核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期 营收和利润实现同环比增长 盈利能力显著改善 [1] - 东吴证券基于公司前三季度表现及新车反馈 上调2025年盈利预测 但下修2026及2027年预测 维持买入评级 [2] 2025年第三季度财务业绩 - 单季度营收891.9亿元 同比增长26.5% 环比增长14.7% [1] - 归母净利润38.2亿元 同比增长59.3% 环比增长5.6% [1] - 总销量76.1万台 同比增长42.5% 环比增长7.9% [1] - 单车平均售价11.7万元 同比下降11.2% 环比上升6.3% [1] - 毛利率16.6% 同比提升1.5个百分点 环比下降0.5个百分点 [1] - 其他收益9.5亿元 环比下降18.9% 其中汇兑收益亏损2.5亿元 [2] - 剔除出售附属公司收益及汇兑影响后 单车盈利0.53万元 同比增长19.1% 环比增长19.0% [2] 销量与业务表现 - 单车平均售价同比下降主因价格竞争及单价较低的吉利主品牌销量占比同比提升4.9个百分点 [1] - 毛利率同比改善主因规模效应及产品结构改善 环比下滑主因降本工作进度影响 [1] - 销售费用率6.0% 同比增加1.2个百分点 主因第三季度新上市4款新车致营销费用较多 [1] - 研发费用率4.9% 管理费用率1.5% 管理费用率通过品牌协同环比持续下降 [1] 极氪业务表现 - 极氪科技集团第三季度净亏损4.6亿元 单车亏损0.3万元 亏损环比缩窄 [2] - 极氪（含领克）第三季度销量14万辆 同比增长12.5% 环比增长7.1% [2] - 极氪9x于9月底上市 终端反馈出色 预计将对极氪量利带来较大拉动 [2] 盈利预测与估值 - 上调公司2025年归母净利润预期至181亿元 [2] - 下修公司2026年归母净利润预期至195亿元 下修2027年预期至272亿元 [2] - 对应市盈率分别为9倍 8倍 6倍 [2]

核心观点 - 公司25Q3业绩表现稳健，营收和利润实现同比大幅增长，单车售价和利润提升，费用率控制良好 [1] - 展望后续，公司新能源板块预计维持量价利升态势，传统业务板块维持稳健，基本面继续向上是大概率事件 [2] - 基于公司低成本优势、强劲新车周期和向上经营趋势，维持买入评级和未来三年盈利预测 [2] 财务业绩 - 25Q3营收891.9亿元，同比增长47.7%，环比增长14.7% [1] - 25Q3销售新车76.1万辆，同比增长42.5%，环比增长8.1% [1] - 25Q3单车ASP达11.7万元，同比增长3.7%，环比增长6.1% [1] - 25Q1-Q3累计营收2394.8亿元，同比增长26.4%，累计销售新车216.9万辆，同比增长45.6% [1] - 25Q3毛利率16.6%，同比提升1.0个百分点，环比下降0.5个百分点 [1] - 25Q3扣除异常项后实际归母净利润39.6亿元，同比增长61.3%，环比增长20% [1] - 25Q3单车净利0.52万元，同比增长13.2%，环比增长11% [1] - 25Q1-Q3毛利率16.5%，同比提升0.3个百分点，实际净利润106.2亿元，同比增长82.2% [1] - 25Q1-Q3单车净利0.49万元，同比增长25.2% [1] 经营分析 - Q3车型结构好转，新能源拉动出口恢复，新车如领克900、银河星耀8处于中位数之上，带动单车ASP提升 [1] - 新能源车占比提升、低毛利银河A7等新车上市、新能源毛利率低于燃油车，导致毛利率环比小幅下滑 [1] - 公司费用控制稳健，25Q3销售/行政/研发费用率环比分别下降0.1/0.4/0.2个百分点 [1] - 银河销量强势带来规模效应和盈利结构向上，单车利润提升，验证公司在激烈市场竞争中的抗压能力 [2] 未来展望 - Q4公司经营预计持续强势，新能源板块维持量价利齐升态势 [2] - 公司销量坐稳市场次龙头位置，极氪9X、银河M9等新车将度过完整交付季度，刺激车型结构进一步改善 [2] - 规模效应持续释放，预计公司单车利润将有进一步改善 [2] - 传统业务板块维持稳健，Q3出口已触底反弹，燃油车改款预计维持稳健 [2] - 公司产品打造能力强于竞争对手且仍处于新车周期，后续基本面继续向上是大概率事件 [2] 盈利预测与估值 - 维持公司2025/2026/2027年归母净利润166.0/196.8/240.0亿元的预期不变 [2] - 对应市盈率分别为10.45/8.81/7.24倍 [2] - 维持"买入"评级，持续看好公司后续量价齐升 [2]

