报告行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业整体未明确给出单一评级，但对主要子行业进行了评级：种植业看好、畜牧业看好、林业中性、渔业中性、农产品加工Ⅱ看好 [7] 报告核心观点 - 生猪养殖：猪价在消费旺季出现反弹，但中期价格可能继续低迷，行业在连续亏损后短暂扭亏，但面临市场价格低迷、疫情风险上升和政策施压三重压力，产能有望继续快速去化 [5][6][7][23][24] - 白羽肉鸡：行业产能处于历史高位，鸡苗和毛鸡价格近期震荡，中期供给宽松，价格或继续震荡 [8][9][25][26] - 黄羽肉鸡：行业产能处于历史较低水平，预计2026年上半年供给偏紧，叠加消费旺季，鸡价中期有望在成本线上方震荡上涨 [9][10][26] - 动保行业：主要兽用抗生素价格处于年内高位震荡，同比涨幅超过20%，宠物疫苗国产替代进程加快 [11][12][27] - 种植产业链：种业受益于产业政策优化和转基因技术推进，种植业则因粮食进口减少、国际粮价上涨预期及国内政策支撑，中期粮价有望趋势性上涨 [13][14][28][29] 市场行情回顾 - 本周申万农业指数下跌3.27%，表现逊于大市（上证综指跌0.44%，深成指涨1.13%）[4][30] - 子行业中，唯有动保指数上涨1.19%，其他板块普遍下跌 [4][30] - 涨幅前10个股主要集中在动保板块，跌幅前10个股集中在水产板块，涨幅前三为回盛生物(15.02%)、国投中鲁(5.79%)和华绿生物(5.30%) [4][33][34] 养殖产业链核心数据与观点 生猪 - 价格数据：本周末全国生猪出厂均价12.78元/公斤，较上周涨0.15元；主产区15公斤仔猪出栏均价25.14元/公斤，较上周涨0.66元 [6][23] - 生产数据：本周末全国规模以上屠宰企业开工率为38.58%，较上周降1.19个百分点；2025年12月，16家养猪上市公司生猪出栏量合计1790万头，环比增2.9%，同比增1.35% [6][23] - 盈利情况：主产区自繁自养头均盈利7元，较上周扭亏为盈，此前行业已连续亏损17周 [7][24] - 产能去化：截至2025年10月末，全国能繁母猪存栏3990万头，较上月末减少45万头，较去年末高点减少88万头 [7][24] - 投资观点：养殖上市公司头均市值处于历史底部区间，长期投资价值凸显 [7][25] 白羽肉鸡 - 价格数据：本周末烟台鸡苗均价2.83元/羽，较上周跌0.87元；主产区白羽肉毛鸡棚前收购均价3.77元/斤，较上周跌0.03元 [8][25] - 盈利情况：主产区肉鸡养殖环节单羽盈利0.3元，较上周少赚0.15元 [8][25] - 产能数据：2025年前12个月，全行业祖代鸡更新量为157.41万套，同比持平略增 [9][26] - 投资观点：个股羽均市值处于历史低位，安全边际高，产业链盈利有望向上游倾斜，建议关注鸡苗公司 [9][26] 黄羽肉鸡 - 价格数据：2025年12月，温氏黄鸡售价12.95元/公斤，较上月跌0.27元；立华黄鸡售价12.16元/公斤，较上月跌0.02元 [9][26] - 产能数据：2025年12月末，全国父母代种鸡在产存栏为3611万套，环比下降1.7%，同比下降0.84% [10][26] - 投资观点：给予看好评级，重点关注立华股份和温氏股份 [10][27] 动保 - 兽用化药：泰妙菌素和泰万菌素等产品价格2025年从底部回升至高位，2026年价格高位环比有所回落，但同比涨幅超过20% [11][12][27] - 兽用疫苗：猫三联疫苗2025年销量保持增长，价格有所回落，国产替代进程加快 [12][27] - 投资观点：建议关注积极开展宠物动保业务的公司，如瑞普生物 [12][27] 种植产业链核心数据与观点 种业 - 核心观点：种子产业战略地位突出，政策持续优化，转基因生物技术产业化稳步推进，有利于龙头公司销售放量和价格提升，其估值处于底部，长期配置价值凸显 [13][28] 种植 - 价格数据：上周末全国玉米收购均价2369元/吨，较上上周涨4元；本周末全国小麦收购均价2513元/吨，较上周持平 [14][29] - 核心观点：因粮食进口趋势性减少、国际粮价上涨预期及国内最低收购价政策支撑，国内粮价中期有望趋势性上涨 [14][29] - 投资观点：建议关注种植板块投资机会，重点关注苏垦农发 [14][29] 其他行业数据摘要 - 饲料价格：本周末肉鸡料均价3.45元/公斤，育肥猪料价格3.34元/公斤，均较上周持平 [15] - 原奶价格：上周末全国主产区生鲜乳出场均价3.02元/公斤，较上上周跌0.01元 [15] - 水产品价格：本周末威海海参、对虾、鲍鱼批发价分别为120、320、100元/公斤，均较上周持平；扇贝批发价为8元/公斤，较上周跌2元 [15] - 大宗农产品价格：本周末南宁白糖成交均价5362元/吨，较上周涨17元；全国328级棉花成交均价15902元/吨，较上周涨133元；国内豆粕市场均价3209元/吨，较上周涨13元 [15][16] 重点推荐公司 - 报告明确给出“买入”评级的公司包括：中宠股份、牧原股份、苏垦农发 [3] - 盈利预测表内列为“买入”评级的还包括：佩蒂股份、温氏股份、优然牧业、现代牧业 [61] - 列为“增持”评级的包括：登海种业、牧原股份 [61]

