核心观点 - 报告核心观点为“高筑墙、广积粮、缓称王”即在美元走强、外围市场调整的背景下建议采取防御性策略控制仓位并优先配置红利等低波动资产同时保持谨慎等待风险充分释放[2][4] 国内风险资产预计短期震荡调整后将继续上行而债市整理时间约1个季度后将继续下跌[3][16] 大类资产跟踪：利率债 - 利率债全线下跌30年期国债期货现价11643下跌009跌幅008%10年期国债期货现价108620下跌0015跌幅001%[3][17] 在鲍威尔打击12月降息预期后美元走强非美资产短期承压但考虑到中美分歧管控及国内政策落地国内风险资产短期震荡后仍将上行[3][16] 债市整理时间预计1个季度左右短期仍有上行动力长期目标位为2024年9月30日政策转向低点附近[3][16] 大类资产跟踪：股市 - A股市场受海外股市下跌影响低开但展现出韧性上证指数低点3922点被视为关键支撑位不可再次跌破[4] 科技板块因四中全会催化大涨但科技类吸筹率仍高于30%从高位回落时间不足1个季度建议避免追涨高位高波动科技股转而关注有色、煤炭、光伏、银行、核电、军工等低位板块这些“旧”势力板块被视为四季度更易获得超额收益的方向[4][18] 行业表现上电网设备上涨533%光伏设备上涨289%领涨而IT服务、半导体领跌[18][22] - 美股市场因美联储官员打击降息预期、政府关门及科技股获利了结而下跌进入高风险区虽不排除再创新高但建议谨慎为上控制风险技术面上美股跌至支撑区若进一步下跌则下跌空间可能打开考虑到VIX处于低位当前并非买入时机[5][25] 大类资产跟踪：外汇市场 - 在岸人民币兑美元报71268较前一日下跌27基点[5] 美元指数走强突破99转强点预计未来一段时间美元仍将延续强势欧元相对美元将继续下跌人民币相对美元将维持宽幅震荡但强于大部分货币因中美贸易谈判逐渐明晰及政策支持[5][30] 大类资产跟踪：商品市场 - 文华商品指数下跌02%[6] 在美联储打击降息预期、美国政府关门及美元走强影响下商品多数走跌铜走弱趋势明显而油仍有上行动力这或指向大类资产未来波动率提高建议整体观望为主[6][33] 重要政策及要闻：国内 - 国内政策方面商务部决定自2025年11月10日起继续暂停4月4日公告的不可靠实体清单相关措施1年并停止3月4日公告相关措施同时停止实施对原产于美国的进口相关截止波长位移单模光纤的反规避措施[37] 商务部副部长李成钢会见美国农产品贸易代表团双方就中美经贸关系、农产品贸易等进行交流强调稳定经贸关系的重要性[37] 重要政策及要闻：国外 - 国外要闻显示美国财政部下调第四季度借款预期至5690亿美元较7月预估减少210亿美元[41] 美联储理事库克表示12月有可能降息但取决于后续信息并指出政府停摆拖累经济但增长应会恢复[41] 交易策略 - 债券市场策略为短期仍有上行动力长期目标为2024年9月30日低点[9] A股市场建议以红利相关的煤炭、银行为主强势板块可关注海南自贸区和光伏[9] 美股市场建议等待买入机会外汇市场维持看涨美元商品市场建议观望[9]

投资评级与目标 - 报告对协创数据的投资评级为“买入/维持” [1] - 目标价未明确给出，昨收盘价为159.35元 [1] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度收入增长显著提速，算力业务正稳步推进 [1][4] - 公司积极布局算力服务业务，有望受益于AI浪潮带来的高速增长算力需求 [5] - 公司正在筹划港股上市，旨在优化海外布局并增强境外融资能力 [5] 财务表现与业绩 - 2025年前三季度营业收入83.31亿元，同比增长54.43%；归母净利润6.98亿元，同比增长25.30% [3] - 2025年第三季度单季营收33.87亿元，同比增长86.43%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长36.86% [4] - 公司预计2025-2027年营业收入分别为118.82亿元、172.41亿元、234.30亿元 [5] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为11.19亿元、17.56亿元、24.84亿元 [5] 业务进展与运营状况 - Q3营收高速增长主要得益于智能算力服务收入大幅增长，同时服务器再制造和数据存储设备业务保持高景气 [4] - 截至2025年第三季度末，公司总资产达181.94亿元，较年初大幅增长149.08% [4] - 公司存货增至30.01亿元，同比增长66.86%，主要为算力及存储业务备货增加 [4] - 