2025年第三季度业绩表现 - 3Q25实现营收892亿元，同比增长27%，环比增长15% [1] - 3Q25归母净利润38.2亿元，同比增加14亿元，环比增加2.0亿元 [1] - 3Q25核心归母净利润39.6亿元，估算同比增加9.6亿元，环比增加7.8亿元，同环比均显著提升 [1] - 3Q25销量76万辆，同比增长43%，环比增长7.9% [1] - 3Q25毛利率16.6%，同比提升1.2个百分点，环比下降0.5个百分点 [1] 费用控制与盈利能力 - 销售费用率6.0%，同比上升1.2个百分点，环比下降0.1个百分点 [1] - 管理费用率1.5%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.4个百分点 [1] - 研发费用率4.9%，同比上升0.3个百分点，环比下降0.2个百分点 [1] - 公司开始体现合并控费效益 [1] 新产品周期与市场表现 - 公司下半年新品周期再度开启，推出多款新车型包括银河A7、银河星耀8、银河星耀6、银河M9、领克10、领克900、极氪9X等 [2] - 银河A7和银河星耀8月销突破1.3万辆和1.0万辆 [2] - 高端六座车型银河M9、领克900、极氪9X预计稳态月销可达1.3万辆以上、0.5万辆以上、0.5万辆以上 [2] - 10月实现销量30.7万辆，同比增长35%，环比增长12% [2] - 预计2025-2027年销量分别为304万、373万、402万辆，同比增长40%、23%、8% [2] 未来盈利预测与估值 - 预计2025-2027年净利率为5.2%、6.0%、6.4% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为178亿、240亿、272亿元 [3] - 预计2025-2027年核心归母净利润分别为143亿、230亿、262亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为9倍、7倍、6倍 [3] - 给予公司2026年10倍市盈率，对应目标价26.00港元 [3] 行业背景与投资观点 - 受汽车补贴政策退坡预期影响，近半年来整车行情整体表现较弱 [3] - 政策退坡预期已基本反映至整车行业估值，明年存在估值修复可能性 [3] - 公司销量、利润增幅在一线车企中居前，但估值与基本面背离 [3] - 新车周期叠加高端化提升，有望带来公司量利大幅上行 [2]

财务业绩 - 25Q3实现收入892亿元，同比增长27%，环比增长15% [1] - 25Q3归母净利润38亿元，同比增长59%，环比增长6% [1] - 前三季度累计营收2395亿元，同比增长26%，归母净利131亿元，同比略降1% [1] - 25Q3毛利率为17%，同比提升1.0个百分点，环比下降0.5个百分点 [2] - 25Q3单车ASP为11.7万元，单车毛利为1.9万元，同比分别增长4%和10%，环比分别增长6%和3% [2] 运营表现 - 25Q3销量达76万辆，创季度历史新高，同比增长43%，环比增长8% [2] - 25Q3新能源销量44万辆，环比增长15%，销售占比提升至58% [3] - 银河品牌25Q3销售33万辆，同比增长170% [3] - 费用端改善，25Q3销售费用率6.0%，管理费用率1.5%，研发费用率4.9%，同比环比均有优化 [2] 产品与战略 - 高端新车型极氪9X和银河M9上市后表现亮眼，银河M9首月交付超1万台 [4] - 公司通过收购雷诺巴西公司部分股权、建立马来西亚工厂等方式加速海外布局 [3] - 26年将推出银河战舰系列等高端化新品，并重点拓展海外市场 [3][4] - GEA平台的新车规模优势持续释放，带动新能源品牌盈利性向好 [2][3] 未来展望 - 看好银河GEA平台的新车周期，预计26-27年极氪9X放量及出海将推动高增长 [1][4] - 盈利预测上调，25-27年归母净利润预测调整为178/192/240亿元 [4] - 高毛利车型的稳定交付有望带动公司盈利能力继续向上 [4]

