报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各品种投资建议不一，国债期货预计波动幅度加大保持谨慎；股指不惧短期波动看好后续走势，考虑逢低做多；贵金属中长期上涨逻辑强，前期多单可继续持有；螺纹、热卷、铁矿石、焦煤焦炭可关注低位买入机会，反弹止盈轻仓参与；铁合金关注锰硅看涨期权和硅铁空头离场机会；原油、燃料油、聚烯烃、PVC、尿素、PTA、乙二醇、短纤、瓶片等部分品种可考虑偏多操作；合成橡胶暂时观望；天然橡胶下方空间有限，考虑择机做多；铜谨慎追涨；铝震荡调整；锌区间震荡；铅承压震荡；锡震荡运行；镍下方有支撑但上方空间有限；工业硅低位震荡，多晶硅价格有望回升；豆油、豆粕观望，回落后底部支撑区间可尝试多头；棕榈油空单减仓推进止盈；菜粕、菜油关注豆菜价差做扩机会；棉花关注反弹后抛空机会；白糖、苹果考虑逢低做多；生猪考虑半年线压力附近短线逢高试空；鸡蛋考虑卖出深虚put及逢高沽空远月；玉米暂时观望；原木警惕现实弱于预期快速滑落 [5][7][9][11][14][16][20][23][26][28][30][32][34][36][39][40][41][42][43][44][45][47][48][49][50][52][54][56][58][60][61][63][65][68][70][73][76][77][79][81][83] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.49%报115.89元等 [5] - 央行开展3779亿元7天期逆回购操作，当日净投放1046亿元 [5] - 预计后市国债期货难有趋势行情，波动幅度加大，保持谨慎 [5] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300等主力合约有不同涨幅 [7] - 宏观数据平稳，未来政策助力经济企稳，指数估值低有提升空间，看好后续走势，考虑逢低做多 [7] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价706.76，涨幅 -0.05%等 [9] - 美国经济数据走弱，特朗普关税计划及美联储降息不确定等使市场避险情绪升温 [9] - 贵金属中长期上涨逻辑坚挺，前期多单可继续持有 [9] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅反弹，现货有相应报价 [11] - 房地产行业下行致需求疲弱压制价格，但宏观政策和旺季预期或有支撑 [11] - 可关注低位买入机会，反弹止盈轻仓参与 [12] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅反弹，PB粉等有现货报价 [14] - 铁水日产量创新高需求回升，供应端进口量和发运量有变化，港口库存下降 [14] - 关注低位买入机会，反弹止盈轻仓参与 [14] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅反弹 [16] - 炼焦煤价格下跌后采购有好转，焦炭基本面有改善迹象 [16] - 关注低位买入机会，反弹止盈轻仓参与，注意突发因素影响 [17] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌0.29%等，锰矿发运和库存有变化 [19] - 钢材需求旺季铁合金需求回暖但供应仍偏高，预计小幅供大于求 [20] - 关注锰硅深度虚值看涨期权和硅铁空头离场机会 [20] 原油 - 上一交易日INE原油震荡上行 [21] - 美原油期货及期权净多头头寸减持，美国钻机数量有变化，OPEC+有减产计划 [22] - 考虑原油主力合约偏多操作 [24] 燃料油 - 上一交易日燃料油跟随原油震荡上行 [25] - 市场供应预期增加但欧洲库存下降限制下跌，美俄乌谈判影响供应 [26] - 考虑燃料油主力合约偏多操作 [27] 聚烯烃 - 