报告核心观点 - 债券市场企稳反弹，多头可控制风险建仓；A股市场建议均衡配置，科技仓位重可获利了结并关注低位板块；美股中期调整未结束，关注CPI数据可能带来的反弹，静待长期买点；外汇短期震荡，全年有贬值可能；商品市场建议观望 [3][4][8] 大类资产跟踪 利率债 - 债券在支撑位反弹，各期限利率债普涨，长端涨幅大于短端，基本面已充分计价降息预期，10年期国债期货触半年线支撑后企稳，多头可控制风险建仓 [3][16] - 市场已充分计价降息预期，利率曲线中长端低位震荡，短端利率和利差显示应注意政策风险 [18] 股市 A股 - 市场冲高回落，成交量放大，呈现局部行情，主线杂乱，成交不足难现指数级牛市 [21] - 传媒、电子、计算机领涨，大消费回调，算力等概念走强，猪肉等概念跌幅居前 [21] - 科技大行情未结束，但短期有退潮风险，可获利了结并关注低位红利、消费、医疗等板块 [21] 美股 - 三大指数延续跌势，道琼斯指数补跌，中期调整未结束，短期可能反弹，关注CPI数据利好，维持月度级别调整判断 [23] - 市场对特朗普交易转向衰退，经济数据不及预期、通胀预期走高，滞胀隐现，中期大概率下跌，长期基本面支撑走牛 [23] 外汇 - 在岸人民币兑美元上涨，因德国财政转向，美元指数大跌，短期将修复乖离率后选择方向 [29] - 人民币中间价在7.1支撑强，短期持稳于7.1 - 7.4，2025年底部预计在7.5 - 7.6，贸易战压力和中美利差影响下贬值压力大 [29] 商品 - 文华商品指数小幅收跌，有色板块领涨，沪铜涨超2%，化工板块因原油疲弱表现弱 [32] - 技术面指数在1月9号前低获支撑，但量能大，短期震荡后有向下风险，建议观望 [32] 重要政策及要闻 国内 - 工信部加快6G研发、推进算力中心建设布局优化，算力需求将指数级上升 [36] - 中方举行伊朗核问题中俄伊北京会晤，中美角力持续但应积极看待未来 [36] - 商务部等部门约谈沃尔玛，其转嫁关税负担行为或扰乱市场秩序，可能受法律制裁 [36] - 医保局发布《神经系统医疗服务价格项目立项指南》，脑机接口商业化是未来风口 [36] 国外 - 欧盟计划对260亿欧元美国商品反制，分两步推出措施，仍愿与美国谈判，贸易战扩大或助跌海外风险资产 [36] - 美乌沙特会谈达成临时停火和安全援助共识，俄乌战争结束或影响黄金和原油风险溢价 [36] - 特朗普收回对加拿大钢铝关税翻倍威胁，美国贸易政策反复无常影响全球经济增长 [36]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为中性/维持 [1] - 子行业房地产开发和房地产服务无评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年3月12日权益市场大部分板块下跌，申万房地产指数下跌0.45% [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 2025年3月12日上证综指和深证成指分别下跌0.23%和0.17%，沪深300和中证500分别下跌0.36%和0.07%，申万房地产指数下跌0.45% [4] 个股表现 - 房地产板块个股涨幅前五名为滨江集团、华丽家族、阳光股份、中洲控股、电子城，涨幅分别为3.43%、2.16%、1.89%、1.80%、1.78% [5] - 个股跌幅前五名为万业企业、华发股份、中国武夷、华联控股、合肥城建，跌幅分别为-5.13%、-3.15%、-2.75%、-2.66%、-2.12% [5] 行业新闻 - 远东宏信联合高铁国资5.35亿元溢价竞得苏州高铁新城核心地块，成交总价53534万元，成交楼面价15828元/㎡，溢价率5.52% [6] - 南京起草《住宅房屋征收房票安置办法》征求意见稿，拟允许房票跨区安置，明确房票安置奖励按“谁受益，谁奖励”原则执行 [7] 公司公告 - 中国金茂张增根因退休辞任公司主席等职务，陶天海出任公司主席等职务，陶天海暂代首席执行官工作，公司正物色首席执行官人选 [8][10] - 广州越秀集团拟发行2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期），发行总额不超过20亿元，分3年期和15年期两个品种，3月14日发行，募集资金用于置换偿还公司债券使用的自有资金 [10] - 正荣地产2025年3月14日应兑付的“H20正荣3”展期后首年利息的20%，因资金调拨等原因偿债资金未全额到位，将在宽限期内努力完成偿付 [11] - 华夏幸福下属全资子公司固安华夏幸福拟向固安产发转让部分房屋建筑物及国有土地使用权，交易金额5.37亿元，回款用于“保交楼”等支出 [11]

