文章核心观点 - 增程式电动车向搭载更大容量电池的方向发展已成为明确趋势，行业正围绕50-60+kWh乃至80kWh的电池电量展开竞争 [1][4][7] - 大电量增程车旨在解决日常纯电续航焦虑，而大油箱则针对长途补能焦虑，其核心价值在于提供超越1000公里的心理续航冗余 [7][11][12] - 动力电池成本大幅下降使得堆高电池电量以实现更长续航成为可行方案，推动了这一趋势 [9] - 大电量增程车型目前主要集中于中大型SUV及MPV等大空间车型，以满足电池和发动机的布局需求 [13][15] - 主要电池供应商已推出针对大电量增程的拳头电池产品，技术竞争聚焦于快充、安全等综合性能 [4][11][17] 行业趋势与市场动态 - **增程车使用习惯**：约8成以上的增程车主更倾向于将车辆当作纯电车使用 [2] - **销量变化**：2025年之前增程车销量增长高于纯电与插混，但2025年最新数据显示纯电销量实现了对增程的反超 [8] - **产品数量**：目前在售的增程车型已超过40款 [9] - **竞争格局**：大电量增程车的竞争对手包括小电量增程车以及大电量纯电车 [9] - **未来产品规划**：有消息称小米、理想等公司将在2026年推出80kWh的增程车型 [5]，多个品牌在2026年均会推出80kWh或更大电量的增程车 [7] 技术发展与产品演进 - **电池电量升级**：2025年1月，零跑首次亮相搭载80.3度电的增程SUV D19，打响了增程车电量迈进80度电的第一枪，仅用2个月时间便刷新了此前智己LS6在2024年8月发布的66度电记录 [3] - **主流电量区间**：2025年，大电量增程车的竞争核心圈已集中在50-60+kWh，零跑D19的80kWh带电量相比普通增程车型及主流大电量增程车有明显提升 [4] - **油箱策略分化**：主机厂在油箱配套上存在不同战略，例如比亚迪、零跑等力推“大电量+小油箱”，而小鹏则推出了“大电量+大油箱”的X9，油箱容积直逼60L [6] - **续航目标**：大电量增程车锚定的是1000公里以上的市场空间，这被认为是消除里程和补能焦虑的黄金分割点，也是与纯电车续航极限的区分点 [11] - **车型载体**：由于需要同时布置发动机和电池，大电量增程车型目前主要为中大型SUV，车内空间和轴距的加大为装载更多电池提供了条件 [13]，大三排六座SUV已成为全球市场新主流 [15] 供应链与电池配套 - **电池成本下降**：动力电池的成本从2013年的约2000元/kWh骤降至如今的300元/kWh左右 [9] - **主要电池供应商及产品**： - 宁德时代为多款大电量增程车型提供配套，包括零跑D19、智己LS6、昊铂HL、问界M9、尊界S800等，且大多指向其“骁遥超级增混电池” [4] - 小鹏增程X9的电池来自中创新航的“顶流”超充5C超级增程电池，电量为63.3kWh [4][17] - 岚图泰山的电池来自宁德时代与蜂巢能源 [4] - 蜂巢能源推出了80kWh大电量增混电池“堡垒2.0”，支持峰值6C快充，可在10分钟内完成10%-80%充电 [11] - **技术竞争焦点**：各电池企业上车大电量增程车型的电池均为其拳头产品，技术比拼涵盖快充、安全、热稳定性等方面 [4][11][17] 车企战略与产品案例 - **零跑汽车**：率先推出80.3度电的增程SUV D19，引领电量竞争 [3] - **小鹏汽车**： - 推出了采用“大电量+大油箱”策略的增程X9，纯电续航452公里，综合续航达1602公里 [6][16] - 小鹏GX同时推出了纯电和增程版本，贯彻“一车双能”战略 [16] - 公司认为拓展全球市场需要在纯电以外寻找新的补能方式，例如能将续航做到1000公里以上的增程式混动 [16] - **理想汽车**：与小米一同被提及将在2026年推出80kWh增程车型 [5] - **多品牌布局**：在最新的404批新车公告上，小鹏GX、比亚迪大唐、理想L9、问界M8、零跑D19等均为6座SUV车型 [15] 市场挑战与未来展望 - **价格定位**：在同电量不同车型面前，增程车价格仍高于纯电车，有观点认为增程车型的未来市场在中高端，需与纯电形成更明显的价格区间差 [10] - **性能要求**：单纯提升电量还不够，需要更全面的电池性能升级，如快充、安全等，以吸引对续航和补能有更高要求的用户 [10] - **技术演进方向**：大电量增程的演化中，80kWh只是新的开始，对电池技术与性能的要求将越发严苛 [17]

