文章核心观点 - 茅台公司于2026年1月1日通过其直销平台“i茅台”以1499元的价格上架核心产品53度500ml飞天茅台，标志着公司渠道战略发生重大转变，从延续20多年的分销模式转向大力发展直销 [3][5] - 此次渠道调整的本质是公司“刀口向内”，重新分配利益，从经销商渠道争夺利润，旨在全面推进市场化转型，加强品牌对终端价格和渠道的控制力 [16][20][24][26] - 渠道变革将提升公司营收（因出厂价与直销价差直接计入报表），并可能重塑公司与经销商之间长期维持的平衡关系，未来发展取决于直销渠道的畅通与分销渠道的演变 [18][46][49] 茅台渠道模式的历史与现状 - 过去一直采用分销模式：以53度飞天茅台为例，酒厂以1169元出厂价卖给经销商，经销商以1499元转售给二级分销，最终消费者购买价远高于1499元，曾高达3000多元 [9][11][13] - 2022年公司上线“i茅台”APP开辟直销，但初期未上架核心单品53度飞天（该产品占公司总营收约70%），因此对分销体系未构成实质冲击 [13][14][15] - 2026年上架核心单品后，直销模式才真正落地，开始直接分流传统分销渠道的利润 [16] 渠道转型对公司的直接影响 - **增加营收**：作为上市公司，营收按出厂价1169元计算，零售价与出厂价之间的差价原属于经销商。直销以1499元销售，差价将直接贡献于公司营收 [18][19] - **推进市场化转型**：转型主题是“以消费者为中心，全面推进市场化转型”。直销可倒逼原有“坐商”式经销商（依赖牌照、市场化程度低）进行转型，提升客户服务与品牌形象 [19][20][21] - **加强终端价格与渠道控制**：学习可口可乐、苹果等顶级品牌，加强渠道话语权与终端价格控制。这有助于品牌建设、根据市场调整产能，并在必要时通过价格调整争夺更大市场空间，同时有助于打假 [24][26][27][29][30][31][33] 经销商角色的历史贡献与当前价值 - **历史功臣**：在公司困难时期（如400多元无人问津时），经销商主动开拓市场，共担风险，因此前几任董事长对渠道感情深厚 [35][36][37][38] - **当前价值与补偿**：经销商并非“白占便宜”，其价值体现在：1) 捆绑购买非畅销的非标产品（如生肖酒）；2) 提前打款，保障公司“先款后货”的现金流护城河；3) 缴纳数千万保证金；4) 在市场不景气时适当囤货，充当“业绩缓冲器”，平滑公司业绩波动 [43][44][45] - **前董事长政策**：袁仁国曾提出“三个不变”，包括“不增加新经销商，特殊情况需要增加的，必须经各省经销商联谊会同意”，体现了对经销商体系的维护 [40] 渠道变革引发的潜在挑战与不确定性 - **打破利益平衡**：此次调整涉及利益的重新分配，打破了酒厂与经销商之间维持多年的平衡 [47][49] - **经销商反应不确定**：经销商是否会“自动交枪”或可能“反水”存在不确定性，其作为“业绩缓冲器”的作用能否持续，取决于直销渠道的畅通与分销渠道的后期演变 [46][48][50] - **外部环境变化**：当前白酒市场整体不景气，外部环境的变化也促使公司与经销商关系发生调整 [42]

