文章核心观点 - 中美消费市场表现与市场定价存在结构性错位：美国消费数据的“强劲”主要由高比例刚性支出义务支撑，而中国消费数据的“疲软”背后是居民拥有高额储蓄和消费选择权的主动收缩，这决定了不同的投资逻辑[2][6][13] - 中国消费市场正在发生结构性分化，而非全面崩塌，这为投资提供了清晰的分类逻辑：依赖冲动的品类受损，需求刚性的龙头被错杀，而体验消费、极致性价比和情绪价值驱动的品类则结构性受益[3][8][11] 中美消费支出结构差异 - **美国消费是刚性义务**：根据美国劳工统计局2024年数据，住房、交通、医疗保健、个人保险和养老金四项刚性支出合计超过收入的70%，其中住房占33.4%，交通占17%，医疗保健7.9%，个人保险和养老金12.5%[5][6] - **美国医疗支出负担沉重**：KFF 2025年10月数据显示，美国家庭医保计划年均保费达26993美元（月均2249美元），过去五年保费上涨26%，且自付额和实际看病费用高昂，例如叫救护车费用在1000至3000美元[5] - **中国消费是弹性权利**：根据中国国家统计局2024年数据，家庭刚性支出（如居住、交通通信、医疗保健）占比约50-55%，比美国低15-20个百分点，其中居住占22.2%，交通通信占14.1%，医疗保健占9%[7] - **储蓄率反映财务结构差异**：2025年中国居民储蓄率（可比口径）约32.4%，住户存款总额达164万亿元人民币，人均约11.6万元；而美国2025年4月个人储蓄率仅为5.7%[7][8] 中国消费市场现状与性质 - **消费疲软是主动收缩，非被动崩塌**：消费者拥有高额储蓄（164万亿元存款）作为缓冲，收缩支出是选择性的，而非无力支付[8][9] - **消费结构向服务和体验转移**：实物消费走弱的同时，服务消费走强，例如2025年五一假期全国出游人次同比增长6.4%，花费同比增长8%；2024年大型演唱会票房达260亿元，同比增长78%[8] - **市场定价逻辑需区分“弱”的性质**：主动收缩的市场底部有支撑（高储蓄），而被动崩塌的市场则没有，这导致投资逻辑的根本不同[9][13] 中国消费股投资分类逻辑 - **受损品类**：商业模式依赖冲动支出和营销轰炸的公司，例如部分靠流量投放起量的新消费品牌，其高昂获客成本在消费者精打细算时难以为继[10] - **被错杀品类**：产品有真实刚性需求、现金流稳定、用户粘性高的龙头公司，其股价下跌主要受板块情绪拖累，而非基本面恶化，例如伊利股份2025年前三季度扣非净利润达101亿元，同比增长18.7%，但股价相对低迷[10] - **结构性受益方向一：体验消费**：消费者将支出从实物转向体验，相关公司业绩强劲，例如携程2025年第三季度营收183亿元，同比增长16%；美团到店酒旅GTV同比增长18%[11] - **结构性受益方向二：极致性价比**：在消费收缩环境下，低价且决策负担轻的模式渗透率提升，例如蜜雪冰城2025年第三季度营收87.9亿元，同比增长40%，全球门店突破5.3万家，核心产品价格带在2-8元[11] - **结构性受益方向三：情绪价值驱动**：消费者压缩基本开支后，转向能为即时情绪满足付费的小物件，相关公司增长迅猛，例如泡泡玛特2025年第三季度营收同比暴增245%-250%；名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY营收5.7亿元，同比增长111%[11][12]

财政政策与消费提振 - 财政部表示明年财政将大力提振消费 继续安排资金支持消费品以旧换新 并调整优化补贴范围和标准 [1] - 大力提振消费是畅通经济循环的必然选择 旨在释放更多有效消费需求 促进经济持续向好发展 [1] 河南省消费市场表现 - 今年前11个月 河南省社会消费品零售总额实现2.64万亿元 同比增长5.8% 增速高出全国1.8个百分点 [2] - 通过抢抓节假日节点 密集发放消费券等举措 省内消费活力旺盛 商业地标与消费街区人气火爆 [2] - 社会消费品零售数据亮眼 背后是需求牵引下茁壮成长的产业链 [2] 消费业态与趋势 - 河南消费领域涌现一批新业态 如胖东来 锅圈食汇 蜜雪冰城 泡泡玛特等 在国内及全球市场崭露头角 [2] - 消费需求正从“买得到”转向“买得好” 涵盖线下沉浸式体验与数字消费的元宇宙场景 [2] 政策落实与市场发展 - “国补”政策需要落实好 政策是外力 不能根本改变市场演进规律 [3] - 抢占市场先机需完善基础设施“硬支撑”与优化服务制度“软环境” [3] - 需围绕居民增收 消费引流 市场供给提质扩容等方面开展工作 以实现收入增长与提振消费的良性循环 [3] - 实施更加精准有效的提振消费政策 将为经济高质量发展注入更强劲动力 [3]

