行业与公司 * 电力行业及其子板块（火电、水电、新能源发电、核电）[1][2][12] * 提及的公司包括华能、华润、长江电力、川投股份、三峡能源、龙源电力、中核漳州等[3][7][8][9][11] 核心观点与论据 行业整体业绩 * 电力板块整体利润同比增长3.3%[1][2] * 行业收入同比下降接近4个百分点[2] * 各子板块表现分化：火电利润增速领先，水电稳定，新能源和核电表现疲软[1][2] 火电板块 * 火电利润同比增长超过12%[3] * 竞争优势在于成本控制，煤价平均值约674元，同比下降近200元[1][3] * 部分企业（如华能、华润）度电利润总额达到1/5[3] * 营业收入下降接近6%[3] * 从2026年起煤电容量价格将提升，投资框架向周期红利切换[1][6][12] * 港股火电股息率具吸引力，普遍超过6%，甚至接近7%[6] 水电板块 * 竞争优势在于稳定性，但受流域来水影响[1][4] * 发电量存在区域差异：长江流域基本持平，澜沧江流域增长12%，雅砻江流域下降16%[1][4][7] * 长江三季度发电量同比下降约6%[7] * 市场对低估值水电资产关注度提升，短期业绩波动非核心矛盾[3][8] * 水电资产息差具吸引力，长江电力等公司预期股息率与十年期国债息差达到2023年以来94%左右的分位数[3][8] 新能源发电板块 * 利润同比降幅约2%[5] * 受资源、电价及折旧成本上升影响[1][5] * 系统性的贝塔机会需等待补贴持续发放后才能延续[1][10] * 市场更多挑选具备阿尔法特征的标的进行投资[10] 核电板块 * 利润同比降幅达15%[5] * 受税费及新能源补贴减少影响[1][5] * 第三季度持仓占比约为2.7%，环比大幅降低近一个百分点[11] * 长期价值较高，预计2026年中核漳州2号机组投产将开启新一轮产量投放周期，权益规模口径在"十五"期间预计超过9%[11][12] 其他重要内容 基金持仓与市场情绪 * 三季度公募基金在公共事业持仓比例创历史新低，仅为0.3%，环比下降0.78个百分点[5] * 当前公募基金在整个电力板块中的持仓比例极低，仅为1.6%[12] * 基金集中增持火电，大幅减仓水电和新能源[1][5] * 港股市场由长期资本（如保险、社保）主导定价，看重高股息[6] 特定事件与项目影响 * 三季度长江航运扩能项目耗资226亿元，对水利板块产生负反馈[1][7] * 在低估值背景下，川投股份占比开始边际回升[7] 投资建议 * 当前电力板块是良好的配置窗口期[12] * 建议优先布局核电，关注港股火电和具备阿尔法特征的新能源运营标的[12]

财务业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营收222亿元，同比下降17.29%，归母净利润43.93亿元，同比下降21.02% [1] - 公司2025年单三季度实现营收65.64亿元，同比下降13.98%，归母净利润10.18亿元，同比下降38.19% [1] - 公司单三季度营业成本较二季度下滑约3亿元，主要原因为老旧机组折旧到期释放利润 [1] - 根据港股财报口径重述后，公司前三季度持续经营收入同比略有增长，营收下滑主要系去年三季度剥离火电业务所致 [1] 新能源业务运营 - 截至2025年9月底，公司控股装机容量达到4342万千瓦，同比增长17%，其中风电装机3154万千瓦（同比增长11%），光伏装机1187万千瓦（同比增长49%） [1] - 公司前三季度总发电量565亿千瓦时，同比下降0.53%，但剔除火电影响后同比增长13.81% [2] - 前三季度风电发电量462亿千瓦时（同比增长5.3%），光伏发电量104亿千瓦时（同比增长77.98%） [2] - 前三季度风电利用小时数为1511小时，同比下降95小时，主要受风速下降影响 [2] 电价与成本分析 - 测算得出公司单三季度风电含税上网电价约为0.4283元/千瓦时，较今年二季度数据基本平稳略有上涨 [2] - 公司单三季度光伏不含税上网电价约为0.2627元/千瓦时，较今年二季度数据基本平稳略有下滑 [2] - 新能源上网电价受到入市影响而下滑，但公司新增装机抵消了部分下降影响 [1] 融资与现金流 - 公司发布A股定增预案，拟发行3.61亿股，募资50亿元，用于海南50万千瓦海风项目（25亿元）及"宁湘直流"配套100万千瓦风电项目（25亿元） [2] - 截至2025年9月底，公司应收款项融资为427亿元，较2025年6月底下降65亿元，预计三季度可再生能源补贴回款大幅增加 [3] - A股当前估值水平为1.87倍市净率，远高于H股的0.74倍，发行A股募资效率或更高 [3]

