报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 报告期内，多只券商股被调入重要指数，预计将带来被动资金流入，并关注调整公告日至实施日期间的正反馈效应 [2] - 券商板块：在权益市场吸引力提升背景下，财富管理及资产管理业务将直接受益，同时关注行业竞争格局优化带来的机会 [4] - 保险板块：尽管存在外部因素扰动，但持续看好2026年行业的系统性价值重估机会，资产端是影响险企估值的核心驱动因素 [4] 市场回顾总结 - 本周（2025/11/24-2025/11/28）沪深300指数上涨1.64%，报收4,526.66点 [7] - 非银金融指数上涨0.68%，报收1,932.15点，跑输沪深300指数 [7] - 细分行业中，券商指数上涨0.74%，保险指数上涨0.20%，多元金融指数上涨2.31% [7] - 个股方面，保险A股中中国人保涨幅领先（1.29%），H股中友邦保险涨幅领先（4.95%）；券商板块中国盛证券涨幅领先（3.68%） [9] 券商行业要点 - 指数调整：国泰海通被调入中证A500指数，其过去一年日均成交额为16.0亿元，日均总市值为2831亿元 [4] - 指数调整：国联民生被调入沪深300指数，其过去一年日均成交额为5.29亿元，日均总市值为582.7亿元 [4] - 指数调整：东方财富被调入中证A100指数以代替中信证券，其过去一年日均成交额为108.7亿元，日均总市值为3786亿元 [4] - 被动资金影响：挂钩沪深300、中证A500、中证A100的ETF规模合计分别为11684亿元、1938亿元、1715.60亿元，占整体ETF规模的24.8% [4] - 市场数据：本周沪深北日均股票成交额为17,370.85亿元，环比下降6.87%；2025年至今日均成交金额17,136.49亿元，同比增长61.11% [20] - 市场数据：截至2025年11月27日，两融余额为24,720.45亿元，较2024年底增长32.6% [20] - 账户管理功能优化试点迎来近三年首次扩容，国联民生、华鑫证券等8家券商获准加入，具备该试点资格的券商增至20家 [24] 保险行业要点 - 业务经营展望：新准则全面落地及考核指标切换预期下，险企对资产负债匹配及核心业务指标稳定性的关注度将提升 [4] - 负债端展望：新单有望成为驱动NBV增长的核心动力；银保渠道市场集中度有望继续提升；分红险有望接棒增额终身寿险成为核心产品；非车险综合治理下，预计保费增速放缓，COR有望优化 [4] - 资产端展望：险资入市趋势延续，预期新增保险的30%投向A股；机构偏好分化将影响FVOCI占比和成长股与高股息股票的配置再均衡；长端利率或将持续上行带来配置机会 [4] - 行业数据：10月末私募基金规模达22.05万亿元，较9月末增加1.31万亿元，创历史新高 [21] - 行业动态：保险资金长期投资试点迎来第10只开始正式投资运作的险资系私募证券基金 [25] - 机构数据：截至2024年末，34家保险资管公司管理资金规模合计33.3万亿元，同比增长10.6% [31] - 增资与开业：太保寿险获批向太保寿险（香港）增资30亿港元；太平养老注册资本增至33.33亿元，引入比利时富杰保险；法巴天星财险获批开业，注册资本10亿元 [29][32][35] 投资分析意见 - 券商板块：重点推荐东方证券、广发证券、华泰证券、招商证券、中国银河等受益于财富管理/资产管理业务的标的；推荐国泰海通、中信证券等受益于行业竞争格局优化的标的 [4] - 保险板块：推荐中国人寿（H）、中国人保、中国财险、中国平安、新华保险、中国太保、友邦保险，建议关注中国太平 [4] - 港股金融/多元金融：推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4]

