报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 2025年第三季度煤炭行业业绩显现出非常明显的触底回升趋势，动力煤板块底部确认在2025年第二季度，焦煤底部延后一个季度 [2] - 预计第四季度业绩将全面恢复至年初水平，并展望2026年行业将迎来新一轮上行周期 [2][10][11] - 板块推荐角度，依然推荐龙头中国神华、陕西煤业、中煤能源，继续推荐兖矿能源、晋控煤业 [4][11] 行业回顾：供需格局显现逆转拐点 - 需求端：2025年前三季度全社会用电量7.8万亿千瓦时，同比增长4.6%；其中第三季度用电量2.93万亿千瓦时，同比增长6.3% [7][14] 火电发电量占比64.7%，第三季度火电发电量1.76万亿千瓦时，同比增长1% [7][14] 非电煤需求表现较弱，房屋新开工面积同比下滑19% [24] - 供给端：2025年前三季度原煤产量35.7亿吨，同比增长2% [7][26] 进口煤3.5亿吨，同比下滑11% [32] - 煤价：2025年前三季度动力煤（Q5500）均价683.7元/吨，同比下滑21.9%；第三季度均价679元/吨，环比上升5.8% [7][33] 焦煤前三季度均价1442.7元/吨，同比下滑32.1%；第三季度均价1566.7元/吨，环比上升19% [7][33][36] 业绩梳理：板块业绩压力释放 - 全行业业绩：2025年第三季度全国煤炭行业收入6385亿元，环比增长3.9%；利润总额772.8亿元，环比增长12.4% [8][51] 煤炭板块（申万）实现归母净利润276亿元，环比增长14.1% [8][53] - 细分板块业绩：第三季度动力煤板块归母净利环比提升幅度在30%以上；焦煤板块业绩环比下降幅度约60% [4][60] - 上市公司表现：以中国神华为首的红利龙头业绩超预期，在行业利润平均下滑30%的背景下表现优于行业 [40] 经营与财务分析 - 成本管控：2025年第三季度样本公司吨煤销售收入均价534元/吨，环比提升2.4%；吨煤成本338元/吨，环比下降2.0%；吨煤毛利195元/吨，环比提升10.8% [9][62][63] - 现金流：2025年前三季度煤炭板块经营净现金流1715亿元，同比下滑24%；投资活动净现金流-2080亿元；筹资活动净现金流-861亿元 [72] - 负债率：煤炭板块资产负债率由2020年的49.2%优化至2025年第三季度的46.8% [9][83] 未来展望：四季度印证供需扭转，2026年预期乐观 - 供给端：7月以来反内卷政策抑制超产，国内产量收缩；进口煤受价格倒挂影响规模持续受压，预计全年总供给呈下降趋势 [92][93] - 需求端：国庆后因天气因素导致制冷与采暖需求共振，电厂补库及冬储需求推动短期需求超预期 [94] 长期看，AI、新能源等新兴业态用电需求增长强劲，电力需求有望维持5%以上增长 [10][98] - 新能源政策调整：光伏、风电、核电补贴政策调整可能导致新增装机回落，火电替代压力或历史性见顶下滑，利好煤炭需求 [106] - 价格预测：判断2026年下半年煤价有望全面回到800元/吨以上 [11]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 2025年全球能源投资预计将达到3.3万亿美元，较2024年增长2% [1] - 清洁能源投资远超化石燃料，但电网瓶颈、供应链压力与区域失衡成为能源转型的关键挑战 [1] - 能源投资重心已不可逆转地转向清洁能源，但电网现代化、供应链韧性及新兴市场融资是确保转型成功的关键 [4] - 电力投资创新高：全球电力投资达1.5万亿美元，由可再生能源、电网和储能驱动 [1] - 2025年化石燃料供应投资预计下降2%，为2020年来首次，主因油价下跌与成本上升 [2] - 电动汽车投资主导需求侧，2024年全球销量超1700万辆，中国市场贡献近三分之二 [3] 电力投资 - 2024年全球电力行业投资达1.5万亿美元，创历史新高，主要受低排放发电、电网及电池储能领域创纪录投资的推动 [16] - 发达经济体（39%）和中国（45%）仍是可再生能源最大市场，但印度、中东与北非等新兴市场太阳能投资显著增长 [16] - 太阳能制造商面临严重财务压力，多晶硅至组件环节均出现亏损，产能过剩问题持续 [16] - 海上风电因成本上升与政策不确定性遭遇挫折，陆上风电抗压性较强但受电网制约 [16] - 核电与地热技术因数据中心零碳需求增长迅速，传统核电投资达720亿美元 [16] - 人工智能热潮推动数据中心电力需求，带动燃气轮机订单激增，预计至2030年专门满足数据中心能源需求的天然气发电累计投资将达180亿美元 [17] - 中国与印度因能源安全担忧加速新建煤电，推动全球燃煤与燃气投资达2017年以来最高水平 [17] - 电网瓶颈（审批冗长、并网排队及设备成本上涨）严重制约部署进度，全球1650GW可再生能源项目等待并网 [8][48] - 2024年电网投资达3900亿美元，预计2025年突破4000亿，但增速远落后于可再生能源部署扩张 [48] - 2024年电池储能投资强劲增长45%，美国、欧洲和中国市场合计贡献超90%份额 [51] 能源供应 - 2025年化石燃料供应领域总投资预计为1万亿美元，较2024年下降约2% [56] - 上游油气投资预计下降约4%，至略低于5700亿美元，为2020年以来首次下滑 [59] - 煤炭生产投资预计2025年将再增约4%并创历史新高，但增速仅为过去五年年均6%的一半 [68] - 低排放燃料（氢能、生物燃料）投资增长30%，创历史新高，2025年投资预计达到近250亿美元 [57][76] - CCUS投资增长35%，但需十倍增长才能释放项目潜力，当前投资规模约40亿美元 [8][73] - 关键矿产价格下跌阻碍供应多元化进程，2024年锂价跌40%，石墨与钴价跌约20% [78] - 油气行业对低排放能源技术的投资约为220亿美元，占行业总资本预算的2.5%，且预计2025年将进一步下降10% [69] 终端需求 - 能源系统需求侧年度投资额已接近翻倍，预计2025年将达到约8000亿美元 [84] - 交通领域电气化与能效投资自2015年以来增长五倍，预计2025年接近2200亿美元 [84] - 2024年全球电动汽车销量突破1700万辆，占全球汽车销量逾五分之一，中国市场贡献了近三分之二的销量 [100] - 建筑能效投资预计在2025年下滑，2024年全球建筑能效投资达2750亿美元，较上年微幅增长 [87] - 全球低排放钢铁产能投资出现显著逆转，预计2026年投产项目价值约90亿美元，较上年骤降60%以上 [116] - 欧洲成为全球清洁工业投资下滑趋势中的关键例外，2024年在清洁工业技术领域投资近150亿美元，其中80%资金流向钢铁脱碳项目 [116] 投资策略 - 遵循"绩优则股优"，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [9] - 重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发 [9] - 重点关注力量发展、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份 [9] - 重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [10] - 重点关注前期完成控股变更、资产置换的江钨装备 [11]

核心观点 - 2025年第三季度煤炭价格和煤企业绩环比显著改善，行业业绩低点或已显现，在煤价回暖、板块低拥挤度背景下，低估值、高股息率的煤炭板块底部配置价值正逐步凸显 [1][10] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度秦港动力煤(Q5500)均价为672元/吨，环比上涨6.47%；京唐港主焦煤均价为1562元/吨，环比上涨18.76% [2] - 28家重点煤炭上市公司2025年第三季度合计实现营业收入3022.96亿元，环比增长11%；合计实现归属母公司净利润316.12亿元，环比增长21% [2] - 剔除中国神华后，27家煤炭上市公司2025年第三季度合计实现归属母公司净利润172.01亿元，环比增长28.93% [2] 2025年前三季度业绩表现 - 28家重点煤炭上市公司2025年前三季度合计实现营业收入8562.15亿元，同比下降15.5%；合计实现归属母公司净利润885.57亿元，同比下降28.9% [3] - 