行业趋势与市场数据 - 用户信息获取方式发生根本性转变 中国大模型月活用户接近5亿 全球突破12.7亿 [1][2] - GEO市场规模增长迅速 2025年Q2中国GEO市场规模同比增长215% [3] - 超78%的企业决策者将AI搜索优化列为数字化转型优先级 [3] - 市场预测传统搜索引擎流量将下滑 到2026年传统搜索引擎流量将下滑25% [3] GEO营销范式定义与效果 - GEO指生成式引擎优化 旨在提升内容在生成式AI工具或AI搜索引擎中的可见性 [1] - GEO与传统SEO不同 着眼于品牌内容能否被AI大模型理解并推荐 [1][2] - GEO商用效果显著 AI推荐场景企业获客转化率较传统搜索提升2.8倍 用户决策周期缩短40% [1][3] - GEO有望成为新型营销范式及品牌商家营销转型的重点方向 [1][2][3] 产业链影响与受益方 - 营销模式变革将倒逼品牌转变营销投放策略 [4] - 多数品牌尤其是中小品牌缺乏GEO所需的技术研发、内容生产与平台适配能力 [4] - 电商代运营商有望率先受益 因其与平台合作密切 且对消费者洞察和品牌策略理解较深 [4] - 代运营商有望较快建立GEO内容生成能力 提供全流程GEO服务 承接品牌营销预算 [4] 投资建议与相关公司 - 重点推荐电商代运营商若羽臣(003010.SZ)、壹网壹创(300792.SZ)、水羊股份(300740.SZ) [5] - 相关标的包括青木科技(301110.SZ)、丽人丽妆(605136.SH)、宝尊电商(BZUN.US)、凯淳股份(301001.SZ) [5]

文章核心观点 - 美银证券认为中资券商股迎来五大核心主题 包括再杠杆启动推动ROE扩张 财富管理受益于家庭资产重新配置 投行业务受在岸市场复苏及离岸市场强劲势头带动 离岸扩张提振经营杠杆及ROE 以及行业持续整合 预计潜在估值重估将支持今年券商股上行空间 [1] - 内地政府对资本市场的支持 长期资金流入股市 货币宽松 存款利息吸引力下降以及监管对融资及A股IPO的放宽 均支持券商今年盈利及ROE走势 领先券商持续离岸扩张将增加经营杠杆及盈利能力上行空间 [1] - 行业整合持续 先行者有望受益于协同效应及市场份额扩张 [1] 行业表现与估值 - 所覆盖H股券商去年平均上涨33% 跑赢中国市场 但在强劲交易额及市场表现下 股价仍落后于盈利升级 [1] - 估值从前年底的市净率0.74倍改善至去年底的0.87倍 但仍低于过往牛市水平 2020至21年介于1至1.1倍 2014至15年介于1.7至2.5倍 [1] - 去年及今年ROE预计处于9%及10% 接近2021年11%的水平 [1] 盈利预测与业务展望 - 预计主要上市中资券商去年及今年盈利分别上升46%及15% [2] - 以A股今年预测日均成交1.8万亿元人民币 同比上升5% 计算 预计经纪业务收入同比上升5% [2] - 承销费收入预计上升16% 受在岸及离岸IPO支持 [2] - 财富管理收入预计上升9% 受益于证券资产管理规模扩张 [2] - 净利息收入预计上升27% 受融资余额增加及融资成本下降支持 [2] - 交易收入在高基数下预计上升8% [2] - 成本节省空间预计有限 [2] 公司偏好与选股逻辑 - 受行业利好及再杠杆支撑 海通证券 中金公司及广发证券的盈利增长预计跑赢行业 [2] - 成本效率在牛市时较为重要 但监管机构对券商股权融资仍保持审慎态度 [2] - 偏好具备强劲资本状况的券商 看好海通证券 中金公司及广发证券H股 因其增长前景良好且ROE具备上行空间 [2]

