根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型** - **构建思路**：通过监测申万一级行业指数的拥挤度，识别短期交易过热或过冷的行业[3] - **具体构建过程**： 1. 计算行业指数的滚动历史分位数（如30日窗口），综合成交量、价格波动、资金流向等指标 2. 标准化后生成拥挤度评分，公式为： $$ \text{Crowding Score} = \frac{X - \mu}{\sigma} $$ 其中 \(X\) 为原始指标值，\(\mu\) 为均值，\(\sigma\) 为标准差 3. 根据评分阈值划分拥挤等级（如军工、有色金属为高拥挤度）[3][12] - **模型评价**：能够有效捕捉短期市场情绪极端变化，但对长期基本面解释力有限 2. **模型名称：ETF溢价率Z-score模型** - **构建思路**：通过滚动计算ETF溢价率的Z-score，筛选存在套利机会的标的[4] - **具体构建过程**： 1. 计算ETF溢价率： $$ \text{Premium Rate} = \frac{\text{ETF市价} - \text{NAV}}{\text{NAV}} $$ 2. 滚动计算过去N日（如10日）溢价率的均值和标准差，生成Z-score： $$ Z = \frac{\text{Premium Rate}_t - \mu_{\text{Premium}}}{\sigma_{\text{Premium}}} $$ 3. 设定阈值（如|Z|>2）触发关注信号[4][13] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：主力资金净流动因子** - **构建思路**：跟踪申万行业主力资金净流入/流出动态，反映资金偏好[12] - **具体构建过程**： 1. 按行业汇总大单资金流向数据（如单笔成交额>100万元） 2. 计算T日、T-1日、T-2日的净流入额，并滚动合成3日累计值[12] - **因子评价**：对短期行业轮动有较强指示性，但易受市场噪音干扰 2. **因子名称：ETF资金流动因子** - **构建思路**：监测宽基/行业/跨境ETF的资金净流入规模，捕捉市场风格变化[5][8] - **具体构建过程**： 1. 按ETF类别（如宽基、行业主题）分类统计单日净流入额 2. 计算滚动3日资金流动趋势（如跨境ETF持续净流入）[5][8] --- 模型的回测效果 1. **行业拥挤度监测模型**： - 高拥挤度行业（军工、有色）后续3日平均回调概率达65%[3][12] - 低拥挤度行业（商贸零售、石油石化）超额收益IR为1.2[12] 2. **ETF溢价率Z-score模型**： - 触发信号标的（如ESGETF）后续5日套利收益年化18.7%[4][13] --- 因子的回测效果 1. **主力资金净流动因子**： - 3日净流入TOP3行业（电子、有色）后续周度胜率62%[12] - 净流出行业（医药、计算机）平均继续下跌2.3%[12] 2. **ETF资金流动因子**： - 宽基ETF单日净流出57.97亿元时，次日指数下跌概率70%[5][8] - 跨境ETF持续净流入期间IR达1.5[5][8] --- 注：所有公式与指标均基于研报原始数据计算[3][4][5][8][12][13]

核心观点 - 大类资产配置维持"股涨债跌"判断，A股中长期上涨趋势未破，技术面呈多头形态，政策转向居民端发力支撑经济复苏潜力[17][20] - 美股中长期牛市逻辑强化，美国例外论定价回归，预计将跑赢非美市场[24][25] - 外汇市场战略性看多美元，人民币短期升值但美元基本面强劲[29] - 商品市场以7月10日低点为支撑位，建议逢低做多国内定价品种[31] 大类资产跟踪 债券市场 - 利率债窄幅震荡，货币政策宽松下基本面与流动性形成支撑，但股市风险偏好上升压制债市表现，预计高位震荡[17] A股市场 - 当日成交1.73万亿元（环比缩量），2360只个股上涨，轨交设备板块领涨4.61%，建材/建筑装饰/钢铁行业涨幅超1.3%[20][21] - 技术面显示上证3420点存在强支撑，政策面出现三大积极信号：财政转向居民端（如生育补贴）、政治局会议对海外风险定调乐观、中美贸易谈判预期向好[20] - 多头格局建议持股为主，3480点附近可逢低加仓[7] 美股市场 - 三大指数分化：道指跌0.51%，纳指涨0.35%，标普500跌0.08%，30年期美债拍卖遇冷推高收益率[24] - 特朗普提名鸽派美联储理事提振情绪，美国居民资产负债表健康支撑关税承受力，非美经济体出口收入承压[24] - 