核心观点 - 多家上市险企发布2025年前三季度业绩预增公告，显示行业整体业绩在高基数上实现高增长，主要得益于资产端投资收益大幅提升和负债端业务质量改善的“资负共振” [1][2][13] 上市险企业绩预增详情 - 中国人寿预计前三季度归母净利润为1567.85亿元至1776.89亿元，同比增加522.62亿元至731.66亿元，增幅达50%至70% [4] - 新华保险预计前三季度归母净利润为299.86亿元至341.22亿元，同比增加93.06亿元至134.42亿元，增幅为45%至65% [5] - 人保财险预计前三季度净利润同比增长40%至60% [5] 业绩增长驱动因素：资产端 - 股票市场回稳向好，沪深300指数年内累计上涨12.88%，险企把握机会加大权益投资力度，投资收益同比大幅提升 [4][6][12] - 截至二季度末，五家A股上市险企持有的股票资产金额超1.8万亿元，较上年末增加超4000亿元，增幅达28.7% [12] - 险企优化资产配置结构，增配优质权益类资产和抵御低利率的底仓资产，放大市场上涨的正向效应 [4][6] 业绩增长驱动因素：负债端 - 负债端保费整体增长，例如新华保险前9个月原保险保费收入1727.05亿元，同比增长19%，中国太保寿险保费收入2324.36亿元，同比增长10.9% [8] - 行业推动分红险等浮动收益型产品转型，中国人寿个险渠道分红险占首年期交保费比重超50%，中国太保寿险代理人渠道新保期缴中分红险占比达51.0% [9] - 银保“报行合一”等政策深入推进，遏制费用内卷，人身险业务质量整体改善，财险公司综合成本率明显优化 [9][10] 行业前景与政策环境 - 分析师预计上市险企三季度净利润在高基数下仍可实现高增长，资本市场“慢牛”行情下有望实现估值与业绩双击 [13][14] - 政策面利好频出，分红型长期健康保险在暂停22年后将重回市场，非车险“报行合一”政策自11月1日起实施，将进一步打开行业发展前景 [14]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 保险行业第三季度业绩在高基数背景下仍实现高增长，监管政策推动健康险高质量发展 [5] - 证券行业交易量同比提升，政策环境友好，估值具备吸引力 [5] - 非银金融行业平均估值处于低位，具有安全边际，攻守兼备，行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [5][47] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年10月13日-10月17日），仅保险板块跑赢沪深300指数，保险行业上涨3.73%，证券行业下跌3.01%，多元金融行业下跌3.12%，非银金融整体下跌1.09%，沪深300指数下跌2.22% [5][10] - 2025年初以来（截至10月17日），保险行业表现最好，上涨11.15%，多元金融行业上涨9.43%，券商行业上涨5.59%，非银金融整体上涨7.60%，但均跑输沪深300指数（上涨14.72%）[11][14] 证券行业观点 - 截至10月17日，10月日均股基交易额为27,366亿元，较上年10月上涨22.33%，较上月下降0.88% [5][15] - 截至10月16日，两融余额24,572亿元，同比提升54.09%，较年初增长31.78% [5][15] - 截至10月17日，10月IPO发行5家，募集资金101.07亿元 [5][15] - 证监会修订发布《上市公司治理准则》，自2026年1月1日起施行，内容涉及完善董事、高管监管制度，健全激励约束机制等 [5][17][20] - 2025年10月17日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值为1.3倍 [5][20] 保险行业观点 - 新华保险前三季度归母净利润预计为300亿元至341亿元，预计同比增长45%至65%；第三季度单季净利润约152-193亿元，同比增长58%-101% [5][22] - 