文章核心观点 - 美银证券认为中资券商股迎来五大核心主题，预计潜在估值重估将支持今年股价上行空间 [1] - 内地政策支持、长期资金流入、货币宽松、监管放宽及行业整合等因素，均支持券商今年盈利及净资产收益率（ROE）走势 [1] - 公司偏好具备强劲资本状况的券商，看好海通证券、中金公司及广发证券H股的增长前景和ROE上行空间 [2] 行业趋势与主题 - 行业迎来五大核心主题：再杠杆启动推动ROE扩张、财富管理业务受益于家庭资产重新配置、投行业务受在岸市场复苏及离岸市场强劲势头带动、离岸扩张提振经营杠杆及ROE上行、行业持续整合 [1] - 领先券商持续离岸扩张将增加经营杠杆及盈利能力上行空间，开启新的扩张与成长周期 [1] - 行业整合持续，先行者有望受益于协同效应及市场份额扩张 [1] 市场表现与估值 - 所覆盖H股券商去年平均上涨33%，跑赢中国市场，但股价仍落后于盈利升级 [1] - 估值从前年底的市净率0.74倍改善至去年底的0.87倍，但仍低于过往牛市水平（2020至21年介于1至1.1倍，2014至15年介于1.7至2.5倍） [1] - 去年及今年ROE预计处于9%及10%，接近2021年11%的水平 [1] 盈利预测与业务展望 - 预计主要上市中资券商去年及今年盈利分别上升46%及15% [2] - 以A股今年预测日均成交1.8万亿元人民币（同比上升5%）计算，预计经纪业务收入同比上升5% [2] - 承销费收入预计上升16%，受在岸及离岸IPO支持 [2] - 财富管理收入预计上升9%，受益于证券资产管理规模扩张 [2] - 净利息收入预计上升27%，受融资余额增加及融资成本下降支持 [2] - 交易收入在高基数下预计上升8% [2] - 成本节省空间预计有限 [2] 具体公司观点 - 受行业利好及再杠杆支撑，海通证券、中金公司及广发证券的盈利增长预计跑赢行业 [2] - 成本效率在牛市时较为重要，但监管机构对券商股权融资仍保持审慎态度 [2] - 公司偏好具备强劲资本状况的券商，看好海通证券、中金公司及广发证券H股 [2]

核心观点 - 国泰海通全面推荐废油脂-可持续航空燃料全产业链的投资机会 核心逻辑在于中国石化与中国航油重组将打通航空燃料全产业链 加速可持续航空燃料产业化 同时可持续航空燃料全球需求旺盛 量价齐升将导致原料废油脂供应趋紧 [1][6] 央企重组与产业整合 - 经国务院批准 中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司实施重组 [2] - 重组是央企重组整合的布局落子 也是应对国际竞争与绿色转型的主动作为 [3] - 重组将打通航空燃料从上游生产到终端加注的全链条 加速我国可持续航空燃料产业化落地 [1][4] 重组方实力与战略意义 - 中国航油是亚洲最大集航空油品采购、运输、储存、检测、销售、加注于一体的航空运输服务保障企业 [3] - 中国石化是全球第一大炼油公司和我国第一大航油生产商 [3] - 此项改革有助于航空燃料降本 增强我国航空燃料产业竞争力 [3] 可持续航空燃料全球需求 - 欧盟ReFuelEU强制要求 从2025年1月1日起 在欧盟机场起降的飞机使用的可持续航空燃料占航空燃料比重需达2% 2030、2035、2050年添加比例分别达6%、20%、70% [5] - 按欧盟年航空燃油消耗量4800万吨及2%添加比例计算 预计每年可持续航空燃料需求量约100万吨 [5] - 2025年受年底考核刺激需求及部分欧洲厂商停产检修影响 可持续航空燃料价格持续上涨后阶段性回落 预计2026年后续价格仍将逐步上行 [6] 可持续航空燃料中国需求 - 自2025年3月起 可持续航空燃料应用试点工作第二阶段展开 北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的所有国内航班将常态化加注掺混1%的可持续航空燃料混合燃料 [5] - 假设四座机场占国内航班起降量比例10% 2024年全国航空煤油消费量3750万吨 国内占比85% 测算上述四座机场年掺混可持续航空燃料量预计将达3.2万吨 [5] 产业链投资逻辑 - 受益可持续航空燃料量价齐升 原料端废油脂将越发紧俏 [1][6] - 我国废油脂每年理论产量仅1200万吨 目前每年收集量约为500万吨 [1][6] - 随着可持续航空燃料产业投产加速 产业链矛盾将逐步从可持续航空燃料供应向原料供应转移 [1][6] - 国内生物柴油生产商有望充分受益于可持续航空燃料产业化 [1]