报告公司投资评级 - 买入/首次 [1] 报告的核心观点 - BOSS直聘2024年营收和归母净利润双增长 盈利能力显著增强 成本控制与运营效率表现突出 现金流管理稳健 预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长 短期稳健增长 中长期市场空间广阔 [3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为9亿股 总市值/流通为608.14亿港元 12个月内最高/最低价为88.5/43港元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入73.56亿元 同比增长23.6% 归母净利润15.67亿元 同比大幅提升42.6% 经调整后净利润达27.11亿元 同比增长25.7% [3] - 2024Q4实现营收18.24亿元 同比增长15.4% 净利润4.44亿元 同比增长34.1% [3] 盈利能力与增长驱动力 - 2024年核心增长驱动力来自用户规模与付费客户双向突破 全年平均月活跃用户达5300万 同比增长25.3% 付费企业客户数增至610万 同比增长17.3% 推动线上招聘服务收入同比增长23.4%至72.7亿元 占总收入比重达98.8% [4] 成本控制与运营效率 - 全年营销费用占比降至28.18%的历史低位 第四季度营销费用同比下降1.64%至4.26亿元 占比进一步收窄至23.38% [4] - 全年研发费用达18.16亿元 同比增长17.6% 支撑技术创新与产品迭代 [4] - 全年经营利润同比翻倍至11.73亿元 经营利润率提升至15.9% 经调整后经营利润率达31.5% 创历史新高 [4] 现金流情况 - 全年经营活动现金流连续六个季度超8亿元 第四季度创历史新高至9.56亿元 [4] 2024Q4核心指标表现 - Q4付费企业客户数同比增长17.3% MAU达5270万 同比增速27.9% 高于全年均值 [5] - 线上招聘服务收入同比增长15.2%至18.04亿元 其中蓝领领域收入占比进一步提升至38% [5] - 第四季度其他服务收入同比增长44.4%至1950万元 [5] 用户生态与技术投入 - 通过强化蓝领市场布局及下沉市场渗透 MAU连续两年保持25%以上增速 2024年新增完善用户超4000万 低线城市及中小企业渗透率持续提升 [5] - 持续优化“移动 + 直聊 + 智能匹配”模式 2024年月均达成沟通次数近2亿次 人均沟通效率同比提升 AI面试、职测等工具应用增强匹配效率 [5] 付费客户情况 - 付费企业客户ARPPU保持稳定 高附加值服务推动客户留存率提升 [6] - 四季度蓝领岗位发布量同比增长18% 机电工程师、数控编程等技术岗位需求旺盛 [6] 未来展望 - 预计2025年Q1收入介于19 - 19.2亿 同比增长11.5% - 12.7% [6] - 长期来看 蓝领市场渗透率不足10% 下沉市场及中小企业服务仍有较大拓展空间 AI技术深化应用有望提升平台服务附加值 打开新变现场景 [6][8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年BOSS直聘将实现营业收入87.26/102.12/118.36亿元 同比增速19%/17%/16% [8] - 实现归母净利润20.86/26.06/32.2亿元 同比增速32%/25%/24% [8] - 2025 - 2027年EPS分别为2.3/2.88/3.55元/股 对应2025 - 2027年PE分别为29X、23X和19X [8] 