报告行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [1] - 黄金行业维持“推荐”投资评级 [12] - 铜行业维持“推荐”投资评级 [12] - 铝行业维持“推荐”投资评级 [12] - 锡行业维持“推荐”投资评级 [12] - 锑行业维持“推荐”投资评级 [12] 报告核心观点 - 风险资产大跌引发的避险情绪将推升贵金属价格 [1] - 美联储9月议息会议纪要显示多数官员认为年内进一步宽松适宜，为后续降息提供信心，利好黄金 [5] - 铜矿供应扰动加剧，对铜价形成支撑 [8] - 铝供应端因政策原因保持刚性，预计价格高位震荡 [9] - 锡供应问题加剧，看好供应紧张对价格的支撑 [10] - 锑市场呈现供需两弱格局，价格短期下跌但长周期供需偏紧 [10][11] 行业表现与市场回顾 - 近1个月、3个月、12个月，有色金属（申万）指数涨幅分别为11.2%、45.3%、69.2%，显著跑赢沪深300指数（2.1%、15.0%、18.8%）[3] - 周度（2025.09.15-2025.09.19）有色金属行业板块下跌3.09%，在申万一级行业中排名靠前 [22] - 子板块中，铜（+6.97%）、稀土（+5.09%）、黄金（+4.42%）涨幅居前 [22] - 周度涨幅前十个股包括中洲特材（+23.51%）、安泰科技（+21.02%）、白银有色（+20.95%）等 [26] 贵金属市场 - 伦敦黄金价格周内为3974.50美元/盎司，环比10月3日上涨88.80美元/盎司，涨幅2.29% [4] - 伦敦白银价格周内为50.76美元/盎司，环比10月3日上涨3.16美元/盎司，涨幅6.63% [4] - SPDR黄金ETF持仓周内为3270万盎司，环比增加7万盎司 [32] - SLV白银ETF持仓周内为497亿盎司，环比增加1135万盎司 [32] - 美联储9月将基准利率下调25个基点至4%-4.25%区间 [5] 铜市场 - LME铜收盘价为10765美元/吨，环比10月3日上涨200美元/吨，涨幅1.89% [6] - SHFE铜收盘价为85900元/吨，环比9月30日上涨2550元/吨，涨幅3.06% [6] - LME铜库存为139,400吨，环比减少1,075吨，同比减少159,950吨 [6] - 国内电解铜社会库存为16.63万吨，环比增加1.8万吨 [6] - Freeport-McMoRan因矿泻事故，预计2026年产量比此前预估低35% [8] - Teck Resource旗下Quebrada Blanca铜矿停产时间延长，2025年产量指引从21-23万吨下调至17-19万吨 [8] 铝市场 - 国内电解铝价格为21020元/吨，环比9月30日上涨290元/吨 [9] - LME铝库存为508,825吨，环比减少975吨，同比减少263,950吨 [9] - 国内电解铝锭社会库存为64.9万吨，环比增加5.7万吨 [9] - 云南地区电解铝即时冶炼利润为4672元/吨，环比增加170元/吨 [9] - 新疆地区电解铝即时冶炼利润为4417元/吨，环比增加225元/吨 [9] - 铝型材龙头企业开工率为53.6%，环比下降1.0个百分点 [9] 锡市场 - 国内精炼锡价格为288,830元/吨，环比9月30日上涨10,370元/吨，涨幅5.16% [10] - 上期所锡库存为5,879吨，环比减少550吨；LME锡库存为2,410吨，环比减少205吨 [10] - 缅甸锡矿复产进度缓慢，印尼政府打击非法采矿，加剧全球供应担忧 [10] 锑市场 - 国内锑锭价格为167,500元/吨，环比9月30日下跌1,000元，跌幅0.59% [10] - 供需两弱，原料开采品位下降，终端需求谨慎，下游以刚需采购为主 [10][11] 重点推荐公司 - 黄金行业推荐：中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [13] - 铜行业推荐：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [13] - 铝行业推荐：神火股份、云铝股份、天山铝业 [13] - 锑行业推荐：湖南黄金、华锡有色 [13] - 锡行业推荐：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [13]

