港股IPO市场活跃度 - 超过60家A股公司正在筹划赴港上市，显示港股IPO需求旺盛 [1] - 港股IPO项目未对市场流动性产生较大冲击，市场反馈较好 [1] - 境外投资者因A股持仓限制（最高30%）转向港股优质标的 [1] - 海外主权基金、养老金等长线投资者在本轮港股IPO中参与比例提高 [1] - 全球主流资金对中国资产的关注度显著升温，海外投资者兴趣回暖 [1] 高盛"十强新贵"概念股 - 高盛提出的中国上市民企"十强新贵"包括腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程和安踏 [2] - 10家企业均为港股上市，多为科技、消费、医药龙头 [2] - 10家公司总市值达1.6万亿美元，占MSCI中国指数权重42% [2] - 预计未来两年这些企业盈利年均复合增速将达到13% [2] 市场配置建议 - 高盛维持对A股和港股的超配建议 [2] - 预计沪深300目标点位为4600点，MSCI中国指数目标点位为84点，对应约10%上行空间 [2] - 持续看好消费、银行、房地产等对政策宽松敏感的行业 [2] - 特别关注互联网消费服务和受益于政府消费的医疗器械领域 [2]

京东进军酒旅市场战略分析 - 公司通过公开信宣布进军酒旅市场，推出"京东酒店PLUS会员计划"，提供最高三年0佣金优惠[2] - 公司此前已有多项酒旅业务布局：2011年上线机票预订、2014年推出"京东旅行"频道、2015年3.5亿美元领投途牛、2020年与携程合作[2] - 此次战略升级体现为：高薪挖角友商人才、实施"零捆绑+透明价+补贴"策略、免除前置坑位费等激进措施[2] 酒旅行业特征与竞争格局 - 酒旅行业具有高毛利特征：携程酒旅业务毛利率达80.32%，美团到店酒旅业务利润是餐饮外卖的2倍多[3] - 行业已形成成熟竞争格局：携程占据OTA主导地位，美团构建本地生活闭环，飞猪/马蜂窝专注细分领域，抖音/小红书正加速入局[5] - 行业普遍采用"高频打低频"策略：美团通过外卖高频业务导流，依靠酒旅低频高毛利业务实现盈利[4] 公司战略定位与竞争优势 - 公司将酒旅业务定位为"1.5曲线"战略，在电商增长放缓背景下寻求新增长点[4] - 战略核心围绕供应链优势展开，计划重构酒店家具/电器/布草等全链条资源直采体系[7][8] - 差异化竞争优势包括：3000万PLUS会员与酒旅客群高度重合、物流服务延伸、大数据/AI辅助决策等[8] - 外卖业务已取得初步成效：日订单量达2500万单，40%用户会交叉购买电商产品[4] 市场影响与发展前景 - 公司入局将打破酒旅市场平静状态，引发新一轮竞争[1][9] - 参考拼多多在电商领域的突围案例，新进入者仍存在破局机会[6] - 需建立用户心智、积累场景运营经验、协调酒店自供应体系等挑战待解决[8]

高盛"民营十巨头"概念 - 高盛推出"民营十巨头"概念对标美股"七巨头"，包括腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程和安踏 [1][2] - 这些企业占MSCI中国指数42%权重，日均交易额110亿美元，预计未来两年盈利年复合增长率13%，平均市盈率16倍，显著低于美国科技七巨头28.5倍 [1][4] - 高盛选择政策环境转变的时间窗口，2025年《民营经济促进法》出台后监管环境处于五年来最宽松水平 [2][7] 市场集中度与估值 - 中国前十大公司市值占比仅17%，远低于美国的33%和新兴市场（除中国外）的30% [4] - "十巨头"平均市盈率13.9倍，较MSCI中国指数溢价22%，低于历史均值74%，若溢价回归至美国水平可增加3130亿美元市值 [4][14] - 前瞻性市盈增长比率1.1倍，不足美股七巨头1.8倍的六成 [14] 五维支撑体系 - 政策转向：2025年政策拐点年，《民营经济促进法》实施后政策不确定性溢价显著回落 [6][7] - AI革命：民企在AI-科技宇宙占比72%，AI技术未来十年每年推动中国企业盈利增长2.5% [8][9] - 全球化2.0：民企海外销售占比从2017年10%提升至2024年17%，比亚迪海外毛利率30%高于国内 [10][11] - 产业整合：光伏、新能源车等领域产能出清，美团、恒瑞、美的在各自领域优势强化 [12][13] - 估值修复：三重动力包括历史溢价回归、中美溢价差收敛、盈利增长兑现 [14] 市场表现与分化 - 2025年初至今小米股价飙升56.52%，比亚迪上涨46.77%，但美团下跌8.97%，携程跌幅10.67% [21][22] - 美团面临抖音本地生活侵蚀，比亚迪承受新能源车价格战压力，恒瑞受制于创新药研发周期风险 [22] - 全球主动基金对中国股票低配，若配置回归中性将带来440亿美元增量资金 [15] 投资关注点 - 技术转化能力：腾讯AI商业化、网易游戏AI应用深度 [26] - 全球化兑现度：比亚迪海外产能落地、小米汽车海外交付 [26] - 政策免疫力：恒瑞创新药纳入医保、安踏品牌升级效果 [26] - 未来12-18个月需跟踪商业化进度、海外地缘摩擦、国内消费复苏斜率 [27]

