报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 近期问界 M8、理想 i8、腾势 N9 相继亮相或开启预订，中大型 SUV 有望开启新一轮车型周期 [2] 根据相关目录分别进行总结 问界 M8 - 定位家庭智慧旗舰 SUV，预售价 36.8 万 - 45.8 万元，2025 年 4 月正式上市，84 小时小订突破 47000 台 [3][8] - 延续家族式风格，前脸采用贯穿式 LED 灯组与“星河大灯”设计，车身尺寸 5190*1999*1795mm，轴距 3105mm [8] - 搭载 1.5T 高热效率增程器，最大功率 118kW，配合前后双电机，峰值功率前 165kW/后 227kW，总功率达 392kW [8] - 采用华为途灵平台，全系四驱，底盘与动力标配空气悬架 + EDC 连续可变阻尼减振器，增强型前双叉臂 + 后五连杆 [8] - 华为乾坤 ADS 高阶智驾，标配双激光雷达、5 个 4D 毫米波雷达，支持高速领航、城市道路辅助等高阶功能 [8] - 全系华为高阶智能驾驶，智能驾驶辅助 1 个前置激光雷达 + 1 个高精度固态激光雷达，5 个 4D 毫米波雷达 [8] - 鸿蒙智行车位到车位全量推送，鸿蒙智行 HUAWEI ADS 3.0 端到端架构车位到车位智驾功能，有 NCA、VPD、ESA 等功能，新增 ADS 3D 视图 [9] - 鸿蒙座舱配备横贯式三联屏、AR - HUD 抬头显示、副驾折叠舒云座椅及二排零重力座椅，副仪表台集成双手机无线充电 [9] - 采用“玄武硬核车身”结构，标配增强型双叉臂 + 后五连杆悬架、空气悬架及 EDC 连续可变阻尼减振器 [9] 腾势 N9 - 是比亚迪旗下高端品牌腾势推出的旗舰豪华 SUV，定位科技安全全能车型，预售价格区间 45 - 55 万元，2025 年 3 月 21 日正式上市 [4][9] - 搭载比亚迪“易三方”技术平台，插混版采用 2.0T 发动机 + 三电机组合，综合功率 680kW，CLTC 纯电续航 165km，综合续航 1300km；纯电版电机总功率 710kW，加速性能突出 [10] - 动力系统支持后轮双电机独立转向，可实现“圆规掉头”“蟹行模式”等功能，提升操控灵活性 [10] - 车身尺寸 5258×2030×1830mm，轴距 3125mm，采用 2 + 2 + 2 六座布局，座椅支持通风/加热/按摩功能，二排配备双桌板及 50W 无线充电，三排可电动调节 [10] - 车内搭载 26 个帝瓦雷扬声器、17.3 英寸吸顶屏及 50 英寸 AR - HUD，豪华配置拉满 [10] - 全球首创易三方整车智能控制技术平台、三电机 + 双向 20*后轮双电机独立转向、混动 CTB 电池车身一体化技术、易三方泊车、圆规掉头、全球独有座垫升降 [4][10] - 全球领先云辇 - A 智能空气车身控制系统、整车一体多系统融合跨域车控平台、插混专用 44.13%热效率 2.0T 发动机、15°智能蟹行 [4][10] - 同级领先天神之眼 B - 高阶智驾激光版 DP 300、四门智能电动开闭、六活塞前定钳、3 秒级百公里加速、超小转弯半径 [4][10] - 比亚迪拥有行业领先的端到端大模型和超强的迭代能力，基于璇玑架构打造整车融合感知，中央计算平台完成整车全传感链大融合，车辆拥有全场景、全天候、全地域的感知能力 [11] - 比亚迪天神之眼发挥智电融合的独家优势，全球首创易四方泊车、易三方泊车等功能，有超 300 种泊车场景，智能泊车能力跨越式领先 [11] - 无图城市领航（CNOA）功能全国范围开通，仰望 U8(豪华版)、腾势 Z9GT、腾势 N7 将在本月内分批完成推送 [11][12] - “天神之眼”已迭代至 BAS 3.0 + 超人类驾驶辅助，数据、算法、感知、执行等方面不断更新，本次城市领航（CNOA）全国开通可降低驾驶负担，提升用户智驾体验 [12] 理想 i8 - 计划 2025 年 7 月发布，i 系列是理想汽车全新打造的纯电 SUV 系列，i 系列、L 系列和 MEGA 