市场资金整体流向 - 沪深两市全天特大单资金净流入192.44亿元，沪指收盘上涨1.38% [1] - 共有2296只股票特大单净流入，2558只股票特大单净流出 [1] 行业资金流向 - 电子行业特大单净流入规模居首，达99.95亿元，行业指数上涨3.69% [1] - 医药生物行业特大单净流入41.85亿元，行业指数上涨3.85% [1] - 电力设备、计算机等行业也录得显著特大单净流入 [1] - 国防军工行业特大单净流出规模最大，达25.99亿元 [1] - 通信行业特大单净流出16.24亿元，汽车、商贸零售等行业也呈现净流出 [1] 个股资金流入 - 63只股票特大单净流入超过2亿元 [2] - 胜宏科技特大单净流入22.14亿元，居个股首位，收盘上涨7.80% [1][2] - 兆易创新特大单净流入19.96亿元，位列第二，收盘涨停（上涨10.00%） [2] - 特大单净流入超2亿元个股今日平均上涨9.50%，强于大盘 [2] - 电子、电力设备、国防军工是特大单净流入居前个股最集中的行业，分别有14只、7只、7只上榜 [2] 个股资金流出 - 航天电子特大单净流出24.78亿元，为净流出最多个股，收盘上涨2.02% [2][4] - 中国卫星特大单净流出17.27亿元，航天发展特大单净流出14.14亿元，分列净流出第二、三位 [2]

市场整体表现 - 1月5日A股主要指数全线上涨，沪指涨1.38%，深成指涨2.24%，创业板指涨2.85%，沪深300指数涨1.90% [1] - 个股普涨，可交易A股中上涨4185只，占比76.69%，下跌1168只 [1] - 市场整体主力资金呈净流入状态，全天净流入83.34亿元 [1] 主要板块资金流向 - 从板块看，创业板主力资金净流入21.65亿元，科创板净流入24.46亿元，沪深300成份股净流入135.25亿元 [1] - 分行业看，有15个行业主力资金净流入，16个行业净流出 [1] 行业表现与资金动向 - 涨幅居前的行业为传媒（涨4.12%）和医药生物（涨3.85%），跌幅居前的行业为石油石化（跌1.29%）和银行（跌0.34%） [1] - 电子行业资金净流入规模居首，日涨幅3.69%，净流入94.81亿元 [1] - 医药生物行业日涨幅3.85%，净流入资金43.79亿元，净流入规模第二 [1] - 机械设备行业主力资金净流出规模居首，日涨幅1.48%，净流出36.94亿元 [1] - 国防军工行业日涨幅2.60%，净流出资金34.11亿元，净流出规模第二 [1] - 汽车、通信、轻工制造等行业也录得较多资金净流出 [1] 个股资金流向 - 全天资金净流入的个股共有2394只，净流入在1000万元以上的有996只 [2] - 净流入资金超亿元的个股有171只，净流入资金最多的是兆易创新（涨10.00%），净流入20.46亿元 [2] - 胜宏科技、贵州茅台净流入资金分别为19.95亿元、12.22亿元 [2] - 资金净流出超亿元的个股有113只，净流出规模居前的个股为航天电子、中国卫星、航天发展，分别净流出24.24亿元、18.10亿元、15.27亿元 [2]

市场整体概览 - 截至1月5日收盘，A股平均股价为14.22元，沪指报收4023.42点，上涨1.38% [1] - 股价超过100元的个股有197只，相比上一个交易日增加6只 [1] - 股价在50元至100元的有471只，股价在30元至50元的有773只 [1] 百元股市场表现 - 1月5日，百元股平均上涨3.73%，跑赢沪指2.35个百分点，其中上涨的有165只，下跌的有31只 [1] - 近一个月，最新百元股平均上涨16.22%，大幅跑赢同期沪指3.81%的涨幅 [1] - 近一个月涨幅居前的百元股包括：超捷股份上涨160.09%，飞沃科技上涨153.81%，西测测试上涨125.41% [1] 百元股行业分布 - 按申万一级行业分类，百元股主要集中在电子、机械设备、计算机行业 [2] - 电子行业有74只百元股，占比37.56% [2] - 机械设备行业有21只百元股，占比10.66% [2] - 计算机行业有21只百元股，占比10.66% [2] 百元股板块分布 - 百元股中，科创板有86只，占比最高，为43.65% [2] - 创业板有70只百元股 [2] - 主板有37只百元股 [2] - 北交所有4只百元股 [2] 高价股列表摘要 - 收盘价最高的个股是贵州茅台，报1426.00元，上涨3.54% [2] - 收盘价次高的个股是寒武纪，报1390.00元，上涨2.54% [2] - 其他高价股包括：源杰科技(664.00元)、中际旭创(623.51元)、摩尔线程(619.65元)等 [2][3] - 列表涵盖了从食品饮料、电子到医药生物、电力设备等多个行业的197只高价股 [2][3][4][5][6][7][8]

