目标价调整 - 中金公司上调老铺黄金目标价22%至1079.06港元 [1] - 目标价对应2025/26年市盈率44/30倍 [1] - 维持"跑赢行业"评级 [1] 盈利预测 - 上调2025/2026年归母净利润预测42%/48% [1] - 2025年归母净利润预测上调至40亿元人民币 [1] - 2026年归母净利润预测上调至57亿元人民币 [1] 产品动态 - 2025年5月30日推出新品葫芦宝宝与七子葫芦系列 [1] - 新产品结合中国传统文化元素和精巧制造工艺 [1] 门店扩张 - 2025年开店加速 [1] - 新店选址高端商圈且面积较传统门市有所提升 [1] - 新店落位和面积提升有望改善消费者购物体验 [1] 销售表现 - 公司近期销售表现良好 [1] - 新开门店对业绩贡献显著 [1]

公司新品发布 - 2025年5月30日老铺黄金发布新品葫芦宝宝和七子葫芦系列，结合中国传统文化元素和精巧制造工艺 [1] - 七子葫芦系列以足金为胎，叠加多彩颜色和高温珐琅烧制工艺，呈现七种颜色并配以智慧、刚毅等象征意象 [1] - 新品凸显公司在产品创意和工艺方面的创新能力，使黄金产品拥有更多颜色并兼具单独佩戴和整套收藏价值 [1] 门店扩张策略 - 2025年公司在深圳万象城、北京SKP-S、上海港汇恒隆开设新门店，并筹备香港IFC、新加坡金沙、上海新天地等新店 [2] - 新店落位和面积明显提升，部分新店面积达到300-400平米，开店节奏较去年提速 [2] - 更优位置和更大面积的门店有望提升品牌影响力、产品陈列和购物体验，维护高端调性 [2] 金价影响 - 1Q25上海黄金交易所AU9999价格上涨19%，2Q截至6月3日上涨7%，金价经历短暂下跌后重回上涨趋势 [2] - 金价上涨有利于一口价类黄金产品销售，老铺黄金首饰和金器类商品全部为一口价销售，有望受益于销售增长 [2] 财务预测 - 2025/26年归母净利润预测上调42%/48%至40/57亿元，当前股价对应39/27倍2025/26年P/E [2] - 目标价上调22%至1079.06港元，对应44/30倍2025/26年P/E，较当前有12%上行空间 [2]

公司表现 - 老铺黄金股价创历史新高 截至发稿上涨6 49%至968港元 成交额8 98亿港元[1] - 老铺黄金自2024年6月底上市以来股价飙涨近14倍 稳居港股第一高价股[3] - 蜜雪集团上市不到三个月股价轻松翻倍 与老铺黄金 泡泡玛特并称港股"三朵金花"[3] 行业动态 - 港股消费和科技板块整体估值较低 恒生科技指数市盈率20 17倍远低于历史平均水平[3] - "消费+科技"在港股市值占比达半壁江山 其中10家科技巨头流通市值占比近30%[4] - 港股高股息资产(如银行股 电信股)配置价值凸显 吸引大量险资和免税投资者关注[3] 市场流动性 - 2025年前4个月港股平均日成交金额2504亿港元 同比上升144%[4] - MSCI中国指数超80%权重为港股 显示外资对港股市场的关注度[4] - 港股市场从金融地产主导转向科技消费主导 业绩增长性或将重塑估值框架[4] 投资趋势 - 中国AI应用快速发展 科技行业估值低于历史平均水平 投资吸引力增强[4] - 外资长线资金正在关注中国 港股市场具备承接回流资金的独特优势[4]

报告行业投资评级 - 报告对老铺黄金的投资评级为“Overweight”（增持）[4] 报告的核心观点 - 老铺黄金零售势头强劲，渠道有突破，品牌持续提升，预计2025 - 27年销售/净利润复合年增长率达61%/68%，维持“增持”评级并上调25 - 27年盈利预测6 - 8% [1][10][26] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 老铺黄金2009年成立，是中国传统黄金小众品牌，也是唯一定位奢侈品领域的中国珠宝品牌，2024年有36家精品店，2023年在中国传统黄金领域市场份额2%排第7，超85%销售集中在一线/新一线城市，单店销售额高且有定价溢价 [10][26] 业绩表现 - 2024 - 27E营收分别为8506、19973、28061、35772百万元，同比增长167.5%、134.8%、40.5%、27.5%；调整后净利润分别为1473、3754、5364、7044百万元，同比增长212.6%、154.8%、42.9%、31.3% [9] 渠道拓展 - 2025年至少开8家新店（2024年7家），含5家筹备中（香港IFC、新加坡滨海湾金沙等）和3家已开业（上海港汇恒隆广场等），现有精品店翻新持续（不低于2024年的4家），长期来看内地+港澳合格商场约50家，近当前水平2倍 [7] 海外战略 - 新加坡滨海湾金沙精品店预计6月开业，约80%产品与国内相同，针对当地华人客户；东京精品店预计2025 - 26年开业，提供差异化产品（黄金器皿占比高），针对非华人客户 [1] 黄金价格影响 - 中长期老铺管理层对未来3 - 5年金价上涨趋势乐观，JPM全球大宗商品团队预计25E/26E平均金价上涨41%/21%，利于品牌渗透目标客户群体和品牌提升；短期老铺坚持价格调整政策（每年两次，极端情况额外一次）以确保毛利率超40%目标，2月25日提价后金价又涨15%，预计今年剩余时间再提价1 - 2次，金价上涨时提价幅度大，回调时提价幅度小，但不计划降价 [7] 估值 - 基于DCF模型的2025年12月目标价为1149港元，对应2025E/26E市盈率46x/32x，假设加权平均资本成本8.4%，无风险利率4.3%，风险溢价7%，股权成本10.3%，终端增长率3.0% [1][27] 促销活动 - 2025年4 - 5月多家精品店有促销，如每满1000元减50或100元、赠送购物券、满额赠礼等 [14]

概述 - 古法黄金是利用中国传统制金工艺制作的足金制品，按用途可分为饰品类、摆件类、挂件类和把件类金器 [1] - 古法黄金工艺通过搂胎、锤揲、镶嵌等复杂工艺打造哑光质感与稳定结构，历史可追溯至商周时期 [3] 市场政策 - 2024年7月多部委联合发布《关于推动工艺美术行业传承创新发展的指导意见》，支持金属工艺品和珠宝首饰工艺传承，提升质量并丰富款式 [5] - 2023-2024年各地出台政策支持珠宝玉石产业，如深圳建设国际珠宝玉石综合贸易平台，横琴粤澳合作区放宽珠宝业务准入 [7] 产业链 - 上游包括金矿开采（2024年国内原料产金377.242吨，同比增0.56%）、黄金回收及加工设备 [8][10] - 中游为设计研发加工，下游覆盖线下专卖店、百货及线上电商渠道 [8] 发展现状 - 2024年市场规模达2101.0亿元，同比增长39.03%，受"国潮"风尚驱动，年轻消费者（20-30岁）对文化内涵和个性化定制需求增长 [12] 竞争格局 - 行业集中度高，代表企业包括周大福、老凤祥、中国黄金等，主要分布在北京、广东、上海等地 [14] - 老凤祥2024年珠宝首饰业务收入469.1亿元，占总营收82.6%；老铺黄金2024年毛利率达41.16% [16][18] 发展趋势 - 消费群体年轻化，需求从婚庆送礼转向日常佩戴，更注重设计感与文化内涵 [21] - 市场竞争加剧，综合品牌与专注古法金的品牌将共同推动行业升级 [21]

港股新消费企业IPO热潮 - 2025年以来港股迎来新消费企业上市潮，蜜雪集团、老铺黄金、毛戈平等多家公司上市且表现优异，泡泡玛特总市值一度突破3100亿港元，蜜雪集团突破2000亿港元 [1] - 年内排队港股IPO的消费类企业达25家，占比16%，涵盖潮玩盲盒、茶饮、黄金珠宝、食品等多个细分领域 [4] - 南向资金持续涌入港股，2025年净流入6369.13亿港元，港交所IPO融资总额达614.19亿港元 [4] 新消费板块市场表现 - 中证港股通消费主题指数年内涨幅超20%，泡泡玛特5月累计涨幅11.76%，蜜雪集团5月累计涨幅12.09% [1] - 泡泡玛特股价从2024年初低点16港元飙升至2025年5月的200港元以上，涨幅超过10倍 [5] - 