公司业绩表现 - 前三季度中国石化、中国石油、中国海油归母净利润分别为299.84亿元、1262.79亿元、1019.71亿元，同比下跌32.2%、4.9%、12.6% [2] - 三家公司净利润总额比上年同期减少超过350亿元，相当于每日少赚约3.8亿元 [2] - 中国石油油气和新能源业务分部营业收入同比下滑8.3%至6223.9亿元，中国海油油气销售收入同比下降5.9%至2554.8亿元 [2] 业绩驱动因素 - 国际油价下跌是业绩承压主因，布伦特原油现货均价同比跌幅约14% [2] - 中国石油前三季度原油平均售价同比下降14.7%至65.55美元/桶，中国海油石油液体平均售价同比下跌13.6%至68.92美元/桶 [2] - 上游业务通过效益开发与降本增效部分抵消油价影响，中国石油油气当量产量同比增长2.6%至1377.2百万桶，单位操作成本同比下降6.1%至10.79美元/桶 [3] - 中国海油油气净产量同比上升6.7%达578.3百万桶油当量，桶油成本同比下降2.8%至27.35美元/桶 [3] - 天然气业务贡献积极，中国海油前三季度天然气产量同比增长近12%，平均售价同比上涨1%至7.86美元/千立方英尺，销售收入同比增长15.2% [3] 下游业务挑战 - 下游油品销售和炼油化工业务受市场需求下降及产品价格下滑影响 [3] - 中国石油化工业务经营利润为17.87亿元，盈利同比“腰斩” [4] - 中国石化化工板块息税前亏损82.23亿元，亏损幅度同比扩大近68% [4] - 国内汽油需求已于2023年达峰，整体油品需求预计在2028年达峰 [4] 战略转型方向 - 公司表态向“油气氢电”综合能源服务转型 [1] - 中国石化将围绕“稳油、扩气、推氢、增电、强服”思路，加快发展车用天然气、充换电及氢能交通业务 [5] - 中国石化作为全球最大基石投资者入股宁德时代，双方计划今年建设不少于500座换电站 [5] - 中国石油将推进“油气氢电非”综合能源站建设，推动油气与新能源融合，规模化发展风光发电等清洁电力业务，培育CCUS产业链 [5]

项目与资产 - “绿能川”轮是中国海油投资建造的第5艘LNG运输船，属于全球第五代“长恒系列”，装载量为17.4万立方米，为当今世界主流大型运输船[3] - 中国海油盐城“绿能港”已建成4座22万立方米LNG储罐和6座27万立方米LNG储罐，总罐容达250万立方米，年处理能力超600万吨，是全国最大的液化天然气能源枢纽站[6] 运营与技术里程碑 - 国内首例新建LNG船舶长距离跨区域气试取得圆满成功，标志着从上海到滨海新造LNG船舶海上调试路线的全面贯通[5][6] - 气试作业是对船舶建造质量和液货系统在低温环境下进行极端工况测试的关键检验程序，风险高、难度大[3] - 本次气试作业面临参与人员多、协调单位多、航行距离长等挑战，需跨越上海、连云港海事辖区，在国内尚无先例[6] 战略与行业影响 - 气试作业成功成功打通了“国货国运”从建造到运营的全部环节，为后续船舶提供了可复制的成熟方案[6] - 此次成功以协同化、自主化的产业新范式，提升了我国清洁能源供应链的韧性，对贸易业务多元化发展具有重要意义[6]

公司财务表现 - 公司第三季度利润环比下滑 受汇兑损益影响期间费用 [1] - 油价环比回升 同时公司成本管控良好 [1] 公司运营状况 - 公司油气产量同比实现稳步增长 [1] - 增储上产持续发力 第三季度投产4个新项目 [1] 行业市场动态 - 多地电力市场出现负电价现象 [2] - 尽管卖电不挣钱 但电厂不愿停机 [2]

