|21.6|18.8| |P/B(倍)|3.8|3.4|3.1|2.7|2.4| |净利率(%)|12.7|11.8|11.2|12.3|12.3| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|1681|1676|2355|2094|2996| |现金|634|600|557|645|743| |应收票据及应收账款|165|252|344|347|450| |预付账款|/|6|7|11|15| |存货|666|678|1245|935|1570| |其他流动资产|211|138|198|156|218| |非流动资产|1998|2947|3398|3600|3845| |长期投资|/|0|0|0|0| |固定资产|1124|1293|1817|2132|2437| |无形资产|276|263|274|289|307| |其他非流动资产|599|1392|1307|1179|1101| |资产总计|3679|4622|5753|5694|6841| |流动负债|1022|1349|2369|2238|3251| |短期借款|271|501|880|976|1486| |应付票据及应付账款|454|542|884|732|1125| |其他流动负债|297|307|605|530|641| |非流动负债|629|1073|869|659|453| |长期借款|582|1020|816|606|401| |其他非流动负债|48|/|53|53|53| |负债合计|1651|2422|3237|2896|3704| |少数股东权益|6|/|5|5|5| |股本|360|366|423|423|423| |资本公积|845|897|897|897|897| |留存收益|745|875|1055|1286|1551| |归属母公司股东权益|2022|2195|2447|2730|3070| |负债和股东权益|3679|4622|5753|5694|6841| [14] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1600|1616|2312|2680|3088| |营业成本|1046|1073|1536|1741|2001| |营业税金及附加|11|14|18|21|25| |营业费用|128|120|176|206|238| |管理费用|83|84|119|138|158| |研发费用|58|57|81|94|108| |财务费用|11|30|92|105|120| |资产减值损失|-59|-56|-25|-38|-49| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|2|2|2|2|2| |营业利润|218|203|280|354|407| |营业外收入|2|3|3|3|3| |营业外支出|2|3|2|2|2| |利润总额|218|203|281|354|408| |所得税|15|12|23|25|29| |税后利润|202|191|258|329|379| |少数股东损益|-0|-0|-0|-0|-0| |归属母公司净利润|203|191|258|330|379| |EBITDA|314|371|452|570|664| [14] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|217|243|187|709|382| |净利润|202|191|258|329|379| |折旧摊销|60|89|117|154|186| |财务费用|11|30|92|105|120| |投资损失|-2|-2|-2|-2|-2| |营运资金变动|-128|-148|-278|123|-300| |其他经营现金流|73|83|/|/|/| |投资活动现金流|-657|-830|-566|-355|-429| |筹资活动现金流|263|607|-44|-361|-365| [14] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力|/|/|/|/|/| |营业收入(%)|-2.1|1.0|43.1|15.9|15.2| |营业利润(%)|4.7|-6.9|37.8|26.6|15.2| |归属于母公司净利润(%)|8.5|-5.8|35.1|27.8|15.2| |毛利率(%)|34.7|33.6|33.6|35.0|35.2| |净利率(%)|12.7|11.8|11.2|12.3|12.3| |ROE(%)|10.0|8.7|10.2|11.8|12.1| |ROIC(%)|8.1|7.0|7.0|8.5|8.5| |偿债能力|/|/|/|/|/| |资产负债率(%)|44.9|52.4|56.3|50.9|54.1| |流动比率|1.6|1.2|1.0|0.9|0.9| |速动比率|0.9|0.7|0.4|0.5|0.4| |营运能力|/|/|/|/|/| |