市场表现 - A股黄金概念股午后大幅拉升，多只个股涨停或涨超10%，其中晓程科技上涨10.19%，西部黄金和中国瑞林涨停[1] - 板块内个股普涨，豫光金铅、招金黄金、鹏欣资源涨幅超过7%，中金黄金涨超5%，白银有色、赤峰黄金等涨超4%[1] - 多只黄金概念股年初至今涨幅显著，中国瑞林、招金黄金、西部黄金累计涨幅分别达271.16%、246.10%和188.10%[2] 价格驱动因素 - 国际现货黄金价格持续上涨，升至4074美元/盎司，创下历史新高[1] - 现货黄金价格年内累计涨幅已超过55%[1] - 中美贸易摩擦升级是推动金价上涨的重要消息面因素[1] 公司市值 - 板块内公司总市值差异较大，山东黄金和中金黄金市值较高，分别为1985亿和1204亿[2] - 部分公司市值相对较小，如合百集团总市值为54.36亿，晓程科技总市值为83.27亿[2]

指数与ETF表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)于2025年10月13日强势上涨2.27% [1] - 黄金股ETF(517520)当日上涨2.21% 近2周累计上涨10.62% 涨幅在可比基金中排名第一(1/6) [1] - 黄金股ETF近2周规模增长9.07亿元 新增规模在可比基金中排名第一(1/6) [2] - 黄金股ETF近2周份额增长9400万份 新增份额在可比基金中排名第一(1/6) [3] - 黄金股ETF最新资金净流入1.92亿元 近4个交易日合计资金净流入1.11亿元 [3] 成分股表现 - 西部黄金(601069)股价上涨10.00%至32.90元 [1][2] - 晓程科技(300139)股价上涨9.61%至30.23元 [1][2] - 豫光金铅(600531)股价上涨8.98%至14.44元 [1][2] - 赤峰黄金A股(600988)上涨6.03%至31.66元 H股(06693)上涨5.53%至34.36元 [1][2] - 中金黄金(600489)上涨4.92% 山东黄金(600547)上涨4.75% 湖南白银(002716)上涨4.65% 白银有色(601212)上涨4.53% 四川黄金(001337)上涨4.12% [2] 宏观与政策驱动因素 - 美联储10月维持利率不变概率为2.2% 降息25个基点概率为97.8% 12月累计降息50个基点概率为96.7% [3] - 桥水基金创始人瑞·达利欧表示黄金"比美元更具避风港作用" 强化市场对贵金属配置信心 [3] - 中东局势再现波折推动避险情绪升温 [3] - 美国政府停摆叠加关税博弈升级显著强化市场避险需求 [3] - 不及预期的小非农数据进一步巩固降息预期 [3] 机构观点与行业前景 - 国盛证券认为美国政府停摆损害其国家信誉 流动性宽松与避险情绪共振下黄金资产吸引力持续提升 [3] - 招商证券指出短期内避险需求将继续支撑金价维持强势 [4] - 中长期看全球央行持续购金以对冲美元信用风险 黄金ETF由净卖出转为净买入 货币与金融属性双重驱动将推动黄金价格中枢上移 [4] - 全球局势复杂多变与逆全球化趋势加剧背景下黄金的战略价值进一步凸显 [4]

黄金概念板块市场表现 - 板块午后出现震荡拉升行情 [1] - 晓程科技股价上涨近10% [1] - 豫光金铅股价一度逼近涨停并创出历史新高 [1] - 西部黄金、鹏欣资源、白银有色、中金黄金等公司股价跟涨 [1] 黄金及白银价格动态 - 伦敦现货黄金价格突破4070美元/盎司并创出历史新高 [1] - 现货白银价格日内上涨超过2% [1] - 现货白银价格逼近51.70美元/盎司并创出历史新高 [1]