报告行业投资评级 - 报告未对房地产行业给出明确的整体投资评级 [3] - 报告对子行业“房地产开发”和“房地产服务”的评级均为“无评级” [3] 报告核心观点 - 2025年全年房地产销售延续调整态势，市场观望情绪较浓 [7] - 房价方面，新房和二手房价格持续走弱，同比跌幅均扩大 [7] - 政策层面整体宽松，中央经济工作会议提出“着力稳定房地产市场”，近期有二手房增值税率下调、北京优化限购等具体措施 [7] - 预计后续配套支持政策有望陆续出台，各地收购存量房力度有望增加，市场供求关系将加速改善 [7] - 推动房地产高质量发展的中长期政策（如建设“好房子”、城市更新）效果将逐步落地 [7] - 投资建议关注相关地方国企及开发商 [7] 根据相关目录分别总结 一、销售：1-12月销售同比降幅继续扩大 - **累计销售面积与金额降幅扩大**：2025年1-12月，全国商品房累计销售面积88,101万平方米，同比下降8.7%，降幅较1-11月扩大0.9个百分点；累计销售金额83,937亿元，同比下降12.6%，降幅较1-11月扩大1.5个百分点 [4][11] - **单月销售降幅收窄但仍在低位**：12月单月商品房销售面积9,399万平方米，同比下降15.6%，降幅较上月收窄1.7个百分点；单月销售金额8,807亿元，同比下降23.6%，降幅较上月收窄1.5个百分点 [4][11] - **销售仍处历史较低水平**：四季度以来，受基数效应影响，销售同比跌幅持续扩大，以价换量趋势明显，销售金额和面积仍处于历史较低水平 [11] - **区域分化明显**：分区域看，东部地区销售面积和金额同比降幅最高。1-12月，东部地区销售面积39,145万平方米，同比下降11.3%；销售金额50,210亿元，同比下降14.4% [18] 二、价格：新房和二手房价格同比跌幅均扩大 - **新房价格环比降幅持平，同比降幅扩大**：12月，70个大中城市新建商品住宅价格指数环比下降0.4%，降幅与11月持平；同比下降3.0%，降幅较11月扩大0.2个百分点 [5][19] - **各线城市新房价格均下跌**：12月，一线、二线、三线城市新建商品住宅价格环比分别下降0.3%、0.4%、0.4%；同比分别下降1.7%、2.5%、3.7%，同比降幅均较11月有所扩大 [5][19] - **房价下跌城市数量居多**：12月，70个大中城市中，新建商品住宅价格环比上涨的城市有6个，较上月减少2个；价格同比上涨的城市有5个，与上月持平 [23] - **二手房价格降幅更大**：12月，70个大中城市二手住宅价格指数环比下降0.7%，降幅与11月持平；同比下降6.1%，降幅较上月扩大0.4个百分点 [5][25][26] - **二手房市场全面下行**：12月，70个大中城市二手住宅价格环比全部下跌，连续两个月出现“全跌”情况；同比也全部下跌 [28] 三、开发投资：开发投资走弱，新开工面积延续下行态势 - **开发投资降幅显著扩大**：2025年1-12月，累计开发投资完成额82,788亿元，同比下降17.2%，降幅较1-11月扩大1.3个百分点；12月单月开发投资完成额4,197亿元，同比下降35.8% [6][30] - **新开工面积持续大幅下降**：2025年1-12月，累计新开工面积58,770万平方米，同比下降20.4%，降幅较1-11月收窄0.1个百分点；12月单月新开工面积5,313万平方米，同比下降19.4% [6][31] - **竣工面积降幅亦扩大**：2025年1-12月，累计竣工面积60,348万平方米，同比下滑18.1%，降幅较1-11月扩大0.1个百分点 [6][35] - **施工面积延续下行**：2025年1-12月，累计施工面积659,890万平方米，同比下降10.0%，降幅较上月扩大0.4个百分点 [35]

行业投资评级 - 报告对“生物医药Ⅱ”子行业评级为“中性” [3] - 报告对“其他医药医疗”子行业评级为“中性” [3] - 报告对“化学制药”与“中药生产”子行业未给出评级 [3] 核心观点与市场表现 - 报告核心关注武田（Takeda）1类新药奥博雷通片（Oveporexton）在华申报上市，该药为口服选择性食欲素2型受体激动剂，用于治疗发作性睡病1型，此前已被纳入突破性治疗品种且两项3期关键研究达到所有主要和次要终点 [1][5] - 2025年1月19日，医药板块整体下跌0.52%，跑输沪深300指数0.57个百分点，在申万31个子行业中排名第28位 [4] - 子行业表现分化：线下药店（+2.39%）、血液制品（+0.11%）、其他生物制品（+0.02%）涨幅居前；医疗研发外包（-1.77%）、疫苗（-1.10%）、医院（-0.81%）跌幅居后 [4] - 个股方面，日涨幅前三为向日葵（+19.90%）、万泽股份（+10.02%）、天目药业（+9.99%）；跌幅前三为鹭燕医药（-10.01%）、智飞生物（-7.19%）、上海谊众（-6.88%） [4] 行业要闻总结 - 武田的Oveporexton在华上市申请获受理，该药通过激活OX2R受体促进觉醒、改善发作性睡病1型症状 [5] 公司要闻总结 - 蓝帆医疗子公司Biosensors的Lithonic™冠脉血管内冲击波治疗系统获得欧盟CE认证，预期对公司经营产生积极影响 [5] - 天益医疗的一次性使用连续性肾脏替代治疗管路获中国国家药监局注册证，有助于巩固和扩大市场竞争力 [5] - 兴齐眼药的SQ-24071滴眼液获药物临床试验批准，拟用于延缓儿童及青少年近视进展 [6] - 瑞迈特预计2025年实现归母净利润1.90-2.35亿元，同比增长22.28%-51.24%；预计扣非后归母净利润1.29-1.64亿元，同比增长38.97%-77.37% [6]

