财务业绩摘要 - 25年前三季度营收84.4亿元，同比增长7%，归母净利润9.8亿元，同比增长14.6%，扣非净利润9.8亿元，同比增长15.1% [1] - 25年第三季度营收27.4亿元，同比下降3.6%，归母净利润3.2亿元，同比下降1.8% [1] - 25年前三季度毛利率25.1%，同比提升0.8个百分点，归母净利率11.6%，同比提升0.8个百分点 [1] - 25年第三季度毛利率25.8%，同比提升0.3个百分点，归母净利率11.6%，同比提升0.2个百分点 [1] 收入与订单分析 - 第三季度收入端承压，预计主要因在手1000kV GIS订单交付受客户工程建设滞后影响 [2] - 截至25年第三季度末存货达25.1亿元，同比增长9% [2][3] - 公司在手百万伏（1000kV）GIS订单约39间隔，25年计划交付超10间隔，第四季度有望迎来交付高峰期 [2] - 国家电网前五批输变电组合电器招标同比增加10%，其中330kV和750kV招标同比分别大幅增长85%和56% [2] 业务板块展望 - 高压板块收入全年预计实现5-10%的增长 [2] - GIL业务被视为重要第二增长曲线，公司作为国内龙头，是苏通1000kV GIL管廊核心供应商，有望受益于雅下世纪水电工程开工带来的需求 [2] - 国内配电业务前三季度受集采影响价格竞争激烈，预计国家电网第二批招标价格战趋缓 [2] - 国际业务处于调整阶段，海外电力设备需求旺盛 [2] 费用与现金流 - 25年前三季度期间费用8.8亿元，同比增长5.5%，费用率10.4%，同比下降0.2个百分点 [3] - 25年第三季度经营性现金流净流入5.6亿元，同比大幅增长116.3% [3] - 25年第三季度末合同负债18.7亿元，同比增长46%，显示在手订单充沛 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司25年至27年归母净利润分别为12.85亿元、16.09亿元、19.46亿元，同比增速分别为26%、25%、21% [3] - 当前股价对应市盈率分别为18倍、14倍、12倍 [3]

投资评级 - 对平高电气的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩基本符合市场预期，盈利能力稳步提升 [8] - 超特高压GIS需求稳健增长，公司在手订单充沛，为未来业绩提供支撑 [8] - GIL业务成为公司重要的第二增长曲线，未来发展潜力巨大 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为133.20亿元、151.72亿元、167.96亿元，同比增速分别为7.40%、13.91%、10.70% [1] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为12.85亿元、16.09亿元、19.46亿元，同比增速分别为25.61%、25.17%、20.98% [1] - 基于最新股价，对应2025年至2027年的市盈率分别为18.13倍、14.48倍、11.97倍 [1] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收84.4亿元，同比增长7%；归母净利润9.8亿元，同比增长14.6% [8] - 2025年前三季度毛利率为25.1%，同比提升0.8个百分点；归母净利率为11.6%，同比提升0.8个百分点 [8] - 2025年第三季度单季营收27.4亿元，同比下滑3.6%；归母净利润3.2亿元，同比下滑1.8% [8] 业务分析 - 公司三季度收入端承压，主要因在手1000kV GIS订单交付受客户工程建设滞后影响 [8] - 截至2025年三季度末，公司存货达25.1亿元，合同负债达18.7亿元，同比分别增长9%和46%，显示在手订单充沛 [8] - 国家电网前5批输变电组合电器招标同比增加10%，其中750kV招标同比大幅增长56%，显示超特高压需求结构性向好 [8] - 公司是国内GIL龙头企业，是苏通1000kV GIL管廊核心供应商，有望受益于雅下世纪水电工程等大型项目带来的超高压GIL需求 [8] 财务状况 - 公司2025年前三季度期间费用率为10.4%，同比下降0.2个百分点，保持稳定 [8] - 2025年第三季度经营性现金流净流入5.6亿元，同比大幅增长116.3%，现金流显著改善 [8] - 预测公司毛利率将从2024年的22.36%持续提升至2027年的24.17% [9] - 预测公司归母净利率将从2024年的8.25%持续提升至2027年的11.59% [9]

