量化模型与构建方式 1 **模型名称：行业拥挤度监测模型** **模型构建思路：** 通过监测申万一级行业指数的拥挤度，识别行业过热或低估状态，为投资决策提供参考[3] **模型具体构建过程：** 报告未提供具体的构建公式和详细步骤，仅提及对申万一级行业指数的拥挤度进行每日监测[3] 2 **模型名称：溢价率 Z-score 模型** **模型构建思路：** 通过计算ETF溢价率的Z-score值，识别存在潜在套利机会的ETF产品[4] **模型具体构建过程：** 报告未提供具体的构建公式和详细步骤，仅提及通过滚动测算提供信号[4] 量化因子与构建方式 1 **因子名称：行业拥挤度因子** **因子构建思路：** 基于申万一级行业指数构建，用于衡量行业交易拥挤程度[3] **因子具体构建过程：** 报告未提供具体的构建公式和详细步骤[3] 2 **因子名称：主力资金净流入因子** **因子构建思路：** 通过计算主力资金净流入额，反映资金对行业或ETF的短期偏好[13] **因子具体构建过程：** 直接使用Wind数据中的主力净流入额（单位：亿元），包括当日（T）、前一日（T-1）及前两日（T-2）数据，并计算近3个交易日合计值[13] 公式： $$近3日合计 = T + T-1 + T-2$$ 模型的回测效果 （报告未提供模型回测结果） 因子的回测效果 1. **行业拥挤度因子** - 拥挤度较高行业：有色、电力设备、电子[3] - 拥挤度较低行业：食品饮料、美护[3] - 拥挤度变动较大行业：汽车、轻工[3] 2. **主力资金净流入因子** - 近3日主力资金净流入较高行业：传媒（+8.81亿元 T日）、汽车（+5.47亿元 T日）[13] - 近3日主力资金净流出较高行业：电子（-50.84亿元 T日）、计算机（-59.24亿元 T日）、电力设备（-23.89亿元 T日）[13] - 近3日合计净流入：传媒（-41.41亿元）、计算机（-59.49亿元）、机械设备（-58.22亿元）[13] 3. **ETF资金流动因子** - 宽基ETF：单日净流出85.26亿元[5] - 行业主题ETF：单日净流入0.27亿元[5] - 风格策略ETF：单日净流入3.52亿元[5] - 跨境ETF：单日净流入38.39亿元[5]

核心观点 - 报告认为大类资产呈现"股强债弱"格局 A股牛市进程未完 美股维持做多 商品以多头思维为主 美元面临下行压力 [1][2][3][5][7][11][14][17][23][26] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债全天低开高走小幅收涨 国债期货各期限品种涨幅在0.04%-0.15%之间 其中10年期主力合约涨0.16%至108.000 5年期主力合约涨0.135%至105.795 [11][12] - 维持债市将创年内新低的判断 目标位在2024年9月30日政策转向低点附近 预计短期在年线企稳震荡后仍有下行空间 [1][11] A股市场 - 市场全天V型反转 创业板指领涨 成交额2.36万亿元 超3500只个股上涨 [2][14] - 全A ERP为4.02% 处于2007年以来35.3%分位 较2008年(-2.34%)、2015年(0%)、2021年(1.83%)低点仍有下降空间 [2][14] - A股总市值/GDP比值为0.75 较2008年1月峰值1.33低77% 较2015年6月峰值1.07低43% [2][14] - 居民存款/A股市值比值为1.7 较2007年(0.59)、2015年(0.83)、2021年(1.12)历史低点显示资金搬家进程远未结束 [2][14] - 行业表现方面机械设备、计算机、商贸零售领涨 农林牧渔、银行、有色金属领跌 [15][16] - 热门概念中减速器涨3.72%、人形机器人涨3.58%、汽车热管理涨3.28%领涨 [16] 美股市场 - 三大指数齐涨 纳指涨0.94% 道指涨0.11% 标普500涨0.47% [3][17] - 