业绩总结 - 公司2023年实现营业收入426.7亿元，同比增长28.4%[1] - 归母净利润为120.8亿元，同比增长42.2%[1] - 茶饮料收入延续高增长，达到126.59亿元，同比增长83.3%[3] - 公司毛利率为59.5%，同比增长2.1个百分点[4] - 农夫山泉2023年的投资活动现金流为-4,579亿，-3,162亿，-5,309亿，-5,309亿，-5,309亿[10] - 农夫山泉2023年的净现金流分别为10,930亿，16,519亿，16,962亿，20,855亿，25,672亿[10] 未来展望 - 公司评级体系中，买入评级表示未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上[11]

财务表现 - 农夫山泉2H23营收和净利润分别增长33%和62%[1] - FY23至FY25销售收入和净利润预计持续增长，市盈率逐年下降[2] - 2025年预计销售收入将达到617.59亿人民币，较2024年增长19.7%[4] - 2025年预计净利润将达到162.92亿人民币，较2024年增长19.0%[4] - 2025年预计股息将达到14.67亿人民币，较2024年增长19.0%[4] - 2025年预计现金流将达到127.28亿人民币，较2024年增长25.0%[5] - 2025年预计毛利率将达到60.5%，较2024年增长1.1%[5] - 2025年预计营业利益率将达到33.4%，较2024年持平[5] - 2025年预计市盈率将为26.6，较2024年下降12.1[5] 业务展望 - 2024年公司预计各业务板块均实现双位数增长，净利率预计回落至25%左右[1] - 2024年公司预计整体利润率将维持稳定，但不以追求高利润率为首要目标[1] 投资评级 - 招银国际环球市场对股票的投资评级分为买入、持有、卖出和未评级[9] 免责声明 - 招银国际环球市场提醒投资者，报告中的数据可能不适合所有投资者，建议独立评估投资和策略，并咨询专业财务顾问[9] - 报告中的信息不构成证券出售要约或证券买卖的邀请，也不构成最终操作建议，投资者应自行承担风险[10] - 招银国际环球市场基于公开信息编写报告，不担保信息的准确性、有效性和完整性，投资者应注意前瞻性预测和实际情况可能存在差异[11] - 报告中提到的公司证券可能由公司或其附属关联机构持有，投资者应注意可能存在的客观性和利益冲突情况[12]

业绩总结 - 公司23年实现主营业务收入426.67亿元，同比增长28.36%[1] - 公司23年归母净利润120.79亿元，同比增长42.19%[1] - 公司包装水和饮料业务合计贡献了77.16%的收入，分别实现收入达49.02/35.34亿元，同比分别增长27.72%/22.74%[2] - 公司茶饮料业务全年实现营收126.59亿元，同比增长83.3%[3] - 公司23年毛利率对比同期增长了2.12pct至59.5%，销售费用率下降了1.7pct至21.8%，净利率提升至28.31%[3] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为147.93/181.19/218.53亿元，对应PE分别为31/26/21倍[4] - 公司市盈率（P/E）预测为31.4，25.6，21.2[5] - 公司市净率（P/B）预测为13.3，10.9，8.9[5] - 报告显示，农夫山泉2026年预计现金及现金等价物将达到633.63百万人民币，较2023年增长163.6%[6] - 预测2026年营业总收入将达到755.13百万人民币，较2023年增长76.1%[6] - 预计2026年净利润将达到218.53百万人民币，较2023年增长80.7%[6] - 营业收入增长率预计2026年为19.3%，归母公司净利润增长率为20.6%[6] - 毛利率预计2026年将达到60.1%，净利率为29.0%[6]