上一交易日聚乙烯市场价格调整，聚丙烯期货窄幅反弹 [28] - 供应增加、库存高、需求复苏慢，本周预计震荡偏强 [28] - 考虑pp、L主力合约偏多操作 [29] 合成橡胶 - 上一交易日主力收跌0.22%，开工亏损收窄开工回升，盘面预计承压 [30] - 原料价格偏弱，供应产能利用率回落，需求和库存有相应情况 [30] - 暂时观望 [31] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨0.44%等，进口低于预期，盘面有支撑 [32] - 供应端国内开割预期走强海外低产，需求端轮胎产能利用率小幅波动 [32] - 下方空间有限，考虑择机做多 [32] PVC - 上一交易日主力合约收涨0.59%，现货价格上调，基差持稳 [34] - 供应产能利用率增加，需求下游开工变化不大，库存环比减少 [34] - 向下空间有限 [35] 尿素 - 上一交易日主力合约收涨0.70%，山东临沂上调价格，基差收窄 [36] - 供应日产维持20万吨附近，需求农业返青肥收尾，工业需求支撑偏强 [36] - 短期盘面震荡运行 [38] 对二甲苯PX - 上一交易日PX2505主力合约上涨，涨幅0.32%，PXN等价差有调整 [39] - 近期装置检修增多负荷下降，下游开工上升，成本端关注原油价格 [39] - 短期震荡偏暖调整，低估值下方空间有限，考虑逢低区间参与 [39] PTA - 上一交易日PTA2505主力合约上涨，涨幅0.29%，供应装置有变化 [40] - 需求聚酯负荷提升，成本端加工费下降，关注原油价格 [40] - 短期供需改善，低位支撑较强有去库预期，考虑逢低区间操作 [40] 乙二醇 - 上一交易日主力合约上涨，涨幅0.56%，供应开工负荷有变化 [41] - 库存去化困难，需求下游聚酯开工上升，关注旺季表现 [41] - 短期价格承压运行，反弹高度有限，考虑谨慎操作 [41] 短纤 - 上一交易日2505主力合约下跌，跌幅0.33%，供应装置负荷上升 [42] - 需求江浙终端开工局部调整，成本端支撑不足，加工差有调整 [42] - 后市或震荡调整，跟随成本端区间操作，注意控制风险 [42] 瓶片 - 上一交易日2505主力合约下跌，跌幅0.16%，成本端原料价格有变化 [43] - 供应装置负荷小升至68.5%，需求下游软饮料消费回升 [43] - 内需偏弱出口增速高，跟随成本端调整，注意成本和装置变化影响 [43] 纯碱 - 上一交易日主力2505收盘于1439元/吨，涨幅0.49%，部分装置有检修 [44] - 产量小幅缩减，库存缓降但仍处高位，下游需求平平 [44] - 短期内市场局面需求主导，价格多有震荡 [44] 玻璃 - 上一交易日主力2505收盘于1260元/吨，涨幅3.70％，产线和库存有变化 [45] - 产销率116.33%，各地区出货和价格情况不同 [45] - 反弹较快但基本面支撑有限，关注产线冷修，警惕盘面转弱 [45] 烧碱 - 上一交易日主力2505收盘于2552元/吨，跌幅0.51%，产量环比 -1% [46] - 检修偏多，需求氧化铝市场过剩，库存累积过快，价格有下调 [46] - 预计整体震荡为主，关注供应弹性和价格支撑 [47] 纸浆 - 上一交易日主力2505收盘于5754元/吨，涨幅0.07%，芬林集团工厂将检修 [48] - 下游对高价纸浆接受有难度，考虑大厂检修季供应或有支撑 [48] - 短期偏弱震荡为主 [48] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约收盘涨0.33%至73800元/吨，矿价下跌供应累增 [49] - 消费端下游消费有所修复，库存继续累增 [49] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于82780元/吨，涨幅1.3%，宏观有相关政策 [50] - 基本面加工费走低，产量下降，消费旺季但高价影响开工，库存去化放缓 [50] - 谨慎追涨 [51] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于20675元/吨，涨幅0.05%，氧化铝供应宽松 [52] - 电解铝运行产能增量小，消费端有刚性支撑，库存下降 [52] - 震荡调整 [53] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于24205元/吨，涨幅0.27%，进口矿使加工费易涨难跌 [54] - 消费方面订单有好转，库存下降 [54] - 区间震荡 [55] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于17660元/吨，涨幅0.74%，加工费持稳 [56] - 冶炼企业有检修计划，再生铅产量增加，消费淡季，库存增加 [56] - 承压震荡 [57] 锡 - 上一交易日锡涨2.01%至279710元/吨，矿端供应扰动，国内加工费低位 [58] - 消费订单不及预期，库存重新上升，海外去库放缓 [58] - 震荡运行 [59] 镍 - 上一交易日镍价涨1.26%至130590元/吨，消息面扰动使成本支撑较强 [60] - 需求端不锈钢成交偏弱但利润修复，旺季需求不及预期，供需过剩 [60] - 下方有支撑但上方空间有限 [60] 工业硅/多晶硅 - 上一交易日工业硅主力合约收于9950元/吨，涨幅1.63%，供应产能释放 [61] - 需求多晶硅企业开工稳定，光伏市场热度不减，排产增加 [61] - 工业硅低位震荡，多晶硅价格有望回升 [62] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨0.70%，豆油主连收跌0.86%，巴西大豆收获近收尾 [63] - 油厂压榨量和库存有变化，消费餐饮和饲料需求有增长 [63] - 观望，回落后底部支撑区间可尝试多头 [64] 棕榈油 - 上一交易日马棕连续第三日收跌，出口量环比下滑，产量环比增加 [65] - 国内进口和库存有情况，餐饮收入增长 [66] - 空单考虑继续减仓，推进止盈 [67] 菜粕、菜油 - 上一交易日加菜籽收高，国内对加拿大菜粕、菜油加征关税 [68] - 对菜粕影响大于菜油，预计近端供应影响大，库存有变化 [68] - 关注豆菜价差收窄后的做扩机会 [69] 棉花 - 上一日国内郑棉弱势震荡，外盘小幅下跌，等待种植面积报告 [70] - 美国棉花出口销售净增减少，国内工商业库存高位，需求表现一般 [71] - 关注反弹后抛空的机会 [72] 白糖 - 上一日国内白糖小幅回落，外盘原糖上涨，印度产糖下降 [73] - 泰国产糖增加，我国进出口和产销量有变化，国内外供给压力情况 [74] - 考虑逢低做多 [75] 苹果 - 上一日国内苹果期货偏强震荡，交易所取消交割库，库存偏低 [76] - 市场为清明节备货，库存走货速度环比有变化，价格持平 [76] - 考虑逢低做多 [76] 生猪 - 昨日全国均价为14.68元/公斤，北方稳定南方有上涨，供需僵持博弈 [77] - 能繁母猪存栏有变化，出栏量和体重增长，冻品库存和成本有情况 [77] - 考虑半年线压力附近短线逢高试空 [78] 鸡蛋 - 上一交易日主产区和主销区鸡蛋均价有变化，成本和利润有情况 [79] - 2月存栏量增长，预计3月继续增长，主力合约下跌 [79] - 考虑卖出深虚put及逢高沽空远月 [80] 玉米 - 上一交易日主力合约收跌0.35%至2271元/吨，美玉米主连收跌 [81] - 售粮进度超8成，港口库存高，需求有相应变化 [81] - 暂时观望 [82] 原木 - 上一交易日主力2507收盘于835.5元/吨，跌幅0.59%，库存和价格有变化 [83] - 当前库存相对中性，传统地产旺季南方开工好于北方，进口量减少 [84] - 警惕现实弱于预期快速滑落 [84]