8月非农就业数据疲软奠定9月降息格局 但市场对50bp降息定价过度乐观 [3][17] - 美国二季度实际经济增长上调 企业利润延续2021年以来趋势增长 为就业市场平稳提供基础 [3][17] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1151 较前一日下跌83个基点 [4][23] - 美元指数技术面出现向下破位 建议以99为止损做空美元 [4][23] - 离岸人民币技术面重回上涨趋势 [4][23] 商品市场 - 文华商品指数上涨0.66% 煤炭、建材板块领涨 玉米、生猪板块领跌 [5][26] - 指数在60日和半年均线交汇处得到支撑 收敛三角形接近尾端 建议以多头思维为主 [5][26] 重要政策及要闻 国内政策 - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 提出五方面19条举措包括开展"服务消费季"活动、支持消费资源与IP跨界合作、优化文博场馆预约等 [6][29] - 广东出台人工智能赋能玩具产业行动方案 支持AI融合机器人开辟陪伴玩具新市场 探索"AI+玩具+机器人"跨界融合模式 [6][29] - 中美就TikTok问题达成基本框架共识 将通过数据业务委托运营、算法授权等方式解决 [6][29] 国际动态 - 以军在加沙城扩大地面军事行动 攻势进入"新阶段" [6][32] - 斯蒂芬·米兰担任美联储理事的提名通过参议院程序性投票 [6][32] - 特朗普提议将上市公司财报披露从季度改为半年度 [6][32] 交易策略 - 债券市场：目标挑战2024年9月30日低点 [7] - A股市场：推荐北证50指数 反内卷相关标的具有安全边际 芯片、光模块、创新药等调整到位可左侧买入 [7] - 美股市场：维持做多 [7] - 外汇市场：以美元指数99为止损做空美元 [7][23] - 商品市场：以做多思路为主 [7][26]

报告行业投资评级 - 生物医药Ⅱ行业评级为中性 [2] - 其他医药医疗行业评级为中性 [2] - 化学制药和中药生产无评级 [2] 报告核心观点 - CXO行业企稳向好 回暖趋势明确 2025年上半年CXO板块实现营业收入470.96亿元 同比增长13.25% 实现归母净利117.43亿元 同比增长61.19% [3] - 2025年第二季度CXO板块实现营业收入247.50亿元 同比增长13.95% 实现归母净利66.74亿元 同比增长52.26% [3] - 行业需求企稳订单回升 2025年上半年合同负债和预收账款为75.49亿元 同比增长3.71% [4] - 人均效率显著提升 2025年上半年人均创收41.11万元 同比增长12.62% 人均创利11.40万元 同比增长52.41% [4] - 产能建设稳步推进 2025年上半年固定资产472.74亿元 同比增长5.81% 在建工程158.10亿元 同比增长7.69% [4] - 美联储降息周期开启 流动性逐步宽裕 2025年9月美联储降息25个基点的概率为90% [5] - A+H股创新药企市值大幅提升 有望带动本土投融资好转 [5] 2025H1业绩表现 - 营业收入保持稳定增长 2025年上半年CXO板块实现营业收入470.96亿元 同比增长13.25% [12] - 利润端同比快速增长 2025年上半年实现归母净利117.43亿元 同比增长61.19% [12] - 盈利能力明显修复 2025年上半年毛利率40.06% 净利率24.94% 较2024年明显提升 [17] - 费用结构优化 2025年上半年管理费用率8.96% 较去年同期减少1.19个百分点 销售费用率2.84% 减少0.07个百分点 研发费用率4.76% 减少1.24个百分点 [21][23] 运营效率分析 - 人效同比显著提升 2025年上半年人均创收41.11万元 同比增长12.62% 人均创利11.40万元 同比增长52.41% [25] - 