报告行业投资评级 - 海外医药看好；海外教育未提及明确评级；海外社服未提及明确评级 [3] 报告的核心观点 - 多项政策支持创新药高质量发展，商保创新药目录有望年内落地；新东方教育业务利润率回升，常态化回购或提振估值；2025下半年港股消费服务可关注茶饮新股，把握出行链机会 [3][17][22] 各行业总结 海外医药 - **市场回顾**：本周恒生医疗保健指数上涨3.37%，跑赢恒生指数4.42个百分点 [7] - **重点事件** - **政策**：国家医保局、卫健委发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，全链条支持创新药；国家医保局发布2025年医保目录和商保创新药目录调整相关征求意见稿，符合条件的独家药品和罕见病药物可申报商保创新药目录 [8] - **国内公司进展**：恒瑞医药RDC药物启动临床；再鼎医药贝玛妥珠单抗III期研究数据阳性；和黄医药联合疗法获批上市；宜明昂科双抗IND获FDA批准 [4][12] - **海外公司进展**：艾伯维收购Capstan Therapeutics；阿斯利康启动B7 - H4 ADC治疗子宫内膜癌III期临床；FDA加速批准再生元双抗上市 [5][13] - **建议关注**：创新药关注商业化、出海及重点管线临床进展相关公司；Pharma关注创新转型公司 [14] 海外教育 - **市场回顾**：本周教育指数下跌4.2%，跑输恒生国企指数2个百分点；年初至今累计涨幅6.72%，跑输11.92个百分点 [17] - **数据更新**：本周东方甄选及其子直播间抖音平台GMV约1.3亿元，日均1871万元，环比上升20%，并给出各直播间GMV构成情况 [18] - **投资分析意见**：关注中概教培公司、港股职教公司、港股高教公司 [19] 海外社服 - **投资策略**：现制茶饮板块比拼供应链；在线旅游国内竞争改善，布局出境和海外；澳门博彩收入有韧性，估值处底部 [22] - **重点关注**：古茗、蜜雪集团、携程集团、美高梅中国 [23] 盈利预测与估值 海外医药 - 给出创新药、Pharma、医疗服务、CXO等子行业多家公司市值、PE、收入、归母净利润等盈利预测与估值数据 [27] 海外教育 - 给出多家教育公司市值、PE、利润预测、利润复合增速等盈利预测与估值数据 [28] 海外社服 - 给出在线旅游、餐饮、博彩等子板块多家公司市值、P/E、收入、净利润、EV/EBITDA、息税折摊前利润等盈利预测与估值数据 [30] 东方甄选数据 - 展示东方甄选GMV、SKU、月度总GMV、日均GMV、直播商品情况、累计粉丝数、粉丝年龄和性别分布等数据 [32][33][35][37][39][43][45][46][48]

港股消费板块个股表现 - 老铺黄金(06181.HK)股价上涨11.17% [1] - 布鲁可(00325.HK)股价上涨5.09% [1] - 古茗(01364.HK)股价上涨4.58% [1] - 毛戈平(01318.HK)股价上涨3.10% [1]

港股通调入新消费概念股 - 布鲁可(00325 HK)、古茗(01364 HK)、蜜雪集团(02097 HK)被调入港股通名单，自6月9日起生效 [1] - 调入后首日早盘布鲁可涨18.35%至187港元/股(市值466.10亿港元)，蜜雪集团涨6.80%至573港元/股(市值2175.20亿港元)，古茗涨2.64%至27.20港元/股(市值646.87亿港元) [1] - 三家公司均为2024年港股上市新股，布鲁可累计涨幅超200%，蜜雪集团涨超180%，古茗涨超170% [1] - 调入港股通用时：布鲁可99个交易日，古茗79个交易日，蜜雪集团仅66个交易日 [1] 新消费行业特征 - 新消费具有高增长、高现金流、赛道广阔的特点，是中国消费行业少有高成长逻辑的品类 [3] - IP商品因价格亲民且创造情感社交连结，成为2024年表现最佳消费品类之一，领先IP公司预计未来三年销售与盈利CAGR达35%以上 [6] - 与传统消费品(个位数销售增长)相比，泡泡玛特、蜜雪集团、老铺黄金等新消费公司呈现逆势增长 [3] 机构观点分歧 看多观点 - 中长期配置价值显著，机构建议逢低布局真正具备核心竞争力的优质标的 [3][6] - 国信证券给予蜜雪集团"优于大市"评级，目标价603.3-635港元，预计2030年收入/净利润达645亿/119亿元 [5] - 摩根大通看好中国IP产业，将泡泡玛特与老铺黄金列为"增持"首选 [5] 看空观点 - 仁桥资产认为新消费整体过热，股价存在明显泡沫 [5] - 瑞银将蜜雪冰城评级从"中性"下调至"卖出"，目标价477.13港元较现价有下跌空间，担忧估值过高及海外业务负增长 [5] 市场流动性影响 - 2025年6-9月港股将迎解禁高峰期，解禁市值分别为1295亿、703亿、642亿、756亿港元，科技和新消费领域新股可能承压 [3][6] - 分析师建议区分真成长与主题炒作，解禁带来的调整或是买入优质科技股和新消费良机 [6]

港股新消费概念股午后走势 - 布鲁可(00325.HK)涨超24% [1] - 蜜雪集团(02097.HK)涨近7% [1] - 古茗(01364.HK)涨超5.5% [1] - 巨子生物(02367.HK)涨超4%，此前一度跌超4% [1] - 老铺黄金(06181.HK)跌近3% [1] - 沪上阿姨(02589.HK)跌1.3% [1]

港股市场表现 - 蜜雪(02097)涨超7%，布鲁可(00325)涨超16%，古茗(01364)涨超3%，因今日入通[1] - 狮腾控股(02562)涨超4%，拟收购国内一家SaaS公司，潜在目标在行业内占有重大市场份额[1] - 苹果概念股普涨，舜宇光学(02382)涨近4%，丘钛科技(01478)、瑞声科技(02018)涨超3%，高伟电子(01415)涨超5%，因苹果WWDC大会即将召开，机构看好消费电子修复行情[1] - 远大医药(00512)涨超3%，全球创新眼科药物CBT-001开展国际多中心III期临床试验[1] - 阿里影业(01060)大涨超16%，近半个月累涨近1.4倍，公司聚焦大麦演出及IP衍生品[1] - 万国数据-SW(09698)涨超5%，与国寿投资签署战略协议，在资产证券化等领域展开合作[1] - 三生制药(01530)涨超5%，此前与辉瑞达成重磅授权，SSGJ-707数据亮眼[1] - 京东集团-SW(09618)涨近5%，与华润集团签署战略合作协议，涉及海内外业务等多方面[1] - 腾讯音乐-SW(01698)涨超6%，构建SVIP福利稳步推进，入股韩国SM娱乐扩张国际版图[1] - 信达生物(01801)再涨超6%，IBI363肺癌早期数据亮眼，高盛此前指公司股价被低估[1] - 中芯国际(00981)涨近4%，拟向国科微出售中芯宁波股权，有利于公司聚焦主业[1] - 稀土概念上涨，中国稀土(00769)涨超48%，金力永磁(06680)涨超1%[1] - 阜博集团(03738)涨超3%，近日完成1.38亿配股加码AI业务，提升营运效率[1] - 友谊时光(06820)涨超22%，年内累涨逾90%，机构称新游《暴吵萌厨》反馈积极[1] - 军工股集体上扬，中船防务(00317)涨近4%，中航科工(02357)、大陆航空科技控股(00232)涨超2%[1] 美股市场表现 - 稳定币"第一股"Circle上市次日大涨近30%，首日暴涨168%[2] - lululemon athletica(LULU.US)大跌近20%，因下调全年盈利指引[2] - 自动化公司DocuSign(DOCU.US)大跌近19%，因下调全年账单收入预期[2] - 维珍银河(SPCE.US)涨超2%，一度涨超14%，公司称商业太空飞行服务有望恢复[2] - 英伟达持仓股全线上扬，Applied Digital(APLD.US)涨超8%，CoreWeave(CRWV.US)、NEBIUS(NBIS.US)涨近4%，Recursion Pharmaceuticals(RXRX.US)涨超20%[2] - 特斯拉(TSLA.US)大跌后反弹近4%，特朗普称目前没有与马斯克通话计划[2] - 网红券商Robinhood(HOOD.US)盘后跌6.25%，AI概念股Applovin(APP.US)盘后跌5.53%，因标普指数公司回应暂无调整计划[3] 其他市场动态 - 华兴资本控股(01911)涨超14%，因旗下基金2018年参与投资的稳定币第一股Circle上市受捧[2] - 映恩生物-B(09606)现涨超12%，创上市新高，自研ADC管线丰富，吸引多家国际医药巨头关注[2]