经济整体表现 - 2025年1 - 2月宏观数据平稳，消费和房地产领域有积极信号，经济景气度边际改善[2][20] - 2025年政府工作报告提出GDP增长目标5%左右，实施更积极财政政策，赤字率拟按4%左右安排，新增政府债务总规模11.86万亿元[2][26] 制造业与非制造业 - 2月制造业PMI为50.2%，比上月上升1.1个百分点，大型企业PMI为52.5%，中、小型企业分别为49.2%和46.3%[3] - 2月非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，建筑业为52.7%，服务业为50.0%[4] 物价情况 - 2月CPI同比下降0.7%，1 - 2月平均比上年同期下降0.1%；PPI同比下降2.2%，环比下降0.1%[5][8] 进出口数据 - 2025年1 - 2月进出口总值9093.7亿美元，下降2.4%，出口5399.4亿美元，增长2.3%，进口3694.3亿美元，下降8.4%[10] 社融与货币 - 2025年前两月社融增量累计9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元，2月末存量417.29万亿元，同比增长8.2%[11][12] - 2月末M2余额320.52万亿元，同比增长7%，M1余额109.44万亿元，同比增长0.1%，M1 - M2剪刀差为 - 6.9%[14] 工业与消费 - 1 - 2月规模以上工业增加值同比实际增长5.9%，2月环比增长0.51%[15] - 1 - 2月社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，除汽车外消费品零售额增长4.8%[15] 投资情况 - 1 - 2月全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，制造业投资增长9.0%，基础设施投资增长5.6%[17] - 1 - 2月房地产开发投资10720亿元，同比下降9.8%，降幅比上年全年收窄0.8个百分点[17] 房地产市场 - 1 - 2月新建商品房销售面积同比下降5.1%，降幅收窄7.8个百分点，销售额下降2.6%，降幅收窄14.5个百分点[19] - 2月末商品房待售面积同比增长5.1%，住宅待售面积增长6.6%[22]

制造业和消费 - 7月制造业PMI连续三个月处在荣枯线以下，环比下降0.1个百分点[2] - 生产指数、新订单指数均显著下降，制造业景气程度仍然低位徘徊[2] - 7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，消费复苏力度偏弱[7] 物价和金融 - 7月CPI同比增速上行至0.5%，但物价回升力度仍然偏弱[3] - 7月社会融资规模增量累计为18.87万亿元，同比少增3.22万亿元[6] - M2增速回升0.1个百分点，M1增速回落1.6个百分点，表明居民消费和企业投资信心不足[6] 进出口和投资 - 7月出口同比增长7%，略有回落，进口同比增长7.2%有所反弹[5] - 1-7月制造业投资增长9.3%，环比下降0.2个百分点[10] - 1-7月基础设施投资同比增长4.9%，环比回落0.5个百分点[10] 房地产 - 1-7月房地产开发投资同比下降10.2%，但降幅正在收窄[10] - 7月末商品房待售面积同比增长14.5%，其中住宅待售面积增长22.5%[14][15] - 房地产市场已显现"政策底"，后续政策仍有加力空间[17]

美联储会议要点 - 7月会议维持联邦基金利率目标区间5.25% - 5.50%不变，连续八次暂停加息[2] - 会议声明有三大变动，对经济描述降温，肯定通胀降温趋势，更关注就业和物价双重使命风险[2] - 鲍威尔暗示9月可能降息，需权衡行动过早与等待太久的风险，今年降息零次到多次皆有可能[2] 资产价格走势 - 鲍威尔暗示降息后，美股反弹，道指涨0.24%，标普500指数涨1.58%，纳指涨2.64%，英伟达市值新增3290亿美元[4] - 美债收益率下降，十年期降至4.1%以下，较4月高点下行70BP，两年期回落至4.3%以下；美元指数下跌至104附近，较4月高点降2.5左右[4] - 