中芯国际 - 公司三季度业绩预告显示营收同比增长12%-15%，净利润同比增长8%-10%，超出市场预期 [3] - 业绩超预期主要得益于28nm成熟制程产能利用率高，该业务营收占比达42%，较二季度提升3个百分点 [3] - 机构持仓方面，三季度公募基金增持1.2亿股，社保基金增持2000万股 [3] 药明康德 - 公司三季度业绩预告显示营收同比增长25%-28%，净利润同比增长30%-32%，增速较二季度加快 [3] - 业绩驱动来自全球药企外包订单增长，北美业务增22%，欧洲业务增27%，国内创新药服务增35% [3] - 北向资金三季度增持8000万股，持有比例达12%，部分长期基金经理旗下产品亦有小幅加仓 [3] 宁德时代 - 公司三季度业绩预告显示营收同比增长30%-33%，净利润同比增长28%-30%，高于市场预期的25%增速 [4] - 麒麟电池业务开始贡献收入，营收占比达8%，环比二季度增长150%，欧洲业务增长40% [4] - 保险资金三季度增持5000万股，合作车企通过定增参与，产业资本与金融资本均认可其长期价值 [4] 贵州茅台 - 公司三季度业绩预告显示营收同比增长10%-12%，净利润同比增长11%-13%，增速与二季度相近 [4] - 直销渠道营收增长25%，占比提升至38%，较二季度提高2个百分点，有利于利润率提升 [4] - 社保基金与险资持仓稳定，北向资金仅小幅调整1%，机构持仓状态符合其作为底仓的特性 [4] 核心投资逻辑 - 中长线投资关注业绩增速的持续性以及专业资金的认可度 [5] - 上述公司业绩均超预期或获得机构增持，符合长线持有的标准 [5]

核心观点 - 中国酒业正经历深刻变革，消费场景、消费观念和消费结构发生根本性转变，从依赖面子消费、礼品市场和商务宴请，转向更注重健康、理性、个性化和多元化的“里子”消费 [1][31] 市场观察与消费趋势 - 2025年中秋国庆期间，北京商超的月饼堆头、数量和品种均比往年减少 [3] - 超市酒类礼盒销售遇冷，物美超市的酒类堆头与平时无异，礼盒少有顾客购买，汾酒、国窖、郎酒等名酒礼盒几乎不见踪影 [4] - 国产葡萄酒礼盒在超市渠道难觅身影，而进口品牌如奔富和威士忌礼盒仍有展示 [4][23] - 茅台专卖店在中秋国庆期间价格未涨，流水与往年持平，但门店客流稀少，近50分钟无顾客上门 [4] - 餐饮场景中酒类消费大幅减少，一次30多桌的聚餐仅有两三桌喝酒且均为啤酒，未观察到喝白酒的餐桌 [6][8] - 外卖和即时零售改变消费习惯，顾客通过美团等平台点购精酿啤酒和奶茶，菜未上齐饮品已送达 [8] - 包间消费中饮酒比例极低，几十个包间仅两桌客人喝酒且只开茅台，饮酒者仅限于三五人 [10] - 社交方式变化，年轻人拒绝传统酒局文化，更倾向AA制和按自身喜好选择饮品，劝酒敬酒现象减少 [11] - 聚会中出现整桌滴酒未沾的情况，参与者年龄在30至56岁之间，氛围转向谈论经济、生活和健康 [13][15] - 网约车司机反馈，如今一周也难以接到一个喝醉的乘客，与过去一周拉多个酒鬼的情况形成鲜明对比 [17] 细分市场动态 - 高端名酒（如汾酒、国窖、郎酒）并未消失，其销售渠道转向更隐蔽和精准的核心圈层、企业定制和真实商务宴请，超市渠道的展示意义大于销售意义 [17] - 劲牌以10%的增速独立于其他酒类品牌发展，显示品质可靠、价格实在的“民酒”或“口粮酒”市场空间扩大 [19] - 国产葡萄酒因长期捆绑于商务宴请和节日送礼场景，在该类场景萎缩时首当其冲受到冲击 [23] - 进口葡萄酒如奔富凭借品牌力成为市场“硬通货”，仍保有礼品属性结构性行情 [23] - 奶茶、精酿啤酒和威士忌（特别是单一麦芽）代表更现代国际化的生活方式，蚕食传统白酒的礼品和自饮市场 [25] 行业转型方向 - 酒业正经历供给侧改革和消费侧升级，过去依靠渠道压货、包装营销和政策红利的时代已经结束 [27] - 白酒企业未来出路分为两条：一是像茅台一样稳固超高端奢侈品地位；二是向下深耕，做好高品质、价格亲民的“民酒” [27] - 葡萄酒企业面临更严峻挑战，必须沉下心来做品牌、讲好中国风土故事、提升品质并开拓多元消费场景，而非只关注获奖和高端礼品 [29] - 行业进入“用户为王”的时代，面子消费退潮，里子消费崛起，跟风消费减少，个性消费增多，单一品类垄断被多元品类并存取代 [31]

