公司战略与投资 - 洛阳钼业通过其全资子公司西藏施莫克商贸有限公司进行对外投资 [1] - 西藏施莫克与博裕天枢（宁波）自有资金投资有限责任公司等合作方签署了有限合伙合同 [1] - 西藏施莫克认购了人民币5亿元的基金份额 [1] 基金投资方向 - 基金名称为博裕新智新产（宁波）股权投资合伙企业（有限合伙） [1] - 基金主要专注于三大朝阳产业：科技、医疗健康、消费品和零售 [1]

公司股价与市场交易表现 - 12月1日公司股价上涨6.53% 成交额达65.12亿元 [1] - 当日融资买入额为4.80亿元 融资偿还5.07亿元 融资净卖出2670.87万元 [1] - 截至12月1日 公司融资融券余额合计31.74亿元 其中融资余额31.55亿元 占流通市值的1.05% 融资余额处于近一年80%分位的高位水平 [1] - 12月1日融券卖出5.16万股 金额89.22万元 融券余量105.37万股 融券余额1821.85万元 处于近一年70%分位的较高水平 [1] 公司基本概况与主营业务 - 公司全称为洛阳栾川钼业集团股份有限公司 成立于1999年12月22日 于2012年10月9日上市 [2] - 公司主营业务涉及钼、钨及黄金等稀贵金属的开采、选冶、深加工、贸易、科研等 并从事金属贸易 [2] - 主营业务收入构成为：精炼金属产品贸易48.56% 精矿产品贸易38.31% 铜27.14% 钴6.04% 钼3.12% 磷2.23% 铌1.88% 钨1.17% 其他0.11% [2] 公司股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日 公司股东户数为30.42万户 较上期增加28.08% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东 持股6.95亿股 较上期增加4747.20万股 [3] - 华夏上证50ETF为第五大流通股东 持股1.34亿股 较上期减少365.43万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF为第六大流通股东 持股1.20亿股 较上期减少517.87万股 [3] - 易方达沪深300ETF为第八大流通股东 持股8647.42万股 为新进股东 [3] 公司近期财务表现 - 2025年1月至9月 公司实现营业收入1454.85亿元 同比减少5.99% [2] - 2025年1月至9月 公司实现归母净利润142.80亿元 同比增长72.61% [2] 公司分红历史 - 公司A股上市后累计派发现金红利215.62亿元 [3] - 近三年累计派发现金红利105.76亿元 [3]

钴价突破关键点位 - 伦敦金属交易所期钴价格于周一突破50000美元整数位心理关口 收涨1465美元 报50035美元/吨 [1] 供应端严格管控是主要驱动 - 刚果（金）占全球钴产量约70% 其自今年2月起实施的钴出口禁令虽已于10月15日到期 但截至新闻发布时仍未恢复出口 [1] - 出口禁令到期后 新的配额制度已于10月16日取代禁令以控制供应 但矿企仍在等待出口许可 监管机构表示相关调整和公告将在未来几天内完成 [1][3] 新配额制度的具体内容 - 新配额制度批准矿企在2025年剩余时间内最多出口18125公吨钴 2026年和2027年每年最多出口96600吨 [2] - 未来两年每年的允许运输量不到刚果（金）2024年产量的一半 [2] - 除矿企配额外 另有相当于总配额10%的数量被留给监管机构ARECOMS作为“战略配额”由其自行决定分配 [3] - 全球最大钴矿商洛阳钼业获得了最大的出口配额 其次是嘉能可和欧亚资源集团 [2] 价格从历史低点强劲反弹 - 今年2月实施出口禁令时 钴价一度跌破每磅10美元 这是除2015年底短暂下跌外21年来未曾触及的低位 [4] - 自3月份出口冻结以来 钴价已反弹92% [4] 政府干预的背景与目的 - 此前钴价持续低迷 主要原因是产量激增 包括某矿业公司两座大型矿山大幅增产以及印度尼西亚供应增加 [4] - 刚果（金）政府采取强力干预措施 总统将新配额制度称为“影响这一战略性市场的真正杠杆” 旨在稳定价格并提升国家对战略资源的控制力 [4][5] 当前行业生产状态 - 在等待出口许可期间 矿业公司在持续出口铜的同时 只能将一同开采出的钴进行库存堆积 [3]