是各自独立的产品系列，i8 是理想 i 系列的首款产品，定位中大型六座 SUV [5][12] - 理想汽车全栈自研的全新自动驾驶技术架构为端到端 + VLM，智能驾驶进行了三代技术迭代，NPN（先验信息）、无图、端到端 + VLM 双系统 [12] - 去年 10 月 23 日，理想汽车宣布行业首创全新一代双系统智驾方案端到端 + VLM 全量推送，发布了行业首个基于 E2E 端到端和 VLM 视觉语言模型的双系统智能驾驶方案，使智能驾驶系统具备更强的博弈能力、逻辑思考能力及快速迭代能力 [12] - 理想引领了越级配置的大五座和家庭六座 SUV，取得巨大商业成功，智能驾驶训练算力已达 5.39EFLOPS，预计年底将达到 8EFLOPS [13] - E2E + VLM + 充足研发投入 + 高阶智驾车辆保有量将逐渐形成智驾护城河 [13] - 今年 2 月底，理想汽车在全国已投入使用 1873 座理想超充站，拥有超过 10000 根充电桩，万桩达成将为今年理想汽车的纯电战略成功打下坚实基础 [5][13]

报告公司投资评级 - 给予康隆达“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司受商誉减值、锂盐价格低迷、越南项目转固、汇兑损益等影响利润不佳 2025年不利因素出清有望释放利润弹性 [9] - 越南一期项目投产顺利 产能稀缺及成本优势有望提升市场份额和盈利空间 2025年有望贡献收入和利润 [9] - 锂盐受价格周期性波动影响 天成锂业静待行业调整 价格企稳后有望贡献利润弹性 [6][8][9] - 超高分子量聚乙烯在机器人领域应用研究推进有望打开市场空间 公司前瞻性产能布局将受益 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司近况 - 公司公布2024年业绩预告 预计归母净利润为 -5至 -3.5亿元 扣非归母净利润为 -4.55至 -3.05亿元 24Q4归母净利润为 -4.36至 -2.86亿元 扣非归母净利润为 -4.12至 -2.62亿元 [4] - 业绩预亏原因包括锂盐业务价格低迷、商誉减值、越南项目转固影响、汇兑损益 [4] 手套业务 - 公司以劳保手套生产制造起家 2018年在越南设子公司布局海外产能 截至2024年9月30日越南项目处于产能爬坡阶段 对24年收入贡献小且拖累利润 [5] - 越南一期项目设计产能为20条劳保产线（对应800万打/年）和12条一次性医疗手套产线（对应350万箱/年） [5] - 2024年9月美国宣布对华301关税方案 医用和外科橡胶手套关税将大幅提升 前瞻性布局海外工厂的企业有望承接订单转移 [5] - 越南投资建厂有税收优惠 员工工资低 自动化水平高 出口欧美有关税优势 预计一期项目25年初满产 满产后贡献产值约10亿元 [5] 超高分子量聚乙烯业务 - 超高分子量聚乙烯性能优异 是机器人灵巧手腱绳材料主要选择之一 海外已有应用 公司产能约1000吨/年 主要用于国防和警用领域 [6] - 随着该材料在机器人领域应用研究推进 有望打开市场空间 公司前瞻性产能布局将受益 [6][9] 锂盐业务 - 子公司天成锂业主要生产电池级碳酸锂 应用于新能源动力电池 上游原材料价格波动大 主要通过加工模式确保开工率 静待行业改善 [6][8] - 天成锂业收购时确认3.9亿元商誉 23年计提0.8亿商誉减值 24年预计计提2.5 - 3.1亿元商誉减值 [9] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润为1.56/2.24亿元 对应2025年2月26日PE分别为21/15倍 [9] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1563|1511|1951|2339| |营业收入增长率(%)|14%|-3%|29%|20%| |归母净利（百万元）|-220|-375|156|224| |净利润增长率(%)|-205%|-70%|142%|44%| |摊薄每股收益（元）|-1.39|-2.31|0.96|1.38| |市盈率（PE）|—|—|21|15| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][56] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司财务及运营良好，属于优质资产，有望穿越周期成长 [2] - 行业产能过剩背景下公司底部逆势扩张，大圆柱电池有望塑造差异化竞争优势，提升全球市占率 [3] - 海外储能有望保持高增长，消费电池景气度向上，公司盈利能力有望边际向上 [4] - 看好公司底部布局机会，虽下调盈利预测，但仍维持“买入”评级 [4][56] 根据相关目录分别进行总结 财务及运营稳健，有望穿越周期成长 - 公司发展历经四个阶段，从锂原电池国产替代迈向动储电池领军出海 [7][9] - 公司产品涵盖消费、动力及储能电池，动储电池成主要营收来源 [10] - 动储电池毛利率处于第一梯队，消费电池毛利率行业领先且有望修复 [14] - 公司费用管理能力提升，重视研发投入，研发费用率高于龙头企业 [18] - 公司资本结构稳定，现金流良好，资产负债率稳定，回款能力强 [24] 底部逆势扩张，大圆柱电池有望塑造差异化竞争优势 - 2024年行业产能过剩，公司发行可转债逆势扩张，有望提升市占率 [30] - 公司大圆柱电池供不应求，新建项目多为大圆柱项目，预计2026 - 2027年产能集中释放 [35] - 公司大圆柱电池已获主要客户意向性需求286GWh +，未来订单确定性强 [38] - 海外客户对大圆柱电池接受度高，公司有望借此提升全球市占率 [40] 海外储能有望保持高增，消费电池景气度向上 - 欧美降息周期下，储能性价比凸显，公司储能订单饱满，出货有望高增 [45] - 消费电池下游需求复苏，公司订单饱满，马来西亚基地投产将促销量增长 [50] 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为454.99/530.11/679.72亿元，同比增长 - 6.73%/16.51%/28.22%；归母净利润分别为37.91/52.01/82.99亿元，同比增长 - 6.40%/37.19%/59.59% [4][56]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：自选基金组合FOF模型 - **模型构建思路**：通过筛选成立年限、规模、基金经理能力、风险调整后收益等指标，构建由30只基金组成的FOF组合，并按季度调仓[56] - **模型具体构建过程**： 1. 筛选标准包括基金成立年限、规模（剔除规模过小或过大的基金） 2. 评估基金经理的选股择时能力（通过Alpha、Beta等指标） 3. 计算风险调整后收益（夏普比率、卡玛比率等） 4. 等权重配置30只符合条件的基金，每季度再平衡 - **模型评价**：组合注重分散化和风险控制，但回测显示区间超额收益为负（-7.34%），可能受市场风格切换影响[58][59] 模型的回测效果 1. **自选基金组合FOF模型** - 区间绝对收益率：0.46% - 区间年化收益率：3.75% - 区间最大回撤：3.94% - 区间年化波动率：10.36% - 区间下行风险：7.73% - 区间年化夏普比率：0.27 - 区间卡玛比率：0.95 - 区间累计超额收益：-7.34%[59] 量化因子与构建方式 （注：研报中未明确提及具体量化因子构建，仅描述市场表现和基金筛选逻辑，故本部分跳过） 因子的回测效果 （注：研报中未涉及因子测试结果，故本部分跳过） --- **说明**： - 研报核心内容为市场数据综述和FOF组合回测，未涉及传统量化因子（如价值、动量等）的构建与测试[5][56][58] - 模型回测结果中，超额收益为负可能与2025年2月市场波动（如港股科技板块大涨10.34%）导致基准（偏股混合型基金指数）表现强劲有关[9][59]