剔除中国神华后，27家煤炭上市公司2025年前三季度合计实现归属母公司净利润495.05亿元，同比下降36.9% [3] - 2025年前三季度秦港动力煤(Q5500)均价为672元/吨，同比下降20.71% [3] 成本与费用分析 - 28家煤炭上市公司2025年前三季度累计期间费用为607.74亿元，同比下降3.1% [4] - 2025年前三季度期间费用率为12.20%，同比上升1.24个百分点，主要受营收下降影响 [4] - 部分煤企通过减少专项储备冲抵成本，统计的24家煤企2025年前三季度合计专项储备为669.97亿元，同比减少13.77亿元 [5] 盈利能力指标 - 28家煤炭上市公司2025年前三季度销售毛利率中位数为22.8%，同比下降7.9个百分点 [6] - 销售净利率中位数为4.6%，同比下降6.4个百分点 [6] - ROE中位数为2.9%，同比下降3.9个百分点 [6] 财务状况与运营效率 - 28家煤炭上市公司2025年前三季度经营性现金流合计为1797.34亿元，同比下降21% [8] - 有息负债合计为5730.71亿元，同比增长21.46%；资产负债率平均为51.3%，同比下降0.2个百分点 [8] - 应收账款周转天数平均为31天，同比增加5天；存货周转天数平均为28天，同比增加5天 [9] 行业前景与投资逻辑 - 查超产政策对供给的约束影响具有持续性，冬季旺季需求提供强支撑，港口库存低位徘徊，煤价有望保持震荡偏强态势 [1][10] - 2025年第三季度主动型基金重仓股中煤炭板块持仓比例降至0.30%，处于2008年以来23%分位数的较低水平，板块拥挤度低 [10] - 多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持或资产注入计划，头部企业呈现高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际特征 [11] 投资标的建议 - 稳健型标的包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [12] - 动力煤弹性较大标的包括兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [12] - 焦煤弹性较大标的包括淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [12]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [10] 核心观点 - 报告认为兖矿能源2025年第三季度业绩符合预期，推荐重点关注该公司，主要基于其高现货销售比例带来的涨价弹性、业内稀缺的内生及外延成长性，以及港股折价和高股息的投资价值 [2][6][14] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润71.2亿元，同比下降39.2%（经重述）[2][6] - 2025年第三季度单季实现归属于母公司所有者的净利润22.9亿元，同比下降36.6%，但环比增长17.8% [2][6] - 预计公司2025-2027年业绩分别为100亿元、135亿元、136亿元，对应市盈率（PE）为15.59倍、11.55倍、11.41倍（以2025年11月5日收盘价计算）[14] 煤炭业务运营分析 - **产量与销量**：2025年第三季度公司商品煤产量为4603万吨，销量为4612万吨，重述后同比分别增加216万吨（+5%）和449万吨（+11%）；西北矿业在本季度完成注入，其第三季度产量为881万吨，同比增加167万吨（+23%）[7] - **销售价格**：2025年第三季度自产煤销售价格（剔除西北矿业）为522元/吨，同比下降131元/吨（-20%），但环比提升8元/吨（+2%）[7] - **生产成本**：2025年第三季度自产煤吨煤成本（不含西北矿业）为350元/吨，同比下降14元/吨（-4%），环比下降21元/吨（-6%）[8] - **业务毛利**：2025年第三季度自产煤吨煤毛利（不含西北矿业）为173元/吨，同比下降117元/吨（-40%），但环比显著改善，增加29元/吨（+20%）[8] 煤化工业务运营分析 - 