报告公司投资评级 - 维持对古茗“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 古茗今年以来同店销售增长约10%，开店计划达1500至2000家，均优于先前预估 [1] - 古茗超出预期表现得益于产品创新和京东食品外送补贴 [1] - 尽管该股自上市以来上涨190%，当前估值仍具吸引力 [1] - 对古茗盈利预测高于市场同业预测4%至14% [1] - 古茗管理层重申2030年达30000家门店长期目标，支撑约20%年均门店增长 [1] - 古茗在非核心地区有扩张潜力 [1] - 上调古茗2025至2027年每股盈利预测6%至11%，受收入预测上调6%至12%影响 [2] - 2025至2027年收入分别达115亿元、141亿元和172亿元人民币 [2] - 收入增长得益于内地三、四线城市及更多地区开店速度快于预期和2025年同店销售同比增长6% [2] 相关目录总结 目标价与估值 - 将古茗目标价从19.28港元上调至31.15港元，相当于预测2025年及2026年市盈率分别为34倍和27倍，2025年动态市盈率为1.4倍，低于新消费同业平均水平 [1] 盈利预测 - 对古茗盈利预测高于市场同业预测4%至14% [1] - 上调古茗2025至2027年每股盈利预测6%至11% [2] 收入预测 - 上调古茗2025至2027年收入预测6%至12%，分别达到115亿元、141亿元和172亿元人民币 [2] 门店情况 - 今年开店计划达1500至2000家 [1] - 目前已进入20个省份，三大核心省份约占总门店数的40% [1] - 管理层重申2030年达30000家门店长期目标，支撑约20%年均门店增长 [1] 销售情况 - 今年以来同店销售增长约10% [1] - 预计2025年同店销售同比增长6% [2] 增长原因 - 超出预期表现得益于产品创新和京东食品外送补贴 [1] - 收入增长得益于开店速度快于预期和咖啡饮品推出推动同店销售增长 [2]

行业趋势 - 中国现制饮品市场规模2023年为5175亿元，占饮料市场的36.3%，较2018年增长15.7个百分点，预计2028年市场规模将达11634亿元，占比提升至49.2%，较2023年增长12.9个百分点 [1] - 平价现制饮品有望成为行业新发展趋势 [1] 公司市场地位 - 公司2023年在中国现制茶饮市场的GMV达192亿元，市场份额为9.1%，在全国拥有门店数9001家，按GMV和门店数均排名第二 [1] - 公司在大众现制茶饮品牌中处于领先竞争地位，生态稳固 [1] 产品竞争力 - 公司专注于果茶饮料、奶茶饮料和咖啡三种品类，并定期推出新品 [1] - 以超A芝士葡萄为例，自2019年6月首次推出后已进行11次配方升级，并在不同季节选用不同种类葡萄以保持口味一致性 [1] 供应链效率 - 截至2024年Q3，公司在全国有22个仓储基地，约76%的门店位于仓储150公里范围内 [2] - 门店密集区域可保证一日一配，低线城市门店可实现两日一配，2023年底平均物流成本低于GMV总额的1% [2] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.25亿元、22.88亿元、26.35亿元，同比分别增长30.19%、18.87%、15.17% [2] - 公司估值对标可比公司平均估值相对偏低，首次覆盖给予"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][8][56] 报告的核心观点 - 中国现制茶饮行业稳步增长，人均饮用量较海外仍有较大发展空间，平价现制饮品有望成新趋势，古茗排名稳居第二 [7][14][24] - 公司利润端稳步增长，产品创新及物流管理为核心竞争优势，产品研发能力强，供应链地域加密实现降本增效 [7][34][47] - 预计公司 2025 - 2027 营业收入和归母净利润均增长，考虑公司多方面优势及估值情况，首次覆盖给予“买入”评级 [6][8][56] 根据相关目录分别进行总结 中国现制茶饮行业稳步增长，人均饮用量较海外仍有较大发展空间 - 中国现制饮品市场近年发展迅速且潜力大，2023 - 2028 年中国及东南亚市场规模预期 CAGR 高于全球平均，中国规模增量居前列，2023 年中国现制饮品消费量及人均年消费量低于成熟市场 [14] - 中国现制茶饮迭代升级，加盟模式日趋成熟，2023 年中国大陆人均现制茶饮消耗量低于中国香港及中国台湾，预计 2028 年将增加一倍以上，加盟店占比高，未来或提升数字化能力 [23][25] - 中国现制饮品消费占比饮料市场不断提升，2023 年市场规模及占比均增长，预计 2028 年继续增长，三线及以下城市下沉市场发展空间广阔 [24] - 分品类看，2023 - 2028 年中国现制茶饮行业增速有望接近现磨咖啡，现制茶饮有望维持最大细分品类地位 [29][31] - 头部现制茶饮竞争激烈，截至 2023 年 12 月 31 日，古茗在中国现制茶饮市场 GMV、市场份额可观，门店数多，排名均居第二，竞争地位领先 [32] 公司利润端稳步增长，产品创新及物流管理为核心竞争优势 - 公司营收及毛利维持稳定增长，2024 年营收/毛利同比增长，2021 - 2024 年 CAGR 保持增长，毛利率自 2021 年后稳定 [37] - 公司经营整体向好，归母净利润快速增长，2024 年销售费率上升、管理费率下降，归母净利润同比增长，归母净利率提升 [40] - 公司 2024 单店数据下滑但长期维持稳定，门店销售 GMV 总额和售出总杯数同比增长，单店 GMV 和售出杯数同比下降，剔除 2023 年增长情况后稳定 [42][45] - 产品研发能力为核心竞争优势之一，专注三种品类并定期推新，以超 A 芝士葡萄为例配方多次升级，研发团队高效协作 [47] - 供应链地域加密实现降本增效，截至 2024 年 Q3 有 22 个仓储基地，多数门店在仓储 150 公里范围内，物流成本低 [51] 盈利预测与评级 核心假设与盈利预期 - 预计 2025 - 2027 公司销售费用率和管理费用率逐步下行 [9][54] - 预计 2025 - 2027 公司营业收入和归母净利润同比增长 [6][55] 首次覆盖给予“买入”评级 - 公司具备多重竞争优势，市占率居前列，有国内市场渠道扩张空间，预计未来发展空间大，估值对标可比公司平均估值偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [8][56]

瑞银对古茗的投资评级及目标价调整 - 瑞银将古茗目标价从19 28港元上调至31 15港元，维持"买入"评级 [1] - 目标价调整基于现金流折现(DCF)估值方式 [1] - 新目标价相当于2025年及2026年预测市盈率分别为34倍和27倍 [1] - 2025年动态市盈率为1 4倍，低于新消费同业平均水平 [1] 古茗经营表现 - 今年以来同店销售增长约10%，超出瑞银先前预估 [1] - 2024年开店计划已达1500至2000家，优于预期 [1] - 表现超预期得益于产品创新和京东在食品外送方面的补贴 [1] 估值比较 - 瑞银对古茗的盈利预测高于市场同业预测4%至14% [1] - 新消费同业2025、2026年平均预测市盈率分别为43倍和35倍 [1] - 新消费同业2025年平均动态市盈率为1 9倍 [1] 股价表现 - 古茗自上市以来股价已上涨190% [1] - 瑞银认为当前估值仍具吸引力 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖古茗，给予“买入”评级 [3][13] 报告的核心观点 - 古茗是平价现制茶饮龙头，在全国多省份布局众多门店，复购率和利润率领先行业 [1][25] - 现制饮品行业下沉市场空间大，供应链是核心竞争力，古茗供应链优势和独特渠道策略助其成长为行业第二 [1][2][92] - 古茗调整加盟政策，咖啡业务兴起，开店空间广阔，咖啡品类助力同店销售增长 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.61/23.56/27.61亿元，折合EPS为0.82/0.99/1.16元，对应PE分别为31X/25X/22X [3][13] 根据相关目录分别总结 平价现制茶饮龙头，多重优势领跑行业 - 古茗致力于成为货架型茶饮品牌，采用跟随策略满足消费者口味需求 [22] - 古茗发展历程丰富，截至2024年底在17个省份布局超200个城市，共9914家门店，8个省份达关键规模，2023年平均季度复购率53% [23][25] - 股权结构集中，核心管理层为创始团队成员，经验丰富 [30][33] - 2021 - 2024年营收连年增长，CAGR为26.10%，收入超80%来自向加盟商出售产品和设备 [35] - 毛利率及主要费用率处于行业中游且稳定，盈利能力逐年增强，净利率大幅增长 [38][47] - 单店经营利润率2023年达20.2%，单店年收入约182万元，最终利润率18.2%，对加盟商有吸引力 [50] 行业下沉市场空间大，供应链打造核心竞争力 - 2018 - 2023年中国现制饮品市场规模由1878亿元增至5175亿元，CAGR为22.5%，预计2028年达11634亿元，2024 - 2028年CAGR为16.7% [52] - 2018 - 2023年现制茶饮店市场规模由702亿元增长至2115亿元，CAGR为24.7%，预计2028年达5193亿元，2024 - 2028年CAGR为19.2%，中低线城市和大众、平价价格带产品潜力大 [55] - 现制茶饮行业门店更迭快，25Q1闭店率环比放缓，市场集中度持续提升，古茗市场份额和门店数量排名靠前 [58][60] - 2018 - 2023年现制咖啡饮品市场规模由366亿元增长至1721亿元，CAGR为36.3%，预计2028年达4242亿元，2024 - 2028年CAGR为18.5%，茶饮品牌纷纷进军咖啡赛道 [81] - 现制茶饮行业规模化突出，产品追求性价比，供应链升级，健康化、新鲜化成消费趋势，果蔬茶新品款数增长 [84][87] 供应链优势和独特渠道策略，公司快速成长为行业第二品牌 - 古茗产品新鲜产品占比高、上新快，自建工厂和物流车队，供应链优势突出，采取区域加密开店策略 [92] - 古茗优势品类为果茶，产品类别丰富，价格有优势，产品策略灵活，上新多且菜单精简 [94][95] - 古茗筛选供应商严格，依赖度低，自建供应基地，有四大加工工厂，仓储及物流管理能力强，全程冷链运输 [102][107][108] - 古茗采用地域加密布店策略，深入二线及以下城市，提升品牌知名度和复购率，门店有统一风格和定制化设计 [110][111][116] - 古茗获多项奖项，线上线下针对性营销，推进会员计划，邀请樊振东代言 [123][124][127] 加盟政策调整，咖啡业务兴起 - 2024年古茗调整加盟政策，免除扣点费用，加盟费和设备费可分期支付，闭店回收设备，降低加盟商损失 [130] - 2025年开店指引2500家，预计净增约2000家，截至3月底签约近1000家，开店重点在下沉市场和安徽、湖北、湖南、广东、广西 [132] - 古茗新增咖啡品类，助力同店销售增长，门店销售额增长约10%，利润年增加数万元 [2] 盈利预测和估值 - 关键假设：预计2025 - 2027年净增门店，商品销售、设备销售、加盟及相关服务、直营门店销售有不同增速，毛利率提升，销售和管理费用率降低，研发费用率稳定 [8][9][10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.61/23.56/27.61亿元，折合EPS为0.82/0.99/1.16元，对应PE分别为31X/25X/22X [3][13]