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.5|0.5| |应收账款周转率|9.2|7.7|7.7|7.7|7.7| |应付账款周转率|2.2|2.2|2.2|2.2|2.2| |每股指标（元）|/|/|/|/|/| |每股收益(最新摊薄)|0.48|0.45|0.61|0.78|0.90| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.51|0.57|0.44|1.68|0.90| |每股净资产(最新摊薄)|4.47|4.91|5.50|6.17|6.97| |估值比率|/|/|/|/|/| |P/E|35.2|37.4|27.6|21.6|18.8| |P/B|3.8|3.4|3.1|2.7|2.4| |EV/EBITDA|23.3|21.8|18.8|14.6|12.8| [14]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - Puma 2024 年业绩有增有减，预计 2025 年收入低至中单位数增长，行业各板块行情、数据有不同表现，投资建议关注不同板块优质企业 [1][3][13] 根据相关目录分别总结 本周观察 - 2024 年汇率中性下 Puma 销售额增 4.4%达 88.17 亿欧元，净利润降 7.6%为 2.82 亿欧元，各区域、渠道、产品有不同增长表现 [4] - 2024Q4 汇率中性下 Puma 销售额增 9.8%达 22.89 亿欧元，净利润增 2897.6%达 2450 万欧元，各区域、渠道、产品有不同增长表现 [5] - 2024 年毛利率同比提 1%至 47.4%，2024Q4 同比提 0.3pct 至 47.3%；2024 年末库存同比增 11.6%达 20.14 亿欧元 [6] - 展望 2025 年，汇率中性下销售额低至中个位数增长，调整后 EBIT 预计 5.2 - 6 亿欧元，资本支出约 3 亿欧元 [7] 本周行情回顾 板块行情 - 本周 SW 纺织服饰板块涨 3.95%，SW 轻工制造板块涨 1.76%，沪深 300 涨 1.59%，纺织服饰跑赢大盘 2.36pct，轻工制造跑赢 0.18pct [11] - SW 纺织服饰各子板块中，纺织制造涨 0.9%，服装家纺涨 3.94%，饰品涨 8.93%；SW 轻工制造各子板块中，造纸涨 0.21%，文娱用品涨 0.55%，家居用品涨 2.66%，包装印刷涨 2.3% [20] 板块估值 - 截至 3 月 14 日，SW 纺织制造 PE - TTM 为 21.47 倍，为近三年 44.08%分位；SW 服装家纺为 23.58 倍，为 73.68%分位；SW 饰品为 16.00 倍，为 30.92%分位；SW 家居用品为 21.75 倍，为 43.42%分位 [23] 公司行情 - SW 纺织服饰板块本周涨幅前 5 为明牌珠宝、迪阿股份、美尔雅、潮宏基、太湖雪；跌幅前 5 为南山智尚、ST 步森、酷特智能、云中马、万里马 [27] - SW 家居用品板块本周涨幅前 5 为悦心健康、龙竹科技、德力股份、大亚圣象、我乐家居；跌幅前 5 为松发股份、趣睡科技、嘉益股份、山东华鹏、蒙娜丽莎 [29] 行业数据跟踪 原材料价格 - 纺织服饰原材料：截至 3 月 14 日，中国棉花 328 价格指数 14904 元/吨，环比增 0.5%；CotlookA 指数（1%关税）收盘价 13922 元/吨，环比增 4.4%；上海金交所黄金现货 Au9999 收盘价 679.48 元/克，环比增 1.3%；截至 2024 年 7 月 25 日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数 1124 澳分/公斤，环比增 1.5% [31] - 家居用品原材料：截至 2 月 28 日，海宁皮革价格指数总类为 72.67；截至 3 月 14 日，华东地区 TDI 主流价格 12350 元/吨，环比增 1.2%；华东地区纯 MDI 主流价格 18300 元/吨，环比降 0.5% [31] - 截至 3 月 14 日，美元兑人民币（中间价）为 7.1738，环比持平 [32] 出口数据 - 2025 年 1 - 2 月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为 212.21、216.64 亿美元，同比降 2.0%、6.9% [36] - 2025 年 1 - 2 月，家具及其零件出口 99.85 亿美元，同比降 15.5% [36] 社零数据 - 2024 年 12 月，国内社零总额 4.52 万亿元，同比增 3.7%，环比提 0.7pct，优于市场预期 [39] - 2024 年 1 - 12 月，商品零售额整体同比增 3.2%，线上实物商品网上零售额同比增 6.5%，其中吃类、穿类和用类商品同比分别增 16.0%、1.5%、6.3% [39] - 2024 年 1 - 12 月，线下限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增 