2025年第三季度化工品产量同环比提升，主要与鲁南化工40万吨尿素项目投产有关 [14] - 尽管化工品吨售价下滑，但通过更显著的成本控制，该季度化工业务吨毛利实现回升 [14] 投资亮点分析 - **高价格弹性**：公司综合长协煤占比仅约30%，高比例的现货销售使其在国内外煤价上行时能充分受益于涨价弹性 [2][14] - **稀缺成长属性**：公司目标在5-10年内将原煤产量提升至3亿吨，相较于2024年的1.7亿吨，增长空间超过70%，成长性在业内稀缺 [2][14] - **港股投资价值**：公司港股存在明显折价，高股息特征使其投资价值值得关注 [2][14]

行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][68] 核心观点 - 2025年第三季度煤炭价格环比回升，主要上市煤企业绩环比改善显著，行业呈现“柳暗花明又一村”景象 [4][9][68] - 2025年前三季度受煤价同比下跌影响，煤企业绩同比仍回落，但业绩低点或已显现 [5][9][68] - 供应端约束逻辑未变，冬季旺季需求具有强支撑，煤价有望保持震荡偏强态势 [9][68] - 板块持仓比例处于历史较低水平（0.30%，2008年以来23%分位数），拥挤度低，赔率优势明显 [9][68] - 头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，底部配置价值逐步凸显 [9][68] 2025年前三季度行业综述 供需与价格 - 2025年前三季度全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比+4.6%，但规模以上火电发电量同比-1.20% [16] - 非电需求分化：焦炭产量同比+3.50%，水泥产量同比-5.20%，化工用煤需求同比+13% [17] - 国内原煤产量35.7亿吨，同比+2.00%；煤炭进口量3.5亿吨，同比-11.10% [17] - 秦港动力煤（Q5500）均价675元/吨，同比-22.1%；京唐港主焦煤均价1440元/吨，同比-32.5% [18] 企业业绩表现 - 28家重点煤企前三季度合计营业收入8562.15亿元，同比-15.5%；归母净利润885.57亿元，同比-28.9% [5][26] - 剔除中国神华后，27家煤企归母净利润495.05亿元，同比-36.9% [5][26] - 销售毛利率中位数22.8%，同比-7.9个百分点；销售净利率中位数4.6%，同比-6.4个百分点；ROE中位数2.9%，同比-3.9个百分点 [7][52] 成本费用与运营效率 - 期间费用总额607.74亿元，同比-3.1%；期间费用率12.20%，同比+1.24个百分点 [6][44] - 部分煤企专项储备减少（24家合计669.97亿元，同比减少13.77亿元），一定程度冲抵成本释放业绩 [7][49] - 经营性现金流合计1797.34亿元，同比-21%；有息负债合计5730.71亿元，同比+21.46%；平均资产负债率51.3%，同比-0.2个百分点 [8][55] - 应收账款周转天数平均31天，同比增加5天；存货周转天数平均28天，同比增加5天 [8][58] 2025年第三季度表现 供需与价格 - 夏季用电高峰推动火电需求，Q3火电产量同比+1.00% [61] - 安监升级、降雨等因素导致供给收缩，Q3原煤产量11.7亿吨，同比-3.69%；进口量1.2亿吨，同比-11.02% [61] - 秦港动力煤（Q5500）均价672元/吨，环比+6.47%；京唐港主焦煤均价1562元/吨，环比+18.76% [4][62] 企业业绩改善 - 28家煤企Q3合计营业收入3022.96亿元，环比+11%；归母净利润316.12亿元，环比+21%；扣非归母净利润301.71亿元，环比+20% [4][64] - 剔除中国神华后，27家煤企Q3归母净利润172.01亿元，环比+28.93% [4][64] 投资策略与重点关注公司 - 稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [10][68] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [10][68] - 焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [10][68]

