报告公司投资评级 - 维持增持评级 [3][4] 报告的核心观点 - 江苏银行2024年度业绩报告显示其规模扩张保持高位，增长韧性较强，资产质量相关指标保持稳健，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 规模扩张 - 2024年江苏银行营收同比增速8.8%，归母净利润同比增速10.8%，利息净收入正增长，总资产同比增速16%，重塑口径贷款同比增速11%，金融投资同比增速24%，贷款新增主要来自租赁和商务服务业、制造业与水利、环境和公共设施管理业，2024年日均值测算净息差为1.86%，同比下降12BP，生息资产收益率较年初下降30BP，计息负债成本率下降21BP [2] 手续费及非息收入 - 2024年手续费及佣金净收入同比增长3.3%，主要贡献来自结算与清算以及承销业务收入同比多增，三季度以来其他债权投资规模增速较快，其他综合收益中债务工具公允价值变动接近同期归母净利润的21% [2] 资产质量 - 截至2024年末，不良率0.89%，同比下降2BP，环比持平，关注率环比下降5BP，公司加大资产处置力度，核销规模上升，拨备覆盖率350.1%，环比下行0.9个百分点，同比下行28个百分点 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为344亿元、362亿元和383亿元，同比增速分别为7.91%、5.47%和5.73%，按4月18日收盘价9.87元，对应2025 - 2027年PB估值分别为0.72倍、0.65倍和0.59倍，2024年全年每股分红0.52元，当前股价对应股息率5.3% [3] 财务数据预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|80,815|85,465|88,596|91,683| |增长比率(%)|8.78|5.75|3.66|3.48| |归母净利润(百万元)|31,843|34,362|36,240|38,317| |增长比率(%)|10.76|7.91|5.47|5.73| |每股收益(元)|1.65|1.75|1.85|1.96| |市盈率(倍)|5.98|5.64|5.33|5.02| |市净率（倍）|0.78|0.72|0.65|0.59| [4] 利润表预测（单位：百万元） |项目|2024年A|2025年E|2026年E|2027年E| |----|----|----|----|----| |净利息收入|55,957|60,660|63,445|66,179| |利息收入|130,702|140,774|151,829|163,666| |利息支出|-74,746|-80,114|-88,384|-97,487| |净手续费收入|4,417|4,549|4,686|4,826| |净其他非息收入|20,174|19,972|20,172|20,373| |营业收入|80,815|85,465|88,596|91,683| |业务及管理费|-19,984|-20,183|-19,982|-20,181| |拨备前利润|59,579|63,912|67,167|69,975| |资产减值损失|-18,377|-18,947|-18,344|-17,134| |税前利润|41,202|44,964|48,824|52,841| |所得税|-7,962|-8,993|-9,765|-10,463| |归母净利润|31,843|34,362|37,288|40,431| [8] 资产负债表预测（单位：百万元） |项目|2024年A|2025年E|2026年E|2027年E| |----|----|----|----|----| |贷款总额|2,095,203|2,325,675|2,558,242|2,814,067| |债券投资|1,533,526|1,778,890|2,081,301|2,372,684| |同业资产|199,976|219,974|244,171|273,472| |资产总额|3,952,042|4,488,456|5,090,936|5,690,527| |存款|2,160,655|2,424,255|2,710,317|3,022,004| |非存款类付息负债|1,376,305|1,649,763|1,920,764|2,159,821| |负债总额|3,638,383|4,157,161|4,730,420|5,298,389| |所有者权益总额|313,658|331,295|360,517|392,138| [8]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 