报告公司投资评级 - 报告给予王府井“买入”评级，当前价格 13.91 元，合理价值 14.11 元，前次评级为“买入” [2] 报告的核心观点 - 王府井 25Q1 业绩承压，但业态结构持续优化，免税业务全类型覆盖，增量空间可期，预计 25 - 27 年业绩向好，看好未来业绩弹性空间 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 25Q1 业绩承压，静待消费恢复 - 25Q1 营收 29.9 亿元，同比 -9.8%，归母净利润 5564.1 万元，同比 -72.4%，扣非归母净利润 2701.1 万元，同比 -86.0% [6][11] - 收入下滑、利息收入减少和预提人员安置费用使盈利能力承压，25Q1 毛利率同比下滑 2.0pp 至 39.2%，销售/管理/财务费用率分别为 12.9%/16.8%/3.6%，同比 -0.5pp/+1.6pp/+3.0pp [6][15] - 业态结构优化，25Q1 购物中心和奥特莱斯营收正增长，高毛利业态占比提升，百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税营收分别为 11.5/7.5/6.0/3.9/1.0 亿元，同比 -13.9%/-6.6%/+4.1/+3.9%/-17.8% [6][17] - 免税业务全类型覆盖，24 年中标哈尔滨、牡丹江机场及武汉、长沙市内免税项目经营权 [6][23] 盈利预测和投资建议 - 营收拆分假设：预计 25 - 27 年百货营收分别为 41.7/42.1/42.2 亿元，同比 -2.0%/+0.9%/+0.3%；购物中心营收分别为 34.7/38.3/42.0 亿元，同比 +15.3%/+10.4%/+9.6%；奥特莱斯营收分别为 25.7/28.5/31.2 亿元，同比 +13.2%/+10.8%/+9.4%；专业店营收分别为 14.9/15.2/15.5 亿元，同比 +2.1%/+2.2%/+2.0%；免税营收分别为 3.2/4.0/4.8 亿元，同比 +26.6%/+25.2%/+20.1% [29][30] - 成本与毛利率、费用率假设：预计公司整体毛利率中长期提升，费用率优化；各业态毛利率 25 - 27 年百货分别为 34.2%/34.5%/34.5%，购物中心分别为 44.7%/45.1%/45.2%，奥特莱斯分别为 63.6%/63.8%/63.8%，专业店分别为 10.6%/10.8%/10.8%，免税分别为 21.0%/22.9%/24.2%；预计 25 - 27 年销售费用率分别为 15.3%/15.2%/15.1%、管理费用率分别为 13.3%/13.3%/13.2% [31][33] - 盈利预测：预计 25 - 27 年营收分别为 121.7/129.5/137.1 亿元，同比 +7.0%/+6.5%/+5.8%，归母净利润分别为 4.5/5.1/5.8 亿元，同比 +65.6%/+13.5%/+14.0% [35] - 投资建议：选取百联股份、天虹股份、中国中免为可比公司，给予公司 25 年 36xPE，对应合理价值 14.11 元/股，维持“买入”评级 [36][37]

王府井业绩与经营策略 - 2024年营收113.72亿元同比下滑6.97% 归母净利润2.69亿元同比下滑62.14% [1] - 四季度营收28.72亿元同比下滑2.92% 净亏损1.58亿元（上年同期净利润0.61亿元） [1] - 全国运营80家大型零售门店 总建筑面积544万平方米 覆盖奥特莱斯、购物中心等业态 [1] - 客流量同比温和增长但消费意愿下降 服务类交易次数增15%优于商品类 客单价全年同比下降 [1] - 2025年"五一"客流增20% 购物中心客流增超35% 销售规模小幅上升 [2] - 推进门店调改 西单商场停业改建 武汉/重庆王府井百货闭店 [2] - 布局免税市场 中标哈尔滨/牡丹江机场项目 获取武汉/长沙市内免税经营权 [2] 消费行业动态 - Calvin Klein任命David