股价表现与交易情况 - 10月13日公司股价盘中上涨2.03%，报收24.08元/股，总市值达1167.23亿元，成交金额为23.01亿元，换手率为1.99% [1] - 当日主力资金净流入2904.33万元，其中特大单买入4.10亿元（占比17.82%），卖出3.29亿元（占比14.32%）；大单买入6.97亿元（占比30.31%），卖出7.49亿元（占比32.55%） [1] - 公司股价表现强劲，今年以来累计上涨106.84%，近5个交易日、近20日、近60日分别上涨17.18%、32.67%和73.61% [1] 公司基本面与财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入350.67亿元，同比增长22.90%；归母净利润为26.95亿元，同比增长54.64% [1] - A股上市后公司累计派发现金分红88.75亿元，其中近三年累计派现51.91亿元 [2] - 截至2025年6月30日，公司股东户数为13.70万，较上期减少10.29%；人均流通股为35,386股，较上期增加11.47% [1] 股东结构与机构持仓 - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1.55亿股，较上期增加2811.41万股 [2] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第五大流通股东，持股5196.71万股，较上期增加434.50万股；易方达沪深300ETF（510310）为第八大流通股东，持股3693.66万股，较上期增加364.03万股 [2] - 华夏沪深300ETF（510330）在本报告期退出十大流通股东行列 [2] 公司概况与行业属性 - 公司主营业务涉及黄金等有色金属的地质勘查、采选和冶炼，所属申万行业为有色金属-贵金属-黄金 [1] - 公司概念板块包括黄金股、有色铜、稀缺资源、历史新高、MSCI中国等 [1]

融资净买入概况 - 截至10月10日，沪深两市共有68只个股连续5日或5日以上获融资净买入 [1] - 连续获融资净买入天数最多的股票是精工科技，已连续12个交易日获净买入 [1] - 连续获融资净买入天数较多的股票包括中金黄金、振德医疗、泰凌微、科陆电子、同方股份、许继电气、兴业银锡、智迪科技等 [1]

报告投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 贸易关税担忧加强黄金避险属性，白银受现货市场短缺及挤仓影响价格加速上行[7] - 稀土行业管理政策进一步深化和完善，保障了我国稀土产业的战略安全地位[7] - 刚果金钴配额政策公布，钴原料紧缺氛围或加剧，钴价将高位运行[9] 工业金属板块 - 行业观点：受特朗普宣布自2025年11月1日起对所有中国进口商品额外加征100%关税事件影响，黄金避险配置需求提升；白银因现货市场短缺及挤仓现象（现货较期货溢价且继续走阔、租赁利率高企）价格加速上行[7] - 库存数据：COMEX黄金库存周减5.14吨至1242.3吨，COMEX白银库存周减135.3吨至16364.3吨；SHFE黄金库存周增10.2吨至70.7吨，SHFE白银库存周增25吨至1186.8吨[7] - 股票观点：看好贵金属、铜、铝板块的表现[7] 新能源金属及小金属板块 - 稀土行业观点：商务部连续发布四项关于稀土管制的重要公告，政策进一步深化和完善，新增对钬、铒、铥、铕、镱等5种中重稀土元素的管制，并首次将稀土二次回收技术明确列入管控范围[7] - 钴行业观点：刚果金公布钴出口配额，2025年剩余时间矿企可出口略高于18,000金属吨，2026和2027年各运输96,600吨；洛钼获得2025年剩余时间略超过三分之一的配额，嘉能可和欧亚资源今年分别获得22%和12%的份额[8] - 价格数据：10月10日电解钴现货均价报34.95万元/吨，较9月30日上涨1.6万元/吨，涨幅达4.8%；硫酸钴现货报价均价报78750元/吨，较9月30日上涨8000元/吨，涨幅达11.31%；氯化钴现货均价报92500元/吨，较9月30日上涨1.04万元/吨，涨幅达12.67%；四氧化三钴现货均价报29.35万元/吨，较9月30日大涨3.15万元/吨，涨幅达12.02%[9] - 