公司融资活动 - 公司于2025年8月29日与招商证券及其他承销商订立承销协议，委聘其作为主承销商以承销公司已发行或将发行的票据 [1] - 公司于2025年9月10日委聘招商证券作为第三批票据的主承销商，该批票据发行本金为10亿元人民币，由招商证券100%承销 [1] - 公司于2025年10月17日委聘招商证券作为第五批票据的主承销商，该批票据发行本金总额为15亿元人民币，其中招商证券承销10.5亿元 [1] 承销安排 - 每批票据委聘承销商的具体条款应在向承销商发出通知后于适当时候另行协定 [1] - 第三批票据由招商证券全额承销，承销金额为10亿元 [1] - 第五批票据由招商证券承销部分份额，承销金额为10.5亿元，占该批15亿元总发行本金的70% [1]

行业定义与市场地位 - 创新药是指全球范围内首次上市和销售的药物，需在化合物结构或作用靶点上有所创新，并具有更优疗效或更低风险 [2] - 创新药与仿制药的核心区别在于其拥有自主知识产权和新专利，而仿制药是在专利到期后按原专利生产以降低成本 [2] - 中国创新药产业已进入从量变到质变的关键阶段，在全球CAR-T疗法、双抗等前沿技术领域取得突破性进展，研发端具备与全球同步甚至领先的能力 [1][8] 研发管线与核心竞争力 - 研发管线是创新药企业的核心资产，一个管线从发现到上市的成功率不足7%，临床前阶段失败概率最高 [4] - 创新药研发周期长达10至20年，投入巨大，中国创新药从三期临床到成功上市的成功率约为17%-18% [4][6] - 国内创新药企管线数量多样化，对全球热门靶点均有覆盖，研发进度和效率处于全球领先地位 [4][5][8] 创新药分类与发展阶段 - 创新药可分为first class（首创药）、me too（相同靶点但分子结构不同）和me better（相同靶点但疗效更优）等类型 [7] - 过去10年中国创新药以me too为主，目前me better较多，并逐步向first class和best class发展 [7][8] - 在2025年ASCO会议上，中国企业在5055个全球项目中占据11个，显示出研究实力已达世界前沿 [8] 支付端变革与市场空间 - 医保基金通过“腾笼换鸟”策略，过去8年为创新药腾挪3600亿元资金，但支付力度仍有限 [9][10] - 国家医保局推出商保目录（丙类目录）以规范创新药支付，目前国内商保基金对创新药的支付率不足15%，远低于海外约50%的水平 [10] - 中国人口占世界一定比例，GDP占全球18%-20%，但创新药支出仅占全球3%，显示巨大增长潜力 [22] 出海合作模式升级 - 出海模式从早期的买断制（管线一期二期成果被海外公司直接买断）转变为共同开发模式，国内企业可获得里程碑收益和商业化分成 [13] - 最新合作模式为New Company模式，中外企业共同出资建立三方公司，根据股权获得分成收益 [14] - 中国创新药企在管线早期成本约为美国的三分之一，临床数据获取量是美国的3倍，成本优势明显 [14] 科创板赋能与指数化投资 - 科创板创新药指数包含30只成分股，其中98%为从事创新药研发和生产的企业，前十大成分股权重占比接近70% [16][17][18] - 科创板第五套上市标准支持未盈利生物科技公司上市，为创新药企提供重要资金支持 [16][11] - 指数化投资可帮助投资者规避个股风险，把握创新药整体性投资机会，研发投入是未来成长性的前瞻指标 [18] 未来成长空间与投资逻辑 - 国内创新药尚处于起步阶段，未来3-5年仍有很大增长空间，商务拓展（BD）和支付端放开是主要驱动因素 [20][22] - 2025年部分创新药企提前实现盈利，市场对预期增长尚未充分反映在股价中 [21] - 全球细分靶点约3000个，中国覆盖了近40%，在双抗等领域实力强劲，未来有望涌现更多全球首创产品 [22][23]

股价表现 - 公司股票10月17日收盘价为155.08元，当日下跌3.41% [1] 券商评级观点 - 招商证券研究员于10月10日发布报告，继续强烈推荐公司 [1] - 国联民生证券研究员于10月10日发布报告，维持公司“买入”评级，指出9月销量稳健增长且港股上市稳步推进 [1] - 西南证券研究员于10月10日发布报告，维持公司“买入”评级，认为华为赋能构筑壁垒，新增长空间可期 [1] - 开源证券研究员于10月9日发布报告，维持公司“买入”评级，指出公司在具身智能布局深化、新车持续放量及港股IPO加速 [1] 公司业务进展 - 公司与火山引擎合作，布局具身智能领域 [1] - 公司9月销量呈现稳健增长态势 [1] - 公司港股IPO进程正在稳步推进中 [1]