固定资产周转率小幅增长 2025年上半年固定资产周转率1.00次 同比增长7.03% [25] - 员工总数略有增加 2025年上半年员工总数94,606人 同比增加2.50% [36] 资金面与流动性 - 美联储降息预期强烈 2025年9月降息25个基点概率90% 10月累计降息50个基点概率71.6% [42] - 全球医药投融资额275亿美元 同比下降10% 中国医药投融资额35亿美元 同比下降35% [45] - CXO指数表现优异 截至2025年9月11日CXO指数收于2179.33 年初至今上涨58.32% [54] 投资建议与公司推荐 - 建议关注临床CRO企业 包括阳光诺和(688621) 诺思格(301333) [6][61] - 建议关注生命科学上游企业 包括皓元医药(688131) 毕得医药(688073) [6][61] - 建议关注减肥药 阿尔茨海默症 ADC及AI等概念公司 如泓博医药(301230) [6][61] - 建议关注新签订单超预期公司 如普蕊斯(301257) [6][61] 重点公司分析 - 泓博医药:2025年上半年营业收入3.53亿元 同比增长32.73% 归母净利0.25亿元 同比增长54.99% [65] - 皓元医药:前端业务收入9.04亿元 同比增长29.2% 毛利率63.0% 后端业务收入3.99亿元 同比增长13.6% [68][69] - 毕得医药:2025年上半年营业收入6.28亿元 同比增长17.91% 归母净利0.73亿元 同比增长41.60% [74] - 阳光诺和:2025年上半年营业收入5.90亿元 同比增长4.87% 临床试验和生物分析收入2.79亿元 同比增长29.05% [79][80] - 诺思格:2025年上半年营业收入3.80亿元 同比增长0.18% SMO业务收入1.29亿元 同比增长31.23% [85][86] - 普蕊斯:2025年上半年新签订单金额6.00亿元 同比增长40.12% 在手订单19.98亿元 同比增长9.45% [89][90]

投资评级与目标价 - 报告对卡莱特(301391)给予"买入/维持"评级 [1] - 目标价未明确披露 昨收盘价为55.18元 [1] 核心观点总结 - 公司为LED显控行业领军企业 以视频处理算法为核心 提供视频图像领域综合化解决方案 产品包括LED显示控制系统、视频处理设备和云联网播放器三大类 [4] - 显示行业持续向精细化发展 小间距LED和超高清视频加速渗透驱动长期成长 视频产业正从4K向8K进阶 [5] - 公司绑定下游优质客户如强力巨彩、洲明科技、利亚德等龙头厂商 高客户黏性构筑行业壁垒 [5] - 积极布局海外营销网络 在荷兰和美国设立销售公司 凭借性价比优势在欧美市场受欢迎程度较高 [5] - 2025年上半年推出AI显控解决方案 包括Universe旗舰拼接器、DS系列分布式产品和AX系列会议屏解决方案等核心新品 以AI算法驱动行业技术变革 [6] 财务表现与预测 - 2024年营业收入6.43亿元 同比下降36.97% 归母净利润1934.71万元 同比下降90.45% [8][26] - 预测2025-2027年营业收入分别为7.45亿元、8.76亿元、10.59亿元 同比增长15.86%、17.54%、20.99% [6][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.32亿元、0.59亿元、1.24亿元 同比增长67.56%、81.24%、111.05% [8] - 预测2025-2027年摊薄每股收益分别为0.34元、0.62元、1.31元 对应市盈率161.73倍、89.23倍、42.28倍 [8] 业务结构分析 - 2024年产品收入构成：LED显示控制系统(接收卡37.09% 发送器4.83%)、视频处理设备43.65%、云联网播放器7.29% [29] - 2024年产品毛利率：接收卡21.00%、发送器48.55%、视频处理设备57.38%、云联网播放器51.30% [29] - 