宏观经济展望 - 高盛上调中国和印度GDP增长预期 主要基于制造业推动和出口增长 [1] 行业评级观点 - 本月度更看好科技、材料、保险、工业四个行业 [1] - 对房地产、能源等行业评级出现下调 [1] 港股买入名单 - 友邦(01299 HK) [1] - 小米-W(01810 HK) [1] - 港交所(00388 HK) [1] - 中国平安(02318 HK) [1] - 紫金(02899 HK) [1] - 创科(00669 HK) [1] - 中国财险(02328 HK) [1] - 中国太保(02601 HK) [1] - 联想集团(00992 HK) [1] - 洛阳钼业(03993 HK) [1] - 华虹半导体(01347 HK) [1] - 招金(01818 HK) [1] - 中铝(02600 HK) [1] - 潍柴(02338 HK) [1] - 中金公司(03908 HK) [1] - 江铜(00358 HK) [1] - 瑞声(02018 HK) [1] - 海螺水泥(00914 HK) [1] - 比亚迪电子(00285 HK) [1] - 五矿资源(01208 HK) [1] - 中国中车(01766 HK) [1] - 京东物流(02618 HK) [1] - 太古A(00019 HK) [1] - 中国建材(03323 HK) [1] - 时代电气(03898 HK) [1] - 海天国际(01882 HK) [2]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][5] 核心观点 - 报告认为香港交易所ADT（平均每日成交额）相关业务持续改善，基本面有望维持高景气度，当前估值有提升空间，维持“买入”评级[1][5] 业绩表现与预测 - 2025年前三季度公司收入及其他收益达218.5亿港元，股东应占溢利达134.2亿港元，同比分别增长37%和45%[5] - 2025年第三季度单季收入及其他收益为78亿港元，股东应占溢利为49亿港元，同比分别增长45%和56%，环比分别增长8%和10%[5] - 报告上修2025-2027年港股ADT假设至2580亿、2620亿、2700亿港元，同比增速分别为96%、2%、3%[5] - 报告上修2025-2027年归母净利润预测至179亿、192亿、202亿港元，同比增速分别为37%、7%、5.5%，对应每股收益（EPS）分别为14、15、16港元[5] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为30.2倍、28.1倍、26.7倍[5] 收入驱动因素分析 - 2025年前三季度交易费及交易系统使用费收入78亿港元，同比增长57%，其中现货/衍生品/商品交易费分别为47亿/20亿/11亿港元，同比分别增长116%/15%/6%[6] - 2025年前三季度结算及交收费收入53亿港元，同比增长66%[6] - 收入高增的核心驱动因素是港股现货市场交易量创新高，2025年前三季度港股现货ADT达2564亿港元，同比增长126%，南向ADT达1259亿港元，同比增长229%[6] - 2025年前三季度北向ADT为2060亿人民币，同比增长67%[6] - 2025年前三季度上市费收入12.7亿港元，同比增长17%[7] - 交易量高增间接带动存管、托管及代理人服务费同比增长25%，市场数据费同比增长8%[7] 市场前景与资产端扩容 - 港股一级市场呈现高景气，2025年前三季度新股上市数量为69家，同比增长53%，新股募资额达1883亿港元，是2024年同期三倍多[7] - 截至2025年第三季度末，正在处理中的新股上市申请数量达297宗，是2024年末84宗的三倍以上[7] - A股赴港二次上市浪潮以及中概股优质资产回流，有望驱动香港市场优质资产持续扩容，从而带动交易量持续扩张[5][7] 投资收益与估值 - 2025年前三季度投资收益净额为38.9亿港元，同比增长4%[8] - 公司项目投资收益率和保证金投资收益率分别为4.7%和2.0%，较2025年上半年有所下降[8] - 基于90%分红率假设，2025年预期股息率为3.0%[8] - 公司当前市盈率-滚动十二个月为31.2倍，位于十年历史分位数22%的水平，报告看好其估值提升潜力[8] - 美联储未来降息有望驱动外资回流港股市场，香港交易所将因此受益[5][8]