公司股价表现 - 1月13日，安克创新股价下跌1.99%，报收103.91元/股，成交额6.07亿元，换手率1.88%，总市值557.12亿元 [1] - 公司股价已连续6天下跌，区间累计跌幅达9.48% [1] 公司基本情况 - 安克创新科技股份有限公司成立于2011年12月6日，于2020年8月24日上市 [1] - 公司主营业务为自有品牌的移动设备周边产品、智能硬件产品等消费电子产品的自主研发、设计和销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：充电储能类52.97%，智能创新类25.27%，智能影音类21.75%，其他0.01% [1] 基金持仓情况 - 国泰海通资管旗下国泰海通品质生活混合发起A（016130）基金重仓安克创新，为第八大重仓股 [2] - 该基金三季度持有安克创新3.95万股，占基金净值比例为4.26% [2] - 1月13日，该基金持仓安克创新浮亏约8.33万元，连续6天下跌期间累计浮亏损失42.93万元 [2] 相关基金表现 - 国泰海通品质生活混合发起A（016130）基金成立于2022年7月19日，最新规模为4798.5万元 [2] - 该基金今年以来收益2.08%，同类排名6341/8836；近一年收益11.52%，同类排名6378/8091；成立以来收益8.83% [2] - 该基金经理为范杨，累计任职时间3年180天，现任基金资产总规模18.34亿元，任职期间最佳基金回报42.6%，最差基金回报5.69% [3]

行业竞争格局 - 餐饮供应链行业竞争趋缓已成为市场共识 价格竞争带来的边际效益已显著递减 龙头公司传递理性竞争观点 板块25Q3利润率已触底反弹 [1] - 进入25Q4及26年1月旺季 竞争延续趋缓 其中安井食品近期对部分产品的促销政策进行了适度回收 [1] - 展望26年 板块格局能否显著好转的核心在于需求侧 需求端若显著好转则格局有望明显优化 若变化不大则行业磨底期可能延长 [1] 龙头公司新增量举措 - 安井食品2025年做出系列调整 产品上侧重于新品驱动并提升质价比 新渠道上全面拥抱商超定制 已成为沃尔玛、山姆、胖东来等KA的定制供应商 新市场上拟积极布局尚无龙头的清真市场 预计25Q4动销积极 看好26年成长 [2] - 宝立食品在B端业务加大老客挖潜与新客拉新 C端空刻品牌保持上新节奏 冲泡意面拓展了消费人群与场景并已入驻头部量贩渠道 预计26年有望实现较快成长 [2] - 巴比食品小笼包新店型反馈积极 店效基本稳定在传统外带店的2-3倍 门店数量有望超预期 将打开公司提店效、降闭店率、加速全国化的新成长周期 [2] - 颐海国际预计2B及海外业务在公司资源聚焦下有望保持较快成长 关联方业务在低基数下也有望逐渐企稳 预计26年将保持稳健成长 [2] 行业前景与市场观点 - 市场对未来分歧主要在于需求能否好转、竞争格局能否延续改善、以及新产品/新渠道/新市场能否带来持续的显著增量 [1][3] - 对前景相对乐观 理由包括CPI持续回升有望带动消费信心恢复 期待更多内需刺激政策 低价促销边际效益已很小且理性竞争成共识 竞争再次加剧可能性低 新产品/新渠道/新市场的周期有望延续全年甚至更久 26Q1旺季值得期待 [3] - 结合板块估值水位仍然偏低 如果业绩有超预期兑现 板块有望迎来戴维斯双击 [3] 投资观点与建议 - 餐饮供应链板块已度过经营最差时刻 竞争逐渐趋于理性 龙头公司在新产品/新渠道/新市场上做出α 低估值下看好板块弹性 重申整体看多观点 [4] - 建议重点布局安井食品、宝立食品、立高食品、巴比食品、颐海国际 [4]

