报告公司投资评级 报告给予"买入"评级。[155] 报告的核心观点 战略清晰决策准确，铸就集团运动国牌龙头地位 - 公司成立三十余载，通过多品牌战略快速发展，并逐步以国内运动服饰龙头身份向海外扩张。[29][30][31][32] - 管理团队分工明确各司其职，成员多为经验丰富的业界专家。[36][37] - 公司逐步进入第五发展战略阶段，依托多品牌矩阵、海外扩张规划及规模化运营，alpha 属性逐步凸显。[33] 经济增长及居民观念转变驱动行业需求上行 - 经济发展为运动行业增长的核心驱动，随中国人均开支不断提升，中国运动鞋服市场迎来快速发展期。[85][86][87] - 政策端，国家近年的政策扶持有望解决运动终端场景痛点，提高居民参与率，提振行业需求。[89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99] - 居民端，伴随中国居民健康意识提升及对运动更加关注，运动鞋服消费需求提升。[100][101][102][103][104][105][106][107] 多品牌运营叠加全球化布局构筑自身 Alpha 属性 - 公司以主品牌、FILA 及所有其他品牌分别布局大众运动、时尚运动、高端户外板块。[109][110][111][112][116][117][118][119][125][126][127][128][129][130][131][132][134][135][136][139][140][141] - 主品牌坚持"大众定位、专业突破、品牌向上"的发展策略，通过革新产品线不断提升品牌力。[109][110][111][112] - FILA 瞄准高线城市客群持续创新设计，使其产品具备跨风格契合的属性。[125][126][127][128][129][130][131][132] - DESCENTE及KOLON SPORT瞄准高端户外市场，借户外之风冲击集团旗下第三个百亿品牌。[134][135][136][139][140][141] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别129.41亿元/137.01亿元/156.09亿元，同比分别增长26.42%/5.88%/13.92%。[152][153] - 我们选择运动服饰公司Nike、波司登、戴克斯户外及哥伦比亚等公司作为可比公司，可比公司2024年加权PE为18.4X，公司2024年PE为15.3X（截至2024/7/31）。[155][156][159] - 我们持续看好公司多品牌运营下主品牌及FILA贡献运营稳定性以及户外赛道贡献运营成长性，叠加规模化下费率可控且具备海外扩张预期，首次覆盖给予"买入"评级。[155]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [9] 报告的核心观点 - 公司发布2024年第二季度营运公告:安踏主品牌流水同比增长高单位数,FILA流水同比增长中单位数,其他品牌同比增长40%-50%,安踏主品牌略超预期 [3] - 安踏主品牌折扣改善,维稳拓新策略值得期待。电商渠道驱动安踏主品牌稳健增长,2024年第二季度电商延续第一季度增长趋势,流水同比增长20%-25%。2024年第一季度主品牌线上折扣有所改善,库销比为低于5的健康水平 [3] - FILA线上渠道表现亮眼,户外品牌迪桑特和可隆持续快速发展,看好多品牌集团稳健发展 [4] 财务数据总结 - 预测公司2024-2026年EPS分别为4.53元/股、4.87元/股、5.59元/股 [5] - 预测公司2024-2026年营业收入分别为706.82亿元、801.18亿元、911.08亿元,增长率分别为13.4%、13.4%、13.7% [6] - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为128.35亿元、137.92亿元、158.21亿元,增长率分别为25.39%、7.46%、14.70% [6] - 预测公司2024-2026年EBITDA分别为214.67亿元、247.52亿元、280.24亿元 [6] - 预测公司2024-2026年ROE分别为20.0%、17.7%、16.8% [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,下调目标价4%至101.85港元,对应20倍2025年P/E [3][8] 报告的核心观点 1. 预计1H24营收同比增长10.4%,归母净利润受益于Amer Sports上市同比增长51.1% [6] 2. 安踏品牌有望完成全年指引,但FILA可能面临一定压力 [7] - 安踏品牌2Q24流水仍实现高单位数增长,2H24/2024年预计分别同比增长12.5%/10.0% [7] - FILA品牌2Q24流水增速放缓至中单位数,2H24/2024年可能面临一定压力,预计分别同比增长10.7%/9.0% [7] 3. 下调2024-2026年营收预测0.8%/1.4%/2.0%,调整归母净利润预测+2.3%/-1.4%/-2.0% [8][11] 财务数据总结 1. 2024年营业收入预计697.2亿元,同比增长11.8% [9] 2. 2024年归母净利润预计128.6亿元,同比增长25.6% [9] 3. 2024年每股收益4.54元,市盈率14.1倍 [9] 4. 