投资评级 - 华泰研究维持中国海油A股和H股的“买入”评级 [2][6][8] 核心观点 - 公司稳油增气、提质降本效果卓越，抵御油价波动的韧性显著提升 [2] - 尽管Q3归母净利润略低于预测，但考虑其成本控制能力和产量增长，投资价值依然稳固 [2] - 全球原油供需格局趋弱，但公司通过降本增效和重点项目推进保持竞争力 [4][5][6] 财务业绩总结 - 前三季度实现营业收入3125亿元，同比下降4%，归母净利润1020亿元，同比下降13% [2] - Q3单季营业收入1049亿元，同比增长6%、环比增长4%，归母净利润324亿元，同比下降12%、环比下降2% [2] - Q3归母净利润低于预测的343亿元，主要因美元兑人民币汇率下跌及石油液体产量受台风和墨西哥湾资产出售影响 [2] 产量与成本分析 - 前三季度油气净产量578.3百万桶油当量，同比增长6.7%，其中天然气产量777.5十亿立方英尺，同比增长11.6% [3] - 前三季度桶油成本同比下降0.33美元/桶至23.73美元/桶 [3] - Q3实现油价同比下降12.8%至66.2美元/桶，实现气价同比上升0.6%至7.8美元/千立方英尺 [3] - Q3综合毛利率同比下降6.3个百分点、环比下降2.4个百分点至49.8% [3] 行业与市场展望 - 10月29日WTI/Brent原油期货价格分别收于60.48/64.92美元/桶，Q4以来下跌3.0%/3.1% [4] - 需求侧北半球旺季结束，供给侧OPEC+逐步取消减产，预计25Q4起中东供应增量集中释放 [4] - 预测2025-2026年布伦特原油均价为68/62美元/桶，长期60美元/桶的油价中枢有望得到支撑 [4] 资本开支与项目进展 - 前三季度资本开支860亿元，同比下降10%，其中开发资本化支出532亿元，同比下降14% [5] - 前三季度在中国海域获得5个新发现，成功评价22个含油气构造，投产14个新项目 [5] - Q3垦利10-2油田群（一期）、东方1-1气田13-3区等重点项目陆续投产 [5] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1280/1229/1296亿元，下调幅度分别为3.3%/2.6%/1.9% [6] - 2025-2027年EPS预测为2.69/2.59/2.73元 [6] - 给予A/H股2026年12.9x/9.5xPE，目标价A股33.41元、H股27.04港元 [6] - 截至10月30日，A股收盘价27.01元，H股收盘价20.02港元 [9]

板块整体表现 - 油气开采板块在10月31日整体上涨0.2%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股表现分化，洲际油气领涨，涨幅为0.85%，而*ST新潮下跌0.47% [1] - 板块整体资金呈现主力净流入状态，主力资金净流入5749.9万元，但游资和散户资金分别净流出2031.98万元和3717.92万元 [1] 个股市场表现 - 洲际油气收盘价为2.37元，涨幅0.85%，成交量为154.77万手，成交额为3.68亿元 [1] - 中国海油收盘价为27.11元，涨幅0.37%，成交量为39.87万手，成交额为10.78亿元 [1] - 蓝焰控股收盘价为7.24元，涨跌幅为0.00%，成交量为15.90万手，成交额为1.14亿元 [1] - *ST新潮收盘价为4.20元，下跌0.47%，成交量为14.05万手，成交额为5898.19万元 [1] 个股资金流向 - 中国海油获得主力资金大幅净流入8982.24万元，主力净占比达8.34%，但游资和散户资金分别净流出3518.23万元和5464.01万元 [2] - 洲际油气主力资金净流出2801.68万元，主力净占比为-7.62%，但散户资金净流入2568.92万元，散户净占比为6.98% [2] - 蓝焰控股主力资金小幅净流入36.45万元，主力净占比为0.32%，游资资金净流入838.22万元，游资净占比为7.33% [2] - *ST新潮主力资金净流出467.10万元，主力净占比为-7.92%，游资资金净流入415.27万元，游资净占比为7.04% [2]