业绩总结 - 农夫山泉2023年全年主营收入为426.67亿元，同比增长28.4%[1] - 23年下半年销售费用率大幅优化，净利率同比增长5.5%，净利润同比增长65%，超出市场预期[2] - 农夫山泉2023年报显示，营业总收入预计将在2026年达到66,679百万元，增长率为14.0%[5] - 预计2026年归属普通股东净利润将达到18,348百万元，增长率为13.3%[5] - 2023年营业收入的毛利率为59.5%，净利率为28.3%[5] - 预计2026年ROE将达到44.3%，ROA将达到26.1%[5] - 预计2026年每股收益为1.63元，每股净资产为3.92元[5] 产品和技术 - 23年下半年即饮茶/功能饮料/果汁/其他饮料营收分别为73.73/24.45/18.47/7.20亿元，同比增速分别为+104.8%/+34.7%/+15.2%/+1.6%[2] 市场扩张和并购 - 农夫山泉（09633.HK）2023年报点评[17] 投资评级 - 公司投资评级体系基准指数为沪深300指数、恒生指数、标普500/纳斯达克指数[18] - 投资评级分为强推、推荐、中性和回避四个等级[19] - 行业投资评级分为推荐、中性和回避三个等级[20] 免责声明 - 分析师声明内容包括对证券或发行人的观点和判断准确性[21] - 免责声明指出报告仅供华创证券客户使用，不构成个人投资建议[22] - 资料来源可靠但不保证准确性，报告仅反映发布当日判断[23] - 报告内容仅供参考，不构成具体证券买卖出价或询价[23] - 报告版权归本公司所有，未经许可不得复制、转发或引用[23] - 证券市场存在风险，投资需谨慎考虑[23]

公司财务数据 - 公司2023年全年总收益为人民币42,667百万元，同比增加28.4%[1] - 公司2023年每股基本盈利为人民币1.07元，同比增加40.8%[1] - 公司2023年全年母公司擁有人應佔溢利为人民币12,079百万元，同比增加42.2%[1] - 公司2023年全年母公司普通权益持有人应佔每股盈利为人民币1.07元，较2022年增加0.31元[3] - 公司2023年全年总收益为人民币42,667,221千元，较2022年增加9,428,034千元[3] - 公司2023年全年毛利为人民币25,406,829千元，较2022年增加6,311,418千元[3] - 公司2023年全年年内溢利为人民币12,079,498千元，较2022年增加3,584,248千元[3] - 公司2023年全年年内全面收益总额为人民币12,079,158千元，较2022年增加3,582,073千元[4] - 非流动资产总额为20,675,715千元，较2022年的20,893,360千元略有下降[5] - 流动资产总额为28,461,415千元，较2022年的18,361,481千元大幅增长[5] - 流动负债总额为19,876,558千元，较2022年的14,601,429千元有所增加[6] 产品业绩 - 公司2023年的其他收入为1771.78亿元人民币，较2022年的1254.49亿元人民币增长约41.2%[28] - 公司2023年的除税前溢利为1841.45亿元人民币，较2022年的1709.16亿元人民币增长约7.8%[29] - 公司2023年的财务费用为9973.5亿元人民币，较2022年的7602.8亿元人民币增长约31.6%[31] - 公司2023年水类产品、即饮产品、功能饮料产品、果汁产品和其他产品的分部收益分别为20262.26万人民币、12658.89万人民币、4901.55万人民币、3533.61万人民币和1310.91万人民币[22] - 公司2023年水类产品、即饮产品、功能饮料产品、果汁产品和其他产品的分部业绩分别为7347.16万人民币、5622.27万人民币、2067.74万人民币、945.63万人民币和396.21万人民币[22] 市场展望 - 公司2023年在包装饮用水行业保持领先地位，茶饮料增长迅速[53] - 2023年中国食品饮料行业需求弱复苏，飲料累计产量175百万吨，增长4.1%[57] - 2024年，公司展望全球局势充满不确定性，但中国消费市场预计将继续稳步恢复，食品饮料行业面临机遇，公司将加强品牌建设，适应市场变化，持续改进产品和服务[110]