4.7%、4.2%、2.7%；百货店、品牌专卖店零售额分别降 2.4%、0.4% [39] - 2024 年 12 月，限上化妆品同比增 0.8%，限上金银珠宝同比降 1.0%，降幅收窄 4.9pct；限上纺织服装同比降 0.3%，降幅收窄 4.2pct；限上体育/娱乐用品同比增 16.7%，增速环比提 13.2pct [40] 房地产数据 - 本周（2025 年 3 月 9 日 - 15 日），30 大中城市商品房成交 14018 套、成交面积 168.53 万平方米，较上周环比分别增 5.79%、13.64% [45] - 2025 年至今（截至 3 月 15 日），30 大中城市商品房成交 137075 套、成交面积 1551.98 万平方米，同比降 0.8%、增 4.6% [45] - 2024 年 1 - 12 月，我国住宅新开工面积 53660 万平方米，降 23.0%，住宅销售面积 81450 万平方米，同比降 14.1%，住宅竣工面积 53741 万平方米，降 27.4% [45] 行业新闻 月度分析 - 2025 年 1 - 2 月全国 50 家重点大型零售企业零售额累计同比降 4.6%，降幅较上年同期扩大 1.9 个百分点 [9] - 部分商品品类：以旧换新类、部分消费升级类商品零售额增长，如家用电器类同比增 5.2%等；部分百货类商品零售额下降，如服装类同比降 7.9%等 [9] 永辉超市调改门店 - 3 月 13 日永辉超市发布 2025 年第二批 24 家调改门店名单，分布 19 个城市，10 城首次调改，调改门店扩至 36 城 [9] - 第二批调改门店 5 月底前完成，届时学习胖东来自主调改门店达 83 家（含帮扶门店） [50] - 2 月永辉超市面向门店一线员工分红 1139 万元，惠及超 8000 人，调改门店一线员工整体薪酬涨幅超 50% [50] Tiffany 旗舰店开幕 - 3 月 13 日 Tiffany 在成都太古里为中国首家三层式旗舰店开幕，全球高管团队到场 [10] - 呈现以成都地理人文元素为灵感的橱窗，3 月 24 日至 5 月 25 日有古董珍藏限时赏鉴 [52][53] - 门店有多处特色设计，各楼层展示不同产品与艺术作品 [53][54] 投资建议 - 纺织制造板块：推荐华利集团、伟星股份；关注申洲国际、裕元集团；关注浙江自然、南山智尚、健盛集团 [13] - 品牌服饰板块：关注高景气运动户外服饰，推荐安踏体育、361 度，关注波司登；关注政府补贴品类，关注水星家纺、罗莱生活、富安娜、森马服饰 [13] - 黄金珠宝板块：关注潮宏基、周大生、菜百股份、老凤祥；中长期推荐老铺黄金 [13]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - Puma 2024 年销售额增长 4.4%达 88.17 亿欧元，净利润降 7.6%为 2.82 亿欧元，预计 2025 年收入低至中个位数增长 [4][15] - 2025 年 1 - 2 月全国 50 家重点大型零售企业零售额累计同比降 4.6%，部分商品有不同表现 [8][48] - 本周 SW 纺织服饰板块涨 3.95%，跑赢大盘 2.36pct，各子板块有不同涨幅 [10][18] - 对纺织制造、品牌服饰、黄金珠宝板块给出投资建议 [12] 根据相关目录分别总结 本周观察 - 2024 年 Puma 销售额增 4.4%达 88.17 亿欧元，净利润降 7.6%为 2.82 亿欧元，各区域、渠道、产品有不同表现；2024Q4 销售额增 9.8%达 22.89 亿欧元，净利润增 2897.6%达 2450 万欧元 [4][15][16] - 2024 年毛利率提 1%至 47.4%，2024Q4 提 0.3pct 至 47.3%；2024 年末库存增 11.6%达 20.14 亿欧元；预计 2025 年销售额低至中个位数增长，调整后 EBIT 在 5.2 - 6 亿欧元，资本支出约 3 亿欧元 [5][6][17] 本周行情回顾 板块行情 - 本周 SW 纺织服饰板块涨 3.95%，SW 轻工制造板块涨 1.76%，沪深 300 涨 1.59%，纺织服饰跑赢大盘 2.36pct，轻工制造跑赢 0.18pct [10][18] - SW 纺织服饰各子板块中，纺织制造涨 0.9%，服装家纺涨 3.94%，饰品涨 8.93%；SW 轻工制造各子板块中，造纸涨 0.21%，文娱用品涨 0.55%，家居用品涨 2.66%，包装印刷涨 2.3% [19] 板块估值 - 截至 3 月 14 日，SW 纺织制造 PE - TTM 为 21.47 倍，为近三年 44.08%分位；SW 服装家纺为 23.58 倍，为 73.68%分位；SW 饰品为 16.00 倍，为 30.92%分位；SW 家居用品为 21.75 倍，为 43.42%分位 [22] 公司行情 - SW 纺织服饰板块本周涨幅前 5 为明牌珠宝（+47.93%）、迪阿股份（+28.5%）等，跌幅前 5 为南山智尚（-7.97%）、ST 