江苏银行2024年年报显示营收和归母净利润同比增长，资产和贷款规模扩张，利润分配有派息和分红 [4] - 看好公司区位红利与转型红利持续释放，虽下调25 - 26年盈利预测并新增27年预测，但仍维持“强烈推荐”评级 [8] 相关目录总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.jsbchina.cn，大股东是江苏省国际信托有限责任公司，持股6.98%，总股本183.51亿股，总市值1811亿元，每股净资产12.73元，资产负债率92.1% [1] 业绩表现 - 2024年实现营业收入808亿元，同比增长8.8%，归母净利润318亿元，同比增长10.8%，年化加权平均ROE为13.59% [4] - 预计2025 - 2027年营业净收入分别为855.19亿元、917.28亿元、996.01亿元，归母净利润分别为35.097亿元、39.238亿元、43.860亿元 [6] 营收分析 - 2024年归母净利润同比增长10.8%，拨备前利润同比增长7.6%，营收同比增长8.8%，利息净收入同比增长6.3%，非息收入同比增长14.8%，手续费及佣金净收入同比增长3.3% [7] 息差与规模 - 2024年末净息差1.86%，同比降12BP，降幅较半年末收窄26BP，存款成本率降8BP至2.10%，贷款收益率降至4.77% [7] - 2024年末总资产同比增长16.1%，贷款同比增长10.7%，衍生及金融投资规模同比增长24.5% [7] 贷款与负债结构 - 4季度个人贷款增长回暖，24年末零售贷款环比增4.23%，个人消费贷和住房按揭贷款分别同比增长2.69%、2.05% [8] - 24年末存款同比增长12.8%，定期存款占比提升0.83pct至66.3% [8] 资产质量 - 24年末不良率0.89%，年化不良生成率1.39%，个人经营性贷款不良率升46BP至2.04% [8] - 24年末关注率降5BP至1.40%，逾期率持平半年末于1.12%，拨备覆盖率降0.93pct至350%，拨贷比持平于3.12% [8] 投资建议 - 考虑信贷有效需求不足，小幅下调25 - 26年盈利预测并新增27年预测，预计25 - 27年EPS分别为1.91元、2.14元、2.39元，对应盈利增速10.2%、11.8%、11.8% [8] - 目前股价对应25 - 27年PB分别是0.73x、0.66x、0.59x，维持“强烈推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 核心营收表现强势，支撑利润增速继续回升，24年末营收、PPOP、归母净利润累计同比增速较24Q3分别+2.6pct、+0.5pct、+0.7pct，利息净收入增速较24Q3上行4.8pct，手续费收入增速由负转正，较24Q3上行15.2pct，净其他非息收入保持高增但较24Q3回落8.8pct，PPOP及归母净利润增速受加大减值计提力度影响，24年信用成本较24Q3上行12BP [9] - 资产保持高速扩张，净息差收窄放缓，24年末总资产增速较24Q3 +0.5pct，单季看同业资产成为扩表核心支撑，贷款总额、金融投资增速较24Q3分别回落0.7pct和0.1pct，24年净息差较24H1收窄4BP，24H1较23年下降8BP，主要受负债成本改善支撑，生息资产收益率压力大，24H2降幅略超24H1 [9] - 个贷不良处置力度加大，拨备覆盖率环比基本持平，24年末不良率0.89%持平于24Q3，关注率1.4%较24Q3 -5BP，测算不良净生成率1.51%较24H1+10BP，24H2对公贷款个别行业不良率波动，全年对公贷款不良率较24H1+4BP，个人贷款不良率较24H1-10BP，其中个人经营贷+46BP，测算其他个贷不良率较24H1-17BP，不良余额下降约7.4亿元，24H2银行或加大不良处置力度，核销力度加大下拨备覆盖率和拨贷比基本持平于24Q3，风险抵补能力夯实 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为6.6%/6.9%/7.9%，BVPS为14.11/15.59/17.22元，当前股价对应25/26/27年PB为0.70X/0.63X/0.57X，考虑公司所处区域信贷需求旺盛、股息率优势明显，相较可比公司给予20%估值溢价，即25年0.89倍PB，对应合理价值12.57元/股 [3] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|74,293|80,815|86,040|91,680|97,682| |同比增长(%)|5.3%|8.8%|6.5%|6.6%|6.5%| |营业利润(百万元)|38,882|41,508|45,532|48,784|52,474| |同比增长(%)|47.0%|6.8%|9.7%|7.1%|7.6%| |归属母公司净利润(百万元)|28,750|31,843|33,933|36,267|39,127| |同比增长(%)|13.3%|10.8%|6.6%|6.9%|7.9%| |每股收益(元)|1.52|1.65|1.77|1.89|2.05| |每股净资产(元)|11.47|12.73|14.11|15.59|17.22| |总资产收益率(%)|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%| |平均净资产收益率(%)|14.5%|13.6%|13.2%|12.7%|12.5%| |市盈率|5.84|5.98|5.59|5.21|4.82| |市净率|0.86|0.78|0.70|0.63|0.57| [4] 可比公司估值表 |公司简称|收盘价(元)|市净率(2024A/E)|市净率(2025E)|市净率(2026E)|每股净资产(2024A/E)|每股净资产(2025E)|每股净资产(2026E)|净利润增速(2024A)|净利润增速(2025E)|净利润增速(2026E)|股息率(2022A)|股息率(2023A)|股息率(2024A)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |成都银行|17.79|0.93|0.86|0.78|19.15|20.59|22.76|10.2%|10.1%|9.9%|4.3%|5.0%|5.0%| |南京银行|10.54|0.74|0.66|0.66|14.33|16.02|17.76|9.1%|10.3%|10.8%|5.1%|5.1%|5.2%| |宁波银行|24.60|0.78|0.71|0.71|31.5497|34.58|38.45|6.2%|6.5%|8.4%|2.0%|2.4%|2.6%| |杭州银行|14.59|0.82|0.72|0.72|17.8134|20.20|23.08|18.1%|15.8%|13.9%|2.7%|3.6%|3.9%| |苏州银行|8.01|0.68|0.76|0.76|11.7100|10.57|11.56|10.2%|9.6%|10.2%|4.1%|4.9%|4.4%| |可比公司平均|-|0.79|0.74|0.73|18.91|20.39|22.72|10.7%|10.5%|10.7%|3.7%|4.2%|4.2%| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表和利润表相关数据及核心假设，包括净利息收入、利息收入、利息支出、净手续费收入等项目在2023A - 2027E的情况，以及贷款增速、存款增速等核心假设数据 [12] - 业绩增长率、盈利能力、资本状况、资产质量、估值和每股指标等方面在2023A - 2027E的相关数据，如净利息收入、营业收入等业绩增长率，ROAA、ROAE等盈利能力指标，资本充足率、一级资本充足率等资本状况指标，不良贷款率、拨贷比等资产质量指标，P/E、P/B等估值指标 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 核心营收表现强势，支撑利润增速继续回升，24年末营收、PPOP、归母净利润累计同比增速较24Q3分别+2.6pct、+0.5pct、+0.7pct，利息净收入增速较24Q3上行4.8pct，手续费收入增速由负转正，较24Q3上行15.2pct，净其他非息收入保持高增但较24Q3回落8.8pct，PPOP及归母净利润增速受加大减值计提力度影响，24年信用成本较24Q3上行12BP [9] - 资产保持高速扩张，净息差收窄放缓，24年末总资产增速较24Q3 +0.5pct，单季同业资产成扩表核心支撑，贷款总额、金融投资增速较24Q3分别回落0.7pct和0.1pct，24年净息差较24H1收窄4BP，24H1较23年下降8BP，主要因负债成本改善，生息资产收益率压力大，24H2降幅略超24H1 [9] - 个贷不良处置力度加大，拨备覆盖率环比基本持平，24年末不良率0.89%持平于24Q3，关注率1.4%较24Q3 -5BP，测算不良净生成率1.51%较24H1+10BP，24H2对公贷款个别行业不良率波动，全年对公贷款不良率较24H1+4BP，个人贷款不良率较24H1-10BP，其中个人经营贷+46BP，测算其他个贷不良率较24H1-17BP，不良余额下降约7.4亿元，核销力度加大下拨备覆盖率和拨贷比基本持平于24Q3，风险抵补能力夯实 