洞察趋势，锚定低空经济赛道 - 公司通过持续跟踪国家战略导向（如《国家综合立体交通网规划纲要》）和深入市场调研，洞察到低空经济在构建现代化交通体系中的巨大发展潜力[2] - 在与航空航天、高端制造等行业客户的合作中，公司发现企业布局低空经济业务时面临传统保险产品难以适配特殊风险（如飞行器研发试飞风险、低空运营责任风险）的迫切需求[3] - 公司基于服务实体经济、创新金融服务的使命，总省市支四级联动为低空经济头部企业亿航智能设计了专属保险方案，以专业保险服务为低空经济发展筑牢风险屏障[3] 首单落地，树立“保险+低空创新”合作样板 - 2024年7月，公司与亿航智能签订了全国首单“低空飞行器专属保险合作项目”，为首批EH-216S无人驾驶载人飞行器提供专属风险保障[7] - 该保单标志着公司在科技金融赋能低空经济前沿场景上迈出关键一步，为行业树立了“保险+低空创新”的合作样板[7] - 首单落地为公司积累了低空载人eVTOL场景的风险数据与承保经验，并向市场传递了积极信号，提升了投资者和合作伙伴对低空载人交通项目的信心[8] 深化协同，拓展合作版图 - 公司与亿航智能签署战略合作协议，共同发布全新全方位低空经济保险服务体系，规划了覆盖“研发-生产-运营”全生命周期的保险服务升级[9] - 具体深化方向包括研发阶段的研发责任险和专利保险、生产阶段的产品质量险和供应链保险、以及运营阶段的延保保险、公众责任险和运营中断险等[9] - 公司突破传统保险单一保障模式，向“保险+生态”综合服务延伸，通过定制全流程保险方案和参与行业标准建设来推动产业发展[10] 技术研发与产品创新规划 - 公司将利用大数据、人工智能、区块链技术开发低空经济专属核保理赔系统，通过AI分析飞行数据实现动态定价，借助区块链提升理赔效率与透明度[11] - 针对低空经济细分场景，公司计划持续推出创新险种，如无人机物流责任险、低空旅游综合险，并研究跨境低空交通保险方案[11] - 这些研发旨在降低低空经济企业风险成本，提升运营效率，并通过保险科技与产品创新激活更多金融资源流向低空经济领域[12] 生态共建，赋能行业发展 - 公司致力于从保障基石、资源链接、标准共建三方面构建低空经济生态体系，为产业链上下游企业提供全面风险保障[13] - 公司发挥平台优势，链接政府、行业协会、科研院校、金融机构等资源，推动政策支持、共建风险研究中心、搭建金融服务平台[13] - 公司深度参与低空经济行业标准与金融服务规范制定，研究制定eVTOL保险服务标准和运营风险评估标准，以推动行业规范化发展[14] 政策协同，共促产业腾飞 - 公司向金融监管部门反馈低空经济科技金融服务中的痛点（如监管细则不明、激励政策不足），并积极参与政策试点与标准建设[17] - 公司配合地方政府开展“科技金融+低空经济”试点，探索保险补贴、风险补偿、政保合作等模式，为政策制定提供实践依据[17] - 公司建议建立跨部门协调机制，推出专项金融政策工具（如保费补贴、风险补偿），以形成政策合力，撬动更多金融资源流入低空经济领域[17]

文章核心观点 - 公司与南京建邺高新区管委会通过党建纽带达成多项合作共识 聚焦区域经济赋能和职工服务提升 [1] - 双方明确未来将在产业升级、项目保障、职工服务等方面深化全方位合作 以专业保险力量助力区域高质量发展 [1] 合作背景与形式 - 双方以党建为纽带联合举办交流座谈会 建邺高新区管委会党群工作部部长带队出席 [1] - 此次交流是政企深化党建引领、凝聚发展合力的生动实践 [1] 合作具体内容 - 建邺高新区管委会解读了辖区发展规划、产业布局及职工服务需求 [1] - 公司介绍了在重大项目风险保障、实体经济金融支持等领域的实践成效 [1] - 公司明确表达主动对接高新区发展战略、提供全链条风险保障与定制化金融服务的意愿 [1] - 双方就人才梯队建设、职工愈疗解压等具体服务事项达成合作意向 [1] 未来合作方向 - 公司将以此次座谈为契机 持续深化与建邺高新区管委会的全方位合作 [1] - 未来合作将在产业升级、项目保障、职工服务等方面精准发力 共谱政企共赢新篇章 [1]

行业发债概况 - 截至11月26日，2025年已有17家保险公司发行债券，总规模达663.7亿元，其中永续债472.7亿元，资本补充债191亿元 [3] - 2025年永续债发行规模在全年发债总额中占比高达71.2%，远超2024年约25%的水平 [3] - 自“偿二代”二期落地后，2023年及2024年行业发债规模超千亿元，而截至2025年11月末，资本补充债与永续债合计规模为741.7亿元，虽低于前两年但仍处于历史高位 [4] 永续债特点与驱动因素 - 永续债在会计层面可计入权益，能有效加厚资本，陪伴公司穿越长周期偿付能力起伏 [1] - 永续债不设到期日，利息可递延支付，且附有减记或转股条款，一旦核心偿付能力充足率下滑，本金可被强制用以吸收损失，因此被纳入核心二级资本 [2] - 永续债的准入门槛较高，发行主体多为大型寿险和银行系险企，中小机构难以参与 [1] - 2023年险企发行的7笔永续债票面利率均高于3%，而2024年后未出现高于3%的票面利率，2025年票面利率区间进一步降至2.15%—2.8% [6] 发债主体与结构变化 - 除泰康养老外，所有永续债发行席位均被人身险公司包揽，泰康养老于2025年2月发行20亿元永续债，票面利率2.48%，成为首家发行永续债的养老险公司 [2] - 与2024年“百亿级”大单频出不同，2025年迄今仅平安人寿一家发债规模跨过百亿红线 [3] - 行业偿付能力在2025年三季度末出现下滑，综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%，较2024年末分别下降13.1和4.8个百分点 [3] 低成本置换趋势 - 在利率下行通道中，部分头部公司启动“以低换高”操作，用新发行的低成本债券置换高息存量债，以直接削薄利息支出 [6] - 平安人寿赎回原票息为3.58%的“20平安人寿”资本补充债，并新发票息仅2.35%的永续债，融资成本骤降超过120个基点 [7] - 资本补充债券普遍采用“5+5”期限结构，第5年末若不行使赎回权，票息将跳升100个基点，这一机制在利率下行时倒逼公司进行低成本再融资 [7]

