文章核心观点 - 报告基于"HJ-18"分析框架，全面评估贵州省38家上市公司发展现状，指出其结构优化与产业升级是未来发展的关键 [1][5] - 贵州省上市公司呈现“一超多弱”格局，对贵州茅台依赖度高，整体规模在全国及周边省份中相对落后，资本运作活跃度不足 [1][2][4] - 未来发展需挖掘县域潜力、培育旅游等优势产业龙头，并借助资本市场实现从“单极支撑”向“多元协同”转变 [5] 上市公司数量与规模 - 截至2025年4月30日，贵州省共有38家上市公司，其中A股35家（上交所18家、深交所16家、北交所1家），境外3家 [1][18] - 贵州省A股公司数量占全国总量的0.65%，排名第25位，低于其GDP全国排名（第22位） [1][23] - 与周边“1+5”省市相比，贵州省上市公司数量（35家）位列末尾，仅为四川省（178家）的20% [1][25] 区域分布特征 - 区域分布高度集中，贵阳市拥有23家A股公司，占比65.71%；毕节市、黔西南州、黔东南州尚无上市公司 [2] - 全省88个区县中，70个区县尚未实现上市公司“破零”，仅20.45%的区县拥有上市企业 [2] 市值与产业结构 - 市值呈现“茅台现象”，贵州茅台市值19433.38亿元，占全省A股总市值（22360.69亿元）的87.78%，为第二名中伟股份（295.75亿元）的65倍以上 [2] - 剔除茅台后，其余34家公司平均市值仅86.09亿元，中小市值企业（50亿元以下）占比45.71% [2] - 产业覆盖10个行业，数量前四为工业（9家）、原材料（7家）、信息技术（6家）、医疗保健（5家） [3] - 优势资源与产业转化存在脱节，旅游收入达1.46万亿元（2024年同比增13.3%），但缺乏全国影响力的旅游类上市公司 [3] 经营与研发能力 - 2024年全省A股公司营业收入合计3351.97亿元，净利润969.15亿元，贵州茅台贡献50.98%的营收和92.17%的净利润 [4] - 全省上市公司研发费用合计63.88亿元，平均1.94亿元，研发营收比为1.91%，低于全国A股平均水平（2.57%） [4] 资本运作情况 - 2024年贵州省无新增IPO企业，仅2家公司通过再融资募集17.53亿元；债券融资合计948.37亿元，占全国应付债券总额的0.33% [4] - 企业在并购重组、分拆上市等资本运作维度参与度较低，风格偏稳健保守 [4] 发展机遇与方向 - 旅游产业爆发式增长、“四化”战略及茅台平台资源整合为培育新上市主体提供机遇 [5] - 未来需聚焦县域潜力挖掘、细分行业龙头培育及资本运作能力提升，构建“多强并立”的上市公司体系 [5]

业务模式与收入来源 - 行业收入主要依赖资源和人脉支撑的大额订单，例如节假日企业客户一次性采购二十箱茅台用于送礼 [1] - 固定的大宗采购客户是稳定收入基础，如周边餐厅老板每周定期采购十几箱啤酒 [1] - 品牌方支付占位费以获得店内广告位，如茅台、五粮液等名酒摆放位置需付费 [3] - 烟草证具有极高价值，转让时单证作价可达数十万元，构成重要无形资产 [3] - 通过囤积硬通货实现资产增值，例如2018年茅台单瓶收购价1800元，现价已超过3000元，涨幅超66% [3] - 投资收藏茶叶可获得高回报，如2015年古树普洱收购价3000多元，现市场价近10000元，价格翻倍增长 [3] 渠道与运营策略 - 传统门店结合团购及线上私域平台等新渠道拓展业务，提供快速配送服务 [1] - 30多平方米的小型门店可通过多元化经营维持生计，日常销售饮料、调味副食等商品 [1][5] - 行业依赖长期建立的客户关系，老交情是维持大额稳定订单的关键因素 [1]