财务指标预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7356|8726|10212|11836| |营业收入增长率(%)|24%|19%|17%|16%| |归母净利（百万元）|1585|2086|2606|3220| |净利润增长率(%)|44%|32%|25%|24%| |摊薄每股收益（元）|1.80|2.30|2.88|3.55| |市盈率（PE）|29.42|29.34|23.49|19.01| [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] - 开立医疗评级为买入 [100] - 澳华内镜评级为买入 [100] 报告的核心观点 - 软镜筛查需求大、渗透低，市场空间可期，政策助力下 2020 - 2030 年累计市场增量约 930 亿元 [4][5] - 行业壁垒高筑，但国产破局提速，龙头产品丰富度媲美外资，份额持续提升 [6][9] - 推荐相关标的开立医疗和澳华内镜，二者发展态势良好 [10] 各目录总结 软镜筛查需求大、渗透低，市场空间可期 软镜已应用至多科室，可增强医院盈利能力 - 软镜由图像处理主机及外接镜体组成，具高柔韧性，能适应体内复杂结构，可通过自然孔道诊疗 [16] - 与其他影像设备相比，软镜兼具高分辨率与实时可视化特性，可实现高效诊疗，已应用于多科室 [18][19] - 开展软镜筛查可增强医院盈利能力，高等级医院软镜盈利强，低等级医院国产软镜或为更优选择 [20][21] 政策落地助力软镜筛查普及，2020 - 2030 累计市场增量约 930 亿元 - 我国癌症高发，消化道及呼吸道癌症患者人数全球第一，但软镜筛查渗透率低，早期胃癌诊断率和五年生存率远低于日韩 [22][24] - 国家健康规划为软镜普及提供保障，设备更新有望加速软镜放量，支付端医保报销为软镜普及扫清障碍 [30] - 2024 年末设备更新进入招标阶段，2025 年初审批再创新高，集采落地有望 2025Q2 体现在公司业绩 [33][36] - 以 2030 年早期胃癌诊断率达 20%为基础测算，2020 - 2030 年软镜累计市场增量约 930 亿元 [39][41] 行业壁垒高筑，国产破局提速 多方位高筑行业壁垒，国产持续突破垄断 - 产业端国产软镜起步晚，曾受核心零部件卡脖子限制；产品端集成化和功能创新迭代要求高；需求端需与临床医生长期配合，粘性高，院端对镜种丰富度要求高 [43][44][45] - 国产龙头突破高端功能和镜种丰富度，加大市场教育，未来侧重操控打磨 [45][46] 国产龙头产品丰富度媲美外资，实力造就认可度 - 国产龙头主机性能追平进口，实现画质、染色等突破，辅以 AI 提升筛查效果，还进行临床需求创新 [47] - 国产龙头镜体功能完善，丰富度和操控性追赶进口，但镜体操控性仍有差距 [52][53] - 开立医疗和澳华内镜产品认可度提升，且国产产品价格更具优势，其余国产厂商与龙头差距大 [56][58][62] 国产份额持续提升，天地广阔龙头大有可为 - 软镜市场竞争格局集中，奥林巴斯份额近半，消化科是主要场景，多科室快速拓展 [63] - 2019 - 2024 年软镜国产化率提升 22.56pct 至 28.33%，替代从低等级医院辐射至三级医院 [66] - 软镜未来国产化率提升空间广阔，因国产设备性价比在低等级医院凸显，且有超声、CT 设备国产替代进程作参考 [68][69] 相关标的：开立医疗、澳华内镜 开立医疗：招投标数据向好，新一代软镜亮点齐聚 - 开立医疗以超声业务起家，拓展多业务，以超声为基本盘、软镜为主要增长动力 [73] - 软镜业务带动收入增长，内镜毛利率高，加强盈利能力，2025 年有望重回高增长 [75] - 2025 年 1 - 2 月招投标金额同比增长约 111.11%，软镜市占率维稳、超声市占率提升，新一代主机 HD - 650 获批上市 [82] 澳华内镜：AQ - 300 快速放量，进入成长快车道 - 澳华内镜专注软镜研发生产，产品丰富，可针对不同等级医院提供方案，AQ - 300 在三级医院覆盖范围加大 [86] - 业务扩张带动收入高增长，软镜毛利率高，但公司处于扩张期，盈利能力待提升，空间可观 [89] - AQ - 300 快速放量，下一代机型 AQ - 400 预计 2026 年上市，2024 年推出面向低等级医院的产品，公司进入成长快车道 [95][96]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为中性/维持 [1] - 子行业房地产开发和房地产服务无评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年3月11日权益市场大部分板块上涨，上证综指和深证成指分别上涨0.41%和0.33%，沪深300和中证500分别上涨0.32%和0.52%，申万房地产指数上涨0.1% [4] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 房地产板块个股涨幅前五名为沙河股份、上海临港、深振业A、西藏城投、华发股份，涨幅分别为10.05%、7.77%、4.81%、4.00%、3.74% [5] - 个股跌幅前五名为荣丰控股、滨江集团、张江高科、光大嘉宝、万通发展，跌幅分别为 -4.06%、-2.78%、-1.88%、-1.78%、-1.72% [5] 行业新闻 - 自然资源部、财政部发布通知，各地要优先将处置存量闲置土地清单中的地块纳入土地储备计划，用于土地储备的地方政府专项债券资金由纳入名录管理的土地储备机构专款专用 [6] - 3月11日成都3宗宅地出让，总起始价约33.20亿元，均溢价30%以上成交，共收金50.65亿元，招商蛇口27亿摘高新区地块，溢价率70.43%，刷新成都涉宅用地成交楼面价记录 [7] - 3月11日华侨城4.57亿元底价斩获重庆沙坪坝区宅地，溢价率0% [7] - 自3月10日起，宁波购买六区住房的契税优惠类家庭住房套数查询区域范围，由市六区调整为购房所在区行政区域 [10] - 中国金茂等在上海、广州、成都三地分别成立置业公司，注册资本合计超139亿元 [10] 公司公告 - 信达地产独立董事卢太平因连续担任独立董事期限已满六年，辞去独立董事及审计与内控委员会委员职务 [11]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好/维持 [1] 报告的核心观点 - 今日市场行情上证指数涨0.41%、深证综指涨0.34%、创业板综涨0.18%、科创50跌0.40%、沪深300涨0.32% [5] - 今日SW电子板块行情中品牌消费电子跌1.85%、被动元件涨0.54%等 [5] - 个股涨幅前三为逸豪新材涨20.02%、锴威特涨12.23%、利亚德涨11.34%；跌幅前三为茂莱光学跌6.05%、瑞可达跌5.71%、一博科技跌4.78% [5] 根据相关目录分别进行总结 重要公告 - 芯源微持股5%以上股东中科天盛拟转让1690万股，占总股本8.41%，转让价不低于85.71元/股 [6] - 沃格光电拟3000 - 4500万元回购股份，回购价不超35元/股 [6] - 中科飞测拟募资不超25亿元，发行不超9600万股，用于相关项目及补充流动资金 [6] 产业资讯速递 - Manus与阿里通义千问团队达成合作，基于通义千问开源模型实现Manus功能 [7] - 广东省政府办公厅发布政策推动人工智能与机器人产业创新发展，提出12条举措 [7][9]

报告核心观点 - 各期限利率债普跌，长端跌幅大于短端，若有标志性 K 线出现后企稳，多头可尝试建仓 [2][16] - A 股缩量上涨，科技板块长线牛市未结束但短期交易拥挤，可获利了结并关注低位股；美股三大股指大幅下跌，中期调整未结束，应静待长期买点 [2][21][23] - 在岸人民币兑美元下跌，短期美元指数或修复乖离率，中长期人民币有贬值可能 [3][29] - 文华商品指数收跌，预计短期震荡后仍有向下风险，建议观望 [3][31] - 国内有中美领导人会面传闻及人工智能产业政策；国外有加拿大征关税、美乌会晤及美国补充石油储备等消息 [4][37] 各目录总结 大类资产跟踪 利率债 - 各期限利率债普跌，长端跌幅大于短端，基本面已充分计价降息预期，技术面 10 年期国债期货触达半年线支撑且价格创新低，若企稳多头可尝试建仓 [16] - 市场已充分计价降息预期，利率曲线中长端低位震荡，债券市场应注意政策风险，短端利率和利差情况也显示押注赔率较差 [18] 股市 - A 股低开高走缩量成交 1.48 万亿，板块风格切换刚开始，科技板块短期有退潮风险，建议均衡配置，了结科技头寸关注低位红利、消费、医疗等板块 [21] - 