2025年A股IPO市场整体情况 - 2025年全年A股市场共有116家企业完成发行上市，较上年同比增长16% [2] - 全年IPO募资总额达1220.25亿元，同比大幅增长104.25% [2] - 创业板与北交所是IPO发行的主要阵地，两者合计上市企业59家，占全年总数超50% [2] 2025年A股IPO保荐机构竞争格局 - 全年共有30家保荐机构参与了116家新上市公司的IPO业务，总计保荐业务单数为117单 [3] - 头部保荐机构优势显著，业务单数排名前五的机构合计包揽62单业务，占比过半 [3] - 国泰海通以17单业务位居榜首，中信证券以15单位列第二，中信建投以11单位列第三，华泰联合以10单排名第四，招商证券以9单跻身第五 [1][3] - 市场集中度较高，同时有10家保荐机构全年仅获得1单IPO业务，占参与机构总数的33% [4]

文章核心观点 - 航空行业未来供需修复、盈利回升的趋势明确，中长期盈利持续爬升将支撑市值修复 [1][3] - 短期来看，2025年第四季度有望同比大幅减亏，2025年有望成为大型航司扭亏首年 [1][3] - 2026年春运盈利有望同比大幅增长，2026年全年有望成为大型航司释放盈利弹性首年 [1][3] 2025年行业回顾 - 供给端：2025年1-11月，行业可用座位公里同比+6%，较2019年同期+17.1%，运力增长随利用率缺口收窄而逐步降速 [1] - 需求端：2025年1-11月，全国民航旅客周转量同比+8.3%，较2019年同期+19.6%，其中国内线同比2024年+4.5%，国际线同比2024年+22.9% [1] - 客座率：2025年1-11月全民航平均客座率85.2%，同比提升1.8个百分点，较2019年同期提升1.8个百分点 [1] - 票价：2025年前50周国内裸票价均值704元，同比2024年-1.8%，含油票价717元，同比2024年-5.5%，但第四季度裸票价同比增长2.9%、含油票价同比增长2.5%，实现同比转正 [1] 未来展望 - 供给预测：预计2025-2027年，全行业供给年均复合增长5.2% [2] - 需求预测：预计2025-2027年全行业需求年均复合增长6.6%以上，供需关系有望持续改善 [2] - 成本与汇率：2026年受益于原油增产和俄乌和平谈判，原油价格有望进一步下行，同时人民币有望延续温和升值趋势 [2] - 中期趋势：需求端受益于经济企稳、消费刺激及免签政策，供给端因全球飞机供应链不畅而释放偏紧，供需改善趋势明确 [3] - 油汇影响：油价同比有望持续下降以直接降低成本，人民币升值趋势有望推动利润改善 [3]

市场表现 - 截至2025年12月31日10:03，国证证券龙头指数上涨0.71% [1] - 成分股中华林证券上涨4.89%，广发证券上涨2.23%，国信证券上涨1.68%，华泰证券上涨1.61%，东方证券上涨1.20% [1] - 证券ETF龙头上涨0.53%，最新价报1.33元 [1] 行业政策动态 - 《证券公司投行业务质量评价办法》迎来修订，新增两项专项指标 [1] - 新增“支持上市公司并购重组”典型案例专项评价指标，旨在引导券商加大对财务顾问业务投入，积极促进并购重组交易 [1] - 新增新股发行定价能力和投资价值研究报告质量两项具体评价指标，旨在督促券商提升新股定价能力与报告质量 [1] - 券商投行业务质量评价结果与券商分类评价等机制挂钩，是监管督促券商提升执业质量的重要抓手 [1] 机构观点与投资主线 - 方正证券指出，券商板块仍“滞涨”，且ROE处于上升通道，认为板块行情虽迟但到 [1] - 建议关注两条投资主线：一是受益于居民财富搬家逻辑、大财富业务布局领先的低估值券商；二是做强做优的头部券商 [1] 指数与ETF产品信息 - 证券ETF龙头紧密跟踪国证证券龙头指数 [2] - 国证证券龙头指数旨在反映沪深市场证券主题优质上市公司的市场表现 [2] - 截至2025年11月28日，该指数前十大权重股合计占比79.05% [2] - 前十大权重股包括东方财富、中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券、国泰海通、兴业证券、东方证券、光大证券、财通证券 [2]

