报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 中国内地业务表现稳健 - 中国内地零售店和机器人收入保持稳健增长，门店和机器人数量持续增加 [3] - 中国内地批发渠道收入增长较快 [3] 线上业务增长强劲 - 天猫旗舰店和抖音旗舰店收入增速大幅提升 [3] - 微信抽盒机和其他线上平台收入增长迅速 [3] 海外业务高速增长 - 港澳台及海外收入同比增长超400% [4] - 海外门店持续扩张，TIKTOK直播成绩优异 [5] 新品类和新IP不断拓展 - 新品类如甜品、服饰等陆续上线 [6] - 新IP如OIPIPPI、Nyota等不断推出，盲盒和MEGA新品持续增加 [6] 财务数据总结 - 预计2024-2026年营业收入和归母净利润均保持较高增速 [7] - 盈利能力、成长能力和估值水平均有较大提升 [7][9]

报告公司投资评级 - 报告维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 公司 3Q24 业绩大超预期,出海及扩品逻辑加速验证 [5][6] - 中国内地外 3Q24 营收同比增长 440%-445%大超预期,海外需求强力验证 [5] - 超百亿北美市场收获验证,零售店拓展加速兑现 [5] - 东南亚受泰国爆火辐射,公司品牌+IP已建立用户认知,线上线下渠道触达贡献业绩加速放量 [5] - 国内超预期的核心是高价值 IP 的变现释放,随新品扩张营收加速趋势有望延续 [5] - 中国内地各渠道均呈现加速趋势:零售店、机器人店、抽盒机、电商等 [5] - 上调盈利预测,维持买入评级 [5] - 2024年至2026年营收预期上调至126.33亿、169.92亿及211.01亿 [5] - 2024年至2026年 Non-IFRS 调整后归母净利润预期上调至28.24亿、38.28亿及48.74亿 [5] 财务数据总结 - 2022年营业收入为4,617百万元 [4] - 2023年营业收入为6,301百万元,同比增长36% [4] - 2024年预计营业收入为12,633百万元,同比增长100% [4] - 2022年Non IFRS归母净利润为573百万元 [4] - 2023年Non IFRS归母净利润为1,184百万元,同比增长107% [4] - 2024年预计Non IFRS归母净利润为2,824百万元,同比增长138% [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司Q3营收同增120-125%,其中中国内地、港澳台及海外收入分别同增55-60%/440-445%,均超市场预期 [1][2][3] - 搪胶毛绒等新品类放量及东南亚、北美等海外市场快速拓展共驱Q3业绩高增 [1][2][3] - 海外渠道扩张仍处早期阶段,品类拓展及多元业态创新有望不断打开成长空间,明年业绩持续高增可期 [1][4] 公司研报总结 中国内地业务 - 搪胶毛绒快速放量,Q3发售Labubu 3款毛绒系列,价格带拓宽且缺货情况缓解 [2] - SP"声音"系列6月底发售,带动Q3销售,与去年错期;新IP星星人、宝拉销售亮眼 [2] - 线下零售店、机器人商店同增30-35%/20-25%,平均店效均有高双位数至20%+同比增长;线上抽盒机同增55-60%,电商及其他平台同增135-140% [2] 港澳台及海外业务 - Q3境外收入同比高增440-445%,新增门店数十余家,9月门店数约同增80-90%,店效显著提升及线上渠道放量为业绩高增主因 [3] - 东南亚市场为增长主力,去年Q3以来店数从2家增至十余家,泰国门店环比维持高店效,越南、印尼首店5月/7月开业,店效表现亮眼 [3] - 欧美市场较快拓展,今年以来开店十余家,8月返校季期间,公司TikTok美区单场GMV超28万美元,刷新跨境品牌直播销售纪录 [3] 未来展望 - 搪胶毛绒品类延伸至更多热门IP,积木品类设计优化及产能放量值得期待,卡牌新品亦有望拓宽成长曲线 [4] - 公司甜品店、饰品店商品已于10月PTS潮玩展上展出,实体店有望近期落地 [4] - 东南亚、北美仍处开店早期,选址优化及品牌影响力提升有望维持高店效,叠加本地化运营及直播营销快速进步,明年持续高增可期 [4] 盈利预测与估值 - 上调2024-26年经调整净利润预测至28.6/38.5/48.1亿元 [5][10] - 给予公司25年25x经调整P/E,对应目标价80港元 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司收入同比增长120-125%,其中国内业务收入同比增长55-60%,海外业务收入同比增长440-445% [4] - 国内渠道全渠道维持高增,抽盒机、天猫、抖音等渠道增速亮眼 [5] - 海外拓展加速,消费旺季即将来临,2024全年海外收入有望持续超预期 [6] 国内业务总结 - 零售门店收入同比增长30-35%,机器人门店收入同比增长20-25% [5] - 抽盒机收入同比增长55%-60%,电商及其他线上平台整体收入同比增长135-140% [5] - 抖音渠道增长115-120%,天猫旗舰店增长155-160% [5] - 批发及其他渠道收入同比增长45-50% [5] - 国内零售门店数量为457家,未来搪胶毛绒产品快速放量、多种新业态为有效补充,2025年收入业绩持续高增可期 [5] 海外业务总结 - 2024Q3海外业务收入同比增长440%-445% [6] - 海外门店总数113家,其中东亚/东南亚/欧洲/澳洲/北美分别为48/26/10/13/16家 [6] - 海外线上TikTok美国区销售额达1189万美元,泰国区销售额达8.4亿泰铢 [6] - 2024Q4即将迎来欧美传统消费旺季,2024全年海外收入有望持续超预期 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司整体收入同比增长120%-125%,其中中国内地收入同比增长55%-60%,中国港澳台及海外收入同比增长440%-445%,业绩大超市场预期 [2] - 重点IP放量及新品上线驱动全渠道环比加速,优质新IP同样值得关注 [2] - 中国内地同店增长显著好于线下大盘,线上平台亦增长亮眼 [2] - 7月以来labubu在泰国加速出圈,海外市场大幅提速,Q3海外收入占比已超过45% [3] - 预计未来随着门店扩张以及更多优质产品上线,海外市场将继续保持高增长 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年经调整净利润预测分别为29.37/38.18/47.07亿元,对应PE约31/24/20倍 [2] - 2024年营业总收入预计为127.45亿元,同比增长100.87% [1] - 2024年归母净利润预计为28.14亿元,同比增长159.96% [1] - 2024年Non-IFRS净利润预计为29.37亿元,同比增长146.73% [1] - 2024年每股收益预计为2.10元 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予泰泡玛特(9992.HK)的评级为"买入"[4] - 目标价为78.9港元,较当前股价63.5港元有24.3%的上涨空间[4] 报告的核心观点 中国市场收入大幅加速 - 3Q24中国市场收入同比增长55%-60%,远高于1H24的32%[2] - 各渠道收入均实现加速增长,如微信抽盒机和电商平台分别同比增长55%-60%和135%-140%[2] - 公司强大的IP创造能力和产品创新能力获得中国消费者的认同,泡泡玛特的潮玩产品在经济环境较弱时也具有逆周期特性[2] 全球化前景乐观 - 3Q24海外收入实现440%-445%的同比增长,1H24仅新开45家海外直营门店,但单店效率大幅提升[2] - 公司未来有机会通过门店网络扩张在海外市场实现加速增长[2] 盈利预测和估值上调 - 根据3Q24强劲的收入增长,公司2024-2026年的收入和归母净利润预测分别上调20%-31%和24%-36%[2][4] - 上调后公司目前仅交易在18.8倍2025E P/E,PEG约为0.3x,估值较低[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022-2026年营业收入从46.17亿增长至221.56亿,同比增速从2.8%提升至24.9%[3] - 