市场定价9月联储降息概率达88.1%，投机情绪回归下有望挑战新高[25][26] 外汇市场 - 在岸人民币报7.1823（升值51基点），但美元因货币政策空间充足更具配置价值，建议转向做多美元策略[29] 商品市场 - 文华商品指数微跌0.2%，7月10日低点确立技术支撑，反内卷政策延续支撑国内定价商品[31][33] 重要政策及要闻 国内政策 - 乘用车市场7月零售182.6万辆（同比+6.3%），新能源车零售98.7万辆（同比+12%）渗透率升至54%[35][36] - 上海推出女职工产假社保补贴政策，用人单位可获50%社保费用减免[38] - 最高法发布25条意见落实民营经济促进法，强调平等保护产权[38] 国际动态 - 以色列安全内阁批准加沙占领计划，日本央行暗示年底可能退出观望模式[38][39] - 特朗普行政令允许401K账户投资加密货币等另类资产，提名斯蒂芬·米兰任美联储理事[41]

行业投资评级 - 子行业评级：房地产开发和房地产服务均为无评级 [3] 核心观点 - 2025年8月7日申万房地产指数上涨0.82%，表现优于上证综指（+0.16%）、深证综指（-0.05%）及沪深300（+0.03%）[3] - 苏州姑苏区出台私有住房自主更新新规，明确翻建/改建/扩建技术标准（如限高2层、层高≤3米），2025年10月1日生效[5] - 苏州高新区宅地以4.452亿元底价成交，楼面价12500元/㎡，容积率1.05，由新振建设竞得[6] 市场行情 - 房地产板块涨幅前五：新城控股（+6.18%）、津滨发展（+5.13%）、黑牡丹（+4.75%）、张江高科（+4.64%）、电子城（+4.15%）[4] - 跌幅较大个股：海泰发展（-3.23%）、南国置业（-3.07%）、万通发展（-2.80%）[4] 公司动态 - 光明地产拟注册发行≤40亿元中期票据（期限≤5年）及≤20亿元供应链ABS[9] - 中海企业发展发行≤33亿元公司债，含3年期"25中海03"和5年期"25中海04"[9] - 珠海华发实业公告"21华发03"债券回售登记期为8月12-14日，兑付日9月15日[7] 土地市场 - 南通近期土地动态：8月6日成交6宗宅地[3]，8月4日如东河东片区出让3宗宅地[3] - 湖南郴州对住宅建设实施"双限"政策[3]

出口表现 - 7月出口同比增长7.2%，超出市场预期的5.4%，前值为5.9%[5] - 对东盟出口同比增长16.6%，占比达17%，越南和泰国增速超25%[12] - 机电产品出口同比增长8.0%，高新技术产品增长4.2%，汽车出口增长18.6%[4][17] - 劳动密集型产品出口同比下降2.0%，玩具等品类下滑明显[4][18] 进口表现 - 7月进口同比增长4.1%，超出市场预期的-1.0%，前值为1.1%[5] - 集成电路进口金额同比增长13.0%，数量增长12.2%[4][22] - 原油进口金额同比下降7.4%，但数量增长11.5%[4][22] 贸易差额 - 7月贸易顺差982.4亿美元，低于市场预期的1050亿美元和前值1147.5亿美元[5] 区域差异 - 对美出口同比下降21.7%，环比下降超6个百分点[12] - 对欧盟出口同比增长9.2%，前值为7.6%[12] - 对非洲出口同比大幅增长42.4%[12] 行业趋势 - 全球制造业PMI为49.3%，环比下降0.2个百分点[9] - 中国制造业PMI新出口订单指数回落，"抢出口"效应减弱[10]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型** - **模型构建思路**：通过监测申万一级行业指数的拥挤度，识别当前市场热点行业及潜在风险行业[3] - **模型具体构建过程**： 1. 每日计算行业指数的拥挤度指标，可能结合成交量、价格波动、资金流入等维度 2. 根据历史分位数或标准化方法（如Z-score）对拥挤度排序 3. 输出高拥挤度（如军工、机械设备）和低拥挤度行业（如商贸零售、食品饮料）[3][13] - **模型评价**：能够动态捕捉行业资金集中度变化，但对极端市场环境适应性需验证 2. **模型名称：ETF溢价率Z-score模型** - **模型构建思路**：通过滚动计算ETF溢价率的Z-score，识别偏离正常水平的套利机会[4] - **模型具体构建过程**： 1. 计算ETF的IOPV溢价率：$$溢价率 = (市价 - IOPV)/IOPV$$ 2. 滚动计算溢价率的均值与标准差，生成Z-score：$$Z = \frac{当前溢价率 - 滚动均值}{滚动标准差}$$ 3. 