核心观点 - 泡泡玛特旗下Labubu等潮玩产品在二手市场的价格显著回落，部分款式已跌破原价，市场热度明显降温 [1][4] - 市场降温反映在消费者行为、黄牛策略及资本市场表现等多个层面，核心是市场信心减弱而非销量立即下滑 [6] 二手市场表现 - Labubu坐坐派对系列二手平台均价从1478元回落至632元，较原价594元的溢价大幅收窄 [1] - 部分原价99元的单只款式二手价格已跌破原价，闪购最低价仅82元 [1] - 闲鱼、千岛、得物等平台Labubu挂牌数量明显增多，但成交价格同步下移 [1] - 有黄牛在社交平台宣布“暂缓收购Labubu系列”，部分普通款二手价已低于发售价 [4] 一级市场与渠道表现 - 折扣连锁门店内，曾经需要抢购的盲盒被摆在显眼位置并贴上限时特惠标签 [1] - 海外电商平台上，过去需排队预约的热门款式如今页面显示有货 [1] 消费者行为变化 - 消费者预期因价格下跌而改变，评论称若所有款式都低于原价，将直接购买心仪款式而不再“抽盒” [4] 资本市场表现 - 泡泡玛特股价自8月下旬的339.8港元阶段性高点回落，至12月中旬跌至约189港元，累计跌幅超过40% [3] - 公司市值在此期间蒸发逾2000亿港元 [3] 行业趋势与市场情绪 - 市场变化难以归因于单一产品、发布或事件，而是整体趋势 [6] - 市场反馈的直接表现是新品不再被迅速抢空，价格关注度下降 [6] - 潮玩市场降温最先体现在信心层面，而非销量 [6] - 泡泡玛特的市场热度正在回落 [7]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR于12月29日收盘报25711.51点，较前一交易日上涨76.28点，涨幅为0.30% [1] - 当日交易区间介于25590.36点至25735.23点之间，振幅为0.56% [1] - 当日成交量为3757.94万份 [1] 主要蓝筹股ADR价格变动 - 汇丰控股ADR收报122.589港元，较香港市场收盘价上涨0.57% [2] - 腾讯控股ADR收报598.176港元，较香港市场收盘价上涨0.28% [2] 成分股港股市场表现详情 - 金融板块表现分化：建设银行股价上涨0.79%至7.620港元，工商银行股价上涨1.63%至6.230港元，中国银行股价上涨0.23%至4.440港元，招商银行股价上涨1.07%至52.150港元，中国平安股价上涨0.30%至66.400港元 [3]；而汇丰控股股价下跌1.53%至121.900港元，友邦保险股价下跌1.26%至82.200港元，中银香港股价微跌0.05%至39.440港元，恒生银行股价下跌0.19%至153.600港元 [3] - 科技与互联网板块多数下跌：阿里巴巴股价下跌1.85%至143.300港元，腾讯控股股价下跌1.08%至596.500港元，小米集团股价下跌1.63%至38.580港元，快手股价下跌1.24%至63.800港元，百度集团股价下跌0.33%至119.100港元，京东集团股价下跌0.71%至112.000港元 [3]；但网易股价上涨1.41%至216.200港元，美团股价上涨0.97%至104.200港元 [3] - 其他重点公司表现：比亚迪股份股价显著上涨3.74%至97.100港元，为表中涨幅最大个股 [3]；香港交易所股价下跌0.44%至408.200港元 [3]；新鸿基地产股价下跌1.76%至94.900港元 [3]；携程集团股价下跌0.71%至559.500港元 [3]；中国宏桥股价下跌1.73%至31.760港元 [3]；泡泡玛特股价微跌0.15%至199.900港元 [3]；百济神州股价微涨0.16%至183.800港元 [3]；中信股份股价上涨0.50%至12.050港元 [3]