报告行业投资评级 - 报告对房地产开发和房地产服务两个子行业均未给出评级（标注为“无评级”）[3] 报告核心观点 - 报告为每日市场跟踪性质，汇总了关键市场数据、行业新闻及公司公告，未在摘要部分阐述明确的长期行业观点或投资建议[3][4][5][6][8] 市场行情总结 - 2026年1月19日，权益市场多数上涨，上证综指和深证综指分别上涨0.29%和0.50%，沪深300和中证500分别上涨0.05%和0.67%[3] - 申万房地产指数当日上涨1.09%，表现强于大盘主要指数[3] 个股表现总结 - 房地产板块涨幅前五的个股为：华夏幸福（涨8.86%）、首开股份（涨6.78%）、新华联（涨6.55%）、万业企业（涨5.74%）、三湘印象（涨5.72%）[4] - 房地产板块跌幅较大的个股为：华联控股（跌-7.43%）、城建发展（跌-5.69%）、南国置业（跌-2.73%）、西藏城投（跌-2.49%）、市北B股（跌-1.69%）[4] 行业新闻总结 - **土地市场**：浙江金华金义新区成功出让1宗低密度住宅用地，由金华民诚置业有限公司以底价4.9366亿元竞得，楼面价为11222元/平方米，地块出让面积40730.82平方米，建筑面积约4.4万平方米[5] - **行业数据**：国家统计局数据显示，2025年全国房地产开发投资额为82788亿元，同比下降17.2%，其中住宅投资63514亿元，下降16.3%[6] - **开发景气度**：2025年12月国房景气指数为91.45[6] - **建设端数据**：2025年房屋施工面积659890万平方米，下降10.0%；新开工面积58770万平方米，下降20.4%；竣工面积60348万平方米，下降18.1%[6] - **销售端数据**：2025年新建商品房销售面积88101万平方米，下降8.7%（住宅下降9.2%）；商品房销售额83937亿元，下降12.6%（住宅下降13.0%）[6] - **库存与资金**：2025年末商品房待售面积76632万平方米，增长1.6%；房地产开发企业到位资金93117亿元，下降13.4%，其中国内贷款下降7.3%，自筹资金下降12.2%，定金及预收款下降16.2%，个人按揭贷款下降17.8%[6] 公司公告总结 - **保利置业**：拟将“23保置01”债券票面利率下调110个基点至2.60%，回售申请期为2026年1月20日至1月26日[8] - **建发股份**：公布2026年度第四期超短期融资券发行文件，发行规模为10亿元，期限120天，发行日为2026年1月20日[8]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对机械行业或人形机器人子行业的整体投资评级 [1][3][4][6][8][9][12] 报告的核心观点 - 核心观点为人形机器人产业催化持续，建议关注板块投资机会 [4][10][12] - 主要催化因素包括：2026年国际消费电子展（CES）上中国参展企业超过一半，强调产品可落地 [4][12]；小鹏汽车宣布其量产版人形机器人已完成首台下线调试，将于2026年启动规模量产 [4][12]；供应链企业新剑传动启动上市辅导 [4][12]；特斯拉预计2026年一季度发布第三代Optimus，并计划建造一条100万台的生产线，于2026年底开始生产 [4][12] - 报告认为，各厂商产品技术持续迭代、头部企业资本化加速推进，人形机器人产业化落地有望加速 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 一、 行业观点及投资建议 - 本周核心观点为人形机器人产业催化持续，关注板块投资机会 [4][12] - 详细列举了多项产业催化事件，包括CES展会、小鹏汽车、新剑传动上市辅导以及特斯拉Optimus的进展 [4][12] 二、 行业重点新闻 - **工程机械**：提供了2025年12月及全年多种工程机械产品的销售数据 [13][15][16][17][18][19][20] - 平地机：12月销售792台，同比增长14%；全年销售8360台，同比增长8.35% [13] - 汽车起重机：12月销售1911台，同比增长38.1%；全年销售19974台，同比增长1.39% [13] - 履带起重机：12月销售385台，同比增长68.1%；全年销售3415台，同比增长30.1% [13][15] - 随车起重机：12月销售2664台，同比增长35.2%；全年销售26006台，同比增长11.1% [15] - 塔式起重机：12月销售395台，同比下降30.8%；全年销售5178台，同比下降30.7% [16] - 