中证香港300成长指数表现 - 中证香港300成长指数报2293 61点，近一个月上涨4 36%，近三个月上涨0 89%，年至今上涨17 18% [1] - 指数以2004年12月31日为基日，基点为1000 0点 [1] 指数构成与调整规则 - 中证香港300风格指数系列包含4条指数，反映中证香港300指数样本的不同风格证券表现 [1] - 指数样本每半年调整一次，分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [2] - 每次调整样本比例一般不超过20%，设置缓冲区机制（新样本前80名优先进入，老样本前120名优先保留） [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，临时调整时跟随中证香港300指数同步调整 [2] 指数持仓结构 十大权重股 - 腾讯控股（9 86%）、友邦保险（9 72%）、美团-W（9 38%）为前三大权重股 [1] - 其他成分股包括：比亚迪股份（6 36%）、京东集团-SW（5 5%）、网易-S（5 39%）、中国海洋石油（4 42%）、携程集团-S（4 31%）、泡泡玛特（2 95%）、快手-W（2 4%） [1] 行业分布 - 可选消费占比最高达44 02%，通信服务（18 63%）和金融（10 28%）分列二三位 [2] - 其他行业占比：医药卫生8 47%、能源7 13%、原材料4 01%、主要消费1 94%、公用事业1 80%、工业1 65%、信息技术1 33%、房地产0 74% [2] 市场板块 - 全部持仓均来自香港证券交易所，占比100 00% [1]

文章核心观点 - 携程集团与MakeMyTrip达成股份回购协议出售部分股份以优化投资组合和提升股东回报，完成后仍为其最大少数股东并支持其发展，MakeMyTrip通过发行可转换优先票据和普通股筹资，携程集团有180天锁定期 [1] 公司信息 - 携程集团是全球领先一站式旅游平台，整合旅游产品服务和差异化旅游内容，是亚洲及全球旅行者旅游预订首选，成立于1999年，2003年在纳斯达克上市，2021年在港交所上市，旗下有携程、去哪儿、Trip.com和Skyscanner等品牌，使命是“为更美好的世界追求完美旅程” [2] 交易情况 - 携程集团与MakeMyTrip达成股份回购协议，出售部分B类普通股给MakeMyTrip注销 [1] - 完成回购后，携程集团仍为MakeMyTrip最大少数股东并继续支持其增长 [1] - MakeMyTrip通过发行可转换优先票据和普通股筹资用于回购 [1] - 携程集团同意180天锁定期并有惯常例外 [1]