公司观点：金力永磁发布业绩预增公告，2025年1-9月归母净利润为5.05-5.5亿，同比增长157%-179%；其中第三季度归母净利润为2-2.45亿元，同比增长159%-217%[10] - 股票观点：看好小金属板块中长期表现，建议关注受益于钴价格弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业；建议关注受益于出口订单大幅增长的稀土永磁标的正海磁材、宁波韵升[10] 基本金属数据追踪 - 铜库存：本周五上期所阴极铜库存10.97万吨，环比9月30日增加14656吨；COMEX库存339525吨，环比9月30日增加15438吨；LME铜库存13.94万吨，环比9月30日减少4000吨；全球社会显性库存64.5万吨，环比9月29日增加21627吨[2] - 价格表现：SHFE铜本周价格85910元/吨，较上周上涨3.37%；SHFE铝本周价格20980元/吨，较上周上涨1.45%；SHFE锡本周价格286350元/吨，较上周上涨4.10%；SHFE黄金本周价格901.56元/克，较上周上涨3.11%；NYMEX钯金本周价格1454.5美元/盎司，较上周上涨12.53%[15] - 重点推荐：贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源[2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [5] 报告核心观点 - 报告核心观点为“黄金稀土或再迎高光时刻”，认为部分投资者对有色板块行情暂告一段落的判断有误，强调黄金、稀土板块将迎来催化，并建议关注铜板块的逢低布局机会 [2][8] 按目录章节总结 1 核心观点：黄金稀土或再迎高光时刻 - **市场分歧**：部分投资者因节后补涨行情及后续市场下跌，认为有色板块行情或暂告一段落 [8][13] - **报告观点**：与市场观点不同，报告认为黄金受益于法币信用恶化和短期避险因素，金价已站稳4000美元/盎司；稀土因出口管制升级战略价值凸显；铜价中期基本面支撑强劲，建议逢低布局 [8][13] - **黄金驱动**：法币信用方面，美元、欧元、日元信用问题共同推升金价；避险因素方面，特朗普宣布提高关税等措施推升市场避险需求，金价周环比明显上涨3.15%至4035.5美元/盎司 [8][13][91] - **稀土催化**：10月9日商务部公布的稀土技术出口管制明显升级，范围扩展至中下游金属、磁材及回收，内容从技术扩展到设备与生产线，短期为中美谈判筹码，中期有望推动国内外稀土价格上行 [8][14] - **铜价展望**：尽管短期伦铜价格受风险偏好影响下跌，但中期供需格局变化使10000美元/吨由压制转为支撑；泰克资源年内第二次下调产量指引，25年下调7.5-8.5万吨，26年下调7.5-8万吨，供给扰动加剧，叠加全球电网升级、数据中心扩张等需求，坚定看好铜价中期上升 [8][15][16] 2 钢铁：盈利短期承压，成本托底下钢价存在支撑 - **供需**：本周螺纹钢消耗量为146万吨，环比大幅下降33.76%，同比大幅下降41.24%；铁水产量周环比微幅下降0.34%，螺纹钢产量周环比小幅下降1.48% [17][19][22] - **库存**：钢材社会库存与钢厂库存整体上升，合计库存周环比上升5.97%，其中螺纹钢钢厂库存周环比大幅上升16.99% [24] - **盈利**：成本小幅上行，长流程螺纹钢成本周环比小幅上升0.52%，其毛利周环比明显下降23元/吨，盈利承压 [28][33][34] - **钢价**：普钢价格指数周环比基本持平，热卷价格周环比微幅上升0.14%至3364元/吨，价格呈现弱稳格局，结构性分化明显 [36][37] 3 新能源金属：进入传统消费旺季，固态电池带动能源金属 - **供给**：2025年8月中国碳酸锂产量为80040吨，同比大幅上升46.54%，环比明显上升7.34%；氢氧化锂产量为22500吨，同比大幅下降10.71%，环比持平 [40] - **需求**：2025年8月中国新能源乘用车产销量维持同比高增长，产量为131.92万辆，同比大幅上升26.00%，销量为132.54万辆，同比大幅上升25.66% [44] - **价格**：锂价持稳，碳酸锂价格周环比持平为7.325万元/吨；钴价走强，硫酸钴价格周环比大幅上升9.15%至7.75万元/吨；镍价小幅上行，LME镍价周环比小幅上升1.66%至15325美元/吨 [50][51] 4 工业金属：降息落地短期利好出尽，金属价格或呈现震荡 - **铜供给**：2025年7月全球精炼铜产量为249.8万吨，同比明显上升8.80%；但铜冶炼厂粗炼费（TC）为-40.70美元/千吨，环比微幅下降0.87% [60][62] - **铝供给**：2025年9月电解铝开工率为98.27%，环比微幅上升0.16个百分点，产量为370万吨，环比明显下降2.49% [67][70] - **需求**：2025年8月中国制造业PMI为49.4%，环比微幅上升0.1个百分点，制造业活动有望持续恢复 [72] - **库存**：铜库存分化，LME铜库存环比明显下降2.79%，而上期所铜库存大幅上升15.42%；铝库存中，LME铝库存环比持平 [80] - **价格**：LME铜结算价周环比明显上涨4.22%至10735美元/吨，LME铝结算价周环比明显上涨3.57%至2800美元/吨 [87][88] 5 贵金属：联邦政府停摆推动金价上涨 - **金价与持仓**：截至2025年10月10日，COMEX金价报收4035.5美元/盎司，周环比明显上涨3.15%；截至9月23日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为266749张，周环比微幅上升0.13% [91][92] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率为4.05%，环比微幅下降0.11个百分点；2025年8月美国核心CPI当月同比为3.1%，环比持平 [97][100] 6 板块表现：周期板块走强，有色与钢铁涨幅居前 - **指数表现**：本周申万有色板块上涨4.44%，报收7555点；申万钢铁板块上涨4.18%，报收2598点；均显著跑赢上证综指（上涨0.37%） [101][102] - **个股表现**：有色板块中，中洲特材涨幅居前；钢铁板块中，广东明珠涨幅居前 [109][110] 投资建议 - **黄金板块**：建议关注紫金矿业（601899，买入），其他标的包括中金黄金（600489，未评级） [8][113] - **稀土板块**：建议关注北方稀土（600111，买入）与金力永磁（300748，买入） [8][113] - **铜板块**：建议关注铜陵有色（000630，未评级）、洛阳钼业（603993，未评级）、江西铜业（600362，未评级） [8][113]

恶劣天气对秋收的影响 - 山东多地因连日阴雨面临田间积水、农机下地困难、潮粮烘干集中等挑战[1] - 77%的站点10cm农田土壤相对湿度在90%以上，部分地块积水严重[1] 电力保障措施 - 国网山东电力聚焦粮食烘干、田间作业等环节，以可靠电力供应和优质服务保障秋收[1] - 在聊城推广"电力+机械"协同作业模式，累计在重点区域设立8个临时供电点，为抽水泵等应急设备提供电力服务[1] - 在菏泽定陶组织服务队对农业烘干的供电线路、变压器等用电设备开展专项特巡[5] - 在临沂临沭为每个粮食烘干点制定"一企一策"用电方案，协助检查烘干机、风机等设备电路[5] - 在诸城启动"村网共建"电力服务模式，构建覆盖"农户+合作社+农业龙头企业"全链条服务链[7] 粮食烘干环节的电力支持 - 电力保障成为烘干站点满载运行、确保粮食品质的关键[2] - 