2024年度证券公司三项业务执业质量评价结果 - 证券业协会于12月30日公布了2024年度证券公司投行业务、债券业务以及财务顾问业务三项执业质量评价结果 [1] 投行业务评价结果 - 2024年度共有93家证券公司开展投行业务，其中A类12家，占比约12.9%；B类66家，占比约71.0%；C类15家，占比约16.1% [1] - 获得A类评价的12家券商为：东吴证券、国金证券、国泰海通、国投证券、国信证券、华泰联合、平安证券、长城证券、招商证券、中金公司、中信证券、中银证券 [1] - 具体分类名单显示，B类券商包括光大证券、广发证券、中信建投等66家，C类券商包括德邦证券、申万宏源、天风证券等15家 [3] 债券承销与受托管理业务评价结果 - 2024年度共有95家证券公司开展债券承销与受托管理业务，其中A类14家，占比约14.7%；B类62家，占比约65.3%；C类19家，占比约20.0% [5] - 获得A类评价的14家券商为：财信证券、东方证券、东吴证券、广发证券、国金证券、国开证券、国泰海通、国投证券、国信证券、平安证券、兴业证券、招商证券、中金公司、中信证券 [7] - 具体分类名单显示，B类券商包括渤海证券、财通证券、华泰联合、中信建投等62家，C类券商包括爱建证券、申万宏源、银河证券等19家 [7] 财务顾问业务评价结果 - 2024年度共有30家证券公司开展财务顾问业务，其中A类5家，占比约16.7%；B类19家，占比约63.3%；C类6家，占比约20.0% [7] - 获得A类评价的5家券商为：华泰联合、银河证券、中金公司、中信建投、中信证券 [8][9] - 获得B类评价的券商包括大和证券(中国)、东方证券、广发证券、国金证券、招商证券等19家 [9] - 获得C类评价的券商包括东莞证券、华兴证券、平安证券、甬兴证券、中原证券等6家 [9][10] 评价结果总体情况 - 证券业协会表示，评价结果总体客观反映了各公司执业质量，符合市场预期 [10] - 评价结果的公开发布及监管使用，有利于促进证券公司进一步提升执业质量、内控水平和服务能力 [10]

调研活动概况 - 公司于2025年12月29日至30日通过现场参观与电话会议形式接待了招商证券、四川发展证券基金、中邮证券、国泰基金、松熙资产等5家机构的调研 [1][2] - 公司接待人员包括副总经理兼董事会秘书马继刚、董事会办公室副主任兼证券事务代表贾雪及证券事务代表向星睿 [2] 氢能合资公司进展 - 公司与日本丰田通过合资公司开展氢燃料电池系统本地化业务，丰田提供核心技术，公司负责本地市场开发、供应链整合及商业化落地 [3] - 合资公司位于成都的燃料电池生产线已建设完毕，相关产品已完成样车安装和整车路试 [3] - 合资公司正在地方政府支持下推进氢燃料电池商用车示范应用项目申报 [3] - 合资公司将聚焦川渝双城经济圈，在商用车及非车用领域推广产品，并组建独立研发团队以实现氢燃料电池系统的本地化生产、销售及售后全链条服务 [3] 深冷装备海外业务策略 - 公司将依托核心竞争力深化本地化服务、拓展新兴市场渠道，并加强海外合作以实现海外订单规模与份额的稳步增长 [3] - 公司强调其“显著竞争优势”是驱动海外业务的关键 [3] 商业航天领域布局 - 公司认为液态氢作为高比冲推进剂在商业航天领域前景广阔 [3] - 公司当前重点布局火箭推进剂级液态甲烷装备研发与交付，其空分装置及氢能业务的液氢产品也可适配航天场景 [3] - 公司已与国内两家航天基地企业合作：一是交付的火箭推进剂级液态甲烷生产装置已建设完成，待合作方配套设施完工后启动联动调试，将服务国内商业航天企业；二是中标酒泉航天产业园配套液体空分装置项目，投运后将供应高纯液氧、液氮、液氩等产品 [3] 行业并购发展路径 - 公司在气体行业的发展将采取“基金先行、直投协同”的并购路径 [3] - 一方面依托产业基金整合优质标的，另一方面捕捉政策与市场机遇推进并购 [3] - 通过“自主投资+并购整合”实现从川内到全国的辐射，以助力四川省工业体系建设 [3]

