文章核心观点 - 头部券商认为房地产行业最差时期已逐步过去，政策托底与基本面调整到位将推动行业逐步企稳回升，优质房企有望率先迎来盈利修复 [1] 行业业绩与现状总结 - A股地产板块2025年归母净亏损区间预计为1455.0亿—1984.2亿元，2024年归母净亏损为1614.0亿元 [1] - 在78家发布业绩预告或快报的A股房企中，58家公告预亏，总归母净亏损达2060.4亿—2397.5亿元；5家业绩预减，总归母净利润较2024年下降75%—78%；6家实现业绩预增，总归母净利润为17.6亿—19.4亿元 [1] - 行业业绩下滑主因是结转项目毛利率下降及针对存货计提跌价准备 [2] - 截至2025年12月，70个大中城市新房和二手房价格指数较高点分别下跌12.6%和21.3% [2] - 我国新开工面积自2021年高点以来已下降75%，二手房房价自2021年高点以来已下降40% [4] - 2019年至2025年上半年，主流房企累计资产及信用减值损失占存货均值达8% [4] 积极信号与基本面变化 - 主要城市二手房挂牌量略有下行 [2] - 我国居民部门的现金流量表保持良好，净流入健康向上 [3] - 房地产行业基本面底部正逐步临近，行业深度调整已超过4年 [4] - 房地产供给侧深度出清，行业格局显著优化 [5][6] - 房地产板块的主体信用风险已经开始退潮 [3] 政策环境与支持 - 中央经济工作会议指出“积极稳妥化解重点领域风险，着力稳定房地产市场” [5] - 《求是》杂志发文强调房地产政策应一次性给足，以缩短市场调整时间并提振购房人信心 [2][5] - 《求是》文章明确房地产金融属性、强调居民资产负债表、重申房地产经济重要地位 [5] - 官方连续发布关于城市更新的文章，意味着其重要性提升，城市更新或将成为今年经济重要抓手 [5] 市场机制与金融创新 - 2026年1月底，8单总计估值321亿元的商业不动产REITs发行挂网，预计募集规模总计315亿元 [2] - 商业不动产REITs推出后，REITs市场发行审批效率明显提升，优质资产证券化速度明显加快 [2] - REITs市场建设有助于房地产企业夯实资产负债表、减轻债务负担，并为投资者提供优质低波权益资产 [2] - 行业主要融资性现金流入正从以信用债为主转向以项目融资（如REITs和物业经营贷）为主，有助于解决资产和负债错配矛盾 [3] 投资机会与估值 - 优质房企有望率先迎来盈利修复，其销售投资等经营端表现有望率先企稳回升 [1][5] - 在供给侧深度出清下，优质房企的盈利修复将更早、也更具弹性 [6] - 目前房地产板块配置创历史新低，部分优质企业的PB估值或绝对市值已处于历史低位，板块已具备吸引力 [6]

2025年度券商执业质量评价结果概览 - 北交所与全国股转公司发布了2025年度券商执业质量评价结果，共有101家券商参评，其中20家（约前20%）被评为一档，40家（前20%-60%）为二档，20家（前60%-80%）为三档，21家（80%之后）为四档 [2] - 评价体系由专业质量得分（加分项）和合规质量扣分两部分组成，基础分为100分，最终根据合计分值进行排名分档 [3] 一档券商名单及变化 - 2025年度一档券商名单变动剧烈，与2024年相比有7家券商掉出一档，同时有7家券商新晋加入一档 [2][3] - 2025年20家一档券商中包括8家头部券商：国泰海通、国信证券、华泰证券、银河证券、招商证券、中信建投、中信证券、申万宏源 [3] - 2025年20家一档券商中包括12家中小券商：长江证券、东北证券、东方财富、东吴证券、光大证券、国金证券、国联民生、国投证券、华源证券、开源证券、平安证券、浙商证券 [3] - 2024年度有103家券商参评，一档同样为20家，包括中信建投等 [4] 头部券商业务表现与战略 - 头部券商在新三板和北交所业务方面展现出实力，并因此冲进一档榜单 [2] - 国信证券表示，截至2025年上半年末，公司持续督导新三板项目76家，累计完成北交所主承销项目3.5家，募集资金22.41亿元 [4] - 东北证券在投资银行业务中立足“中小创新企业投行”定位，积极打造北交所业务特色，并保持在北交所和新三板业务的行业排名优势 [4] - 东吴证券在北交所开市后紧抓机遇，推进优质中小企业上市，成功打造多个北交所市场“首单”，并积极开拓科创板与北交所做市业务 [5][6] 评价体系构成 - 专业质量指标是决定合计分值高低的关键，主要包括三大类：北交所业务、全国股转系统业务、以及北交所与全国股转系统的经纪及研究业务 [6] - 北交所业务具体包括保荐业务、发行并购业务、做市业务 [6] - 全国股转系统业务具体包括推荐挂牌业务、发行并购业务、持续督导业务、做市业务 [6] - 经纪及研究业务则包括经纪业务和研究业务两项指标 [6] 合规质量扣分情况 - 合计分值除专业质量得分外，还受合规质量扣分影响，合规质量指标包括执业质量负面行为记录及被采取各类监管措施或处罚的情况 [7] - 2025年度合规质量扣分较多的券商包括：东方证券（扣19.33分）、国联民生（扣14.02分）、国投证券（扣13分）、中信建投（扣12分）、东北证券（扣9.33分）、广发证券（扣8.28分）、华福证券（扣8分）等 [7] - 执业质量负面行为是指券商在各项业务执业过程中因未勤勉尽责出现的工作质量低或不规范行为，但未被采取自律监管措施 [7]

核心交易事件 - 中信证券资产管理有限公司于2026年1月29日增持中广核电力H股1150.8万股，每股均价为3.2046港元，涉及总金额约3687.85万港元 [1] - 此次增持后，中信证券资产管理有限公司的持股总数增至2,348,086,000股，持股比例由20.93%上升至21.03% [1] 股东权益变动详情 - 披露的权益变动日期范围为2026年2月1日至2026年2月2日 [2] - 披露的表格序号为CS20260130E00061，相关交易事件日期确认为2026年1月29日 [2] - 交易涉及股份为H股，公司上市法国名称为中国广核电力股份有限公司 - H股，股份代号为01816 [2]

行业整体业绩与现状 - A股地产板块2025年归母净亏损区间为1455.0亿—1984.2亿元，而2024年为归母净亏损1614.0亿元 [2] - 在78家发布业绩预告或快报的企业中，58家公告预亏，总归母净亏损达2060.4亿—2397.5亿元，5家业绩预减，总归母净利润较2024年下降75%—78%，6家实现业绩预增，总归母净利润17.6亿—19.4亿元 [2] - 业绩下滑主因是结转项目毛利率下降及针对存货计提跌价准备 [2] - 行业基本面底部正逐步临近，新开工自2021年高点以来已下降75%，二手房房价自2021年高点以来已下降40% [4] - 主流房企存货减值压力逐步释放，2019-2025H1主流房企累计资产及信用减值损失占比存货均值达8% [4] 市场积极信号与价格走势 - 截至2025年12月，70个大中城市新房和二手房价格指数较高点分别下跌12.6%和21.3% [2] - 主要城市二手房挂牌量略有下行 [2] - 房价止跌回稳是房企资产负债表修复的关键 [2] - 我国二手房房价跌幅已显著超过1970年至今42国平均跌幅34% [4] 政策环境与官方表态 - 中央经济工作会议指出“积极稳妥化解重点领域风险，着力稳定房地产市场” [5] - 《求是》杂志发表文章，强调房地产政策应一次性给足，尽可能缩短市场调整时间，有效提振购房人信心 [2] - 《求是》明确房地产金融属性、强调居民资产负债表、重申房地产经济重要地位，政策表态更趋积极 [5] - 2026年1月15日—1月25日《求是》连续发表14篇关于城市更新的文章，意味着官方对其重要性进一步提升，城市更新或将成为经济重要抓手 [5] 融资环境与REITs市场发展 - 2026年1月29日—30日，8单总计估值321亿元商业不动产REITs发行挂网，预计涉及募集规模总计315亿元 [3] - 商业不动产REITs推出后，REITs市场发行审批效率明显提升，优质资产证券化速度明显加快 [3] - REITs发展有助于房地产企业夯实资产负债表、减轻债务负担，并使投资者得以配置优质低波权益资产 [3] - 行业主要融资性现金流入正从以信用债为主转向以项目融资（如REITs和物业经营贷）为主，有助于解决企业资产和负债错配的矛盾 [3] 行业展望与投资机会 - 头部机构认为房地产行业最差时期已逐步过去，政策托底发力叠加行业基本面调整到位，行业将逐步企稳回升 [1] - 2026年房地产市场具备止跌回稳的基础 [2] - 房地产供给侧深度出清，行业格局显著优化 [5] - 优质房企有望率先迎来盈利修复，其销售投资等经营端表现有望率先企稳回升，推动后续结算端业绩触底回升 [1][5] - 优质房企盈利修复将更早、也更具弹性 [6] - 房地产板块配置创历史新低，部分优质企业PB估值或绝对市值已处于历史低位，板块已具备吸引力 [6] - 房地产板块的主体信用风险已经开始退潮 [3]

核心观点汇总 - 多家券商认为春季行情有望延续，增量资金充裕、政策与基本面支撑是主要逻辑 [4][5] - 市场风格可能切换，从小盘题材转向大盘质量，板块轮动预计是春节前主基调 [2][9] - AI与科技创新被普遍视为中长期核心方向，尤其关注春节前后的应用端机会 [3][5][7] - 周期及资源品（化工、有色、原油等）因盈利修复、产业低库存和全球定价权重估逻辑受到关注 [2][8] - 对短期投机属性增强的贵金属板块需保持警惕，而实物资产逻辑转向产业供需 [2][8] 宏观与市场策略 - 支撑春季行情的核心逻辑未变，包括国内向好的基本面、政策“开门红”与充裕流动性 [5] - 后续增量资金可能来自险资增配、定存到期重配、公募新发回暖、私募补仓及外资回流 [4] - 宏观层面可关注1月的信贷数据和通胀数据作为潜在增量利多 [4] - 政策预计将保持连续性，加速落实“十五五”纲要，强化货币财政协同以应对海外不确定性 [6] - 沃什被提名美联储主席代表了“美国版脱虚向实”的政策意愿，可能影响全球风险资产风格 [2] 科技与成长主题 - AI产业趋势不变，政策支持（如广东、浙江“人工智能+”战略）与行业事件（阿里芯片、DeepSeekV4发布）催化应用落地预期 [5] - 关注春节前后的AI应用机会，在年报预告博弈结束后，可增配海外算力与国产算力 [3] - 高弹性成长主题在赚钱效应阶段性休整后仍可能有表现，2月通常是小盘成长占优、重主题轻行业的时间段 [4] - 科技主题关注方向包括AI应用、机器人、商业航天、可控核聚变等 [7] - 结构景气方向关注AI算力、存储、电力设备、化工、非银等 [7] - 计算机细分行业可能在25Q4迎来盈利拐点，源于前期费用和人员收缩带来的“产能出清” [3] 周期与资源品 - 周期板块的底层共性是利润率修复空间大，背后是中国政策从扩大规模向提质增效的转变 [2] - 涨价线索的全面演绎可能贯穿一季度，从资源热到周期热 [2] - 实物资产重估逻辑从流动性和美元信用切换至产业低库存和需求企稳，“石油美元”体系将被加固 [8] - 推荐顺序调整为原油及油运、铜、铝、锡、锂 [8] - 有色金属行情波动加大，但2025年报业绩预告显示基本面支撑较强，可关注短线回调后的配置机会 [9] - 具备全球比较优势且周期底部确认的制造业底部反转品种，如化工（石油化工、印染、煤化工等） [8] 消费与金融 - 消费和地产链的躁动修复理应发生在春季，这与制造、科技并不对立 [2] - “资金回流+国内居民缩表压力缓解+人员入境趋势”可能开启消费回升通道，关注免税、酒店、食品饮料 [8] - 消费品以旧换新政策延续，服务消费再迎重磅政策利好，扩大内需导向下消费板块存在布局窗口 [9] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融受到关注 [8] - 重点关注券商板块 [1] 其他资产与行业 - 对投机属性越发明显的贵金属板块要开始保持警惕 [2] - 重视黄金，债券重点挖掘转债 [6] - 储能与锂电材料行业在25Q3已出现盈利拐点，Q4锂电材料、存储继续复苏，若碳酸锂价格可控，其股价有望反映基本面趋势 [3] - 出海趋势带动企业盈利空间打开 [9] - 北美财报显示存储是产业趋势最强细分，26年北美需求改善可以期待 [3]