核心观点 - 喜茶与泡泡玛特旗下热门IP Twinkle Twinkle于2025年12月22日启动全球同步联名活动“Twinkle Twinkle for Winter” 这是公司首次全球同步联名发布 活动涵盖定制设计、联名饮品、主题商品、主题门店及灵感巴士快闪等多维度体验 [1] - 公司通过本地化联名、产品创新及体验构建 在全球市场建立品牌影响力 其国际化战略核心在于创造根植于当地文化、能引发共鸣的品牌体验 而非简单复制单一模式 [5][6][9] - 美国是公司海外布局的关键市场 截至新闻发布时已开设36家门店 并在纽约时代广场设立了海外旗舰店“TEA LAB” 作为品牌创意展示空间 [14][17] - 公司全球门店总数约4000家 其中海外门店超过100家 遍布亚洲、北美、欧洲及大洋洲 [19] 联名活动与营销策略 - 本次联名活动覆盖中国大陆、香港及澳门特别行政区 以及美国、英国、加拿大等海外市场的超过100家喜茶门店 旨在全球范围内创造共享的冬季时刻 [3] - 公司在海外市场持续通过与时尚、艺术、娱乐领域的品牌或人物联名及举办快闪活动来连接年轻消费者并引发文化对话 过去一年的合作对象包括alexanderwang、Sandy Liang、Wicked和草间弥生等 [6] - 公司的本地化营销策略是选择具有强烈本地或文化相关性的创意伙伴 开发视觉独特的主题概念 并设计易于转化为社交媒体内容的店内体验 以此在保持全球品牌形象一致性的同时建立本地影响力 [9] 产品创新与本地化 - 产品创新是公司全球品牌表达的核心 作为“新式茶饮”开创者 公司持续以创新方式为当代消费者重新诠释茶文化 [10] - 在国际市场 公司已推出超过20款本地化饮品 以适应当地口味偏好 同时坚持使用天然原料和现代茶美学 例如云椰蓝、云龙井茶拿铁和海洋之光等产品 采用了更清淡的风味、低糖选项和植物基元素 [11] - 此次Twinkle Twinkle联名活动推出了两款独家饮品：提拉米苏奶茶和提拉米苏醇巧克力 标志着公司首次全球同步推出季节性产品 [13] 国际市场拓展与运营 - 公司自2023年底开设首家美国门店以来 已进入纽约、洛杉矶、旧金山湾区、休斯顿、西雅图、波士顿等多个城市 截至新闻发布时在美国共运营36家门店 [14] - 公司将美国市场视为重要的文化连接舞台 看重其对新口味和新观念的开放性 并将茶视为一种可以通过共享感官体验创造连接的文化媒介 [15] - 为支持国际扩张 公司已将HEYTEA GO数字平台推广至海外 并在美国引入了自营配送模式 以保障更顺畅可靠的客户体验和跨区域的质量一致性 [18]

2025年中国商业重塑与AI成本革命 - 2025年被定义为商业“重塑之年”，全球AI产业因DeepSeek的“成本范式冲击”引发价值重估，中国商业重心加速从模式创新向底层技术和高端制造迁移 [2][3] - DeepSeek以极致性价比击穿硅谷暴利模式，引发资本市场对中国AI资产的重估，促使阿里、字节等巨头转向C端应用与硬件落地的竞争 [3] - 面对外部关税风暴引发的市场震荡，“国家队”以平准基金模式果断入场稳定大盘，为硬科技爆发铺平道路 [3] DeepSeek引爆AI成本范式冲击 - 2025年1月下旬，初创公司DeepSeek发布R1推理模型，其在各大榜单表现媲美OpenAI o1，引发全球科技界震荡 [6][7] - 1月27日“DeepSeek之夜”，其引发的市场恐慌导致美股芯片板块遭血洗，英伟达股价暴跌，一夜之间市值蒸发近6000亿美元，创美股历史之最 [8] - DeepSeek R1仅用约2000张显卡、600万美元训练成本，不到OpenAI o1成本的十分之一，达到同级别推理能力，这种极致性价比迫使投资者重新审视科技巨头数千亿美元资本开支的效用 [10] - 震荡后市场焦点转向中国资产，1月31日纳斯达克中国金龙指数大涨超4%，阿里、百度等跟涨，互联网ETF资金流入创四个月新高，投资者意识到中国公司凭借低推理成本和开源生态开辟了不同于硅谷的创新路径 [10][11] 国家队平准基金应对金融风暴 - 2025年4月7日，受美国新一轮关税政策冲击，全球金融市场陷入至暗时刻，A股遭遇“黑色星期一”，创业板指单日暴跌超9% [13] - 中央汇金公司率先宣布已买入ETF，随后中国诚通、中国国新等央企相继增持，以“真金白银”展现维护市场稳定的决心 [14] - 4月8日，中央汇金宣告其作为资本市场“稳定器”及类“平准基金”的战略定位，承诺均衡、加大力度增持，中国人民银行承诺提供充足的再贷款支持，中国版平准基金模式正式浮出水面 [14] - 国家金融监督管理总局优化保险资金监管政策，上调权益资产配置比例上限，拓宽长期资金入市空间，从制度层面完善市场稳定长效机制 [17] 泡泡玛特全球IP穿透力显现 - 2025年上半年，泡泡玛特旗下IP