投资评级 - 报告维持对中国海油A股（600938.SH）和H股（0883.HK）的“买入”投资评级 [1][3] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩符合预期，尽管利润环比下滑，但主要受台风天气等短期因素影响 [1][2][3] - 公司受益于低桶油成本和持续的产量增长，预计2025-2027年将保持良好业绩，且H股估值仍有修复空间 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入1048.95亿元，同比增长5.68%，环比增长4.11% [2] - 2025年第三季度实现归母净利润324.38亿元，同比下降12.16%，环比下降1.61% [2] - 2025年第三季度实现基本每股收益0.68元，同比下降12.82%，环比下降1.45% [2] - 2025年前三季度累计实现营收3125.03亿元，同比下降4.15%；累计实现归母净利润1019.71亿元，同比下降12.59% [1] 价格与成本分析 - 2025年第三季度公司实现油价为66.62美元/桶，同比下降9.79美元/桶，环比上升0.85美元/桶 [3] - 2025年第三季度公司实现油价较布伦特原油折价约1.12美元/桶，同比收窄1.17美元/桶 [3] - 2025年第三季度公司实现天然气价格为7.80美元/千立方英尺，同比微增0.05美元/千立方英尺，环比下降0.22美元/千立方英尺 [3] - 2025年第三季度公司桶油成本为27.35美元/桶，同比下降1.58美元/桶，环比上升0.50美元/桶，环比上升主要受台风等因素影响 [3] 产量表现 - 2025年第三季度公司石油产量为149百万桶油当量，同比增长7.12%，环比下降1.06% [3] - 2025年第三季度公司天然气产量为44.7百万桶油当量，同比增长10.96%，环比下降0.72% [3] - 产量环比下降主要受台风天气影响、美国墨西哥湾资产出售以及部分海外油气田产量递减所致 [3] - 产量同比增长得益于深海一号二期气田、渤中19-2油田、巴西Mero3等项目进入高峰产量期 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为1350.38亿元，同比下降2.1%；2026年为1371.56亿元，同比增长1.6%；2027年为1453.42亿元，同比增长6.0% [3] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为2.84元，2026年为2.89元，2027年为3.06元 [3] - 按2025年10月30日A股收盘价计算，2025年预测市盈率（PE）为9.51倍；H股预测PE为6.43倍 [3] - 按2025年10月30日A股收盘价计算，2026年预测PE为9.36倍；H股预测PE为6.33倍 [3] - 按2025年10月30日A股收盘价计算，2027年预测PE为8.83倍；H股预测PE为5.97倍 [3]