公司已发布四次算力服务器采购公告，累计金额不超过122亿元，其中2025年10月22日公告拟采购服务器总金额不超过40亿元 [4] - 随着已采购服务器的陆续交付和上架，算力业务收入有望加速释放 [4] 费用与投入 - 2025年第三季度单季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.50%、1.19%、3.56%、3.14% [4] - 费用率提升主要因算力业务前期投入较大，研发投入增加及大规模融资导致财务费用大幅增长 [4] 资本运作与战略 - 公司于2025年7月公告拟在香港联交所发行H股，并于2025年10月22日正式递交上市申请 [5] 盈利预测与估值指标 - 根据盈利预测，公司2025-2027年摊薄每股收益预计分别为3.23元、5.07元、7.18元 [6] - 对应2025-2027年的预测市盈率分别为50.52倍、32.21倍、22.76倍 [6]

投资评级 - 报告对卓越新能的投资评级为“买入/维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点为卓越新能盈利水平持续修复，且募投的10万吨烃基生物柴油项目将带来新的增长增量 [1][5][6] 股票数据与市场表现 - 公司总股本为1.27亿股，流通股本为1.2亿股，总市值为63.34亿元，流通市值为59.76亿元 [3] - 公司股票12个月内最高价为54.31元，最低价为25.53元 [3] - 公司股价走势相对沪深300指数表现出色，区间涨幅曾达110% [2] 近期财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入23.43亿元，同比下降21.24% [4][5] - 2025年第三季度公司实现归母净利润1.67亿元，同比增长81.23%，扣非后归母净利润为1.59亿元，同比增长83.78% [4][5] - 公司盈利能力显著增强，2025年第三季度销售毛利率达11.73%，较2025年上半年的10.17%和去年同期的3.56%均明显提升 [5] 业务布局与项目进展 - 公司已构建“废弃油脂资源-生物能源-生物基材料”一体化的产能布局，拥有生物柴油年产能50万吨，生物基材料年产能14万吨 [6] - 公司通过定增募资3亿元，用于推进年产10万吨烃基生物柴油（HVO/SAF）项目，预计项目税后内部收益率为28.94% [6] 未来盈利预测 - 预测公司2025年归母净利润为2.53亿元，2026年为4.03亿元，2027年为4.85亿元 [6][7] - 对应2025年至2027年的预测市盈率（PE）分别为25倍、16倍和13倍 [6][7] - 预测公司毛利率将持续改善，从2024年的7.11%提升至2026年的15.24% [9]

投资评级与目标 - 投资评级为买入/维持 [1] - 目标价未明确提供，昨日收盘价为18.25元 [1] - 公司总市值为93.09亿元，总股本及流通股本均为5.1亿股 [3] 核心观点总结 - 公司生猪出栏量保持高速增长，2025年前三季度商品猪出栏量同比增加63.6%，达到293.42万头，有望完成全年400万头的出栏目标 [5] - 受生猪市场价格在三季度回落影响，公司单季度出现亏损，归母净利润为-0.74亿元，而2024年同期为盈利3.04亿元 [4][5] - 公司养殖效率持续改善，2025年1-9月生猪养殖业务PSY升至29头左右，料肉比微降至2.57 [5] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度实现营业收入56.39亿元，同比增长42.57%，但归母净利润为1.07亿元，同比大幅减少58.69% [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为75亿元、90亿元、106.5亿元，归母净利润分别为1.75亿元、3.11亿元、2.42亿元 [5] - 对应2025-2027年的每股收益（EPS）预测分别为0.34元、0.61元、0.47元，当前股价对应市盈率（PE）分别为53.9倍、30.29倍、38.88倍 [5][6] 运营与资产状况 - 2025年三季度末，公司生产性生物资产为6.82亿元，较6月末增长12.5%，反映出产能的持续扩张 [5] - 2025年上半年行业整体盈利，但三季度猪价下跌导致行业进入平均亏损区域，公司利润因此承压 [5]