LABUBU引爆全球抢购潮，其第三代“前方高能”系列全球发售时，“抢labubu”冲上微博热搜榜首，泡泡玛特APP首次登顶美国App Store购物榜，全球门店出现排队长龙 [19][20] - 2025年第一季度，公司整体收入同比暴增170%-175%，其中美洲市场增长近9倍，欧洲增长6倍，THE MONSTERS系列2024年营收达30.4亿元，同比飙升726.6%，成为公司第一大IP [21] - 资本市场反应热烈，泡泡玛特股价在上半年飙升超200%，4月28日单日大涨超10%创历史新高，至少五家投行集体上调目标价，花旗给出308港元目标价，上调幅度达90% [22] - 下半年股价出现近30%回调，但机构依然看好长期价值，花旗重申“买入”评级，给出91.8%上行空间，理由是LABUBU 4.0确认将于2026年推出，且索尼影业已获得电影改编权 [22][25] 外卖行业进入“三国杀”新阶段 - 2025年京东高调杀入外卖赛道，打破原有双雄格局，4月中旬宣布日订单量突破500万单，三周内实现从百万到五百万的五倍跃升 [26] - 京东计划新招募5万名全职骑手并全额缴纳五险一金，依托超十万家线下门店铺开“自营秒送”业务，主打高品质与30分钟极速达 [26] - 7月5日晚，外卖行业爆发正面价格战，淘宝闪购的500亿补贴计划引发美团反击，双方祭出“满25减21”、“满16减16”甚至“0元购”巨额神券，巨大流量导致美团服务器一度宕机，当日美团即时零售订单突破1.2亿单创历史峰值 [26][28] - 高盛分析指出，大战本质是通过高频外卖业务获取流量反哺电商等高利润业务，未来市场或将呈现美团、阿里、京东三足鼎立新态势，标志中国即时零售进入争夺存量与效率的新阶段 [30] 阿里AI战略转向C端突围 - 2025年11月，阿里巴巴对其旗舰AI应用“通义”进行全面改版并更名为“千问”（Qwen），功能定位直接对标OpenAI的ChatGPT，安卓与iOS版本均已上线 [31][32] - 战略调整核心是从企业端（B端）向消费者端（C端）全面突围，阿里已调集百余名顶尖开发者并划拨专属办公楼，全力押注AI，CEO吴泳铭此前宣布了3800亿元AI投资计划 [34] - 改版后的“千问”将逐步引入代理式AI功能，深度整合淘宝等核心电商平台，打造能“帮用户办事”的全能AI代理，以建立庞大用户基础并在未来探索收费模式 [34] - 阿里Qwen大模型全球下载量已突破6亿，最新发布的Qwen3-Max性能跻身全球前三，上季度阿里AI相关产品实现三位数增长，云业务成为集团增长最快引擎 [35] 字节跳动豆包AI手机遭遇生态挑战 - 2025年12月1日，字节跳动发布豆包手机助手技术预览版，首发搭载于中兴努比亚M153工程样机，售价3499元，其核心突破在于跨应用操作能力，能理解自然语言指令并模拟人类行为完成复杂任务 [36][37] - 市场反应热烈，黄牛价一度炒至近7000元，但12月5日微信、淘宝、多家银行等主流应用出现兼容问题，豆包团队被迫宣布暂时下线操作金融类APP的能力，核心卖点遭遇重创 [48] - 摩根士丹利研报指出，豆包的系统级整合需要修改操作系统，直接触动手机厂商利益核心，削弱其供应链议价能力，苹果、华为、小米等头部厂商更倾向自研AI助手，留给字节跳动合作的选择非常少 [48] L3自动驾驶正式商业化上路 - 2025年12月15日，工业和信息化部正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，长安汽车和北汽极狐两款车型成为首批获批车型，分别在重庆和北京的指定路段开启上路试点 [49] - L3级允许驾驶员在系统激活状态下“脱手脱眼”，系统可在设计运行域内完全接管驾驶任务，若事故由系统缺陷导致，车企需承担主要责任 [50] - 12月26日，46辆搭载L3系统的深蓝汽车正式驶入重庆街头，全国首张L3级自动驾驶正式号牌“渝AD0001Z”花落长安汽车，其系统已在重庆复杂路况下测试超500万公里 [50] - 分析预计2026年或成L3量产启动元年，到2030年国内相关市场规模有望突破1.2万亿元，将推动汽车产业从“价格战”转向“技术战”，并催生激光雷达、车规级芯片等千亿级新兴市场 [51] 国产GPU“四小龙”集体资本市场突围 - 2025年，中国GPU产业迎来集体突围，“国产GPU四小龙”齐聚资本市场：摩尔线程以超3000亿市值登陆科创板，沐曦股份以2814亿元市值上市，壁仞科技通过港交所聆讯，天数智芯已递交招股书 [52][53] - 天数智芯是国内首家实现“训练+推理”通用GPU双量产的企业，其产品累计出货超5.3万片，客户总数从22家增长至106家，前五大客户集中度从2022年的94.2%大幅降至2025年上半年的38.6% [53] - 摩尔线程基于自主MUSA架构推出全功能GPU，支持AI计算、图形渲染及科学计算，2025年营收预计最高达14.98亿元，同比增速超240% [53] - 沐曦股份成为四小龙中首家实现单季度盈利的企业，2025年第二季度实现归母净利润4661.89万元，全年营收预计突破15亿元 [54] - 壁仞科技深度绑定国家级算力升级，背靠“国家队”资本，2024年收入达3.37亿元，两年复合增长率高达2500%，并成功交付1.8亿元的千卡级GPU集群项目 [54] 中国核聚变研究取得里程碑突破 - 2025年，中国在核聚变能源研究领域取得多项里程碑突破，中科院“人造太阳”EAST装置成功在1亿摄氏度高温下稳定运行超过1000秒，第五次刷新世界纪录 [58] - 中核集团“中国环流三号”成功创造“双亿度”高性能等离子体，综合参数跃居世界前列，标志中国正式挺进燃烧等离子体物理前沿领域 [58] - 下一代紧凑型聚变能实验装置（BEST）进展迅速，10月1日重达400余吨、直径约18米的杜瓦底座成功落位安装，精度达毫米级，计划2027年底建成，力争实现20兆瓦至200兆瓦聚变功率，完成世界首次聚变能发电演示 [58] - 中国初创企业表现亮眼，上海能量奇点团队研制的高温超导磁体达到21.7特斯拉，超越美国麻省理工学院纪录，计划2027年前实现能量增益10倍的关键指标，目前中国拥有的核聚变专利数量已居全球首位 [59] 商业航天进入可回收火箭新纪元 - 2025年12月，中国商业航天迎来历史性时刻，民营企业蓝箭航天研制的朱雀三号重复使用运载火箭成功首飞，二子级顺利入轨，这是国内首次对入轨级运载火箭尝试一子级回收 [60][61] - 12月23日，“国家队”长征十二号甲火箭在东风商业航天创新试验区首飞，同样尝试一级火箭垂直回收，该火箭采用液氧甲烷推进剂，LEO运载能力达12吨 [63] - 两次任务虽未完全成功回收一子级，但均验证了大量火箭重复使用关键技术，为后续迭代积累宝贵数据，“国家队+民营队”同步推进标志中国商业航天进入新发展阶段 [63] - 可回收火箭是商业航天降本增效核心技术，相比一次性火箭，复用可降低成本约38%-58%，国内已申报约5.13万颗低轨卫星，亟需通过技术突破实现高频次、低成本发射 [63]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“增持”，且维持该评级 [3] 核心观点 - 人民币兑美元汇率升破7.0关口，将直接降低造纸企业以美元计价的木浆等原材料采购成本，改善行业成本结构，对造纸板块构成直接利好 [5] - 建议关注AI应用对消费品的赋能升级，特别是AI智能眼镜进入量产落地期带来的产业链机会，以及3D打印等未来核心方向 [5] - 重点关注乐舒适公司，认为其有望成长为扎根低渗透、高增长新兴市场的国际快消品集团，市场与品类扩张空间广阔 [5] - 《学习时报》肯定“犒赏经济”对拉动内需的重要性，情绪消费方兴未艾，潮玩及泛IP衍生赛道值得持续关注 [6] 市场行情与数据跟踪 - **市场表现**：报告期内（2025/12/22-2025/12/26），上证指数上涨1.88%，深证成指上涨3.53% [5][10]。轻工制造指数上涨1.69%，在28个申万行业中排名第16；纺织服装指数上涨0.61%，排名第19 [5][10] - **子板块涨跌**：轻工制造细分行业中，造纸板块领涨4.47%，包装印刷上涨3.8%，家居用品微涨0.21%，文娱用品下跌3.64% [5][10]。纺织服装细分行业中，纺织制造上涨2.86%，饰品微涨0.02%，服装家纺下跌0.49% [5][10] - **原材料价格**： - MDI（PM200）国内现货价为14700元/吨，周环比下跌2.33% [18] - TDI国内现货价为14550元/吨，周环比下跌1.02% [18] - 软泡聚醚华东市场价为8320元/吨，周环比下跌1.36% [18] - 中国棉花价格指数（328）为15145元/吨，周环比上升1.14% [22] - **行业重点数据**： - **房地产**：2025年12月21日至27日，三十大中城市商品房成交套数同比下降39.1% [31]。