股份与股本 - 截至2025年10月底，H股法定/注册股份3,317,882,000股，股本3,317,882,000元[1] - 截至2025年10月底，A股法定/注册股份5,041,934,164股，股本5,041,934,164元[1] - 2025年10月底法定/注册股本总额8,359,816,164元[1] - 截至2025年10月底，H股已发行股份3,317,882,000股，库存股0[2] - 截至2025年10月底，A股已发行股份5,041,934,164股，库存股0[2] - 2025年10月H股法定/注册及已发行股份数目无增减[1][2] - 2025年10月A股法定/注册及已发行股份数目无增减[1][2]

三峡集团在福建的清洁能源发展历程与成就 - 公司入闽十年，在海上风电和海上光伏领域持续发力，为福建省海洋经济高质量发展注入新动能 [2] - 从福清兴化湾的首个试验风场起步，现已带动福建新能源产业全链条崛起，形成涵盖研发、制造、海缆、运维的完整体系 [3][19] 海上风电技术创新与产业化 - 公司通过打造“风机赛场”，创新采用嵌岩钻孔桩技术，选出最适合福建海况的装备，为产业跨越式发展埋下伏笔 [5] - 福建海上风电国际产业园已成为全球海上风电装备的“创新策源地”，从2019年8兆瓦机组到2024年26兆瓦机组，不断刷新全球单机容量纪录，且核心部件实现100%国产化 [5][8] - 漳浦六鳌海上风电场二期项目创新采用龙门吊替代传统平台，运输效率提高两倍，工期从两年缩短至大半年，成为全国首个批量应用16兆瓦风机的风电场 [8] - 平潭外海项目的16兆瓦“率先号”风机是全球首台商业化示范机组，核心部件全国产化 [8] 海上光伏项目进展与技术创新 - 东山湾海上光伏项目是全国首个高风速海域海上光伏项目，截至2025年10月，其发电量已完成全年2.99亿度的设计目标，明年预计满负荷运行 [2][11] - 针对福建复杂海况，项目采用“双排桩+K撑”结构设计，形成群桩效应，防倾覆能力大幅提升 [9] - 项目采用“立体分层设权”模式，上方发电、下方养殖，实现“上可发电、下可养鱼”的生态画卷 [14] 运维效率与成本优化 - 东山光伏电站运维采用无人机精准定位问题，效率远高于传统人工查找 [13] - 海上风机单位千瓦造价从2015年的超7000元降至现在的3000元以内，光伏板价格从1.8元/瓦降至0.65元/瓦，东山项目仅光伏板一项就节省超一亿元 [14] 产业协同与集群效应 - 公司形成“以海上风电为主，陆上风电、光伏为辅”的“一主多元”格局，并带动海缆、运维等上下游产业发展，形成超300亿元的产业集群 [16] - 通过“央地协同”模式，联合福船集团打造施工船，联合福建水电院研发基础技术，并在圣农集团养殖场屋顶建成福建规模最大的屋顶分布式光伏集群之一，实现“自发自用、余电上网” [14][16] 未来发展规划 - 公司未来将攻克漂浮式风电、海上制氢等技术，并聚焦防灾减灾、智慧运维等7个方向攻关，为深远海开发铺路 [16] - 下一步将继续扎根福建，推动更多清洁能源项目落地，为打造万亿级海上风电产业集群、建设全国重要新能源基地贡献力量 [19]