中国财险预计前三季度净利润同比增长40%-60%至375-428亿元；第三季度单季净利润约130-183亿元，同比增长57%-122% [5][22] - 上市险企股票+权益基金规模较上年同期大幅增长，2025年上半年增速分别为：中国平安75.9%、中国人寿35.7%、中国人保32.1%、中国太保25.4%、新华保险22.6% [22][23] - 上市险企股票投资中FVTPL占比高，股价浮盈直接计入当期利润，2025年上半年占比分别为：新华保险81%、中国人寿77%、中国太保66%、中国人保54%、中国平安35% [22][25] - 金监总局印发《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，支持商业医疗险、长护险与失能险、疾病保险等细分领域发展，并支持浮动收益型健康保险 [5][26] - 2025年1-8月健康险总保费7,598亿元，同比增长2.4%，占人身险保费比重约20% [28][29] - 2025年10月17日保险板块估值0.60-0.94倍2025E P/EV，处于历史低位 [5][30] 多元金融行业观点 - 信托行业2024年末信托资产规模29.56万亿元，同比增长23.58%；2024年信托行业利润总额231亿元，同比降幅45.5% [5][32] - 期货行业2025年9月全国期货市场成交量7.70亿手，同比下降3.03%，成交额71.50万亿元，同比增长33.16% [5][37] - 期货行业2025年8月实现营业收入38.61亿元，同比增长33.37%，净利润12.34亿元，同比增长138.68% [5][40] - 以风险管理业务为代表的创新型业务是期货行业未来转型发展的重要方向，2025年8月期货风险管理公司业务收入112.80亿元，净利润1.62亿元 [41] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [47] - 重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股等 [5][47]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业维持“推荐”评级 [7] 核心观点 - 三季报业绩高增预期强化，非银板块攻守兼备 [1][5] - 权益市场表现亮眼，上证指数第三季度涨幅为12.73%（去年同期为12.44%），有望夯实头部险企三季报业绩 [1] - 政策定调积极，财政政策更加积极叠加货币政策适度宽松，有望持续提振市场情绪 [5] - 保险作为中长期资金入市，权益配置有望持续扩大，人身险预定利率调降有望降低险企负债成本 [5] - 资本市场投融资改革深化推进，稳市机制完善，市场交投活跃度保持高位，两融余额扩大，券商业绩修复趋势有望延续 [5] 市场回顾 - 本周（2025年10月13日-10月17日）宽基指数回落，上证综指-1.47%，深证成指-4.99%，沪深300指数-2.22%，创业板指数-5.71% [9] - 非银金融板块指数-1.34%，其中证券Ⅱ指数-3.13%，保险Ⅱ指数+3.65%，多元金融指数-3.85% [9] - 保险个股表现强势，新华保险+6.79%，中国太保+4.82%，中国平安+3.13%，中国人寿+2.90% [9] 证券板块业务概况 - 经纪业务：本周沪深两市A股日均成交额2.17万亿元，环比上周-15.86%，同比+32.05% [17] - 投行业务：截至2025年10月17日，年内累计IPO承销规模730.31亿元，为2024年全年的117%；再融资承销规模9854.27亿元，为2024年全年的569% [17] - 信用业务：截至2025年10月17日，两融余额24571.84亿元，较上周+0.63%，同比+52.53%；场内外股票质押总市值29312.15亿元，较上周-3.55%，同比+9.85% [17] 保险板块业绩亮点 - 中国财险：预计前三季度净利润375-428亿元，同比增长40%-60%；Q3单季净利润130-183亿元，同比增长57%-122% [1] - 中国财险2025年上半年承保利润130亿元，同比增长45%，综合成本率94.8%，同比下降1.4个百分点 [1] - 新华保险：预计前三季度归母净利润299.86-341.22亿元，同比增加93.06-134.42亿元，同比增长45%-65%；Q3单季利润高增58.2%-101.3% [2] - 新华保险2025年1-9月累计原保险保费收入1727.05亿元，同比增长19% [34] 重点公司动态 - 东吴证券：预计前三季度归母净利润27.48-30.23亿元，同比增加50%-65%，有望创历史同期新高 [3] - 东吴证券上半年归母净利润19亿元，同比+65.8% [3] - 上市券商加大增持回购力度，截至2025年10月15日已有9家上市券商累计回购股份超23亿元，回购股份数量达2.16亿股 [4] - 去年同期仅有4家券商合计回购不足2亿元，今年回购家数与金额规模均显著提升 [4] 流动性环境 - 货币资金面：本周央行净回笼4979亿元，资金利率升降互现 [28] - 银行间质押式回购利率R001上行4bp至1.36%，R007下行2bp至1.47%，DR007下行1bp至1.41% [28] - 债券利率：1年期国债收益率上行10bp至1.47%，10年期国债收益率下行2bp至1.83%，30年期国债收益率下行8bp至2.20% [28] 投资建议标的 - 保险方面重点关注：阳光保险、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿、中国财险 [37] - 证券方面重点关注：中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券等头部券商 [37]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 预计非银金融行业三季报业绩表现亮眼，券商和保险板块均有望实现同比高增长 [2][4] - 居民存款向权益市场“搬家”的逻辑仍在延续，2025年9月上交所A股新开户293.72万户，为年内单月第二高值，同比+60.73%，环比+10.83% [4] - 需关注2025年金融街论坛年会（10月27日开幕）期间可能发布的增量政策，预期将利好资本市场 [2][4][15] 券商板块 - **市场表现**：本周（2025/10/13-10/17）申万券商II指数收跌3.31%，跑输沪深300指数0.91个百分点 [4][7] - **存款搬家逻辑**：2025年9月居民新增存款2.96万亿元，非银机构存款减少1.06万亿元，单月数据波动受季末考核等因素影响，存款入市趋势未改 [4] - **个股业绩**：东吴证券发布三季报预增，预计9M25归母净利润为27.48-30.23亿元，同比+50%至+65%；3Q25单季净利润同比+23%至+64% [4] - **业务创新**：华泰证券上线AI涨乐APP，提供选股、荐股等功能，为传统券商中最早提供荐股功能的公司 [4] - **投资主线**：推荐三条投资主线：1）综合实力强的头部机构；2）业绩弹性较大的券商；3）国际业务竞争力强的标的 [4] 保险板块 - **市场表现**：本周申万保险II指数收涨3.65%，跑赢沪深300指数5.87个百分点 [4][7] - **三季报预增**：已有两家上市险企发布业绩预增公告，新华保险1-3Q25归母净利润预计同比+45%-65%；中国财险1-3Q25净利润预计同比+40%-60% [4] - **负债端表现**：受益于预定利率调降预期，预计7-8月上市险企新业务价值（NBV）表现亮眼，支撑NBV稳健增长 [4] - **投资端表现**：3Q25权益市场表现亮眼（沪深300指数+17.9%），长端利率阶段性回升（10年期国债收益率较6月末提升21.4个基点至1.86%），利好保险投资收益 [4] 市场回顾与重要数据 - **整体市场**：本周沪深300指数下跌2.22%，非银指数下跌1.34% [7] - **保险数据**：截至10月17日，10年期国债收益率为1.82%，本周下降1.37个基点 [12] - **券商数据**：本周沪深北日均股票成交额为21,931.34亿元，环比下降15.76%；2025年至今日均成交额16,741.71亿元，同比+57.40% [14] - **两融数据**：截至10月9日，两融余额为24,571.96亿元，较2024年底增长31.8% [14] 