煤炭板块市场表现 - 11月5日A股煤炭板块拉升，安泰集团、宝泰隆涨停，大有能源、晋控煤业、中煤能源等个股跟涨 [1] - 煤炭股的高股息属性成为资金避风港，行业周期底部已确认，供需逆转将推动板块估值修复 [6] 煤炭价格上涨驱动因素 - 受冬季用煤需求增加和供应限制等因素驱动，煤价上涨，12月份供给或再度出现缺口 [1] - 当前煤炭行业供给侧收紧成为投资主题，四季度迎峰度冬需求下，煤炭供大于求局面有望扭转，煤价有望继续提升 [1] 煤炭需求分析 - 拉尼娜现象带来冷冬预期，2025年12月至2026年2月持续概率达71%，可能导致我国中东部气温较常年偏低2-3度，冬季取暖需求增幅可能达15%以上 [2] - 10月以来“南热北冷”天气激活用煤需求，沿海电厂日耗煤量同比增幅超15%，10月中旬当周全国燃煤电厂日均发电量同比增长10.7%，电厂库存可用天数从32天降至26.6天 [2] - 非电行业需求同步发力，化工行业块煤采购量环比增长20%，焦企开工率升至79.18% [2] - 国际能源署预测2025年中国煤炭需求将增长1%，其中电力行业用煤占比将突破70% [2] - 预计12月全国日均耗煤量将从10月的1200万吨升至1400万吨，单月用煤量将突破4.2亿吨，煤炭总需求将达4.5亿吨 [3] 煤炭供给分析 - 煤矿超产核查导致供给收缩，8月全国规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%，9月产量微增至4.1亿吨，但连续三个月负增长 [3] - 7-9月全国煤炭产量较过去18个月均值减少1000万吨/月，预计四季度单月产量维持在3.9亿至4亿吨，全年产量或同比减少5000万吨至47.5亿吨 [3] - 安监考核巡查使主产区产能释放受限，预计12月产量维持在3.9亿吨左右，进口煤价差收窄至10元/吨，预计12月进口量难以突破4500万吨 [4] - 综合测算12月煤炭供需缺口可能达1500万吨至2000万吨，为年内最大月度缺口 [4] 龙头企业优势 - 中国神华煤炭保有资源量达343.6亿吨，可采储量150.9亿吨，神东矿区储量占比45%，主产高热值动力煤，平均热值5730大卡，硫分低于0.6% [6] - 陕西煤业煤炭资源量达179.31亿吨，可开采储量102.46亿吨，可开采年限超70年，97%以上煤炭位于优质采煤区，煤质特低灰、特低磷、特低硫 [6] - 兖矿能源年产能达1.6亿吨，2024年商品煤产量1.42亿吨同比增长7.86%，销量1.36亿吨同比增长7.31%，2025年上半年产量逆势增至7360万吨，同比增幅6.54% [7]

指数整体表现 - 投资时钟指数报收于3348.13点，微涨0.03% [1] - 指数成交额为787.92亿元，换手率为0.81% [1] - 指数成份股中71家上涨，28家下跌，国城矿业以9.42%领涨，大连圣亚以9.99%领跌 [1] 十大权重股表现 - 前三大权重股为贵州茅台（权重16.68%）、招商银行（权重15.74%）和紫金矿业（权重7.34%） [1] - 十大权重股中5只上涨，5只下跌，涨幅最高为福耀玻璃（+0.77%），跌幅最大为北方稀土（-2.71%） [1] - 食品饮料行业在十大权重股中占据四席，合计权重约27.29% [1] 成份股资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流出6.77亿元，游资资金净流出3083.74万元，散户资金净流入7.08亿元 [3] - 中国中免主力资金净流入3.64亿元，净占比7.22%，为净流入额最高个股 [3] - 国城矿业在股价领涨的同时，主力资金净流入7245.30万元，净占比达10.62% [3] - 中煤能源主力资金净流入1.17亿元，净占比高达14.83% [3]

