评级与估值 - 维持百度集团-SW跑赢行业评级 维持美股和港股目标价99.1美元和96港元 [1] - 基于SOTP估值法 广告分布估值降低与对外投资价值提升相互抵消 [1] - 目标价对应美股和港股均为11倍2025年/10倍2026年非通用准则市盈率 [1] - 目标价较当前美股和港股分别有11%和10%的上行空间 [1] - 当前美股对应10倍2025年/9倍2026年非通用准则市盈率 港股对应10倍2025年/9倍2026年非通用准则市盈率 [1] AI与搜索商业化 - AI改造搜索持续深化 商业化仍处探索初期 [2] - 2Q广告AI代理产生的收入环比增长50% 占百度核心广告收入超13% [2] - 虚拟人主播使用率在医疗、法律、教育和汽车行业提升 收入环比增长55% 占百度核心广告收入超3% [2] 云业务表现 - 2Q AI云收入同比增长27%至65亿元人民币 [3] - 经调整营业利润同比稳定增长 企业云增速快于大盘 [3] - 订阅制贡献大头且稳步增长 GPU云同比增长高于50% [3] - 6月公司开源最新基础模型文心4.5系列 7月推出专有视频生成模型MuseSteamer [3] 自动驾驶业务 - 2Q萝卜快跑单量同比增长148%至220万单 增长环比大幅加速 [4] - 国内萝卜快跑业务商业化进展顺利 [4] - 截至6月自动驾驶服务覆盖全球16个城市 [4] - 中国香港自动驾驶道路测试区域持续扩大 8月在阿联酋和阿布扎比启动开放道路测试 [4] - 与国际网约车平台Uber、Lyft达成战略合作 [4] - 计划在亚洲、中东、欧洲等核心市场部署数千辆无人车 [4]

港股市场表现 - 恒生指数报25216点上涨0.20% [1] - 恒生科技指数报5528点下跌0.23% [1] 港交所业绩表现 - 2025年上半年总收入140.76亿港元同比增长33% [3] - 净利润85.19亿港元同比增长39%创历史新高 [3] - 新股市场融资额重回全球交易所榜首 [3] - 研究24小时交易机制推动股价最高报447港元上涨1.31% [4] 行业板块动态 - 内资券商股全线走高其中国泰君安国际涨超5% [4] - 科网股涨跌不一网易涨超1%百度跌超1% [4] - 创新药概念回暖乐普生物涨超4% [4] - 黄金股普涨中国白银集团涨超3% [4] ETF产品表现 - 港股通创新药ETF和香港证券ETF涨超1% [5] - 恒生生物科技ETF与恒生创新药ETF呈现较强表现 [5] - 中韩半导体ETF等跨境ETF同步走强 [5]

核心观点 - 公司Q2总营收327亿元，核心营收263亿元，归属核心净利润74亿元，同比增长35% [3] - AI新业务收入首次超过100亿元，同比增长34% [3] - 萝卜快跑Q2全球出行服务次数超220万，同比增长148%，累计服务次数超1400万，覆盖全球16座城市 [3] - 公司展现出比谷歌更为激进的技术革新姿态，智能云业务超越行业平均增速，核心搜索业务进行十年来最彻底的AI化重构 [4] - 公司长期技术投入进入规模化变现期，正在迎来长期价值重估 [7] 搜索业务 - 公司搜索业务启动十年来最大规模改版升级，从底层交互逻辑到顶层生态构建全方位重构 [10] - 传统搜索框进化为支持千字文本、多模态输入的智能框，百看功能支持图文、音视频混合输出并融合智能体与真人服务能力 [10] - 公司成为全球首个接入中文音视频一体化生成模型的搜索平台，已接入超过1.8万个优质MCP [10] - 公司超过64%的搜索结果由AI直接生成，IDC报告显示其AI搜索在中国通用型AI搜索产品中总分第一 [19] - 与谷歌相比，公司展现出更彻底的破坏式创新姿态，谷歌仅有13.14%的查询触发AI Overviews [17] 全栈AI布局 - 公司在芯片层、框架层、模型层、应用层进行全栈布局，拥有昆仑芯、飞桨深度学习框架、文心预训练大模型等关键自研技术 [23] - 百度智能云连续六年稳居中国AI公有云服务市场榜首，2024年在大模型平台市场以14.9%的份额超越阿里云 [23] - 昆仑芯三万卡集群与百舸平台组合实现算力性能与成本效率的极致平衡，可支持1000家企业进行百亿参数模型精调 [27][28] - 飞桨深度学习框架最新版本将30多种语言的文字识别精度提升30个百分点 [28] - 文心大模型在IDC的8项核心评估中斩获7项满分，文心X1 Turbo获得信通院推理能力最高等级认证 [29] 智能云与萝卜快跑 - 智能云客户涵盖招商局、国家电网等头部企业，与65%+央企展开深度合作 [30][36] - 萝卜快跑以20.46万元的单车成本实现全球1100万次服务，出险率仅为人类司机的1/14 [33] - 萝卜快跑与Uber、Lyft达成战略合作，计划在欧洲市场部署数千辆无人车 [34] - 萝卜快跑Q2出行服务次数220万+，同比增长148%，全球累计出行服务次数1400万+ [36] 生态布局与创新业务 - 数字人技术突破重塑商业生态，罗永浩数字人直播7小时创5500万+GMV [36][43] - Comate AI IDE作为行业首个多模态、多智能体协同的独立AI原生开发环境工具正式发布 [44] - 秒哒平台以无代码+AI方式在4个月内创建20万个应用 [44] - 知识博主艾弥儿的数字人将用户停留时长提升101%，蒙牛悠瑞的数字人使转化率提高33% [44]

