股东大会基本信息 - 公司将于2025年4月18日10:00在云南省昆明市国家高新技术开发区科医路166号管理中心召开2025年第三次临时股东大会 [1] - 股东大会采用现场投票与网络投票相结合的表决方式 网络投票通过上海证券交易所系统进行 时间为2025年4月18日9:15-15:00 [1][3] - 股权登记日为2025年4月11日 登记在册的A股股东（股票代码600422）有权参会 [4] 会议审议事项 - 本次会议审议两项非累积投票议案（议案1、2） 已于2025年3月25日经十一届三次董事会及监事会审议通过 [2][3] - 所有股东均需对议案表决 无关联股东需回避表决 [2][3] 投票安排 - 股东可通过交易系统投票平台（9:15-9:25,9:30-11:30,13:00-15:00）或互联网投票平台（vote.sseinfo.com）参与网络投票 [1][3] - 融资融券、转融通及沪股通投资者投票需按《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号》执行 [2] - 持有多个账户的股东 表决权数量按全部账户同类股票总和计算 重复投票以第一次结果为准 [4] 会议登记 - 登记时间为2025年4月14日8:30-11:30及13:00-17:00 需持身份证、股票账户卡等证件至昆明科医路166号董事会办公室办理 [5] - 公司委托上证信息通过智能短信推送参会提醒 投资者可通过链接https://vote.sseinfo.com/i/yjt_help.pdf获取投票指引 [6] 其他事项 - 与会股东交通食宿费用自理 [5] - 公司提供授权委托书模板 未作具体指示的委托 受托人可自主表决 [7][8]

担保情况 - 2025年度公司及下属子/孙公司预计为不超4.5615亿元银行融资授信业务提供连带责任担保，占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的8.68%[3] - 为资产负债率超70%的子/孙公司不超3.5415亿元银行融资授信业务提供连带责任担保，占比6.74%[3] - 为资产负债率不超70%的子/孙公司不超1.02亿元银行融资授信业务提供连带责任担保，占比1.94%[3] - 昆药集团本部2025年度担保计划额度为2.3亿元，涉及被担保单位6家[3] - 昆药商业2025年度担保计划额度为2.2615亿元，涉及被担保单位9家[3] - 截至公告披露日，公司及子/孙公司对外担保余额为1.6735亿元，占上市公司最近一期经审计净资产的3.19%[3] - 公司对子/孙公司提供的担保余额为0.55亿元，占上市公司最近一期经审计净资产的1.05%[3] - 昆药集团本部2025年度对子公司担保计划额度为2.25亿元[5] - 昆药集团本部2025年为全资孙公司担保计划额度为0.05亿元[6] - 昆药商业2025年度对其子公司担保计划额度为2.2615亿元[8] 子公司财务数据 - 昆药集团医药商业有限公司2024年资产总额23.6966433425亿元，负债总额18.4924840673亿元，资产负债率78.04%，营业收入31.1578060742亿元，净利润4971.401097万元[11][12] - 华润三九(酉阳)制药有限公司2024年资产总额2.0193454605亿元，负债总额1.9956951988亿元，资产负债率98.83%，营业收入7616.784812万元，净利润 - 17.437119万元[13] - 某公司全资子公司2024年资产总额11.14亿元，负债总额10.79亿元，资产负债率96.88%，营业收入15.55亿元，净利润1462.62万元[15] - 西藏藏药（集团）利众院生物科技有限公司2024年资产总额7.47亿元，负债总额6.69亿元，资产负债率89.54%，营业收入12.15亿元，净利润1699.50万元[16] - 北京华方科泰医药有限公司2024年资产总额1.79亿元，负债总额3201.73万元，资产负债率17.84%，营业收入6562.67万元，净利润205.34万元[17] - 贝克诺顿（浙江）制药有限公司2024年资产总额7012.92万元，负债总额2956.72万元，资产负债率42.16%，营业收入3841.44万元，净利润 - 1286.12万元[19][20] - 2024年曲靖市康桥医药资产总额252,512,758.83元，负债总额185,853,892.45元，资产负债率73.60%，营业收入284,623,438.44元，净利润6,337,981.59元[21] - 2024年保山市民心药业资产总额108,040,144.12元，负债总额79,354,550.06元，资产负债率73.45%，营业收入168,717,234.66元，净利润2,859,550.26元[23] - 2024年昆药商业西双版纳傣医药资产总额85,634,865.68元，负债总额83,981,655.44元，资产负债率98.07%，营业收入64,786,961.29元，净利润 - 4,409,951.69元[24][25] - 大理辉睿药业有限公司2024年资产总额143,160,030.69元，负债总额127,495,014.15元，资产负债率89.06%，营业收入158,155,105.23元，净利润160,054.66元[26] - 昆药商业（昭通）医药有限公司2024年资产总额41,277,481.37元，负债总额35,187,900.10元，资产负债率85.25%，营业收入87,850,602.03元，净利润363,939.40元[27][28] - 红河州佳宇药业有限公司2024年资产总额207,540,461.49元，负债总额121,867,360.31元，资产负债率57.56%，营业收入275,989,588.45元，净利润9,700,064.18元[29] - 2024年12月31日，云南省丽江医药有限公司资产总额为89186482.56元，负债总额为39661545.43元，资产负债率为42.49%，营业收入为72679172.08元，净利润为2004500.31元[30] - 2024年12月31日，云南昆药医疗器械有限公司资产总额为114687710.12元，负债总额为86887496.01元，资产负债率为75.76%，营业收入为143084909.13元，净利润为478008.98元[32] - 2023 - 2024年永德县昆商医药有限公司资产总额从82765049.96元增至89291299.01元，负债总额从58931868.97元增至62631804.23元，资产负债率从71.20%降至70.14%，营业收入从95002644.74元降至88672139.43元，净利润从3553749.66元降至2826313.79元[33][34] 子公司贷款情况 - 昆药集团医药商业有限公司2023 - 2024年银行贷款总额从1.7亿元增至2.4亿元[12] - 华润三九(酉阳)制药有限公司2023年银行贷款总额5005.416667万元，2024年为0 [13] - 大理辉睿药业银行贷款总额从2023年的33,033,500.00元增至2024年的35,030,406.94元[26] - 昆药商业（昭通）医药2024年银行贷款总额为5,000,000.00元[28] - 红河州佳宇药业银行贷款总额从2023年的35,213,990.22元降至2024年的31,763,520.79元[29] - 2024年12月31日，云南省丽江医药有限公司银行贷款总额为10009166.67元，较2023年的12011000元有所下降[30] - 2024年12月31日，云南昆药医疗器械有限公司银行贷款总额为8605207.92元[32] 其他 - 本次担保计划授权有效期自股东大会审议通过之日起12个月内，额度可循环使用[35]