新款吉利银河星舰7 EM-i上市 - 新车于11月19日上市，共推出4款车型，限时售价区间为9.58万元至12.38万元 [2][3][6] - 车辆定位为紧凑型SUV，车身尺寸为长4740mm、宽1905mm、高1685mm，轴距为2755mm [8] - 内饰配置升级，提供W-HUD抬头显示、前排双层隔音玻璃、后排座椅加热和方向盘加热，并搭载龍鹰一号芯片，升级了千里浩瀚辅助驾驶H3系统 [10] - 三电系统搭载82kW 1.5L发动机、单档DHT变速箱和175kW电机，匹配19.09kWh磷酸铁锂电池，CLTC纯电续航为130/135km，可选配CLTC纯电续航200km的大电池 [12] - 此次改款策略为加量不加价，在安全、智能化、舒适配置和续航方面均有提升，旨在增强在10-20万元价位段的竞争力 [14] 新款东风星海S7上市 - 新车于11月19日上市，共推出4款车型，限时售价区间为10.59万元至13.59万元 [15][16] - 车辆定位为中型车，采用溜背造型、无框车门和隐藏式门把手，车身尺寸为长4935mm、宽1915mm、高1510mm，轴距为2915mm [18] - 内饰设计简约，采用两幅式方向盘和怀挡换挡，全系标配无钥匙启动和电池预加热，顶配车型提供12扬声器音响和L2级辅助驾驶 [20] - 三电系统搭载218kW或313kW电机，匹配56.8kWh或68.2kWh磷酸铁锂电池，对应CLTC纯电续航为565km或650km，零百加速时间为6.7秒或5.9秒 [21] - 面对激烈市场竞争，车型采取越级尺寸和800V超充进行错位竞争 [22]

合作项目概述 - 吉利与雷诺集团成立雷诺吉利巴西公司，并在巴西埃尔顿・塞纳工业园区举行战略合作启动仪式 [2] - 合资公司将投资38亿雷亚尔（约合人民币51亿元），推动新能源技术平台及车型在巴西落地 [2] - 此次合作是继双方韩国整车合作项目及共同成立全球动力总成公司浩思之后迈出的又一重要步伐 [3] 投资与生产规划 - 投资将用于本地化生产基于吉利GEA新能源架构的两款全新车型，计划于2026年下半年投放巴西市场 [2] - 合资公司将打造一个全新的新能源技术平台，基于该平台开发的一款雷诺全新车型计划于2027年投产 [2] - 项目旨在提升工业园区产能利用率，并加速吉利在拉美地区拓展新能源市场 [2] 市场与运营策略 - 双方将依托雷诺巴西工厂现有产能及经销网络推进本地化发展，吉利EX5和吉利EX2（星愿）已通过雷诺经销网络在巴西上市 [2] - 合作将聚焦潜力市场，整合工业制造能力、营销网络及先进电动化平台，以打造有竞争力的产品矩阵 [3] - 合作采用“轻资产”模式进入巴西市场，通过本地化制造、产品投放与区域辐射，旨在形成“南美增长极” [4] 市场背景与行业意义 - 2024年巴西汽车市场总销量达到约248.6万辆，同比增长14%，是拉美地区最大且最具潜力的汽车市场之一 [4] - 巴西市场正成为中国新能源汽车加速落地的热土 [4] - 从“全球资源协同”高度出发，通过优势资源互补实现合作共赢，被视为在复杂国际环境中实现可持续增长的关键 [4]