Savman为全球品牌总裁 接替Eva Serrano [7] - 欧莱雅设立首席创新和准任官职位 由Delphine Viguier-Hovasse担任 [8] - 湊湊火锅联名国际IP米菲 展开三个月全维度合作 [18][19] - 皮爷咖啡母企JDE Peet's出售土耳其茶叶业务（年收入6000万欧元） 停止美国L'or Barista咖啡机计划 [20] 农业与食品 - 全国农产品批发市场猪肉均价20.85元/公斤 日环比升1.1% [9] - 益生股份4月白羽肉鸡苗销售收入1.41亿元 同比下降7.28% [10] - 2024年度全国秋粮收购3.45亿吨 达近年较高水平 [11] - 来伊份下架问题蜜枣粽批次 提供退换货及额外补偿 [12] - 百事公司成为上海乐高乐园度假区官方饮料供应商 [13] - 雀巢美国6月上调Toll House巧克力等产品价格 [15] 零售与电商 - 京东申请注册"AIJoy"商标 覆盖科学仪器等分类 [20] - 永辉超市申请"永辉线上超市"商标 涉食品/金融物管等类别 [21] - 奥乐齐ALDI昆山首店开业 自有品牌占比超90% [22] - 美团闪购推出"安心闪购"计划 联合百大品牌升级14项服务 [23]

业态转型与业务布局 - 公司紧抓业态转型迭代关键期机遇，立足生态思维和融合思维，高效激发经营活力，持续优化业务格局 [1] - 积极布局口岸及市内免税业务，成功中标哈尔滨、牡丹江机场项目，获取武汉、长沙市内免税经营权，实现免税主要业务类型全覆盖 [1] - 加快推进购物中心业态发展，积极布局下沉市场，持续拓展消费场景，增强消费体验，2024年内贵阳新印1950购物中心、贵阳国贸CCPARK购物中心、苏州王府井购物中心、莱西王府井购物中心均对外营业 [1] - 成立王府井数科创新(北京)零售有限公司，搭建一体化商城小程序，建立公司与门店一体化运营模式 [1] - 旗下各业态门店全年引入生活服务类资源1092个，创新多元化消费场景，推动首店经济、冰雪经济、银发经济等在旗下门店落地 [1] 财务表现与影响因素 - 利润同比下降主要受终端消费市场变化以及公司处于业态迭代关键期和新业态发展培育期共同影响 [2] - 2024年内西单商场停业改建发生固定资产处置及相关费用，新业态和新门店尚处于培育期，收入增幅尚不足以覆盖相对固定的成本支出 [2] - 新租赁准则使得长租约租赁门店前期成本较高，对新开租赁门店及续租存量门店影响较大 [2] - 第四季度利润下降主要是当季西单商场停业改建、武汉王府井百货、重庆王府井百货闭店处置资产损失及预提闭店费用影响 [2] 离境退税业务发展 - 国家税务总局发布《关于推广境外旅客购物离境退税"即买即退"服务措施的公告》，将该项服务措施从多地试点推广至全国 [3] - 公司所属各业态在全国已有20余家门店获准开展离境退税业务，一季度离境退税业务办理笔数呈现上升趋势 [3] - 东安市场、奥莱香江小镇相关业务笔数分别同比增长超280%、160% [3] - 下一步将切实用好相关政策，做好商品组织筹划，积极推进离境退税业务及"即买即退"服务在公司旗下门店落地 [3] 客流与销售表现 - 2024年公司旗下各业态客流量均同比实现温和增长，购物中心同比增幅好于其他业态 [5] - 整体交易次数同比增长近10%，其中服务类交易次数同比增长近15%，好于商品类交易次数 [5] - 全年客单价同比呈下降态势，四季度降幅明显收窄 [5] - 商品消费方面，运动、女装、珠宝、化妆、男装、数码家电占总销的比重近68%，数码家电品类同比增幅近23% [5] - 服务零售方面，娱乐休闲品类同比增长超20%，餐饮品类中快餐、饮品甜点、火锅、自助、烘焙均实现同比增长 [5] 节假日销售与客流 - "五一"劳动节期间，公司整体规模销售同比小幅上升，客流同比实现近20%的增长 [6] - 购物中心客流增长超35% [6] 门店拓展与调整 - 湾里王府井WellTown及攀枝花王府井购物中心预计于年内开业 [8] - 坚持"一店一策"推动百货业态转型，持续推动百货门店经营品类焕新，引入更多生活服务类资源 [8] - 2024年内关闭重庆店及武汉店 [8] 股东回报与股份回购 - 高度重视股东回报，持续坚持分红回报股东，与投资者共享经营成果 [9] - 未来三年（2025-2027年）股东分红回报规划中确定的现金分红比例不低于30% [9] - 截至2025年4月30日，公司已通过集中竞价交易方式累计回购公司股份93166万股，占公司总股本的比例为082%，支付资金总额为人民币125032339万元 [9]