沽空比率排行 - 新鸿基地产-R(80016)以100%沽空比率位居榜首，沽空金额16.95万元，偏离值32.65% [1][2] - 联想集团-R(80992)沽空比率98%，沽空金额98.77万元，偏离值41.56% [1][2] - 腾讯控股-R(80700)沽空比率87.44%，沽空金额113.91万元，偏离值47.80% [1][2] - 京东健康-R(86618)和友邦保险-R(81299)分别以87.27%和86.48%的沽空比率紧随其后 [2] 沽空金额排行 - 小米集团-W(01810)沽空金额最高达20.84亿元，沽空比率25.22%，偏离值10.22% [1][3] - 腾讯控股(00700)沽空金额16.12亿元，沽空比率17.14%，偏离值2.96% [1][3] - 泡泡玛特(09992)沽空金额11.10亿元，沽空比率9.64%，偏离值2.01% [1][3] - 阿里巴巴-SW(09988)和快手-W(01024)分别以9.59亿元和6.94亿元沽空金额位列第四、第五 [3] 偏离值排行 - 腾讯控股-R(80700)偏离值最高达47.80%，沽空比率87.44% [1][3] - 联想集团-R(80992)和中国移动-R(80941)偏离值分别为41.56%和40.57% [1][3] - 快手-WR(81024)和新鸿基地产-R(80016)偏离值分别为39.04%和32.65% [2][3] - 友邦保险-R(81299)和百度集团-SWR(89888)偏离值均超25% [2][3] 数据来源说明 - 数据由智通机器人基于港交所数据通过AI运算生成，可能存在误差 [4] - 偏离值计算方式为当前沽空比率与过去30天平均值的差值 [4]