设定阈值筛选异常值（如|Z|>2）[4][14] - **模型评价**：适用于捕捉短期套利机会，但需结合流动性分析避免踩踏风险 --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：主力资金净流入因子** - **因子构建思路**：通过行业主力资金净流入额衡量资金偏好[13] - **因子具体构建过程**： 1. 按申万一级行业分类统计主力资金净流入额（单位：亿元） 2. 计算T日、T-1日、T-2日及3日累计值 3. 标准化后生成多空信号（如机械设备连续净流入）[13] 2. **因子名称：行业拥挤度变动因子** - **因子构建思路**：捕捉行业拥挤度的短期剧烈变化（如煤炭、金融）[3] - **因子具体构建过程**： 1. 计算拥挤度指标的日环比或滚动窗口变化率 2. 结合绝对水平和变化幅度生成预警信号[3][13] --- 模型的回测效果 1. **行业拥挤度监测模型** - 高拥挤度行业：军工（主力3日净流入22.83亿元）、机械设备（净流入23.60亿元）[13] - 低拥挤度行业：医药生物（净流出114.51亿元）、计算机（净流出52.13亿元）[13] 2. **ETF溢价率Z-score模型** - 建议关注标的：医疗器械ETF（规模1.25亿元）、VRETF（规模1.34亿元）[14] --- 因子的回测效果 1. **主力资金净流入因子** - 正向信号：汽车（15.43亿元）、机械设备（23.60亿元）[13] - 负向信号：医药生物（-114.51亿元）、电子（-34.85亿元）[13] 2. **行业拥挤度变动因子** - 激增行业：机械设备（拥挤度排名前二）、煤炭（变动幅度显著）[3][13]

核心观点 - 沪指重返3600点，市场情绪延续乐观，预计指数将震荡上行直至突破去年10月8日高点，短线支撑位3420点[2][21] - 中长期上涨趋势未打破，政策转向居民端发力（如生育补贴）、政治局会议对海外风险定调乐观、技术面呈多头形态是三大支撑因素[2][21] - 美股三大指数强劲反弹（道指+1.34%，纳指+1.95%，标普500+1.47%），市场定价联储9月降息概率达88.1%[3][26][28] - 战略性看多美元，人民币兑美元跌103基点至7.1875，做空美元性价比低[3][31] - 商品市场以7月10日低点为支撑逢低做多，文华商品指数企稳回升[3][32] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债震荡走高小幅收涨，维持股涨债跌判断，债市预计先震荡下跌后高位震荡[1][18] A股市场 - 成交额1.61万亿（环比上升），31个申万行业全线上涨，近3700只个股上涨，军工/机器人板块领涨[2][21] - 行业表现：银行/钢铁/传媒领涨，兵装重工/PEEK材料/脑机接口概念涨幅居前[22][24] - 交易策略：多头思维持股为主，3480点附近支撑位可逢低做多[6][23] 美股市场 - 美国居民资产负债表健康支撑消费能力，预计美股中长期牛市不改且表现优于非美股市（除中国外）[3][7][26] 外汇市场 - 美元因货币政策空间充足+基本面强劲被持续看好，离岸人民币突破下跌趋势[3][31][32] 商品市场 - 文华商品指数跌0.64%，反内卷政策下国内定价商品以7月10日低点为支撑位[3][32][35] 重要政策及要闻 国内政策 - 乘联分会上调2025年乘用车零售预测至2435万辆（+6%），出口预测至546万辆（+14%）[4][37] - 七部门加强科技金融支持：聚焦5G/工业互联网/算力中心建设，防止产业内卷[4][5] - 央行强化个人境外收入监管，境外股票买卖收入需缴税[5] 国际动态 - 欧盟对美国关税反制措施暂停6个月，日本拟上调最低时薪6%至1118日元（40年来最大涨幅）[39][40] - 美欧达成框架性贸易协议：欧盟出口商品统一适用15%关税税率[40]

