公司概况 - 公司为中国领先的具备稀缺性的高端美妆集团，旗下拥有MGP和至爱终生两大美妆品牌及化妆培训业务，由著名化妆师毛戈平于2000年创立 [1] - MGP是中国市场高端美妆品牌前十五大中唯一国货品牌，2021-2024年营收增至38.8亿元，CAGR为35.0%，扣非归母净利润增至8.8亿元，CAGR为38.6% [1] - 2024年公司毛利率为84.4%，扣非归母净利率为22.7%，盈利能力处于较高水平 [1] 品牌价值分析 - 品牌认知度：MGP有望通过东方特色在高端美妆赛道持续提升知名度 [2] - 感知质量：2024年光感无痕粉膏系列零售额超4亿元，奢华鱼子面膜零售额超8亿元，持续多年获得良好口碑 [2] - 品牌联想度：以创始人命名，化妆师IP加持专业性，专柜设于高端商圈塑造高端调性 [2] - 品牌忠诚度：截至2024年末注册会员总数达1510万人，复购率达30.9% [2] - 其他资产：公司高度重视商标、版权及专利等知识产权保护 [2] 成长驱动力 - 产品矩阵扩容：2025年推出香水新品类，具备东方文化特色，有望成为新增长点 [3] - 渠道体系化建设：线下持续拓店中高端商圈并优化店效，线上通过IP内容与达人合作提升曝光度，实现线上线下协同 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为51.53/66.76/84.28亿元，同比增长32.6%/29.6%/26.2% [4] - 预计同期归母净利润分别为11.85/15.49/19.85亿元，同比增长34.6%/30.7%/28.2% [4] - 当前对应2026年估值PE为27.5X，品牌力竞争壁垒和成长性支撑估值合理性 [4]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级，2026年预测PE为27.5X，认为估值合理[4] - 核心观点：报告研究的公司是中国稀缺的高端美妆集团，品牌力与成长性突出，产品矩阵扩容和渠道建设将驱动长期优质增长[1][3] 公司概况 - 2000年由化妆师毛戈平创立，旗下拥有MGP和至爱终生两大品牌及化妆培训业务[13] - MGP是中国高端美妆前15大中唯一国货品牌，2023年市场份额1.8%[16][34] - 2021-2024年营收CAGR 35.0%至38.8亿元，扣非净利CAGR 38.6%至8.8亿元[1][17] - 2024年毛利率84.4%，扣非净利率22.7%，盈利能力行业领先[1][17] 品牌价值分析 - 品牌认知度：东方特色差异化定位，处于提示知名度向第一未提示知名度过渡阶段[34] - 感知质量：光感无痕粉膏年销超4亿，奢华鱼子面膜年销超8亿[2][35] - 品牌联想度：创始人IP强化专业形象，专柜进驻高端商圈塑造调性[2][37] - 品牌忠诚度：会员总数1510万，复购率30.9%，线下复购率达34.9%[2][50][51] - 知识产权：拥有235个商标、42项版权及49项专利[56] 成长驱动因素 - 产品扩容：2025年推出东方美学香水系列，形成彩妆+护肤+香水三品类矩阵[3][63][65] - 渠道建设：线下专柜378个，2024H1同店增长18.1%，线上直销占比提升至47.8%[3][27][70] - 营销协同：创始人B站粉丝90.7万，小红书官方账号粉丝94.6万行业领先[74][78] 财务预测 - 预计2025-2027年营收51.53/66.76/84.28亿，增速32.6%/29.6%/26.2%[4][80] - 预计同期归母净利11.85/15.49/19.85亿，增速34.6%/30.7%/28.2%[4][80] - 毛利率稳定在84%左右，费用率微降带动净利率提升至23.6%[80][82] 行业地位 - 2023年高端美妆零售额排名第12，CR5达32.1%，前15名中唯一国货品牌[34] - 线下渠道零售额在国货高端美妆中排名第一，专柜数量超国际品牌[69]

公司财务安排 - 公司将于2025年8月27日举行董事会会议 [1] - 会议将审议批准截至2025年6月30日止六个月的中期业绩及其发布 [1] - 会议将考虑有关派付中期股息的建议 [1]