港交所交易机制研究 - 港交所将研究24小时交易机制 借鉴纳斯达克拟于2026年下半年实施的每周5天24小时交易机制经验 [1] - 港交所秉持审慎渐进原则 需待交易系统升级 风险管理体系完善及监管框架配套成熟后逐步完善 [1] - 港交所技术系统在2025年底前支持T+1结算周期 市场实行T+1结算需征求多方参与者意见 [1] 美股市场表现 - 标普500指数下跌0.24%至6395.78点 纳斯达克综合指数下跌0.67%至21172.86点 [2] - 道琼斯工业平均指数微涨0.04%至44938.31点 大型科技股多数下跌 英特尔跌约7% [2] - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.33% 老虎证券涨逾4% 晶科能源和贝壳涨超2% [2] 商业银行并购贷款新规 - 国家金融监督管理总局就商业银行并购贷款管理办法征求意见 [3] - 参股型并购贷款要求单次取得目标企业股权比例不得低于20% [3] - 已持有20%及以上股权时 单次受让或认购比例不得低于5%可申请参股型并购贷款 [3] 美联储货币政策 - 美联储7月会议维持利率不变 两位具有投票权官员投反对票 为1993年以来首次 [4] - 大多数官员强调通胀风险超过劳动力市场担忧 认为通胀上行风险更大 [4] - 会议纪要显示关税对商品价格通胀构成上行压力 FOMC内部分歧不断扩大 [4] 企业分拆上市 - 阿里巴巴计划分拆斑马网络技术股份有限公司在香港联交所主板独立上市 [5] - 斑马自2024年12月27日起不再纳入阿里巴巴并表范围 香港联交所已确认可分拆 [5] 矿业电力供应 - 洛阳钼业厄瓜多尔奥丁矿业签署232兆瓦供电排他协议 为金矿开发提供电力保障 [6][7] - 奥丁矿业需约230兆瓦电力供应 Elit公司成为优先供电保障单位 [6][7] - 洛阳钼业于6月24日完成对奥丁矿业收购 成功布局黄金资源 [7] 企业季度业绩 - 百度集团第二季度总收入327.13亿元同比减少4% 归母净利润73.22亿元同比增加33% [8] - 华住集团第二季度总收入64.26亿元同比增加4.52% 股东应占净利润15.44亿元同比增加44.7% [9] - 中国东方集团预期中期净溢利不少于2.20亿元 同比增幅不少于70% [10] - 丽珠医药上半年归母净利12.81亿元同比增长9.4% 营业收入62.72亿元同比减少0.17% [11] - BOSS直聘第二季度股东应占净利润7.16亿元同比增加69.87% 总收入21.02亿元同比增加9.69% [12] - 新鸿基公司中期股东应占溢利8.87亿港元同比增加1076% 总收益28亿港元同比增加43.47% [13] - 映宇宙预期中期净利润不低于2.6亿元 同比涨幅超过90% [14] - 永胜医疗中期股东应占溢利5162.9万港元同比增加55.1% 收入4.49亿港元同比增加18.05% [15] - 乐普生物上半年收入4.66亿元同比增加249.59% 公司拥有人应占利润4174.5万元实现扭亏 [16] - 汇量科技预计中期净溢利3000万-3800万美元 去年同期为734万美元 [17] - 金山软件中期股东应占溢利8.16亿元同比增加20.41% 第二季度股东应占溢利5.32亿元同比增加35.36% [18] - 众安在线中期股东应占溢利6.68亿元同比增加1103.54% 保险服务业绩6.81亿元同比增加96.67% [19] - 药师帮股东应占溢利7811.7万元同比增长258% 收入98.43亿元同比增长11.7% [20] - 晶苑国际中期股东应占溢利9826.5万美元同比增长17% 收益12.29亿美元同比增长12.4% [21] - 远洋集团预计中期股东应占溢利95亿-110亿元 去年同期亏损53.82亿元 [22] - 金山云上半年经调整EBITDA约7.25亿元同比增长672.62% 收入43.19亿元同比增长17.8% [23] 医药研发进展 - 和誉医药口服PD-L1抑制剂ABSK043与KRAS G12C抑制剂联合用药IND申请获CDE批准 [24] - 联合用药针对KRAS G12C突变非小细胞肺癌患者 2025年3月达成合作协议 [24] 家庭护理行业 - 圣贝拉中期股东应占溢利3.27亿元实现扭亏 收入4.5亿元同比增长25.6% [25] - 毛利率提升至37.6% 月子中心业务收入同比增长25.3% 家庭护理服务收入增长41.4% [25] - 受托管理月子中心数量增至53家 受托管理门店收入增长159.6% 食品业务收入增长10.5% [25]