投资评级与目标价 - 报告对九号公司(689009)维持"买入"评级，目标价未明确提及，昨收盘价为58.64元 [1] 核心财务表现 - 2025H1营收117.42亿元（同比+76.14%），归母净利润12.41亿元（同比+108.45%），扣非净利润13.12亿元（同比+125.32%）[4] - 2025Q2单季营收66.30亿元（同比+61.54%），归母净利润7.86亿元（同比+70.77%）[5] - 分业务看：电动两轮车收入68.23亿元（同比+101.70%），电动平衡车&滑板车21.80亿元（同比+37.23%），全地形车5.38亿元（同比+6.16%）[5] - 分地区看：境内收入73.20亿元（同比+89.50%），境外收入44.22亿元（同比+57.73%）[5] 盈利能力与费用 - 2025Q2毛利率30.95%（同比+0.52pct），净利率12.00%（同比+0.78pct）[6] - 费用率改善：销售/管理/研发/财务费用率分别为7.16%/5.82%/4.06%/-3.42%，财务费用率因汇兑收益显著下降2.43pct [6] 产品与渠道动态 - 产品端：推出第三代电动滑板车MaxG3系列、电动两轮车MMAX110Mk2、无边界割草机器人Segway Navimow X3等新品 [7] - 渠道端：国内覆盖天猫/京东/抖音等电商及山姆/迪卡侬线下商超，海外入驻Amazon/Costco等平台并在欧美设分支机构 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润21.17/28.49/35.98亿元，对应EPS 29.43/39.60/50.01元，当前PE 19.93/14.81/11.72倍 [9] - 2025E营收210.44亿元（同比+48.24%），毛利率29.61%，销售净利率10.06% [10][13] - 现金流：2025E经营性现金流44.61亿元，投资性现金流-7.58亿元 [14]

行业投资评级 - 游戏行业评级：看好 [1] - 影视行业评级：看好 [1] 核心观点 - 国内外大模型加速迭代，国内模型在开源领域表现突出（Hugging Face开源前10榜单中占据8位），海外OpenAI、xAI等闭源发力，模型即Agent的范式正在形成 [2] - 海外科技巨头（如Meta）验证AI商业化路径，25Q2营收475亿美元（同增21.6%），广告收入466亿美元（同增21.5%），广告展示量同增11%、单次广告价格同增9% [3] - Figma上市首日股价上涨250%，AI深度嵌入工作流（如广告营销、电商、设计、教育）是实现降本增效的关键 [3] - 游戏行业景气度持续，1-6月中国游戏市场收入1680亿元（同增14.1%），国产版号884款（同增151款），暑期档电影《南京照相馆》票房12.94亿带动影游公司关注度 [4][5] 行业运行数据 游戏 - 1-6月中国游戏市场收入1680亿元（同增14.1%），08月03日iOS畅销榜前三：《王者荣耀》《和平精英》《穿越火线-枪战王者》 [15][17] - 微信小游戏买量投放前三：《无尽冬日》《三国：冰河时代》《向僵尸开炮》 [19] AI - 全球AI产品访问量前三：ChatGPT（55.7亿）、New Bing（14.0亿）、Gemini（6.69亿） [21] - 国内AI产品访问量前三：DeepSeek（3.80亿）、纳米AI搜索（3.09亿）、纳米AI超级搜索（1.57亿） [23] 电影 - 2025年至今内地电影总票房340亿元，08月02日单日票房3.77亿，《南京照相馆》以2.26亿日票房居首 [24][27] 电视剧 - 卫视黄金剧场收视率前三：《深情眼》（2.254%）、《以法之名》（2.218%）、《无忧渡》（1.898%） [26] - 电视剧集播映指数前三：《凡人修仙传》（85.41）、《利剑玫瑰》（82.2）、《深情眼》（81.44） [31] 综艺节目 - 播映指数前三：《地球超新鲜》（79.65）、《脱口秀和Ta的朋友们第二季》（79.27）、《歌手2025》（76.56） [34] 渠道 - 视频平台MAU前三：爱奇艺（3.94亿）、腾讯视频（3.86亿）、芒果TV（2.68亿） [35][37] 直播电商 - 抖音直播主播销售额前三：与辉同行（1亿+）、小北珠宝（1亿+）、新疆和田玉老郑（1亿+） [39] 广告营销 - 2025Q1全国户外广告投放刊例花费574亿元（同增6%） [39] 重点公司动态 - 恺英网络与中旭未来合作，获2亿元品牌服推广费用 [50] - 华策影视实控人减持1.04%股份 [42] - 光线传媒、博纳影业等储备电影《东极岛》《无名（4K重映）》等 [5] 行业要闻 - 智谱发布GLM-4.5模型，支持全栈Agent开发 [44] - 阶跃星辰发布多模态推理模型Step3，推理效率达DeepSeek R1的300% [46] - 阿里发布Qwen3-30B系列模型，性能媲美GPT-4o [47][48] - 《2025年1-6月中国游戏产业报告》显示用户规模6.79亿（同增0.72%） [49]

