核心观点 - 报告整体策略观点为“做多看支撑”，即建议投资者在关键支撑位上方保持多头思维，认为股强债弱的大趋势将持续 [4][9] - 大类资产配置建议为：债券市场看跌，A股和美股在支撑位上方看多，外汇市场看弱美元，商品市场建议谨慎做多 [9] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债全线下跌，三十年期国债期货现价116.13，下跌0.30，跌幅0.26%；十年期国债期货现价108.410，下跌0.110，跌幅0.10% [4][16] - 股强债弱趋势预计持续，债市长期下跌未结束，目标位为2024年9月30日政策转向低点附近 [4][15] A股市场 - 市场情绪好转，创业板领涨，股市整体估值已相对合理，后续操作难度变大 [5] - 关键支撑位：创业板指3070点附近，上证指数3920点附近，支撑不破持续看多 [5][9] - 领涨板块：有色、电池、化工等，其中能源金属板块上涨7.03%，电池板块上涨5.79% [5][22] - 科技股筹码拥挤度已释放（吸筹率回落至25%下方），但回落时间不足（2023年以来高位回落时间基本在1个季度），后续将分化，有业绩支撑的存储等板块仍有上行动力 [5] - 有色板块受益于供给端受限和需求端AI增长，化工板块在新能源和AI叙事下底部上行，兼具安全边际和上涨弹性 [5] 美股市场 - 美国政府结束持续43天的停摆刺激美股上行，特朗普提出的对低收入人群2000美元补贴政策（资金来源为关税）若施行将刺激经济，但面临司法危机存变数 [6][25][36] - 市场提前交易，美元下跌，黄金、有色、美股上涨，三大指数中道琼斯表现更佳 [6][25] - 标普500支撑位在6630附近，支撑不破持续看多 [6][9] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.0964，较前一日收盘下跌156基点 [6] - 美元指数日线有转弱迹象，权重较大的欧元日线企稳迹象明显，考虑到黄金、有色、股市的共振，美元指数短线预计偏弱为主 [6][26] 商品市场 - 文华商品指数上涨0.34%，板块多数上涨，仅石油板块大幅下跌 [6][32] - 指数在颈线处企稳，但未确立多头走势，建议投资者谨慎做多 [6][32] 重要政策及要闻 国内政策 - 国家市场监督管理总局将加强反垄断和反不正当竞争执法，针对部分领域“内卷式”竞争问题，纠治利用市场优势地位挤压其他经营主体等行为 [7][36] - 商务部表示中方依法依规开展稀土相关物项出口管制工作，致力于维护国家安全和全球产供链稳定 [7][36] 国外要闻 - 特朗普签署临时拨款法案，美国政府结束持续43天的史上最长“停摆” [8][36] - 国际油价大幅下跌，欧佩克将其对全球石油市场的估计从赤字转为过剩，原因在于美国产量超预期及欧佩克自身供应增加 [8][36]

投资评级与目标 - 报告对城投控股给予“买入”评级，属于首次覆盖 [1] - 报告设定的目标价为5.61元，相较于昨日收盘价4.78元存在上行空间 [1][3] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入95.15亿元，同比大幅增长938.80% [3] - 2025年前三季度归母净利润为2.87亿元，同比提升232.59%，相比去年同期的-2.16亿元实现扭亏为盈 [3][4] - 公司前三季度毛利率为17.14%，净利率为2.82% [4] - 盈利预测显示，公司2025/2026/2027年归母净利润预计为5.43/8.65/10.57亿元 [7][9] 业务运营与项目进展 - 业绩增长主要受益于房产项目竣工交付结转规模增加，前三季度新增竣工面积19.19万平方米，同比增长95.12% [4] - 公司前三季度实现销售面积3.69万平方米，销售额44.60亿元，同比减少54% [5] - 第三季度销售表现改善，销售面积1.01万平方米，同比增加19.55%，销售额13.84亿元，同比增加2.90% [5] - 主要在建在售项目包括露香园二期、璟雲里二期等，并已完成万安路一期、露香园B地块的平稳交付 [5] - 截至三季度末，公司合同负债为110.26亿元，显示出丰富的待结算资源 [5] 资产运营与租赁业务 - 运营板块表现稳健，截至第三季度末，出租房地产建筑面积约57.98万平方米，已出租面积约38.58万平方米 [6] - 前三季度实现租赁现金流入合计2.79亿元，同比增长33.94% [6] - “城投宽庭”租赁品牌产品线多元，截至上半年在营项目10个，提供超1.4万套租赁住宅 [6] 估值与投资亮点 - 基于盈利预测，公司2025/2026/2027年对应的市盈率（PE）分别为22.05倍、13.84倍、11.32倍 [7][9] - 投资亮点在于公司作为上海地方城投国企所具备的独特资源优势、丰富的待结算资源以及多元化的运营板块品牌 [7]