公司渠道改革与市场动态 - 贵州茅台官方辟谣关于“1169元飞天直供全国开放”的虚假招商信息，公司从未授权或委托任何主体发布此类内容 [1][14] - “1169元/瓶”的价格是此前给经销商的53度500ml飞天茅台出厂价，与1499元/瓶的直销价之间存在330元差价，成为各方争抢焦点 [4][18] - 虚假招商映射出渠道改革初期的混乱局面，市场对低价渠道的渴望与现有渠道体系无法满足的需求是谣言出现的深层原因 [4][18] 直销平台表现与战略 - 自1月1日起，茅台数字化营销平台i茅台正式以1499元/瓶的指导价上线飞天茅台，申购出现“秒光”现象，有时30秒内售罄 [5][19] - 面对超亿注册用户，平台于1月3日将每人每日限购量从12瓶收紧至6瓶，元旦假期三天内已有超10万名用户通过该平台购得产品 [5][19] - 公司成立注册资本6亿元的“贵州爱茅台数字科技有限公司”，彰显对数字化转型的重视 [5][19] 市场价格体系变化 - 近期i茅台平价飞天热销与传统渠道价格下跌同步，飞天茅台批发价已跌破1499元关键关口，1月4日散瓶报价跌至1490元/瓶，一周内累计跌幅超100元 [7][19] - 1499元从市场价的“地板价”变成了“天花板价”，颠覆了茅台长期以来的价格逻辑 [7][19] - 经销商恐慌性抛售是价格下跌的重要原因之一，行业人士透露2025年经销商库存总量可能高达7万吨，相当于茅台一年多的产量 [7][20] 渠道结构现状与博弈 - 2025年前三季度，茅台批发代理渠道收入为728.4亿元，占比超过56.7%，而i茅台收入占比仅为9.9% [9][20] - 新任董事长陈华明确表示，2026年起公司将全面取消原有分销方式，推进营销体系市场化转型 [9][20] - 部分经销商开始主动调整策略响应市场，例如有经销商按1499元/瓶的价格推出整件预售，且购买量高于i茅台限购量 [9][21] 改革动因与业绩压力 - 2025年第三季度，公司营收同比仅微增0.56%，净利润同比增幅仅为0.48%，两者均创下近十年来的季度增长最低点 [10][21] - 渠道改革的核心逻辑是实现“供需适配、量价平衡”，并以“以消费者为中心”作为营销市场化转型的核心主题 [9][21] 资本市场反应与行业挑战 - 截至2025年12月31日收盘，贵州茅台股价报收于1377.18元/股，2025年累计下跌6.53%，但2026年1月5日股价反弹3.54% [12][24] - 公司已启动上市以来的第二轮回购计划以稳定股价，资本市场波动反映出投资者对改革既担心短期阵痛又期待长期价值的矛盾心态 [12][24] - 白酒行业已步入“存量竞争”阶段，终端动销乏力与渠道库存积压成为行业普遍挑战，茅台的渠道改革可能加速行业渠道洗牌 [13][24]