市场整体表现 - 三大指数低开高走，沪指涨0.23%，深成指涨0.37%，创业板指涨1.03%，科创50指数涨0.23% [2] - 两市超3100只个股上涨，沪深两市成交额约1.87万亿元 [2] 海南离岛免税板块 - 海南发展、海马汽车、海峡股份、罗牛山等公司股价大涨 [3] - 海南离岛免税购物新政于11月1日实施，商品种类新增至47类，适用人群扩至离境旅客，享每年10万元免税额度且不限次数 [3] - 海南自贸港全岛封关运作将于12月18日正式启动 [3] 电网设备与储能板块 - 电网设备板块走强，中能电气涨19.95%，金盘科技涨超18%，摩恩电气、神马电力、三变科技均涨10% [3] - 微软CEO表示AI行业面临电力不足问题以支撑GPU运行 [3] - 东吴证券上修美国储能2026年预计装机至76GWh，同比增近44%，预计2030年美国储能超350GWh，对应电池需求近500GWh [4] 光伏与锂电板块 - 光伏、锂电板块走强，阿特斯涨20%，德方纳米涨11.89%，龙蟠科技、亿纬锂能、天际股份均大涨 [4] - 2025年四季度锂电产业链订单活跃，6家主流电池厂11月排产138.6GWh，同比增长35%，头部正极企业排产17.7万吨，同比增长32% [4] - 碳酸锂价格两周内上涨0.72万元/吨至8.06万元/吨，六氟磷酸锂价格上涨46.4%，动力电芯价格上行 [4] - 宁德时代、亿纬锂能、中创新航、湖南裕能等多家龙头公司维持满产高负荷 [4] 煤炭与钢铁板块 - 煤炭、钢铁板块表现不俗，安泰集团、钒钛股份涨10%，大有能源、云煤能源、中煤能源、兖矿能源上涨 [5] - 中信证券预计四季度港口动力煤均价环比上涨或超过15%，煤价高点有望超过850元/吨，焦煤价格四季度均价环比上涨或接近200元/吨 [5] 弱势板块 - 创新药、半导体板块走弱，三生国健跌8.47%，华虹公司、兆易创新下挫 [5] - 白酒、游戏股走弱，完美世界大跌超6%，贵州茅台下挫 [5]

股价表现与资金流向 - 11月5日盘中股价上涨2.03%至15.55元/股，成交额5.35亿元，换手率0.59%，总市值1560.83亿元 [1] - 主力资金净流入3752.49万元，特大单净买入996.44万元，大单净买入2784.31万元 [1] - 公司今年以来股价上涨15.61%，近5个交易日、20个交易日、60个交易日分别上涨4.43%、16.83%、21.48% [1] 公司基本面与业务构成 - 2025年1-9月实现营业收入1049.57亿元，同比减少1.57%，归母净利润71.20亿元，同比减少37.57% [2] - 主营业务收入构成为：煤炭业务58.09%，煤化工及电力22.48%，非煤炭贸易及物流12.29% [1] - 公司主营业务涉及煤炭开采、洗选加工、销售、煤炭铁路运输、煤化工及电力业务等 [1] 股东结构与机构持仓变动 - 截至9月30日股东户数为13.42万，较上期减少9.15% [2] - 十大流通股东中，国泰中证煤炭ETF持股7086.78万股，较上期增加4308.37万股，华泰柏瑞上证红利ETF持股2800.39万股，较上期增加156.93万股 [3] - 香港中央结算有限公司持股7508.97万股，较上期减少3453.30万股，景顺长城景盛双息收益债券为新进股东，持股1695.61万股 [3] 分红历史与行业分类 - A股上市后累计派现868.46亿元，近三年累计派现423.77亿元 [3] - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤，概念板块包括动力煤、煤化工、H股、甲醇概念、稀缺资源等 [1]

煤炭股价格表现 - 力量发展股价上涨5.19%至1.62港元 [1] - 易大宗股价上涨4.6%至0.91港元 [1] - 中煤能源股价上涨2.63%至11.71港元 [1] - 中国神华股价上涨1.3%至41.98港元 [1] 行业供给面分析 - 大秦铁路检修结束 煤炭调入量环比回升但同比仍偏低 [1] - 中央安全生产考核巡查组将于11月全面进驻 主产区安监形势趋于严峻 [1] - 安监趋严强化市场对煤炭供给收紧的预期 [1] 煤炭价格与需求展望 - 预计11月后安监趋严 运费上涨带来发运倒挂 [1] - 冬季取暖旺季需求共振 预计动力煤价格修整后将上涨 [1] 煤企分红与投资价值 - 多数煤企保持高分红意愿 中报有6家上市煤企发布中期分红方案 [1] - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性 [1] - 当前煤炭持仓低位 基本面已到拐点右侧 已到布局时点 [1]