海外业务毛利率显著高于国内 2023年海外收入1.36亿元 同比增长94.5% 但2024年受人员变动和市场竞争影响同比下降48% [30][37] 行业发展趋势 - 2024年全球LED显示终端市场规模中 海外市场356亿元同比增长17.5% 国内市场307亿元同比下滑4.2% [34] - 预计2025年全球LED显示屏市场规模达79.71亿美元 2028年达102.36亿美元 2023-2028年CAGR为7% [34] - 小间距LED显示屏价格持续下降 2024年中国大陆市场均价1.26万元/平方米 同比下降12.4% [38] - ≤P2.5 LED小间距显示屏是未来主要增长动力 预计2023-2028年复合增长率达10% [39] - 超高清视频产业快速发展 2023年中国产业规模约3.66万亿元 预计2025年突破7万亿元 [49] 技术优势与产品创新 - 公司COB校正技术处于行业领先地位 自主研发的科学级校正相机CCM6000配合Calibration Pro软件 实现4K整屏8分钟校正 效率为行业平均水平2倍 [69][78] - 推出AI显控新品：Universe旗舰拼接器最大带载像素达5.2亿 较行业顶尖水平提升25% DS系列分布式产品内嵌AI超分算法 AX系列会议屏解决方案集成AI SR超分辨率与AI MEMC运动补偿技术 [78] - 基于AI大模型研发LEDMaster屏幕管理系统 支持全链路实时监控与云端预警 降低运维成本30%以上 [78][79] 市场地位与客户基础 - 全球LED显示屏市场份额Top5厂商均为国内企业 公司与利亚德、洲明科技、强力巨彩等头部客户保持深度合作 [67] - 产品应用于多个大型项目包括建党100周年文艺会演、春节联欢晚会、科威特之眼、温哥华VP虚拟影棚等 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周公募 REITs 市场小幅下跌但成交额增加 产权类和特许经营类指数均下跌 除生态环保类 REITs 小幅上涨外 消费基础设施类 REITs 跌幅最高 国家发展改革委发文助力基础设施 REITs 发展 中金唯品会奥莱 REIT 上市 今年已有 15 只公募 REIT 成立 23 只基金待上市 市场有望扩容 资产荒背景下 公募 REITs 配置性价比较高 [5][41] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 - 本周公募 REITs 市场小幅下跌 截至 2025 年 9 月 12 日 中证 REITs 指数较上周下跌 0.84%至 840.03 中证 REITs 全收益指数为 1070.04 较上周下跌 0.78% [10] - REITs 市场成交额增加 本周总成交规模为 6.39 亿份 较上周环比增长 3.23% 成交额为 28.91 亿元 较上周环比增长 3.99% 区间换手率为 2.81% 上周为 2.73% [12] - 产权类和特许经营类公募 REITs 指数均下跌 分别下跌 0.85%和 0.54% 产权类中消费基础设施类等多类下跌 特许经营类中市政设施类等多类下跌 仅生态环保类 REITs 上涨 0.87% [15][18] - 不同类型公募 REITs 成交额和换手率多数下跌 仅消费基础设施类成交额提高 136.83%至 7.73 亿元 多类 REITs 成交额和换手率有不同程度下跌 [21][23] - 本周公募 REITs 产品多数下跌 74 只中除新上市的中金唯品会奥莱 REIT 外 12 只上涨 61 只下跌 部分产品涨幅和跌幅靠前 部分产品换手率和周成交额较高 [24] 一级市场 - 2025 年以来 15 只公募 REITs 完成发行 截至 2025 年 9 月 12 日 共发行 74 只公募 REITs 发行规模合计 1945 亿元 2024 年发行 29 只规模 646 亿元 2025 年 9 月暂未新发行 [30] - 共有 23 只公募 REITs 基金待上市 其中 12 只为首发 11 只为扩募 项目状态多样 分类型来看产业类和特许经营类各有不同数量的 REITs [32] 公募 REITs 政策及市场动态 - 易方达广开产园 REIT 约 3.84 亿份额 9 月 23 日解除限售 解除限售后流通份额将增加 该基金基础设施项目经营状况稳定 2024 年 8 月 29 日至 2025 年 6 月 30 日累计可供分配金额为 8238.27 万元 [36][37] - 华夏凯德商业 REIT 募集结果公布 战略配售比例达 100% 募集份额总额 4 亿份 战略配售、网下发售、公众发售确认比例不同 战略投资者已全额缴款 [38] - 发改委鼓励已上市的基础设施 REITs 通过扩募等方式筹集资金购入优质资产 简化新购入项目申报流程 拓宽新购入项目资产范围 [39][40] 投资建议 - 本周 REITs 指数小幅下跌 中证 REITs 指数和全收益指数分别下跌 0.84%和 0.78% 市场成交金额增加 分资产类型看产权类和特许经营类指数下跌 仅生态环保类 REITs 上涨 消费基础设施类跌幅最高 [5][41] - 国家发展改革委发文助力基础设施 REITs 发展 中金唯品会奥莱 REIT 上市 今年 15 只公募 REIT 成立规模超 300 亿元 23 只基金待上市 市场有望扩容 活跃度有望提升 资产荒背景下 公募 REITs 配置性价比较高 [5][41]

行业投资评级 - 报告未明确提及整体行业投资评级 [1][3][5] 核心观点 - 制冷剂、生物质能源、EVA等产品价格表现较好 建议关注联泓新科、已具备SAF产能的公司、制冷剂公司等 [5] - 轻量化材料受益于机器人及低空经济产业链发展 建议关注同益中、碳纤维、PEEK相关公司等 [5] - 电子化学品领域国产化趋势明显 行业相关公司雅克科技、联瑞新材、鼎龙股份、金宏气体、华特气体、圣泉集团、新宙邦等值得关注 [20] 细分领域跟踪 化工新材料产品价格情况 - 生物航煤(SAF)欧洲FOB高端价2670美元/吨 较上周上涨1.14% 较年初上涨44.01% 较去年同比上涨48.50% [3][9] - 生物柴油市场均价8393元/吨 较上周上涨1.52% 较年初上涨11.91% 较去年同比上涨21.86% [3][9] - 制冷剂R32市场均价61500元/吨 较上周上涨0.82% 较年初上涨43.02% 较去年同比上涨73.24% [3][9][10] - EVA市场均价11150元/吨 较上周上涨2.76% 较年初上涨2.76% 较去年同比上涨7.24% [3][9][10] - 多晶硅基准品现货价格53945元/吨 较上周上涨2.65% 较年初上涨28.14% 较去年同比上涨24.01% [3][9][10] - 维生素E最新价格55元/千克 较上周下跌8.33% 较年初下滑58.65% 较去年同比下滑59.26% [4][9][10] - PA66最新市场均价15292元/吨 较上周下跌0.38% 较年初下滑11.48% 较去年同比下滑15.98% [4][9][10] - 磷酸铁锂(动力型)市场均价34700元/吨 较上周下跌1.98% 较年初下滑2.25% 较去年同比上涨2.97% [4][9][10] 电子化学品 - 电子化学品属于精细化工与电子材料交叉领域 包括湿电子化学品、光刻胶及配套试剂、电子特气、CMP抛光材料及封装材料等 [12] - 全球半导体材料市场规模从2017年465亿美元提升至2024年675亿美元 CAGR为5.3% [17][18] - 中国半导体材料市场规模从2017年525亿元提升至2023年951亿元 CAGR达到10% [17][19] - 电子级双氧水价格自2025年4月以来明显下滑 电子级硫酸、氨水价格波动较大 电子级氢氟酸本周略有下滑 电子级磷酸价格相对稳定 [20][23] 新质生产力材料 - 碳纤维广泛应用于风电、光伏、航空航天等领域 