二、中国大地财产保险股份有限公司应按相关规定及时办理变更及许可证换领事宜。 2025年11月24日，国家金融监督管理总局陇南监管分局发布批复称，《中国大地财产保险股份有限公司 陇南中心支公司关于中国大地财产保险股份有限公司宕昌支公司营业场所变更的请示》（大地财保陇发 〔2025〕200号）收悉。经审核，现批复如下： 一、同意中国大地财产保险股份有限公司宕昌支公司营业场所变更为：甘肃省陇南市宕昌县城关镇旧城 坝东一路118号县图书馆二楼201。 ...

核心观点 - 公司前三季度归母净利润同比大幅增长50.5%至402.68亿元，主要得益于承保利润同比激增130.7%和总投资收益同比增长33.0%的双重驱动 [1] - 公司资负两端表现均十分亮眼，负债端通过深化经营管理实现降本提质增效，资产端则在去年高基数上实现了投资收益的稳健提升 [1][3] 整体业绩表现 - 前三季度归母净利润为402.68亿元，同比增长50.5% [1] - 承保利润为148.65亿元，同比大幅增长130.7% [1] - 总投资收益为359.0亿元，同比增长33.0% [1][2] - 保险服务收入为3859.21亿元，同比增长5.9% [1] 负债端业务分析 - 综合成本率同比下降2.1个百分点至96.1%，驱动承保利润大幅增长 [1][2] - 机动车辆险保险服务收入为2276.32亿元，同比增长3.7% [2] - 非机动车辆险保险服务收入为1582.89亿元，同比增长9.3% [2] - 车险业务实现承保利润117.29亿元，同比增长64.8%，综合成本率改善2.0个百分点至94.8% [2] - 非车险业务同比扭亏为盈，实现承保利润31.36亿元，综合成本率改善2.5个百分点至98.0% [2] 资产端投资表现 - 前三季度总投资收益为359.0亿元，同比增长33.0% [2] - 未年化总投资收益率为5.4%，同比提升0.8个百分点 [2] - 投资收益增长主要受益于资本市场上涨及公司配置结构的优化 [2] 估值与预测 - 截至报告期末，公司2025年市净率为1.23倍，股息率为4.2% [3] - 预计公司2025年、2026年、2027年的归母净利润增速分别为43.5%、13.7%、9.7% [3] - 给予公司未来12个月目标价23.09港元 [3]

活动概况 - 第十九届金洽会举办“园区行”黄浦五里桥街道专场活动 作为今年“园区行”系列活动的收官活动 [1] - 活动旨在将金融服务精准送达园区和企业 推动金融“活水”精准浇灌实体经济根系 [1] - “金洽会”是上海金融服务实体经济的重要平台 今年创新推出“园区行”系列活动深入各区园区一线 [1][2] 企业参与与需求 - 上海酷班生物科技有限公司 上海风领新能源有限公司 上海市世好食品股份有限公司等企业代表参与现场交流 [1] - 企业关注如何更好地服务小微企业的未开发金融需求 [1] - 有公司提出每年贷款规模接近2亿元 关注如何优化降低财务成本 [1] 金融机构服务方案 - 银行可为中小微企业上市前提供全周期 多层次债权融资支持 [2] - 科技型企业可通过政策性担保增信 知识产权质押融资享受各区财政贴息贴费政策以降低融资成本 [2] - 线上化融资产品的“随借随还”功能可灵活匹配企业生产经营的资金周转需求 [2] - 保险公司通过研发保险为研发投入构建风险防护网 增强研发贷款安全性 [2] - 贷款履约保证保险等产品可替代传统抵押担保 降低银行授信顾虑并拓宽融资渠道 [2] - 金融机构依托集团多元化牌照优势 构建“投保贷”一体化服务生态为中小微企业精准匹配金融服务 [2] 平台发展动向 - “金洽会”在举办方式上不断求新求变 [2] - 本届“金洽会”将持续开展金融机构与实体企业线上线下对接撮合以增强服务质效 [2]