行业动态与展会表现 - 在CES 2026上，人形机器人行业已进入商业化初期，国内外产业有望实现共振，全球商业化进程有望加速 [1] - CES 2026共有超过4000家企业参展，其中中国参展商占比近1/4，人形机器人展区至少有28家中国企业参与，占比过半 [1] - 中国人形机器人企业在CES 2026上全方位展示技术实力，涵盖从核心部件到整机应用，从功能演示到场景落地 [1] 中国企业具体展示 - 智元机器人在美国首次完整展示全系列产品线，包括灵犀X2、远征A2、精灵G2等明星产品 [1] - 宇树科技的G1人形机器人在现场上演拳击格斗 [1] - 众擎机器人展示全尺寸通用人形机器人T800可与观众互动，其明星产品PM01现场演绎多个高难度动作 [1] 海外企业进展 - LG推出首款应用于家庭场景的人形机器人CLOiD，可与智能家居设备协作完成洗衣、倒水等任务 [2] - 波士顿动力首次公开展示全新一代电动Atlas，拥有56个自由度，头部和躯干可360度旋转，电池续航4小时且能在3分钟内自主更换电池 [2] - 在展示视频中，Atlas可以轻松将汽车门板举过头顶进行装配任务 [2] - 波士顿动力计划与Google DeepMind合作，在未来几个月将Gemini Robotics模型引入Atlas，并计划与现代汽车合作于2026年交付Atlas [2] 产业链公司动态 - 杭州新剑机电传动股份有限公司于1月9日启动上市辅导，中信证券担任辅导机构 [3] - 新剑传动成立于1999年，为通用设备制造商，上海新剑资产管理有限公司持股29.40%，公司是专精特新“小巨人”企业 [3] - 公司专业研发生产滚轧成型蜗杆齿轮、座椅水平驱动器、行星滚柱丝杠-直线型电驱动关节、旋转型电驱动关节等产品 [3] - 根据中国证券报，新剑传动是特斯拉人形机器人Optimus的核心零部件供应商，其产品已于2022年应用于该机器人 [3] - 辅导人员计划于今年4月至5月对公司上市条件进行综合评估，并协助准备上市申请文件 [3]

行业趋势与展会动态 - 2026年CES展共有约4300家企业参展 来自160多个国家 其中中国参展商达942家 约占参展企业总数的22% 参展数量仅次于美国 领先于韩国 [2] - 英伟达CEO黄仁勋指出 AI发展重心正从“数字智能”迈向能够理解并作用于物理世界的“物理AI” AI与硬件的深度融合成为趋势 [2] - 根据品牌方舟 2026年CES展中AI眼镜相关的参展商约为23家 其中来自中国的企业达16家 包括雷鸟创新、Rokid、影目、VITURE、XREAL等品牌 [1][3] 主要厂商动态与产品进展 - 雷鸟创新推出首款支持eSIM的智能眼镜X3Pro Project eSIM 可独立完成通话、实时AI对话、实时翻译等功能 [3] - Rokid推出全新AI智能眼镜Rokid Style 重量仅为38.5克 支持调用ChatGPT、DeepSeek或通义千问等开放式AI生态 [3] - 字节跳动旗下“豆包”AI眼镜即将进入出货阶段 计划推出多款不同配置产品 无屏版AI眼镜或将于2026年第一季度率先发布 [1][3] - 阿里巴巴旗下夸克眼镜双新品库存截至12月23日已售罄 并于12月31日迎来首次OTA升级 涵盖支付、翻译等多维度功能 [3] 产品技术演进方向 - 产品设计加速轻量化 向日常配饰回归 目前主流产品重量已压减至30-50克 [4] - 多模态技术（音频、视觉、触觉）融合驱动AI从被动响应转向主动服务 [4] - 垂直化场景布局催生高度细分的产品生态阵列 向专业化、定制化深耕 [4] - AI眼镜正进化为独立的智能终端 能够形成独立通话、联网与复杂AI运算等能力 [4] 市场数据与政策支持 - 根据Counterpoint咨询数据 2025年上半年全球智能眼镜出货量同比增长110% 维持高速增长 [1][5] - 智能眼镜首次被纳入国家补贴范围 国家发展改革委、财政部发布的通知中 数码产品购新补贴首次纳入智能眼镜 预计将带来增量 [5] 相关标的公司 - 研报推荐康耐特光学(02276)、博士眼镜(300622.SZ)、爱施德(002416.SZ) [6] - 相关标的天音控股(000829.SZ) [6]

行业核心主题 - 中资券商股迎来五大核心主题：再杠杆启动股本回报率扩张、财富管理业务受惠家庭资产重新配置、投行业务增长受在岸复苏及离岸强劲势头带动、离岸扩张提振经营杠杆及ROE上行、行业持续整合 [1] 行业盈利预测 - 预计主要上市中资券商去年及今年盈利分别上升46%及15% [1] 公司表现与评级 - 国泰海通、中金公司及广发证券盈利增长预计跑赢行业，受行业利好及再杠杆支撑 [1] - 偏好具强劲资本状况的券商，包括国泰海通、中金及广发证券H股，因其增长展望良好及ROE具上行空间 [1] - 将中国银河H股评级降至“中性”，因其缺乏增长催化剂 [1] 行业监管与成本 - 成本效率在牛市时属重要，但监管机构对券商股本融资维持审慎态度 [1]