行业整体态势 - 白酒行业处于政策调整、消费结构转型分化及存量竞争加剧的深度调整期 [3] - 消费动能不足、消费场景弱化导致双节期间未出现明显的旺季热销，呈现“旺季不旺”的特征 [3][5] - 行业整体销量预计小幅下滑，产品价格波动较大，整体倒挂情况依旧存在 [8] 销量与动销表现 - 调研显示多数酒商双节期间白酒出货量出现约20%-30%的下滑 [4] - 大部分经销商销售规模维持在往年同期的约80%，部分甚至滑落至70% [5] - 高端礼赠需求下降约20%，商务宴请需求下滑更为明显 [6] - 8月底以来河南市场动销恢复明显，双节期间出现环比增长，呈现结构性分化 [4] - 大众酒、高性价比产品、名酒与老酒实现稳健增长，飞天茅台需求回升 [4][7] 价格与利润趋势 - 节日期间市场采购价位普遍下移，消费者更加注重性价比 [3][9] - 河南市场高端及次高端名酒价格同比下滑，但较7-8月跌幅已明显收窄 [9] - 经销商之间竞争激烈，为快速回款不惜低价出货，“以价换量”情况频现，利润空间被压缩 [3][9] - 有经销商表示销量与往年差距不大，但利润明显下滑 [9] - 每件600元至1000元（即百元价格带）的产品成为动销主力 [10] 渠道与经销商行为 - 渠道库存高企，终端进货极为谨慎，观望情绪浓厚 [6] - 部分经销商因预判动销不佳，采取保守、谨慎的备货态度 [6] - 通过创新方式链接客户与消费者成为关键，例如举办音乐节活动以提振消费场景取得效果 [6][10] - 名酒品牌优势、深耕地产酒的区域消费支撑以及新品类补位是维持销售的主要因素 [5] 区域市场特点 - 河南市场是白酒行业战略高地，年消费规模超过600亿元，品类兼容多元，流通体系活跃 [10] - 市场的规模与包容性保持了整体向上的生命力 [10]

A股上市公司回购概况 - 2025年以来已有1346家A股上市公司实施回购，累计回购金额达1094.17亿元 [1] - 有13家公司回购金额超过10亿元，美的集团以67.69亿元的回购额位居榜首 [1] 重点公司回购详情 - 美的集团期间回购数量9373.66万股，期间回购金额67.69亿元，属于家用电器行业 [2] - 贵州茅台期间回购数量392.76万股，期间回购金额59.99亿元，属于食品饮料行业 [2] - 徐工机械期间回购数量35600.96万股，期间回购金额30.33亿元，属于机械设备行业 [2] - 牧原股份期间回购金额25.01亿元，宁德时代期间回购金额21.32亿元，药明康德期间回购金额20.00亿元 [2] 美的集团具体回购信息与业务分析 - 截至2025年9月25日，美的集团累计回购A股股份7167.84万股，占公司A股股本的1.0193%，支付总金额52.24亿元 [2] - 公司是全球领先的科技集团，ToC业务经营稳健并积极推进DTC变革，ToB业务布局高潜力赛道，海内外市场双轮驱动 [2] 贵州茅台具体回购信息与业务发展 - 贵州茅台已完成回购方案，实际回购股数392.76万股，占总股本的0.3127%，实际回购金额60亿元 [3] - 公司围绕年轻化通过组织改革和产品创新保持活力，国际化方面上半年海外收入同比增长31.3% [3] 徐工机械具体回购信息与业务进展 - 截至2025年8月31日，徐工机械累计回购3.14亿股，占公司总股本的2.6735%，累计回购金额27.46亿元 [4] - 公司与澳大利亚福德士河集团签署绿色采矿设备战略协议，将提供150-200台240吨纯电动矿卡，矿机版图日益完备 [4]