核心观点 - 百度AI新业务收入首次突破100亿元，同比增长34%，成为公司新增长引擎，主要得益于智能云规模效应、萝卜快跑海外扩张和搜索AI重构三大战略支点协同发力 [4][5][6][7] - 公司全栈AI架构（算力层、调度层、平台层、应用层）构建核心竞争壁垒，支撑智能云与萝卜快跑业务快速商业化，并推动搜索业务AI化转型 [8][9][11][13] - 全栈技术布局提升抗风险能力（鲁棒性），既保障核心业务稳定性，又为开拓新市场提供战略支点，形成商业正循环 [12][13][14] 财务表现 - 2025年第二季度总营收327亿元，核心营收263亿元，归属百度核心净利润74亿元，同比增长35% [4] - AI新业务（含智能云）收入首次超100亿元，同比增长34% [4] - 智能云业务营收同比增长27%，Non-GAAP经营利润同比增长 [6] - 萝卜快跑第二季度全球出行服务量超220万次，同比增长148%，累计服务量超1400万次，覆盖全球16座城市 [6] 智能云业务 - 百度智能云连续六年位居中国AI公有云服务市场份额第一，2025年最新IDC报告显示其大模型平台市场排名第一 [6] - 全栈AI基础设施包括：算力层（3万张昆仑芯集群）、调度层（百舸GPU云平台）、平台层（千帆大模型平台）和应用层 [8] - 2025年上半年在中国大模型中标数量与金额双领先，服务65%央企、80%系统重要性银行、TOP10新能源汽车企业及最多重点具身智能企业 [8] - 案例：百舸平台为北京人形机器人创新中心提升VLM模型训练性能40%以上、推理性能36%以上 [9] 萝卜快跑业务 - 2025年7月与优步达成多年战略合作，计划在亚洲和中东部署数千辆全无人自动驾驶汽车 [6] - 2025年8月与Lyft合作在欧洲（德国、英国为首批）部署数千辆全无人车 [7] - 2025年6月拓展香港东涌测试区，8月扩展至香港岛南区及迪拜、阿布扎比测试区 [7] - 花旗认为与优步、Lyft合作验证了全球认可度及自动驾驶价值链核心能力 [7] 搜索与AI转型 - 截至2025年7月，64%移动搜索结果页面包含AI生成内容（较4月35%显著提升），以结构化、多模态AI答案替代传统链接 [7] - 百度APP月活跃用户达7.35亿（同比增长5%），托管页收入占核心在线营销收入50% [7] - 公司通过全栈AI能力推动搜索彻底革新，主动调整广告模式 [13] 技术战略与行业地位 - 全栈AI四层架构（算力+模型+平台+应用）形成协同效应，实现从模型训练到业务落地的端到端支撑 [8][9][11] - 2025年世界人工智能大会上，萝卜快跑、飞桨平台、智算集群入选中国人工智能产业创新成果展 [9] - 与谷歌类似的全栈布局（芯片至应用）增强鲁棒性，抵御行业波动并开拓新市场 [12][13] - 行业评价：缺乏全栈能力的AI玩家将受制于他人技术路线 [14]

财务表现 - 第二季度收入同比下降4%至327亿元人民币（45.5亿美元）[2] - 收入略低于分析师共识预期329亿元人民币（45.8亿美元）[2] - 非GAAP调整后净利润下降35%至48亿元人民币（6.68亿美元）[4] - 每股ADS盈利13.58元人民币（1.89美元）超出分析师预期的13.33元人民币（1.86美元）[4] 人工智能业务 - AI云业务实现稳健健康的收入增长[4] - 增长动力来自全栈AI能力和端到端AI产品解决方案[4] - 公司明确将AI定位为潜在增长引擎[5] 下一代出行业务 - 自动驾驶出行服务Apollo Go被列为重点发展领域[5] - 公司在左右舵市场的Robotaxi领域处于领先地位[5] 市场反应 - 美股ADS当日下跌2.58%[1] - 跌幅显著超过标普500指数0.2%的跌幅[1] - 投资者对财报表现未达预期[1]