行业整体格局 - 化工行业自2021年景气高点后步入周期下行阶段，面临高成本弱供需的格局 [1] - 行业资本开支维持高增速导致供给大幅增长，而需求端复苏相对较弱 [1] - 在行业周期底部，存在较多能够穿越周期的“长期主义”企业，这些企业能通过市值提升或分红为投资者带来丰厚回报 [1] 长期主义企业特征 - 长期主义企业具备优质股东背景、优异的经营管理能力、合理的产业链布局、持续的研发投入和较强的社会责任感 [2] - 这些特征使企业在企业成长、资本市场反馈和社会评价三个维度表现突出，实现稳健增长和可持续发展 [2] 油气及油服行业 - 在2023年以来的油价波动周期中，“三桶油”（中国石油、中国海油）得益于产量上升和成本控制，当期业绩水平高于历史油价相近时期，利润同比水平好于海外石油巨头 [3] - 展望2026年，“三桶油”将继续维持高资本开支，加强天然气市场开拓，加快中下游炼化业务转型，有望实现穿越油价周期的长期成长 [3] - 国内高额上游资本开支保障上游产储量增长，使油服企业受益，叠加海外业务进入业绩释放期，主要油服企业经营质量明显上升，在油价下跌时业绩逆势上行 [3] - “三桶油”积极响应“一带一路”倡议，海外业务布局深化，下属工程公司借助母公司平台优势把握出海新机遇 [3] 炼化与化纤行业 - 当前石脑油、芳烃、聚酯等主要石油化工产业链价差位于2019年以来历史50%分位以下，静待行业景气修复 [4] - 炼化扩能接近尾声，在炼油红线约束下行业供需有望改善，随着“油转化”、“油转特”加速，炼化行业有望高质量发展 [4] - 化纤方面，涤纶长丝新增产能较少，产能结构性优化加速，龙头企业市占率和市场竞争力预计持续增强 [4] 煤化工行业 - 2024年煤炭供需逐渐宽松，价格有所回落，截至2025年10月20日，国内主焦煤、动力煤、无烟煤均价分别为1690元/吨、748元/吨、874元/吨，较年初分别下跌10.5%、2.0%、16.0% [5] - 在能源转型背景下，结合“富煤贫油少气”的资源国情，现代煤化工将得到适当发展，传统煤企绿色转型与煤炭深度清洁利用是必然趋势 [5] - 煤价中枢下行叠加现代煤化工发展前景，煤化工板块长期景气度有望提升 [5] 关注标的 - 上游及油服板块建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、中石化炼化工程、中油工程、新奥股份、九丰能源、昆仑能源 [6][7] - 炼化-化纤产业链建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [7] - 煤化工板块建议关注华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工、诚志股份、阳煤化工、中国旭阳集团 [7] - 顺周期龙头白马建议关注万华化学、卫星化学 [7]

财务表现 - 首三季净利润为1020亿元人民币，同比下降12.6% [1] - 第三季净利润为324亿元，同比及按季分别下降12.2%和1.6% [1] - 财务表现符合预期 [1] 运营数据 - 首三季油气产量达到5.783亿桶油当量，同比增长6.7% [1] - 天然气产量同比增长11.6% [1] - 每桶成本维持在27.35美元，保持稳定 [1] 价格实现 - 首三季实现油价同比下降13.6% [1] - 第三季实现油价同比下降12.8% [1] - 油价跌幅略小于同期布伦特原油价格跌幅 [1] - 首三季天然气价格同比上升1% [1] - 第三季天然气价格同比上升0.6% [1] 投资评级 - 维持“买入”评级 [1] - 目标价为26.5港元 [1]

公司业绩表现 - 第三季度净利润为324亿元人民币，同比下降12%，环比下降2% [1] - 第三季度业绩超出该行预期6%，主要原因是交易利润高于预期 [1] - 盈利下跌归因于产量环比轻微回落以及单位成本环比上升 [1] 未来业绩预期与估值调整 - 预期第四季度利润将环比下降21%，因预期油价下跌及成本增加 [1] - 将2025年盈利预测上调1% [1] - 重申"买入"评级，H股目标价由24.87港元上调至25.06港元 [1]

公司业绩表现 - 首三季净利润为1020亿元人民币，同比下降12.6% [1] - 第三季净利润为324亿元人民币，同比及按季分别下降12.2%及1.6% [1] - 业绩表现符合市场预期 [1] 油气产量与成本 - 首三季油气总产量为5.783亿桶油当量，同比增长6.7% [1] - 其中天然气产量同比增长11.6% [1] - 每桶成本维持稳定于27.35美元 [1] 实现价格 - 首三季实现油价同比下降13.6% [1] - 第三季实现油价同比下降12.8% [1] - 油价跌幅略小于同期布伦特原油价格跌幅 [1] - 首三季天然气价格同比上升1% [1] - 第三季天然气价格同比上升0.6% [1] 市场评级 - 机构维持对公司“买入”评级 [1] - 目标价为26.5港元 [1]