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为6.6%/6.9%/7.9%，BVPS为14.11/15.59/17.22元，当前股价对应25/26/27年PB为0.70X/0.63X/0.57X，考虑公司所处区域信贷需求旺盛、股息率优势明显，相较可比公司给予20%估值溢价，即25年0.89倍PB，对应合理价值12.57元/股 [3] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|74,293|80,815|86,040|91,680|97,682| |同比增长(%)|5.3%|8.8%|6.5%|6.6%|6.5%| |营业利润(百万元)|38,882|41,508|45,532|48,784|52,474| |同比增长(%)|47.0%|6.8%|9.7%|7.1%|7.6%| |归属母公司净利润(百万元)|28,750|31,843|33,933|36,267|39,127| |同比增长(%)|13.3%|10.8%|6.6%|6.9%|7.9%| |每股收益(元)|1.52|1.65|1.77|1.89|2.05| |每股净资产(元)|11.47|12.73|14.11|15.59|17.22| |总资产收益率(%)|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%| |平均净资产收益率(%)|14.5%|13.6%|13.2%|12.7%|12.5%| |市盈率|5.84|5.98|5.59|5.21|4.82| |市净率|0.86|0.78|0.70|0.63|0.57| [4] 可比公司估值表 |公司简称|收盘价(元)|市净率(2024A/E)|市净率(2025E)|市净率(2026E)|每股净资产(2024A/E)|每股净资产(2025E)|每股净资产(2026E)|净利润增速(2024A)|净利润增速(2025E)|净利润增速(2026E)|股息率(2022A)|股息率(2023A)|股息率(2024A)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |成都银行|17.79|0.93|0.86|0.78|19.15|20.59|22.76|10.2%|10.1%|9.9%|4.3%|5.0%|5.0%| |南京银行|10.54|0.74|0.66|0.66|14.33|16.02|17.76|9.1%|10.3%|10.8%|5.1%|5.1%|5.2%| |宁波银行|24.60|0.78|0.71|0.71|31.5497|34.58|38.45|6.2%|6.5%|8.4%|2.0%|2.4%|2.6%| |杭州银行|14.59|0.82|0.72|0.72|17.8134|20.20|23.08|18.1%|15.8%|13.9%|2.7%|3.6%|3.9%| |苏州银行|8.01|0.68|0.76|0.76|11.7100|10.57|11.56|10.2%|9.6%|10.2%|4.1%|4.9%|4.4%| |可比公司平均|-|0.79|0.74|0.73|18.91|20.39|22.72|10.7%|10.5%|10.7%|3.7%|4.2%|4.2%| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表和利润表相关预测数据，包括净利息收入、利息收入、利息支出等项目在2023A - 2027E的情况，以及核心假设如贷款增速、存款增速等 [12] - 业绩增长率、盈利能力、资本状况、资产质量、估值和每股指标等方面在2023A - 2027E的预测数据 [12]

银行国际业务增长 - 国内银行普遍面临息差收窄、营收放缓的困境，但国际结算业务成为新的增长点，带来可观的正增长 [1] - 中国银行2024年境外地区资产总额增速达9.24%和8.97%，高于境内增速8.08%，境外利润总额增速分别为13.07%和35.11%，对集团利润贡献提升2个百分点 [3] - 工商银行2024年末境外机构总资产同比增长4.13%，税前利润同比增长近两成至44.02亿美元 [5] - 农业银行境外分支机构2024年营收同比增长18.22%，占整体营收比重从3.5%提升至4% [6] - 交通银行2024年跨境业务收入同比增长13.46%，建设银行境外机构盈利水平创"历史最优" [6] 股份制银行跨境业务表现 - 招商银行2024年对公涉外收支业务量同比增长19.26%，平安银行跨境贸易融资发生额同比增长44.0% [7] - 