新股上市概况 - 2025年1-11月，上交所、深交所及北交所共有98家企业上市，其中主板33家、创业板30家、科创板12家、北交所23家 [1] - 98家上市企业合计募资总额为1003.59亿元 [1] - 华电新能以181.71亿元募资额成为募资王，西安奕材和中策橡胶分别以46.36亿元和40.66亿元募资额位列第二、三名 [1] 券商承销保荐业务 - 1-11月，共有34家券商参与保荐承销，合计赚取承销保荐费用49.46亿元 [2] - 国泰海通以74332.14万元承销保荐费用位列第一，共参与保荐12.97家企业 [2][6] - 中信建投和中信证券分别以61800.58万元和55578.32万元承销保荐费用位列第二、三名，分别参与保荐8.67家和9.97家企业 [2][3][6] - 华泰联合和招商证券分别以42401.56万元和28136.41万元承销保荐费用位列第四、五名 [3] - 承销保荐费用排名第六至第十的券商依次为国联民生（23894.34万元）、中金公司（23162.06万元）、东方证券（19490.90万元）、申万宏源（17130.57万元）、东兴证券（16609.41万元） [3][4][5][6] 主要券商项目参与情况 - 国泰海通保荐了长江能科、联合动力等11家企业上市，并参与了华电新能、兴福电子等多个项目的联合主承销 [2] - 中信建投保荐了道生天合、天富龙等8家企业上市，并参与了华电新能等项目的联合主承销 [2] - 中信证券保荐了西安奕材、瑞立科密等8家企业上市，并参与了宏工科技、影石创新等多个项目的联合主承销 [3] - 华电新能项目由中信建投、中信证券、国泰海通、川财证券、中金公司、华泰联合六家券商共同担任联合主承销商 [2][3][4]

公司业绩表现 - 第三季度新业务运营利润表现超出预期 [1] - 第四季度新业务增速预计将加快至同比增长19% [1] - 第四季度闪购业务预计保持良好增长势头 [1] - 第四季度到店酒旅业务预计维持两位数增长 [1] - 2026年核心本地商业收入预计同比增长12% [1] - 2026年新业务收入预计同比增长18% [1] - 2026年核心本地商业运营利润预计达到180亿元人民币 [1] 市场与投资前景 - 公司股价已反映其为捍卫市场份额所做的增量投资 [1] - 随着市场竞争趋向理性化，公司2026年预测盈利复苏前景可期 [1] - 券商维持公司目标价139港元及"增持"评级 [1]

公司业绩与预期 - 公司第三季度新业务运营利润表现超出市场预期 [1] - 公司第四季度新业务收入增速预计将加快至同比增长19% [1] - 公司2026年核心本地商业收入预计同比增长12% [1] - 公司2026年新业务收入预计同比增长18% [1] - 公司2026年运营利润预计达到180亿元人民币 [1] 业务增长动力 - 公司第四季度闪购业务预计保持良好增长势头 [1] - 公司第四季度到店及酒旅业务预计维持两位数增长 [1] 市场与投资前景 - 公司股价已反映其为捍卫市场份额所做的增量投资 [1] - 随着行业竞争趋向理性化，公司2026年预测盈利复苏前景可期 [1] - 招商证券国际维持公司目标价139港元及“增持”评级 [1]

市场整体展望 - 市场在经历了三个月的震荡蓄势后，12月选择向上突破发动跨年行情的概率较高 [1] - 结合三季报、十五五规划、增量资金和投资者结构以及全球宏观环境变化，12月市场将会发动指数级别上行的跨年行情 [1] 资金面分析 - 2025年1月实施的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》要求提升商业保险资金A股投资比例，新增保费投入A股比例要提升 [1] - 每年一季度是保险开门红，新增保费配置股票需求增加，12月是提前布局的时机 [1] - 美元指数重新走弱和人民币汇率走强为外资重新流入提供了基础 [1] - 过去两整年基金业绩普遍较高，进入年底年初居民存款增加较多，居民配置权益基金的概率加大 [1] - 12月容易形成各路增量资金的共振，从而形成经典的跨年行情 [1] 投资机会 - 如果指数上行则关注非银金融板块 [1] - 主要交易机会围绕中央经济工作会议等可能会有的政策方向 [1] - 重点关注涨价资源品、服务消费和科技领域自主可控等方向 [1]

活力集团向港交所主板递交上市申请，由招商证券国际和民银资本联席保荐。该公司是中国知名的综合 出行平台，提供多模式出行产品及服务，主要通过航班管家及高铁管家为个人旅客提供旅行相关服务， 并为企业客户提供数据及技术服务以及为品牌提供营销服务。业绩记录期内，公司收入主要来自旅行相 关服务。 2024年，活力集团在中国综合互联网出行服务市场总GMV中排名第八，市场份额约1.4%。在中国在线 火车票预订市场中，按2024年GMV计算，该公司是中国第三大第三方平台，市场份额约2.4%。 ...