市场表现 - 1月5日，白酒板块整体表现强劲，较上一交易日上涨2.87%，显著跑赢大盘，当日上证指数上涨1.38%，深证成指上涨2.24% [1] - 板块内多数个股上涨，其中贵州茅台以3.54%的涨幅领涨，收盘价为1426.00元，山西汾酒上涨3.08%，酒鬼酒上涨2.18% [1] - 板块成交活跃，贵州茅台成交额达100.18亿元，五粮液成交额为23.91亿元，泸州老窖成交额为10.32亿元 [1] - 仅有个别股票下跌，*ST岩石下跌4.83% [1] 资金流向 - 当日白酒板块整体获得主力资金青睐，主力资金净流入14.41亿元，但游资和散户资金呈净流出状态，分别净流出13.34亿元和1.07亿元 [1] - 贵州茅台是主力资金流入的绝对核心，主力净流入10.26亿元，主力净占比达10.24%，同时其游资净流出10.25亿元，散户净流出46.45万元 [2] - 五粮液和泸州老窖也获得主力资金大幅净流入，分别为2.22亿元和1.07亿元，主力净占比分别为9.30%和10.34% [2] - 山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒等二线白酒股同样获得千万级别的主力资金净流入 [2] 相关ETF动态 - 与A股大盘相关的A50ETF（产品代码: 159601）最新份额为18.8亿份，较前期减少了780.0万份，净申赎金额为-837.0万元 [4] - 该ETF跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数，近五日涨跌幅为0.00% [4]

招商中证白酒指数基金近期表现 - 基金近期表现乏力，截至2025年12月26日，近3个月下跌5.91%，近1年下跌11.27%，近2年下跌20.14%，近3年下跌36.15% [3][20] - 近6个月虽实现0.72%的微弱正收益，但难以修复投资者信心 [4][20] - 产品表现并非突然失效，而是被拖入行业与估值同步消化的周期 [2][18] 基金产品概况 - 招商中证白酒指数基金成立于2015年5月，是白酒指数基金中较早的产品 [4][22] - 截至2025年9月30日，基金规模为323.14亿元，属于头部规模指数基金 [5][22] - 产品为指数型股票基金，跟踪中证白酒指数，复制稳定规范 [5][22] 基金持仓结构与特点 - 基金净值主要由前几大白酒龙头决定，截至2025年9月30日，前十大持仓合计占比84.75% [7][24] - 前五大持仓合计占比约67.88%，具体为泸州老窖15.97%、山西汾酒15.84%、贵州茅台14.17%、五粮液13.80%、洋河股份8.1% [7][24] - 产品特点是不做主动判断和风格切换，完全接受赛道周期波动 [6][23] 白酒行业基本面与市场逻辑变化 - 白酒龙头基本面未出现系统性崩塌，利润、现金流和分红能力仍在 [11][28] - 市场不再愿意为高确定性支付高溢价，行业进入需求平稳甚至收缩阶段，高增长预期消失 [11][28] - 估值体系正从过去的稀缺溢价，逐步向现金流定价回归 [11][28] 对白酒指数产品的投资定位建议 - 投资者最需要调整预期，该产品不再是博取阶段性弹性的工具，而更像稳态资产中的权益组件 [13][30] - 适合久期足够长、能接受波动以换取分红与行业稳定性的配置型资金，而非短期资金 [13][30] - 在投资组合中，它更接近于消费板块的锚，适合与宽基指数、红利类资产、固收类产品搭配 [13][30]