增程车市场趋势 - 增程车销量连续四个月同比下滑 10月批发销量12.1万辆 同比下滑1.9% 零售销量同比下降7.7% [1] - 增程车在新能源汽车批发销量中占比下降 从2024年底的9.1%降至2024年10月的7.5% [1] - 2024年增程车销量达116.7万辆 同比增长78.7% 增速远超纯电的22.6%和插混的76.3% [1] 市场格局重构 - 纯电车型销量显著增长 10月批发销量达102万辆 同比增长31.6% 销量占比同比增长6.3个百分点至62.9% [3] - 1-10月新能源汽车批发销量结构中 纯电车型占比同比提升4个百分点至62% 狭义插混占比同比下降2.9个百分点至29% 增程车型占比同比下滑1.1个百分点至9% [3] - 纯电技术发展缓解续航焦虑 充电速度提升 且纯电车型在操控、安全及持有成本方面具备优势 [6] 车企战略与行业展望 - 多家车企如智己、小鹏、别克等推出增程车型 确立“纯电+增程”双动力路线 [8] - 增程技术向“大电池+800V”路径演进 追求更长纯电续航和更快充电速度 [8] - 东吴证券预计 2027年增程车渗透率区间或达10%至15% 长期看增程车在油电转换阶段仍具桥梁作用 [8] 具体公司案例 - 理想汽车凭借增程车实现盈利 但2024年第三季度终结了连续11个季度的盈利纪录 [3] - 蔚来汽车CEO李斌指出 10月纯电大三排SUV上险量远超增程车型 市场格局发生根本转变 [6]

市场动态 - 近三个月新上市增程车型达12款，包括智己LS9、奕派007+、埃安i60、小鹏X9等新玩家 [1] - 增程车市场迎来自主品牌与合资品牌新车，如奕派eπ008、昊铂HL、别克至境L7等 [1] 增长趋势 - 增程车销量在过去4年高速增长，2021年至2024年销量同比增幅分别为218%、130%、154%、70.9% [1] - 理想汽车在增程车市场份额中一度高达六成，是代表性公司 [1] 技术定位 - 增程技术路径的动力总成无特别前沿技术突破，但能有效解决纯电动车续航焦虑 [1] - 增程车在电动化转型初期有助于开拓北方地区市场份额，被业内视为新能源过渡车型 [1]

行业趋势：增程车市场近期动态 - 近三个月新上市增程车型达12款，涵盖智己、奕派、埃安、小鹏等多个自主及合资品牌 [3] - 2025年内新上市增程车数量已超过30款，而2024年同期仅为19款 [5] - 增程车销量在过去四年高速增长，2021年至2024年同比增幅分别为218%、130%、154%、70.9% [3] 市场结构变化 - 自今年6月开始，增程车在总体新能源汽车批发结构中的比例已连续5个月下降 [4] - 今年10月，增程车批发销量为12.1万辆，同比下滑1.9%，在新能源汽车中占比为7.5% [4] - 增程车单车型平均销量增量从2024年的近3万辆，降至2025年的仅约9000辆 [5] 竞争格局与厂商策略 - 理想汽车在增程车市场份额中一度高达六成，但其份额正被其他车企瓜分 [3][5] - 行业开启对“做大电池做大油箱”的追求，例如智己LS9高配版搭载66度电池，小鹏X9搭载63.3度电池 [5] - 增程技术领域存在“内卷”现象，竞争关键点在于能否精准找到差异点并在合适时机推向市场 [6] 技术定位与未来展望 - 增程技术被视为新能源过渡车型，在电动化转型初期能更好地解决续航焦虑并开拓北方市场 [3] - 有观点认为超级增程在未来10至20年仍将占相当大比重，因未来软件功耗提升后燃油车电力将无法满足需求 [5] - 增程车的设计出发点包括解决用户对亏电状态下驾驶体验的困扰，并聚焦能耗、效率、静谧性及用车体验 [6] 潜在市场机会 - 未来“售价20万元以下、续航200公里以上”的增程车被视为一个增长点 [6] - 10万至15万元区间的增程车或能成为突破点，因当前很多增程车集中在20万元以上 [6] - 随着政策调整，纯电续航超过100公里的增程车相比插混车将形成用车成本竞争优势 [6]