股价表现 - 公司股票10月17日收盘价为54.44元，单日跌幅达18.58% [1] 业绩驱动因素 - 算力建设需求爆发，AWG和MPO等无源业务驱动公司业绩增长 [1] - CW等有源业务若实现突破将提升公司成长曲线斜率 [1] - 正式完成福可喜玛并购有助于增厚公司利润 [1] 财务预测 - 预计公司2025年收入为22.9亿元，归母净利润为4.99亿元，对应市盈率为61.4倍 [1] - 预计公司2026年收入为36.1亿元，归母净利润为9.10亿元，对应市盈率为33.7倍 [1] - 预计公司2027年收入为52.9亿元，归母净利润为13.45亿元，对应市盈率为22.8倍 [1] 投资评级 - 招商证券维持对公司“强烈推荐”的投资评级 [1]

港股后市展望 - 四季度港股走势预计先抑后扬，短期可能延续震荡态势 [1] - 后续边际利好因素积累有望驱动港股上行，包括中美关税问题缓解、四中全会“十五五”增量政策、美联储降息预期强化 [1] - 中长期看，美联储降息周期开启后，中美政策“双宽松”共振将驱动资金持续流入，基本面改善、盈利预期上修和估值修复将驱动港股慢牛趋势 [1] 配置方向：四进攻 - 有色金属行业受美元贬值、低利率和流动性三重驱动，黄金还受益于地缘政治风险带来的避险需求和央行购金，铜矿受益于供给收缩和新产业需求增长 [2] - 科技股方面，中国AI产业日新月异且景气度高，成为新增长引擎，人形机器人和自动驾驶等高端制造方兴未艾 [2] - 电力行业是AI革命的“卖铲人”，短期看可控核聚变等主题，中期看设备出口，长期看发电及电网建设 [2] - 保险行业受益于股市上涨带来的权益投资收益改善，且港股保险估值显著低于A股 [2] 配置方向：两底仓 - “困境反转”策略以必需消费为代表，经历4年困境后初现供需拐点，估值仍处历史最低20%分位，龙头公司可通过提高市占率和利润率实现α增长 [2] - 高股息策略方面，恒生高股息率指数股息率达6.29%，分红能力稳定，在南向资金“固收+”产品需求带动下，红利股配置需求持续旺盛 [2]

公司IPO过会情况 - 深圳天溯计量检测股份有限公司首发于2025年10月16日经深交所上市审核委员会审议通过，符合发行条件、上市条件和信息披露要求[1] - 天溯计量是2025年过会的第60家企业，其中上交所和深交所共过会36家，北交所过会24家[1] - 公司拟在深交所创业板上市，计划募集资金42,389.91万元[2] 公司业务与募资用途 - 天溯计量是一家全国性、综合型的独立第三方计量检测服务机构，主营业务为计量校准、检测、认证等专业技术服务[1] - 公司客户涉及生物医药、汽车、新能源、轨道交通、能源电力、轻工日化、装备制造等多个国民经济领域[1] - 募集资金计划用于深圳总部计量检测能力提升项目、区域计量检测实验室建设项目、数字化中心建设项目以及补充流动资金[2] 公司股权结构 - 自然人股东龚天保直接持有公司3,390.00万股股份，占总股本的69.31%，为公司的控股股东[2] - 龚天保通过一致行动人吴百香（夫妻关系）可实际控制公司0.92%的股份，其实际可支配或影响公司发行前股东大会85.86%的表决权，为公司的控股股东及实际控制人[2] 保荐机构项目记录 - 天溯计量本次IPO的保荐机构为招商证券股份有限公司，保荐代表人为罗政、徐国振[1] - 这是招商证券2025年保荐成功的第5单IPO项目，此前保荐过会的项目包括马可波罗控股、青岛泰凯英专用轮胎、蘅东光通讯技术及南方电网数字电网研究院[1] 上市委关注要点 - 上市委会议问询主要结合公司技术先进性、证书单价下降、单位成本变化及行业竞争态势等因素，关注其销售费用率较高、研发投入强度较低的特点能否适应行业技术升级需求，以及业绩增长的可持续性[3] - 需进一步落实事项要求公司在招股说明书中结合相同因素进一步完善业绩下滑风险提示的内容[4] 2025年IPO市场概况 - 2025年上交所和深交所IPO过会企业共36家，保荐机构包括招商证券、中信建投、中信证券、华泰联合、国泰君安等多家券商[5][6][7] - 2025年北交所IPO过会企业共24家，保荐机构包括国投证券、平安证券、德邦证券、国联证券、东兴证券等[8][9]