指数及ETF表现 - 截至2025年10月22日中证国新央企现代能源指数下跌0.13% 成分股中石化油服领涨10.00% 石化机械上涨9.97% 中国核建上涨4.10% 平高电气领跌4.25% 中国西电下跌3.16% 当升科技下跌2.82% [3] - 央企现代能源ETF(561790)最新报价1.21元 近1周累计上涨0.50% [3] - 央企现代能源ETF盘中换手率为3.62% 成交161.57万元 近1年日均成交额为615.35万元 [3] - 央企现代能源ETF近1年规模增长136.28万元 新增规模位居可比基金前三分之一 [4] 风电行业政策与目标 - 《风能北京宣言2.0》提出十五五期间年新增风电装机不低于120GW 十六五期间年均新增不低于140GW 2030年累计装机目标1300GW 2060年累计装机目标5000GW [3] - 自2025年11月1日起取消陆上风电增值税即征即退50%政策 海上风电该政策延续至2027年底 核电增值税优惠进行分阶段退坡调整 [4] - 广发证券测算显示陆上风电因税收优惠取消预计影响净利润约19% [4] 行业分析与展望 - 双碳战略决心明确 非电可再生能源消费目标已提上议程 行业长期发展前景依然稳健 政策调整或加速产业优胜劣汰和集中度提升 [4] - 在需求增长与风机涨价的背景下 风电产业链有望进入量利修复通道 建议关注头部风机厂商及海风、海外布局方向 [4] - 看好风电设备两海战略新进展 产能出海有望提升海外市场份额和整体盈利能力 十五五期间国内深远海风破局有望缓解国内市场过度内卷并提升资产质量 [4] 指数构成与样本 - 中证国新央企现代能源指数由国新投资有限公司定制 选取国务院国资委下属业务涉及绿色能源、化石能源、能源输配等现代能源产业的50只上市公司证券作为指数样本 [5] - 截至2025年9月30日指数前十大权重股分别为长江电力、国电南瑞、中国核电、中国铝业、三峡能源、中国电建、国电电力、云铝股份、中国稀土、中国海油 前十大权重股合计占比47.72% [6]

投资评级与核心观点 - 报告对平高电气维持"买入"投资评级 [1][7] - 目标价为22.80元人民币 [5][7] - 核心观点：国内输变电设备招标强劲，特高压储备线路充足，公司收入与订单结构有望持续改善，叠加公司提质增效不断深化，看好公司盈利能力有望持续提升 [1] 财务业绩表现 - 2025年Q1-Q3实现营收84.36亿元，同比增长6.98%；归母净利润9.82亿元，同比增长14.62%；扣非净利润9.77亿元，同比增长15.13% [1] - 2025年Q3单季度营收27.40亿元，同比下滑3.63%，环比下滑13.98%；归母净利润3.18亿元，同比下滑1.83%，但环比增长3.63% [2] - Q3业绩同比下滑主要受百万伏产品交付节奏影响 [2] - 2025年Q3毛利率为25.84%，环比提升4.28个百分点；净利率为12.41%，环比提升2.01个百分点 [2] - 2025年Q1-Q3整体费用率为10.39%，同比下降0.15个百分点，其中研发费用率同比提升0.68个百分点至4.46% [2] 行业环境与公司订单 - 2025年1-8月中国电网基本建设投资完成额3796亿元，同比增长14.0% [4] - 2025年1-4批输变电设备招标金额达681.9亿元，同比增长22.9% [4] - 特高压项目第四次设备招标采购发布，主要需求来自蒙西-京津冀、藏粤工程，预计第四次招标金额或超150亿元 [3] - 前4批特高压招标合计金额有望达到190亿元（2024年全年招标金额为261.6亿元） [3] - 公司750千伏GIS实现平高电气、平芝公司"双主体"中标，市场份额有望维持高位 [4] - 公司成功研制国际首台800千伏80千安断路器，推动大容量高压开关技术进步 [4] 盈利预测与估值 - 下调公司2025-2027年归母净利润预测至12.60亿元、15.46亿元、17.51亿元，对应EPS为0.93元、1.14元、1.29元 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期PE均值为20倍，给予公司2026年20倍PE估值 [5] - 根据盈利预测，公司2025-2027年营业收入预计分别为134.15亿元、148.66亿元、159.85亿元 [11]