董事会会议 - 公司2025年8月27日举行董事会会议[4] - 会议将考虑及批准截至2025年6月30日止六个月中期业绩及发布[4] - 会议将考虑派付中期股息建议（如有）[4] 董事会构成 - 截至2025年8月15日，董事会有6名执行董事和3名独立非执行董事[6]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"优于大市"评级，目标价124.5港元，较现价95.7港元有26.4%上行空间 [2][7] - 基于2026年37倍PE估值，对应人民币113.2元 [7] - 当前市值250.6亿港元（31.9亿美元），自由流通股占比41% [2] 财务预测与运营表现 - 2024年营收38.8亿元（+34.6%），预计2025-2027年营收达51.9/66.6/83.6亿元，增速34%/28%/26% [2][7] - 毛利率稳定在84%左右，2024年84.4%（-0.4pct） [2][7] - 2024年归母净利润8.81亿元（+33%），预计2025-2027年达12.0/15.0/18.4亿元 [2][7] - ROE从2024年34.9%降至2026年27.4% [2] 品牌定位与市场份额 - 中国高端美妆市场唯一进入前十的本土品牌，2023年市场份额1.8%排名第七 [74][75] - 2024年彩妆市场份额3.7%，品牌排名第四，超过Nars/MAC等国际品牌 [3][77] - 主品牌MAOGEPING贡献99%收入，子品牌至爱终生定位二三线市场 [18][19] - 创始人毛戈平个人IP为核心资产，曾为《武则天》等影视剧打造妆容 [9][10] 产品结构与渠道布局 - 彩妆占比59%（销量74%），护肤占比37%，培训业务占4% [3][13] - 彩妆客单价178元，护肤312元，2024年总销量1756万件 [20][22] - 线下渠道占比52%（19.49亿元，+21.6%），线上48%（17.84亿元，+51.2%） [24][26] - 409个专柜覆盖120城，自营占比90%，配备2800+美妆顾问 [3][32] 行业竞争与增长空间 - 中国美妆市场规模预计2028年达8763亿元，2023-2028年CAGR 8.6% [45][51] - 高端美妆增速9.9%显著高于大众品牌，彩妆线上渠道占比64.2% [51][65] - SKU数量400个（彩妆350），显著少于MAC（唇妆350 SKU）等竞品 [4][6] - 万象城月店效45-60万元，低于兰蔻（120-150万）等国际品牌 [4][87] 会员体系与复购表现 - 2024年会员数151万（+46.6%），线下复购率34.9%高于线上27.5% [3][39] - 积分全渠道通用，至尊会员年消费8800元可获24次体验 [38][39] - 专柜提供1V1教学服务，平均7名BA驻柜（国际品牌2-3倍） [32][38]

投资评级 - 报告对毛戈平(1318)的评级为"增持"，目标价136.86港元（按1港元=0.92元人民币折算）[2][9] 核心观点 - 2025H1业绩略超预期：预计净利润6.65-6.75亿元（同比+35%-37%），净利率提升0.93-1.01pct至25.88%-25.96%创历史新高[3][9] - 增长驱动：线上渠道618期间天猫增长超70%，抖音GMV同比+50%；线下持续拓展高端百货网点（北京SKP、杭州湖滨银泰等）[9] - 品类拓展：5月推出"闻道东方"香水系列（13款香型），通过差异化定位延伸产品矩阵[9] 财务表现 历史及预测数据 - 营收增速：2024A同比+34.6%，2025E-2027E预计分别+33.3%/27.3%/26.3%[6] - 净利润：2024A为8.81亿元，2025E-2027E预计11.89/15.29/19.29亿元（CAGR 30%）[6][11] - 盈利能力：毛利率稳定在84%以上，2025E销售净利率22.96%（同比+0.29pct）[10] 估值指标 - 当前PE 37.62x（2025E），高于可比公司平均27.90x，反映高端定位稀缺性[6][11] - 目标估值：基于2026年40x PE，对应EPS 3.12元人民币[9] 战略亮点 - 品牌势能：创始人IP+产品力（粉膏、鱼子系列等明星单品）+高端服务模式形成差异化壁垒[9] - 渠道协同：线上高增长（占比提升）与线下高端网点扩张形成互补[9] - 品类延伸：从彩妆/护肤向香水拓展，强化"东方美学"定位[9]

业绩预告 - 预计1H25收入25.7-26.0亿元 同比增长30.4%-31.9% [1] - 预计1H25净利润6.65-6.75亿元 同比增长35.0%-37.0% [1] - 净利率同比提升1.0个百分点至25.9% [1] 增长驱动因素 - 线上渠道收入占比提升且实现较快增长 [1] - 线下专柜数实现高个位数增长 同店实现双位数以上增长 [1] - 护肤品类增速环比2H24有所提速 [1] - 彩妆及护肤经典明星单品表现亮眼 新品市场反馈良好 [1] 盈利能力提升 - 线上渠道ROI同比基本稳定 实现高质量增长 [2] - 线下专柜点位优化叠加规模效应带动盈利能力优化 [2] - 上市费用同比减少 [2] 发展战略 - 品类延展：2025年推出精华、眼霜、身体乳、香水、眼影等新品 [2] - 5月推出13款香水新品市场反馈良好 [2] - 线下持续拓展高端百货专柜覆盖 [2] - 线上持续获取年轻客群 [2] - 出海初步布局 后续有望开拓中国香港及东南亚市场 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025-2026年净利润预测3%至11.5亿元和14.6亿元 [2] - 当前股价对应2025-2026年39倍和30倍市盈率 [2] - 目标价127港元对应2025-2026年50倍和39倍市盈率 [2]