2025年每股收益4.74元,市盈率13.6倍 [9] 5. 2026年每股收益5.22元,市盈率12.3倍 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 安踏品牌渠道表现分化,电商延续高增 [11] - FILA 童装表现偏弱,线上延续高增 [12] - 弱市库存健康,折扣同比持平 [13] - 预计安踏欧文&奥运系列产品推出,PG7 性价比产品推出后续打造爆款,SV、超级安踏等新店型渠道建设,增长潜力仍强 [14] - 预计FILA 门店形象升级以及网球、高尔夫心智品类的强化预计增长有所提速 [14] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润119/137/154亿,分别同比增长16%/15%/12% [14] 公司财务数据总结 - 公司2023-2026年营业总收入分别为62,356/69,623/77,585/85,927百万元,同比增长16.23%/11.65%/11.44%/10.75% [18] - 公司2023-2026年归母净利润分别为10,236/11,884/13,684/15,355百万元,同比增长34.86%/16.10%/15.15%/12.21% [18] - 公司2023-2026年EPS分别为3.61/4.20/4.83/5.42元/股,对应PE为18.02/15.52/13.48/12.01倍 [18]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 24Q2 各品牌流水稳健增长,库存和折扣继续保持健康 [2] - 安踏品牌二季度在欧文、冠军、奥运等方面推出多款产品,FILA品牌继续升级门店形象,其他品牌中迪桑特和可隆保持较快增长 [3] - 公司多品牌多点发力,预期将继续实现高质量增长 [3] 分品牌业绩总结 安踏品牌 - 24Q2安踏品牌零售流水亦实现较快增长,且环比24Q1中单位数增长有所加快 [3] - 24Q2安踏品牌库销比小于5个月、环比维持;零售折扣较24Q1改善约1PCT、同比基本持平 [3] - 安踏大货、儿童流水分别同比增长高单位数、中单位数;安踏线上流水同比增长20~25% [3] FILA品牌 - FILA品牌24Q2零售流水增速环比24Q1高单位数增长略有放缓 [3] - 24Q2其零售折扣同比基本持平,库销比小于5个月、环比维持 [3] - FILA大货流水同比增长高单位数,潮牌和儿童流水表现相对较弱;FILA电商流水继续保持较快增长 [3] 其他品牌 - 24Q2零售流水保持较快增长,其中可隆流水增速快于迪桑特 [3] - 迪桑特零售折扣同比相当,可隆线上线下折扣均有改善、整体改善6~7PCT;二者库销比为5个月、同比改善 [3]

报告评级 - 报告给予安踏体育"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2Q24安踏零售额同增高单位数,Fila同增中单位数,其他品牌同增40-45%,整体表现优于行业 [4][5][6][7] - 考虑到剔除亚玛芬拆分上市带来的一次性收益影响,公司2024年EPS预测下调至4.27元,但2025/2026年EPS预测上调4.5%/8.5%至4.88/5.51元 [15][16] - 给予公司2024年20xPE,目标价93.5港币 [18] 公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价93.5港币 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 安踏品牌 - 新店型和新产品市场反响良好,Q2在低迷消费环境下流水增长较Q1提速,表现超预期 [7] - 下半年在新举措持续推进及奥运营销带动下,全年主品牌流水有望追平指引的10-15%增速目标 [7] FILA品牌 - 儿童和潮牌受大环境影响表现偏弱,24Q2流水同比增长中单位数、较Q1有所放缓 [7] - 大货发展势头较好,公司预计FILA大货继续推进门店升级及高尔夫+网球品类的心智强化,全年维持10-15%流水增长目标 [7] 其他品牌 - 差异化细分赛道品牌如迪桑特和可隆保持强劲增长,24Q2流水同比增长40-45% [7] 财务预测与估值 - 考虑Amer Sports美股上市对业绩的贡献,公司24-26年归母净利润预测值上调至132.93/137.23/154.98亿元 [7] - 目前估值处于历史较低水平,维持"买入"评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司整体表现 - 安踏主品牌2024年二季度取得高单位数增长,上半年同比增长中单位数,表现符合预期 [7] - FILA品牌2024年二季度流水在高基数上增长中单位数,上半年仍有高单位数增长 [7] - 其他品牌2024年二季度在高基数上流水增长40-45%,上半年其他品牌流水合计增长35-40%,表现超预期 [7] 分品牌表现 - 安踏主品牌和FILA品牌大货表现较好,其中安踏大货增长高单位数,FILA大货增长高单位数 [7] - 新品牌如Kolon Sport和DESCENTE维持强劲表现,2024年二季度分别增长超过60%和35-40% [7] 分渠道表现 - 线上增速更快,2024年二季度集团线上整体增长预计为20-25% [7] - 