投资评级 - 报告对今世缘给予"增持"评级，并维持该评级 [1][6] 核心观点 - 报告核心观点认为今世缘业绩短期承压，需静待需求回暖 [1][4] - 公司2025年三季度收入及利润出现显著下滑，2025Q3实现收入19.31亿元，同比-26.78%，归母净利润3.20亿元，同比-48.69% [4] - 盈利预测调整后，预计2025-2027年收入增速分别为-13.1%/1.8%/9.1%，归母净利润增速分别为-19.4%/3.7%/9.4% [6] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为18倍/17倍/16倍 [6] 财务业绩总结 - 2025年前三季度（Q1-Q3）公司实现营业收入88.82亿元，同比-10.66%，归母净利润25.49亿元，同比-17.39% [4] - 2025年第三季度（Q3）单季表现更为疲软，收入同比-26.78%，净利润同比-48.69% [4] - 毛利率保持相对稳定，2025Q1-Q3/2025Q3分别为73.76%/75.04%，同比小幅下降0.51/0.55个百分点 [6] - 费用率显著上升，2025Q3销售费用率同比提升9.49个百分点至30.05%，管理费用率同比提升0.88个百分点至5.44% [6] - 盈利能力承压，2025Q3归母净利率为16.59%，同比下降7.08个百分点 [6] 业务结构分析 - 分品类看，特A+类产品收入下滑明显，2025Q3特A+类营收11.24亿元，同比-38.00% [5] - 特A类产品表现相对稳健，是前三季度唯一实现同比正增长的品类（+0.32%），Q3同比降幅-1.08%显著低于整体 [5] - 分区域看，省内市场收入占主导但下滑显著，2025Q1-Q3省内收入79.55亿元，同比-12.40%，Q3省内收入17.01亿元，同比-29.80% [5] - 省外市场拓展积极但体量尚小，前三季度省外收入8.04亿元，同比微增0.06%，Q3省外收入1.76亿元，同比-13.73% [5] - 省内区域表现分化，苏中大区Q3需求强劲，营收同比+1.13%，扭转前期下行趋势 [5] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年每股收益（EPS）为2.21元，2026年为2.29元，2027年为2.50元 [6][9] - 基于预测EPS，当前股价对应的市盈率（PE）分别为2025E 17.74倍、2026E 17.11倍、2027E 15.63倍 [9] - 预测毛利率将逐步改善，从2025E的74.71%升至2027E的75.50% [12] - 净资产收益率（ROE）预计从2025E的16.61%小幅降至2027E的15.68% [12]

核心观点 - 市场分歧加剧，热点板块更换频繁且持续性不佳，投资者应以“广积粮”策略为主，控制仓位，持仓偏向红利板块，并耐心等待科技股充分调整后的买入机会 [4] - 股强债弱的大趋势预计将持续，三十年期国债在当前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在2024年9月30日政策转向的低点附近 [3][14] - 科技类吸筹率已回落至25%下方，筹码拥挤度有所释放，但调整时间仍显不足，后续科技股将表现分化，有业绩支撑的如存储等仍有上行动力，而“旧”势力板块超额收益将持续至年底 [4][18] - 美元指数已突破99转强点，在美国经济基本面稳健的背景下，预计将震荡偏强，后续仍有上行空间 [5][27] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债小幅上行，三十年期国债期货现价116.45，上涨0.11，涨幅0.09% [3][15] - 短期债市仍有进一步上行动力，但长期看，三十年期国债在震荡整理后将继续下跌，目标位在2024年9月30日政策转向的低点附近 [3][14] A股市场 - 市场分歧加剧，热点板块更换频繁且持续性不佳，两市成交继续萎缩在2万亿之下，市场险守4000点 [4] - 资金从科技向红利的切换预计将持续，投资者应“广积粮”，仓位不宜过重，持仓以红利为主 [4][18] - 上证指数略微跌破止损后迅速拉回，此次上涨的低点3922点不能再次跌破 [4][18] - 科技类吸筹率已回落至25%下方，筹码拥挤度已释放，但调整时间不足（2023年以来从高位回落时间基本在1个季度），后续科技股将分化，有业绩支撑的如存储等仍有上行动力，整体将震荡运行 [4][18] - 行业板块方面，保险、医药商业、油气开发板块领涨，涨幅分别为2.70%、2.57%、2.53%；风电光伏、金属新材料等领跌 [18][21] - “旧”势力板块超额收益预计将持续至年底 [4][18] 美股市场 - 两党达成妥协美国政府即将开门的消息刺激美股上涨，短期继续下行的风险有所缓解 [5][24] - 但VIX指数仍在低位，挑战者裁员录得近期新高，美联储降息态度略显鹰派，美股风险难言充分释放，建议投资者仓位不要过于激进，等待buy the dip的机会 [5][24] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1172，较前一日收盘上涨4基点 [5][27] - 美元指数近几日有所调整，但幅度不大，目前已突破99转强点，在美国经济基本面稳健的背景下，预计将震荡偏强，后续仍有上行空间 [5][27] 商品市场 - 文华商品指数上涨0.1%，商品多数上涨，指数在颈线处企稳，但还未确立多头走势，建议投资者观望为主 [5][31] 重要政策及要闻 国内政策 - 中国光伏行业协会发表声明打假，称网络流传的小道消息均为不实信息，协会正努力推进行业自律和“反内卷”工作 [37] - 国家能源局发布指导意见，探索建设以抽水蓄能、新型储能等为调节电源，带动周边风光大规模高质量开发的新型水风光一体化基地，支持打造100%新能源基地 [37] 国外要闻 - 美福特号航母进入加勒比海，美军在加勒比海地区的军事部署已达到30多年来最大规模 [36][38]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型**[3] * **模型构建思路**：通过构建模型，对申万一级行业指数的拥挤度进行每日监测，以识别拥挤度较高或较低的行业[3] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建过程和公式 2. **模型名称：溢价率 Z-score 模型**[4] * **模型构建思路**：通过滚动测算ETF的溢价率Z-score，搭建ETF产品筛选信号模型，以发现存在潜在套利机会的标的[4] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建过程和公式 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业拥挤度**[3] * **因子构建思路**：用于衡量申万一级行业的交易拥挤程度[3] * **因子具体构建过程**：报告未提供该因子的具体构建过程和公式 * **因子评价**：拥挤度较高的行业可能提示风险，拥挤度较低的行业可能值得关注[3] 2. **因子名称：溢价率 Z-score**[4] * **因子构建思路**：用于识别ETF价格相对于其净值（IOPV）的异常偏离程度，以捕捉套利机会[4] * **因子具体构建过程**：报告未提供该因子的具体构建过程和公式 * **因子评价**：该因子有助于发现潜在的套利机会，但需警惕标的回调风险[4] 模型的回测效果 （报告未提供量化模型的回测效果指标取值） 因子的回测效果 （报告未提供量化因子的回测效果指标取值） 模型/因子应用结果 1. **行业拥挤度监测模型应用结果**[3] * 监测日期：前一交易日 * 拥挤度较高行业：电力设备、基础化工、环保[3] * 拥挤度较低行业：计算机、汽车、非银金融[3] * 拥挤度变动较大行业：石化、房地产[3] 2. **溢价率 Z-score 模型应用结果**[13] * 生成建议关注的ETF产品信号，涉及标的包括：中药ETF华泰柏瑞(561510 SH)、食品ETF(515710 SH)、建材ETF(516750 SH)、中药50ETF(562390 SH)、国开债券ETF(159651 SZ)[13]

投资评级与目标 - 报告对熵基科技给予“买入”评级，并维持该评级 [1] - 报告给出目标价，对比昨日收盘价为29.66元 [1] 核心观点总结 - 公司正通过布局脑机接口等创新业务来丰富产品线 [1][4][5] - 公司2025年三季报显示，收入为14.02亿元，同比微降0.68%，但归母净利润达1.28亿元，同比增长6.24%，扣非净利润为1.15亿元，同比增长8.97% [4] - 公司筹划现金收购深圳市龙之源科技股份有限公司，以丰富智能户外领域产品阵列；龙之源2025年上半年未经审计收入为1.65亿元，归母净利润为0.40亿元 [4] - 公司在脑机接口领域布局了脑电检测、眼动分析、多模态小模型等一系列人机交互技术，并聚焦教育、医疗、养老三大应用场景 [5] - 公司通过限制性股票激励计划（涉及359人）和员工持股计划（涉及358人）绑定员工利益，解锁条件为2025-2027年收入或净利润相对于2024年的增速分别不低于15%、49.5%、94.35% [5] 股票与财务数据 - 公司总股本为2.35亿股，流通股本为1.14亿股；总市值为69.81亿元，流通市值为33.79亿元；12个月内最高价为38.5元，最低价为20.96元 [3] - 盈利预测显示，公司2025-2027年营业收入预计分别为20.47亿元、21.89亿元、24.53亿元，增长率分别为2.80%、6.96%、12.03% [8] - 同期归母净利润预计分别为2.26亿元、2.80亿元、3.56亿元，增长率分别为23.30%、24.19%、26.99% [8] - 预计2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.96元、1.19元、1.51元 [5][8] - 预计毛利率将从2024年的49.37%提升至2027年的53.26%，销售净利率从9.19%提升至14.51% [12] - 预计净资产收益率（ROE）从2024年的5.46%持续提升至2027年的9.47% [12] 财务指标预测 - 预计市盈率（PE）将从2025年的30.93倍下降至2027年的19.61倍 [8] - 预计市净率（PB）2025-2027年分别为2.02、1.94、1.86 [12]