报告发布 - 公司于2025年3月12日发布2024年度报告[4] 业绩说明会 - 2025年4月2日15:00 - 16:00举行2024年度网上业绩说明会[4] - 以网络互动方式在上证路演中心召开[5][6] - 副董事长兼总裁颜炜等参加（可能调整）[6] 投资者参与 - 2025年3月26日至4月1日16:00前提问，方式为上证路演中心或公司邮箱[7] - 2025年4月2日15:00 - 16:00在线参与说明会[8] 联系方式 - 联系人董雨，电话0871 - 68324311，传真0871 - 68324267，邮箱irm.kpc@kpc.com.cn[9] 会后查看 - 说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[9]

融资额度 - 公司2025年拟申请融资额度不超42.13亿元，较2024年增5.71亿元[1][2] - 昆药集团2025年预计融资15.5亿元，较2024年减2亿元[2] - 昆药集团医药商业2025年预计融资14.5亿元，较2024年增7.4亿元[3] 其他要点 - 融资用于固定资产、在建工程及研发投入等[1] - 授权期限12个月，额度可循环使用，需经股东大会批准[4][5]

股东大会信息 - 2025年第三次临时股东大会4月18日10点在昆明昆药集团管理中心召开[4] - 网络投票4月18日进行，交易系统和互联网投票时间不同[5] - 审议2025年度担保计划和融资额度议案[7] 议案相关 - 议案1、2于3月25日经董事会、监事会审议通过，26日披露[8] - 对中小投资者单独计票的议案为1[11] 股权与登记 - 股权登记日为4月11日，登记在册A股股东有权参会[13] - 登记时间为4月14日，地点在昆药集团董事会办公室[16] 其他 - 会期一天，与会股东交通、食宿费自理[17]

会议信息 - 公司于2025年3月25日召开十一届三次监事会会议[1] - 会议通知于2025年3月21日书面发出[1] - 应到、实到表决监事均为5人[1] 议案情况 - 会议审议通过2025年度担保计划议案[1] - 议案同意5票，反对0票，弃权0票，需提交股东大会审议[1]