公司基本信息 - 农夫山泉目前的市值为225.30亿港币/28.80亿美元，日交易额为24.10万美元[1] - 农夫山泉的自由流通股比例为35%，1年股价最高为46.30港币，最低为38.50港币[2] - 公司创始人钟睒睒持有股份83.98%，其中直接持股17.15%[16] 财务数据 - 公司的营业收入预计在2024年将达到49006百万元，净利润预计将达到12933百万元[4] - 公司预计2023-2025年营收分别为418.1/490.1/560.6亿元，同比增长25.8%/17.2%/14.4%[5] - 公司预计2023-2025年归母净利润为109.8/129.3/148.5亿元，对应EPS分别为0.98/1.15/1.32元，同比增长29.2%/17.8%/14.8%[5] 市场趋势 - 中国包装水人均消费量约为34/37/63/134升，预计中国包装水渗透率有进一步提升空间[20] - 2020年软饮料行业产量四年复合增速为5.1%，表现好于同期啤酒/白酒[21] - 预计2023至2028年，软饮料行业规模与销量将以4.5%/1.8%的年均复合增速稳定增长至7927亿元/1025亿升[23] 产品业务 - 公司包装水业务占比接近六成，近五年营收CAGR为12.9%，茶饮料增速持续快于大盘[44] - 公司在2019年推出了100%NFC纯果汁和两款50%果汁浓度的新品，市场份额稳步提升[41] - 公司2023H1毛利率为60.2%，较去年同期上升0.9pct[47] 风险提示 - 行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全风险为农夫山泉面临的风险提示[63]

零食折扣行业趋势 - 零食店采取低价销售策略，吸引了大量消费者，特别是年轻宝妈和学生[2] - 零食折扣行业在2023年以来持续火热，随着经济环境变化，消费降级趋势将持续，供应商出清尾货的需求依然很大[2] - 头部新势力通过扩张、并购来集中力量抢占市场份额，而腰尾部玩家加速出清[3] - 头部零食品牌如良品铺子也加入战局，宣布实施降价，以应对折扣化趋势[4] 零食折扣渠道模式 - 零食折扣渠道在供应链前端进行创新，直接从源头工厂运往渠道方的仓库，供应商进驻门店无需缴纳进场费、促销费等“苛捐杂税”[6] - 零食折扣渠道采取“大牌尾货+白牌散称”的商品结构，实现性价比优势，但这种模式不利于供应链可持续发展[7] - 零食折扣店能快速扩张的关键在于特殊的消费环境下找对了市场目标人群，消费者对价格的敏感度更高[9] - 零食折扣渠道在商品定价环节优化流通环节、改变商品结构，但性价比优势的形成还源自渠道方出让大部分加价利润[10] 零售折扣化的挑战与变革 - 零食折扣渠道持续卷低价，单一的价格竞争让渠道方的资源使用受限，更难深入供应链上游、优化商品架构，最终承受发展和盈利压力的还是供应商和加盟商[12] - 盒马计划将350家门店全部转为折扣超市，缩减SKU数量并引入新品[14] - 盒马在上海地区的榴莲千层蛋糕销售增长了26倍，实施价格战并在多个品类上降价[16] - 零售折扣化需要推动供销体系、商品结构和运营模式等更加精益化的变革[27]

财务表现 - 公司下半年预计净利润达到55亿元人民币，同比增39%[1] - 预计公司下半年营收同比增长31%，优于市场预期和管理层指引[2] - 下半年毛利率预计能企稳在59%左右，全年毛利率同比提升2个百分点[2] - 公司下半年将加大宣传投入，但全年三费倍率维持稳定[2] 产品表现 - 瓶装水维持稳定增长约9%，茶饮料下半年增速预计翻倍[2] - 预计果汁饮料和功能饮料将分别取得超过20%的增长[2]