核心观点 - 港股市场在AtoH浪潮、中概股回归及南向资金驱动下资产和交易量持续扩容，港交所基本面维持高景气度，预计将受益于美联储降息带来的外资回流 [1] 收入与业绩表现 - 2025年前三季度公司收入及其他收益达218.5亿港元，股东应占溢利达134.2亿港元，第三季度单季收入及溢利分别为78亿港元和49亿港元，业绩符合预期 [1] - 2025年前三季度交易费及交易系统使用费收入78亿港元，同比增长57%，其中现货、衍生品、商品收入分别为47亿、20亿、11亿港元，同比增幅达116%、15%、6% [2] - 2025年前三季度结算及交收费收入53亿港元，同比增长66% [2] - 2025年前三季度上市费收入12.7亿港元，同比增长17% [2] - 交易量高增间接带动存管、托管及代理人服务费同比增长25%，市场数据费同比增长8% [2] 市场交易活跃度 - 2025年前三季度港股现货市场日均成交额（ADT）为2564亿港元，同比增长126%，南向ADT为1259亿港元，同比增长229% [2] - 2025年前三季度北向ADT为2060亿人民币，同比增长67% [2] - 港股一级市场景气度高，前三季度新股上市数量69家，同比增长53%，新股募资额1883亿港元，是2024年同期的三倍多 [2] - 第三季度末正在处理中的新股上市申请数量达297宗，是2024年末84宗的三倍以上 [2] 投资回报与估值 - 2025年前三季度投资收益净额38.9亿港元，同比增长4% [3] - 公司项目投资收益率和保证金投资收益率分别为4.7%和2.0%，较2025年上半年有所下降 [3] - 2025年预期股息率为3.0%，当前美债收益率为4.10% [3] - 公司当前PE-TTM为31.2倍，位于十年分位数22%，动态PE为30.2倍 [3]

核心观点 - 公司基本面维持高景气度，受益于AtoH浪潮、中概股回归驱动的市场资产扩容以及南向资金持续净流入，维持"买入"评级 [1] 财务业绩 - 2025年前三季度公司收入及其他收益达218.5亿港元，股东应占溢利达134.2亿港元 [1] - 2025年第三季度单季收入及其他收益为78亿港元，股东应占溢利为49亿港元，业绩符合预期 [1] 交易与结算收入 - 2025年前三季度交易费及交易系统使用费收入78亿港元，同比增长57% [2] - 其中现货交易费收入47亿港元，同比增长116%，衍生品收入20亿港元，同比增长15%，商品收入11亿港元，同比增长6% [2] - 结算及交收费收入53亿港元，同比增长66% [2] - 收入高增由港股现货市场交易量新高驱动，2025年前三季度港股现货平均每日成交金额2564亿港元，同比增长126%，南向平均每日成交金额1259亿港元，同比增长229% [2] - 北向平均每日成交金额2060亿人民币，同比增长67% [2] 市场发展与资产端 - 港股一级市场高景气，2025年前三季度新股上市数量69家，同比增长53%，新股募资额1883亿港元，是2024年同期的三倍多 [2] - 2025年第三季度末正在处理中的新股上市申请数量达297宗，是2024年末84宗的三倍以上 [2] - 伴随中概股优质资产回流以及A股赴港二次上市浪潮，香港市场优质资产有望扩容 [2] - 2025年前三季度上市费收入12.7亿港元，同比增长17% [2] - 交易量高增间接带动存管、托管及代理人服务费同比增长25%，市场数据费同比增长8% [2] 投资收益与估值 - 2025年前三季度投资收益净额38.9亿港元，同比增长4% [3] - 公司项目投资收益率4.7%，保证金投资收益率2.0%，收益率下降主因外部投资组合收益及保证金投资收益下降 [3] - 2025年预期股息率3.0%（假设分红率90%不变），当前美债收益率4.10% [3] - 美联储降息有望驱动外资回流港股市场，公司受益 [3] - 当前公司市盈率-过去十二个月31.2倍，位于十年分位数22%，动态市盈率30.2倍，看好估值提升 [3]

上市概况 - 公司于11月6日在香港交易所正式挂牌上市，股票代码为0800 HK [1] - 本次港股全球发售股份总数为8825万股（绿鞋前），每股定价27.1港元，募资总额达23.9亿港元（绿鞋前）[1] - 公开发售股份为1765万股，国际配售股份为7060万股 [1] 行业地位与里程碑 - 公司成为港股Robotaxi第一股，也是全球首家在“美股+港股”双重主要上市的自动驾驶科技企业 [1] - 公司曾于2024年10月25日在纳斯达克上市，成为全球Robotaxi第一股和全球通用自动驾驶第一股 [1] 业务与运营规模 - 公司成立于2017年，其产品已获得中国、阿联酋、新加坡、法国、沙特、比利时、美国七国的自动驾驶牌照 [1] - 公司L4级别自动驾驶车队规模超过1,500辆，其中Robotaxi车辆超过700辆 [1]

香港证券ETF市场表现 - 截至上午10:30，香港证券ETF上涨2.1%，市场涨幅领先，成交额位列全市场权益类ETF第一 [1] - 香港证券ETF最新规模为327亿元，流动性充裕，近一个月日均成交额为180亿元 [1] 核心权重股业绩 - 第三大权重股港交所权重占比为11.8% [1] - 港交所前三季度营业收入218.51亿港元，同比增长37%，归母净利润134.19亿港元，同比增长45% [1] - 港交所第三季度营业收入77.75亿港元，同比增长45%，归母净利润49.00亿港元，同比增长56%，连续第三个季度创季度新高 [1] 香港证券板块估值 - 截至11月5日，香港证券指数PB为1.00，显著低于A股同类证券指数 [1] - 板块受益于海外流动性改善趋势，估值中枢具备抬升基础 [1] 产品独特性与交易机制 - 香港证券ETF是市场唯一投资香港证券指数的ETF，无同类产品 [1] - 产品支持T+0交易 [1]