美股三大指数延续跌势，中期调整未结束，维持月度级别调整判断，投资者应静待长期买点，长期美股牛市基本面不改 [23] 外汇 - 在岸人民币兑美元下跌 245 个基点，因德国财政转向，美元指数大幅走跌，短期将修复乖离率，人民币中间价在 7.1 支撑强，短期持稳于 7.1 - 7.4，2025 年底部看至 7.5 - 7.6 [3][29] 商品 - 文华商品指数收跌 -0.38%，菜粕领涨，黑色系和油脂表现较弱，预计短期震荡后仍有向下风险，建议观望 [3][31] 重要政策及要闻 国内 - 消息传中美领导人下月在华会面，外交部未明确否认，可能助力国内资产风险偏好 [4][37] - 广东、武汉发布推动人工智能产业政策，广东提出监管和立法等措施，武汉发布行动方案推动企业开发智能体 [37] 国外 - 加拿大对输美电力征收 25%关税作为贸易战回应，贸易战仍将扰动市场 [4][37] - 美国国务卿对与乌克兰会晤表示乐观，俄乌战争结束可能影响黄金和原油风险溢价 [4][37] - 美国补充石油战略储备需 5 - 7 年时间，对供需影响不大 [4][37]

报告行业投资评级 - 行业整体投资评级为看好/维持 [1] - 化学制药无评级，中药生产无评级，生物医药Ⅱ中性，其他医药医疗中性 [3] 报告的核心观点 - 2025年3月11日医药板块涨跌幅-0.13%，跑输沪深300指数0.45pct，涨跌幅居申万31个子行业第29名 [5] - Mineralys在研疗法lorundrostat在关键性3期临床试验Launch - HTN和关键性2期临床试验Advance - HTN中均达主要疗效终点，有良好安全性和耐受性 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 各医药子行业中，血液制品(+0.71%)、疫苗(+0.33%)、其他生物制品（+0.02%）表现居前，医疗设备（-0.77%）、体外诊断(-0.75%)、医疗研发外包（-0.66%）表现居后 [5] - 个股日涨幅榜前3位为赛力医疗(+10.02%)、海思科(+6.99%)、博瑞医药(+6.73%)；跌幅榜前3位为双成药业（-9.99%）、普洛药业(-9.81%)、博济医药（-6.07%） [5] 行业要闻 - Mineralys宣布在研疗法lorundrostat在两项临床试验中达主要疗效终点，用于治疗无法控制高血压等疾病 [6] 公司要闻 - 昆药集团2024年实现营业收入84.01亿元，同比下降0.34%，归母净利润6.48亿元，同比增长19.86%，扣非后归母净利润4.19亿元，同比增长25.09% [6] - 同和药业收到药品GMP符合性检查结果告知书，原料药恩格列净符合药品GMP [6] - 恒瑞医药累计回购股份5,898,044股，占总股本0.09%，支付总金额250,613,211.80元 [7] - 步长制药累计回购公司股份3,210,530股，占总股本0.29%，支付总金额47,747,958.65元 [7]

报告公司投资评级 - 给予爱美客买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 24年医美市场供给持续扩容，终端景气度略承压，爱美客作为上游注射医美龙头表现稳健；此次收购是公司上市以来首次境外收购，彰显全球资源整合能力，提振市场对公司后续管线储备、市场拓展等方面的信心；若顺利落地，短期并表可增厚公司的收入利润，中长期在研发、生产、销售等方面形成协同效应，为公司业绩增长注入动力 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 爱美客总股本3.03亿股，流通股2.09亿股；总市值529.2亿元，流通市值364.85亿元；12个月内最高价358元，最低价132.81元 [3] 收购事件 - 爱美客全资子公司Imeik（HK）Limited与Aisheng Shourui (HK) Limited共同设立的爱美客国际拟以1.9亿美元（折合人民币约13.86亿元）现金收购韩国Regen公司85%股权，其中爱美客香港出资1.33亿美元，首瑞香港出资0.57亿美元；预计收购完成后，上市公司最终持有标的公司的股权比例为59.5% [4] 收购标的情况 - 