活动概况 - 第十九届上海金融服务实体经济洽谈会“园区行”于11月25日走进黄浦区五里桥街道举办专场对接活动 [1] - 活动汇聚政府、企业与银行等多方代表，共同探讨金融精准赋能实体经济的路径与举措 [1] 企业融资痛点 - 中小微企业在成长过程中面临融资难、融资贵等现实痛点，具体表现为订单来临时的资金周转压力、设备升级与产能扩张的资金压力以及因融资困难而错失市场机遇 [3] - 上海酷班生物科技、上海风领新能源、上海市世好食品等企业代表参与了痛点交流 [3] 银行金融支持方案 - 针对中小微企业上市前的债权融资需求，银行可提供全周期、多层次金融支持 [3] - 科技型企业可通过政策性担保增信、知识产权质押融资等模式享受各区财政贴息贴费政策，以降低融资成本 [3] - 线上化融资产品的“随借随还”功能可灵活匹配企业生产经营中的资金周转需求，提升资金使用效率 [3] 保险机构服务方案 - 保险公司可发挥风险保障与增信赋能的双重作用 [4] - 研发保险可为研发投入构建风险防护网，间接增强研发贷款资金的安全性 [4] - 贷款履约保证保险等产品可替代传统抵押担保，降低银行授信顾虑，拓宽企业融资渠道 [4] 综合金融服务生态 - 金融机构依托集团多元化牌照优势，构建“投保贷”一体化服务生态 [5] - 通过全链条服务模式为中小微企业精准匹配所需金融服务 [5] 普惠金融顾问制度 - 上海普惠金融顾问制度于2022年9月正式启动，旨在缓解金融机构与企业间的信息不对称 [5] - 该制度坚持公益性定位，集合上海主要金融机构资源为企业提供金融问诊、融资规划、上市辅导等专业咨询服务 [5] 金洽会活动动态 - 本届金洽会自9月29日开幕以来，已陆续开展十余场“园区行”专场活动 [5] - 线上“金洽会”展期将延续至2026年9月，汇聚各类金融机构和上海各区相关委办局，集中展示金融产品、服务政策与园区发展动态 [5] - 金洽会持续创新形式与内容，以普惠金融顾问制度等为抓手，开展线上线下对接撮合，增强金融服务质效 [5]

行业整体趋势 - 中国财险行业正从规模驱动向效益导向转型，步入高质量发展轨道 [1] - 行业呈现“强者恒强”格局，人保财险、平安财险、太保财险“老三家”2025年上半年净利润合计超400亿元，约占行业总利润的77% [1] - 2025年上半年，参与排名的82家财险公司中有40家综合成本率超过100%，占比近半，意味着其承保业务处于亏损状态 [1][6] - 政策层面，2024年9月保险业新“国十条”及12月的行动方案旨在化解低效竞争，推动行业向精细管理转型 [7][8] 头部财险公司表现 - 人保财险、平安财险、太保财险蝉联竞争力排行榜前三 [2] - 人保财险位居榜首，2025年上半年保险业务收入3240.16亿元，净利润243.76亿元，综合成本率94.72%，投资收益率2.72% [2] - 平安财险位列第二，2025年上半年保险业务收入1720.61亿元，净利润103.66亿元，综合成本率94.70%，投资收益率1.30% [2] - 太保财险排名第三，2025年上半年保险业务收入1138.29亿元，净利润57.33亿元，综合成本率96.00%，投资收益率1.70% [3] 其他主要公司及特色化经营 - 国寿财险排名第四，2025年上半年保险业务收入592.70亿元，净利润24.28亿元，综合成本率97.47% [3] - 富邦财险排名第五，2025年上半年保险业务收入4.33亿元，净利润1.62亿元，投资收益率高达22.15% [3] - 久隆保险、中铁自保、融通财险、鼎和财险、汇友相互凭借专业化经营跻身竞争力排行榜第六至十名 [4] - 这些专业化公司聚焦于装备制造业、铁路系统、军保、能源行业、建工领域等利基市场，构筑了独特的经营壁垒 [5] 行业面临的挑战 - 承保端面临新能源车险高赔付率和自然灾害频发推高赔付成本的压力 [8] - 投资端受利率环境和资本市场波动考验 [8] - 部分公司偿付能力充足率接近监管红线，资本补充压力增大 [8]

监管处罚事件 - 中国人保财险奎屯市分公司因销售管理不到位、套取费用、财务数据不真实三项违规行为受到国家金融监督管理总局处罚 [1][2] - 该公司被处以35万元罚款 [1][2] - 相关责任人王立宁被给予警告处分并罚款9万元 [1][2]