财务业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营收222亿元，归母净利润43.93亿元，扣非后归母净利润42.92亿元 [1] - 公司单三季度实现营收65.64亿元，归母净利润10.18亿元，扣非后归母净利润10.05亿元 [1] - 单三季度营业成本较二季度下滑约3亿元，主要因老旧机组折旧到期释放利润增量 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为62亿元、63亿元、69亿元，当前股价对应市盈率分别为9倍、9倍、8倍 [1] 运营数据与电价 - 截至2025年9月底，公司控股装机容量达4342万千瓦，同比增长17%，其中风电装机3154万千瓦（同比增长11%），光伏装机1187万千瓦（同比增长49%） [1] - 前三季度总发电量565亿千瓦时，同比下降0.53%，剔除火电影响后同比增长13.81%，其中风电发电量462亿千瓦时（同比增长5.3%），光伏发电量104亿千瓦时（同比增长77.98%） [2] - 前三季度风电利用小时数为1511小时，同比下降95小时，主要受风速下降影响 [2] - 单三季度风电上网电价（含税）为0.4283元/千瓦时，较二季度基本平稳略有上涨，单三季度光伏不含税上网电价为0.2627元/千瓦时，较二季度基本平稳略有下滑 [2] 融资与现金流 - 公司拟通过A股定增发行3.61亿股，募资50亿元，用于海南50万千瓦海风项目（25亿元）及“宁湘直流”配套100万千瓦风电项目（25亿元） [3] - A股当前市净率为1.87倍，远高于H股的0.74倍，发行A股融资效率更高 [3] - 截至9月底，公司应收款项融资为427亿元，较6月底下降65亿元，预计三季度可再生能源补贴回款大幅增加，改善现金流 [3]

财务业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营收222亿元，归母净利润43.93亿元，扣非后归母净利润42.92亿元 [1] - 公司单三季度实现营收65.64亿元，归母净利润10.18亿元，扣非后归母净利润10.05亿元 [1] - 结合风电增值税最新政策，预计公司2025至2027年归母净利润分别为62亿元、63亿元、69亿元，对应市盈率分别为9倍、9倍、8倍 [1] - 单三季度营业成本较二季度下滑约3亿元，主要系老旧机组折旧到期，贡献利润增量 [1] 运营数据与电价 - 截至2025年9月底，公司控股装机容量达4342万千瓦，同比增长17%，其中风电装机3154万千瓦（同比增长11%），光伏装机1187万千瓦（同比增长49%） [1] - 前三季度总发电量565亿千瓦时，同比下降0.53%，但剔除火电影响后同比增长13.81% [2] - 前三季度风电发电量462亿千瓦时（同比增长5.3%），光伏发电量104亿千瓦时（同比增长77.98%） [2] - 前三季度风电利用小时数为1511小时，同比下降95小时，主要受风速下降影响 [2] - 单三季度测算风电上网电价为0.4283元/千瓦时（含税），较二季度基本平稳略有上涨，光伏不含税上网电价为0.2627元/千瓦时，较二季度基本平稳略有下滑 [2] 融资与现金流 - 公司拟通过A股定增发行3.61亿股，募资50亿元，用于海南50万千瓦海风项目（25亿元）及“宁湘直流”配套100万千瓦风电项目（25亿元） [3] - A股当前市净率为1.87倍，远高于H股的0.74倍，发行A股募资更高效 [3] - 截至9月底，公司应收款项融资为427亿元，较6月底下降65亿元，预计三季度可再生能源补贴回款大幅增加，改善现金流 [3]

公司股价与融资融券交易 - 11月3日公司股价上涨0.59%，成交额为8283.65万元 [1] - 当日融资买入681.76万元，融资偿还371.55万元，融资净买入310.21万元 [1] - 截至11月3日，融资融券余额合计6655.59万元，其中融资余额6626.42万元，占流通市值的0.08% [1] - 融资余额和融券余额均低于近一年30%分位水平，处于低位 [1] 公司基本经营与财务数据 - 公司主营业务收入构成为电力产品99.22%，其他收入0.78% [2] - 2025年1-9月实现营业收入222.21亿元，同比减少15.67% [2] - 2025年1-9月归母净利润43.93亿元，同比减少19.76% [2] - A股上市后累计派现59.78亿元，近三年累计派现47.46亿元 [3] 股东结构变动 - 