业绩表现 - 2025年上半年预计营业收入25.7亿元-26.0亿元 同比增长30.4%-31.9% [1] - 净利润6.65亿元-6.75亿元 同比增长35.0%-37.0% [1] - 营收与利润增速均保持在30%以上区间 [1] 产品创新 - 以东方美学为核心的创新持续破圈 [2] - 4月推出"闻道东方"香水系列 6月跻身淘系月度TOP20榜单 单月销量1682件 均价670.24元 [2] - 8月初发布大地眼影新品 将黄岩石窟天然岩层色谱转化为9个主色号 [2] 渠道优化 - 线上线下协同发力 25H1集中布局线上 [2] - 618大促期间在抖音、天猫彩妆榜单分别升至第2、3位 [2] - 天猫首次跻身大促总榜前20 GMV同比增长超70% [2] - 高端渠道入驻进程加快 四月底杭州武林银泰新专柜开业 增设多区域试妆区、香氛陈列及美容坊 [2] 行业地位 - 25H1彩妆TOP20榜单中国货品牌占据11席 [2] - 毛戈平以全品牌第二名、国货第一名成绩稳居头部阵营 [2] - 交易额达12亿元 增速超30% [2] 增长前景 - 公司卡位中高端彩妆赛道 线下&线上优势显著 [3] - 预计25-27年归母净利润为11.84/15.42/19.53亿元 同比+34%/+30%/+27% [3] - 对应PE为38/29/23倍 [3]

行业或公司 毛戈平公司（化妆品行业）[1] 核心观点和论据 财务表现 - 2025年上半年营收25 7至26亿元 同比增长30 4%至31 9% 净利润6 65至6 75亿元 同比增长35%至37% [4] - 预计全年利润12 6亿元 业绩增长43% 营收符合预期 利润超预期 [2][4] - 下半年护肤新品及双十一或进一步上调业绩预期 [2][4] 新品亮点 - **彩妆**：皮肤衣（定价360元 折后245元）遮瑕优于CPB 李佳琦直播间销售额达数千万元 空气唇釉807（定价近300元）补充热销色号 销售达数千万元 [2][5][7] - **香氛**：13个SKU（定价570元） 豆粕、空山、不让、浮光等爆款 线下销售热度高 销量数千万元 全年GMV或达上亿元 [2][8] - **护肤**：素颜紧致眼霜（定价520元 折后340元）主打紧致眼纹 含四肽三肽等成分 宣传七项数据化改善效果 [2][9][10] 市场反响 - 皮肤衣全网测评显示优于CPB妆前乳 提供常规版和Lite版 [7] - 香氛系列引领国产化妆品进入香氛市场 计划拓展家居香薰 [8] - 护肤新品探索高端贵妇领域 期待双十一表现 [10] 其他重要内容 - 双十一预售数据及下半年护肤新品推广力度是关键因素 [3][11] - 快速反应能力和多样化产品组合（如家居香薰）或成新增长点 [3][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩预告表现靓丽 收入预计25.7亿-26.0亿元人民币 同比增长30.4%-31.9% 净利润预计6.65亿-6.75亿元人民币 同比增长35.0%-37.0% [2] - 公司是高端国货美妆稀缺标的 在东方审美上拥有定价权 凭借创始人IP、专业化高端彩妆矩阵及高端渠道布局形成品牌护城河 [5] - 香水品类成为新增亮点 闻道东方系列定价500-800元轻奢区间 与外资品牌形成差异化 踩中消费者对情绪价值的深层需求 [4] - 公司在普遍布局中低端市场的国货美妆中成功突围 建立起高端、专业的品牌形象 相比欧美品牌更具性价比 [6] - 维持盈利预测 预计2025-2027年营收分别为50.54/65.03/82.58亿元 归母净利润分别为11.85/15.06/19.18亿元 2024-2027年归母净利复合增速29.6% [6][7] 业绩表现 - 2025年上半年收入与利润同比增速均超过30% 利润端增速超过35% 表现抢眼 [3] - 业绩增长核心驱动因素包括品牌高端化战略见效 消费者对品牌认可度持续提升 以及公司坚持"为消费者创造价值"理念 [3] - 618期间表现突出 抖音彩妆类目品牌榜TOP10中排名提升9名至第2 天猫彩妆香水类跃升至第三位 [3] - 2024年营业收入34.61%增长 归母净利润33.04%增长 毛利率保持84%以上水平 [9] 产品与市场 - 中国香水市场空间达148亿元 CR10为65.3% 排名前十品牌销售额分布区间3.4亿元到23.6亿元 [4] - 闻道东方香水注重心境表达 构建东方意境香氛体系 如新品空山的前调新雨初霁、中调绿意流动、后调自由之境 [4] - 传统品类持续打造大单品 皮肤衣妆前霜成为热门单品 [5] - 公司持续拓展高端线下布局 进驻SKP等顶级奢侈品商场 并逐步迈向国际市场 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为30.10%/28.67%/26.98% 净利润增长率分别为34.57%/27.08%/27.33% [9] - 预计毛利率稳定在84.97%/84.92%/84.88% 净利润率保持在23.45%/23.16%/23.22% [9] - ROE预计为25.28%/24.30%/23.63% 每股收益预计为2.42/3.07/3.91元 [9] - PE估值分别为36.95/29.07/22.83倍 对应2025年8月12日收盘价98.15港元 [7][9]