公司基本信息 - 公司股份代号为9633[1] - 公司上市日期为2020年9月8日[3] - 公司注册办事处和总部位于中国浙江杭州[3] - 公司主要營業地點在香港灣仔[3] - 公司网站为www.nongfuspring.com[3] 公司治理架构 - 公司董事会包括执行董事和非执行董事[3] - 公司设有审计委员会、薪酬委员会和提名委员会[4] 公司财务数据 - 2023年上半年，公司总收入为人民币20,462百万元，较去年同期增长23.3%[10] - 公司毛利为人民币12,310百万元，较去年同期增长25.1%，毛利率由去年同期的59.3%上升至60.2%[29] - 公司利润增加25.3%，达到人民币5,775百万元[36] 产品收益 - 包装飲用水產品的收益占总收益的51.0%，较去年同期增长11.7%[10] - 茶飲料產品的收益占总收益的25.8%，较去年同期增长59.8%[10] - 功能飲料產品的收益占总收益的12.0%，较去年同期增长21.5%[10] - 果汁飲料產品的收益占总收益的8.3%，较去年同期增长32.2%[10] 可持续发展 - 公司在可持续发展方面设定了2030年的目标，包括碳排放强度下降20%，综合能耗强度下降20%，用水强度下降20%[64] - 公司计划到2025年实现水和饮料产品塑料包装100%可回收/可重复使用/可用作堆肥的目标[64] - 公司持续研发三废处理技术，升级排放标准和监测力度，最大限度避免环境污染[64] 股权激励计划 - 2022年3月，公司根据员工股权激励计划实施了授予，共计6,636,400股，占已发行股份总数的0.059%及已发行H股的0.1318%[55] - 2023年4月，公司授予的激励股份中有1,708,200股已达成第二期归属条件[58] - 2022年4月，公司授予的激励股份中有2,610,000股已达成第一期归属条件[56] 公司股权结构 - 钟睒睒先生持有公司内资股约100%的股份[76][1] - 钟睒睒先生持有公司H股约25.89%的股份[76][2] - 钟睒睒先生是公司H股的实际拥有人，持有约38.32%的股份[76][3] 公司财务状况 - 2023年6月30日，公司的长期银行定期存款、质押存款、现金及银行余额总额为人民币27,477百万元，较2022年12月31日的人民币19,316百万元增加42.2%[38] - 2023年6月30日，公司的授信总额度为人民币14,030百万元，计息借贷为人民币3,920百万元，较2022年12月31日的人民币2,425百万元增加61.6%[38] 公司股份情况 - 截至2023年6月30日止六个月，公司已发行并已缴足11,246,466,400股普通股[182] - 公司宣派的股息为人民币7,647,597,000元，其中人民币7,646,313,000元计入其他应付款项及应计费用，人民币1,284,000元计入储备[166]