2022-2026年归母净利润从4.76亿增长至55.47亿,同比增速从-44.3%提升至31.9%[3] - 2025年公司预计毛利率为65.3%,经营利润率为29.3%,ROE为36.5%[3] 现金流 - 2022-2026年经营活动产生的现金流量净额从5.68亿增长至55.51亿[5] - 2022-2026年投资活动产生的现金流量净额从-46.98亿收窄至-3.49亿[5] - 2022-2026年筹资活动产生的现金流量净额从-8.54亿收窄至-13.36亿[5] 估值指标 - 2025年公司预计市盈率为18.8倍,PEG约为0.3倍,估值较低[3] - 2025年公司预计股息率为1.9%[3]

报告公司投资评级 泡泡玛特(9992.HK)的投资评级为上次评级 [1] 报告的核心观点 1) 2024Q3公司收入增长再次超预期,国内外业务表现均出色 [1][2] - 2024Q3公司整体收入同比增长120%-125%,其中中国大陆收入同比增长55%-60%,中国港澳台及海外收入同比增长440%-445% [1] - 2024H1公司收入增长62%,其中中国大陆/中国港澳台及海外收入分别增长32%/260%,中国港澳台及海外地区仅2024H1就实现了超2023全年的收入规模,占集团收入比达到29.7% [1] - 2024Q3国内外业务均实现了相较2024H1的显著提速增长,超出公司中报时的预期 [1] 2) 公司持续拓展多元业态,乐园、游戏、潮玩展等业务表现亮眼 [2] - 乐园业态在2024H1已实现小几千万的盈利,为消费者提供沉浸式IP体验,并孵化了如甜品店等新业务 [2] - 游戏业态在公测2个月后即在运营层面实现盈利 [2] - 10月公司在上海举办2024PTS上海国际潮玩具展,发布多款重磅新品,进一步提升了公司在潮玩领域的影响力 [2] 3) 公司调整未来业务布局,构建覆盖潮玩IP全产业链的综合运营平台 [2] - 公司在2023年重新梳理未来业务四大版块:IP孵化与运营、潮流玩具与零售、主题乐园与体验、数字娱乐 [2] - 公司通过多元业态布局,构建覆盖潮玩IP全产业链的综合运营平台 [2] 4) 公司上调2024-2026年盈利预测 [2][3] - 预计2024-2026年公司收入分别为121/171/222亿元,同比增长92%/41%/30% [2][3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为26.79/41.36/56.97亿元,同比增长148%/54%/38% [2][3] - 主要考虑中国港澳台及海外收入增幅快于中国大陆,且中国港澳台及海外市场毛利率高于中国大陆,叠加规模效应,有望带来集团利润率提升 [2] 财务数据总结 1) 营业收入方面 [3][4][5] - 2024-2026年营业收入预计分别为121/171/222亿元,同比增长92%/41%/30% 2) 盈利能力方面 [3][4][5][6] - 2024-2026年归母净利润预计分别为26.79/41.36/56.97亿元,同比增长148%/54%/38% - 2024-2026年EPS预计分别为1.99/3.08/4.24元 - 2024-2026年毛利率预计分别为64.48%/65.38%/66.08% - 2024-2026年销售净利率预计分别为22.09%/24.24%/25.65% 3) 财务指标方面 [6] - 2024-2026年资产负债率预计分别为25.98%/25.27%/23.53% - 2024-2026年流动比率预计分别为4.43/3.67/3.83 - 2024-2026年总资产周转率预计分别为0.68/1.01/1.01 4) 估值方面 [3][6] - 2024-2026年PE预计分别为28.93X/18.73X/13.60X - 2024年经调整净利润27.8亿元,对应PE为28X

文章核心观点 - 泡泡玛特股价大涨18.44%,总市值突破1000亿港元 [1] - 公司第三季度整体收益同比增长120%-125% [1] - 中国内地收益同比增长55%-60%,港澳台及海外收益同比增长440%-445% [1] - 各业务板块收益均实现大幅增长,其中电商平台及其他线上平台收益同比增长135%-140% [1] 公司业务表现 - 零售店收益同比增长30%-35% [1] - 机器人商店收益同比增长20%-25% [1] - 抽盒机收益同比增长55%-60% [1] - 电商平台及其他线上平台收益同比增长135%-140%,其中抖音平台收益同比增长115%-120%,天猫旗舰店收益同比增长155%-160% [1] - 批发及其他渠道收益同比增长45%-50% [1]