投资评级 - 报告对康辰药业的投资评级为“买入/维持” [1] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入6.92亿元，同比增长7.10%，归母净利润1.28亿元，同比增长13.19%，扣非净利润1.33亿元，同比增长25.90% [3] - 2025年第三季度单季实现营业收入2.31亿元，同比下降4.12%，归母净利润0.37亿元，同比增长9.06% [4] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为9.05亿元、10.99亿元、12.80亿元，同比增速分别为9.60%、21.51%、16.45% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.40亿元、1.70亿元、1.98亿元，同比增速分别为231.03%、21.88%、16.51% [7] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.88元、1.07元、1.25元，当前股价对应市盈率分别为56倍、46倍、39倍 [7][9] 核心产品与市场潜力 - 公司核心产品注射用尖吻蝮蛇血凝酶（苏灵）通过营销转型，在专业化推广、品牌建设等方面得到提升，市场潜力大幅提升 [5] - 营销转型促使销售费用率进一步下降 [5] - 兽用止血创新药犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶（苏盈）已完成补充研究并上报，处于农业部复核检验阶段，有望成为国内首个兽用止血领域创新药 [5] 在研创新药管线进展 - KC1086（KAT6小分子抑制剂）在ER+/HER2-乳腺癌药效模型中的抑瘤率超过90%，其I期临床试验已于2025年8月完成首例受试者入组，预计2026年完成I期临床 [6] - KC1036（多靶点抗肿瘤1类新药）已启动三线治疗晚期食管鳞癌的Ⅲ期临床研究，以及联合PD-1抗体一线维持治疗晚期食管鳞癌的Ⅱ期临床研究 [6] - KC1036联合PD-1抗体和含铂化疗一线治疗晚期复发或转移性食管鳞癌已获得临床试验通知书，预计近期启动临床试验 [6] - KC1101（抗肿瘤小分子药物）和KC5827（新型口服小分子减重药物）正处于临床前研究开发阶段，预计2026年申请临床研究 [7] - KC5827可在减重过程中降低肌肉流失，达到“减脂保肌”效果，并能缓解肥胖导致的肝功能异常 [7] 公司基本数据 - 公司总股本为1.59亿股，流通股本为1.58亿股，总市值约为78.13亿元，流通市值约为77.58亿元 [3] - 过去12个月内公司股价最高为67.98元，最低为21.81元 [3]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持/维持” [1] - 报告发布日昨收盘价为11.53元 [1] 核心财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入139.42亿元，同比增长14.65% [3][4] - 2025年前三季度实现归母净利润6.86亿元，同比增长10.71% [3][4] - 2025年前三季度毛利率为11.55%，较去年同期提升0.24个百分点 [4] - 净利润增速低于营收增速，主要因投资净收益同比下降50.57%至614.56万元，以及上年同期有资产出售收益而本期无此事项 [4] - 销售费用率和管理费用率分别微升0.03和0.37个百分点至0.49%和3.20% [4] 业务规模与市场拓展 - 截至2025年9月末，在管物业项目2410个，同比增长7.02%，管理面积3.67亿平方米，同比下降8.48% [5] - 2025年前三季度物业管理业务新签年度合同额30.23亿元，同比提升3.92% [5] - 市场化拓展项目新签年度合同额27.81亿元，占比91.99% [5] - 市场化住宅业态新签年度合同额同比增长38% [5] 商业运营与资产管理 - 截至2025年9月末，在管商业项目72个，管理面积397万平方米 [6] - 2025年第三季度在管项目集中商业销售额同比提升约15%，客流同比提升超20% [6] - 公司持有物业总体出租率稳定在94% [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为9.38/10.37/11.21亿元 [7][10] - 对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为12.88倍/11.65倍/10.77倍 [7][10] - 预计2025年营业收入为191.07亿元，同比增长11.27% [10]