政策背景与评价目的 - 评价旨在贯彻落实新“国九条”及资本市场“1+N”政策体系要求，激励约束行业机构强化使命担当，服务实体经济和新质生产力，提升专业服务能力并切实扛起“看门人”责任 [1] - 执业质量评价是激励约束券商提升投行业务、债券业务及财务顾问业务执业水平的重要方式 [1] - 评价结果的公开发布及监管使用，有利于促进券商进一步提升执业质量、内控水平和服务能力 [8] 投行业务质量评价结果 - 评价对象为2024年1月1日至12月31日开展相关投行业务的93家券商，评价结果分为A、B、C三类 [1] - 本次投行业务质量评价结果为A类12家、B类66家、C类15家 [1] - A类券商包括东吴证券、国金证券、国泰海通、国投证券、国信证券、华泰联合、平安证券、长城证券、招商证券、中金公司、中信证券、中银证券 [4] - 投行“三中一华”中，中信建投本次评价结果为B类 [4] - 类别划分主要反映券商在股票保荐、债券承销、并购重组财务顾问和股转公司（北交所）等四类投行业务的执业质量、内控、服务科技、支持并购重组及新股估值定价等方面的相对水平，不涉及对券商资信状况和业务资格的评价 [3] 债券业务执业质量评价结果 - 债券业务执业质量评价是对各参评券商公司债券业务情况开展的单项评价，覆盖95家开展债券承销与受托管理业务的券商 [4] - 评价结果分为A、B、C三类，最终评定A类14家、B类62家、C类19家 [4] - 类别划分主要反映参评券商债券业务合规内控、执业质量与服务能力的相对水平，不涉及对券商资信状况和业务资格的评价 [4] 重大资产重组财务顾问业务执业质量评价结果 - 评价是对各参评券商重大资产重组财务顾问业务情况开展的单项评价，评价期内共30家券商从事相关业务并出具独立财务顾问报告 [6] - 评价结果分为A、B、C三类，本次评价结果为A类5家、B类19家、C类6家 [6] - 根据公布的表格，A类券商包括华泰联合、银河证券、中变公司、中信建投、中信证券 [7] 行业影响与后续方向 - 从整体评价结果来看，此次三项业务评价客观反映了各公司执业质量，符合市场预期 [8] - 中证协将引导各券商立足自身资源禀赋，发挥比较优势，从价格竞争加快转向价值竞争，持续提升投行业务的专业性和影响力，更好服务资本市场高质量发展 [8] - 为完善评价指标体系，引导券商提高执业质量、以功能性为导向执业展业，中证协于同日修订发布《证券公司投行业务质量评价办法》，自发布之日起施行 [8]

公司治理与内控 - 公司第八届董事会第二十七次会议于12月29日审议通过了多项议案 [1] - 审议通过的议案包括《关于公司2025年三季度内部审计工作报告的议案》 [1] - 审议通过的议案包括《关于修订〈招商证券股份有限公司洗钱和恐怖融资风险管理办法〉的议案》 [1] - 审议通过的议案包括《关于确定公司2025年度审计费用的议案》 [1]

议案表决 - 《公司2025年三季度内部审计工作报告的议案》全票通过[7] - 《修订〈招商证券股份有限公司洗钱和恐怖融资风险管理办法〉的议案》全票通过[9] - 《调整〈招商证券中长期发展战略暨2024 - 2028年发展规划〉综合竞争力指标体系的议案》全票通过[13] 费用与预算 - 公司2025年度向毕马威支付审计费用357万元[10] - 调整2025年度公益捐赠预算为2000万元，捐赠对象调为3个[11][12]