核心观点 - 报告核心观点为"广积粮"策略，建议投资者在A股市场保持谨慎仓位，重点关注低位且具韧性的"旧势力"板块如红利指数、光伏、化工等，同时等待科技股充分调整后的机会，整体维持股强债弱、美元强势、商品震荡的判断 [4][9][19] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债先涨后跌，全天震荡运行，短期债市仍有上行动力，但股市长期走强趋势未变，股强债弱大趋势预计持续 [3][16] - 三十年期国债目标位维持此前判断，即在当前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在2024年9月30日政策转向低点附近 [3][16] A股市场 - 指数上红利指数显现韧性，行业上光伏、化工等低位行业领涨，新旧交替风格切换如期到来，"旧势力"代表超额表现预计贯穿整个四季度 [4][19] - 随着指数站上4000点，科技等叙事类板块继续上涨需盈利上行确认，而资金低配的有色、煤炭、光伏、银行、核电、消费、化工等板块仍在低位 [4][19] - 建议投资者"广积粮"为上，仓位不宜过重，可等待科技充分调整后的买入机会，上证指数上涨低点3922点不能再次跌破 [4][19] - 科技类吸筹率已回落至25%下方，筹码拥挤度有所释放但时间仍不足（2023年以来高位回落时间基本在1个季度），科技股后续将分化，无业绩支撑个股将大幅回调，有业绩支撑如存储等仍有上行动力，科技股整体震荡运行，"旧势力"板块超额收益将持续至年底 [4][19] - 行业板块上光伏设备、非金属材料等领涨，元件、软件开发、保险等领跌，热门概念中乳业、培育钻石延续强势，AI概念领跌 [20][23] 美股市场 - 两党达成妥协美国政府即将开门的消息刺激美股上涨，短期下行风险有所缓解，但VIX指数仍在低位，挑战者裁员录得近期新高，美联储降息态度略显鹰派，美股风险难言充分释放 [5][26] - 建议投资者仓位不要过于激进，等待buy the dip机会出现 [5][26] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.190，较前一日收盘下跌3基点，美元指数走强，美元兑人民币走出短期双底形态 [5][29] - 预计未来一段时间美元仍将延续强势表现，欧元相对美元继续下跌，人民币相对美元维持宽幅震荡，美元指数已突破99转强点，上行时间和幅度将超市场预期 [5][29] - 看涨美元两大理由为市场对美联储降息预期过度以及市场对美国经济过度悲观，人民币在中美贸易谈判逐渐明晰、政策支持下将强于大部分货币 [5][29] 商品市场 - 文华商品指数下跌0.1%，商品多数上涨，文华商品指数在颈线处企稳但未确立多头走势，建议投资者观望为主 [6][33] 重要政策及要闻 国内政策 - 央行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告，实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，把促进物价合理回升作为重要考量 [39] - 外交部敦促欧盟为中国企业提供公平、透明、非歧视的营商环境，回应欧盟考虑剔除华为和中兴设备消息 [39] 国外政策 - 美联储理事米兰呼吁12月大幅降息，幅度至少25个基点但50个基点更合适 [39] - 美临时拨款法案或将于周三进行表决 [39][41]

投资评级与目标 - 报告对公司的投资评级为“增持” [1][11] - 报告为首次覆盖 [1] - 公司股票昨日收盘价为2.95元 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入81.65亿元，同比下降6.81% [4][5] - 2025年前三季度公司实现归母净利润0.42亿元，同比大幅增长398.75% [4][6] - 2025年前三季度公司实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长173.96% [6] - 2025年第三季度单季实现营收25.07亿元，同比下降14.94% [5] - 公司销售毛利率为9.08%，同比增长1.72个百分点 [6] - 管理费用和财务费用分别同比下降15.48%和29.71%，至6.70亿元和3.64亿元 [6] - 营业外收入较去年同期增长99.37%，至0.48亿元 [6] 业务运营数据 - 2025年前三季度累计实现住房总交易金额（GTV）约为1962亿元，同比增长5.2% [5] - 2025年第三季度单季GTV约为585亿元，同比下降8.7% [5] - 