合作项目概述 - 吉利与雷诺集团成立雷诺吉利巴西公司（Renault Geely do Brasil），并于巴西埃尔顿·塞纳工业园区举行战略合作启动仪式 [2] - 合资公司将投资38亿雷亚尔（约合人民币51亿元），以推动新能源技术平台及车型在巴西落地 [2] - 此次合作是继双方在韩国整车合作项目及共同成立全球动力总成公司浩思（HORSE Powertrain）之后，战略合作的又一重要步伐 [3] 投资与产能规划 - 项目将显著提升工业园区产能利用率，并加速吉利在拉美地区拓展新能源市场 [2] - 双方将依托雷诺巴西工厂现有产能及经销网络，推进本地化发展 [3] - 投资旨在打造完善的本地生态体系，提升本地化制造、供应链、销售与服务能力 [3] 产品与技术路线图 - 将本地化生产基于吉利GEA新能源架构的两款全新车型，并于2026年下半年正式投放巴西市场 [3] - 合资公司还将打造一个全新的新能源技术平台，基于该平台开发的一款雷诺全新车型计划于2027年投产 [3] - 吉利EX5和吉利EX2（星愿）已通过雷诺经销网络在巴西上市，并迅速打开市场局面 [3] 战略意义与市场影响 - 合作对巴西新能源产业升级、就业拉动及南美汽车市场具有重要战略意义，受到巴西政府及地方各界高度重视 [2] - 双方合作将聚焦潜力市场，整合工业制造能力、营销网络及领先的电动化平台，共同打造极具市场竞争力的产品矩阵 [3] - 通过协同战略与跨洲际合作形成规模效应，旨在将最优质的产品、最优化的成本和高质量的服务推向全球市场 [3] 重要参与方 - 巴西副总统杰拉尔多·阿尔克明、巴拉那州州长拉蒂尼奥·儒尼奥尔等各界领导，以及雷诺集团和吉利管理层共同出席启动仪式 [2] - 雷诺集团首席增长官、雷诺品牌CEO法布里斯·坎博利夫与吉利汽车集团CEO淦家阅均对合作前景发表积极评论 [3]

公司第三季度业绩表现 - 第三季度汽车交付量达76.1万辆，同比增长43% [1] - 第三季度营收达891.92亿元，同比增长27% [1] - 第三季度母公司所有人应占利润达38.2亿元，同比增长59% [1] 公司财务状况 - 截至9月30日总资产为2744.36亿元，较去年末增长1% [2] - 股东权益达935.1亿元，较去年末增长8% [2] - 报告净流动负债约78.7亿元，但可用融资渠道和流动性储备足以支持持续运营 [2] 子公司ZEEKR业绩 - 第三季度交付量约14万辆，同比增长13% [2] - 第三季度营收约316亿元，同比增长9.4% [3] - 第三季度毛利润60亿元，同比增长50%，毛利率为19%，同比提升5.1个百分点 [3] 公司前三季度累计业绩 - 前三季度累计销量达217万辆，同比增长46% [3] - 前三季度累计营收达2394.7亿元，同比增长26% [3] - 前三季度母公司所有人应占利润为131.1亿元，同比小幅下降1% [4]