线下表现优于零售大盘,2024年二季度集团线下整体增长预计为低单位数 [7] 库存及毛利率情况 - 库存维持健康,折扣水平稳步改善,零售增长质量较高 [7] - 毛利率有望持续改善,2023年毛利率提升2.4pct至62.6% [16] 管理层指引 - 管理层预计全年复苏节奏前低后高,下半年增速预计更快,维持对各品牌全年增长指引 [7] - 公司对全年利润率的达成仍有信心,继续维持安踏品牌经营利润率20-25%、FILA品牌25-30%的指引 [7] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业收入同比增长16%至623.6亿元 [13] - 2023年归母净利润同比增长35%至102.4亿元 [14] - 预计2024-2026年净利润分别为134.8/137.3/153.1亿元 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 安踏品牌 - 安踏品牌围绕"大众定位、专业突破、品牌向上"策略,保持中国运动品牌领导者地位 [3] - 安踏自研科技发力,携手NBA巨星欧文持续推出新品,专业跑鞋C家族全年登上马拉松赛事领奖台 [4] FILA品牌 - FILA坚守"顶级商品、顶级品牌、顶级渠道"的核心战略,在高端时尚领域持续创新升级 [5][6] - FILA持续聚焦三大精英运动,包括高尔夫、网球及精英跑步的细分领域 [6] 其他品牌 - 迪桑特聚焦三大运动类别,进一步夯实专业形象,推出品牌跨界合作 [7] - 可隆聚焦高端户外生活方式,产品布局重点孵化徒步及露营两大核心场景 [8] 财务预测 - 预计2024-2026年收入分别为708亿元、795亿元、878亿元,归母净利分别为132亿元、135亿元、156亿元 [9] - 预计2024-2026年EPS分别为4.7元、4.8元、5.5元,对应PE分别为14x、14x、12x [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024 年第二季度安踏主品牌零售流水增长提速，库存状态健康且零售折扣有所改善；FILA 品牌零售流水增速放缓，主要受 FILA FUSION 和 FILA KIDS 影响，FILA 大货流水表现较优；公司维持 2024 全年指引不变，预计 2024 年安踏品牌、FILA 品牌流水均为 10%-15%增长、迪桑特品牌流水不低于 20%增长、可隆品牌流水不低于 30%增长；维持盈利预测，预计公司 2024 - 2026 年每股收益分别为 4.71、4.85 和 5.47 元，7 月 8 日收盘价对应公司 2024 - 2026 年 PE 为 13.8/13.4/11.9 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布 2024Q2 及 2024H1 经营数据，2024Q2 安踏品牌零售流水同比增长高单位数，FILA 品牌零售流水同比增长中单位数，所有其它品牌零售流水同比增长 40%-45%；2024H1 安踏品牌零售流水同比增长中单位数，FILA 品牌零售流水同比增长高单位数，所有其它品牌零售流水同比增长 35%-40% [3] 各品牌表现 - **安踏品牌**：2024Q2 零售流水同比增长高单位数，流水增速环比改善；线上渠道表现好于线下，线上渠道流水同比增长 20%-25%；安踏大货流水同比增长高单位数，安踏儿童流水同比增长中单位数；截至 2024Q2 末，渠道库存周转维持在 5 个月以下健康水平；零售折扣改善 1pct，其中线上零售折扣改善 1 - 2pct [1] - **FILA 品牌**：2024Q2 零售流水同比增长中单位数，流水增速环比有所放缓；线上渠道表现好于线下，线上渠道流水同比增长 20%以上；FILA 品牌大货流水同比增长高单位数，表现好于 FILA FUSION 和 FILA KIDS；截至 2024Q2 末，渠道库存周转维持在 5 个月以下健康水平；零售折扣同比持平 [1] - **其他品牌**：2024Q2 迪桑特、可隆体育所有其它品牌零售流水同比增长 40%-45%，预计可隆品牌零售流水同比增长 60%，迪桑特品牌零售流水同比增长 35%-40%；线上渠道表现好于线下；截至 2024Q2 末，所有其它品牌渠道库存周转约 5 个月；迪桑特零售折扣改善，可隆零售折扣改善 6 - 7pct [1] 财务报表预测和估值数据汇总 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|53,651|62,356|70,638|79,156|87,745| |YoY(%)|8.8|16.2|13.3|12.1|10.9| |净利润(百万元)|7,590|10,236|13,344|13,732|15,491| |YoY(%)|-1.7|34.9|30.4|2.9|12.8| |毛利率(%)|60.2|62.6|62.9|63.1|63.3| |EPS(摊薄/元)|2.68|3.61|4.71|4.85|5.47| |ROE(%)|21.8|20.1|21.5|18.8|18.1| | P/E(倍)|24.3|18.0|13.8|13.4|11.9| | P/B(倍)|5.4|3.6|3.0|2.5|2.2| |净利率(%)|14.1|16.4|18.9|17.3|17.7| [5]