财务表现 - 公司2023年中期总收益为人民币20,462百万元，同比增长23.3%[1] - 母公司拥有人应占溢利约为人民币5,775百万元，同比增长25.3%[1] - 每股基本盈利为人民币0.51元，同比增长24.4%[1] - 销售成本为人民币12,309,929千元，较去年同期增加[2] - 毛利为人民币9,837,678千元，较去年同期增加[2] - 母公司拥有人应占期内溢利为人民币5,775,421千元，较去年同期增加[2] - 公司2023年上半年总收益为20,462,425千元人民币，同比增长23.3%[10][13] - 公司2023年上半年除税前溢利为7,524,304千元人民币，同比增长24.0%[10] - 公司报告期内总收益为人民币20,462百万元，同比增长23.3%[39] - 公司报告期内毛利为人民币12,310百万元，同比增长25.1%，毛利率由59.3%上升至60.2%[39] - 公司报告期内利润为人民币5,775百万元，同比增长25.3%[43] 资产与负债 - 公司非流动资产总额为人民币20,750,326千元，较2022年底略有下降[4] - 公司流动资产总额为人民币28,349,461千元，较2022年底大幅增加[4] - 公司流动负债总额为人民币26,300,545千元，较2022年底大幅增加[4] - 公司资产净额为人民币22,257,286千元，较2022年底略有下降[5] - 公司截至2023年6月30日的长期银行定期存款、质押存款、现金及银行结余总额为人民币27,477百万元，较2022年12月31日增加42.2%[44] - 公司资本负债比率从2022年12月31日的10.5%上升至2023年6月30日的18.0%，主要由于提高了应收票据融资的使用[48] 产品收益 - 水类产品分部收益为10,442,008千元人民币，同比增长11.7%[10] - 即饮茶类产品分部收益为5,286,470千元人民币，同比增长59.8%[10] - 功能饮料产品分部收益为2,457,528千元人民币，同比增长21.5%[10] - 果汁饮料产品分部收益为1,685,600千元人民币，同比增长32.2%[10] - 其他产品分部收益为590,819千元人民币，同比下降8.4%[10] - 包装饮用水产品收益为人民币10,442百万元，同比增长11.7%，占总收益的51.0%[28][30] - 茶饮料产品收益为人民币5,286百万元，同比增长59.8%，占总收益的25.8%[29] - 功能饮料产品收益为人民币2,457百万元，同比增长21.5%，占总收益的12.0%[29] - 果汁饮料产品收益为人民币1,686百万元，同比增长32.2%，占总收益的8.3%[29] - 其他产品收益为人民币591百万元，同比下降8.4%，占总收益的2.9%[29] - 茶饮料产品报告期内录得收益人民币5,286百万元，同比增长59.8%，占总收益的25.8%[32] - 功能饮料产品报告期内录得收益人民币2,457百万元，同比增长21.5%，占总收益的12.0%[34] - 果汁饮料产品报告期内录得收益人民币1,686百万元，同比增长32.2%，占总收益的8.2%[35] - 其他产品报告期内录得收益人民币591百万元，同比下降8.4%，占总收益的2.9%[36] 成本与费用 - 公司截至2023年6月30日的存货销售成本为8,152,496千元，同比增长20.6%[14] - 公司截至2023年6月30日的物业、厂房及设备折旧为1,233,533千元，同比增长16.3%[14] - 公司截至2023年6月30日的研发成本为127,082千元，同比增长17.7%[14] - 公司截至2023年6月30日的所得税费用为1,748,883千元，同比增长19.7%[16] - 公司报告期内销售及分销开支为人民币4,695百万元，同比增长30.0%，占总收益的22.9%[40] - 公司报告期内行政开支为人民币959百万元，同比增长9.4%，占总收益的4.7%[41] 现金流与应收应付款 - 公司截至2023年6月30日的贸易应收款项及应收票据为602,567千元，同比增长25.9%[22] - 公司存货从2022年12月31日的人民币2,108百万元增加至2023年6月30日的人民币2,393百万元，存货周转天数从50.5天减少至50.4天[45] - 公司贸易应收款项及应收票据从2022年12月31日的人民币479百万元增加至2023年6月30日的人民币603百万元，周转天数从5.2天减少至4.8天[46] - 公司贸易应付款项及应付票据从2022年12月31日的人民币1,425百万元增加至2023年6月30日的人民币1,754百万元，周转天数从33.3天增加至35.6天[47] 股息与税务 - 公司宣派的2022年末期股息为7,647,597千元，同比增长51.1%[19] - 公司若干中国附属公司享有15%的优惠所得税税率[17] - 公司若干中国附属公司从事农牧业并享有农产品免税[17] - 董事会决议不宣派截至2023年6月30日止六个月的中期股息[60] 市场与品牌 - 公司99%以上的收益和经营溢利来自中国内地客户[11] - 公司无单一客户销售收益占总收益的10%以上[12] - 公司在全国修建了43根饮水管道，总长约300公里，最高海拔约1,400米[31] - 公司推出多支水源地宣传广告片，展示各水源地的自然环境和物种生态[31] - 公司推出“兔”年生肖纪念典藏版玻璃瓶装矿泉水和“兔”年贺岁动画广告[30] 员工与股权激励 - 公司员工总人数超过2万名，报告期内员工福利开支总额为人民币1,850百万元[55] - 公司于2022年实施员工股权激励计划，授予激励份额对应H股数量为6,636,400股，占已发行股份总数的0.059%[56] - 2023年4月，1,708,200股激励股份达成第二期归属条件，285,048股未达成归属条件被没收，102,760股因员工离职降职被没收[57] 资本支出与承诺 - 公司资本承诺约为人民币1,788百万元，主要用于建设生产厂房、购置生产设备[52] - 截至2023年6月30日，公司已动用首次公开发售所得款项中的4,896百万港元，占募集资金的52.21%，剩余未动用款项为4,481百万港元[58] - 品牌建设已使用1,003百万港元，剩余1,341百万港元预计在2024年12月31日前使用[59] - 购置销售设备已使用371百万港元，剩余1,973百万港元预计在2024年12月31日前使用[59] - 购置生产设施及新建厂房已使用1,434百万港元，剩余441百万港元预计在2024年12月31日前使用[59] - 基础能力建设已使用212百万港元，剩余726百万港元预计在2024年12月31日前使用[59] - 偿还贷款已使用938百万港元，无剩余款项[59] - 补充流动资金和其他一般企业用途已使用938百万港元，无剩余款项[59] 审计与合规 - 审计委员会确认截至2023年6月30日止六个月的中期业绩已遵从适用的会计原则、准则及规定[61] 宏观经济环境 - 2023年上半年中国GDP超过59万亿元，同比增长5.5%，社会消费品零售总额超过22万亿元，同比增长8.2%[27]