行业资讯与个股公告 - **政策动态**：2025金融街论坛年会将于10月27日开幕，央行、证监会等监管部门领导将出席，市场关注增量政策 [15]；证监会修订发布《上市公司治理准则》 [16] - **险资动向**：险资对四季度权益市场整体持乐观态度，关注科技创新和周期性行业估值修复机会 [21] - **个股公告**：新华保险前三季度原保险保费收入1,727.05亿元，同比增长19% [33]；首创证券向香港联交所递交H股发行上市申请 [29]；中金公司获准公开发行不超过100亿元科技创新公司债券 [30]

业绩表现 - 公司发布2025年前三季度业绩预增公告，预计净利润同比增长40%-60%，较2025年半年度32.3%的利润增长进一步提速 [1] - 盈利提升由承保利润及投资收益共同驱动 [1] - 上调2025-2027年EPS预测至2.14元、2.40元、2.55元 [1] 承保业务 - 2025年前三季度各种自然灾害带来的直接经济损失为2176.5亿元，较2024年同期的3232亿元同比下降32.7%，预计巨灾赔付影响好于同期 [2] - 公司风险减量工作持续显效，降赔控费举措推动综合成本率改善 [2] - 公司目标为实现2025年车险综合成本率96%以内，非车险综合成本率99%以内的承保盈利目标 [2] - 车险方面通过严格费用管控维护市场秩序，非车险方面贯彻落实“报行合一”监管并启动产品改造及费用治理工作，预计费用率将进一步压降 [2] 投资业务 - 公司把握市场机会，优化资产配置，适度提升优质权益类资产配置，截至2025年上半年末股票占比较年初提升1.9个百分点至9.2% [2] - 受益于前三季度资本市场回暖，配置结构优化放大了市场上涨的正向效应，推动总投资收益显著提升 [2] 机构观点与估值 - 机构维持对公司“增持”评级，上调目标价至22.82港元，该目标价对应2025年市净率为1.6倍 [1]

业绩预增 - 公司预计2025年前三季度净利润同比增长40%至60% [1] - 估算三季度单季度净利润同比增长57%至122% [1] - 承保利润大幅增长，总投资收益同比增幅较大 [1] 车险业务 - 全行业1-8月车险保费同比增长4.3% [1] - 公司车险业务有望维持稳健增长，车险综合成本率预计持续改善 [1] - 公司积极控费，前三季度费用率或同比下降 [1] - 2025年1至8月财险行业总赔款支出占保费收入比例为58.3%，较去年同期61.0%下降 [1] - 新能源车险盈利能力向好，公司新能源家自车已实现承保盈利，新能源车占比持续提升 [1] - 维持2025年公司车险综合成本率预测95.6%不变 [1] 非车险业务 - 全行业1-8月非车险保费同比增长5.0% [2] - 公司非车险保费增速或高于车险，上半年非车险综合成本率同比小幅下降0.1个百分点 [2] - 监管部门发布通知加强非车险业务费用水平管理，预计对公司2025年四季度及2026年综合成本率有较大改善作用 [2] - 预计2025年公司非车险综合成本率为98.6% [2] 投资表现 - 截至三季度末，沪深300指数增长18%，较去年同期17%有小幅提升 [2] - 公司积极把握权益市场机会，加强债券主动操作，上半年总投资收益提升26.6% [2] - 前三季度总投资收益有较大幅度增长 [2] - 截至2025年上半年，公司交易性金融资产股票/指定以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产股票/基金配置比例合计13.8%，较2024年末12.2%有所提升 [2] - 公司适度增配具有长期价值的优质权益资产，三季度权益投资比例或延续上升 [2] - 预计2025年公司净资产收益率达15% [2] 盈利预测与估值 - 考虑到承保表现改善及投资向好，2025年每股收益预测上调至1.93元人民币，调整幅度3.6% [3] - 维持2026年及2027年每股收益预测2.14元人民币及2.32元人民币不变 [3] - 基于现金流折现估值法的目标价上调至21.0港币，前值为19.8港币 [3]