浦发银行2024年公司跨境业务量超4万亿元，同比增长27%，跨境人民币融资余额1406亿元，同比增长97% [7] - 兴业银行将国际业务作为全行战略重点，目标"三年内进入同类型银行第一梯队" [14] - 中信银行香港分行2024年3月开业，成为全球金融服务新支点 [15] 中小银行跨境金融布局 - 杭州银行2024年国际结算量突破700亿美元，同比增长16.74%，自贸区服务出海企业数新增超80% [9] - 江苏银行打造"苏银跨境"品牌，2024年在江苏省内国际结算市场份额提升1个百分点 [10] - 青岛银行2024年国际业务活跃客户数量增长26.25%，国际结算业务量增长超30% [10] - 中小银行可通过错位竞争，聚焦特定区域市场或细分领域，灵活应对跨境贸易新需求 [8] 企业出海趋势与银行服务 - 2024年中国进出口规模同比增长5%，带动商业银行营收提升 [2] - 企业出海范围扩大，包括技术、产业链和商业模式出海，民营企业出海增多，目的地更多转向"一带一路"国家 [12] - 中国银行2024年境内机构国际结算量突破4万亿美元，增速超20%，跨境电商结算规模超8000亿元，同比增长近40% [13] - 农业银行2024年国际结算量、跨境人民币结算量分别增长7.8%和13.4%，中信银行国际业务客户数和结算量增速均达12% [13] - 交通银行2024年开往"一带一路"国家和地区的涉外保函业务量同比增长115.10% [14] 国际贸易环境变化与银行应对 - 美国"对等关税"政策导致中小企业对美出口业务不确定性增加 [16] - 银行需加强服务客户多元化和市场多元化，帮助开拓东南亚、中东、非洲等新兴市场 [18] - 银行需加强对外贸形势和境外政策的动态研究，提供更专业的外汇避险、供应链金融和贸易融资服务 [18] - 中小银行需通过与海外代理行合作，加强国内外业务联动，同时防范国别风险 [19]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，给予公司 2025 年目标 PB 0.85X，对应 25 年目标价 11.66 元 [2][6][23] 报告的核心观点 - 全年营收增速回升、净利息收入稳健增长、成本控制有效，推动净利润双位数增长；信贷规模较快增长，对公业务优势巩固，零售贷款企稳回升；息差环比降幅收窄，负债成本管控成效显现；资产质量稳定，风险抵补能力充足；公司治理机制稳定、战略规划清晰、经营指标稳健、资产质量优异、股息率高，所处区域经济发达、客群优质，各项资产质量指标向好，拨备有释放利润空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营业收入 808.15 亿元，同比增长 8.78%；归母净利润 318.43 亿元，同比增长 10.76%；年末不良贷款率 0.89%，与年初持平；拨备覆盖率 350.10%，较年初下降 39.43 个百分点 [2][5] - 预计 2025 - 2027 年净利润增速为 7.4%/8.0%/7.8%，当前股价对应 2025E PB 在 0.72X [6] 营收情况 - 营收增速回升且结构优化，利息净收入 559.57 亿元，同比增长 6.29%；手续费及佣金净收入 44.17 亿元，同比增长 3.29%；投资收益及公允价值变动净收益合计 184.06 亿元，同比增长 15.1% [5] 信贷业务 - 2024 年末各项贷款余额 20,952.03 亿元，较上年末增长 10.67% [5] - 对公端：对公贷款余额 13,179 亿元，较上年末增长 18.82%；制造业贷款余额 3033 亿元，较上年末增长 19.41%；基础设施贷款余额 5271 亿元，较上年末增长 26.10%；科技型企业贷款余额 2326 亿元，较上年末新增 432 亿元；绿色信贷余额突破 3600 亿元；普惠型小微贷款余额 2105 亿元，较上年末增长 21.36%；江苏地区贷款占比 86.13% [5] - 零售端：零售贷款余额 6748 亿元，同比增长 3.40%；个人消费贷款、住房按揭贷款、个人经营性贷款、信用卡分别较上年末增长 2.69%、2.05%、7.03%、13.59%；零售 AUM 突破 1.42 万亿元 [5] 息差与负债成本 - 2024 年集团净息差为 1.86%，净利差为 1.86%；单季年后净息差 1.67%，环比降幅 4bps [5] - 全年集团生息资产平均收益率为 4.05%，较上半年下降 16bps，同比下降 30bps；计息负债平均付息率为 2.19%，较上半年下降 10bps，同比下降 21bps；吸收存款平均利率为 2.10%，较上年下降 23bps [5] 资产质量 - 2024 年末不良贷款率 