二、董事会会议审议情况 证券代码：600999 证券简称： 招商证券 编号： 2025－056 招商证券股份有限公司 第八届董事会第二十七次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 招商证券股份有限公司（以下简称公司）第八届董事会第二十七次会议通知 于 2025 年 12 月 26 日以电子邮件方式发出。会议于 2025 年 12 月 29 日以通讯表 决方式召开。 本次会议由霍达董事长召集。应出席董事 15 人，实际出席董事 15 人。 本次会议的召集、召开及表决程序符合有关法律、行政法规、部门规章、规 范性文件和《招商证券股份有限公司章程》的规定。 （一）关于公司 2025 年三季度内部审计工作报告的议案 议案表决情况：同意 15 票，反对 0 票，弃权 0 票。 本议案已经公司董事会审计委员会预审通过。 （二）关于修订《招商证券股份有限公司洗钱和恐怖融资风险管理办法》 的议案 议案表决情况：同意 15 票，反对 0 票，弃权 0 票。 （三）关于确定公司 2025 年度审计费用 ...

文章核心观点 - 以OpenAI为代表的海外开源GPT模型正逐步接入电商平台，驱动行业从“自主搜索”向“智能代理”转变，实现了从用户意图到交易的闭环转化，显著缩短决策路径并创造新的流量入口 [1] - 面对开源模式的挑战，亚马逊等巨头选择闭源自研AI模型以把控平台流量与数据，而阿里巴巴等公司则通过自研大模型积极构建AI购物生态 [3] - AI电商正在重塑产业链的流量分发和变现模式，为从消费Agent、SaaS服务商到营销代理等产业链各环节的公司带来投资机会 [5] 海外开源GPT模型接入电商的进展与影响 - 海外开源GPT通过制定ACP标准与Instant Checkout功能，实现了意图到交易的闭环转化，显著缩短用户决策路径 [1] - ChatGPT已与Etsy、Shopify、Walmart、Target等零售商合作，试点AI代理的直接支付、场景化推荐及本地履约服务功能 [1] - 根据Similarweb数据，Walmart在9月份的总推荐流量中已有约15%来自ChatGPT，较8月份的9.5%实现显著提升 [2] - Target创新地打通了生鲜、本地库存与DriveUp履约闭环，实现个性化、一站式的购物体验 [2] - 对于传统零售巨头而言，AI代理成为新的线上流量入口 [1] 电商平台的自研AI模型与生态策略 - 为应对外部AI代理对流量和商业生态的威胁，亚马逊选择闭源自研Rufus模型，以把控平台流量与数据 [3] - Rufus模型聚焦个性化记忆、场景识别和多模态搜索，能基于用户购物历史深度定制推荐，并执行复杂需求 [3] - 2025年，Rufus月活跃用户数同比增长140%，交互量同比增幅达210%，有效提升了用户转化 [3] - 亚马逊通过法律途径约束AI代理行为以保护广告与前端流量体系，并使用自研AI芯片Trainium和Inferentia为Rufus提供算力保障并降低成本 [3] - 阿里巴巴以Qwen大模型体系为核心，打造面向C端的智能助手“千问APP”，上线首周下载量突破1000万 [3] - 阿里计划整合高德、饿了么、飞猪等核心服务，通过统一AI入口实现跨场景高效协同 [3] - Qwen3基础模型性能居全球前列，强化了阿里生态在AI+内容创新与流量精准投放领域的竞争优势 [4] - 豆包（字节跳动）于2025年10月完成重要功能升级，正式接入抖音商城，可直接推荐具体商品 [4] AI电商重塑产业链带来的投资机会 - 新一代AI消费Agent（如“什么值得买-张大妈”）持续迭代，加快了比价、推荐、下单等链路的闭环 [5] - 上下游SaaS与数据服务公司（如光云科技）加快AI产品布局，深度集成通义千问等主流大模型，实现导购、客服、运营全流程智能化 [5] - 投资机会涉及多个领域：淘宝系生态公司（若羽臣、青木科技、壹网壹创、宝尊电商）、营销代理公司（易点天下、蓝色光标）、SaaS公司（微盟、友赞）以及自有品牌公司（东方甄选）[5]