监管动态 - 国家医保局目标在2026年底前实现医保基金即时结算资金占比达到80%以上 [5] - 金融监管总局将首次举办中国保险创新论坛，聚焦世界经济碎片化下的金融风险及金融业数字化等议题 [6][7] - 天津金融监管局推动构建科技保险信息数据共享机制，以促进保险机构与科技型企业精准对接 [8] - 河南保险业为应对黄淮秋雨灾害投入防灾减损费用超1200万元，协调租用或捐赠大量收割及烘干设备 [9] - 云南金融监管局引导发展特色咖啡保险，为咖啡全产业链提供金融服务 [10] - 香港立法会通过网约车规管法案，要求网约车必须持有合适的第三者风险保险 [11] 公司动态：战略投资与资本运作 - 中国平安增持邮储银行641.6万股，总金额约3441.41万港元，增持后持股比例达17.01% [13] - 平安人寿增持招商银行H股，持股数量占该行H股总数突破17% [14] - 国民养老计划增资扩股，拟发行不超过4.71亿股新股，引入不超过5家新股东 [15] - 泰康人寿在上海成立注册资本为3亿元的企业管理公司 [16] - 中国人寿实施半年度A股利润分配，每股派发现金红利0.238元，共计派发约67.27亿元 [23] 公司动态：财务业绩 - 新华保险预计2025年前三季度归母净利润为299.86亿至341.22亿元，同比增长45%-65% [18] - 人保财险预计2025年前三季度净利润同比增长40%到60% [19] - 中国太保子公司太平洋人寿前三季度原保险保费收入2324.36亿元，同比增长10.9% [20] - 新华保险前9月累计原保险保费收入1727.05亿元，同比增长19% [21] - 众安在线前9月实现原保费收入269.34亿元，同比增加5.64% [22] - 中国信保2024年承保金额达10214.4亿美元，同比增长10% [24] - 中国人寿2025年前三季度赔付件数超4400万件，赔付金额超730亿元 [25] 人事变动 - 张树国、王晓琳获批担任中煤财险副总经理 [26] - 王永获批担任华夏久盈资管副总经理 [27][28] - 中国平安洪小源、宋献中、陈晓峰获任公司第十三届董事会独立非执行董事 [29] - 太平基金总经理曹琦、副总经理邓先虎因工作调整离任，董事长刘冬暂代总经理职务 [30] 行业动态：市场表现与趋势 - 中国保险业在“十四五”期间累计赔付金额达9万亿元，较“十三五”时期增长61.7% [32] - 截至10月14日，险资机构年内参与港股IPO认购金额合计近30亿港元，超去年全年近3倍 [33] - 269款万能险产品9月份结算利率平均值为2.68%，同比下降约18个基点 [34] - 1469只组合类保险资管产品前三季度平均收益率为12.63%，94.3%的产品取得正收益 [35] - A股保险板块连续上涨6天，新华保险股价5日累计上涨11.12% [42] - 我国出现首例司法判决支持将遗产管理机构登记为保险受益人的案例 [43] - 香港拟强化网络安全法，预计将推高网络保险费，尤其对高风险行业影响显著 [44] 机构观点 - 中信建投认为非车险“报行合一”政策有望优化业务费用率，利好头部险企市场份额提升 [36] - 东吴证券指出保险板块资产端和负债端均有改善，对2026年新单保费持乐观预期 [37] - 险资年内对上市公司调研次数超1.2万次，重点关注医药、半导体、工业机械等行业 [38][39] - 瑞银将中国财险目标价上调至22.5港元，预计其第三季度净利润同比大幅增长50%至108% [40] - 瑞银预计友邦保险第三季度新业务价值增长加速，主要受中国市场强劲反弹推动 [41] 产品与服务创新 - “北京普惠健康保”参保人数逐年增长，2025年度参保达434万人，累计参保超1500万人次 [46] - 2025年度“天津惠民保”正式上线，保费维持150元，累计参保人次超460万，累计赔付超4亿元 [47] - 人保财险推出“外贸企业专属保险套餐”，涵盖信用保险、货运保险等四大核心险种 [48] - 中国太保推出全国首个人形机器人专属保险产品“机智保”，覆盖“产、销、租、用”全链条风险 [49][50] - 平安产险在无锡落地全国首单“专精特新中小企业认定申请费用损失补偿保险”，最高可覆盖90%的申报费用 [51]