价格自2022年下半年明显下滑后2024年开始企稳 [24][27] - 超高分子量聚乙烯纤维(UHMWPE)是第三代高性能纤维 具有超高强度、超高模量、低密度等优异性能 [29] - PEEK材料是人形机器人减重首选材料 中国PEEK产品需求量从2012年80吨增长至2021年1980吨 年均复合增长率42.84% [30][32] - 中国人形机器人产业规模2023年增长至39.1亿元 同比增长85.7% [30][31] 锂电/储能上游材料 - 多壁碳纳米管粉体市场均价6.4万元/吨 多壁碳纳米管导电浆料市场均价2.75万元/吨 SP炭黑市场均价3.2万元/吨 [33][35] - 普鲁士蓝类化合物材料价格3.05万元/吨 硬碳负极材料价格6万元/吨 [36][39] 光伏/风电上游材料 - EVA价格自2022年下半年持续下滑 2024年下半年开始企稳并有小幅反弹 EVA市场均价11150元/吨 [43][45] - POE8999(8480指标)华东价格10800元/吨 POE8999(8200指标)价格12500元/吨 POE沙比克5070D价格12800元/吨 陶氏8150POE价格16000元/吨 [44][45] 生物基材料及能源 - 生物柴油价格2024年10月后开始反弹 生物航煤(SAF)是减少航空业碳排放的关键 国际航空运输协会预计到2050年65%减排通过使用SAF实现 [45][46] 可再生及改性塑料 - 塑料包装中再生比例从2018年4.8%上升到2021年10.0% 再生塑料前景广阔 [48] - 特种工程塑料包括聚苯硫醚(PPS)、聚酰亚胺(PI)、聚醚醚酮(PEEK)、液晶聚合物(LCP)及聚砜(PSF)等 [48] - 原生塑料PET现货价格5885元/吨左右 PS现货价格8117元/吨左右 再生PET价格4300元/吨 [55][56] 涂料油墨颜料 - 2024年全球智能手机出货量12.39亿台 PC出货量2.45亿台 智能手机出货量出现反弹 [57][59] - 2023年中国汽车销量3009万辆 全球汽车销量9272万辆 均保持正增长 [57][59] 行情表现 - 本周(9.8-9.14)沪深300指数上涨1.38% 基础化工指数上涨2.40% 在30个中信一级行业中排名第10 [60][61] - 石油石化上涨0.09% 排名第26 [60] - 本月基础化工行业上涨2.55% 排名第7 石油石化行业下跌0.82% 排名第25 [63][65] - 本周三级子行业涨幅居前的有：氨纶(+9.22%)、碳纤维(+7.75%)、氯碱(+4.74%) [66][68] - 涨跌幅居后的子行业有：有机硅(-2.66%)、绵纶(-1.97%)、日用化学品(-0.62%) [66][68] 重点公司公告 - 中研股份首次公开发行战略配售限售股上市流通 [69] - 川恒股份和广西鹏越生态科技获得氟硅酸浓缩工艺专利证书 [69] - 华谊集团全资子公司上海能化吴泾基地装置永久性停产 涉及甲醇设计产能95万吨(2024年产能利用率46.5%)、醋酸设计产能70万吨(2024年产能利用率70.7%) [69] - 长江材料以8538万元竞拍成功宁夏六盘山盆地海原区块石油天然气探矿权 [69] - 安迪苏向特定对象发行股票申请获得证监会同意注册批复 [69]

核心观点 - 大类资产配置呈现"股强债弱"格局 A股突破上行趋势延续 债市预计创年内新低 商品市场以多头思维为主[4][9][16] - 政策转向居民端发力 财政支出结构调整 中美贸易谈判预期乐观 为风险资产提供支撑[5][42] - 全球风险偏好持续上行 美联储9月降息预期强化 疲弱非农数据助推风险资产表现[5][24][46] 大类资产跟踪 利率债 - 三十年期国债期货加权指数再创新低 距离年内新低仅一步之遥 曲线呈现陡峭化[4][16] - 目标位设定在2024年9月30日政策转向低点附近 预计短期在年线附近震荡整理后继续下跌[4][16] - 三十年期国债期货主力合约TL9999现价114.74 