刚果（金）钴出口配额政策 - 刚果（金）于10月10日出台新的配额管理制度，取代之前的钴出口禁令，规定2026年和2027年钴出口量各为9.66万吨，其中8.7万吨为基础配额，9600吨为ARECOMS战略配额 [1][2] - 主要出口配额分配给洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源等矿企，当地钴冶炼厂无直接配额 [1][2] 钴市场供需与库存状况 - 刚果金配额将全球钴原料供应锁死，预计锐减至20万吨，结合回收量，预计2025/2026/2027年全球钴元素供应分别为20.6万吨、21.4万吨、21.6万吨 [3] - 预计2026年和2027年全球钴消费量将分别达到22.1万吨和23.1万吨，钴市场将面临刚性短缺 [3] - 全产业链库存持续消耗，以氯化钴为例，中国库存天数从4月的46天降至当前的39天 [4] - 下游冶炼厂中间品库存消耗量最大，从5月的4.5万吨降至当前1.7万吨，5个月去库2.8万吨 [4] - 综合冶炼厂中间品、电钴社会库存、硫酸钴库存，5个月内累计去库量达3.2万吨，月均去库0.64万吨 [4] 钴产品价格走势 - 自2025年刚果金首次提出钴原料禁止出口以来，钴中间品CIF中国平均价格从5.95美元/磅持续上涨至当前24.15美元/磅，涨幅达306% [5] - 当前中国钴产品价格出现倒挂：电钴报价40.2万元/吨，硫酸钴折金属价43.2万元/吨，四钴折金属价47.4万元/吨，电钴涨幅明显低于其他产品 [5] - 电钴价格具备经济性，甚至出现了购买电钴反溶的价差，随着原料库存消耗，电钴价格仍有补涨收缩价差的空间 [5] 美国战略储备动态 - 美国国防部计划重启一项价值5亿美元的钴储备采购招标，这是自冷战结束后美国首次大规模采购钴 [1][6] - 美国国防部于当地时间11月24日宣布将重新发布调整后的招标公告，预计2026年2月初授标 [6] 其他金属市场观点 - 工业金属价格多数上涨，降息预期将继续提振工业金属价格，重点关注铜、锡、铝 [7] - 钨价创历史新高，关注战略金属内外价差修复，如钨、锑、稀土等 [8]

股份信息 - 截至2025年11月底，H股法定/注册股份3,933,468,000股，面值0.2元，股本786,693,600元[1] - 截至2025年11月底，A股法定/注册股份17,460,842,176股，面值0.2元，股本3,492,168,435.2元[1] - 2025年11月，H股和A股法定/注册股份及股本均无增减[1] 发行股份情况 - 截至2025年11月底，H股已发行股份3,933,468,000股，库存股0[2] - 截至2025年11月底，A股已发行股份17,460,842,176股，库存股0[2] - 2025年11月，H股和A股已发行股份及库存股均无增减[2] 股本总额 - 2025年11月底法定/注册股本总额4,278,862,035.2元[1]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“看好” [4] 核心观点 - 钴供应危机持续，刚果金配额落地锁死全球原料供应，预计2026-2027年将出现刚性短缺，钴价有望再上新台阶 [1][14][16][21] - 全产业链库存持续消耗，中国钴库存5个月内累计去库3.2万吨，月均0.64万吨，未来两年刚果金以外地区仍处于去库周期 [2][22][24] - 钴产品价格倒挂，电钴具备经济性，钴中间品CIF中国价格从5.95美元/磅上涨至24.15美元/磅，涨幅达306%，电钴价格有补涨空间 [2][26] - 美国国防部重启价值5亿美元的钴采购招标，自冷战结束后首次大规模采购，钴储备博弈再次拉开 [3][26] - 工业金属价格多数上涨，降息预期将继续提振价格，重点关注铜、锡、铝；其他金属中钨价创历史新高，关注战略金属内外价差修复品种如钨、锑、稀土等 [3][30][34][119] 重点关注：钴供应危机与价格展望 - 刚果金于2025年10月10日出台新配额管理制度，2026/2027年各出口9.66万吨，其中基础配额8.7万吨，ARECOMS战略配额9,600吨，当地钴冶炼厂无直接配额 [1][14] - 主要配额分配给洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源等矿企，三者合计占比达62% [1][14] - 