截至9月30日股东户数为3.42万，较上期减少16.42% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股305.39万股，较上期减少81.99万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF位列第七、第九、第十大流通股东 [3] - 交银国企改革灵活配置混合A、嘉实沪深300ETF退出十大流通股东之列 [3]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [6] 核心观点 - 公司三季度经营稳健，并计划通过A股定增投资风电项目 [6] - 尽管2025年三季报显示营收和利润同比下滑，但主要系去年同期剥离火电业务及获得一次性投资收益所致，新能源业务经营实际稳健 [8] - 老旧机组折旧到期预计将释放业绩，单三季度营业成本较二季度下降约3亿元 [8] - 公司拟发行A股募资50亿元，用于海上风电及配套风电项目，有望缓解投资压力，且A股估值高于H股，融资更高效 [8] - 结合风电增值税最新政策，预测公司2025-2027年归母净利润分别为62、63、69亿元，当前股价对应市盈率分别为9倍、9倍、8倍 [8] 基本数据与估值 - 截至2025年11月3日，公司收盘价为7.25港元，总市值为60,608.67百万港元，流通市值为24,054.64百万港元，资产负债率为66% [4] - 盈利预测显示，2025E、2026E、2027E营业收入预计分别为32,408百万元、34,478百万元、36,613百万元，同比增长率分别为-12.6%、6.4%、6.2% [7] - 2025E、2026E、2027E归母净利润预计分别为6,208百万元、6,338百万元、6,875百万元，同比增长率分别为-2.16%、2.08%、8.47% [7] - 对应每股收益分别为0.74元、0.76元、0.82元，净资产收益率分别为8.01%、7.73%、8.05%，预测市盈率分别为8.9倍、8.7倍、8.0倍 [7] 经营业绩分析 - 2025年前三季度实现营收222亿元，同比下降17.29%，归母净利润43.93亿元，同比下降21.02% [8] - 单三季度实现营收65.64亿元，同比下降13.98%，归母净利润10.18亿元，同比下降38.19% [8] - 截至2025年9月底，公司控股装机容量达4342万千瓦，同比增长17%，其中风电装机3154万千瓦（同比增长11%），光伏装机1187万千瓦（同比增长49%） [8] - 前三季度总发电量565亿千瓦时，同比下降0.53%，剔除火电影响后同比增长13.81%，其中风电发电量462亿千瓦时（同比增长5.3%），光伏发电量104亿千瓦时（同比增长77.98%） [8] - 前三季度风电利用小时数为1511小时，同比下降95小时，主要受风速下降影响 [8] - 单三季度风电上网电价（含税）为0.4283元/千瓦时，较二季度基本平稳略有上涨，光伏上网电价（不含税）为0.2627元/千瓦时，较二季度基本平稳略有下滑 [8] 财务状况与融资计划 - 公司发布A股定增预案，拟发行3.61亿股，募资50亿元，用于海南50万千瓦海风项目（25亿元）及"宁湘直流"配套100万千瓦风电项目（25亿元） [8] - 截至2025年9月底，公司应收款项融资为427亿元，较2025年6月底下降65亿元，预计三季度可再生能源补贴回款大幅增加 [8] - 利润表预测显示，2025E至2027E营业总成本预计分别为22,280百万元、23,336百万元、24,581百万元 [9]