市场整体回顾与趋势 - 2025年A股和港股IPO市场双双回暖，A股新上市企业数量回升至116家，募资总额达到1318亿元，同比几乎翻番[1][3] - 港股市场2025年IPO募资总额超2858亿港元，时隔多年重回全球募资榜首[3] - 上一个A股与港股齐丰收的“IPO大年”是2021年，此后市场历经寒潮，2025年重拾升势[1][3] A股IPO市场演变 - A股IPO市场呈现周期性演变，在2021-2022年高峰后，2024年降至阶段低点，全年仅100家IPO，平均募资额和券商平均保荐承销费分别降至6.74亿元和0.45亿元的五年低位[7] - 2025年A股IPO数量小幅回升至116家，平均募资额显著恢复至11.36亿元，券商平均保荐承销费回升至0.58亿元，显示单个项目“含金量”上升[7] - 前三大IPO公司所属行业发生显著变化：2021-2022年为电信、能源等传统行业巨头（中国电信、中国移动），2023年被半导体公司包揽，2025年则变为新能源、AI芯片与半导体材料等赛道龙头（华电新能、摩尔线程、西安奕材）[11] A股券商竞争格局（承销数量） - 2021-2024年，中信证券和中信建投在承销数量上长期占据冠亚军席位，呈现“双雄争霸”格局[13] - 2025年格局被打破，由海通证券与国泰君安合并而成的国泰海通跃居承销数量榜首[14] - 第二梯队中，中金公司、华泰证券等头部券商稳居前十，但位次常有变动[14] - 第三梯队（第八至第十名）竞争激烈，位次变动频繁，2025年出现多个并列排名（如国联民生与申万宏源并列第七，东方证券、东兴证券与国金证券并列第十）[14] A股券商竞争格局（保荐承销收入） - 中信证券连续五年蝉联A股IPO保荐承销收入榜首，龙头地位稳固[15][16] - 收入榜第二至第五名竞争激烈，位次几乎每年变动[16] - 2021-2025年收入第二名分别为：海通证券、中金公司、中信建投、华泰证券、中信建投[16] - 2024年华泰证券以4.70亿元收入位列第二，与第一名中信证券差距为9718万元，是差距最小的一年[16] - 2025年中信建投以9.09亿元收入位列第二，其独家保荐的强一股份项目贡献了1.92亿元费用，占其当年该项总收入的超过四分之一[17] 头部券商项目策略 - 中金公司在近五年年度最大IPO项目中参与了3单（中国电信、中国移动、华电新能），在协调国家级和战略级复杂项目上优势稳固[12] - 中信证券在五年间的15个年度前三大IPO项目中，参与了8个，其中6个为独家保荐（包括2025年的摩尔线程和西安奕材），在对新兴硬科技企业项目的争夺中展现出强大的市场渗透力和执行效率[12] 港股IPO市场演变 - 港股IPO市场过去五年走出一道“V型”曲线，募资额从2021年超3312亿港元的高峰滑落，经历近三年低谷后，于2025年以超2858亿港元强势反弹[17] - 平均募资额变化显著：2021年为34.51亿港元，2023年降至6.62亿港元，2025年重新拉升至24.43亿港元[20] - 市场核心资产重心转移：2021年以快手、京东物流、百度集团等互联网平台为主；2024-2025年转变为美的集团、地平线机器人、宁德时代、三一重工等高端制造与硬科技实体龙头，叙事从“模式创新”切换至“科技创新”与“制造升级”[22] 港股券商竞争格局（承销数量） - 富途证券凭借庞大的零售客户网络和高效的线上分销能力，在五年内三度登顶港股IPO承销数量榜首[26] - “银行系”投行（如招银国际、建银国际、农银国际）频繁现身承销团，背靠母行资源参与大量项目分销，包括许多“A+H”股公司[27] - 同为跨境互联网券商的老虎证券也常驻数量榜前十[27] 港股券商竞争格局（承销规模） - 中金公司常年“霸榜”港股IPO承销规模冠军[28] - 中信证券和华泰金控是中资券商中较为稳定的第二梯队成员[28] - 外资大行（如摩根士丹利、高盛、美林）凭借全球网络优势，仍占据大型IPO项目保荐核心席位[23] - 中资券商参与度提高，“外资+中资”联合保荐成为主流模式之一，且在部分大型项目中开始担任独家保荐人（如华泰金控保荐中创新航，中信证券保荐三一重工）[24] - 广发证券（香港）自2024年以来连续两年跻身承销规模前十，显示差异化竞争优势[29]