步森（-7.67%）等 [26][27] - SW 家居用品板块本周涨幅前 5 为悦心健康（+16.78%）、龙竹科技（+14.57%）等，跌幅前 5 为松发股份（-7.24%）、趣睡科技（-6%）等 [28][29] 行业数据跟踪 原材料价格 - 截至 3 月 14 日，中国棉花 328 价格指数 14904 元/吨，环比增 0.5%；CotlookA 指数（1%关税）收盘价 13922 元/吨，环比增 4.4% [30] - 截至 3 月 14 日，上海金交所黄金现货 Au9999 收盘价 679.48 元/克，环比增 1.3%；截至 2024 年 7 月 25 日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数 1124 澳分/公斤，环比增 1.5% [30] - 截至 2 月 28 日，海宁皮革价格指数总类为 72.67；截至 3 月 14 日，华东地区 TDI 主流价格 12350 元/吨，环比增 1.2%，纯 MDI 主流价格 18300 元/吨，环比降 0.5% [30] - 截至 3 月 14 日，美元兑人民币中间价 7.1738，环比持平 [31] 出口数据 - 2025 年 1 - 2 月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为 212.21、216.64 亿美元，同比降 2.0%、6.9% [35] - 2025 年 1 - 2 月，家具及其零件出口 99.85 亿美元，同比降 15.5% [35] 社零数据 - 2024 年 12 月，国内社零总额 4.52 万亿元，同比增 3.7%，环比提 0.7pct；2024 年 1 - 12 月，商品零售额同比增 3.2%，线上实物商品网上零售额同比增 6.5% [38] - 2024 年 12 月，限上化妆品同比增 0.8%，限上金银珠宝同比降 1.0%，限上纺织服装同比降 0.3%，限上体育/娱乐用品同比增 16.7% [39] 房地产数据 - 本周（2025 年 3 月 9 - 15 日），30 大中城市商品房成交 14018 套、面积 168.53 万平方米，较上周环比分别增 5.79%、13.64%；2025 年至今成交 137075 套、面积 1551.98 万平方米，同比降 0.8%、增 4.6% [44] - 2024 年 1 - 12 月，我国住宅新开工面积 53660 万平方米，降 23.0%，销售面积 81450 万平方米，同比降 14.1%，竣工面积 53741 万平方米，降 27.4% [44] 行业新闻 月度分析 - 2025 年 1 - 2 月全国 50 家重点大型零售企业零售额累计同比降 4.6%，部分消费升级类商品增长，部分百货类商品下降 [8][48] 永辉超市调改门店 - 3 月 13 日永辉超市发布第二批 24 家调改门店名单，分布 19 个城市，调改门店将扩至 36 城，5 月底前完成调改达 83 家；2 月分红 1139 万元，惠及超 8000 人，调改员工薪酬涨幅超 50% [8][49] Tiffany 旗舰店开幕 - 3 月 13 日 Tiffany 在成都太古里开中国首家三层式旗舰店；3 月 24 日至 5 月 25 日有古董珍藏限时赏鉴；门店有多处特色设计 [9][50][52] 投资建议 纺织制造板块 - 推荐华利集团、伟星股份；关注申洲国际、裕元集团；关注浙江自然、南山智尚、健盛集团 [12] 品牌服饰板块 - 推荐安踏体育、361 度；关注波司登；关注水星家纺、罗莱生活、富安娜、森马服饰 [12] 黄金珠宝板块 - 关注潮宏基、周大生、菜百股份、老凤祥；推荐老铺黄金 [12]

核心观点 - 涵盖新股、煤炭、太阳能、军工等行业研究，涉及市场活跃度、价格走势、公司业绩等情况并给出投资建议 [3] 山证新股 - 新股市场活跃度下降，3月创业板/主板新股首日涨幅和开板估值下降，科创板首发PE上升 [5] - 1月科创板/主板新股首日涨幅和开板估值下降，创业板上升；2月创业板新股发行PE下降，主板上升 [5] - 近端已上市重点新股涉及思看科技、佳驰科技等多家公司，近端待上市重点新股有弘景光电等 [5][7] 山证煤炭 动态数据跟踪 - 动力煤海外煤价回升，内贸煤价格企稳，三四月非电用煤需求或增长，进口煤增量存变数，价格中枢下降空间不大 [8][9] - 冶金煤库存低位，下游进入旺季，价格中枢下降空间不大 [10] - 焦、钢产业链钢厂库存走低，焦炭预计企稳，价格下降空间不大 [10] - 煤炭运输南方运力偏紧，沿海煤炭运价回升 [10] 板块行情回顾 - 本周煤炭板块回升并跑赢主要指数，子板块中煤炭采选Ⅱ和煤化工Ⅱ指数均上涨，个股普涨 [10][11] 投资建议 - 关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息看好中国神华、陕西煤业、中煤能源；弹性高股息看好淮北矿业、平煤股份 [12] - 关注具备业绩支撑且被低估标的，如新集能源、昊华能源、陕西能源、电投能源、晋控煤业、华阳股份 [12] 行业评论（太阳能） 行业动态 - 2月光伏设备及元器件制造价格同比下降13.0%，降幅收窄 [15] - 3月13日财政部发布清洁能源发展专项资金管理办法，明确专项资金支持范围 [15] 价格追踪 - 多晶硅价格持平，预计未来两月产量稳定且去库，短期价格有望小幅上涨 [16] - 硅片价格持平，3月排产环比提升，预计短期价格上涨 [16] - 电池片价格有涨有跌，3月排产预计环比大幅提升，短期内价格或延续涨势 [16] - 组件价格部分上涨，3月排产规模预计增长，短期价格还有上升空间 [16] - 玻璃价格上涨 [16] 投资建议 - 重点推荐BC新技术方向爱旭股份、隆基绿能等；建议关注信义光能、协鑫科技等多家公司 [16] 山证军工（中航高科） 事件描述 - 2024年公司营收、归母净利润等指标有不同表现，航空新材料业务和先进制造技术产业化业务有发展，盈利能力提升，研发投入增加 [20] - 公司持续受益于商业航空复苏和低空经济发展，复合材料市场前景广阔 [20] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.96、1.13、1.33，对应PE分别为27.0、23.1、19.5，维持“增持 - A”评级 [18]

报告行业投资评级 - 中航高科维持“增持 - A”评级 [18] 报告的核心观点 - 新股市场活跃度下降，3 月创业板/主板新股首日涨幅和开板估值下降，科创板首发 PE 上升 [5] - 煤炭供给端基本稳定，两会后下游需求有改善预期，冶金煤库存低，双焦价格有弹性，动力煤进口或有变数，价格下降空间不大，临近年报季煤炭板块估值和股息率吸引力提升，建议关注弹性和稳定高股息品种 [12] - 财政部发布清洁能源发展专项资金管理办法，太阳能产品价格结构性上涨，预计短期硅料、硅片、电池片、组件价格上涨，玻璃价格已上涨，推荐不同方向相关企业 [14][16] - 中航高科 2024 年经营业绩稳健增长，航空新材料业务增长，先进制造技术产业化业务优化，将受益于商业航空复苏和低空经济发展 [20] 各目录总结 山证新股 - 投资要点：3 月创业板/主板新股首日涨幅和开板估值下降，近 6 个月上市新股周内正涨幅占比降低，科创板上周无新股上市，创业板汉朔科技、沪深主板永杰新材上周上市，给出近端已上市、待上市重点新股及远端深度报告覆盖股票 [5] 山证煤炭 - 动力煤：海外煤价回升，内贸煤价格企稳，产地煤矿生产正常，需求方面居民用电淡季但工业用煤需求复苏，港口去库，预计三四月非电用煤需求增长，进口煤增量有变数，动力煤价格中枢下降空间不大，给出相关价格和库存数据 [9] - 冶金煤：库存低位，下游进入旺季，生产供应正常，两会后下游需求预期改善，价格跌势趋缓，价格中枢下降空间不大，给出相关价格和库存数据 [10] - 焦、钢产业链：钢厂库存走低，焦炭虽第十一轮提降但预计下降空间不大，因需求刚性、供给收缩预期和成本支撑，给出相关价格和库存数据 [10] - 煤炭运输：南方运力偏紧，沿海煤炭运价回升，因下游复工和内贸煤补库拉运需求释放，给出相关运价和货船比数据 [10] - 煤炭板块行情回顾：本周煤炭板块回升并跑赢主要指数，采选和煤化工子板块个股普涨，给出涨幅居前个股 [11] - 本周观点及投资建议：煤价调整后供给稳定，需求有改善预期，冶金煤库存低，进口有变数，价格下降空间不大，临近年报季煤炭板块估值和股息率吸引力提升，建议关注弹性和稳定高股息品种及被低估标的 [12] 行业评论 - 太阳能 - 投资要点：2 月光伏设备及元器件制造价格同比下降，财政部发布专项资金管理办法，多晶硅、硅片、电池片、组件、玻璃价格有不同表现，预计短期硅料、硅片、电池片、组件价格上涨，推荐不同方向相关企业 [15][16] 山证军工 - 中航高科 - 投资要点：预计公司 2025 - 2027 年 EPS 及对应 PE，维持“增持 - A”评级 [18] - 事件描述：公司 2024 年营收、利润等指标情况，航空新材料业务增长，先进制造技术产业化业务优化，盈利能力提升，将受益于商业航空复苏和低空经济发展 [20]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 航空新材料业务持续稳健增长，提质增效盈利能力持续提升，且公司持续加大研发投入 [4] - 公司持续受益于商业航空的强劲复苏以及低空经济的蓬勃发展，未来有望在巩固军品业务龙头的基础上，积极开拓民用航空和低空经济产业 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 3 月 14 日收盘价 25.96 元，年内最高/最低 29.27/17.17 元，流通 A 股/总股本 13.93/13.93 亿，流通 A 股市值/总市值 361.64 亿 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 0.83 元，摊薄每股收益 0.83 元，每股净资产 5.39 元，净资产收益率 15.58% [3] 事件描述 - 