公司业绩与市场表现 - 小鹏汽车第三季度营业收入203.8亿元，同比增长翻倍，总交付量约11.6万辆，同比增长149.3%，归母净利润亏损3.8亿元，同比和环比分别收窄78.9%和20.3% [5] - 小鹏汽车预计第四季度总交付量为12.5万至13.2万辆，同比增长36.6%至44.3%，营收预计为215亿元至230亿元，同比增长约33.5%至42.8% [5] - 零跑汽车第三季度营业收入194.5亿元，同比接近翻倍，净利润1.5亿元，同比扭亏为盈但环比下跌8%，总交付量为17.38万辆 [5] - 吉利汽车第三季度营收892亿元，同比增长27%，净利润38.2亿元，同比增长59%，第三季度销量76.1万辆，同比增长43% [5] - 小鹏汽车11月18日股价大跌10.47%，市值1641亿港元，吉利汽车微跌1.16%，市值1720亿港元，小鹏市值再次低于吉利 [4] - 零跑汽车11月18日股价下跌4.65%，市值742.9亿港元，较8月20日高点累计下跌三分之一 [5] - 小鹏汽车10月交付4.2万辆，同比增长76%，吉利汽车10月销量30.71万辆，同比增长约35%，吉利销量是小鹏的7.3倍 [6] 财务指标与运营数据 - 小鹏汽车第三季度单车平均售价为15.6万元，环比下降0.8万元，汽车业务毛利率为13.1%，环比下降1.2个百分点 [6] - 零跑汽车最新10月交付量达7.03万辆 [5] - 小鹏汽车11月和12月份的平均月交付量预计在4.1万辆到4.5万辆 [6] 行业竞争与市场观点 - 部分新势力财务数据不如预期引发股价大跌，小鹏营业收入和毛利率均不及预期，零跑净利润低于市场预期 [6] - 第四季度新能源汽车依然降价，2025年10月新能源车降价车型的平均降价幅度为1.8万元，降幅达11.1% [9] - 2026年新能源汽车购置税将重新征收，税率为10%但实际征收减半按5%执行 [9] - 明年新能源汽车购置税恢复征收可能让乘用车增速较今年放缓，新能源汽车或许会加大促销力度 [9] - 四季度消费者可能趁最后免税窗口期购买新能源汽车，部分透支2026年需求，预计2026年开始同比增速放缓 [10] - 2026年部分消费者可能重新考虑燃油车，新能源和燃油车份额可能再次发生变化 [10] - 行业将出现分化，政策具备筛选作用，有利于竞争力强的企业脱颖而出 [9]

合作概况与战略意义 - 吉利与雷诺集团于11月19日举行雷诺吉利巴西公司战略合作启动仪式，此前于11月3日签署最终协议 [1] - 吉利通过收购雷诺巴西公司26.4%的股份，共享其工厂产能和市场网络，加速在拉美市场拓展 [1] - 此次合作是继吉利雷诺韩国整车合资项目和浩思动力总成公司成立后的又一重要里程碑 [2] - 合作被视为双方全球化协同发展的战略升级，是“开放、透明、长期主义”的出海典范 [1][8] 投资与产能规划 - 雷诺吉利巴西公司将投资38亿雷亚尔（约合人民币51亿元），推动新能源技术平台及车型在巴西落地 [1] - 合资公司将基于吉利GEA新能源架构本地化生产两款全新车型，并于2026年下半年正式投放巴西市场 [3] - 基于新平台开发的一款雷诺全新车型计划于2027年投产 [3] - 合资公司将逐步把本地化率提升至45%，带动供应链扩容和产业生态建设 [6] 市场背景与机遇 - 巴西是拉美地区最大、最具潜力的汽车市场之一，2024年总销量达到约248.6万辆，同比增长14% [2] - 吉利旗下极氪001与极氪X两款高端纯电车型上市仅半年，便跻身巴西高端纯电市场前三 [2] - 巴西政府自2024年起逐步恢复电动车进口税，预计至2026年将恢复至35%，本地化制造有助于降低关税风险 [2][3] - 公司将巴西定位为拉美战略核心，旨在构建“吉利智造、拉美共享”新格局，形成“南美增长极” [4] 资源协同与竞争优势 - 合作使吉利共享雷诺巴西公司的工业及商业资源，雷诺巴西公司拥有完善的生产体系与263个经销网点 [3][4] - 其埃尔顿·塞纳工业园区建于1998年，拥有两座整车与轻型商用车生产厂，约5000名员工，2024年生产18.8万辆燃油车型 [3][4] - 吉利过去11年累计研发投入超2500亿元，GEA新能源架构是此次合作的核心技术平台 [3] - 合作有助于双方分摊成本、强化供应链韧性，通过协同战略形成规模效应 [2][3] 本地化影响与未来发展 - 新车型投产将为巴西创造更多制造、工程、服务与运营岗位，促进本地人才培养和技能提升 [6] - 合作将推动巴西本地化生产与供应链协同，打造“中欧企业共创巴西新能源产业生态”的新范式 [5] - 双方旨在共同建设“在巴西、为巴西、服务拉美”的新能源制造中心，使巴西成为南美市场的重要基地 [6] - 吉利的全球化进程注重赋能本地化，致力于打造可持续、长期、互利的产业合作模式 [5][9]