韩国Regen成立于2000年4月，是韩国领先的医美产品公司；拥有两大核心产品AestheFill（主要应用于面部）与PowerFill（主要应用与身体），主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，具有使用方便、安全性高等特点，其有效性已经得到市场的充分认可；是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司 [5] - 在韩国共建有两处工厂，大田工厂于2001年投入使用，正常运转；2024年在原州市新建第二工厂，已获得韩国GMP认证，预计2025Q2开始投产 [5] - AestheFill已获得34个国家和地区的注册批准（24年1月获中国药监局批准并于中国销售），PowerFill获得24个国家和地区的注册批准，建立了广泛的分销体系，拥有一定的先发优势 [5] - 23年/24Q1 - Q3营收分别为8199/7223万人民币，净利润分别为5015/2950万人民币，对应净利率分别为61.2%/40.8% [5] 收购影响 - 双方在研发、生产和销售有望实现协同效应，借助Regen国际化分销体系，爱美客产品有望迅速走向国际市场，打破国内市场依赖，实现国际化布局；Regen核心产品与公司现有产品线形成互补，有望满足不同消费者的需求 [6] 盈利预测 - 预计公司2024 - 26年归母净利润分别为20.9/24.9/27.4亿元，当前股价对应PE分别为25/21/19倍 [6] 财务指标 | 年份 | 营业收入（百万元） | 营业收入增长率(%) | 归母净利（百万元） | 净利润增长率(%) | 摊薄每股收益（元） | 市盈率（PE） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 2,869 | 48 | 1,858 | 47 | 8.60 | 34.2 | | 2024E | 3,191 | 11 | 2,087 | 12 | 6.90 | 25.4 | | 2025E | 3,796 | 19 | 2,490 | 19 | 8.23 | 21.3 | | 2026E | 4,360 | 15 | 2,743 | 10 | 9.07 | 19.3 | [9]

报告公司投资评级 - 持续给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年3月10日公司发布回购计划，拟以集中竞价交易方式回购股份，金额1 - 2亿元，用于员工持股计划或股权激励，增强投资者信心完善激励机制 [4][5] - 兽药价格有望上涨，动保业务弹性可期，供给端产能或出清，需求端养猪业盈利带动需求提升，2024年10月以来主要兽药产品价格普涨 [5] - 募投项目建成投产，产能扩充，固定资产规模增长，重点项目陆续结项，主要产品产能增加 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本5.59亿股，流通股3.02亿股；总市值107.01亿元，流通市值57.78亿元；12个月内最高价23.09元，最低价14.76元 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,349|6,001|6,817|7,828| |营业收入增长率(%)|-6.49%|12.19%|13.59%|14.83%| |归母净利（百万元）|612|801|1,004|1,204| |净利润增长率(%)|-33.49%|30.76%|25.37%|19.90%| |摊薄每股收益（元）|1.10|1.43|1.80|2.15| |市盈率（PE）|15.96|13.36|10.66|8.89|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表等 - 资产负债表展示了2022A - 2026E货币资金、应收和预付款项等多项资产负债数据 [13] - 利润表展示了2022A - 2026E营业收入、营业成本等多项利润数据 [13] - 现金流量表展示了2022A - 2026E经营性现金流、投资性现金流等多项现金流数据 [13] - 还给出了毛利率、销售净利率等多项预测指标数据 [13]