市场整体展望 - 大部分券商认为12月市场在震荡蓄势后将选择向上突破，发动跨年行情的概率较高，春季躁动有望提前启动[1] - 市场经历三个月震荡后，有望迎来基本面预期改善、宏观流动性改善、政策及产业主题催化以及筹码压力消化[1][7] - 投资者对市场中长期走势保有信心，A股牛市并未结束，12月份可能再次迎来做多机会窗口期[1][11] 市场风格与资金面 - 12月流动性更好、盈利稳定性更强的大市值风格有望占优，成长价值风格可继续均衡配置[2][12] - 12月容易形成保险资金新增保费配置、外资流入、居民存款增加等多路增量资金的共振[9] - 配置型资金和量化资金定价权持续抬升，但主观选股型产品增量有限[3] - 保险和外资等资金12月通常呈现季节性净流入特征，年末部分资金求稳需求上升[12] 政策与事件催化 - 12月10日后的美联储议息会议和中央经济工作会议是市场核心关注事件，会议前可低位加仓布局[2][8] - 2026年是关键一年，12月政治局会议和中央经济工作会议定调经济政策更加积极的概率较大[9] - 中央经济工作会议将为明年经济工作指明方向，政策预期利好将支撑市场[11][13] 行业配置建议 - 建议布局资源/传统制造业定价权重估以及企业出海两个方向[4] - 成长与周期均衡配置高性价比细分方向，前者关注航空装备、AI链储能和电网设备，后者关注化工和能源金属[7] - AI（CPO、AI应用、液冷）、新能源（储能、固态电池、核电）、创新药、机械设备、有色、化工有望成为跨年行情主要上涨方向[8] - 顺周期可能是春季行情的基础资产，看好基础化工和工业技术等周期阿尔法[5] - 科技调整幅度到位可能出现普遍反弹，重点关注创新药、国防军工、AI算力、存储、储能、机器人[6] - 行业风格重视消费和周期，关注食品饮料、出行链、交通运输、医药生物、农林牧渔以及传媒[12] - 短期可关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块[16] - AI产业链核心主线地位不改，近期调整提供布局契机，同时关注存储和储能链[17] 技术形态与市场特征 - 上证指数有效突破3700点后，该点位将从强压力位转为强支撑位，后续指数调整空间可能有限[11] - 市场呈现低波慢牛特征，宽基波动率下降，回撤及夏普比率好于过往[3] - 行业轮动加速期后市场走势取决于估值水平、前期涨幅涨速以及后续主线能否有效接续[13]

行业核心趋势：CIO角色演变与数字化战略升级 - 证券行业首席信息官（CIO）职位迎来密集人事变动，今年以来已有10余家券商迎来新任CIO，另有券商正通过市场化渠道积极物色合适人选 [2] - CIO的角色正从“后勤管家”向“战略引擎”全面升级，数字化转型从传统的技术保障职能跃升为驱动业务创新的核心战略 [2] - 券商“一把手”兼任CIO意味着数字化转型升级为“一把手工程”和公司最高战略，标志着经营逻辑发生根本性结构质变 [4] 人才需求变化：复合型背景成为关键 - 新任首席信息官多为兼具技术与业务背景的复合型人才，例如国联民生CIO吴哲锐曾担任摩根士丹利管理服务亚洲新兴市场开发团队负责人 [3] - 从招聘条件看，“技术+业务”的复合背景获业内青睐，东海证券公开招聘CIO要求候选人具备累计10年及以上金融机构工作经历 [4] - 在由量化交易、极速柜台、AI投顾构建的现代金融市场中，只有兼具技术与业务视野的复合型人才才能将技术代码转化为业务增量 [4] 信息技术投入：从后台支持到前台引领 - 证券行业持续扩大信息技术投入，科技正从后台支持走向前台引领，成为推动业务模式重构与差异化竞争的关键变量 [2][5] - 据艾瑞咨询预测，至2025年证券行业IT投入增速将达19.7%，2027年整体市场规模有望突破740亿元 [5] - 数字化转型已从“后勤工具”跃升为行业破局的主变量，推动竞争格局从“成本导向”转向“价值驱动” [5] 券商具体实践：差异化科技布局 - 头部券商着力构建“技术+场景+生态”闭环，例如国泰海通推出“君弘灵犀大模型”，整合千亿级参数模型 [6] - 中小券商更依赖平台化技术解决方案打造差异化竞争优势，例如湘财证券以“金融科技+协同创新”双轮驱动 [6] - 浙商证券将科技建设列入公司中长期发展规划，制定信息、数字化、智能化三步走战略；东北证券重点建设投行数字化工厂、资管投研一体化平台等项目 [5] 组织架构创新：互联网分公司模式兴起 - 不少券商成立互联网分公司通过集约化运营打造数字化服务体系，中国银河、东吴证券、国泰海通、国信证券等券商率先破局 [7] - 中国银河北京互联网分公司正式挂牌成立打造线上战略枢纽，东吴证券成立苏州工业园区金鸡湖商务区分公司构建数智化财富管理陪伴服务体系 [7] - 互联网分公司凭借专注的业务定位和灵活的运营机制，在未来三到五年内有望成为券商AI技术落地应用的主阵地和客户经营模式升级的战略支点 [8]