2025年房地产行业业绩预告及市场展望 - 多家券商指出，尽管2025年房企利润表现承压，但市场已出现积极信号，预计2026年房地产市场有望逐步止跌回稳 [1] - 根据统计，A股地产板块78家企业中，58家预亏，总归母净亏损2397.5-2060.4亿元；5家预减，总归母净利润22.7-25.4亿元，较2024年下降75%-78%；6家预增，总归母净利润17.6-19.4亿元 [3] - 综合来看，A股地产板块2025年归母净亏损1984.2亿元-1455.0亿元，而2024年为归母净亏损1614.0亿元 [3] 业绩下滑原因与市场积极信号 - 业绩下滑主因是结转项目毛利率下降及针对存货计提跌价准备，这是过去几年市场调整的客观呈现结果 [3] - 截至2025年12月，70个大中城市新房和二手房价格指数较高点分别下跌12.6%和21.3% [3] - 积极信号包括：主要城市二手房挂牌量略有下行；权威媒体发文强调房地产政策应一次性给足，有效提振购房人信心 [4] - 行业基本面底部正逐步临近，新开工自2021年高点以来已下降75%，二手房房价自2021年高点以来已下降40% [4] - 主流房企存货减值压力逐步释放，2019-2025上半年主流房企累计资产及信用减值损失占比存货均值达8%，部分房企如新城控股、金地集团、中国金茂的减值占比更高 [4] REITs市场发展对行业的积极影响 - 2026年1月底，8单总计估值321亿元的商业不动产REITs发行挂网，预计募集规模总计315亿元，涉及运营净收益总计16.5亿元 [5] - 商业不动产REITs推出后，市场发行审批效率明显提升，优质资产证券化速度加快 [5] - REITs发展有助于夯实房地产企业资产负债表，减轻债务负担，同时为投资者提供优质低波权益资产 [5] - 行业主要融资性现金流入正从以信用债为主转向以项目融资为主，有助于解决企业资产和负债错配的矛盾 [5] 行业前景与投资策略 - 2026年房地产市场具备止跌回稳的基础，房价止跌回稳是房企资产负债表修复的关键 [4] - 居民部门现金流量表保持良好，净流入健康向上，为未来企业经营性现金流净流入持续修复提供底气 [5] - 政策面基调更趋积极，强调稳定房地产市场、地产金融属性及居民资产负债表 [6] - 房地产供给侧深度出清，行业格局显著优化，预计优质房企盈利修复将更早、更具弹性 [6] - 当前板块配置创历史新低，部分优质企业PB估值或绝对市值已处于历史低位，板块已具备吸引力 [6] - 投资策略建议围绕“经营性资产”主线布局，具备核心资源和运营能力的开发企业显著占据优势 [6]

文章核心观点 - 铜价近期出现大幅上涨，LME铜价单日涨幅超10%并突破14500美元/吨，这标志着铜在商品市场轮动中接替贵金属成为焦点 [1] - 看好2026年铜价行情的基础在于供给侧的矿山减产、需求侧的终端稳健以及库存囤积的延续 [1] - 公司特别建议重视2026年第一季度（Q1）在国内传统旺季与海外需求回暖作用下的铜价及板块弹性机遇，并建议在板块回调窗口期进行全面配置 [1][6][7][9] 价格表现与驱动因素 - **价格突破**：2026年1月29日，LME铜价突破14000美元/吨，盘中创下14527美元/吨的历史新高，日涨幅一度超过10%；国内铜价突破11万元/吨，盘中创下11.42万元/吨的历史新高 [2] - **近期涨幅**：LME铜价在2025年12月实现11.8%的月内涨幅后，2026年1月以来一度实现16.3%的月内涨幅 [2] - **基本面驱动**：2026年1月28日晚间，南方铜业公布的2026-27年产品指引分别为91.14万吨和“略高于90万吨”，均低于2025年产量（95.43万吨），其作为少数兼具成长性和兑现能力的企业，其产量指引下滑加剧了市场对供给短缺的担忧 [2] - **交易因素驱动**：随着贵金属市场升温及期货市场交易规则调整，资金因素影响短期铜价上涨；2026年1月29日，上期所黄金和白银活跃合约持仓量较上一日分别减少4.8%和3.1%，而阴极铜活跃合约持仓量则增加6.8% [3] 中期行情基础：供需双重叙事 - **核心观点**：供给侧的矿山减产与需求侧的库存囤积双重叙事的加速共振，是看好2026年铜价持续活跃的基础，公司维持LME铜价以12000美元/吨为起点的判断 [4] - **供给端分析**： - 