业绩数据 - 2024年旗下各业态门店引入生活服务类资源1092个[2] - 2025年一季度东安市场、奥莱香江小镇离境退税业务笔数分别同比增长超280%、160%[4] - 2024年公司整体交易次数同比增长近10%，服务类交易次数同比增长近15%[5] - 2024年商品消费中数码家电品类同比增幅近23%，娱乐休闲品类服务零售同比增长超20%[6] - “五一”期间公司客流同比增长近20%，购物中心客流增长超35%[7] - 2024年商品类消费中前六类商品占总销比重近68%[6] 分红与回购 - 截至2024年末，公司连续12年现金分红比例超30%[8] - 《未来三年（2025 - 2027年）股东分红回报规划》确定现金分红比例不低于30%[8] - 公司回购股份931.66万股[9] - 已回购股份占公司总股本的比例为0.82%[9] - 回购成交最高价为17.15元/股[9] - 回购成交最低价为11.53元/股[9] - 支付资金总额为12503.2339万元（不含交易费用）[9] 业务拓展 - 2024年旗下4家购物中心对外营业[2] - 公司所属各业态在全国20余家门店获准开展离境退税业务[4]

报告行业投资评级 维持强于大市 [3] 报告的核心观点 2024 年行业基本面承压，多数行业和公司受宏观影响大，但已有企业逆势突围消费降级 迎接新消费浪潮核心是实现品类到品质再到品牌的升级 酒店餐饮、化妆品、超市百货、黄金珠宝等行业都有形成品牌的成功路径 预计 2025 年这类企业能体现增长潜力和品牌估值 [1] 各部分总结 社服商贸板块行情：25Q1 走势仍承压，关注子板块数据验证 - 2024 年商贸零售板块走势+12.14%，消费者服务-8.70%，美容护理板块走势-10.34% 2025 年以来，美容护理+8.15%排名第一，消费者服务-2.83%，商贸零售-5.95% [11] - 社服板块个股 2025 年初至 4 月末走势整体偏弱，港股部分茶饮及新消费属性新股表现好 各板块因产业端运营数据验证情况不同呈现差异化 餐饮龙头经营效率稳定向好，旅游出行板块需求韧性突出 [17][19] - 美容护理板块市场对高增速公司关注度和筹码集中度提升，消费需求分化，对品牌生命周期和公司经营水平提出更高要求 [23] - 零售板块偏向新消费的个股领涨，2025 年一季度波动大，部分公司逆势获机构持仓增加 跌幅较多集中在百货、超市、黄金珠宝领域 [30] 社服板块业绩总结：关注内需政策需求弹性，优质龙头现差异化 机构持仓 25Q1 环比回落至低点，关注持仓偏好变化 - 24Q3 - 25Q1 社服板块整体基金持仓市值占比环比持续下降，25Q1 达近年底部 25Q1 末持仓环比下行与板块走势匹配，关注内需政策和消费提振措施对市场和持仓偏好的影响 [33] - 社服板块基金重仓标的占比升降互现，持仓占比居前为中国中免、百胜中国等 市场偏好需求韧性的旅游出行板块、成长性和新增长曲线明显的标的等 [36] 2024 及 25Q1 子板块业绩表现：业绩环比磨底改善，同比仍承压 - 营收端：25Q1 仅免税和自然景区较疫前增长，人造景区、酒店、旅行社营收同比下滑 旅游出行板块需求韧性强，出境游业务稳健修复 [40][42] - 利润端：25Q1 各子板块扣非归母净利同比 19 同期不如 24Q1，但多数较 24Q4 改善 预计内需提振政策对各板块经营效率有支撑 [45] 免税：25Q1 销售逐步磨底，关注海南封关下品类和渠道优化 - 中国中免 2024 年业绩下滑，25Q1 营收和归母净利仍降，但毛利率稳定 