在潍坊寒亭区，供电公司组建服务专班上门协助制定最优用电方案，派驻网格经理全程现场蹲守，保障施工与运行安全[4] - 菏泽定陶的会彬农机专业合作社在可靠电力保障下加足马力烘干六七百吨玉米[5] - 临沂临沭全县17台烘干设施全面启用，日处理能力达1200余吨，供电公司确保烘干设备24小时稳定运行[5] - 诸城百兴农机专业合作社日烘干粮食达100吨，用电量连续7天超1000千瓦时，比往年同期高出约30%[7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 宏观层面，美国9月就业与通胀数据低于预期，强化了美联储降息预期，利好大宗商品价格 [2] - 中美贸易摩擦重燃刺激市场避险需求，叠加央行购金及美元信用弱化等中长期因素，共同推动贵金属价格走强 [4] - 工业金属方面，铜矿供给扰动持续，铝市受益于需求旺季及低库存，预计价格维持强势 [2] - 能源金属方面，刚果（金）出口配额限制及印尼RKAB政策加剧供应端扰动，锂、钴、镍需求旺季持续，价格支撑较强 [3] 行业及市场表现总结 - 报告期内（2025年9月29日至10月10日），SW有色指数大幅上涨11.89%，显著跑赢上证综指（+1.80%）和沪深300指数（+1.47%）[1] - 贵金属表现突出，COMEX黄金价格上涨6.48%，COMEX白银价格上涨2.48% [1] - 工业金属价格普遍上涨，LME铝、铜、锌、锡价格分别上涨3.66%、1.66%、3.40%、2.72% [1] - 工业金属库存多数下降，LME锌库存下降11.28%，LME锡库存下降13.15% [1] 工业金属板块总结 - **铜**：供给扰动持续，Teck Resources旗下Quebrada Blanca铜矿及日本部分冶炼厂下调产量指引，支撑铜价；宏观降息预期提供系统性利好 [2] - **铝**：下游加工材需求旺季带动铝水直供比例提升，铝锭产量维持低位；国内铝锭社会库存约为64.9万吨，累库幅度可控，需求韧性凸显，预计铝价维持高位震荡 [2] - **锌**：海外LME库存处于低位提供支撑，但国内基本面呈现供强需弱格局，下游消费表现平淡 [46][48] - **铅**：国内现货铅锭供应偏紧，社会库存刷新近一年低位，对价格形成支撑 [58] - **锡**：受印尼关闭非法锡矿消息影响，价格波动较大，但高价抑制下游实际消费 [59] - **镍**：印尼RKAB政策有效期缩短引发供应稳定性担忧，国内社会库存累库明显，预计短期内价格区间震荡 [60] 贵金属板块总结 - 黄金价格走强受多重因素驱动：美国9月ADP就业人数减少3.2万人（预期为增加5.1万人）强化降息预期、中美贸易摩擦引发避险需求、央行购金及美元信用弱化是中长期主线 [4] - 白银价格因工业属性及补涨驱动屡创新高 [4] - 短期市场关注以色列和哈马斯停火协议进展，COMEX黄金主力运行于4000-4050美元/盎司区间 [74] 能源金属板块总结 - **锂**：供应端以锂辉石为原料的碳酸锂生产占比已超60%；需求端动力及储能市场旺盛，电芯及正极材料排产持续向好，预计碳酸锂将持续大幅去库，价格支撑强 [3][104] - **钴**：刚果（金）执行44%出口配额限制，主流矿企和贸易商维持中国钴原料偏紧预期，暂停报价；下游因原料库存紧张，询盘价格持续上行，呈现“有价无市”，钴价预计持续走强 [3][95] - **镍**：印尼RKAB新政策加强资源端管控，需求端处于旺季，下游厂商对价格接受度上浮，镍盐价格仍有上涨空间 [3] 重点公司推荐总结 - 工业金属重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份 [2] - 能源金属重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业 [3] - 贵金属重点推荐：西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注中国黄金国际、大唐黄金和集海资源等；白银标的推荐兴业银锡、盛达资源、湖南白银 [4]