价格表现与市场反差 - 中秋国庆双节白酒销售黄金期，飞天茅台批发价意外跌破1800元大关 [1] - 茅台价格体系呈现金字塔结构：底层出厂价969元，中间建议零售价1499元，塔尖为自由浮动市场价 [1] - 茅台批发价下跌与A股大盘近20%的涨幅形成鲜明对比 [1] 价格下跌的影响与渠道变革 - 价格下跌压力主要由中间环节经销商和零售商承受，茅台公司出厂价保持稳定 [3] - 茅台销售渠道发生结构性转变：2016年94%销量通过经销商完成，2025年半年报显示直销收入占比已跃升至41% [3] - 购买渠道多元化瓦解经销商定价权，消费者可通过线上平台甚至车企等新渠道购买 [3] 行业背景与公司表现 - 2025年上半年规上白酒企业产量同比下降5.8%，行业整体消费下滑 [3] - 2025年上半年白酒行业规上企业利润同比下降10.93%，23家上市酒企中仅6家实现利润增长 [5] - 茅台产量逆势增长，从2016年3.93万吨增至2024年5.63万吨，销量几乎翻倍 [3] 供给端库存压力 - 瑞银报告估算茅台社会库存（被投资者囤积的酒）高达1.3亿瓶，相当于14到15个月的销量 [5] - 大量库存形成于2016至2021年价格上行期，当时“买涨不买跌”心态使茅台成为投资品 [5] - 价格回落导致库存涌向市场，形成“越跌越抛、越抛越跌”的恶性循环 [5] 消费属性与市场挑战 - 茅台90%消费场景集中于商务接待和礼品往来 [7] - 茅台“面子消费”属性正遭遇挑战 [7] - 资本市场用脚投票，持有茅台基金的数量长期呈下降趋势 [5] 长期价值回归 - 茅台面临根本问题：它究竟是值得品味的美酒还是金融投机工具 [7] - 公司正经历去泡沫化过程，需消化巨额库存并应对直销渠道分流客源的影响 [7] - 市场调整可能使产品回归本质，从仓库积压转向实际消费场景 [7]

茅台酒价动态 - 25年飞天茅台原箱10月5日批发参考价为1780元/瓶，较前一日下跌10元 [1] - 25年飞天茅台散瓶10月5日批发参考价为1760元/瓶，价格较前一日持平 [1]

资本市场风格切换 - 宁德时代总市值超过贵州茅台，标志着中国经济从要素驱动转向创新驱动 [1] A股市场整体规模变化 - 截至“十四五”期末（9月30日），A股上市公司数量达5436家，总市值达105.85万亿元 [1] - 相比“十三五”末，上市公司数量增长1443家，总市值增长27.26万亿元 [1] 科技板块与传统板块市值对比 - “十四五”期末，科技板块（电子、计算机、通信、电力设备）总市值为30.27万亿元，在A股市值占比达28.60% [2] - 同期，传统板块（银行、非银金融、房地产）总市值为18.06万亿元，在A股市值占比为17.06% [2] - 科技板块市值占比（28.60%）显著超过传统板块（17.06%） [2] - “十三五”末，科技板块总市值为15.60万亿元，占比19.86%，传统板块总市值为15.32万亿元，占比19.49% [4] - “十四五”期间科技板块市值增长幅度明显强于传统板块 [6] 科技板块内部行业市值分布 - 电子行业总市值13.47万亿元，位居申万一级行业第一 [2] - 计算机行业总市值5.10万亿元 [2] - 通信行业总市值3.47万亿元 [2] - 电力设备行业总市值8.23万亿元 [2] 科技巨头数量与规模增长 - “十四五”期末科技板块千亿市值上市公司增至44家，占A股千亿市值公司的27.50% [7] - “十三五”末科技板块千亿市值上市公司为28家，占A股千亿市值公司的22.58% [7] - 市值前50的上市公司中，科技企业数量从“十三五”末的5家增至“十四五”期末的13家 [8] - 电子板块千亿市值公司从13家增至24家，代表公司包括工业富联（市值1.31万亿元）、海光信息（市值5871亿元）、寒武纪-U（市值5543亿元） [7] - 计算机板块千亿市值公司有7家，包括海康威视、同花顺、中科曙光等 [7] - 通信板块千亿市值公司有6家，包括中国电信、中际旭创、新易盛等 [7] - 电力设备板块千亿市值公司有7家，包括宁德时代、阳光电源、亿纬锂能等 [7] 代表性科技公司业绩表现 - 宁德时代2025年上半年实现总营收1789亿元，同比增长7.3%，实现归属于上市公司股东的净利润305亿元，同比增长33.3% [9] - 对比2020年上半年，宁德时代营业收入为188.29亿元，净利润为19.37亿元 [9] 政策与市场环境 - 证监会主席吴清表示，近年来新上市的企业有九成以上是科技企业或科技含量较高的企业 [6] - A股科技板块市值占比已超过四分之一 [6] - 资本市场服务科技创新跑出加速度，含“科”量进一步提升 [6]