海口免税城表现优，离岛免税市占率提升，海外和有税业务推进 [49] - 海南两大机场执飞架次磨底企稳，海南封关政策预计优化免税渠道优势 市内免税店政策完善或刺激消费 出境客群修复，机场免税竞争力增强 [50][65] - 韩国免税销售额低位震荡，份额丢失显著 免税运营商龙头有望成为综合旅游零售商 [68][71] 酒店：关注大盘 RevPAR 企稳，供给端趋势稳定下龙头深化效率提升 - 2025 年酒店大盘 RevPAR 较 2024 下滑，商务需求弱，旅游需求韧性强 供给端总体平稳，预计年内增加趋势缓和 [72] - 龙头酒店集团开店预期平稳，注重品牌培育和布局 经营指标 24Q4 及 25Q1 承压，效率优化、供应链优化、品牌优化为方向 [74][80] - 行业 25Q1 经营效率承压，25Q2 以来高频数据回暖 旅游需求占比提升带来机遇，中远期连锁化率有空间 [81][85] 餐饮：供给优化，龙头供应链、新曲线及盈利能力掌控的灵活度提升 - 餐饮龙头业绩分化，优质赛道龙头有望穿越周期 25Q1 经营效率平稳，新上市茶饮和模式创新餐饮企业表现优 [93] - 行业竞争激烈格局将维持，餐企客单价动态调整 餐饮作为拉动内需方向，增速较社零快，但年内竞争压力大 [94][95] - 不同定位和发展阶段的龙头面临不同任务，2025 年及未来龙头将在多方面发力提升综合壁垒 [103][106] 旅游：出行链韧性强成为拉动内需重要抓手，博彩逐步受益承载力释放 - 旅游是促进内需重要抓手，刚需属性和韧性强 2025 年假期旅游人次和收入增长，关注入境游市场空间 [109] - 旅游消费韧性有优势，旅游分项 CPI 提升快 优质景区修复明显，后续关注节假日数据、新供给项目等 [112][113] - 博彩板块 25Q1 澳门博彩 GGR 增幅有限，待核心物业落地释放后，游客转化率和客流集聚效应预计增强 [132] 化妆品&医美业绩总结：品牌成长期获得高增放量机会显著 持仓占比有所回升，高增速股公司筹码进一步集中 - 市场对高增速公司关注度和筹码集中度提升，从 peg 逻辑看，增速和估值双升带动个股获超额收益 [23] 化妆品运营效率改革正在进行，医美产品生命周期特性凸显 - 美妆企业关注盈利，产品&品牌带动毛利率，运营效率决定费用率 部分公司调整改革，成长期品牌有望收入利润双升 [7] - 医美需求偏弱、竞争加剧，单一产品生命周期缩短，对企业产品矩阵等方面要求提高 [7] 重点个股：增速分化持续，行业放缓但品牌高增仍存 - 化妆品行业 25Q1 高增速公司数量减少，稀缺优质业绩个股预计获超额收益 [7] - 医美个股成长性与管线及细分赛道相关，锦波生物等新材料企业高增，值得关注 [7] 商贸零售板块业绩总结 机构持仓持续回升 - 报告未提及相关内容 商贸零售：经营继续承压，困境反转关注度高 - 黄金珠宝：金价新高带动投资品和一口价产品增长，首饰类下降 关注菜百股份、潮宏基 [8] - 贸易：美国贸易政策波动大，一带一路成新方向 关注苏美达、绿联科技、安克创新 [8] - 一般零售：胖东来调改是核心主题，关注数字化升级和门店运营 关注多点数智、永辉超市等 [8] - 电商代运营：抖音代运营增长，品牌代理多样化发展 [10] - 跨境电商：关税博弈下品牌效应和供应链优势凸显 [10]

业绩数据 - 2024年公司营业收入113.72亿元，同比下降6.97%[7] - 2024年归属上市公司股东净利润2.69亿元，同比下降62.14%[7] - 2024年净利润25667.00，较2023年下降66.23%[50] - 2024年资产总额4166969.01万元，较2023年增长1.33%[53] - 2024年股东权益2026582.07万元，较2023年下降0.85%[53] - 2024年财务公司营业收入133520507.83元，净利润87616961.14元[66] 用户数据 - 925美好生活节期间客流总量超5200万人次，较去年同期增长20%[14] - 全球购电商平台2024年度累计成交近18万笔，同比增长超200%，销售同比增长超300%[15] 未来展望 - 2025年公司目标为加速转型、把握节奏、控制成本[27] - 2025年公司将全力推动降本降费，构建新环境下成本费用结构[29] - 湾里王府井WellTown等4家购物中心预计2025年内开业[30] 市场扩张与并购 - 2025年1月24日哈尔滨机场王府井免税店对外营业，公司获取武汉、长沙市内免税经营权[9] - 旗下贵阳新印1950等4家购物中心于报告期内对外营业[10] - 2025年4月1日，公司完成收购法雅商贸少数股东持有的28%股权，法雅商贸成为全资子公司[96] 新策略 - 成立王府井数科创新(北京)零售有限公司，首批23家门店上线一体化商城小程序，sku超10万件[10] - 旗下各业态门店全年引入生活服务类资源1092个，面积19.2万平米[11] - 年内各店新进品牌2454个，其中首店品牌475个[12] - 公司与超200家公共媒体合作，重点活动曝光量超5亿次[14] 财务相关 - 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.08元，合计拟派发现金红利90058625.92元[55] - 现金分红和回购金额合计172594267.50元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例64.26%[55] - 首旅集团持有公司32.84%的股份，同时持有财务公司56.6352%的股份[63] - 财务公司向公司及子公司提供每日最高存款本金余额不超过70亿元的存款服务[67] - 财务公司向公司及子公司提供最高不超过30亿元的综合授信额度[67] - 2024年公司及子公司在财务公司单日最高存款余额为43.92亿元[73] - 截至2024年12月31日，公司及其下属单位在财务公司存款利率范围为0.2% - 3.5%，期末存款余额28.28亿元，占公司存款余额的32.30%[73] - 截至2024年12月31日，贷款利率范围2.7% - 3.05%，期末贷款余额2亿元，占公司贷款余额的23.34%[73] - 公司及其下属单位在首旅集团财务公司的授信额度为2亿元，其他金融业务额度0元，实际发生额0元[73] - 2022年公司同意向友谊商店提供不超过1.3亿元股东借款，年利率4.35%，对前期1.18亿元借款展期，展期年利率4.35%[81] - 截至2025年3月31日，公司已累计向友谊商店提供财务资助1.859亿元[81] - 拟自股东大会批准后，对向友谊商店提供财务资助的利率调整为3.6%[82] - 公司拟为全资公司提供总额不超过48234万元的付款担保，并承担连带保证责任[92] - 公司拟为全资子公司提供总额不超过48,234万元的付款担保，其中为资产负债率超70%子公司提供不超43,766万元，为低于70%子公司提供不超4,468万元[98] - 公司拟为西安西恩温泉奥特莱斯文化旅游有限公司及西咸新区王府井商业有限公司提供总额不超3,766万元付款担保[99] - 公司拟为法雅商贸向耐克公司提供20,000万元、向阿迪达斯公司提供20,000万元延期付款担保[99] - 公司为全资子公司提供付款担保有效期为18个月，即2025年1月1日至2026年6月30日[100] - 公司将分别为耐克公司、阿迪公司提供不超2亿元的连带责任保证，保证期为2025年1月1日至2026年6月30日[103] - 截至2024年12月31日，公司及控股子公司对外担保总额为8.34亿元，占上市公司最近一期经审计净资产的比例为4.24%[108] - 公司对控股子公司提供的担保总额为6.19亿元，占上市公司最近一期经审计净资产的比例为3.15%[108] - 公司对合营公司按股权比例提供的担保总额为2.15亿元，占上市公司最近一期经审计净资产的比例为1.1%[108] - 公司制定未来三年（2025 - 2027年）股东分红回报规划，原则上每年现金分配利润不少于当年归属于上市公司股东净利润的30%[113][117] 其他 - 年内关闭重庆店及武汉店[16] - 2023 - 