根据ICSG数据，2025年1-11月全球矿山铜产量2107万吨，同比+1.6%，但单月产量已从2025年8月开始陷入负增长；全球精炼铜产量2618万吨，同比+3.8%，单月产量增速已从7月的近期高点（6.8%）下滑至2-3%左右 [4] - 近期海外铜矿企业2026年产量指引频繁出现同比下滑或不及预期 [4] - 预计从2025年第三季度开始，全球铜矿产量将经历至少4个季度的同比下滑，平均降幅3-5%；受此影响，预计全球原生精炼铜产量（占比约八成）将陷入负增长 [4] - **需求端分析**： - **终端需求**：2026年1月15日，国家电网公司公布“十五五”战略规划投资规模4万亿元，较“十四五”期间增长约40%；国内电网投资年化增速预计5-10%，其需求占比超35%，将为铜终端需求增长奠定坚实基础；预计2026年锂电延续快速增长以及基建、制造业投资回暖也将贡献新增长 [5] - **库存囤积需求**：根据USITC数据，2025年8-10月美国精炼铜单月进口量降至10万吨左右，仍显著高于历史平均的6-7万吨 [5] - **库存数据**：截至2026年1月28日，COMEX铜库存达到52.08万吨，较年初增加约7万吨（增幅15%），较2025年10月底增加约20万吨（增幅61%） [5] - **关税预期影响**：在美国可能对精炼铜扩大征收关税（美铜232关税）的预期落地前，一方面COMEX-LME价差结构预计将维持，另一方面海外下游补库有望进入最终冲刺期，库存囤积趋势延续将助力需求增长 [5] 2026年第一季度展望与弹性机遇 - **价格中枢预测**：公司预计2026年第一季度LME铜价中枢将达到13000美元/吨以上，建议充分重视该季度铜价及板块的弹性机遇 [6][7] - **国内季节性因素**： - 复盘2017-2025年铜价，春节假期后1-2个月内铜价大概率上涨，而价格上涨通常开始于春节前国内社会库存的短暂拐点 [7] - 根据SMM数据，近一周国内铜社会库存环比-1.5%，出现了12月中旬累库以来的首次去库 [7] - **需求抑制与海外回暖**： - 根据SMM，2025年10-12月国内精炼铜实际的表观消费量较其预测值低3%左右，反映涨价对国内需求存在抑制 [7] - 同时，测算显示2025年6月以来，海外精炼铜月度表观消费量已恢复同比增长 [7] - 在均衡情形下，预计今年全球终端需求增速将维持在2-3%以上，因此不宜过度放大价格抑制需求的担忧 [7]

再融资审核结果 - 上海证券交易所上市审核委员会于2026年1月30日召开会议，审议结果显示斯达半导体股份有限公司再融资符合发行条件、上市条件和信息披露要求 [1] 融资方案核心条款 - 本次发行证券品种为向不特定对象发行可转换公司债券，债券及未来转换的A股股票将在上海证券交易所上市 [2] - 可转换公司债券每张面值为人民币100.00元，按面值发行，期限为自发行之日起六年 [2] - 票面利率及具体发行方式由公司股东大会授权董事会（或授权人士）与保荐机构协商确定 [2][3] - 发行对象为持有中国结算上海分公司证券账户的符合法律规定的投资者 [3] - 初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价 [3] 募集资金规模与用途 - 本次发行拟募集资金总额不超过人民币150,000.00万元（含本数） [3] - 募集资金扣除发行费用后将用于四个项目：车规级SiC MOSFET模块制造项目、IPM模块制造项目、车规级GaN模块产业化项目、补充流动资金项目 [3] - 各项目投资总额及拟投入募集资金具体为：车规级SiC MOSFET模块制造项目投资总额100,245.26万元，拟投募集资金60,000.00万元；IPM模块制造项目投资总额30,080.35万元，拟投募集资金27,000.00万元；车规级GaN模块产业化项目投资总额30,107.68万元，拟投募集资金20,000.00万元；补充流动资金项目投资总额43,000.00万元，拟投募集资金43,000.00万元 [4] - 以上项目投资总额合计203,433.29万元，拟投入募集资金合计150,000.00万元 [4] 信用评级与中介机构 - 大公国际资信评估有限公司对公司主体信用等级及本次可转债信用等级均评定为"AA+sti"，评级展望为稳定 [4] - 本次发行的保荐机构为中信证券股份有限公司，保荐代表人为郑绪鑫、孟夏 [5] 上市委会议关注要点 - 上市委会议现场问询主要问题聚焦于公司募投项目的市场空间、竞争格局、对手产能扩充、市场占有率、产品定点及在手订单等情况 [2] - 要求公司说明本次募投项目新增产能的合理性及相应的产能消化措施，以及相关风险揭示是否充分 [2]