上市概况 - 公司于11月6日在香港交易所挂牌上市，成为在“美股+港股”双重主要上市的自动驾驶科技企业 [1] - 全球发售股份总数（绿鞋前）为8825万股，每股定价27.1港元，募资总额（绿鞋前）达23.9亿港元 [3] - 公司创始人兼CEO韩旭已签署自愿锁定协议，承诺未来三年内不减持其持有的公司股份 [3] 业务与技术平台 - 公司基于自研的WeRide One自动驾驶技术通用平台，布局智慧出行、智慧货运和智慧环卫三大应用场景 [4] - 产品矩阵包括自动驾驶出租车Robotaxi、自动驾驶小巴Robobus、自动驾驶环卫车Robosweeper、无人物流车Robovan及组合辅助驾驶解决方案ADAS [4] - 借助全栈自研闭环仿真引擎WeRideGENESIS，公司大幅降低了路测成本与安全风险，实现了全球领先的产品迭代效率 [4] 商业化进展与全球布局 - 公司拥有7个国家自动驾驶牌照，应用覆盖11个国家、30余个城市 [3] - L4级别自动驾驶车队规模超过1500辆，其中Robotaxi超过700辆 [4] - 与Uber在中东共同运营着中美以外最大的商业化Robotaxi车队，并计划在2030年前部署数万台Robotaxi [4] 未来发展战略 - 公司表示港股上市是全新起点，将继续以技术引领商业，以商业反哺技术，推动自动驾驶技术在全球范围的大规模商业落地 [3] - 公司将秉持“以无人驾驶改变人类出行”的初心，持续深耕自动驾驶技术，拓展全球商业化布局 [4]

目标价与评级调整 - 瑞银将香港交易所目标价从485港元下调3%至471港元 [1] - 评级维持为"中性" [1] - 目标价调整主要反映对联储局减息的最新看法 [1] 财务业绩表现 - 2025年第三季收入同比增长45%，超出市场预期3% [1] - 2025年第三季净利润同比增长56%，超出市场预期4% [1] - 第三季业绩符合预期 [1] 市场活动与预期调整 - 考虑到第四季至今的市场活动，瑞银将2025财年日均成交额预期从2500亿港元上调至2590亿港元 [1] - 进入第四季度，公司面临更严峻的基数 [1]

目标价与评级调整 - 瑞银将香港交易所目标价从485港元下调3%至471港元 [1] - 此次调整主要反映该行对美国联邦储备局减息的最新看法 [1] - 对公司的评级维持为"中性" [1] 财务业绩表现 - 2025年第三季度业绩符合预期 收入同比增长45% 超出市场预期3% [1] - 2025年第三季度净利润同比增长56% 超出市场预期4% [1] 市场活动与预期调整 - 考虑到第四季度至今的市场活动 瑞银将2025财年日均成交额预期从2500亿港元上调至2590亿港元 [1] - 进入第四季度 公司面临更严峻的基数比较 [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度总营收218.51亿港元，同比增长37%，净利润134.19亿港元，同比增长45% [1] - 第三季度单季营收77.75亿港元，同比增长45%，净利润49亿港元，同比增长56% [1] - 主要业务收入同比上升41%，股本证券产品交易费收入达41.93亿港元，为去年同期两倍以上 [3] 市场交易活动 - 前三季度日均成交额2564亿港元，同比增长126% [3] - 沪深股通日均成交额2064亿元人民币，同比增长67%，港股通日均成交额1259亿港元，同比增长229% [3] - 沪深港通总收益32.25亿港元，同比增幅达81.18% [3] - 衍生权证、牛熊证及权证产品日均成交额177亿港元，同比增长67% [3] - 债券通北向通日均成交额417亿元人民币，同比微跌5% [3] 新股上市与集资 - 前三季度共处理新股上市申请297宗，较2024年底84宗增长逾三倍 [4] - 共有69家公司成功上市，总集资额1883亿港元，为去年同期三倍多 [4] - 新股集资额位居全球首位，创2021年以来最强劲前九个月表现 [4] - 上市后增发金额4572亿港元，同比翻倍，创2021年以来同期最高纪录 [4] 战略发展与行业观点 - 公司持续推进战略改革，促进市场多元化、提升流动性及加强全球互联互通 [4] - 持续投资建设多元化资产生态圈，为资本市场长期繁荣奠定基础 [4] - 业内机构认为公司凭借核心交易业务、互联互通机制及新股集资表现，展现出韧性与活力 [4]