中航高科 2024 年年报显示，营业收入 50.72 亿元，同比增长 6.12%；归母净利润 11.53 亿元，同比上升 11.75%；扣非后归母净利润 11.37 亿元，同比上升 13.00%；负债合计 18.89 亿元，同比减少 14.19%；货币资金 16.42 亿元，同比增长 3.34%；应收账款 21.96 亿元，同比减少 0.07%；存货 12.75 亿元，同比增长 6.11% [3] 事件点评 - 2024 年航空新材料业务营收 49.69 亿元，同比增长 6.37%，净利润 12.20 亿元，同比增长 11.22%；航空先进制造技术产业化业务营收 9587.49 万元，同比增长 44.87%，净利润 - 1951.68 万元，同比减亏 1145.87 万元 [4] - 2024 年公司毛利率同比提升 2.08 个百分点达到 38.83%，净利率同比提升 1.35 个百分点达到 23.06%，研发费用同比增长 12.74% [4] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.96、1.13、1.33，对应 3 月 14 日收盘价 25.96 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 27.0、23.1、19.5 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|4,780|5,072|5,891|6,901|8,152| |YoY(%)|7.5|6.1|16.1|17.1|18.1| |净利润(百万元)|1,031|1,153|1,337|1,568|1,850| |YoY(%)|34.8|11.8|16.0|17.2|18.0| |毛利率(%)|36.7|38.8|38.8|38.1|38.0| |EPS(摊薄/元)|0.74|0.83|0.96|1.13|1.33| |ROE(%)|16.1|15.6|15.3|15.5|15.8| |P/E(倍)|35.1|31.4|27.0|23.1|19.5| |P/B(倍)|5.8|5.1|4.3|3.7|3.2| |净利率(%)|21.6|22.7|22.7|22.7|22.7| [8][10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023A - 2027E 进行预测，包含流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项数据 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11][12] - 每股指标有每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有 P/E、P/B、EV/EBITDA 等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 中航高科经营业绩持续稳健增长，持续受益复材市场扩张，航空新材料业务持续增长，盈利能力提升，且受益于商业航空复苏和低空经济发展 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 3 月 14 日收盘价 25.96 元，年内最高/最低 29.27/17.17 元，流通 A 股/总股本 13.93/13.93 亿，流通 A 股市值/总市值 361.64 亿 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 0.83 元，摊薄每股收益 0.83 元，每股净资产 5.39 元，净资产收益率 15.58% [3] 经营业绩 - 2024 年公司营业收入 50.72 亿元，同比增长 6.12%；归母净利润 11.53 亿元，同比上升 11.75%；扣非后归母净利润 11.37 亿元，同比上升 13.00%；负债合计 18.89 亿元，同比减少 14.19%；货币资金 16.42 亿元，同比增长 3.34%；应收账款 21.96 亿元，同比减少 0.07%；存货 12.75 亿元，同比增长 6.11% [3] 业务情况 - 2024 年航空新材料业务营收 49.69 亿元，同比增长 6.37%，净利润 12.20 亿元，同比增长 11.22%；航空先进制造技术产业化业务营收 9587.49 万元，同比增长 44.87%，净利润 - 1951.68 万元，同比减亏 1145.87 万元 [4] 盈利能力 - 2024 年公司毛利率同比提升 2.08 个百分点达到 38.83%，净利率同比提升 1.35 个百分点达到 23.06%，研发费用同比增长 12.74% [4] 未来展望 - 航空复合材料进入成熟应用期，民用航空、低空经济等领域复合材料市场前景广阔，公司作为国内航空复合材料研发工程化领先单位，未来将巩固军品业务龙头地位，开拓民用航空和低空经济产业 [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.96、1.13、1.33，对应 3 月 14 日收盘价 25.96 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 27.0、23.1、19.5 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|4,780|5,072|5,891|6,901|8,152| |YoY(%)|7.5|6.1|16.1|17.1|18.1| |净利润(百万元)|1,031|1,153|1,337|1,568|1,850| |毛利率(%)|36.7|38.8|38.8|38.1|38.0| |EPS(摊薄/元)|0.74|0.83|0.96|1.13|1.33| |ROE(%)|16.1|15.6|15.3|15.5|15.8| |P/E(倍)|35.1|31.4|27.0|23.1|19.5| |P/B(倍)|5.8|5.1|4.3|3.7|3.2| |净利率(%)|21.6|22.7|22.7|22.7|22.7| [8][10]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 中航高科经营业绩持续稳健增长，持续受益复材市场扩张，航空新材料业务持续增长，盈利能力提升，且受益于商业航空复苏和低空经济发展 [3][4][5] 相关目录总结 市场数据 - 2025 年 3 月 14 日收盘价 25.96 元，年内最高/最低 29.27/17.17 元，流通 A 股/总股本 13.93/13.93 亿，流通 A 股市值和总市值均为 361.64 亿 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益 0.83 元，每股净资产 5.39 元，净资产收益率 15.58% [3] 经营业绩 - 2024 年公司营业收入 50.72 亿元，同比增长 6.12%；归母净利润 11.53 亿元，同比上升 11.75%；扣非后归母净利润 11.37 亿元，同比上升 13.00%；负债合计 18.89 亿元，同比减少 14.19%；货币资金 16.42 亿元，同比增长 3.34%；应收账款 21.96 亿元，同比减少 0.07%；存货 12.75 亿元，同比增长 6.11% [3] 业务情况 - 2024 年航空新材料业务营收 49.69 亿元，同比增长 6.37%，净利润 12.20 亿元，同比增长 11.22%；航空先进制造技术产业化业务营收 9587.49 万元，同比增长 44.87%，净利润 - 1951.68 万元，同比减亏 1145.87 万元 [4] 盈利能力 - 2024 年公司毛利率同比提升 2.08 个百分点达到 38.83%，净利率同比提升 1.35 个百分点达到 23.06%，2024 年研发费用同比增长 12.74% [4] 未来趋势 - 航空复合材料进入成熟应用期，民用航空、低空经济等领域复合材料市场前景广阔，公司未来有望受益 [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.96、1.13、1.33，对应 3 月 14 日收盘价 25.96 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 27.0、23.1、19.5 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|4,780|5,072|5,891|6,901|8,152| |YoY(%)|7.5|6.1|16.1|17.1|18.1| |净利润(百万元)|1,031|1,153|1,337|1,568|1,850| |YoY(%)|34.8|11.8|16.0|17.2|18.0| |毛利率(%)|36.7|38.8|38.8|38.1|38.0| |EPS(摊薄/元)|0.74|0.83|0.96|1.13|1.33| |ROE(%)|16.1|15.6|15.3|15.5|15.8| |P/E(倍)|35.1|31.4|27.0|23.1|19.5| |P/B(倍)|5.8|5.1|4.3|3.7|3.2| |净利率(%)|21.6|22.7|22.7|22.7|22.7| [8][10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如 2025 - 2027 年预计营业收入分别为 5891、6901、8152 百万元等 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2025 - 2027 年预计营业收入同比增长 16.1%、17.1%、18.1%等；获利能力方面，毛利率维持在 38%左右等；偿债能力方面，资产负债率 2025 - 2027 年预计为 20.0%、18.7%、19.2%等；营运能力方面，总资产周转率预计维持在 0.6 等 [11][12]