公司财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入84.36亿元，同比增长6.98% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为9.82亿元，同比增长14.62%，盈利增速显著高于营收增速 [1] - 前三季度研发费用投入为3.76亿元，高于去年同期水平 [2] 公司业务与市场动态 - 作为高压、超高压、特高压交直流开关设备领域的领军企业，其开关设备需求与电力行业发电装机及电源、电网建设密切相关 [1] - 2025年前三季度中标国家电网多批采购项目，合计金额达59.61亿元，产品覆盖组合电器、断路器等多种类型 [2] - 产品已进入全球60多个国家和地区，近期与波兰公司签署145千伏环保型GIS单机出口合同，标志着自主研发的环保型高压开关设备首次成功进入欧洲市场 [2] 行业背景与驱动因素 - 国家电网2025年1月至9月完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1% [1] - 2025年前8个月电网工程投资完成3796亿元，同比增长14% [1] - 年内多条特高压直流工程投运及一批重大项目开工，未来藏东南—粤港澳、蒙西—京津冀等特高压项目陆续核准，为行业带来持续机遇 [1][3]

公司股价与基本面 - 10月22日公司股价下跌5.01%至16.31元/股，成交额3.80亿元，换手率1.70%，总市值221.31亿元 [1] - 公司核心业务为中压、高压、超高压、特高压交直流开关设备的研发制造、销售安装及检修服务 [1] - 公司主营业务收入构成为：高压板块57.30%，配网板块28.03%，运维检修及其他11.13%，国际板块2.93%，其他业务收入0.61% [1] 基金持仓情况 - 长安行业成长混合A（016345）二季度持有公司股票5.5万股，占基金净值比例3.98%，为公司第五大重仓股 [2] - 该基金因公司股价下跌，当日估算浮亏约4.73万元 [2] - 长安行业成长混合A基金今年以来收益44.82%，近一年收益49.52%，成立以来收益18.72% [2] 基金经理信息 - 长安行业成长混合A基金经理为张云凯，累计任职时间1年161天，现任基金资产总规模3.06亿元 [3] - 该基金经理任职期间最佳基金回报为83.74%，最差基金回报为42.09% [3]

公司2025年第三季度报告核心信息 - 报告期内公司出售持有的河南平高清洁能源有限公司20%股权，收回投资成本及投资收益247.66万元，出售后将不再持有该公司股权 [6] - 公司按照财政部《企业会计准则解释第18号》要求，将同期保证类质量保证费用从销售费用调整至营业成本，调整金额10,749,689.55元 [7] - 公司2025年第三季度报告已经董事会及监事会审议通过，认为报告客观反映了公司当期的生产经营状况 [33] 关联交易详情 - 公司接受控股股东中国电气装备集团有限公司以委托贷款方式拨付国有资本经营预算资金3320万元，贷款利率2.3%，贷款期限3年 [15][16] - 本次委托贷款资金将用于相关科研项目，具备条件时将及时转为中国电气装备对公司的股权投资 [16][26] - 本次关联交易已经公司独立董事专门会议、董事会及监事会审议通过，关联董事在董事会表决时回避 [29][30][31] 关联方基本情况 - 控股股东中国电气装备集团有限公司持有公司41.42%的股份，注册资本为3,000,000万元人民币，实际控制人为国务院国资委 [17][20] - 委托贷款的代理人为中电装财务有限公司，该公司为中国电气装备的控股子公司，公司亦持有中电装财司5.99%的股份 [22]