投资评级与目标 - 投资评级为"买入"，属于首次覆盖 [1] - 报告给出目标价，其昨日收盘价为219.51元 [1] 核心业绩表现 - 2025年前三季度累计营业收入13.03亿元，同比增长24.22% [3] - 2025年前三季度归母净利润3.51亿元，同比增长14.55% [3] - 2025年第三季度单季营收4.60亿元，同比增长27.49% [4] - 2025年第三季度单季归母净利润1.16亿元，同比增长34.93% [4] - 2025年第三季度毛利率为86.6%，同比提升3.2个百分点 [4] - 2025年第三季度净利率为25.1%，同比提升1.4个百分点 [4] C端业务表现 - 智能文字识别C端收入3.85亿元，同比增长32.40% [4] - 商业大数据C端产品（启信宝）收入同比下降10.24% [4] - 截至2025年第三季度末，三款主要C端产品月活用户1.89亿，较2024年同期增长12.5% [4] - 截至2025年第三季度末，累计付费用户数达927万，同比增长35.18% [4] B端业务表现 - 智能文字识别B端收入2060万元，同比增长19.64% [5] - 商业大数据B端业务收入同比增长10.52% [5] 费用情况 - 2025年第三季度销售费用率33.49%，同比+0.1个百分点 [4] - 2025年第三季度管理费用率4.68%，同比-0.94个百分点 [4] - 2025年第三季度研发费用率25.19%，同比-1.74个百分点 [4] 未来盈利预测 - 预计2025年营业收入17.63亿元，归母净利润4.62亿元 [5] - 预计2026年营业收入21.75亿元，归母净利润5.73亿元 [5] - 预计2027年营业收入26.69亿元，归母净利润7.09亿元 [5] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为22.61%、23.32%、22.72% [6] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为15.35%、24.12%、23.63% [6] 关键财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率分别为85.92%、86.03%、86.06% [10] - 预计2025-2027年销售净利率分别为26.20%、26.37%、26.57% [10] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为16.02%、18.08%、20.10% [10]

根据提供的研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型**[3] * **模型构建思路**：通过构建模型对申万一级行业指数的拥挤度进行每日监测，以识别拥挤度较高或较低的行业[3] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建过程和公式 2. **模型名称：溢价率 Z-score 模型**[4] * **模型构建思路**：通过滚动测算ETF的溢价率Z-score，来搭建ETF产品筛选信号模型，以发现存在潜在套利机会的标的[4] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建过程和公式 量化因子与构建方式 报告未明确提及具体的量化因子构建方式。 模型的回测效果 报告未提供上述模型的量化回测效果指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。 因子的回测效果 报告未提供具体因子的测试结果取值。 其他相关数据 * **行业拥挤度监测结果**：监测显示，前一交易日电力设备、环保行业拥挤度靠前，非银金融行业拥挤度水平较低；环保、煤炭、石化行业拥挤度变动较大[3] * **资金流向数据**：报告提供了特定日期各类ETF（如宽基ETF、行业主题ETF等）的资金净流入/流出数据，以及近三个交易日申万一级行业指数的主力资金净流入额[5][12] * **ETF产品关注信号**：基于模型，报告列出了建议关注的ETF产品清单，包括沙特ETF、A500指数ETF、豆粕ETF、机器人指数ETF和酒ETF[13]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入/维持” [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，营收及盈利持续双增长 [1][3] - 公司拟发行可转债募资不超过6.95亿元，投向高阶产品项目，已于2025年10月22日获审核通过，新产能有望贡献新增量 [4] - 在先进封装加速渗透、高性能电子电路基板市场需求快速提高、导热材料持续升级的行业发展趋势下，公司持续聚焦功能性先进粉体材料，市场份额稳步提升 [4] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为3.13/3.95/4.38亿元，对应当前股价PE估值分别为46x、36x、33x [5] 财务业绩表现 - 2025年三季报实现营业收入8.24亿元，同比增长18.76%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长19.01%；扣非归母净利润为2.03亿元，同比增长19.72% [3] - 前三季度研发费用达4784万元，同比增长10.32%，占营收比重达5.81% [4] - 截至25Q3，公司销售毛利率为41.41%，近三年持续提升 [4] - 盈利预测显示，预计2025年营业收入为11.22亿元，同比增长16.87%；归母净利润为3.13亿元，同比增长24.42% [6] 业务发展与产能规划 - 高阶产品营收占比呈上升趋势，公司市场份额稳步提升 [4] - 高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目总投资4.23亿元，建设期36个月，将形成年产3600吨生产能力，达产后预计年营收6.59亿元，平均利润1.80亿元 [4] - 高导热高纯球形粉体材料项目总投资3.88亿元，建设期18个月，将新增年产1.6万吨球形氧化铝产能，达产后预计年营收3.10亿元，平均利润0.64亿元 [5] - 新产能项目旨在满足快速增长的市场需求，持续提升公司产品市场份额 [5] 财务预测与估值指标 - 预测公司2025年至2027年毛利率将持续提升，分别为43.14%、45.57%、45.56% [10] - 预测销售净利率将从2025年的27.87%提升至2027年的30.54% [10] - 预测净资产收益率将从2025年的18.35%提升至2026年的20.24% [10] - 当前股价对应2025年预测市盈率为46.10倍 [10]

投资评级与核心观点 - 报告对云天化维持“买入”投资评级 [1] - 核心观点：2025年第三季度单季度业绩表现亮眼，公司拥有的磷矿资源优势持续强化 [1][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季度实现归母净利润19.68亿元，同比增长24.30%，环比增长33.69% [3][4] - 2025年前三季度公司实现营业总收入375.99亿元，同比下降19.53%；归母净利润47.29亿元，同比增长6.89% [3] - 业绩改善主要得益于2025年第三季度磷肥价格持续上行以及国内磷肥出口状况显著好转 [4] - 2025年前三季度磷肥销量367.55万吨，实现营收124.76亿元；复合（混）肥销量131.55万吨，实现营收40.68亿元；饲钙级磷酸氢钙销量41.09万吨，实现营收17.26亿元 [4] 主要产品价格与市场 - 2025年前三季度磷肥平均价格为3394元/吨，较去年同期3315元/吨上涨2.4% [4] - 2025年前三季度复合（混）肥平均价格为3093元/吨，较去年同期2936元/吨上涨5.4% [4] - 2025年前三季度饲钙级磷酸氢钙平均价格为4200元/吨，较去年同期3435元/吨上涨22.3% [4] 公司资源与战略优势 - 公司拥有近8亿吨磷矿储量，磷矿石年采选规模达1450万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一 [5] - 截至报告期，30%品位磷矿石价格达1017元/吨，28%品位磷矿石价格达945元/吨，维持高景气度 [5] - 公司正推进镇雄磷矿开发，参股公司已取得探矿权并加快“探转采”工作，有望进一步提升磷矿资源保障能力 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为55.45亿元、57.72亿元、58.80亿元 [5] - 对应2025年、2026年、2027年的市盈率（PE）估值分别为9.7倍、9.4倍、9.2倍 [5] - 预测2025年、2026年、2027年摊薄每股收益分别为3.04元、3.17元、3.23元 [6] - 预测公司毛利率将保持稳定，2025年至2027年分别为17.31%、17.82%、17.92% [9]