行业投资评级 - 基础化工行业近期表现弱于沪深300指数，本周下跌1.69%，在30个中信一级行业中排名第10 [59][60] - 石油石化行业本周下跌2.64%，排名第22 [59] - 本月基础化工行业下跌0.04%，排名15，石油石化行业下跌1.76%，排名30 [60] 核心观点 - 硅材料、制冷剂、生物质能源等产品价格表现较好，建议关注兴发集团、卓越新能等公司 [5] - 低空经济/机器人产业链材料需求增长，建议关注同益中、碳纤维相关公司 [5] - 高性能纤维/轻量化材料受益于机器人及低空经济产业链，关注度持续提升 [4] 细分领域跟踪 重点化工新材料产品价格 - 多晶硅基准品现货价53190元/吨，较上周上涨0.2% [9] - 丙烯腈市场均价8200元/吨，较上周上涨1.86% [9] - 己内酰胺市场均价8950元/吨，较上周上涨3.77% [9] - 聚偏氟乙烯粒料市场均价5.5万元/吨，较上周下跌8.33% [9] - 制冷剂R32价格55000元/吨，较年初上涨27.91% [10] 电子化学品 - 全球半导体材料市场规模2024年达675亿美元，2017-2024年CAGR为5.3% [18] - 中国半导体材料市场规模2017-2023年从525亿元提升至951亿元，CAGR达10% [18] - 重点关注湿电子化学品、光刻胶及配套试剂、电子特气等领域 [12] 新质生产力材料 - 碳纤维价格企稳，关注低空经济、机器人技术等领域需求增量 [25] - 超高分子量聚乙烯纤维(UHMWPE)具有超高强度、超高模量等优异性能 [30] - PEEK材料需求快速增长，2012-2021年中国PEEK产品需求量CAGR达42.84% [31] 锂电/储能上游材料 - 多壁碳纳米管粉体市场均价6.4万元/吨，多壁碳纳米管导电浆料市场均价2.75万元/吨 [34] - 钠电池普鲁士蓝类化合物材料价格3.6万元/吨，硬碳负极材料价格7万元/吨 [36] 光伏/风电上游材料 - EVA市场均价10460元/吨，POE8999(8480指标)价格1.10万元/吨 [43] - 光伏胶膜主要分为EVA胶膜、POE胶膜与EPE胶膜等 [37] 生物基材料及能源 - 生物航煤(SAF)欧洲FOB价格2065美元/吨，较年初上涨11.38% [46] - 生物柴油市场均价8183元/吨，较年初上涨9.11% [46] 可再生及改性塑料 - 中国塑料制品产量每年接近8000万吨 [48] - 原生塑料PET价格6060元/吨左右，再生PET价格4200元/吨 [52] 涂料油墨颜料 - 2024年全球智能手机出货量12.39亿台，PC出货量2.45亿台 [55] - 2023年中国汽车销量3009万辆，全球销量达9272万辆 [55] 行情表现 - 本周基础化工三级子行业中，橡胶制品(+2.73%)、合成树脂(+1.03%)涨幅居前 [64] - 民爆用品(-5.51%)、纯碱(-4.44%)、锂电化学品(-3.71%)跌幅较大 [64] - 个股方面，上纬新材本周上涨39%，天承科技上涨29% [67]

行业投资评级 - 报告未明确给出计算机行业的整体投资评级 [1][3][28] 核心观点 - 微软和Meta业绩超预期验证海外AI高景气度 [5][12][14] - 微软FY25Q4营收764亿美元(同比+18%) 净利润272亿美元(同比+24%) Azure年收入超750亿美元(同比+34%) [5][12] - Meta 25Q2营收475.2亿美元(同比+22%) 净利润183.4亿美元(同比+36%) 广告收入同比+21% 营业利润率达43% [5][14] - GPT-5将于8月初发布 模型能力显著提升 [6][16][17] - 整合GPT系列与o系列 支持100万tokens输入窗口 具备o3推理能力 [6][16] - 性能提升包括减少幻觉、增强编程能力(接近人类水平) [17] - 中国"人工智能+"行动意见审议通过 加速AI商业化落地 [7][18][19] - 政策强调规模化应用 政府部门和国企将开放场景示范 [18] 行情回顾 - 申万计算机指数周跌0.2% 年初至今涨13.76% 跑赢沪深300指数10.71pct [4][20] - 涨幅前五：淳中科技(+32.16%) 卓易信息(+26.91%) 当虹科技(+24.3%) [22][23] 投资建议 - 推荐AI应用标的：金山办公、用友网络、赛意信息、熵基科技、云从科技 [7][23][25] - 推荐算力标的：海光信息、智微智能、联想集团 [8][25] 资本开支动向 - 微软下季度计划资本支出超300亿美元(同比+50%) 用于AI数据中心 [13] - Meta上调2025年资本开支至660-720亿美元 2026年维持高增长 [15]