0.89%，与年初持平，是上市以来最低水平；关注类贷款占比 1.40%，较年初上升 6bp；逾期 90 天以上贷款与不良贷款比例为 67.98%，逾期 60 天以上贷款与不良贷款比例为 84.64% [5] - 零售贷款风险有所暴露，个人贷款不良率较年初上升 0.09 个百分点至 0.88%，个人经营性贷款不良率较年初上升 0.25 个百分点至 2.04% [5] 未来预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|80,815|86,830|95,224|102,600| |同比增速(%)|8.80%|7.44%|9.67%|7.75%| |归母净利润(百万)|31,843|34,198|36,921|39,799| |同比增速(%)|10.80%|7.40%|7.96%|7.80%| |每股盈利(元)|1.68|1.81|1.96|2.11| |市盈率(倍)|5.88|5.45|5.04|4.68| |市净率(倍)|0.78|0.72|0.63|0.57|[7]

石油化工行业 - 2024年全球海上勘探开发投资同比增长8.6%，陆上勘探开发投资同比下降7.9%，预计2025年全球上游资本开支恢复增长，有望达到5824亿美元以上，同比增长5% [5] - 国内"三桶油"坚持增储上产，资本开支和产量持续增长，旗下油服企业有望持续受益 [5] 农林牧渔行业 - 4月18日全国外三元生猪均价为14.97元/kg，周环比+2.11%，15公斤仔猪均价37.11元/公斤，周环比下跌0.24% [6] - 商品猪出栏均重为128.57kg，周环比下降0.24kg，全国冻品库容率为14.88%，环比下降0.06pct [6] 医药生物行业 - 我国对美国加征关税政策将推高进口医疗器械成本，推动国产替代加速 [7] - 利好国内具有创新属性及高壁垒、供应链多元或自主可控、美产仪器占比高的医疗器械领域，如医学影像设备、基因测序设备、临床质谱仪器、手术机器人以及电生理等赛道 [7] 江苏银行 - 2024年全年实现营收808亿，同比增长8.8%，归母净利润318亿，同比增长10.8% [8] - 加权平均净资产收益率（ROAE）13.6%，同比下降0.9pct [8] 中信特钢 - 2025年一季度实现营业总收入268.40亿元，同比-5.59%，环比+4.44%；实现归母净利润13.84亿元，同比+1.76%，环比+7.31% [9] 华测导航 - 2024年实现营业收入32.51亿元，同比增长21.38%；实现归母净利润5.83亿元，同比增长29.89% [9] - 2025年整体经营目标为归母净利润达到7.3亿元，较上年同期增长约25% [9] 晶丰明源 - 公司业务分为电源管理芯片和控制驱动芯片两大类，具体包括LED照明驱动芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC电源芯片和高性能计算电源芯片四大产品线 [10] 其他行业观点 - 市场小市值风格显著，大宗交易组合再创新高 [11] - 转债表现仍好于权益市场 [11] - 二级市场价格整体呈现上涨趋势，产权类REITs表现相对较优 [11] - 本周线缆开工率创年内新高，TC续创历史新低 [11] - 北港短暂封航拉高港口库存，气温持续偏高需求复苏有望 [11]

核心观点 - 江苏银行2024年营收808亿同比增长8.8% 归母净利润318亿同比增长10.8% ROAE 13.6%同比下降0.9pct [2] - 营收增长提速 净利息收入与非息收入分别增长6.3%和14.8% 规模扩张和非息收入为业绩主要贡献项 [3] - 不良率维持0.89%低位 资本充足率安全边际较厚 核心一级资本充足率9.12% [8][9] 财务表现 - 营收增速较1-3Q24提升2.6pct至8.8% 拨备前利润与归母净利润增速分别达7.6%和10.8% [3] - 成本收入比24.7%同比提升0.7pct 信用减值损失/营收22.7%同比提升0.4pct [3] - NIM 1.86%较2023年收窄12bp 但降幅趋缓 [5] - 非息收入249亿占比营收31% 同比提升1.6pct [6] 资产负债结构 - 生息资产与贷款净额同比增速16.1%和11% 存款增速12.8%占付息负债比重61% [4] - 4Q单季存款新增398亿同比多增678亿 对公定期化趋势延续 [4] - 风险加权资产增速15.5% 资本消耗加大致核心一级资本充足率季度环比下降0.15pct [9] 资产质量 - 不良率0.89%与关注率1.4%环比持平或下降 逾期率1.12%与年中持平 [8] - 逾期/不良贷款比重126%较年中小幅提升0.3pct 前瞻性指标稳健 