黄金、有色金属受提振，伦敦现货金重回2440上方，伦锡涨超4%，伦铜涨超3% [4] 经济与政策展望 - 美国经济景气度下降，劳动力市场放缓，6月失业率4.1%，通胀数据回落，6月未季调CPI同比升3.0% [7][8] - 美联储打开降息窗口，可能8月释放更多信号，9月开启降息周期，Fed Watch显示9月降息25bp概率超88%，到12月降息两次概率34%，三次概率57% [8] 后续资产走势看法 - 美股估值或提升，但风险累积，波动率可能增大；美债收益率可能震荡向下，若2024 - 2025年降息5次，十年期收益率或跌至4%以下[11] - 贵金属宽松交易有机会，或冲击2500美元/盎司；大宗商品长期乐观，短期偏震荡[11] - 美元或处下行周期，人民币兑美元贬值压力不大；A股当前是战略窗口期，中长期投资价值被看好[11]

制造业 - 6月制造业PMI为49.5%，与上月持平，仍处荣枯线以下，大型企业PMI为50.1%，较上月降0.6个百分点，中、小型企业分别为49.8%和47.4%，较上月升0.4和0.7个百分点[2] - 生产指数为50.6%，较上月降0.2个百分点，新订单指数为49.5%，较上月降0.1个百分点，原材料库存指数为47.6%，较上月降0.2个百分点[2] 物价 - 6月CPI受制于国内需求不足，回升力度偏弱，PPI受全球大宗商品价格支撑，同比降幅收窄，PPI同比增速可能在2024年四季度或2025年一季度转正[8] - 6月我国CPI同比涨0.2%，涨幅降0.1个百分点，环比降0.2%，PPI同比降0.8%，降幅较上月收窄0.6个百分点，环比由涨转降0.2%[28] 进出口 - 6月出口同比增8.6%，进口降2.3%，贸易顺差990.5亿美元，外需回温，内需疲弱，年内外贸部门大概率延续高景气[30] 金融 - 2024年上半年社融增量累计18.1万亿元，较上年同期少3.45万亿元，6月末社融存量395.11万亿元，同比增8.1%，增速回落0.3个百分点[11][32] - 6月末M2余额305.02万亿元，同比增6.2%，M1余额66.06万亿元，同比降5%，M1和M2增速环比均回落0.8个百分点[33] 消费与投资 - 6月社消总额40732亿元，同比增2.0%，1 - 6月累计235969亿元，同比增3.7%，消费复苏乏力[16] - 1 - 6月全国固定资产投资245391亿元，同比增3.9%，制造业投资增9.5%，基建投资增5.4%，环比回落0.3个百分点[17] 房地产 - 1 - 6月全国房地产开发投资52529亿元，同比降10.1%，新建商品房销售面积47916万平方米，同比降19.0%，销售额47133亿元，降25.0%[18][37] - “517”新政后房地产政策宽松，6月二手房成交量和景气指数回升，后续政策仍有加力空间[42]

制造业和进出口 - 5月制造业PMI为49.5%，比上月下降0.9个百分点，制造业景气水平有所回落[3] - 5月出口同比增长11.2%，进口增长5.2%，贸易顺差5864亿元[5] - 海外经济仍存在韧性，预计国内外贸部门将延续较高景气状态[6] 物价和金融数据 - 5月CPI同比上涨0.3%，PPI同比下降1.4%，物价回升力度偏弱[4] - 5月社会融资规模增量14.8万亿元，同比少增2.52万亿元，信贷数据继续回落[7][8] - M2同比增长7%，M1同比下降4.2%，存款定期化现象凸显[8] 投资和消费 - 5月工业增加值同比增长5.6%，制造业投资增长9.6%，基建投资增长5.7%[9][11] - 5月社消零售总额同比增长3.7%，消费复苏乏力[9][10] - 房地产投资下降10.1%，销售面积下降20.3%，行业处于深度调整期[13][14] 政策建议 - 宏观经济复苏动能不强，需要政策加大支持力度[2][4][8][15] - 房地产政策已显现"政策底"，需耐心等待"市场底"[14][15]