公司上市与市场地位 - 仙乐健康于2026年1月29日首次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，独家保荐人为中信证券，公司已于2019年9月25日在A股上市，股票代码300791，截至2026年1月29日收盘，总市值达71.99亿元人民币 [1] - 按2024年收入计算，公司在全球营养健康食品解决方案市场占据第三大市场份额，在中国市场排名第一，同时，公司也是全球第二大的软糖及软胶囊营养健康食品解决方案提供商 [1] 业务与产品组合 - 公司是营养健康食品解决方案提供商，提供一站式解决方案，覆盖全年龄段人群（孕妇、婴幼儿、儿童、青少年、中老年等）的健康营养需求 [3] - 产品围绕核心健康需求，包括基础维矿、健康老龄化、肠道健康、心脑代谢、运动骨关节、女性美丽健康及免疫支持等领域，并已建立宠物营养相关业务 [3] - 公司实现软胶囊、软糖、饮品、片剂、粉剂及硬胶囊六大经典剂型全面覆盖，并开发创新剂型 [3] - 收入主要来源于营养健康食品的产品销售，其中软胶囊和软糖是贡献最大的剂型，2024年软胶囊收入占比47.1%，软糖收入占比23.6% [9][10] 财务表现 - 2024年全年收入为42.11亿元人民币，净利润2.82亿元，毛利率30.61% [1][7] - 2025年前9个月收入为32.91亿元人民币，同比增长7.96%，但净利润仅为0.56亿元，同比下降73.89%，毛利率为31.47%，净利率为1.69% [1][7] - 2023年至2025年前9个月，收入分别为35.82亿元、42.11亿元、30.48亿元（2024年前9个月）、32.91亿元（2025年前9个月） [7] 全球业务布局 - 公司建立了横跨中国、美洲、欧洲及亚太市场的全球业务布局，拥有六大生产基地（另有一座正在兴建中）及五大全球研发中心，产品触达全球逾50个国家与地区 [5] - 截至2025年9月30日止九个月，海外市场贡献收入占同期总收入比例达61.2% [5] - 按地区划分，2025年前9个月，美洲市场收入占比最高，达39.2%，其次为中国内地及香港特别行政区，占比38.8%，欧洲市场占比17.0% [11] 公司治理与股权结构 - 公司董事会由九名董事组成，包括三名执行董事、两名非执行董事及四名独立非执行董事 [11] - 执行董事林培青先生（兼任董事会主席兼总经理）负责集团整体战略规划、业务发展及管理，执行董事陈琼女士负责生产供应链、研发及重大决策，执行董事姚壮民先生负责战略、投资及重大决策 [12] - 香港上市前，林培青先生、陈琼女士夫妇持有及控制合计约59.24%的股份，为控股股东 [13]

ETF市场与权重股走势 - 判断本轮ETF集中赎回潮已基本结束 权重股迎来修复窗口 [1] A股市场风格切换 - 大周期维度下市场风格正在发生切换 从小盘股转向大盘股 从题材股转向质量股 [1] - 沃什被提名美联储主席代表了"美国版脱虚向实"的政策意愿 无论其理念能否成功践行 都将对全球风险资产的风格产生巨大影响 [1] 行业配置与投资线索 - 从A股视角看 从资源热到周期热 涨价线索的全面演绎可能贯穿一季度 [1] - 周期板块的底层共性是利润率修复空间大 其背后是中国政策从扩大规模逐步向提质增效的转变 [1] - 配置的底层思路应围绕中国具备竞争优势的行业在全球定价权的重估 [1] - 化工、有色、电力设备、新能源的底仓配置思路依然成立 [1] - 对投机属性越发明显的贵金属板块需开始保持警惕 [1] - 消费和地产链的躁动修复理应发生在春季 这与制造、科技板块的配置并不对立 [1]