市场整体特征与格局 - 市场呈现低波慢牛特征，主要宽基指数波动率下降，回撤和夏普比率优于过往 [2] - 主观多头产品体感改善有限，今年以来跑输量化策略，仅略微跑赢万得全A，择时作用弱化 [2] - 配置型资金（如保险、固收+）和量化资金定价权持续抬升，主观选股型产品增量资金欠缺 [2] - 打破僵局需基本面大超预期变化，当前依赖外需和出海，未来需内需重大变化打开市场高度 [2] 跨年/春季行情展望 - 每年春季存在“春季躁动”窗口期，通常从春节持续至两会，平均约20个交易日，赚钱效应显著 [3] - 12月至次年1月是布局春季躁动的良机，重点关注年报预告不会爆雷且明年景气度向好的方向 [3] - 跨年行情已具备良好基础，海外扰动缓和、全球流动性预期宽松、风险偏好提振 [4] - 市场在经历三个月震荡蓄势后，选择向上突破发动跨年行情的概率较高 [6] - 跨年行情启动时点呈现“弱势行情前置启动”特征，轮动路径遵循价值风格主导到成长风格接棒的动态平衡 [9] 行业配置与投资方向 - 配置建议延续资源/传统制造业定价权重估及企业出海两个方向 [2] - 岁末年初行情呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，以景气预期为锚布局 [5] - 明年高景气行业（2026年预测净利润增速>30%）线索包括AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏 [5] - 指数上行则关注非银金融，政策方向关注涨价资源品、服务消费和科技领域自主可控，上证50与科创50的双50组合是优势组合 [6] - 重点布局科技成长和资源品等景气赛道，包括有色（铜、银）、AI（通信、计算机）、新能源、创新药、机械设备等 [7] - 产业趋势聚焦“十五五”主题投资，如商业航天、AI应用、储能、军工、创新药等 [8] - 跨年行情中关注半导体、储能、机器人、AI应用、医药等行业 [9] - 真正风格切换需基本面牛明确过渡，届时出海+低位顺周期（含全球定价资源品等）或成胜负手 [11] 市场风格与流动性 - 春节前后市场从低胜率转向高胜率，从大盘风格转向小盘风格 [3] - 流动性牛市逻辑在大盘指数突破4000点后接近尾声，需向基本面牛过渡，在此之前大盘指数处于高位震荡状态 [11] - 短期市场可能缺乏强力催化，叠加年末投资者行为趋于稳健，股市或以震荡蓄势为主 [12] - 支撑流动性牛市的基础依然坚实，未来盈利全面改善和资金流入可能共振拉长牛市时间 [13]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 报告期内，多只券商股被调入重要指数，预计将带来被动资金流入，并关注调整公告日至实施日期间的正反馈效应 [2] - 券商板块：在权益市场吸引力提升背景下，财富管理及资产管理业务将直接受益，同时关注行业竞争格局优化带来的机会 [4] - 保险板块：尽管存在外部因素扰动，但持续看好2026年行业的系统性价值重估机会，资产端是影响险企估值的核心驱动因素 [4] 市场回顾总结 - 本周（2025/11/24-2025/11/28）沪深300指数上涨1.64%，报收4,526.66点 [7] - 非银金融指数上涨0.68%，报收1,932.15点，跑输沪深300指数 [7] - 细分行业中，券商指数上涨0.74%，保险指数上涨0.20%，多元金融指数上涨2.31% [7] - 个股方面，保险A股中中国人保涨幅领先（1.29%），H股中友邦保险涨幅领先（4.95%）；券商板块中国盛证券涨幅领先（3.68%） [9] 券商行业要点 - 指数调整：国泰海通被调入中证A500指数，其过去一年日均成交额为16.0亿元，日均总市值为2831亿元 [4] - 指数调整：国联民生被调入沪深300指数，其过去一年日均成交额为5.29亿元，日均总市值为582.7亿元 [4] - 指数调整：东方财富被调入中证A100指数以代替中信证券，其过去一年日均成交额为108.7亿元，日均总市值为3786亿元 [4] - 被动资金影响：挂钩沪深300、中证A500、中证A100的ETF规模合计分别为11684亿元、1938亿元、1715.60亿元，占整体ETF规模的24.8% [4] - 市场数据：本周沪深北日均股票成交额为17,370.85亿元，环比下降6.87%；2025年至今日均成交金额17,136.49亿元，同比增长61.11% [20] - 市场数据：截至2025年11月27日，两融余额为24,720.45亿元，较2024年底增长32.6% [20] - 账户管理功能优化试点迎来近三年首次扩容，国联民生、华鑫证券等8家券商获准加入，具备该试点资格的券商增至20家 [24] 保险行业要点 - 业务经营展望：新准则全面落地及考核指标切换预期下，险企对资产负债匹配及核心业务指标稳定性的关注度将提升 [4] - 负债端展望：新单有望成为驱动NBV增长的核心动力；银保渠道市场集中度有望继续提升；分红险有望接棒增额终身寿险成为核心产品；非车险综合治理下，预计保费增速放缓，COR有望优化 [4] - 资产端展望：险资入市趋势延续，预期新增保险的30%投向A股；机构偏好分化将影响FVOCI占比和成长股与高股息股票的配置再均衡；长端利率或将持续上行带来配置机会 [4] - 行业数据：10月末私募基金规模达22.05万亿元，较9月末增加1.31万亿元，创历史新高 [21] - 行业动态：保险资金长期投资试点迎来第10只开始正式投资运作的险资系私募证券基金 [25] - 机构数据：截至2024年末，34家保险资管公司管理资金规模合计33.3万亿元，同比增长10.6% [31] - 增资与开业：太保寿险获批向太保寿险（香港）增资30亿港元；太平养老注册资本增至33.33亿元，引入比利时富杰保险；法巴天星财险获批开业，注册资本10亿元 [29][32][35] 投资分析意见 - 券商板块：重点推荐东方证券、广发证券、华泰证券、招商证券、中国银河等受益于财富管理/资产管理业务的标的；推荐国泰海通、中信证券等受益于行业竞争格局优化的标的 [4] - 保险板块：推荐中国人寿（H）、中国人保、中国财险、中国平安、新华保险、中国太保、友邦保险，建议关注中国太平 [4] - 港股金融/多元金融：推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4]