2025 年 02 月 18 日 行业周报 看好/维持 电力设备及新能源 电力设备及新能源 新能源周报（第 122 期 20250210-2025216）：重视电动车生态圈 的延伸，AI、固态继续向好 ◼ 走势比较 (10%) 0% 10% 20% 30% 40% 24/2/19 24/5/1 24/7/12 24/9/22 24/12/3 25/2/13 电力设备及新能源 ◼ 推荐公司及评级 报告摘要 ⚫ 行业整体策略：重视电动车生态圈的延伸，AI、固态继续向好 <<【太平洋新能源】新能源周报（第 120 期 20250113-20250119）：铁锂、 智能化、深远海等结构性机会明显， 重视光伏大底部>>--2025-01-21 1）重视小米生态圈的机会：宁德时代、豪鹏科技以及港股的洼地等。 小米汽车 2 月首周销量环比暴涨近 8 倍，超越小鹏汽车，与榜首的理 想汽车仅相差 300 辆；宁德时代近期正式向香港联交所递交发行 H 股 的申请，重视头部公司在港股的机会。小米 AI 智能眼镜预计 5 月正 式发布，6 月开售，生态圈有望进一步扩大；在全球 AI 智能眼镜产业 链中的豪鹏科技有望受益，近期豪鹏发布 ...

行业投资评级 - 医药行业投资评级为看好/维持 [1] 核心观点 - 医药板块2025年2月17日涨跌幅+0.66%，跑赢沪深300指数0.45个百分点，涨跌幅居申万31个子行业第12名 [1] - 子行业中医院(+3.51%)、医疗研发外包(+3.24%)、体外诊断(+2.95%)表现居前，线下药店(-1.92%)、其他生物制品(-0.15%)、血液制品(+0.18%)表现居后 [1] - 个股日涨幅榜前3位分别为泓博医药(+20.01%)、安必平(+20.00%)、天智航(+16.65%)；跌幅榜前3位为羚锐制药(-4.49%)、马应龙(-4.40%)、昆药集团(-3.59%) [1] 行业要闻 - Galderma白介素-31受体靶向单抗Nemluvio获欧盟批准，用于治疗中度至重度特应性皮炎和结节性瘙痒患者，该药为FIC单克隆抗体，通过阻断IL-31信号通路发挥作用，曾于2019年获美国FDA突破性疗法认定 [2] 公司要闻 - 万邦德子公司万邦德制药甲钴胺用于治疗肌萎缩侧索硬化获得美国FDA孤儿药资格认定 [2] - 上海莱士拟以自有资金或自筹资金回购公司股份，回购金额2.5-5.0亿元，回购价格不超过9.5元/股，预计回购数量2617-5235万股，占总股本0.39%-0.79%，用于股权激励或员工持股计划 [3] - 恒瑞医药子公司成都盛迪医药HR19034滴眼液药品上市许可申请获国家药监局受理，适应症为延缓6至12岁儿童近视进展 [3] 子行业评级 - 化学制药无评级 - 中药生产无评级 - 生物医药Ⅱ中性 - 其他医药医疗中性 [5]

2025-02-17 行业周报 看好/维持 航空航天与国防Ⅲ 工业资本货物 军工行业周报(2025.02.10-2025.02.16)：卫星互联网低轨 02 组卫星发射成功 走势比较 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% Feb/24 Mar/24 Apr/24 May/24 Jun/24 Jul/24 Aug/24 Sep/24 Oct/24 Nov/24 Dec/24 Jan/25 航空航天与国防 沪深300 推荐公司及评级 相关研究报告 【太平洋证券】国防军工 2025 年度 策略：聚焦新域新质，迎接景气拐点 证券分析师：马浩然 电话：010-88321893 E-MAIL：mahr@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120003 报告摘要 本周要闻： 卫星互联网低轨 02 组卫星发射成功 行 业 研 究 | 一、 | 行业观点 4 | | --- | --- | | 二、 | 板块行情 4 | | 三、 | 行业新闻 5 | | 四、 | 公司跟踪 7 | | 五、 | 风险提示 8 | 2 月 11 日 17 时 30 分，我国在海南文昌卫星发射 ...