投资评级 - 报告对贵州茅台维持“优于大市”评级 [1][3][8] 核心观点 - 公司正全面推进市场化转型，旨在解决供需适配问题，核心举措包括产品结构、价格定位、渠道及激励等全方位改革 [1][2][3] - 短期看，市场化举措有望链接真实需求，预计春节开瓶动销需求有韧性，批价同比有望筑底回升，加强估值底部支撑 [3][8] - 报表端，公司政策灵活，预计在多渠道、多产品调整下仍能实现业绩稳定 [3][8] - 渠道信心方面，改革将切实改善经销商盈利能力，渠道利润预计环比改善 [3][8] - 中长期看，市场化改革有助于公司直控消费者培育，其生产、工艺、品牌价值仍领先行业，即使永续增长率收敛，品牌估值溢价和投资者回报率依然突出 [3][8] - 基于产品、渠道更匹配市场供需的考量，报告略下调2026年收入及利润预测 [3][8] 财务预测与估值 - 调整后2025-2027年营业总收入预测分别为1833.0亿元、1842.9亿元、1861.4亿元，同比增速分别为+5.3%、+0.5%、+1.0% [3][8] - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为904.5亿元、905.0亿元、917.9亿元，同比增速分别为+4.9%、0.0%、+1.4% [3][8] - 当前股价对应2025/2026年市盈率（PE）均为19.1倍 [3][8] - 按75%分红率计算，对应2026年股息率为4% [3][8] - 具体调整：2026年营业收入预测从1920.6亿元下调至1842.9亿元，调整幅度为-4.0%；归母净利润预测从952.1亿元下调至905.0亿元，调整幅度为-4.9% [9] 产品端策略 - 2026年将打造金字塔型产品体系，形成“飞天+精品”双大单品格局 [4] - 夯实500ml飞天茅台酒“塔基”优势，提升市场占有率 [4] - 做强精品、生肖等“塔腰”产品，目标将精品打造为第二大单品，并提升生肖酒收藏属性 [4] - 强化陈年酒、文化酒等“塔尖”产品的价值，适度调整其供给量 [4] - 预计2026年茅台酒总投放量同比保持稳定，但结构优化：普茅类和精品投放量预计增加；非标产品投放量适度减少，具体包括陈年酒以15年为主，1000ml、100ml茅台酒减量，43度酒深耕年轻人和宴席场景，珍品停止投放 [4] 渠道端改革 - 公司已形成直营+社会分销协同的“4+6”渠道生态结构 [5] - 2026年规划构建“自售+经销+代售+寄售”的多元化销售模式，以更好匹配市场需求 [5] - 经销商仍是当前渠道主力，批发渠道将着力改善商家盈利能力，取消高附加值产品分销政策，预计调减部分产品出厂价并匹配市场政策 [5] - 直销渠道方面，强化自营店圈层培育能力，推行寄售模式灵活销售非标产品，并探索代售模式以拓展500ml飞天在电商/零售/餐饮/私域中的渗透率 [5] - 发挥“i茅台”、巽风等线上渠道的消费者触达作用，解决“买真酒、买酒难”问题 [5] “i茅台”平台动态 - 2026年1月1日，“i茅台”上线经典、精品、生肖、陈年、43度、文化系列产品，定价链接市场（零售价立足于当前市场成交价），并凸显茅台酒时间价值（如2026年飞天定价1499元，往年酒随年份梯度涨价） [7] - 根据平台数据，上线3天内超10万名用户购买到茅台酒，随后公告自1月4日至春节前，每人每日可购买的53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）最大数量下调为6瓶 [7] - 尽管日均投放规模较大，但供不应求的局面说明了茅台酒的真实开瓶需求具有韧性 [7] - “i茅台”用自身流量为专卖店和经销商链接客户，有助于改善经销商资金压力并让其赚取佣金 [7]

对此，茅台集团表示，中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司及下属子公司从未授权或委托任何主 体，发布以上信息。公司将积极配合有关部门调查处理，依法追究有关责任主体法律责任，切实维护市 场秩序和消费者权益。请各市场主体和广大消费者提高警惕，谨防上当受骗。 北京商报讯（记者 刘一博 冯若男）1月5日，北京商报记者从茅台集团官微获悉，近期，线上平台再次 出现以茅台名义发布的招商信息，声称"1169元飞天直采""1169茅台申购""茅台1169元飞天直供全国开 放""茅台将1169元飞天企业直采通道从试点阶段推向全国版图"等。 此外，茅台集团还提示广大消费者，认准并选择官方、正规渠道购买贵州茅台酒。 ...

北京商报讯（记者 刘一博 冯若男）1月5日尾盘，沪指4023.42点上涨1.38%。白酒板块2184.06点收盘上 涨0.82%，其中19只白酒股上涨，贵州茅台3.54%领涨白酒股。 中金公司研报指出，白酒行业历经深度调整后，2026年上行拐点将逐步清晰，板块估值与业绩有望同步 修复。 从个股来看，贵州茅台收盘价达1426.00元/股，上涨3.54%；五粮液收盘价达107.90元/股，上涨1.85%； 山西汾酒收盘价达176.99元/股，上涨3.08%；泸州老窖收盘价达118.00元/股，上涨1.53%；洋河股份收 盘价达61.58元/股，上涨1.38%。 ...