市场情绪与周期背景 - 在RWA浪潮推动下，加密市场情绪正从“贪婪驱动”转向“无限贪婪”，周期转换孕育新增长机遇 [2] - 分析人士指出比特币或在2026年迎来比2017年更猛烈、更具抛物线特征的上涨周期 [2] - 具备实物资产背书和完善经济模型的通证正成为RWA赛道中兼具现实价值与链上创新的重要代表 [8] MT通证基本面与价值主张 - 每一枚MT通证均基于真实茅台酒订单发行，链上资产清晰可追溯，杜绝虚增与泡沫，提供坚实价值锚点 [2] - MT通证是奉致茅台纪念酒的链上映射，未来将支持NFT化、实物兑回与链上确权 [4] - 通证在RWA体系中扮演三重角色：消费凭证、流通资产和生态治理凭证 [5] 价格表现与金融设计 - MT在IEO阶段价格从0.05U逐步上涨至0.1U，上线交易所后初始定价为0.2U/MT，目前稳定在0.45U左右 [2] - 通过分轮溢价机制形成自然价值增长曲线，早期参与者具备明显成本优势与盈利空间 [2] - 金融闭环通过销售额、分红、锁仓释放及二级市场回购紧密联动，确保经济模型长期稳健运行 [3] 收益机制与生态激励 - “赠送、分红、存币生息、市场交易”四重收益机制并行，为持有人提供多元化、可持续回报来源 [3] - 持币用户长期享有交易手续费分红，实现“持币即享生态红利” [4] - Unimall商城按MT实时市价为酒品购买者计算赠送数量，确保激励公平且与市场表现联动 [4] 技术基础与基础设施 - MT技术底层部署于NB Chain公链，具备低Gas成本与高并发性能，支持大规模用户场景 [7] - 合约系统完全兼容EVM标准，可跨链至BSC、ETH等主流生态，提升资产流通性与可扩展性 [7] - 智能合约系统实现锁仓、释放、销毁、空投、分红等功能模块精确控制，所有数据可公开验证 [7] 增长引擎与流动性 - 节点裂变推广体系持续吸引新用户与资金入场，形成生态自驱增长引擎，带来持续流动性 [3] - MT已于2025年10月1日上线NewBit交易所，开盘价0.2U/MT，用户可进行买卖、套利与资产配置 [4] - 作为流通资产，MT可在NB Chain及其跨链生态中自由流通，用于抵押、闪兑及去中心化金融场景 [5]

核心观点 - 2025年第三季度全球大类资产呈现结构性牛市，A股市场在7-8月快速突破3800点后于9月高位震荡，创业板指以50.4%的涨幅领跑，成长与周期风格占优[1][13] - 海外市场方面，美联储于9月如期降息25个基点，美债利率回落，中美利差收窄，亚太股指普遍走强，恒生AH股溢价指数创六年新低[1][42][60] - 国内宏观流动性维持宽松，M1同比持续回升，M1-M2剪刀差连续四个月收窄，微观资金面活跃，ETF成交额与两融余额创新高[2][81] - 产业层面受"反内卷"政策与AI算力产业链催化驱动，通信、电子、电力设备等行业涨幅超40%，制造业中长期产业趋势强化[2][14][90] 大类资产回顾 权益市场表现 - **A股市场**：三季度宽基指数全线收涨，创业板指涨50.4%，科创50涨49%，成长风格（+34.25%）与周期风格（+20%）领跑，通信（+48.65%）、电子（+47.59%）、电力设备（+44.67%）行业涨幅居前[1][13][25] - **全球股指**：亚太市场强势，中国台湾加权指数涨16.02%，恒生指数涨11.56%，美股纳指涨11.24%，欧股分化，德国DAX跌0.12%[1][9][42] - **市场热点**：7月"反内卷"政策推升顺周期板块，8月寒武纪股价超越贵州茅台，AI算力主线强化，9月电新板块回归[1][14] 债券市场 - **中债利率**：十年期国债收益率三季度上行21.36BP至1.86%，期限利差走阔，利率曲线陡峭化，信用利差震荡回升至32.73BP[1][26][27] - **美债利率**：十年期美债利率回落8BP至4.16%，两年期利率下行12BP，中美利差从-2.62%收窄至-2.30%[1][60][61] 商品市场 - **黄金与工业品**：COMEX黄金三季度涨16.4%至3825美元/盎司，白银涨28.4%，南华工业品指数冲高回落，三季度微涨1.43%[1][12][28] - **原油与金属**：布伦特原油跌10.2%至67美元/桶，LME铜涨18.2%，铁矿石涨9.1%[12][28] A股市场驱动力分析 基本面与流动性 - **经济数据**：三季度PPI同比探底回升至-2.9%，CPI同比转负至-0.4%，制造业PMI仍处收缩区间（49.8%），三大经济数据连续两个月回落[2][67][68] - **社融与货币**：社融TTM同比回升，M1同比自3月持续上升至6%，M1-M2剪刀差连续四个月收窄，DR007维持低位（1.5%附近）[2][72][73] 资金流向 - **增量资金**：8-9月新发基金份额回归千亿以上，南下资金活跃（9月周净流入556.44亿元），两融余额大幅回升至2.41万亿元，ETF成交额创9013亿元新高[2][81][87] - **北向资金**：8月陆股通成交额冲高至3876亿元，9月回落至3000亿元以下[2][81] 产业与政策催化 - **反内卷政策**：7月中央治理"内卷"竞争，推动钢铁、光伏等周期板块行情，十大重点行业稳增长方案落地[2][14][90] - **AI算力产业链**：英伟达H20芯片解禁（7月），国务院发布"人工智能+"行动意见（8月），阿里云栖大会催化9月行情[14][90][92] 海外市场动态 - **美联储政策**：9月降息25BP，点阵图指引年内再降息50BP，鲍威尔强调劳动力市场风险，政治压力或促使2026年降息加码[3][93] - **美国经济**：零售销售额同比回升至5%，财政赤字同比转负，失业金初请人数冲高回落，通胀预期震荡下行[3][95][101]

市场整体表现 - 三大指数集体上涨，沪指收于3933.97点，上涨1.32% [1] - 白酒板块以2241.33点收盘，下跌0.46%，18只白酒股下跌 [1] 主要白酒公司股价表现 - 贵州茅台收盘价为1436.78元/股，下跌0.50% [1] - 五粮液收盘价为121.16元/股，下跌0.26% [1] - 山西汾酒收盘价为190.39元/股，下跌1.87% [1] - 泸州老窖收盘价为129.86元/股，下跌1.56% [1] - 洋河股份收盘价为67.61元/股，下跌0.49% [1] 行业周期分析 - 白酒行业正处于过去三十年以来第三轮大周期的筑底阶段 [1] - 当前周期与2012-2016年周期在经济环境、价格库存、业绩表现、政策变化及资本市场表现等方面有诸多相同之处 [1] 行业基本面展望 - 行业基本面底有望出现在2025年三季度 [1] - 2024年下半年是白酒上市公司报表业绩压力最大的阶段 [1] - 动销拐点预计最早在2026年一季度出现 [1]

市场整体概况 - A股平均股价为13.87元，其中股价超过100元的个股有177只，较上一交易日增加3只 [1] - 沪指报收3933.97点，上涨1.32% [1] - 股价在50元至100元的有473只，股价在30元至50元的有760只 [1] 百元股市场表现 - 百元股今日平均上涨1.01%，跑输沪指0.31个百分点 [1] - 今日86只百元股上涨，其中深南电路、金海通涨停；89只下跌，波长光电、荣昌生物跌幅居前 [1] - 近一个月百元股平均上涨19.37%，同期沪指上涨2.80% [2] - 今年以来百元股平均涨幅为114.03%，强于沪指96.66个百分点 [2] 百元股行业分布 - 电子行业百元股数量最多，有64只，占比36.16% [2] - 计算机行业有20只百元股，占比11.30% [2] - 医药生物行业有17只百元股，占比9.60% [2] 百元股板块分布 - 科创板百元股有80只，占比45.20% [2] - 创业板有52只百元股，主板有42只，北交所有3只 [2] 重点个股表现 - 贵州茅台收盘价最高，为1436.78元，下跌0.50% [1] - 寒武纪收盘价1332.79元，上涨0.59%；吉比特收盘价554.32元，下跌2.41% [1] - 近一个月涨幅居前的百元股包括品茗科技（上涨175.51%）、德明利（上涨117.38%）、江波龙（上涨92.06%） [2] - 今年以来涨幅居前的百元股包括上纬新材（上涨1891.60%）、天普股份（上涨790.17%）、胜宏科技（上涨580.97%） [2]