财务表现 - 公司上半年营业收入下滑13%,主要受零售业绩下滑14%的影响 [1] - 公司上半年规模利润下滑32%至1.7亿元,扣费利润下滑至6500万元 [1][2] - 利润下滑主要是由于直营和电商渠道的利润下滑,加盟渠道利润基本持平 [2][3] 渠道表现 - 直营渠道收入下滑19%,电商渠道收入下滑8%,加盟渠道收入下滑5% [3][4] - 直营渠道下滑主要是由于关闭了大量直营电商门店,以及线下门店销售下滑 [3] - 电商渠道下滑主要是由于乐听品牌下滑33%拖累,其他品牌均实现增长 [4] - 加盟渠道相对较为稳定,但也受到零售业绩下滑的影响 [5] 品牌表现 - 女装和乐听品牌收入下滑较大,分别下滑10%和35% [4] - 男装和童装品牌相对较为稳定,在电商渠道实现40%以上的增长 [19][20] 渠道拓展 - 公司上半年净关闭200家门店,其中直营关闭50家,加盟关闭150家 [5][6] - 公司未来将聚焦提升门店质量,包括调整楼层、扩大面积、培育二店等 [6][7] - 公司计划在今年开设5家旗舰店,探索新的业态发展 [16][17] 成本管理 - 公司将通过关闭低效门店、优化人员等措施来控制费用 [11][12] - 政府补贴预计将保持相对稳定,有望在三季度全部收回 [12][13] - 公司全年扣费净利率目标存在下调压力,但仍将努力实现 [13][14] 展望 - 公司将继续推进品质提升、核心品类强化等产品优化 [7][8] - 将帮助加盟商回收库存、优化门店布局等措施来支持加盟商 [9][10] - 公司将探索新的线上线下融合发展模式,提升整体运营效率 [20][21]

1. 专注硅材料六十余载，形成新能源、半导体双产业链发展模式 - TCL中环前身天津市半导体材料厂成立于1958年，是国内历史悠久、技术领先的电子级半导体单晶硅材料制造企业，至今已深耕行业六十余载 [9] - 公司坚持创新驱动发展，始终引领行业先进技术、先进制造方式的产业化应用，主营业务围绕硅材料，形成新能源、半导体双产业链发展模式 [9] - 2020年公司混合所有制改革完成，TCL科技成为控股股东；2021年完成90亿定增项目，G12高效电池项目正式启动 [9][10] 2. 公司内生增长强劲，硅片出货量实现高速增长 - 2019-2023年，公司营业收入从169亿元增长至591亿元，复合增速为37%；归母净利润从9亿元增长至34亿元，复合增速为39% [19][20] - 2019-2023年，硅片出货量从30GW增长至114GW，复合增速为40%；组件出货量2023年达7GW；其他硅材料出货量从452百万平方英寸增长至737百万平方英寸，复合增速为13% [19][20] - 2019-2023年公司毛利率维持在20%左右，较为稳定；相对而言公司净利率有所波动，主要受硅料价格变动等因素影响 [21][22] 3. 硅料价格快速涨跌对下游盈利影响较大 - 硅料价格快速上涨时，光伏主产业链较为受益；硅料价格快速下跌时，光伏主产业链将受到明显的原材料减值损失等影响 [26][29] - 硅料价格缓跌或缓涨时，硅料涨幅速度若小于组件涨幅速度，硅料下游环节盈利有望保持较好态势，反之则有盈利下行压力 [29] - 2024年Q2，行业再次经历硅料价格快速下跌，硅料季度跌幅高达42%；进入三季度，硅料、硅片、组件价格保持稳定，我们认为行业价格已基本触底 [29][30][31] 4. 公司硅片竞争优势显著，各项指标均处于行业前列 - 公司硅片市占率较为稳定，维持在30%左右；2023年公司硅片毛利率为22%，成为行业最优水平之一 [33][34] - 公司研发费用与研发费用率均处于行业较高水平，2023年研发费用超20亿元，研发费用率维持约4% [37][38][39][40] - 公司人均创收、人均薪酬均处于领先水平，2023年人均创收约303万元，人均薪酬约19万元 [42][43] - 公司生产效率、成本控制等指标表现优异，全成本明显优于二线企业 [44][45] 5. 