会议情况 - 昆药集团2025年3月25日召开十一届三次董事会会议，9名董事均参与表决[1] 议案表决 - 2025年度担保计划议案获全票通过，需提交股东大会审议[1][2] - 2025年度融资额度议案获全票通过，需提交股东大会审议[2] - 召开2025年第三次临时股东大会议案获全票通过[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][73] 报告的核心观点 - 昆药集团隶属央企华润集团，2023 年加入华润三九后国企改革推进顺利，深耕老龄健康赛道下的渠道改革持续深化有望驱动业绩超预期 [1] 根据相关目录分别进行总结 这是一家怎样的公司 - 昆药集团成立于 1951 年 3 月，2000 年 12 月上市，依托研发传统、实力和营销网络，聚焦“健康老龄化”赛道，目标成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康 - 慢病管理领导者” [15] - 2022 年 12 月华润三九入主，2023 年 1 月控股股东变更为华润三九，2025 年 1 月完成董事会换届，华润系高管接任注入新活力 [17][20] - 公司依托七大生产平台，拥有全剂型智能化生产线，产品批准文号 600 余项，核心产品市场份额有优势，营销和研发模式成熟 [23][25][27] - 心脑血管中成药竞争格局稳定，公司持续提升品牌能力，构建品牌文化壁垒，三九商道赋能零售渠道，构建营销渠道壁垒 [28][29][30] 公司所处赛道有β吗 - 1962 - 1973 年婴儿潮迈入老年，中国老龄化加深，老年病用药市场受益，公司心脑血管和骨科类产品基本盘受益，有三步走发展规划 [32][33][34] - 千亿心脑血管中成药市场蓬勃发展，公立医疗终端和城市实体药店终端的脑血管、心血管中成药市场有不同变化，公司产品管线未来或延伸到心血管疾病领域 [35][36][39] - 2024 年 7 月中旬以来中药材价格指数回落，公司常用中药材部分价格回落或稳定，公司打造上游道地药材标准化种植基地 [45][48] 公司经营情况有α吗 - 公司品牌文化优势突出，启新“777 品牌”、重塑“昆中药 1381”品牌、打造国际名片，提升品牌能力 [49][50][51] - 公司借势三九商道启动“铁架子工程”、“蒲公英计划”，在医院、零售、诊所、新零售、国际市场等多方面进行渠道改革 [54][55] - 公司与华润三九百日融合夯基固本、一年融合强基赋能，目前推进三年融合，重塑多方面内容 [56][57][58] - 昆药集团提质增效空间较大，通过产品结构调整等有望改善销售和管理费用投放效率，未来费用投放效率有望超 20% [59][60] 未来主要预期差在哪 - 市场担心医保控费和集采导致血塞通软胶囊和注射用血塞通（冻干）价格持续降低 [61] - 血塞通软胶囊为独家剂型，日用金额有优势，“777”品牌拓展院外业务，价格下行空间有限；注射用血塞通（冻干）集采降价空间小，未来或能以价换量 [63][64] 股价上涨由何驱动 - 预期差的跟踪检验指标包括血塞通软胶囊和精品国药系列终端药店覆盖数量、“昆中药 1381”品牌认知度、注射用血塞通（冻干）销售量 [68] - 驱动股价上涨的催化剂有 2025 年精品国药系列渠道改革进展顺利、医疗和零售终端覆盖数量超预期、股权激励计划颁布并实施 [4][68] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年营收 94.86/108.87/125.99 亿元，同比增长 12.91%/14.77%/15.73%；归母净利润 7.83/9.29/11.10 亿元，同比增长 20.86%/18.63%/19.44%；EPS 为 1.03/1.23/1.47 元 [5][70][73] - 选取同仁堂、珍宝岛、天士力、达仁堂为可比公司，考虑公司核心产品价格等因素，给予 2025 年 21xPE，对应目标价 21.73 元，上涨空间 25% [71] - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][73]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，给予2025年21xPE，对应目标价21.73元，上涨空间25% [5][73] 报告的核心观点 - 昆药集团隶属央企华润集团，2023年加入华润三九后国企改革推进顺利，深耕老龄健康赛道下的渠道改革持续深化有望驱动业绩超预期 [1] 根据相关目录分别进行总结 这是一家怎样的公司 - 深耕老龄健康赛道，1951年3月成立，2000年12月上市，聚焦“健康老龄化”赛道，2023年启动营销组织变革，成立三大核心事业部 [15][16] - 背靠国务院国资委，2022年底华润三九入主，2025年1月完成十一届董事会换届，华润系高管接任注入新活力 [17][20] - 聚焦三七产业链，依托七大现代化医药生产平台，拥有全剂型智能化生产线，核心产品市场份额优势明显，营销和研发模式成熟 [23][25][27] - 品牌文化优势明显，心脑血管中成药竞争格局稳定且市场集中度提升，公司持续提升品牌能力，三九商道赋能零售渠道 [28][29][30] 公司所处赛道有β吗 - 人口老龄化助力公司基本盘稳健发展，中国老龄化程度预计持续加深，老年病用药市场受益，公司心脑血管和骨科类产品占比较高，有三步走发展行动规划 [32][33][34] - 千亿心脑血管中成药市场蓬勃发展，公立医疗终端脑血管和心血管中成药市场中口服制剂增长、注射剂下滑，城市实体药店终端脑血管中成药市场规模增长、心血管基本稳定，公司产品管线未来或延伸到心血管疾病领域 [35][36][40] - 上游中药材价格回落，成本压力有望缓解，2024年7月中旬以来中药材价格指数回落，公司常用中药材部分价格回落或稳定，还打造了上游道地药材标准化种植基地 [45][48] 公司经营情况有α吗 - 品牌文化优势突出，昆药三七血塞通系列产品影响力大，启新“777品牌”、重塑“昆中药1381”品牌、打造国际名片 [49][50][51] - 三九商道赋能渠道改革，启动“铁架子工程”、“蒲公英计划”，在医院、零售、诊所、新零售、国际等市场优化渠道 [54][55] - 华润体系重塑管理机制，百日融合夯基固本，一年融合强基赋能，目前推进三年融合 [56][58] - 提质增效空间较大，通过产品结构调整等销售费用投放效率有望改善，深化组织重塑等管理费用投放效率有望提升，未来费用投放效率有望超20% [59][60] 未来主要预期差在哪 - 市场对血塞通价格过度担忧，担心集采导致血塞通软胶囊和注射用血塞通（冻干）价格持续降低 [61] - 血软价格下行空间有限，冻干未来或能实现以价换量，血软为独家剂型、价格有优势、“777”品牌拓展院外业务，冻干集采降价空间小 [62][63][64] 股价上涨由何驱动 - 预期差的跟踪检验指标为血塞通软胶囊和精品国药系列的终端药店覆盖数量、“昆中药1381”的品牌认知度、注射用血塞通（冻干）的销售量 [68] - 驱动股价上涨的催化剂为2025年精品国药系列渠道改革进展顺利、医疗和零售终端覆盖数量超预期、股权激励计划颁布并实施 [4][68] 盈利预测与估值 - 关键假设和盈利预测，预计2025 - 2027年营收94.86/108.87/125.99亿元，同比增长12.91%/14.77%/15.73%；归母净利润7.83/9.29/11.10亿元，同比增长20.86%/18.63%/19.44%；EPS为1.03/1.23/1.47元 [5][70][73] - 相对估值，选取同仁堂等为可比公司，考虑公司核心产品价格等因素，给予2025年21xPE，对应目标价21.73元，上涨空间25% [71] - 投资建议，首次覆盖给予“买入”评级 [73]