2025年1-11月，商品房销售面积累计同比下滑7.8% [59] - **造纸**：报告期内，箱板纸均价3776元/吨，周环比回落3.02%；阔叶浆均价4615元/吨，周环比持平；针叶浆均价5581元/吨，周环比小幅上涨0.39% [42] - **家具**：2025年11月，家具类社会零售总额同比下滑3.8% [78]。2025年1-11月，家具制造业营业收入同比下滑9.1%，利润总额同比下滑22.7% [69] - **纺服出口**：2025年11月，服装及衣着附件出口额115.9亿美元，同比下滑10.9% [89] 细分行业与公司投资建议 - **造纸板块**：人民币升值利好成本改善，建议关注木浆采购成本占比较高的**中顺洁柔**；持续推荐林浆纸一体化优势突出的**太阳纸业**，其第四季度旺季盈利有望改善；关注细分赛道景气度较高的**仙鹤股份**；新增产能较多导致纸价处于底部的白卡纸品种**博汇纸业**、**五洲特纸**；以及需求偏弱及进口纸压力较大的箱板纸品种**山鹰国际**、**玖龙纸业**、**理文造纸**等 [5] - **AI消费与潮玩**： - AI智能眼镜：建议持续把握**康耐特光学**的机会，并关注渠道端的**博士** [5] - 潮玩及IP衍生：建议关注具备可复制孵化IP能力和平台价值的**泡泡玛特**；Q4新品催化机会的**布鲁可**；IP转型加速的**晨光股份**；积极进军国内IP市场的**创源股份**；同时关注**实丰文化**、**广博股份**、**华立科技** [6] - **家居板块**： - 软体家具：推荐估值处于低位的软体龙头**喜临门**、**顾家家居**，关注**敏华控股**、**慕思股份** [6] - 定制家具：推荐**索菲亚**、**欧派家居**、**志邦家居** [6] - 智能家居：建议关注**公牛集团**、**好太太**、**瑞尔特** [6] - **品牌服饰**：建议关注：1）主业底部向上、利润弹性可期的**海澜之家**；2）功能性鞋服消费的**安踏体育**、**李宁**、**361度**和**波司登**；3）家纺龙头**罗莱家纺**、**富安娜**、**水星家纺**；4）成长性突出的**报喜鸟**、**比音勒芬** [6] - **纺织制造**：己内酰胺行业开启反内卷，建议关注**台华新材** [6]。同时低位关注份额持续提升的细分龙头：重点推荐**晶苑国际**；长线关注**华利集团**；同时关注**新澳股份**、**申洲国际**、**健盛集团**、**南山智尚**、**兴业科技**等 [6] - **宠物用品**：建议关注**源飞宠物**，其代工业务拐点已现，国内自有品牌（OBM）业务处于成长期，增长可期 [6]

全球AI产业价值重估与成本范式冲击 - 初创公司DeepSeek于2025年1月下旬发布R1推理模型，其性能在各大榜单上媲美OpenAI o1，引发全球科技界震荡 [2] - DeepSeek R1仅用约2000张显卡、600万美元的训练成本，不到OpenAI o1成本的十分之一，达到了同级别推理能力，带来了极致的“成本范式冲击” [5] - 市场恐慌导致美股芯片板块遭遇血洗，英伟达股价暴跌，一夜之间市值蒸发近6000亿美元，创下美股历史之最 [3] - 随后市场焦点转向中国AI资产，纳斯达克中国金龙指数大涨超4%，阿里、百度等中国科技巨头跟涨，互联网ETF资金流入创四个月新高 [5] - 这一事件成为AI发展史分水岭，迫使全球投资者重新审视科技巨头高资本开支模式，并引发对中国凭借低成本和高效率开源生态的创新路径的价值重估 [5][6] 中国资本市场稳定机制与硬科技崛起 - 2025年4月7日，受美国新一轮关税政策冲击，A股遭遇“黑色星期一”，创业板指单日暴跌超9% [7] - “国家队”果断入场维稳，中央汇金公司宣布买入ETF，并宣告其作为资本市场“稳定器”及类“平准基金”的战略定位 [7] - 中国人民银行承诺在必要时向汇金公司提供充足的再贷款支持，形成“汇金负责投资，央行承诺给钱”的中国版平准基金模式 [7] - 国家金融监督管理总局优化保险资金监管，上调权益资产配置比例上限，拓宽长期资金入市空间 [9] - 官方系列举措有效平抑市场非理性波动，为硬科技发展铺路，当年国产GPU“四小龙”集体冲刺IPO，L3级自动驾驶正式上路，核聚变与可回收火箭取得突破 [1] 消费服务领域竞争与IP全球化 - 