公司财务状况健康，中东项目有望继续提升竞争力 - 公司资产负债率较低，是行业少数未产生沉没资产的企业，为企业后续发展奠定基础 [47][48] - 公司拟与Vision Industries、沙特阿拉伯公共投资基金PIF的子公司RELC共同在沙特建设年产20GW光伏晶体晶片项目，有望进一步提升公司全球渠道、产能优势 [50] 6. 盈利预测与投资建议 - 我们下调公司2024年并新增2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为357/413/467亿元，归母净利润分别为-30/21/33亿元 [59] - 我们认为公司竞争优势明显，有显著穿越周期能力，随着产业链价格触底，公司盈利有望逐步触底反转，当前公司PB已处于历史最低位置，较为低估，维持"买入"评级 [59][54]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"看好"[4] 报告核心观点 (1) 维生素：受巴斯夫工厂不可抗力影响，行业供给短期内缩减明显，维A、维E价格显著上涨。建议关注：新和成（暂无评级）、安迪苏等。[10] (2) MDI：受亨斯迈位于荷兰罗曾堡的MDI生产装置不可抗力影响，欧洲供应趋紧。国内部分装置处于检修状态，预计纯MDI价格将继续上行。建议关注：万华化学等。[11] (3) 民爆：行业整合加速，市场竞争格局优化，关注度提升。建议关注：易普力、国泰集团（暂无评级）、广东宏大（暂无评级）、江南化工（暂无评级）、高争民爆（暂无评级）等。[12] 细分领域分析 (一) 重点化工品价格跟踪 - 本周维生素VA(+31.43%)、维生素VE(+20%)、TDI(+4.47%)、天然橡胶(+5.61%)、纯MDI(+2.44%)等产品价格涨幅居前[19] - 维生素A价格大涨，受巴斯夫部分维生素产品交付出现不可抗力的因素推动[19] - 维生素A主流厂家基本全部停签停报，贸易商市场部分参考接单价上涨至190-220元/公斤[19] (二) 聚氨酯 - 聚合MDI价格下降，纯MDI、TDI价格上涨[21][22] - MDI供给端国内部分工厂装置检修或复产，整体产量增加，国外工厂部分装置停产，整体产量有限[21] - TDI供给端部分工厂进行检修，整体开工率在六五成左右，供货量有所缩减[21] (三) 农化 - 草甘膦价格持平，磷酸一铵价格下降、磷酸二铵价格持平[28][29][30][31][32] - 尿素价格、氯化钾价格下降[45] (四) 氟化工 - 萤石价格下跌，R22价格持平[54][55][60][61] - 氟塑料及单体市场价格维稳运行[66][67] (五) 轮胎 - 天然橡胶价格上涨、合成橡胶价格下跌[68][69] - 轮胎行业开工率下降[71][72] (六) 食品及饲料添加剂 - 维A、维E价格上涨，麦芽酚价格上涨[92][93][94][95][96] - 猪肉、白条鸡价格上涨[97] (七) 民爆 - 行业整合加速，市场竞争格局优化，硝酸铵价格持平[115][116][117] - 我国工业炸药产量总体平稳，电子雷管渗透率达96%以上[116] (八) 化学原料 - 纯碱价格下降，PVC价格下降[130][139][140][141][142][143][144][145][146][147] - 钛白粉价格持平，钛精矿价格上涨[149][150][151][152] (九) 化学纤维 - 涤纶长丝FDY、DTY、POY价格下降，库存上升[154][155][159][160][161][162][163] - 粘胶、氨纶价格维稳[156][157][166][167]