工业车辆（叉车）：12月销售111363台，同比增长0.03%；全年销售1451768台，同比增长12.9% [17] - 压路机：12月销售1343台，同比增长25.6%；全年销售17434台，同比增长23% [18] - 摊铺机：12月销售107台，同比下降11.6%；全年销售1547台，同比增长24.8% [18] - 升降工作平台：12月销售14326台，同比下降8.36%；全年销售165171台，同比下降28.6% [19] - 高空作业车：12月销售431台，同比下降5.48%；全年销售4993台，同比增长27.7% [20] - **机器人**： - 上海交通大学与节卡机器人共建通用智能机器人联合研究中心，攻关具身智能等关键技术 [21] - 自变量机器人完成10亿元A++轮融资，投资方包括字节跳动、红杉中国等，公司致力于研发具身智能通用大模型 [22][23] - **半导体设备**： - 广州市发布政策征求意见稿，拟通过基金支持、贷款贴息、流片补助等方式推动集成电路产业发展，对设备技改投资给予最高3000万元奖励 [24] - 江苏省发布2026年重大项目清单，半导体相关项目超百个，涵盖全产业链，包括华天科技、长电科技、华虹集团等企业的项目，年度计划总投资6646亿元 [25][26] 三、 重点公司公告 (一) 经营活动相关 - **百胜智能**：与宝龙集团签署为期6年的停车场战略合作协议，总合作金额计划2亿元，并计划在合作停车场内布置具身智能机器人设备 [27][29] - **倍杰特**：与金诚信矿业签署战略合作协议，将在矿山服务、技术研发、资源并购等方面深度合作 [30] - **铁科轨道**：中标两项高铁扣件项目，合计金额约5.11亿元（含税），占公司2024年营业收入的32.05% [31] - **利和兴**：签订销售合同，金额为1.003亿元（含税） [32] - **杰瑞股份**：子公司签署燃气轮发电机组销售合同，金额1.06亿美元（约合7.42亿元人民币），累计与该客户合同总额达2.12亿美元（约合14.84亿元人民币），约占2024年营业收入的11.11% [33] - **祥和实业**：签订铁路扣配件采购合同，金额4310.41万元（含税），约占2024年营业收入的6.5% [34] - **双环传动**：向全资子公司环研传动增资1亿元，完成后其注册资本增至2.2亿元 [34] - **北化股份**：计划投资2.96亿元建设年产1万吨硝化棉生产线项目 [35][36] (二) 资本运作相关 - **维宏股份**：发布2026年限制性股票激励计划草案，拟授予194.90万股，授予价格20.20元/股，激励对象不超过183人 [37] - **中科微至**：发布2026年限制性股票激励计划草案，拟授予202.70万股，授予价格16.30元/股，首次激励对象120人 [38] 四、 板块行情回顾 - 本期（1月12日-1月16日），沪深300指数下跌0.6%，机械板块上涨1.4%，在所有一级行业中排名第5 [4][39] - 细分行业中，3C设备涨幅最大，上涨14.4%；工程机械跌幅最大，下跌2.0% [4][39]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 本周公募 REITs 市场小幅上涨，成交金额增加，78 只产品多数上涨；一级市场有 30 只基金待上市；政策上商务部等鼓励创新金融支持绿色消费项目发 REIT，江西支持民企发 REIT 盘活资产；在资产荒下公募 REITs 配置性价比高 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 - 本周公募 REITs 市场小幅上涨，中证 REITs 指数和全收益指数较上周分别涨 1.86%和 1.89% [2][10] - REITs 市场成交额增加，总成交规模 8.35 亿份，环比涨 191.96%，成交额 35.51 亿元，环比涨 179.83%，区间换手率从上周 1.03%升至 3.01% [11] - 产权类和特许经营类公募 REITs 指数均上涨，分别涨 2.50%和 1.31%，旗下细分类型多数上涨 [15] - 不同类型公募 REITs 成交额和换手率多数上涨，市政设施类成交额和换手率下跌 [22][23] - 78 只公募 REITs 中 71 只上涨，涨幅靠前的有易方达华威农贸市场 REIT 等，跌幅靠前的有中金山高集团高速公路 REIT 等 [25] 一级市场 - 截至 2026 年 1 月 9 日，共发行 79 只公募 REITs，规模 2033.74 亿元，2025 年以来 20 只完成发行，2026 年 1 月暂无新发行 [30] - 30 只公募 REITs 基金待上市，17 只首发 13 只扩募，10 只通过、9 只已反馈等；产业类和特许经营类各细分类型均有对应数量待上市项目 [34] 公募 REITs 政策及市场动态 - 商务部等 9 部门 1 月 5 日通知加大信贷投放、创新金融产品，探索建绿色消费基础设施项目库，支持符合条件项目发 REIT [36] - 华夏基金华润有巢 REIT 扩募份额 1 月 12 日上市，首次发售 5 亿份，本次扩募 4.48 亿份，募资 11.33 亿元 [37] - 1 月 7 日江西发改委发文支持民企通过发 REIT 等方式盘活存量资产 [38] 投资建议 - 本周 REITs 指数上涨，成交金额增加，产权类和特许经营类指数分别涨 2.50%和 1.35%，71 只产品上涨 [5][39] - 今年 20 只公募 REIT 完成发行超 300 亿，30 只待上市，市场有望扩容，在资产荒下公募 REITs 配置性价比高 [5][39]