公司财务业绩 - 前三季度营业收入84.36亿元，同比增长6.98% [2] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润9.82亿元，同比增长14.62%，盈利增速显著高于营收增速 [2] - 前三季度研发费用为3.76亿元，高于去年同期水平 [3] 公司经营与市场拓展 - 前三季度中标国家电网多个批次采购项目，合计金额59.61亿元 [3] - 产品成功进入全球60多个国家和地区，国际化步伐加快 [3] - 与波兰公司签署145千伏环保型GIS单机出口合同，标志着自主研发的环保型高压开关设备首次进入欧洲市场 [3] 行业背景与驱动因素 - 公司作为开关行业龙头，核心业务为高压、超高压、特高压交直流开关设备 [2] - 开关设备需求与电力行业发电装机及电源、电网建设密切相关 [2] - 前8个月电网工程投资完成3796亿元，同比增长14% [2] - 今年以来多项特高压直流工程投运，一批重大项目开工建设 [2] - 国家电网前三季度完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1% [2] - 中长期看，藏东南—粤港澳、蒙西—京津冀等特高压项目陆续核准，叠加海外电力设备需求增长，为公司业绩增长提供确定性 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司作为开关领域绝对龙头，充分受益于国内主网加速扩容、配网景气度上行及海外电网投资提速，预计未来三年营收与净利润将保持稳健增长 [6] - 2025年第三季度营收与业绩的短期下滑主要因国内交付偏慢，但整体符合预期，公司盈利能力在持续提升 [2] - 高压板块行业领先地位稳固，海外市场取得关键突破，同时公司通过优化降本带动毛利率提升 [3] - 电网投资维持高景气度，公司合同负债大幅增长，显示订单储备充足，后续多条特高压线路的核准开工将为公司提供持续订单增量 [4] - 公司费用管控良好，研发投入持续加大，并成功研制国际领先技术产品 [5] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营收84.4亿元，同比增长7.0%；归母净利润9.8亿元，同比增长14.6%；毛利率25.1%，同比提升0.8个百分点 [2] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营收27.4亿元，同比下降3.6%；归母净利润3.2亿元，同比下降1.8%；毛利率25.8%，同比提升0.3个百分点 [2] - **费用率情况**：前三季度销售费用率3.4%（同比-0.5pct）、管理费用率3.0%（同比-0.3pct）、研发费用率4.5%（同比+0.7pct） [5] - **财务预测（2025E-2027E）**：预计营收分别为133.9亿元（+8%）、146.1亿元（+9%）、163.4亿元（+12%）；预计归母净利润分别为12.2亿元（+19%）、14.2亿元（+16%）、17.4亿元（+23%） [6] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、16倍、13倍 [6] 运营与市场亮点 - **国内市场地位**：2025年国网输变电设备前四批招标总额682亿元，同比增长23%；公司累计中标58亿元，同比增长55%，市占率提升至8.5% [3] - **海外市场突破**：公司自主研发的145千伏环保GIS设备首次进入欧洲市场，实现高端电力装备国际化的关键突破 [3] - **行业景气度**：2025年初国南网规划总投资超8250亿元，创历史新高；2025年1-8月全国电网工程完成投资3796亿元，同比增长14% [4] - **订单储备**：公司合同负债达18.7亿元，同比增长46%，显示强劲订单增长 [4] - **技术研发**：公司成功研制国际首台800千伏80千安断路器，推动我国大容量高压开关技术进步 [5] 财务健康状况 - **盈利能力指标**：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）将持续提升，分别为10.92%、11.77%、13.32% [10] - **资产与负债**：预计总资产将从2025E的230.8亿元增长至2027E的272.38亿元；资产负债率预计维持在48%-49%区间 [11] - **现金流**：预计每股经营性现金流净额2025E为1.07元，后续逐年改善至2027E的1.75元 [10]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入843.56亿元，同比增长6.98% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为98.23亿元，同比增长14.62% [2] - 净利润增速显著高于营业收入增速，显示盈利能力提升 [2]