6月美联储会议主要观点 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.50%不变[2] - 美联储下调2024年经济增长预期至2%，上调2024年核心PCE通胀预期至2.8%[2] - 美联储利率点阵图暗示2024年底将降息1次，2025年底将再降息4次[3] - 美联储主席鲍威尔表示通胀仍然太高，需要观察更多数据才有降息信心[4] 主要资产价格走势 - 美国5月CPI数据好于预期，激发市场宽松预期，美元指数和美债收益率大幅回落[5,6] - 美股三大指数创新高，科技股普涨，贵金属和有色金属价格上涨[5,6] - 美联储会后资产价格出现先乐观后谨慎的态度[6] 对美国经济和货币政策的展望 - 美国经济数据存在矛盾,但整体呈现放缓趋势,短期内不太可能出现深度衰退[10] - 美联储需在就业和通胀之间寻求平衡,降息时间点渐行渐近[10] - 市场预期美联储9月将降息25个基点,12月降息1-2次的概率较高[10] 对主要资产的展望 - 美股估值偏高,存在一定风险[11] - 美债收益率有望进一步下降至4%以下[11] - 黄金有望冲击2500美元/盎司[11,12] - 大宗商品短期或震荡,长期表现偏乐观[13] - 人民币汇率更多取决于中国经济复苏[13] - A股下半年表现可期,是做多的战略窗口期[14]

制造业与宏观经济 - 4月制造业PMI为50.4%，连续两月位于扩张区间，生产指数52.9%，新订单指数51.1%，新出口订单50.6%，表明供需两旺，经济有所改善[8][10] - 大型企业PMI为50.3%，中型企业为50.7%，小型企业为50.3%[8] 物价情况 - 4月CPI同比上涨0.3%，涨幅扩大0.2个百分点，环比涨0.1%；PPI同比降2.5%，降幅收窄，环比降0.2%[10] - 预计二、三季度CPI保持在0.3%-1%区间，PPI同比增速或在2024年四季度或2025年一季度转正[36][37] 进出口数据 - 前4个月进出口总值1.94万亿美元，同比增2.2%，出口1.1万亿美元，增1.5%，进口8439.1亿美元，增3.2%，贸易顺差2556.6亿美元，收窄3.9%[15] - 4月出口增1.5%，进口增8.4%，贸易顺差723.5亿美元[15] 金融数据 - 前4个月社会融资规模增量累计12.73万亿元，比上年同期少3.04万亿元，4月末存量389.93万亿元，同比增8.3%[16] - 4月末M2同比增7.2%，M1同比降1.4%，M1 - M2剪刀差回落[17] 消费与投资 - 4月社会消费品零售总额35699亿元，同比增2.3%，除汽车外零售额32196亿元，增3.2%[18] - 1 - 4月固定资产投资143401亿元，同比增4.2%，制造业投资增9.7%，基础设施投资增6.0%，房地产开发投资30928亿元，同比降9.8%[43] 房地产市场 - 1 - 4月新建商品房销售面积29252万平方米，同比降20.2%，销售额28067亿元，降28.3%[45] - 4月末商品房待售面积74553万平方米，同比增15.7%[47]

美联储政策 - 美联储宣布维持当前联邦基金利率在5.25%-5.5%区间不变[2] - 2024年预计将进行3次降息，全年的降息幅度预计将达到75个基点[3] - 鲍威尔表示对通胀回落有信心，但希望获得更大的信心[7] - 美联储观察工具显示，5月降息维持利率不变概率为90.3%，6月开启首次降息概率为69.4%[9] - 美联储可能面临降息的外部压力，考虑采取进一步的货币宽松政策以缓解风险[11] 经济展望 - 2024年实际GDP增速预期上调了0.7个百分点至2.1%[5] - 2024年核心PCE同比增速预期上调了0.2个百分点至2.6%[6] - 美国经济总体表现出较高韧性，就业市场相对强劲，失业率维持在较低水平[10] - 美国经济不确定性增加，商业地产风险缓释、零售数据未达预期、消费者信心指数下滑等因素可能增加经济衰退风险[10] 市场展望 - 贵金属市场显示出积极的多头情绪，美联储政策预期成为推动黄金价格上涨的主要因素之一[12]