刚果金配额导致全球钴原料供应锐减，预计2025年全球钴原料供应量19.1万吨，同比-34.6%；结合回收量，2025年全球钴元素供应20.6万吨，2026-2027年分别为21.4、21.6万吨 [16][17] - 全球钴消费维持增速，2024年消费量19.4万吨，2025年预计21.1万吨，2026/2027年预计达22.1和23.1万吨，将面临刚性短缺 [1][21] - 中国产业链库存显著下降，氯化钴库存天数从4月46天降至当前39天；冶炼厂中间品库存从5月4.5万吨降至当前1.7万吨，5个月去库2.8万吨 [2][22] 市场行情与金属表现 - 二级市场中有色金属板块表现偏强，钨、锂、铝涨幅最大，分别达19.40%、17.63%、12.54% [30][33] - 工业金属价格多数上涨，沪铜期货结算价8.72万元/吨，月涨幅4.8%；沪铝价格2.13万元/吨，月涨幅2.7%；沪锡价格28.33万元/吨，月涨幅3.0% [34][35] - 铜TC维持历史低位，现货TC为-42.06美元/吨，月涨幅-4.4%；铜精矿现货冶炼盈亏-2599.76元/吨，冶炼厂利润承压 [35][36] - 铝电解铝利润再扩大，即时毛利4,888元/吨，月涨幅9.6%；电解铝产能利用率85.5%，产能接近天花板 [35][56] - 小金属中钨价创历史新高，黑钨精矿65%价格29.90万元/吨，月涨幅10.7%；仲钨酸铵平均利润6,677元/吨，月涨幅235.0% [120][138] - 锑精矿50%均价13.45万元/金属吨，月涨幅-10.0%；稀土氧化镨钕价格54.10万元/吨，月涨幅-5.3% [120][152]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业的投资评级为“优于大势” [4] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于黄金和铜的投资机会，认为在降息预期和地缘政治等因素驱动下，金铜价格上行趋势积极，建议积极布局相关标的 [2][3][11][12] 本周研究观点 - **黄金**：本周金价交易逻辑主要围绕12月降息预期和俄乌地缘政治问题展开 [2][11] - 12月降息预期继续升温，FedWatch工具显示12月降息概率达85%，多位联储官员明确支持继续降息，美债利率走低推动金价上涨 [2][11] - 俄乌和谈前景存在较大不确定性，美方提出的“19点新方案”在领土等实质问题上仍难谈拢 [2][11] - 鸽派人物哈塞特可能出任联储主席，若当选可能加强市场对明年降息幅度的押注并引发对联储独立性的担忧，中期维度利多黄金 [2][11] - 相关标的包括紫金黄金国际、山东黄金、山金国际、赤峰黄金等 [2][11] - **铜**：铜价突破前高，利多氛围预计延续 [3][12] - LME铜价收于11175.5美元/吨，盘中触及11210.5美元/吨，突破前期高点 [3][12] - 价格上涨得益于降息预期走强（FedWatch降息概率从约30%飙升至86%）和基本面叙事强化 [3][12] - 基本面强化因素包括：Codelco提出的2026年电解铜长协溢价达350美元/吨，较2025年的89美元/吨上涨近3倍；CSPT成员企业达成共识计划在2026年降低矿铜产能负荷10%以上 [3][12] - 利多氛围延续的支撑因素包括：全球财政扩张与流动性宽松的宏观大方向未变；矿端高扰动低增量格局明确；美国可能对铜加征关税导致其溢价维持，库存虹吸效应使得非美地区低库存格局延续 [3][12] - 未来铜矿股EPS和PE均有上修空间，股价表现短期滞后于铜价，建议积极布局，相关标的包括紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际等 [3][12] 板块表现 - 本周（截至报告发布时）上证指数上涨1.40%，有色金属指数上涨3.42%，跑赢大盘2.02个百分点，在30个中信一级行业中排名第10 [13] - 有色金属细分板块中，钨（+6.96%）、铅锌（+6.69%）、镍钴锡锑（+6.02%）涨幅居前 [13] - 个股方面，涨幅前三为龙磁科技（+17.34%）、盛达资源（+16.65%）、兴业银锡（+15.88%）；跌幅前三为融捷股份（-8.80%）、江特电机（-6.26%）、国城矿业（-4.38%） [13][20] 