报告公司投资评级 - 华福证券维持昆药集团“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 昆药集团2024年年报显示营收84亿元，归母净利润6.5亿元，归母扣非4.2亿元，归母净利润和扣非归母净利润双创历史新高，口服剂型产品稳定增长，血塞通针剂受医保支付政策影响略有承压，大单品重点打造成效显著，研发持续突破 [2][3][4] - 华福证券看好华润赋能昆药集团及未来打造银发健康产业第一股的战略核心，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为92.9亿、103亿、114.9亿元，增速为11%、11%、12%；净利润分别为7.6亿、9.1亿、10.7亿元，增速为17%、20%、17% [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收84亿元，较重述调整前+9.1%，较重述调整后 - 0.3%；归母净利润6.5亿元，较重述调整前+45.7%，较重述调整后+19.9%；归母扣非4.2亿元，同比+25.1% [2] - 预测2025 - 2027年营收分别为92.9亿、103亿、114.9亿元，增速为11%、11%、12%；净利润分别为7.6亿、9.1亿、10.7亿元，增速为17%、20%、17% [6] 业务板块 - 口服剂营收36.9亿（同比+1.2%），毛利率67.4%（同比 - 2.1pct）；针剂营收5.4亿（同比 - 49.1%），毛利率82.6%（同比 - 0.8pct）；药品器械批零营收36.6亿元（同比+6.1%），毛利率15.9%（同比+1.6pct） [4] 主要产品 - 注射用血塞通（冻干）受医保支付政策影响，销量 - 54.7%；天麻注射液在集采区域及等级医院医疗的销量上升，销量+12.9%；血塞通软胶囊（含昆药络泰和圣火理洫王）销量+11.3%（重述后）；阿尔法骨化醇软胶囊受产品结构调整影响，销量 - 63.5% [4] 战略与研发 - 依托华润三九终端赋能，围绕“大品种 - 大品牌 - 大品类”，重点打造强单品、培育高增长潜力产品、挖掘经典名方产品，2024年完成对华润圣火控股权收购，三七血塞通系列全剂型中选全国中成药集采首批扩围接续项目 [5] - 自主研发的氯硝西泮注射液成为同品种中首家通过仿制药一致性评价的产品，子公司秋水仙碱片也首家通过一致性评价且增加新适应症，1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02 - 2020 - 149获得药物临床试验批准通知书 [5]