财务表现 - 2025年第二季度总营收327亿元人民币 同比下降4% 环比增长1% [2] - 归属百度净利润73亿元人民币 同比上升33% 环比下降5% [2] - 百度核心营收263亿元人民币 同比下降2% 环比上升3% [2] - 归属百度核心净利润74亿元人民币 同比增长35% [2] - 经营利润32.77亿元人民币 同比下降45% 环比下降27% [3] - 经调整EBITDA 64.92亿元人民币 同比下降29% 环比下降10% [3] 业务收入结构 - 在线营销收入162亿元人民币 同比下降15% [4] - 非在线营销收入100亿元人民币 同比增长34% [4] - 智能云收入65亿元人民币 同比增长27% [4] - AI新业务收入首次超过100亿元人民币 同比增长34% [2] - 爱奇艺收入66亿元人民币 同比下降11% [4] 人工智能业务进展 - 智能云业务连续六年位居IDC中国AI公有云服务市场份额第一 [4] - 文心大模型4.5系列开源10款新模型 [4] - 企业云增长持续超过整体智能云业务 基于订阅收入占比超50% [4] - 移动搜索结果页AI生成内容占比从4月35%提升至7月64% [4] - 百度APP月活用户达7.35亿 同比增长5% [4] 技术创新与产品发展 - 发布全球首个多人有声音视频一体化模型"百度蒸汽机" [5] - 数字人技术实现头部网红罗永浩数字人直播 产生数千万GMV [6] - 文心4.5 Turbo模型可生成完整直播脚本包括对话语调及动作提示 [6] - 构建灵活AI架构支持多种芯片包括国产芯片 [6] 自动驾驶业务 - 萝卜快跑二季度全球出行服务次数220万次 同比增长148% [7] - 累计全球出行服务次数超1400万次 覆盖16座城市 [7] - 与Uber和Lyft达成战略合作 拓展亚洲中东欧洲市场 [7] - 在香港连续三次扩区测试 领跑全球右舵Robotaxi市场 [7] - 在武汉实现单位经济盈亏平衡 具备显著成本优势 [7] 资本管理 - 2025年第一季度初以来向股东返还6.77亿美元 [7] - 2023年股份回购计划累计回购达23亿美元 [7] 战略方向 - 加速推进搜索AI转型与萝卜快跑全球化进程 [2] - 推动从CPC到CPS的商业化模式转变 [5] - 聚焦最具长期价值创造潜力的AI新领域 [2] - 通过提升内部效率和资源协调应对短期利润率压力 [6]

财务表现 - 季度总营收327亿元 百度核心营收263亿元 归属百度核心净利润74亿元 同比增长35% [2] - AI新业务收入超过100亿元 同比增长34% [2] AI业务进展 - 智能云业务实现健康增长 得益于全栈AI能力和端到端AI产品及解决方案 [3] - 移动搜索结果页AI生成内容占比从4月35%提升至7月64% [2] - 传统超链接搜索结果被结构化、智能化和多模态优先的AI回答取代 [2] 用户与生态数据 - 百度App月活用户达7.35亿 同比增长5% [2] - 搜索生态实现全面革新 涵盖搜索框、搜索结果页到搜索生态 [2] 自动驾驶业务 - 萝卜快跑Q2全球出行服务次数超220万次 同比增长148% [2] - 截至8月累计全球出行服务次数超1400万次 覆盖全球16座城市 [2] - 与Uber和Lyft达成战略合作 将在亚洲、中东和欧洲部署无人车 [2] 战略方向 - 公司聚焦最具长期价值创造潜力的AI新领域 [3] - 加速推进搜索AI转型与萝卜快跑全球化进程 [3]

核心业务表现 - 公司第二季度总收入327亿元同比下降4%环比增长1% [3] - 广告业务收入162亿元同比下降15%环比基本持平 [3][4] - 非广告业务收入首次达到100亿元同比增长34% [2][7] - 智能云业务收入65亿元同比增长27%增速较一季度42%有所放缓 [7] - 爱奇艺收入66亿元同比下降11%影响整体表现 [4] 业务结构变化 - 广告业务营收占比连续两个季度低于50%去年同期接近55% [4] - 非广告业务营收占比从一季度29%提升至二季度31% [7] - 智能体广告收入环比增长50%占广告收入30% [6] - 数字人业务收入环比增长55%占广告收入3% [6] AI技术转型进展 - 移动搜索结果页AI生成内容占比从4月35%提升至7月64% [5] - 百度APP月活用户达7.35亿同比增长5%日均使用时长增长4% [5] - Apollo Go提供220万次无人驾驶服务同比增长148% [9] - 累计提供1400万次乘车服务覆盖全球16个城市 [9] 战略布局与研发 - 搜索AI重构推出百度AI助手接入DeepSeek模型 [5] - 智能云客户结构优化企业云贡献主要收入 [7] - 服务20家头部具身智能公司拓展新兴场景 [7] - 正在研发下一代旗舰大模型持续迭代现有模型 [9] - 研发投入51亿元同比下降13%主要因员工费用减少 [9] 商业化与合作拓展 - Apollo Go与Uber/Lyft合作进入亚欧市场 [8] - 在国内采用轻资产模式接入哈啰/T3/神州租车 [7] - 广告代理模式取消独家代理影响待观察 [6] - 商业模式逐步从CPC向CPS过渡 [6]