投资评级 - 报告对龙源电力的投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司2025年第三季度业绩承压，主要受风况偏弱导致主业经营表现不佳，以及去年同期存在一次性投资收益造成的高基数影响 [2][5][11] - 尽管短期业绩增速受限，但公司拥有丰厚的项目储备和明确的扩张计划，并通过定向增发缓解资金压力，为长期稳健成长奠定基础 [11] 经营业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入222.21亿元，同比减少17.29%；实现归母净利润43.93亿元，同比减少21.02% [5] - 2025年第三季度，公司实现归母净利润10.18亿元，同比降低38.19% [2] - 剔除已剥离的火电业务影响，2025年第三季度营业收入同比增长5.15%，新能源业务收入保持平稳增长 [2][11] 发电量与装机容量 - 截至2025年9月30日，公司总装机容量达4341.74万千瓦，其中风电装机3154.35万千瓦（同比增长11.14%），光伏装机1186.78万千瓦（同比增长49.59%） [11] - 2025年前三季度，公司风电发电量461.88亿千瓦时，同比增长5.30%；光伏发电量103.54亿千瓦时，同比增长77.98% [11] - 2025年第三季度，公司风电发电量126.85亿千瓦时，同比增长3.32%，但增速环比下降4.7个百分点；光伏发电量42.08亿千瓦时，同比增长88.61%，增速环比提升4.4个百分点 [2][11] 运营效率与盈利能力 - 2025年前三季度，公司风电平均利用小时数为1511小时，同比下降95小时；第三季度风电利用小时数同比下降27小时 [11] - 受利用小时数和电价承压以及新机组投产折旧增加影响，2025年第三季度公司毛利润为22.91亿元，较去年同期降低1.51亿元，同比降幅约6.17% [2][11] - 2025年第三季度公司投资收益为-0.11亿元，而去年同期因转让江阴热电取得一次性投资收益5.14亿元，投资收益贡献同比降低5.26亿元 [2][11] 成长性与资本运作 - 公司资源获取规模保持较高水平，2025年上半年取得开发指标475万千瓦（风电298万千瓦，光伏177万千瓦），并规划2025年新开工新能源项目550万千瓦，投产500万千瓦 [11] - 公司拟通过定向增发募集不超过50亿元资金，用于投资海南东方CZ8场址50万千瓦海上风电项目以及沙坡头100万千瓦风电项目 [11] 盈利预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.76元、0.79元和0.85元 [11] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）预计分别为23.27倍、22.50倍和20.87倍 [11]

股价与交易表现 - 11月3日公司股价上涨0.59%，成交额为8283.65万元，换手率为0.10%，总市值达1417.82亿元 [1] - 当日主力资金净流入99.93万元，占成交额的0.01%，在所属行业中排名第43位，连续2日获主力增仓 [3] - 近5日主力资金净流入723.71万元，但近20日主力资金净流出1433.99万元 [4] 业务发展与项目进展 - 公司与黑龙江省铁力市人民政府签订353万千瓦新能源发电项目合作开发框架协议，计划联合开发300万千瓦抽水蓄能项目 [2] - 公司主营业务为风力发电和光伏发电，主要产品为电力和热力 [2] - 公司在新疆区域的在运风电装机容量为159.08万千瓦 [3] 财务状况与股东回报 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入222.21亿元，同比减少15.67%；归母净利润为43.93亿元，同比减少19.76% [7] - A股上市后公司累计派现59.78亿元，近三年累计派现47.46亿元 [8] - 公司主营业务收入构成为：电力产品占比99.22%，其他收入占比0.78% [6] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为3.42万户，较上期减少16.42% [7] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股305.39万股，较上期减少81.99万股；多只沪深300ETF基金位列前十大流通股东 [9] - 主力持仓方面，主力未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额占总成交额的3.49% [4]