1. 潮玩行业：高景气优质赛道，有望孕育大市值龙头 - 从轻奢小众走向大众平价，全球潮玩市场快速发展 [10][11][12] - 中国潮玩行业仍处于高速增长阶段，渗透率有望进一步提升 [12][13][14] - 中国潮玩企业也正在积极开拓国际市场，主要有东南亚、日韩、欧美三大目标市场 [15][16] 2. 泡泡玛特：国内潮玩行业领航者，竞争优势稳固 - 国内领先的潮玩公司，股权集中度较高 [25][26][27] - 湖玩产业链一体化平台，竞争优势稳固 [28][29][30][31][32][34][35] - 线上线下全渠道布局，触达更广泛的消费客群 [38][39][40][41][42][43] - 收入结构变化+规模效应显现，助力盈利回升 [42][43][44][45][46] 3. 未来看点：步入大潮玩时代，向上努力向外看 - 中国内地业务仍是公司的基本盘，增长具有可持续性 [47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57] - 中国港澳台及海外业务是公司的第二增长曲线，带来高成长性 [61][62][63][65][66][67][68][69] 4. 盈利预测及投资建议 - 核心假设及盈利预测 [70][71][72] - 估值及投资建议 [73][74] 5. 风险提示 - 行业竞争加剧 - 海外拓展不及预期 - 新品类拓展不及预期 [76]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 泡泡玛特是中国潮流玩具行业龙头,全球化加速拓展正当时 [15] - 国内潮玩市场处于高景气成长期,供需两端共驱广阔成长空间 [19][20][21][22][23] - 海外潮玩发展历程悠久,市场拓展空间大 [28][29] - 潮玩行业竞争格局具备较大整合空间,头部企业有望强者愈强 [30][31][32][33] - 泡泡玛特凭借全产业链运营构筑深厚壁垒,快速成长为国内潮玩龙头 [36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52] 报告内容总结 公司发展历程 - 泡泡玛特引领盲盒消费热潮,快速崛起为国内潮玩行业龙头 [36] 业务结构 - 公司IP矩阵持续丰富,区域布局迈向全球化发展 [37][38] - 公司在中国内地主要布局中高线城市,境外占比快速提升 [39][40] 核心优势 - 强大的IP资源及运营能力,持续产出优质IP [39][40][41] - 完善的艺术家支持体系,助力公司优质IP壁垒持续夯实 [40] - 公司打造超级IP的孵化机制 [41][42] - 持续的产品创新及高效供应链能力 [43][44][45][46][47] - 深度会员运营形成高粘性粉丝群 [48][49] - 多层次的销售网络,全渠道触达消费者 [50][51][52] 财务表现 - 公司营收实现快速增长,2023年业绩回暖亮眼 [53][54] - 公司毛利率受疫情短期扰动,供应链整合及境外拓展助力毛利率回升 [54][55] - 公司盈利能力保持较高水平 [55][56] - 公司股权结构集中,核心管理层稳定且经验丰富 [57][58] 中国内地市场 - 公司零售渠道持续渗透,精细化运营及品类升级推动店效提升 [59][60][61] - 公司品类丰富度不断拓宽,进入"大潮玩时代" [62][63][64] - 公司迈向泛娱乐生态,以优质IP为核心实现多元化变现 [65][66][67][68] 中国港澳台及海外市场 - 公司品牌出海的发展经历长期铺垫,厚积薄发 [71][72] - 公司的境外拓展呈现DTC及区域多元化趋势 [73][74][75] - 公司境外市场成长驱动包括渠道拓展、店效提升、粉丝扩容 [76][77][78][79][80][81] - 公司境外业务盈利能力有望持续提升 [83][84]