核心观点 机械行业在2025年表现强劲，整体涨幅领先市场，盈利能力增强，行业正受益于科技创新与周期复苏的双重驱动，工程机械、人形机器人、AI相关设备、通用设备及专用设备等多个细分领域均展现出显著的投资机会 [4][5][6][7] 第一章节：机械行业2025年复盘 - **市场表现优异**：2025年机械行业涨幅为41.69%，同期沪深300指数上涨17.66%，在31个一级行业中排名第6，涨幅靠前 [4][10] - **子板块分化明显**：涨幅前三的子板块分别为工程机械器件（上涨93.20%）、锂电专用设备（上涨92.49%）和金属制品（上涨80.47%），轨交设备是唯一下跌的子板块，跌幅为3.80% [4][10] - **基金持仓低配**：截至2025年三季度，基金重仓持股机械设备行业总市值为698.00亿元，占比为3.39%，相较于行业市值占全部A股总市值的4.47%，被“低配”1.09个百分点 [13] - **业绩增长强劲**：2025年前三季度，机械设备行业实现营业总收入15,331.75亿元，同比增长7.46%；实现归母净利润1,101.92亿元，同比增长16.86%，利润增速显著优于收入增速 [4][16] 第二章节：内外需共振，工程机械行业进入新一轮向上周期 - **内需持续复苏**：受益于水利工程、高标准农田、机器替人及更新周期等因素，2024年挖机内需已同比转正，2025年延续向上态势，1-11月国内挖机累计销售10.82万台，累计同比增长18.59% [5][20] - **政策与更新周期提供动能**：中央经济工作会议将坚持内需主导作为重点任务，强调推动投资止跌回稳，增加中央预算内投资等，在政策支持与更新周期启动的双重利好下，内需有望继续取得不错表现 [5][23] - **出口持续回暖**：2025年1-11月挖机出口累计销量10.40万台，累计同比增长14.85%，出口自2024年8月起已连续16个月保持正增长，海关出口销售额达675.81亿元，累计同比增长26.88% [5][27] - **海外区域需求强劲**：中东、南美、非洲等矿产区域需求持续向好，受益于全球矿业资本开支旺盛，在“一带一路”政策推动下，国产主机厂出海空间广阔 [30] - **板块收入利润双增**：2025年前三季度，工程机械板块实现营业总收入3036.12亿元，同比增长13.11%；实现归母净利润294.38亿元，同比增长23.34%，看好上行周期利润持续释放 [32] 第三章节：技术、资本、政策三重驱动，人形机器人量产渐近 - **产品迭代与性能升级**：特斯拉Optimus、Figure、宇树、小鹏等厂商的人形机器人产品持续迭代，性能从步行、跑步升级到完成急转弯、空翻等复杂动作 [6][36] - **资本热度高涨**：2025年前三季度，全球人形机器人累计融资金额已超过328亿元，事件总数超140起，优必选、越疆科技、极智嘉、卧安机器人等已在港股上市，宇树科技、乐聚机器人等多家企业密集启动IPO [6][37][39] - **产业政策大力支持**：国家层面持续推出支持政策，如《人形机器人创新发展指导意见》提出到2027年形成安全可靠的产业链体系，2025年《政府工作报告》首次将“具身智能”和“智能机器人”纳入国家战略，北京、上海、深圳等地也出台了具体实施方案 [6][41][42] - **2026年成为量产元年**：特斯拉Optimus、宇树Unitree R1、小鹏IRON均计划在2026年实现量产，智元、优必选预计2026年量产规模再上台阶，特斯拉计划建造一条100万台的Optimus生产线 [6][43][44] 第四章节：AI产业高景气，燃气轮机、PCB设备、液冷迎来发展机遇 - **科技巨头资本开支强劲**：AI产业快速发展，海外头部企业谷歌、微软、Meta、亚马逊2025年资本开支合计预计超3500亿美元，国内阿里宣布未来三年将投入超过3800亿元用于云和AI硬件基础设施建设 [47] - **燃气轮机需求增长**：AI数据中心建设带来电力需求增长，燃气轮机凭借稳定性高、建设周期短等优势成为重要供电方案，全球燃气轮机销量从2020年的38917MW增长至2024年的58381MW，预计2025年将达到70838MW [7][50] - **PCB设备市场扩张**：受益于AI算力需求激增，高性能服务器需求大幅增长，预计2029年全球PCB行业产值将达到964亿美元，2025-2029年复合增长率为5.3%，同期全球PCB专用设备市场规模将达到113.88亿美元，复合增长率为8.6% [7][53] - **液冷技术成为趋势**：AI算力爆发带来散热挑战，液冷技术凭借高热传导效率、低能耗等优势成为技术革新方向，芯片功耗持续提升（如英伟达GB300 