中国民营企业投资前景 - 中国民营企业的中期投资前景正在改善 由宏观 政策和微观因素驱动 [1] - 高盛特别看好十大中国民营上市公司 预计这些公司在股市的集中度将上升并从中获得增长动力 [1] 市场集中度上升的原因 - 中国是市场集中度最低的国家之一 前十大公司占整个市场市值的17% 而美国为33% 新兴市场(除中国外)为30% [2] - 中国的反垄断和并购框架变得更加透明 有利于民营企业的有机增长和收购式增长 [2] - 行业领导者可能进一步增加市场份额和盈利能力 龙头企业已在利润池 资本支出和研发方面占据主导地位 [2] - 大型私营企业是人工智能技术的推动者 人工智能将在未来发挥改变游戏规则的影响力 [2] - 全球扩张有望增强私营企业的营收增长和盈利能力 [2] - 中国前十大民营上市公司的平均市盈率为13.9 较整体市场溢价仅为22% 低于2021年的74%溢价水平 [2] - 全球资金回归中国以及国内耐心资本和被动资本的增长 将给指数权重股带来不成比例的好处 [2] 中国"十巨头" - 高盛提出的中国"十巨头"包括腾讯 阿里巴巴 小米 比亚迪 美团 网易 美的 恒瑞医药 携程和安踏 [4] - 这十家公司的总市值达1.6万亿美元 占MSCI中国指数权重的42% 日交易额达110亿美元 [4] - 预计未来两年"十巨头"的盈利将增长13%(复合年增长率) 市盈率为16倍 [4] - "十巨头"将体现中国人工智能/科技发展 "走出去" 新消费以及提高股东回报等最新经济主题 [4] - 高盛仍偏好于"高质量"的中国国有企业和股东回报组合 [4] 中国企业出海 - 凤凰网2025中国企业出海高峰论坛将聚焦企业出海生态 涉及政策 资本与项目的合作 [5] - 论坛将成立"中国企业出海全球化理事会" 联合政企学媒资源打造常态化协作平台 [5] - 参与企业包括吉利 格力 TCL等头部出海企业以及"杭州六小龙"等新兴企业 [5]

高盛中国"民营十巨头"概念 - 高盛首次提出中国"民营十巨头"概念，对标美国"美股七姐妹"，涵盖腾讯、阿里巴巴、小米等10家民营企业 [2] - 这些公司横跨科技、消费、汽车等高增长领域，代表中国经济新动能：人工智能、自主创新、全球化扩张及服务消费升级 [2] - 十巨头总市值达1.6万亿美元，占MSCI中国指数42%权重，预计未来两年盈利复合年增长率13% [2][4] 公司组成与行业分布 - 具体名单包括腾讯(6010亿美元)、阿里巴巴(2890亿美元)、小米(1460亿美元)、比亚迪(1210亿美元)、美团(1020亿美元)等10家企业 [4] - 覆盖互动媒体、零售、科技硬件、汽车、餐饮、娱乐、家用耐用消费品、医药、酒店和纺织服装等多个子行业 [4] - 日均交易额达110亿美元，市场影响力和投资吸引力显著 [4] 财务表现与估值 - 未来两年盈利年复合增长率预计13%，中值12%，平均市盈率16倍，前瞻性市盈增长比率1.1倍 [6] - 自2022年底低点平均上涨54%，2024年以来涨幅24%，分别跑赢MSCI中国指数33和8个百分点 [7] - 当前平均交易估值13.9倍12个月预期市盈率，较MSCI中国指数仅有22%估值溢价，低于历史均值 [20] 政策与技术驱动因素 - 民企利润和ROE自2022年低点分别回升22%和1.2个百分点，现金回报率创新高 [9] - 2024年民营经济促进法出台，监管强度处于过去5年最宽松水平 [10] - AI技术突破提升科技民企乐观情绪，民企在AI-Tech领域占72%市场份额 [11][12] 市场结构与竞争格局 - 中国前十大公司仅占总市值17%，低于美国的33%，集中度有望提升 [13][14] - 过去十年中国top-10市值企业年均更替率仅12%，显示龙头企业粘性 [16] - 资本支出、研发投入和集中度与股票回报率呈显著正相关 [16] AI与全球化潜力 - AI技术未来十年每年可推动中国企业盈利增长2.5%，民营企业AI关注度显著高于同行 [18] - 民企海外销售占比从2017年10%提升至2024年17%，部分企业海外毛利率达30% [19] - 若获美国式估值溢价，市场集中度可从11%升至13%，增加3130亿美元市值 [21] 资金流向与投资机会 - 全球86%共同基金对中国股票低配，等权重配置可能带来440亿美元潜在流入 [22] - 中国股票ETF资产快速增长，指数重仓股将持续受被动资金青睐 [23]

中国民营企业投资前景 - 高盛首席中国股票策略师刘劲津认为中国民营企业的中期投资前景正在改善，受宏观、政策和微观因素驱动 [1] - 高盛列出中国"十巨头"民营上市公司：腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程和安踏 [1] - "十巨头"总市值达1.6万亿美元，占MSCI中国指数权重的42%，日交易额达110亿美元 [1] 中国"十巨头"盈利预期与估值 - 高盛预计未来两年"十巨头"盈利将增长13%（复合年增长率），市盈率为16倍 [1] - "十巨头"体现中国最新经济主题：人工智能/科技发展、"走出去"、新消费以及提高股东回报 [1] 民营企业与国有企业投资偏好 - 高盛重申仍偏好"高质量"的中国国有企业和股东回报组合，投资民营企业不意味着排斥国有企业 [1]