新消费股市盈率普遍高于行业指数，泡泡玛特86倍、老铺黄金90倍、毛戈平57倍、蜜雪集团43倍 [5] 港股吸引新消费企业的原因 - 港交所优化IPO审批流程、推出"科企专线"等举措简化上市流程 [4] - 港股允许同股不同权、接纳未盈利企业，为消费新势力提供融资渠道 [5] - 国务院"惠港5条"等政策优化上市环境，吸引新兴品牌赴港 [6] 新消费企业面临的挑战 - 52TOYS连续三年亏损，2024年亏损扩大至1.22亿元，且超半数营收依赖授权IP [9] - 零食连锁企业鸣鸣很忙2024年GMV达555亿元，但毛利率仅7.6%，净利率2.1% [9] - 茶饮与餐饮行业面临品牌溢价与标准化难题，绿茶集团需通过产品创新突破同质化困境 [10] 新消费企业未来发展方向 - 企业需从产品创新、供应链效率、品牌文化三方面构建差异化竞争力 [10] - 需在细分赛道中找到不可复制的价值锚点，突破同质化竞争困局 [10] - 部分企业为满足VC/PE退出需求忽视盈利质量，导致估值泡沫隐现 [10]

港股新消费企业IPO热潮 - 2025年以来港股迎来新消费企业上市潮，包括蜜雪集团（02097.HK）、老铺黄金（06181.HK）、毛戈平（01318.HK）等，市场表现优异 [1] - 潮玩公司52TOYS、餐饮品牌绿茶集团等近期递交招股书，老乡鸡、八马茶业、鸣鸣很忙等企业排队等待上市 [1] - 截至5月28日，年内排队港股IPO的企业159家，其中消费类企业25家，占比约16% [4] 二级市场表现 - 中证港股通消费主题指数年内涨幅超20%，新消费板块逆势上涨 [1] - 泡泡玛特（09992.HK）股价续创历史新高，总市值一度突破3100亿港元，5月以来累计涨幅达11.76% [1] - 蜜雪集团股价于5月27日创历史新高，总市值突破2000亿港元，5月以来累计涨幅12.09% [1] - 泡泡玛特股价从2024年初低点16港元飙升至2025年5月的200港元以上，涨幅超过10倍 [5] 市场驱动因素 - 政策支持、流动性改善与估值修复三重驱动新消费企业赴港上市 [3] - 2025年以来南向资金净流入额达6369.13亿港元，港交所IPO融资总额614.19亿港元 [5] - 港交所优化IPO审批流程、推出"科企专线"等举措简化流程，缩短上市周期 [5] - 内地与香港资本市场互联互通深化，南向资金持续涌入推动市场回暖 [5] 行业估值与特点 - 中证港股通大消费主题指数市盈率为20倍，但新消费股市盈率普遍更高：泡泡玛特86倍、老铺黄金90倍、毛戈平57倍、蜜雪集团43倍 [6] - 港股允许同股不同权、接纳未盈利企业，为消费新势力提供上市机会 [6] - 国务院"惠港5条"等政策优化上市环境，吸引新兴品牌赴港 [6] 企业案例与商业模式 - 52TOYS 2022-2024年营收复合年增长16.7%，但连续三年亏损，2024年亏损1.22亿元 [8] - 52TOYS超半数营收依赖授权IP，授权IP收入占比从2022年50.2%上升至2024年64.5%，自有IP营收占比从28.5%降至24.5% [9] - 泡泡玛特2024年营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9% [9] - 鸣鸣很忙2024年GMV达555亿元，但毛利率仅7.6%，净利率2.1% [9] 行业挑战与竞争 - 茶饮与餐饮行业面临品牌溢价与标准化难题，绿茶集团需通过产品创新突破同质化困境 [9] - 八马茶业线下门店超3500家，但面临小罐茶、霸王茶姬等品牌渠道挤压 [9] - 企业需从产品创新、供应链效率、品牌文化三方面构建差异化竞争力 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][116] 报告的核心观点 - 老铺黄金兼具奢侈品属性与保值性，通过场景设计、非遗工艺及服务打造高端定位，覆盖高净值客群 [9] - 金价上行时一口价模式受益，核心大单品提价慢凸显性价比，销量放量 [10] - 代购渠道有价格风险，但工艺护城河稳固，需警惕渠道管控风险 [11] - 国内开店有翻倍空间，海外市场如新加坡和日本潜力大 [12] - 面临三类竞品，包括高端定制、大众市场和低价替代品牌 [13] - 古法工艺产品溢价显著，高端渠道和服务带来品牌溢价权 [14] - 非遗技艺和复杂工序构建工艺壁垒，形成工费溢价，技术复制周期长 [15] - 经营效率提升驱动利润率增长，获客成本下降与规模效应扩大形成正向循环 [17] - 预计2025 - 2027年平均单店收入增长，2027年同店有望突破6亿 [18] - 参考国际奢侈品牌成长阶段，给予2026年30倍PE，目标市值1608亿元人民币 [19] 根据相关目录分别进行总结 老铺黄金是奢侈品吗 - 老铺黄金兼具奢侈属性与保值性，通过“宫廷书房”场景设计、非遗工艺及VIP私密服务，打造高端文化体验，产品定价对标国际奢侈品牌，覆盖高净值客群，品牌年消费100万元以上客户对销售额贡献从2021年的8.5%增加到2023年的15.9% [9] - 老铺黄金消费动机多样，包括黄金爱好者的消费升级、奢侈品爱好者的消费内移和珠宝爱好者的消费平移，核心需求分别为彰显个人品味、社会地位和避险保值 [27] - 老铺黄金文化叙事、服务和价格带与奢侈品对齐，向年轻群体渗透，30岁以下年轻消费者占比从2021年的12%提升至2024年的31% [34] 黄金价格如何影响它 - 金价走势牛熊周期明显，2019年至今因世界经济增长疲软和新冠疫情冲击进入第三次牛市，截至2025年2月黄金价格飙升至2927美元/盎司 [41] - 2020 - 2024年金价CAGR约为14%，老铺黄金核心单品CAGR低于黄金价格CAGR，凸显性价比 [43] - 老铺黄金核心大单品销量放量明显，如古法手工足金葫芦1号吊坠含项链5年CAGR达183% [49] 折扣是一个问题吗 - 老铺黄金边打折边涨价刺激消费，但频繁打折有稀释品牌高端定位的潜在风险，金价下行期将面临增长瓶颈 [54] - 老铺黄金折扣利润空间形成黄牛产业链，满足多元市场需求，但也带来普通消费者购买难等问题 [58][60] - 老铺黄金二级回收保值性可观，部分产品回收折扣率70% - 80%，与宝格丽、卡地亚等品牌相当 [66] 开店空间如何 - 老铺存量门店位置和面积有优化提升空间，目前有9家门店位于负一层，大部分门店计租面积约60平方米，低于国际奢侈品牌 [67] - 从高端商场覆盖和对标珠宝奢侈品牌角度看，老铺开店空间大，国内至少还有38个高端商场可渗透，内地和港澳台分别有12家和23家开店空间 [74][75] - 出海首站新加坡和日本市场古法金潜力大，2023年新加坡华人占比74%，日本与中国文化习俗相近，公司计划未来两年在新加坡、日本东京各开一家门店 [80][85] 竞争对手是谁 - 琳朝珠宝专注古法黄金高端定制，销售依托线上平台和兰州一家实体店，产品工期长，运用多种传统工艺，纯手工制作 [86][87][89] - 君佩珠宝强调东方文化与国际高级感，产品定位高端，销售以定制化、体验式服务为主，线上线下渠道多元 [90][91] - 周大福在古法黄金市场头部地位，市占率约20%，门店众多，传承系列一口价产品克价高 [93][97] 工艺溢价率多高 - 老铺黄金奢侈品定位叠加高端渠道控制，构建更高品牌溢价，部分产品溢价率38% - 114%，如镶嵌类溢价114%，高于竞品琳朝珠宝 [14][98] 工艺到底有无壁垒 - 水贝模式以“国际金价+工费”批零一体，线上线下融合，薄利多销，主要面向中低端珠宝消费者，工艺多样，工费较低 [100] - 老铺黄金与周大福传承系列、水贝黄金相比，工艺复杂度高，依赖非遗手工技艺，定位高端，设计独特，兼具文化与收藏价值 [102] 利润率呈现何走势 - 2023年老铺黄金线上获客成本降至142.2元/人，忠诚会员人数增至35万，品牌曝光度持续提升，优化盈利能力 [106] - 对比奢侈品，老铺黄金品牌升级下利润率趋势更好，近三年规模效应下销售费用率快速下降 [108][111] 单店经营天花板是什么 - 品牌成长阶段扩面积和提价成为单店经营推动力，预计2025 - 2027年平均单店收入同比+78%/+28%/+20%至4/5/6亿元，营业利润率提升，投资回收期缩短 [114] 怎么给老铺黄金估值 - 参考国际奢侈品牌成长阶段，给予老铺黄金2026年目标PE30x，对应市值1608亿元人民币，维持“增持”评级 [116][118] - 预计2025 - 2027年门店数量和收入增长，线上业务收入也将提升，看好公司未来市场份额扩大 [117][121]

纪要涉及的公司 老铺黄金 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：老铺黄金在高端黄金市场通过产品创新实现差异化，正加速破圈，投资价值高但面临一定风险 [2][3] - **论据** - **市场与产品优势**：高端黄金市场规模约 1200 亿，黄金市场约 6000 亿；通过金镶钻、金胎烧蓝等创新使产品更时尚国际化 [2][4] - **销售增长情况**：2025 年 1 - 4 月 SKP 和万象系商圈销售额同比增 233%，4 月仍 100%以上增长；上海港汇恒隆开业首周销售额 7000 万元；北京 SKP 商圈 2025 年预计销售额 24 - 25 亿元，远超周大福；万象体系月销 2 亿元，高于新锐古法金企业；国际珠宝品牌下滑，老铺翻倍增长 [2][6][7] - **消费者群体**：包括消费降级人群、传统大克重黄金珠宝消费升级人群和收藏属性人群，与卡地亚、Tiffany 会员重叠度显著提升 [2][8] - **单店销售表现**：2024 年单店销售额 2.3 亿元，2025 年预计 4.5 - 5 亿元，远超国际四大珠宝品牌，未来有望达 10 亿以上 [2][9] - **投资逻辑与预期**：基于高端黄金市场扩展，中期利润预计达 150 亿元，目标市值 3000 亿元，较当前接近两倍上涨空间 [3] - **财务预期**：2025 年预计收入 230 亿，利润 42.5 亿，同比增长 170%和 189%；2026 年收入 315 亿，利润 63 亿，同比增长 48% [4][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **消费大牛股条件**：足够大的市场、无竞争状态和优异的运营体系，老铺黄金符合这些条件 [4] - **门店开设计划**：计划在国内开设 50 家门店，新开门店面积逐步优化，促进单店销售增加 [4][9] - **风险因素**：2025 年原定 6 月解禁因配股推迟至 8 月底，可能造成资金面压力；金价下跌影响存货价值和产品性价比 [4][10]

港股新新消费行业趋势 - 港股市场形成新新消费势力 主要满足吃喝玩乐类需求 深受年轻群体青睐 注重情绪价值和体验经济 通过创新营销打造出圈概念[1] - 近一年赴港上市消费企业数量激增 达到15家[1] - 新锐消费企业多在近年成立 不同于传统消费企业[1] 公司市值表现 - 蜜雪集团股价实现翻倍增长 市值突破2000亿港元 达2033亿港元 超越A股白酒股泸州老窖[1] - 泡泡玛特股价实现翻倍增长 市值一度突破3000亿港元[1] - 老铺黄金股价实现翻倍增长 市值突破千亿港元[1] 富豪财富增长 - 蜜雪集团实控人张红超和张红甫持股市值达1689亿港元 较上市之初上涨超150% 增加1000亿港元[2] - 泡泡玛特实控人王宁通过GWF Holding持股市值达1200亿港元以上 年初至今增长超过700亿港元[2] - 老铺黄金实控人徐高明和徐东波持股市值达970亿港元 较上市之初41.31亿港元大增900亿港元左右[2] 股权结构 - 蜜雪集团实控人张红超和张红甫合计持有约3.08亿股 持股比例达80%以上[2] - 泡泡玛特实控人王宁通过GWF Holding持有41.78%股份[2] - 老铺黄金实控人徐高明和徐东波合计控制67.66%股份[2]