京东于2025年强势杀入外卖赛道，4月中旬宣布日订单量突破500万单，并计划新招募5万名全职骑手，依托超十万家线下门店铺开“自营秒送”业务 [16] - 7月，外卖行业爆发激烈价格战，阿里与美团祭出“满25减21”等巨额补贴，导致美团服务器一度宕机，当日即时零售订单突破1.2亿单创历史峰值 [18] - 高盛分析指出，大战本质是通过高频外卖获取流量以反哺电商等高利润业务，市场或呈现美团、阿里、京东三足鼎立新态势 [20] - 泡泡玛特旗下IP Labubu在2025年上半年引发全球抢购潮，其APP首次登顶美国App Store购物榜，TikTok粉丝数暴涨68% [10] - 泡泡玛特2025年第一季度整体收入同比暴增170%-175%，其中美洲市场增长近9倍，欧洲增长6倍；THE MONSTERS系列2024年营收达30.4亿元，同比飙升726.6% [11] - 泡泡玛特股价在上半年飙升超200%，4月28日单日大涨超10%创历史新高，获多家投行上调目标价 [12] 中国科技巨头AI战略转向与生态博弈 - 阿里巴巴于2025年11月将旗舰AI应用“通义”全面改版并更名为“千问”，功能定位直接对标ChatGPT，战略核心从B端向C端全面突围 [21][23] - 阿里已调集百余名顶尖开发者，并划拨专属办公楼支撑“千问”发展，计划逐步引入代理式AI功能，深度整合淘宝等核心电商平台 [23] - 阿里Qwen大模型全球下载量已突破6亿，最新Qwen3-Max性能跻身全球前三，上季度AI相关产品实现三位数增长 [23] - 字节跳动于2025年12月1日发布豆包手机助手技术预览版，首发搭载于中兴努比亚M153工程样机，售价3499元 [24] - 豆包手机助手核心突破在于跨应用操作能力，能理解自然语言指令并自动完成比价、下单等复杂任务，引发市场热烈反应，黄牛价一度炒至近7000元 [24][25] - 随后主流应用出现兼容问题，豆包被迫下线操作金融类APP的能力；大摩指出其系统级整合触及手机厂商利益核心，生态落地面临现实难题 [26] 自动驾驶与高端制造技术突破 - 2025年12月15日，中国工信部公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，长安汽车和北汽极狐两款车型获批，分别在重庆和北京指定路段开启上路试点 [27] - 12月26日，46辆搭载L3系统的深蓝汽车正式驶入重庆街头，全国首张L3级自动驾驶正式号牌“渝AD0001Z”花落长安汽车 [27] - 技术路线上，极狐采用配备3颗激光雷达的方案，深蓝SL03采用纯视觉方案；两款车型均配备“七重冗余架构”确保安全 [28] - 分析预计2026年或成L3量产启动元年，到2030年国内相关市场规模有望突破1.2万亿元 [29] - 国产GPU产业迎来集体突围，“四小龙”（摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯）齐聚资本市场 [30] - 沐曦股份成为四小龙中首家实现单季度盈利的企业，2025年第二季度实现归母净利润4661.89万元；壁仞科技2024年收入达3.37亿元，两年复合增长率高达2500% [31] 前沿能源与航天技术进展 - 2025年，中国核聚变研究取得多项突破：中科院EAST装置实现在1亿摄氏度高温下稳定运行超1000秒；中核集团“中国环流三号”创造“双亿度”高性能等离子体 [33] - 下一代紧凑型聚变能实验装置（BEST）进展迅速，计划2027年底建成，力争实现20兆瓦至200兆瓦聚变功率，完成世界首次聚变能发电演示 [33] - 中国初创企业能量奇点研制的高温超导磁体达到21.7特斯拉，超越美国麻省理工学院纪录 [34] - 2025年12月，中国商业航天迎来可回收火箭里程碑：民营企业蓝箭航天的朱雀三号与“国家队”的长征十二号甲火箭相继首飞并尝试一级回收，虽未完全成功但验证了大量关键技术 [35][37] - 可回收火箭复用可降低成本约38%-58%，对应对国内已申报约5.13万颗低轨卫星的组网发射需求至关重要 [37] - 政策层面，国家设立首期200亿元商业航天发展基金，证监会扩大科创板第五套标准适用范围，为行业发展注入动力 [37]