单日下跌0.13 跌幅0.11%[17] 股票市场 - 主要指数基本收复此前跌幅 创业板和北证50指数创下新高 北证50指数有望引领上行[5][19][22] - 化工/农业/钢铁/光伏板块处于历史底部 安全边际更足 芯片半导体/光模块调整到位[5][19] - 创新药指数受特朗普制裁消息影响大跌 但展现较强韧性 下跌被视为买入机会[5][19] - TMT板块王者回归 AI相关概念领涨市场 共封装光学概念单日涨幅达6.64%[20][21] - 美国8月非农就业数据疲弱 失业率创2021年11月以来最高 为9月降息奠定基础[24][25] - 美国二季度实际GDP增长上调 企业利润延续2021年以来趋势增长 经济底蕴稳健[24][27] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1252 较前一日上升45个基点 离岸人民币技术面重回上涨趋势[6][30] - 美元指数技术面出现向下破位 建议以99为止损做空美元 关注就业走软和美联储独立性逆风[6][30] - 做多A股/港股等人民币资产或黄金/白银等贵金属被视为优于做空美元的选择[6][30] 商品市场 - 文华商品指数上涨0.41% 煤炭和新能源板块领涨 钢铁/煤化工等少数板块小幅下跌[7][35] - 指数在60日和半年均线交汇处获得支撑 收敛三角形接近尾端 突破有效性降低[7][35] - 建议以多头思维为主 在控制风险背景下以做多为主要方向[7][35] 重要政策及要闻 国内政策 - 商务部召开外贸企业圆桌会 推动解决企业困难 全力稳住外贸基本盘[42] - 国务院批复同意2年内在10个区域开展要素市场化配置综合改革试点 包括北京城市副中心/粤港澳大湾区等[42][43] - 1-8月汽车产销量首次双超2000万辆 同比增长12.7%和12.6% 新能源汽车销量占比达45.5%[46] - 新能源汽车出口153.2万辆 同比增长87.3% 整体汽车出口429.2万辆 增长13.7%[46] 国际动态 - OpenAI与甲骨文签署5年3000亿美元算力采购协议 需4.5吉瓦电力容量 甲骨文股价大涨36%[46] - 美国8月PPI同比增长2.6% 低于预期的3.3% 环比下降0.1% 为降息进一步扫清障碍[46] - 摩根士丹利报告显示美国投资者对中国市场兴趣升至2021年以来最高水平 超九成投资者愿意增加敞口[46]

行业投资评级 - 行业整体评级为无评级 子行业房地产开发和房地产服务均无评级[3] 核心市场表现 - 2025年9月10日申万房地产指数上涨0.52% 跑赢上证综指0.13%和深证综指0.29%的涨幅[4] - 房地产板块相对沪深300指数呈现超额收益 当日沪深300上涨0.21%[4] - 板块内部分化显著 涨幅前五个股为首开股份10.12%/苏宁环球10.04%/卧龙地产9.96%/皇庭国际8.27%/珠江股份5.42%[5] 地方政策动态 - 大连市推出秋季购房节促销活动 对个人购买指定区域新建商品房给予成交价1%的购房补贴 活动时间为9月12日至9月30日[6] - 购房补贴政策可与现行其他补贴叠加使用 需在10月25日前完成网签备案[6] 土地市场情报 - 宁波宁海县挂牌29800平方米住宅用地 起始价3.25亿元 起始楼面价6620元/平方米[7] - 该地块规划建筑面积4.91万平方米 商业配套面积不超过4000平方米 拟于10月11日出让[7] - 相邻地块于2025年3月19日由得力房地产以4.58亿元竞得 成交楼面价6480元/平方米 溢价率0.93%[7] 企业融资动向 - 招商蛇口为全资子公司成都北湖提供9.5亿元担保 融资期限10年 按100%股权比例承担连带责任[8] - 越秀地产发行两个品种债券 品种一发行额2亿元票面利率2.15%期限6年 品种二发行额8亿元票面利率2.78%期限10年[9] 研究覆盖范围 - 报告系列涵盖多地土地市场动态 包括绍兴上虞区宅地出让/东莞万江安置房地块成交/北京土拍收金33.46亿元等近期事件[4]