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 江苏银行2024年年报显示营收、盈利增长韧性高，虽面临融资需求未实质转暖、NIM下行等压力，但作为江苏头部城商行，深耕本土受益经济红利，业务布局良好，维持“买入”评级 [1][3][11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月18日江苏银行发布2024年年报，全年营收808亿同比增8.8%，归母净利润318亿同比增10.8%，加权平均净资产收益率13.6%同比降0.9pct [3] 点评 - 营收增长提速业绩韧性强，2024年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.8%、7.6%、10.8%，较1 - 3Q24分别提升2.6、0.5、0.7pct，净利息收入、非息收入增速分别为6.3%、14.8%，规模、非息为主要贡献项 [4] - 扩表强度高重点领域信贷投放较好，2024年末生息资产、贷款净额同比增速分别为16.1%、11%，贷款全年新增2027亿同比少增45亿，结构上“对公先行、零售跟进”并压降票据，对公投向制造业、基建等，零售端消费贷等有不同变化 [5] - 非信贷类资产4Q新增，金融投资、同业资产合计占生息资产比重上升，对扩表形成支撑 [6] - 存款增长提速对公定期化延续，2024年末付息负债、存款同比增速分别为15.3%、12.8%，全年存款新增2405亿同比少增97亿，对公存款定期化，零售端结构优化 [6] - 市场类负债应付债券新增、金融同业负债减少，占付息负债比重提升，补充负债资金 [7] - NIM降幅趋缓收于1.86%，资产端收益率下行，负债端成本率下降，前期负债成本管控效果显现 [7] - 非息收入增速14.8%占营收比重31%，净手续费及佣金净收入低基数正增长，净其他非息收入增长，债券交易流转支撑非息收入 [8] - 不良率维持低位风险抵补能力强，2024年末不良率、关注率分别为0.89%、1.4%，逾期率1.12%，不良净生成、核销强度加大，拨备计提强度不减 [9] - 资本安全边际厚分红率稳定，2024年末核心一级/一级/资本充足率分别为9.12%、11.82%、12.99%，资本消耗加大但内源补充能力强，分红比例30%不变 [10] 盈利预测、估值与评级 - 调整公司2025 - 26年EPS预测为1.88、1.98元（分别下调5.8%、9.8%），新增2027年EPS预测为2.07元，当前股价对应PB估值分别为0.7、0.63、0.57倍，对应PE估值分别为5.24、4.97、4.77倍 [11]

黄金和银行主题ETF表现 - 黄金和银行两大主题ETF二级市场价格近期屡创历史新高 [1][2][4] - 截至4月18日，华安黄金ETF、博时黄金ETF、华宝中证银行ETF等23只ETF收盘价创历史新高，主要归类为黄金和银行主题 [5] - 银行板块走强，工、农、中、建四大行盘中创历史新高，近10只银行主题ETF同步创新高 [6] 银行主题ETF分析 - 华宝中证银行ETF4月18日收盘价上涨0.98%，日线9连阳，跟踪中证银行指数，覆盖42家上市银行 [6] - 该ETF近三成仓位布局国有大行（如工行、农行），七成聚焦高成长性股份行、城商行（如招行、兴业银行） [6] - 银行板块具备低估值（PE 6.1倍、PB 0.54倍）、高股息率（6.1%）特征，安全边际和性价比突出 [12] - 主动权益基金对银行持仓总市值555.84亿元，环比增22.87%，持仓占比3.95%，环比升1.16个百分点 [10] 黄金主题ETF分析 - 黄金主题ETF包括跟踪黄金现货合约的商品ETF和黄金概念股的股票ETF，今年涨幅均超27% [7][8] - 华安黄金ETF规模592亿元居首，博时、易方达黄金ETF规模分别为260.8亿元、240.5亿元 [11] - 华安黄金ETF年内获资金净流入209亿元，连续2年百亿级净流入 [11] - 全球央行购金逻辑持续推动金价新高，美联储降息预期（90基点）利好黄金 [13] 行业基本面支撑因素 - 银行板块：稳增长政策延续，财政发力稳定预期，货币政策优化结构，利好经营环境 [12] - 四大国有行定向增资5200亿元，"国家队"入场释放金融体系稳定信号 [13] - 黄金板块：股市下跌推升避险需求，美元信用风险催化央行购金，降息预期强化配置价值 [13] ETF市场动态 - 华宝中证银行ETF规模79.97亿元领先同业（天弘中证银行ETF规模38.68亿元），年内获1.86亿元净流入 [10] - ETF资产配置工具优势凸显，持仓透明、风险分散特性受震荡市青睐 [12]