金属价格及库存 - **新能源金属** [21][23][30] - **钴**：MB钴标准级均价周涨0.31%至23.90美元/磅，合金级均价周涨1.00%至25.25美元/磅；国内电钴价格周涨1.64%至40.30万元/吨；硫酸钴、四氧化三钴、氯化钴等钴盐价格均有上涨 [21] - **锂**：锂精矿价格周涨5.6%至1089美元/吨；工业级碳酸锂价格周涨1.56%至9.13万元/吨，电池级碳酸锂价格周涨1.57%至9.38万元/吨，氢氧化锂价格周涨0.98%至8.21万元/吨 [23] - **稀土**：轻稀土氧化镨钕价格周涨3.28%至56.65万元/吨；中重稀土氧化铽价格周跌0.68%至652.50万元/吨，氧化镝价格周跌0.34%至148.00万元/吨 [30] - **基本金属**：本周国内外基本金属价格普遍上涨 [32][33] - **国内（SHFE）**：铜(+1.41%至87210元/吨)、铝(+0.21%至21510元/吨)、镍(+2.06%至117160元/吨)、锡(+3.21%至301500元/吨)上涨；锌(-0.64%至22355元/吨)、铅(-0.96%至17035元/吨)下跌 [33] - **海外（LME）**：铜(+3.82%至11189美元/吨)、铝(+2.94%至2868美元/吨)、锌(+2.22%至3056美元/吨)、镍(+2.59%至14829美元/吨)、锡(+6.14%至39161美元/吨)上涨；铅(-0.25%至1981美元/吨)微跌 [33] - **库存变化**：LME铜库存+2.8%，SHFE铜库存-11.5%；LME铝库存-1.6%，SHFE铝库存-6.8%；LME锌库存+9.4%，SHFE锌库存-4.4%；LME铅库存+0.1%，SHFE铅库存-2.9%；LME锡库存+2.4%，SHFE锡库存+2.1%；LME镍库存+0.3%，SHFE镍库存+2.5% [38][39][41][42][43][44] - **贵金属** [46] - COMEX金价周涨4.3%至4255美元/盎司 - COMEX银价周涨14.5%至57.16美元/盎司 - 截至2025年11月28日，金银比为74.4 [53] - 黄金ETF持有量方面，SPDR增加0.5%，iShares持平；白银ETF持有量方面，SLV增加2.3%，PSLV持平 [51][54]

行业核心观点 - 矿端供应紧张已有效传导至电解铜环节 CSPT成员企业达成减产共识表明铜矿短缺正影响精炼铜生产[1] - 预计铜矿供给紧张局面将至少维持到2026年 继续看好铜价后续创出新高[1] CSPT减产共识 - 中国铜原料联合谈判小组于2025年11月28日达成共识 因铜精矿加工费及计价条款严重偏离市场合理水平[2] - 具体措施包括2026年降低矿铜产能负荷10%以上 维护Benchmark体系并抵制贸易商不合理计价模式 同时建立黑名单制度[2] 产能覆盖情况 - CSPT小组目前拥有16家成员企业 合计覆盖中国电解铜产能超过1000万吨/年[3] - 以2025年10月中国总产能1422万吨计算 CSPT覆盖产能占比约70%[3] 铜矿供应干扰 - 2025年多家主要矿企因事故等问题下调产量指引 包括艾芬豪下调15-21万吨 智利国家铜业下调3万吨 自由港下调2025Q4/2026年20/27万吨[4] - 以上公司合计下调2025年产量42万吨 2026年产量35万吨 分别约占2024年全球矿山铜产量的1.8%和1.5%[4] 冶炼环节利润 - 铜精矿紧张叠加冶炼产能扩张导致加工费持续下跌 现货TC已跌至-43美元/吨的历史低位[5] - 冶炼企业执行的长单加工费也降至0美元/吨 意味着无加工费收入 仅能依赖硫酸等副产品盈利[5] 全球库存结构 - 截至2025年11月底 全球三大交易所铜库存合计约67.6万吨 处于近6年高位[6] - 但因美国电解铜关税预期 大量电解铜被搬运至美国 导致COMEX库存占比高达62% 区域不平衡可能加剧美国以外市场紧张[6]