2024年上交所信息披露年度评价获最高等级"A"[24] - 报告期内在上海证券交易所网络平台举办3次定期报告业绩说明会[26] - 2024年公司监事会共召开7次会议，全体监事均亲自出席，各项议案均获全体监事表决通过[35] - 2024年公司监事会对多项事项进行监督并认为合规[39][40][41][42][43][44] - 2025年公司监事会将继续履行职责，提高监督职能有效性和针对性，促进公司规范运作[45] - 独立董事专门会议以4票同意审议通过续签《金融服务协议》议案，董事会非关联董事6名以6票同意通过，监事会以3票同意通过[76][77][78] - 公司独立董事专门会议以4票同意通过调整财务资助利率议案，董事会以6票同意、3票回避通过该议案并提请股东大会审议[88][89] - 阿迪达斯公司为法雅商贸提供最长90天、额度20000万元的延期付款政策，耐克公司提供最长85天、额度20000万元的延期付款政策[90] - 公司第十一届董事会第十九次会议以9票同意通过为全资子公司提供付款担保议案，同意提供总额不超4.8234亿元的付款担保[105] - 第十一届监事会第十五次会议以3票同意通过为全资子公司提供付款担保议案[106]

回购方案 - 首次披露日为2024年4月20日[2] - 实施期限为股东大会审议通过后12个月[2] - 预计回购金额10000 - 20000万元[2] - 用途为减少注册资本[2] 回购进展 - 截至2025年4月30日累计回购931.66万股[2][5] - 占总股本比例0.82%[2][5] - 累计回购金额12503.2339万元[2][5] - 实际回购价格11.53 - 17.15元/股[2][5] 后续计划 - 将在回购期限内择机回购并及时披露信息[6]

股票期权注销 - 2025年4月24日会议通过注销2020年股票期权激励计划剩余股票期权议案[3] - 同意注销2020年股票期权激励计划中221.60万份股票期权[3] - 2025年4月30日完成注销手续，该计划实施完毕[3] - 注销符合规定，不会对公司业绩和财务状况产生重大影响[3]

21世纪经济报道记者张赛男上海报道 "五一"假日，天目湖（603136.SH）旗下天目湖山水园景区以音乐会为媒介，融合天目湖的自然元素， 构建立体音乐矩阵，多样化音乐场景破圈。5月1日至4日，天目湖旅游公司旗下景区接待游客人次同比 2024年增长5.31%；营收同比2024年增长6.55%。 黄山旅游（600054.SH）表示，"黄山风景区连续四天接待游人数均接近最大承载量，天都峰等热门景点 更是持续火热。"据悉，黄山风景区吸引了14.7万名游客齐聚黄山之巅，同比增长13.7%，创历史同期新 高。 随着旅游市场迎来爆发式增长，酒店消费也随之上扬。4月30日-5月4日，锦江酒店（600754.SH）（中 国区）旗下酒店累计接待人次近890万，较去年同期提升约13%。5月1日-5月3日为酒店入住高峰期，其 旗下超五千家酒店连续3天满房，较去年同期大幅提升。其中，5月2日，锦江酒店（中国区）位于全国 的近万家酒店同时满房，创历史新高。 值得一提的是，随着240小时过境免签及离境退税政策的优化，今年"五一"假期入境游异常火爆。4月30 日-5月4日期间，锦江酒店（中国区）累计接待外籍宾客人数超去年同期4.7倍。 传统 ...

公司动态 - 王府井集团旗下拉萨王府井购物中心于2025年5月1日正式对外营业 [1] - 该项目位于西藏拉萨市柳梧新区北京大道10号 总建筑面积约22万平方米 租赁期限20年 [1] - 由北京王府井购物中心管理有限责任公司负责运营管理 [1] 项目定位与特色 - 项目定位为"拉萨24小时不夜城" 聚焦社交娱乐聚合时尚中心等四大核心功能 [2] - 采用可持续发展技术 通过沉浸式主题场景及立体化生态景观营造自然绿色氛围 [2] - 首进拉萨品牌占比达30% 注重科学匹配商业业态 [2] - 旨在打造多元化社交互动平台 满足消费者餐娱一体的新型微度假需求 [2] 运营规模 - 截至公告日 公司在全国范围内共运营79家大型综合零售门店 [3]