电商平台白酒促销现状 - 双节前后电商平台白酒促销大战持续 多个名酒品牌核心产品优惠后价格跌破线下批发价[3] - 飞天茅台市场零售价约1900元/瓶 电商优惠后价格仅1700元/瓶 低于其1780元/瓶的批发价[3] - 五粮液普五优惠后价格769元/瓶 低于同期市场批发价840元/瓶 山西汾酒 剑南春等名酒补贴后价格也低于批发价[3] 对线下渠道的影响 - 价格波动导致线下终端商拿货谨慎 不愿囤货 经销商出货节奏受到影响[3] - 双节前名酒价格未按惯例上涨 预计节后酒价还有下行空间[3] - 线下渠道不得已偷偷降价销售 导致线下渠道利润受影响更大[3] 行业结构性变化 - 电商平台频频推出低价名酒产品 打破了酒企对酒价的绝对掌控 线上低价与线下高价矛盾日益显现[4] - 白酒行业互联网渗透率此前不足10% 经过本轮电商大促已达到20%左右 未来5年有望达到50%以上[4] - 经济大环境导致白酒消费疲软和经销商去库存 电商进入全网比价 低价竞争怪圈 甚至不赚钱促销名酒以实现引流[4] 未来趋势展望 - 电商销售白酒可追溯且价格更低 未来3年可能会有半数传统线下烟酒行退出历史舞台[5] - 互联网渗透率提升促使白酒销售模式需做出改变 酒企需要新的思考[5]

白酒板块整体市场表现 - 10月9日白酒板块整体下跌0.72%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨1.32%，深证成指上涨1.47% [1] - 板块内个股普遍下跌，古井贡酒领跌，跌幅达2.91% [1][2] - 仅有伊力特和顺鑫农业两只个股录得上涨，涨幅分别为0.86%和0.19% [1] 重点白酒个股交易情况 - 贵州茅台收盘价1436.78元，下跌0.50%，成交额78.45亿元，为板块内成交额最高个股 [1] - 五粮液收盘价121.16元，下跌0.26%，成交额24.55亿元 [1] - 山西汾酒收盘价190.39元，下跌1.87%，成交额13.97亿元 [2] - 泸州老窖收盘价129.86元，下跌1.56%，成交额16.08亿元 [2] 板块资金流向分析 - 当日白酒板块主力资金净流出16.86亿元，显示大资金呈撤离态势 [2] - 游资资金净流入8.56亿元，散户资金净流入8.3亿元，与主力资金流向形成对比 [2] - 贵州茅台主力资金净流出8.87亿元，净流出占比达11.30%，为板块最高 [3] - 泸州老窖主力资金净流出1.61亿元，净流出占比10.01% [3] - 五粮液主力资金净流出1.51亿元，净流出占比6.14% [3]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [9] 报告核心观点 - 国庆出行数据表现优异，餐饮产业链出现积极改善信号 [1] - 白酒板块双节动销呈现边际改善，但同比仍面临压力，行业处于磨底阶段，建议关注高股息龙头及回调到位的弹性个股 [6] - 大众品与新消费板块受益于国庆期间旺盛的出行和餐饮消费，连锁餐饮、茶饮等赛道催化较多，预期持续修复 [7][9] 一周新闻速递总结 - 行业新闻方面，汾阳产区团体标准公用标识发布，1-8月全国酒饮茶制造业营收达10539.1亿元 [5][18] - 公司新闻方面，贵州茅台i茅台平台开启即时配送服务，五粮液文化圣地开街，蜜雪集团以2.97亿元收购鲜啤福鹿家 [5][18] 本周重点公司反馈总结 - 市场表现方面，食品饮料行业近1个月下跌4.6%，但近3个月上涨2.1%，同期沪深300指数分别上涨4.6%和16.3% [3] - 细分板块中，休闲食品和饮料乳品表现强劲，近两周涨幅分别达53.94%和37.56% [25] - 个股方面，古井贡酒、泸州老窖本周涨幅领先，分别为4.12%和3.40%；中国圣牧、优然牧业等大众品公司涨幅显著 [31] 食品饮料行业核心数据趋势 - 白酒行业：2024年累计产量为414.50万吨，同比下降7.72%；行业营收为7964亿元，同比增长5.30% [34] - 调味品行业：市场规模从2014年的2595亿元增长至2024年的6871亿元，十年复合年增长率为10.23% [36][37] - 