资本市场结构变化 - 宁德时代总市值超过贵州茅台，标志着中国经济从要素驱动转向创新驱动[1] - A股科技板块（电子、计算机、通信、电力设备）市值占比从"十三五"末的19.86%跃升至"十四五"期间的28.60%[1][2] - 科技板块总市值达30.27万亿元，显著超过银行、非银金融、房地产三大传统行业总市值之和（18.06万亿元）[2] 科技板块市值增长 - A股总市值从"十三五"末的78.59万亿元增长至105.85万亿元，增加27.26万亿元[2][4] - 科技板块总市值从15.60万亿元增长至30.27万亿元，增幅显著高于传统板块（从15.32万亿元至18.06万亿元）[2][4] - 电子行业总市值达13.47万亿元，位居各行业第一，计算机、通信、电力设备行业总市值分别为5.10万亿元、3.47万亿元、8.23万亿元[2] 科技巨头数量与规模 - 科技板块千亿市值上市公司数量从"十三五"末的28家增至44家[1][7][8] - 市值前50的上市公司中，科技企业数量从5家增至13家[8] - 电子板块千亿市值公司达24家，包括工业富联（市值1.31万亿元）、海光信息（市值5871亿元）、寒武纪-U（市值5543亿元）[7] 代表性公司业绩 - 宁德时代2025年上半年总营收1789亿元，同比增长7.3%，归属于上市公司股东的净利润305亿元，同比增长33.3%[9] - 相比2020年上半年，宁德时代营收从188.29亿元增长至1789亿元，净利润从19.37亿元增长至305亿元[9] - 证监会主席吴清表示，新上市企业九成以上为科技企业，A股科技板块市值占比已超四分之一[6]

文章核心观点 - 基于“中国上市公司综合价值评估体系”的分析，2022至2024年间有1066家上市公司实现归母净利润连续三年增长[1] - 归母净利润是评估上市公司盈利能力和股东回报的核心指标，反映了企业在资源利用、市场竞争和成本控制方面的表现，是企业生存发展和履行社会责任的基础[1] - 在“内卷”竞争环境下，持续盈利是企业及行业行稳致远、穿越周期的压舱石和基本盘[1] 行业分布特征 - 在1066家连续三年盈利增长的企业中，汽车零部件企业有49家，占比4.59%[2] - 生物医药类企业共计40家，占比3.75%[2] - 商业银行共计33家，占比3.1%[2] - 家用电器企业有20家，占比1.88%[2] - 汽车整车企业有10家，占比0.9%[2] - 行业分布较为平均，显示企业不仅依靠行业红利，更凭借高效管理和创新获取回报[2] 盈利领先企业概况 - 按2024年度归母净利润规模排名前10的企业包括：工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、中国石油、招商银行、中国移动、交通银行、邮储银行、贵州茅台[2] - 国有大行及全国性股份制银行是前十名企业中的主力[4] 代表性企业战略分析 - 工商银行坚持锻造“大行工匠”，稳中求进、创新求进，深化重点发展战略，发展金融科技，加快数字化转型[4] - 建设银行深化对经济金融发展的规律性认识，统筹平衡总量和结构、规模和效益等多重关系，保持战略定力[4] - 招商银行坚持发挥零售金融、大财富管理特色优势，推动数智化转型，以客户为中心带动业务增量扩面提质[4] - 中国石油面对外部环境挑战，加强勘探开发以增储上产，推进炼化转型升级，并布局新能源、新材料等新兴产业[5] - 中国移动锚定“世界一流信息服务科技创新公司”定位，推动从数量规模领先向质量效益效率领先转变，拓展国际业务、数字内容等四大板块[5] - 贵州茅台践行特定企业价值观和ESG理念，聚焦主业，将自然地理的独家馈赠发挥出最大效用[5]

茅台产品价格动态 - 25年飞天茅台原箱批发参考价为1780元/瓶，较前一日上涨10元 [1] - 25年飞天茅台散瓶批发参考价为1760元/瓶，与前一日价格持平 [1]