量化模型与构建方式 1 **模型名称：行业拥挤度监测模型** **模型构建思路：** 通过监测申万一级行业指数的拥挤度，识别当前市场过热或过冷的行业，为投资决策提供参考[3] **模型具体构建过程：** 模型每日计算各行业的拥挤度水平，具体计算方式未详细说明，但会输出各行业的拥挤度排名及变动情况[3] 2 **模型名称：溢价率Z-score模型** **模型构建思路：** 通过计算ETF溢价率的Z-score值，识别存在潜在套利机会的ETF产品，同时提示回调风险[4] **模型具体构建过程：** 模型滚动计算ETF溢价率的Z-score值，具体公式未详细说明，但会基于Z-score值生成ETF产品的关注信号[4] 量化因子与构建方式 1 **因子名称：行业拥挤度因子** **因子构建思路：** 用于衡量申万一级行业指数的市场拥挤程度，帮助识别行业过热或过冷状态[3] **因子具体构建过程：** 因子每日计算各行业的拥挤度，具体计算方式未详细说明，但会输出拥挤度排名及变动情况[3] 2 **因子名称：溢价率Z-score因子** **因子构建思路：** 用于衡量ETF溢价率相对于历史水平的偏离程度，识别潜在套利机会[4] **因子具体构建过程：** 因子滚动计算ETF溢价率的Z-score值，具体公式未详细说明，但会基于Z-score值生成ETF产品的关注信号[4] 模型的回测效果 （无相关内容） 因子的回测效果 （无相关内容）

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 全新问界M7开启预订24小时突破15万台 刷新鸿蒙智行全系车型记录 [4][5] - 问界M8增程累计交付突破8万台 问界M8纯电上市2小时大定破7000台 24小时大定破万 [4][5] - 赛力斯新能源汽车8月销量43,262辆 同比增长19.57% 1-8月累计销量达259,951辆 [6] - 问界M9 2025款大定突破6万台 累计交付突破20万辆 蝉联中国乘用车市场50万级销冠 [6] - 华为智驾系统实现横向探测精度≤3厘米(提升500%) 距离探测精度≤3厘米(提升200%) [6] - 预计公司2025-2027年营收分别为1891.06/2207.79/2638.31亿元 归母净利润分别为102.22/125.95/155.08亿元 [7][8] - 对应PE分别为23/19/15倍 [7][8] 股票数据 - 总股本16.33亿股 流通股本15.1亿股 [3] - 总市值2338.16亿元 流通市值2161.25亿元 [3] - 12个月内最高价153元 最低价73.21元 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入1891.06亿元 同比增长30.26% [7][8] - 预计2025年归母净利润102.22亿元 同比增长71.92% [7][8] - 预计2026年营业收入2207.79亿元 同比增长16.75% [7][8] - 预计2026年归母净利润125.95亿元 同比增长23.21% [7][8] - 预计2027年营业收入2638.31亿元 同比增长19.50% [7][8] - 预计2027年归母净利润155.08亿元 同比增长23.13% [7][8] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为6.26/7.71/9.49元 [7][8] 业务表现 - 问界M8 5月交付量超过1万台 5月底单周交付量爬坡至5000台 [5] - 6月底周交付超过5600台 8月底累计交付突破8万台 [5] - 问界M9 2025款5月交付15,481台 6月交付13,718台 [6] - 华为ADS 3.0实现"车位到车位"端到端类人智驾 泊车代驾VPD正式商用 [6] - 今年落地"L3 Ready"方案 推动接管率下降至0.1次/千公里 [6]