TDP预计达1400W），且政策对数据中心PUE要求日趋严格（要求大型数据中心PUE降至1.25以内），推动液冷普及 [7][56] 第五章节：通用设备：内需筑底，关注细分领域需求复苏 - **工业机器人产销量稳步向上**：2025年1-11月，中国工业机器人累计产量约为67.38万台，同比增长29.20%，已超2024年全年水平，随着汽车、锂电、半导体等下游景气度回升及国产化率提升，渗透率有望继续提升 [7][62] - **叉车内外销双增长**：2025年1-11月，叉车内销累计销量达84.30万台，同比增长14.27%；出口销量达49.74万台，同比增长13.96%，国内企业凭借锂电产业链优势和高性价比快速抢占海外市场 [7][66] - **机床产量增长与国产替代加速**：2025年1-11月，中国金属切削机床累计产量达78.30万台，同比增长12.70%，下游需求除汽车、3C电子外，还受益于人形机器人、液冷等新兴行业，“十五五”规划点名工业母机，政策驱动下高端机床国产替代有望加速推进 [7][69] 第六章节：专用设备：新能源触底向上、3C设备受益下游创新周期 - **锂电设备景气度回升**：动力电池和储能电池需求高景气，全球动力电池出货量预计从2024年的969GWh增长至2030年的3754GWh，储能电池出货量预计从2024年的301GWh增长至2030年的1400GWh，头部电池厂如宁德时代、亿纬锂能2025年前三季度资本开支同比分别增长41.47%和82.35%，表明行业进入新一轮上行通道 [8][73][75] - **固态电池产业化加速**：宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等头部企业均明确了固态电池的量产计划，预计在2026-2027年实现规模化量产，将利好锂电设备需求 [8][77] - **光伏设备需求受益于技术迭代**：光伏电池技术快速迭代，2024年新投产产线基本为n型，其中TOPCon电池片市场占比已达71.1%，行业从“价格战”转向“技术差异化”的高质量发展，将优化产能结构并推动设备需求 [8][80] - **3C设备迎来创新周期**：全球折叠屏智能手机市场预计在2026年迎来爆发，出货量预计达2340万台，同比增长54%，同时AI智能眼镜市场潜力巨大，预计2026年全球销量将突破1000万副，至2029年全球市场规模将突破1000亿元 [8][82]

核心观点 - “反内卷”精神持续深入光伏行业，推动供给侧改革，主链报价自2025年年中起自上而下回暖，行业供需有望进一步重塑，报价与盈利有望震荡修复 [2] - 光储平价在中国、美国、欧洲等核心市场加速展开，储能发展迅速，有效缓解光伏新增装机对电网的冲击，并打开远期需求空间 [2] - 技术迭代是新周期的核心主线，白银价格快速上涨推动低银、无银技术加速导入量产，降本节奏较快的组件龙头盈利修复有望好于行业 [3] - 辅材环节压力已持续传导，龙头企业通过布局第二增长极（非光伏业务）和新技术，盈利与营收有望随光伏业务回暖而开启反转 [4] - 投资机会聚焦三个方向：低银无银技术领先的组件龙头、光储协同布局的公司、以及配套设施中具备新技术与新业务优势的龙头企业 [5] 全球供需与市场分析 - **全球需求**：预计2025-2026年全球光伏新增装机分别约为600GW和610GW，同比增速分别约为13.21%和1.67%，增速因核心市场需求趋稳而放缓，但光储平价展开后需求将重回高速增长 [8] - **全球供给**：2024年光伏产能严重过剩，多晶硅、硅片、电池片、组件全球产能分别为339.4万吨、1394.9GW、1426.7GW、1388.9GW，中国产能占比均超过83% [12][13] - **中国市场**：受政策（136号文）影响，2025年需求前高后低，5月新增装机达92.92GW，同比增长388.03%，但随后大幅放缓，2026年新增装机可能出现负增长，光储平价加速展开是长期支撑 [14][18] - **美国市场**：ITC补贴退坡节点提前刺激抢装，2025年第三季度新增太阳能装机容量达11.7GW，环比增长49%，前三季度累计超30GW，本土组件产能加速释放，但中上游产能缺口仍大 [20] - **欧盟市场**：预计2023-2025年新增装机为63.81GW、65.69GW、65.10GW，增速放缓，电网瓶颈和补贴退坡是主因，光储协同发展是关键，预计电化学储能累计装机将从2024年末的约35GW增至2030年末的163GW [23][25] - **中东和北非市场**：2024年新增装机约14.5GW，预计2025-2027年保持高增速，本土供应链建设推进，2025年已有支架产能率先落地 [26][28] 主链环节分析 - **硅料环节**：“反内卷”推动行业自律，报价从低迷修复至52元/kg，2025年第四季度企业减产助力挺价，报价有望稳步回升 [30] - **组件环节**：2025年上半年行业前三、前五、前十企业组件出货量分别约为115.20GW、171.72GW、228.33GW，前五出货规模同比增长3.57%，隆基绿能凭借BC技术，上半年电池组件出货约39.57GW，同比增长26.42%，其中BC出货约8-9GW [33][34] 新技术与新场景 - **低银/无银技术**：白银价格大幅上涨（2025年12月23日伦敦银价69.74美元/盎司，同比上涨约135.53%），银浆在电池片成本中占比约27.27%，推动低银/无银技术成为降本关键，相关方案（如帝科股份的银包铜方案）正加速导入量产 [38][42][43] - **BC技术**：龙头公司BC产能快速扩张，隆基绿能2025年底BC产能达50GW，全年BC组件出货有望达20GW（占组件总出货约25%），爱旭股份2025年ABC组件出货有望突破18GW [47][48] - **太空光伏**：2024年全球航天发射263次，同比增长约18%，低轨卫星（如SpaceX的Starlink V3）太阳能翼面积增加，太空算力发展有望持续打开该应用场景需求 [49] - **钙钛矿技术**：GW级别产能规划持续落地，京东方、极电光能、协鑫光电等公司已有产线投产，2026年有望迎来更多产能，头部厂商产品质保已达25年 [54][55] 辅材环节分析 - **电池片浆料**：龙头企业受主链压力传导，净利润出现下滑，随着低银无银技术渗透率提升，布局银包铜、铜浆等领域的企业有望享受新技术红利，同时，帝科股份、聚和材料等公司通过收购积极开拓半导体等第二增长极 [57] - **光伏胶膜**：2025年第三季度，受上游树脂报价上涨和行业回暖预期影响，胶膜企业盈利迎来修复，龙头企业如福斯特深耕电子材料（感光干膜、FCCL等），多元业务助力盈利修复 [63] - **光伏玻璃**：受益于主链“反内卷”和行业自律减产，2025年第三季度光伏玻璃价格环比修复，环节盈利迎来修复，2026年行业自律推进有望继续对报价形成支撑 [67] 投资建议与受益标的 - **方向一：低银无银技术领先的组件龙头**：有望凭借成本优势率先穿越周期，受益标的包括隆基绿能、晶科能源、爱旭股份、通威股份 [5][73] - **方向二：光储协同发展的公司**：在行业底部积极布局储能，盈利有望率先恢复，受益标的包括天合光能、晶科能源、隆基绿能、晶澳科技 [5][73] - **方向三：配套设施龙头**：新技术突破与新业务拓展领先的企业盈利有望持续修复，受益标的包括帝科股份、聚和材料、福斯特 [5][73]

报告核心观点 - 2025年食品饮料行业整体表现疲软，消费需求承压，行业进入存量博弈的“新常态”，板块显著跑输大盘，估值处于历史较低分位数 [2][7][20] - 展望2026年，内需提振被置于首位，在低预期和弱现实背景下，投资机会在于寻找结构性亮点，重点关注餐饮链修复、低价高频刚需品类以及有新品或新渠道加成的公司 [3][4] - 建议把握四条投资脉络：外需出海型、成本红利、新品&第二曲线和性价比消费，并据此推荐了包括蜜雪集团、安琪酵母、立高食品、东鹏饮料等在内的具体公司 [4] 板块整体回顾 - **市场表现**：2025年初至今（截至报告期），食品饮料板块涨幅为-0.62%，跑输上证指数15.0个百分点，位列全行业末尾 [7] 板块内部表现分化显著，零食板块涨幅达28.88%，软饮料板块涨幅10.11%，而酒类板块表现疲软 [11] - **业绩复盘**：2025年前三季度，零食板块总收入同比增长30.97%，但归母净利润同比下滑3.31% 软饮料是唯一实现营收、利润双位数增长的板块，营收和归母净利润分别增长10.93%和14.69% 白酒板块营收和归母净利润分别下滑5.83%和6.93% [13] - **宏观环境**：2025年社会消费品零售总额增速在低个位数区间窄幅波动，CPI同比增速长期在0%附近挣扎，消费者信心指数自2022年4月后长期处于低位震荡，消费市场面临通缩压力 [14][16] - **估值水平**：截至2025年12月11日，申万食品饮料指数PE（TTM）为21.9倍，处于历史10年期间的13.2%分位数，估值处于历史较低水平 [20] 子板块中，其他酒类、保健品、零食估值较高，而啤酒、白酒估值较低 [20] - **基金持仓**：2025年第三季度，食品饮料板块基金持仓市值占比为6.38%，接近2016年第四季度的水平（5.36%） [24] 持仓市值环比提升4%至2581亿元，子板块中白酒、调味发酵品、肉制品、保健品持仓市值环比上升 [28] 白酒：穿越低谷，把握拐点 - **周期位置**：本轮白酒行业调整始于2021年2月，截至2025年11月已持续57个月，调整幅度达58%，估值回撤74%，对照历史调整幅度已较为充分，行业或已确立底部区间 [35][38] - **年度表现**：2025年白酒板块收益率-4.87%，跑输沪深300指数22.41个百分点，板块呈现“弱预期、弱现实”特征 [40] 仅泸州老窖、金徽酒、山西汾酒等少数酒企录得正收益 [40] - **业绩出清**：2025年第三季度，白酒板块（剔除贵州茅台）总收入和归母净利润同比大幅下滑31.5%和48.0%，报表端加速出清 [44] 单季度看，五粮液营收和归母净利润分别下滑52.66%和65.62% [45] - **价格走势**：2025年白酒批价整体走弱，内部结构分化 [46] 贵州茅台飞天散瓶批价从年初2200元一路下跌至近期（11月26日）的1550元 [2][46] 