经纪业务、新房业务和资产管理业务GTV占比分别为79.82%/13.20%/6.98% [5] - 经纪业务二手房成交量达到54626套，同比增长5.6% [7] - 新房业务成交量达到8150套，同比增长0.4% [7] - 资产管理业务（相寓）在管房源规模达到约33万套，较年初增加约2.7万套 [7] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1.55/2.29/2.70亿元 [8][11] - 对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为44.97X/30.39X/25.77X [11] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为127.92/135.84/143.35亿元，增长率分别为2.04%/6.19%/5.53% [11] - 预计2025/2026/2027年摊薄每股收益分别为0.07/0.10/0.11元 [11] 公司基本数据 - 公司总股本/流通股本为23.56/22.56亿股 [3] - 公司总市值/流通市值为69.49/66.55亿元 [3] - 公司12个月内最高/最低股价为4.29/2.71元 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对科瑞技术给予“买入”评级，属于首次覆盖 [1][6] - 报告核心观点认为公司收入符合预期，“AI+半导体”业务已成为公司发展的核心引擎 [1][5] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收17.61亿元，同比增长0.22% [3] - 2025年前三季度实现归母净利润2.47亿元，同比增长49.79% [3] - 2025年前三季度公司毛利率为34.87%，同比下降4.03个百分点 [4] - 2025年前三季度扣非归母净利润为1.57亿元，同比增长5.20% [4] - 期间费用控制良好，销售费率、管理费率、研发费率分别为4.94%、5.79%、11.57%，同比分别减少0.18、0.13、0.43个百分点 [4] 业务结构分析 - 移动终端业务是收入主要来源，前三季度实现销售收入7.09亿元，占营收40.28% [4] - 新能源业务实现销售收入4.34亿元，占营收24.63% [4] - 精密零部件业务实现销售收入3.57亿元，占营收20.25% [4] 战略与业务进展 - 公司推行“3+N”业务战略，在移动终端、新能源、精密零部件三大主业外，拓展光伏、半导体、汽车、物流等N类业务 [5] - 在半导体领域，公司为头部客户提供高精度贴装及装配设备，最高精度达50nm，功率半导体和AI算力相关光通讯模块设备获得认可 [5] - 公司作为核心供应商，支撑了国内头部客户高端产品紧急大批量交付的需求，业务拓展取得较大突破 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为30.58亿元、39.96亿元、47.03亿元 [6][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.98亿元、3.53亿元、4.62亿元，对应增长率分别为113.85%、18.57%、30.63% [6][9][12] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.71元、0.84元、1.10元 [9] - 对应2025-2027年市盈率分别为30.37倍、25.61倍、19.61倍 [6][9] 关键财务指标预测 - 预计毛利率2025-2027年分别为31.21%、34.56%、34.97% [12] - 预计销售净利率2025-2027年分别为9.75%、8.84%、9.82% [12] - 预计净资产收益率2025-2027年分别为9.45%、10.62%、12.99% [12]

根据提供的研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型**[3] * **模型构建思路**：通过构建模型对申万一级行业指数的拥挤度进行每日监测，以识别拥挤度较高和较低的行业[3] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建过程和公式 2. **模型名称：溢价率 Z-score 模型**[4] * **模型构建思路**：通过滚动测算ETF产品的溢价率Z-score，来搭建ETF产品筛选信号模型，以发现存在潜在套利机会的标的[4] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建过程和公式 量化因子与构建方式 报告未明确提及具体的量化因子构建方式。 模型的回测效果 报告未提供上述量化模型的回测效果指标取值。 因子的回测效果 报告未提供具体量化因子的回测效果指标取值。