核心观点 - 潮玩IP的价值核心在于其粉丝基本盘和商业化能力，而非二级市场价格波动[1][7] - 潮玩IP商业化的成功遵循“IP商业化 = IP × 品类 × 放大器”的底层公式[9] - 行业正经历从稀缺炒作到强调情绪价值与日常场景的转变，品类创新与主导是竞争关键[2][14][21] 行业演进与市场阶段 - **2018-2023年（初期阶段）**：原创潮玩IP繁荣，品类和增长工具相对简单，市场验证了“IP × 大娃 × 私域”的路径[2][13] - **2024年（拐点）**：爆款IP与超级品类点燃市场，品类创新带动增长，市场打法变奏，出海热启动[2][14] - **2025年（势头放大）**：LABUBU跃升顶流，全球化叙事铺开，并购整合与产业扩张提速，消费端转向更强调情绪价值与日常场景[2] IP价值与二级市场关系 - 将IP价值简单挂钩二级市场价格是一场巨大谬误，二级市场并不生产真实需求或创造粉丝增量[4][6] - IP价值的真正体现在于不以二级市场为依托也依然有粉丝买单，LABUBU在爆红前已通过毛绒挂件形成口碑和社媒讨论[7] - LABUBU单IP营收从2022年的2.6亿元飙升到2024年的30亿元，增长近12倍，官方补货仍被抢空，证明了其坚实的粉丝基本盘[7] 潮玩IP商业化核心公式 - **IP是核心资产**：如果IP为0，后面基数再大也是0[10] - **品类是变现载体**：决定了规模、毛利、变现效率[11] - **放大器是增长引擎**：价值最大化的方式工具[12] - **公式解读**：IP与品类的乘积决定了天花板高度，放大器决定了触摸天花板的速度和维持时间[13] 品类的关键作用 - 品类选择是决定生意上限的根本，明星营销和出海都只是放大器，而非决定因素[15][17] - LABUBU与LISA合作能爆红的关键在于选择了毛绒挂件这一人群基数大、社交属性强、贴近日常生活的品类[16][17] - 泡泡玛特在2018-2023年以PVC盲盒为核心载体支撑了年均30%+的增长，2024年引入搪胶毛绒新品类并打爆市场[14] - 市场从“单IP × 单品类”发展到“多IP × 单品类”，最终形成“多IP × 多品类”的格局[14] 市场竞争与公司案例 - 越早在一个品类上取得突破的公司，越有机会在市场中立足[20] - **大漂亮潮玩**：死磕搪胶毛绒品类，迅速拉开IP矩阵，从东南亚起步后推向北美和中国内地市场[20] - **阿玛莉莉丝**：从手账市场转型，在萌粒品类上取得突破，依靠品类立身[20] - **泡泡玛特**：因其商业链路的每个环节都有自主权，带来极致高效的品牌价值，仍是市场独一份的存在[22] - “自主品类拓展”与“跟随式开发”存在本质能力差异，主导品类创新才是赢得游戏的关键[20][21] 未来展望 - 潮玩市场只有头部、没有腰部，梯队之间规模差距悬殊[22] - 相信未来会有更多的IP通过不同品类进入到大众视野[22] - IP商业化的门槛在提高，但若能快人半步定义门槛或找到自身差异化，就有巨大机会成就中国的百年品牌和超级IP[23] - “IP × 品类 × 放大器”的视角不仅适用于潮玩，在其他消费领域如餐饮、美妆也同样成立[23]

大型蓝筹股市场表现 - 汇丰控股收报124.291港元，较香港收市价上涨0.40% [1] - 腾讯控股收报606.769港元，较香港收市价上涨0.63% [1] - 香港交易所股价上涨0.59%至410.000港元 [2] - 百胜中国股价上涨0.80%至379.200港元，涨幅居前 [2] 部分科技与消费股表现 - 携程集团-S股价下跌0.79%至563.500港元 [2] - 蜜雪集团股价下跌0.66%至421.800港元 [2] - 网易-S股价微涨0.19%至213.200港元 [2] - 泡泡玛特股价微跌0.10%至200.200港元 [2] - 百度集团-SW股价下跌0.25%至119.500港元 [2] - 京东集团-SW与美团-W股价均持平，分别为112.800港元和103.200港元 [2] 医药与生物科技股行情 - 药明康德股价微涨0.10%至99.150港元 [2] - 百济神州股价下跌0.27%至183.500港元 [2] 金融与地产股动态 - 恒生银行股价持平于153.900港元 [2] - 新鸿基地产股价微涨0.10%至96.600港元 [2] 工业与制造业公司股价 - 比亚迪股份股价上涨0.54%至93.600港元 [2] - 创科实业股价上涨0.16%至91.850港元 [2] - 美的集团股价下跌0.29%至86.900港元 [2] 物流与运输股情况 - 中通快递-W股价下跌0.66%至164.700港元 [2] - 东方海外国际股价下跌0.40%至124.200港元 [2]