市场整体表现 - 12月首个交易日港A股市场开门红，沪指盘中重返3900点[1] - 有色金属和贵金属板块成为市场领涨板块[1] - 现货黄金价格一度突破4250美元/盎司，现货白银盘中涨至57.88美元/盎司创历史新高[3] - A股贵金属板块自上周起已连涨一周，年内累计涨幅近76%[8] 板块个股表现 - A股市场亚太科技、罗平锌电、白银有色涨停，闽发铝业涨超9%，江西铜业大涨超7%，洛阳钼业、紫金矿业涨超5%[4] - 港股市场江西铜业股份、中国大冶有色金属涨超7%，洛阳钼业、俄铝涨超4%[5] - 贵金属板块在10月中旬达到本轮高点后震荡下挫，近期重启升势[7] 美联储政策预期 - 美联储降息预期大幅升温，12月降息25个基点的概率从50%升至87.4%[12][17] - 市场预期明年降息次数增加，瑞穗等机构预测明年5月可能出现单次50bp的激进降息[15] - 特朗普透露美联储新主席人选可能更换，哈赛特获提名概率达72%，其主张立刻大幅降息[13] - 若哈赛特上任，市场押注明年6月前至少多降25bp，全年累计降息幅度达75bp[15] 黄金价格驱动因素 - 降息预期推动美元与利率下行，进而带动金属价格上涨[16] - 中信建投认为美联储下半年降息将带动名义利率及实际利率下降，为黄金上涨注入新动力[18] - 市场对黄金后市看法出现分歧，部分投资大佬持谨慎态度[19][20]

核心观点 - 稀有金属产业链在供给约束与需求回暖的双重驱动下，多个关键材料价格持续上涨，行业景气度显著回升，产业链盈利修复趋势明确 [1][2] - 政策引导与行业自律有望加速供需回归平衡，叠加库存去化与需求超预期，锂等核心品种的供需格局正由宽松转向反转，价格进入新一轮上行周期 [2] - 市场资金积极布局，相关主题ETF表现强势，规模与资金流入显著增长，反映投资者对稀有金属及材料板块前景的看好 [3][4] 锂产业链供需与价格 - **价格表现强劲**：电碳价格攀升至9.21万元/吨，创近16个月新高，环比上涨4.3%[1] 电池级碳酸锂均价达9.38万元/吨，环比上涨1.6%[1] - **供给端多重约束**：核心矿山枕下窝矿短期复产无望，澳洲及国内部分矿山项目因低价减产[1] 智利盐湖受水资源短缺影响，产能利用率仅75%[1] 澳大利亚锂辉石矿受环保政策限制，产量同比下降[1] 2025年全球碳酸锂新增产能仅8万吨，远低于年初预期的12万吨[1] - **需求端支撑有力**：锂电池产业链呈现“淡季不淡”特征，下游需求旺盛[1] 储能与电动车双轮驱动，电池材料环节供不应求[1] 磷酸铁锂产量同比增长44%，需求端表现超预期[2] - **库存与格局转变**：碳酸锂仓单持续注销，反映出货源偏紧的“强现实”局面，库存已实现连续15周去化[2] 碳酸锂供需格局正由宽松转向反转，锂价有望进入新一轮上行周期[2] 稀土与其他关键材料市场 - **稀土价格高位运行**：氧化镨钕价格报566.92元/公斤，环比上涨3.4%，处于19个月以来高位[1] - **电解液材料价格大涨**：六氟磷酸锂价格达16.75万元/吨，环比上涨6.7%[1] 六氟磷酸锂、VC添加剂等环节价格分别较下半年低点上涨215%和245%[2] - **钴供应结构性紧缺**：刚果（金）钴原料出口恢复进度低于预期，中间品发运仍处于停滞状态，预计国内原料到港最快需至2026年一季度[2] 钴原料供应偏紧对价格形成有力支撑[2] 政策与行业动态 - **政策引导科学布局**：工信部明确提出治理“内卷式”竞争，加强产能调控与质量监管，引导企业科学布局[2] - **行业回归供需平衡**：部分材料价格已显著回升，涨幅超200%，龙头企业产能利用率提升，行业有望加速回归供需平衡，迎来业绩反转窗口期[2] 资本市场表现 - **指数与ETF强势上涨**：截至2025年12月1日13:20，中证稀有金属主题指数强势上涨1.71%，稀有金属ETF(159608)上涨1.72%，盘中最高涨超3%[3] 材料ETF(159944)盘中最高涨近3%，冲击3连涨[3] - **成分股表现活跃**：稀有金属ETF前十大权重股合计占比59.05%，其中天华新能上涨8.26%，洛阳钼业上涨5.05%，北方稀土上涨4.91%[3] 材料ETF成分股和邦生物、白银有色10cm涨停[3] - **资金持续流入**：截至2025年11月28日，稀有金属ETF近2周规模增长6294.79万元[3] 近10个交易日内有6日资金净流入，合计“吸金”1.19亿元[3] - **指数构成聚焦**：中证稀有金属主题指数第一大权重行业为有色金属，行业权重占比超76%，其中稀土、锂含量均超16%[3] 中证全指原材料指数“反内卷”含量超90%，覆盖有色金属(权重49%)、基础化工(权重27%)等7个核心板块[4]