投资评级与目标价 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，且为维持评级 [1] - 报告给出的目标价为24.4港元 [1] 核心业绩观点 - 公司预计2025年前三季度（Q1-3）净利润同比增长40%-60% [1] - 以2024年同期净利润267.5亿元计算，对应2025年前三季度净利润预计为375亿元至428亿元 [7] - 2025年第三季度（Q3）单季度净利润初步预计为130亿元至184亿元，对应季度同比增速高达57%至122% [7] - 业绩超预期高增长主要受益于承保利润和总投资收益同比大幅增长 [7] 投资端分析 - 截至2025年上半年（H1），公司投资资产较上年末增长5.2%至7,115亿元 [7] - 资产配置结构优化，2025年上半年股票占比较上年末提升2个百分点至9.2%，与基金合计占比达14.5% [7] - 在股票投资中，FVOCI类占比较上年末下降6个百分点至74%，FVTPL类占比提升6个百分点至26% [7] - 预计在监管鼓励及资本市场活跃背景下，公司可能进一步增配优质权益资产，结构优化将放大市场上涨的正向效应 [7] 承保端分析 - 2025年上半年，得益于自然灾害同比减少以及费用管控，公司综合成本率（COR）同比优化1.4个百分点至94.8% [7] - 2025年第三季度，虽然季节性台风天气影响环比增加，但同比预计影响减小（2024年前三季度公司COR为98.2%） [7] - 随着公司风险减量管理服务体系逐步完善，应对大灾经验增加有望带来赔付端压力减轻 [7] 财务预测与估值 - 报告上调了公司2025-2027年的每股盈利（EPS）预测，新预测值分别为2.07元、2.16元和2.32元（原预测为2.04元、2.16元和2.32元） [7] - 基于2026年1.5倍市净率（PB）的目标估值，得出目标价24.4港元 [7] - 主要财务指标预测显示，2025年归母净利润预计为460.63亿元，同比增长43.2% [3] - 预测公司2025年市盈率（PE）为8.27倍，2026年预计进一步降至7.94倍 [3]

投资评级与目标价 - 报告对公司的投资评级为“增持” [2][6] - 目标价上调至22.82港元，对应2025年市净率为1.6倍 [10] 核心业绩与预测 - 公司预计2025年前三季度净利润同比增长40%-60%，较半年度32.3%的利润增长进一步提速 [10] - 2025年预测净利润为47,582百万人民币，同比增长47.9% [5][10] - 2025-2027年预测每股收益分别为2.14元、2.40元、2.55元 [10] 承保业务分析 - 预计综合成本率改善，2025年车险COR目标在96%以内，非车险COR目标在99%以内 [10] - 2025年前三季度自然灾害直接经济损失为2,176.5亿元，同比下降32.7%，利好赔付 [10] - 公司通过严格费用管控和落实“报行合一”监管要求，推动费用率进一步压降 [10] 投资业务分析 - 截至2025年上半年，股票投资占比较年初提升1.9个百分点至9.2% [10] - 受益于前三季度资本市场回暖，资产配置优化推动总投资收益显著提升 [10] 财务预测摘要 - 2025年预测保险服务收入为507,552百万人民币，同比增长5% [5] - 2025年预测毛利润为56,242百万人民币 [5] - 2025年预测市盈率为7.98倍，市净率为1.31倍 [5]

公司战略与理念 - 公司贯彻新发展理念 围绕国家战略部署和社会发展进程 加快构建适配经济结构优化 扎实做好绿色金融等五篇大文章 [1] - 公司绿色保险2024年提供风险保障超过175万亿元 绿色投资规模达390亿元 [1] - 2025年前8个月公司绿色保险提供风险保障金额186亿元 同比增长33% [1] 行业活动与参与 - 2025可持续全球领导者大会于10月16日-18日在上海市黄浦区世博园区召开 [1] - 公司执行董事、副总裁出席大会并介绍公司在绿色金融领域的实践与成果 [1]