100-300元大众价格带产品价格展现较强韧性，而1500元以上高端及500-800元次高端产品批价承压明显 [46] - **投资建议**：行业仍处于去库存和价格体系再平衡阶段，建议以“稳健防守+等待拐点”为主，优先选择品牌力强、渠道健康的龙头，如贵州茅台、山西汾酒 [47] 报告预测贵州茅台2025-2027年归母净利润分别为913亿元、963亿元、1012亿元 [48] 啤酒&饮料：啤酒升级趋缓，茶饮受益于外卖大战，饮料韧性充足 - **啤酒市场表现**：截至2025年11月26日，啤酒板块年初至今收益率-10.09%，跑输沪深300指数28.34个百分点 [50] 板块业绩承压，2025年前三季度营收同比增长2.02%，归母净利润增长11.82% [13] - **啤酒量价分析**：2025年前三季度，青岛啤酒、重庆啤酒销量同比微增1.6%和0.4%，但吨价同比分别下降0.2%和0.5%，高端化进程阶段性放缓 [53] 燕京啤酒依托大单品U8，吨价同比增长3.1%，业绩领跑板块 [53] - **啤酒成本端**：主要原材料价格呈下行趋势，2025年10月大麦进口均价为257.89美元/吨，玻璃价格为2502.3元/吨，成本下行为盈利能力提供缓冲 [55][57] - **茶饮行业趋势**：茶饮行业进入“总量见顶、集中度提升”阶段，近一年门店净减少2.93万家 [60] 头部品牌加速扩张，2025年1-10月，蜜雪冰城和古茗国内新开门店分别达11556家和3514家 [63][64] - **茶饮竞争格局**：外卖大战推动行业进入“高频低价”新常态，头部品牌外卖GMV占比跃升至50–70%，中小品牌在价格竞争中被挤压出清 [60] 蜜雪冰城积极探索海外市场，2025年进入日本、美国、哈萨克斯坦等国家 [4] - **饮料板块**：软饮料板块因出行旅游需求旺盛和低价高频特性，2025年前三季度营收和利润实现双位数增长，表现相对抗压 [2][11] 看好饮料龙头东鹏饮料的平台化能力及新品类扩张 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对锦江航运维持“增持”评级 [1][5] - 核心观点：航运周期已来临，公司利润已增长，看好其“一主两翼”发展战略及对“提质增效行动方案”的坚定执行 [1][5] 近期财务表现与分红政策 - 2025年前三季度累计实现营业总收入51.76亿元，同比增长21.37% [3] - 2025年前三季度累计实现归母净利润11.85亿元，同比增长64.76%；扣非后归母净利润11.67亿元，同比增长70.77% [3] - 2025年前三季度加权ROE为13.18%，基本每股收益为0.92元，经营活动现金流量净额达17.25亿元 [3] - 2024年报派发现金股息约5.15亿元，每股约0.398元（含税），年度内分红2次，约占当年度净利润的50.5%；以2024年报披露日A股股价计算，累计股息率约4.3% [3] - 2025年中期已派发股息约2.59亿元 [3] 公司业务与运力概况 - 公司为综合性航运企业，主营国际、国内海上集装箱运输业务，深耕东北亚、东南亚和国内航线 [4] - 截至半年报，公司共经营53艘船舶（28艘自有，25艘租赁），总运力达5.8万TEU [4] - 根据Alphaliner数据，公司总运力位列世界集装箱班轮公司第35位，中国大陆集装箱班轮公司第8位 [4] - 核心运输业务营收占比98.2%，毛利金额占比97.9% [4] - 公司已签订2+2艘1100TEU集装箱船建造合同，并启动4+4艘1800TEU新造船项目，其中部分为募投项目 [4] 盈利预测与财务指标 - **营业收入预测**：预计2025年68.42亿元（同比+14.61%），2026年69.70亿元（同比+1.87%），2027年69.90亿元（同比+0.29%）[6] - **归母净利润预测**：预计2025年14.42亿元（同比+41.32%），2026年14.73亿元（同比+2.12%），2027年14.58亿元（同比-1.05%）[6] - **摊薄每股收益预测**：预计2025年1.11元，2026年1.14元，2027年1.13元 [6] - **A股市盈率预测**：预计2025年10.01倍，2026年9.80倍，2027年9.91倍 [6] - **毛利率预测**：预计2025年31.19%，2026年31.13%，2027年30.55% [8] - **销售净利率预测**：预计2025年21.08%，2026年21.13%，2027年20.85% [8] - **ROE预测**：预计2025年15.48%，2026年14.63%，2027年13.49% [8] 资产负债表与现金流预测 - **货币资金**：预计从2024年的58.13亿元增长至2025年的65.67亿元 [8] - **固定资产**：预计从2024年的21.85亿元略降至2025年的20.96亿元 [8] - **负债合计**：预计从2024年的16.98亿元增长至2025年的20.61亿元 [8] - **归母股东权益**：预计从2024年的86.18亿元增长至2025年的93.17亿元 [8] - **经营性现金流**：预计2025年为19.69亿元，2026年为19.08亿元 [8]