啤酒行业：2025年8月规模以上企业累计产量为2683.30万千升，同比增长1.7% [46] - 葡萄酒行业：2025年8月行业产量为5.6万千升，累计同比下降24.3% [44] - 休闲食品行业：市场规模从2016年的0.82万亿元增长至2022年的1.2万亿元，六年复合年增长率为6% [47][49] - 能量饮料：市场规模从2019年的786亿元增长至2024年的1116亿元，四年复合年增长率为7.28% [48][50] - 预制菜：2019年至2024年市场规模复合年增长率达23%，预计2026年将达到7490亿元 [52][55] - 餐饮收入：从2010年的1.8万亿元增长至2024年的5.57万亿元，十四年复合年增长率为9% [53][56]

国庆假期整体消费情况 - 国庆假期居民出行保持韧性，10月1日至4日全社会跨区域人员流动量同比增长5.7%，其中水路和公路增速较高 [2] - 假期前四天全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3%，零售增速相对偏低 [2] - 服务消费出现分化，出游文娱表现较好，但截至10月7日中午国庆档票房同比下降19.2% [2] 白酒行业整体动销表现 - 白酒行业动销在假期前一周出现边际加速后逐步趋缓，整体预计同比下滑20%左右，符合节前预期 [1][3] - 高端品牌茅台和五粮液的核心大单品周转情况较好 [1][3] - 大众宴席需求相对坚挺，江苏、河南、四川地区有正增长，带动中低价格带表现较好，五粮春、红花郎等部分产品实现双位数增长 [1][3] 分消费场景表现 - 受益于国庆中秋假期合并，大众宴席表现略超预期，江苏、河南、四川等地反馈有正增长，家宴需求有所提升 [3] - 高端礼赠场景在节前动销迎来改善，各地反馈动销在持平至下滑20%不等 [3] - 次高端商务团购场景暂无明显修复，普遍反馈下滑30%以上 [3] 分区域市场表现 - 省份间表现持续分化，河南、山东、四川表现略好于预期，其中河南、山东下滑幅度为双位数，四川动销下滑近20% [3] - 湖南和江苏市场反馈下滑20%以上，符合预期 [3] - 安徽市场反馈下滑20%-30%，略不及预期 [3] 分品牌表现 - 茅台和五粮液各地表现分化但总体B端出货周转较好，茅台1935保持正增长 [4] - 泸州老窖坚持挺价，出货量下降双位数 [4] - 汾酒在环山西地区反馈出货增长 [4] - 苏酒洋河动销反馈下滑20%以上，今世缘反馈下滑双位数 [4] - 徽酒古井贡酒动销反馈下滑10%以上，迎驾贡酒下滑双位数，口子窖仍在调整 [4] - 扩张型次高端品牌如舍得等持续受需求影响，动销反馈下滑30%以上 [4] 渠道库存与价格走势 - 渠道压货意愿较低，节后库存总体微弱去化但仍处于高位，进货量与出货量保持相对平衡 [1][5] - 渠道预计2024年第四季度至2025年上半年将以消化库存为主 [1][5] - 双节期间价盘平稳微升，飞天茅台/普五批价相对稳定在1780元/810元，剑南春、青花20价盘相对坚挺，洋河天之蓝、梦之蓝批价有所回升 [5] - 考虑到后续任务量、年末淡季资金压力及双十一电商补贴等因素，预计10月至11月价盘仍有一定下探压力 [5] 酒企策略与回款进度 - 酒企普遍收缩双节费用投入力度，投放策略向C端和副线产品倾斜，例如五粮液政策多在1618上，核心目的是稳定主品价盘 [6] - 即便费用收缩，细分价格带、区域和场景的龙头单品如飞天茅台、普五、剑南春、青花20、红花郎、玻汾、古16等仍在进一步提升份额 [6] - 酒企没有明显追加回款与发货，目前茅台和汾酒回款进度同比持平，预计完成全年目标无虞，其余酒企回款进度总体较去年慢10%以上，长尾品牌进度较慢 [6] - 酒企策略出现分化，泸州老窖、洋河股份侧重去库存和挺价格，五粮液、今世缘侧重保障市场份额 [6] 投资策略建议 - 建议优先把握业绩风险较低的公司，如贵州茅台和山西汾酒 [7] - 建议精选今年有望确认业绩底部、且有望通过份额驱动创新高的酒企，如古井贡酒，并关注今世缘 [7] - 建议关注深度变革者，如洋河股份新董事长上任后有望彻底变革，以及模式创新的珍酒李渡 [7] - 建议从股息率视角布局五粮液，并紧盯泸州老窖出清进度以布局反转弹性 [7]