2025年秋季糖酒会概况 - 2025年秋季糖酒会参展企业、活动与投资者数量同比下滑，热度再度下降 [1] - 全国性名酒参展积极性减弱，区域酒较为活跃，酒企招商、新品发布等重要活动大幅减少 [2] - 酒商观望情绪较浓，倾向于按需拿货以控制库存，即时零售与线上平台补贴对线下经销商造成冲击 [2] 白酒行业动态与展望 - 白酒行业双节旺季动销下滑符合预期，头部品牌下滑幅度略好于行业平均水平，行业集中度提升 [3] - 飞天茅台批价降至1800元左右区间后开瓶率提升，五粮液普五价格下行后双节动销好于竞品 [3] - 宴席场次表现略好于预期，婚宴场次同比增加但用酒量减少，政商务需求全年预计同比下滑20%-30% [3] - 产业侧逐步接受现状，更多企业开始出清，烟酒店及社会库存降至低位 [1] - 2025年下半年酒企报表侧出清和2026年春节旺季需求与批价情况将是行业底部重要验证指标 [1][3] 食品饮料行业景气分化 - 饮料板块长假去库存效果明显，农夫山泉预计双位数增长，东鹏特饮表现较优 [1][4] - 零食板块量贩门店数量拓展仍有空间，头部品牌新增门店以“省钱超市”为主，同店表现同比下滑约中个位数 [1][4] - 乳制品板块双节期间常温液奶依然承压，产品结构下移 [4] 投资建议聚焦龙头 - 白酒标的建议聚焦龙头贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液，以及率先出清的珍酒李渡、迎驾贡酒 [5] - 食品板块继续推荐零食、饮料等景气赛道，零食板块推荐西麦食品，饮料推荐农夫山泉、东鹏饮料 [6] - 乳制品板块关注双节动销表现更优且有股息支撑的伊利股份 [6]

截至6月30日，招商证券股东户数14.28万，较上期减少4.32%；人均流通股0股，较上期增加0.00%。 2025年1月-6月，招商证券实现营业收入0.00元；归母净利润51.86亿元，同比增长9.23%。 分红方面，招商证券A股上市后累计派现376.68亿元。近三年，累计派现89.92亿元。 机构持仓方面，截止2025年6月30日，招商证券十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第六大流 通股东，持股2.29亿股，相比上期增加1983.17万股。 责任编辑：小浪快报 10月16日，招商证券跌0.06%，成交额11.59亿元。两融数据显示，当日招商证券获融资买入额1.80亿 元，融资偿还1.79亿元，融资净买入108.35万元。截至10月16日，招商证券融资融券余额合计29.63亿 元。 融资方面，招商证券当日融资买入1.80亿元。当前融资余额29.60亿元，占流通市值的2.30%，融资余额 超过近一年90%分位水平，处于高位。 融券方面，招商证券10月16日融券偿还3.30万股，融券卖出1.21万股，按当日收盘价计算，卖出金额 20.97万元；融券余量15.96万股，融券余额276.59万元，低于近一年1 ...

黄金价格表现 - 10月以来伦敦现货黄金价格突破4000美元/盎司并创下4059美元/盎司的历史新高 [1] - COMEX黄金期货价格触及4081美元/盎司的历史新高 [1] 短期价格驱动因素 - 受美国联邦政府关门及特朗普宣布将再提高对华关税100%的影响，避险情绪推动黄金价格短期维持强势 [1] - 抗通胀和避风险是短期价格决定因素 [1][2] 中长期价格驱动因素 - 美国政府杠杆率为107.7%，利用美元国际货币地位通过贬值降低实际债务负担，疫情以来美元指数已从高点贬值12.8% [1] - 全球经济碎片化冲击美元信用，疫情以来全球央行累计净买入黄金4340.3吨，黄金在外汇储备中占比达22.37%，过去一年提高约5个百分点 [1] - 市场预期美联储今年还有两次降息，全年降息75bp，明年换帅后降息幅度可能高于当前利率点阵图反映的情况 [2] 黄金需求变化 - 从24年3季度起全球黄金ETF开始买入黄金，去年3季度至今年2季度，全球黄金ETF和央行合计净买入黄金1490.01吨，相当于过去5年全球央行净买入规模的34.3% [2] - 反内卷政策有望扭转中国价格负增长局面，结束通过贸易渠道向全球输入价格下行压力 [2] 价格展望 - 预计黄金价格有望在未来继续创新高 [1][2]

公司战略规划 - 公司全面推进新五年战略规划的落地实施 [1] - 公司将积极应对外部经营环境的新变化 [1] - 公司努力为投资者创造稳健的收益 [1]