公司核心人事变动 - 招商基金于2025年11月27日任命王颖为公司董事长，总经理钟文岳不再代任该职务 [1] - 王颖出生于1972年11月，拥有南京大学政治经济学专业硕士学位，是资深“招行系”高管，于1997年加入招商银行，历任多个分行行长等职务，并于2023年先后升任招商银行行长助理、副行长 [3] - 2025年以来，公司核心管理层经历系列调整：5月，徐勇不再担任总经理，由钟文岳接任；9月24日，原董事长王小青卸任，转任股东方职务，其职责由钟文岳暂代 [5] - 2025年8月26日，演智勇加入招商基金并出任副总经理，其此前长期在招商银行及招商信诺人寿保险有限公司工作 [6] 公司战略与定位 - 公司表示未来将在股东支持下，保持战略定力，坚持战略规划的稳定性和延续性，聚焦新三年规划，着力提升战略执行能力 [6] - 公司将进一步融入股东发展战略，立足“深度研究共享”、“优质资产组织和产品创设”、“创新试验田”三个定位，夯实与股东的战略协同基础 [6] - 公司致力于持续构建战略联动，以更加立体化、全方位的战略协同，做好“客户投资的产品供应方”、“投行与金融市场的资金方”和“投研与资产配置的能力贡献者” [6] 公司经营与行业背景 - 招商基金成立于2002年12月27日，是中国第一家中外合资基金管理公司，由招商银行、招商证券等机构共同发起设立 [7] - 公司股权结构稳定，目前为招商银行持股55%、招商证券持股45% [8] - 截至2025年第三季度末，招商基金总资管业务规模达1.59万亿元（含子公司），较上年末增长1.27% [8] - 截至2025年第三季度末，公司公募管理规模接近9500亿元，环比增长400多亿元，非货管理规模超过5600亿元 [8] - 业内人士分析，王颖接任董事长是股东方强化资管板块协同的关键布局 [7] 行业趋势 - 2025年以来，公募机构董事长变更持续升温，监管导向起到较大作用 [8] - 监管发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》提出完善基金公司治理，修订相关准则，以充分发挥国有大股东在公司治理中的功能 [8] - 截至2025年11月26日，年内已有50家公募机构发生董事长变更，变动人数达96人，均创下新高 [8] - 在此轮换帅潮中，部分新任董事长来自股东体系或内部培养，这被认为有助于保障战略连贯性并强化资源整合能力 [8] - 行业趋势显示，公募机构股东方正通过换帅强化治理，加强内部资源协同，预示着行业将以更稳健的治理结构推动高质量发展 [8][9]