中国民营十巨头 - 高盛列出中国"民营十巨头"包括腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程和安踏，覆盖互动媒体、零售、科技硬件、汽车、餐饮、娱乐、家用耐用消费品、医药、酒店和纺织服装等多个子行业 [1] - "民营十巨头"占MSCI中国指数42%权重，日均交易额达110亿美元，市场影响力和投资吸引力显著 [1] - 这些公司代表人工智能/技术发展、自给自足、全球化、服务消费及中国股东回报改善五大投资趋势 [1] 财务表现与估值 - "民营十巨头"未来两年盈利年复合增长率预计达13%，中值为12%，平均市盈率为16倍，前瞻性市盈增长比率为1.1倍 [2] - 相较于美股"七姐妹"28.5倍P/E和1.8倍fPEG，中国"民营十巨头"估值更具吸引力 [2] - 当前"民营十巨头"平均交易估值为13.9倍12个月预期市盈率，较MSCI中国指数仅有22%估值溢价，远低于历史均值 [2] - 若中国民企获得类似美国43%的估值溢价，市场集中度将从11%升至13%，市值增加3130亿美元 [2] AI技术影响 - AI技术广泛应用预计未来十年每年推动中国企业盈利增长2.5%，民企在AI-科技宇宙中占比高达72% [3] - 民企主导的科技行业（如媒体、软件、IT服务和医疗）对AI的关注度显著高于同行 [3] - 拥有庞大客户群和数据并拥抱AI技术的企业更可能成为长期赢家 [3]

京东进军在线旅游行业战略 - 公司以三倍薪资从携程、飞猪、同程等平台挖人 机票销售高举无捆绑旗帜 试图打破OTA行业格局 [2] - 公司曾于2014年推出旅行频道但未成功 2015年以3.5亿美元投资途牛结果不佳 2020年与携程合作也未突破用户心智固化 [2] - 公司可能复制外卖业务的闪电战打法 包括高薪组队和补贴开路 但旅游行业用户决策逻辑与外卖存在本质差异 [2][3] 行业特性与竞争壁垒 - 在线旅游消费低频且决策链条长 用户更看重服务确定性和资源丰富度 与外卖高频刚需和价格敏感的特性形成对比 [3] - 行业涉及酒店预订、机票火车票门票预订、跟团游等多环节服务 每个环节包含诸多节点 补贴难度极大 [3] - 头部平台美团、携程、飞猪三分天下 携程深耕20年占据较多市场份额 高星酒店资源和商旅服务链牢固 飞猪背靠阿里生态 美团通过本地生活+酒旅闭环占据下沉市场优势 [4] - 行业存在资源控制权壁垒 携程与高星酒店有独家协议和保留房机制 美团通过超级团购锁定连锁酒店 公司目前房源多数借壳携程供应 定价权受制于人 [5] - 用户心智固化严重 携程关联五星酒店预订 美团关联景区民宿 公司品牌认知仍停留在电器销售 与旅行需求存在错位 [5] - 服务网络需要重资产投入 包括机票退改签、酒店纠纷、旅行救援等复杂售后场景 需要专业团队和应急机制 公司尚在搭建而对手已完善 [5] 技术应用与AI布局 - AI加速融入在线旅游行业 从行程规划智能化到用户体验个性化 提升效率并重新定义旅行内涵 2025年成为AI旅游从技术试水到场景深耕的关键节点 [5] - 行业大模型应用呈现一超多强格局 深度求思占比49% 字节跳动云雀20% 阿里巴巴通义千问16% 腾讯混元13% 公司未出现在榜单中 [6] - AI大模型已成为行业标配 飞猪问一问、同程程心AI、马蜂窝AI小蚂等实现全链路服务覆盖 公司既未推出对标产品也未展示技术路线图 在AI应用上明显落后 [6] 战略挑战与行业前景 - 公司若复制闪电战打法 烧钱规模将呈几何级放大 机票酒店度假每个品类都需要海量弹药 补贴策略面临制定难题 [3] - 在线旅游行业早过了烧钱就能赢的年代 产品供给链条、流量入口、价格体系均已固化 公司难以实现差异化竞争和资源抢夺 [5] - 公司酒旅梦被视为给资本市场讲新故事 但难以改变行业格局 行业王座属于深耕者而非闪电战专家 [7]