市场动态与竞争格局 - 近三个月新上市增程车型达12款，涵盖智己LS9、奕派007+、埃安i60、小鹏X9等多个自主及合资品牌 [1] - 2025年内新上市的增程车数量已超过30款，而2024年同期为19款 [2] - 增程车在新能源汽车批发结构中的占比自今年6月开始已连续5个月下降，10月批发销量为12.1万辆，同比下滑1.9%，占比为7.5% [1] - 增程车单车型平均销量增量从2024年的近3万辆，降至今年的仅约9000辆 [2] - 作为增程代表性车企的理想汽车市场份额正被其他车企瓜分，行业竞争加剧 [2] 历史增长与驱动因素 - 增程车销量在过去四年高速增长，2021年至2024年销量同比增幅分别为218%、130%、154%、70.9% [1] - 增程技术被视为新能源过渡车型，在电动化转型初期能有效解决纯电动车的续航焦虑，有助于开拓北方市场 [1] - 有观点认为，未来燃油车用户转向增程的可能性较大，因软件功耗提升后，燃油车电力将无法支持高需求，超级增程在未来10至20年仍将占相当大比重 [2] 技术趋势与产品差异化 - 行业开启对增程车“做大电池做大油箱”的追求，例如智己LS9高配版搭载66度电池，小鹏X9搭载63.3度超快充电池，奕派007+提供35.03千瓦时电池 [2] - 增程技术竞争的关键在于精准找到差异点并在合适时机推向市场，当前存在续航里程越来越高的“内卷”现象 [3] - 差异点聚焦于能耗、高效率、静谧性、用车体验以及价格区间 [3] - 有观点指出，未来售价20万元以下、纯电续航200公里以上的增程车是一个增长点，10～15万元区间可能成为突破点 [3] 未来机遇与竞争策略 - 未来汽车市场格局中，纯电、混动（含插混和增程）、燃油车的占比可能约为3:4:3 [3] - 随着100公里以下的插混车型将不再享受购置税减免，若增程车纯电续航超过100公里，其用车成本降低，将对比插混车形成竞争优势 [3] - 产品设计出发点考虑用户对亏电状态下驾驶体验的担忧，旨在提供持续的新能源车体验感 [3]

投资评级与目标价 - 维持小鹏汽车目标价115港元及29美元，并维持"增持"投资评级 [1] 财务表现与预期 - 第三财季净亏损同比收窄78.9%，环比收窄20.3%，表现好于预期 [1] - 与大众合作取得高毛利收入，提升利润率 [1] - 2025-2027年利润预测调整为-14亿、12亿、37亿元人民币，前次预测为-12亿、26亿、53亿元 [1] 销量与交付指引 - 第四财季交付指引为12.5万至13.2万辆，同比增长37%至44% [1] - 后两个月平均交付目标为4.3万辆 [1] - 考虑行业竞争，下调2025-2027年销量预测3%、6%、11% [1] 业务战略与增长动力 - 明年推动一车双能策略，增程车拓展新市场空间 [1] - 海外拓展加快，2026年有充足增长动力 [1] - Robotaxi与人形机器人加速落地 [1] - 新车与海外市场共同推动盈利增长 [1] 研发投入与费用 - 预计AI赛道研发投入加大，费用规模可能超市场预期 [1] 市场前景与策略评估 - 对拓展增程车偏乐观，对纯电类别车型更偏谨慎 [1] - 对与大众合作、加快出海以持续改善盈利偏乐观 [1]

投资评级与目标价 - 维持小鹏汽车目标价115港元及29美元 [1] - 维持"增持"的投资评级 [1] 财务表现与预期 - 第三财季净亏损同比收窄78.9%，环比收窄20.3%，好于预期 [1] - 下调2025-2027年销量预测3%/6%/11% [1] - 调整2025-2027年利润预测至-14亿/12亿/37亿元人民币（前次为-12亿/26亿/53亿元） [1] - 预计AI相关研发投入加大，费用规模可能超市场预期 [1] 业务运营与战略 - 公司明年推动一车双能策略，增程车拓展新市场空间 [1] - 海外拓展加快，2026年有充足增长动力 [1] - 与大众合作取得高毛利收入，提升利润率 [1] - Robotaxi与人形机器人加速落地 [1] - 新车与海外市场共同推动盈利增长 [1] 交付指引与市场展望 - 第四财季交付指引为12.5-13.2万辆，同比增长37%-44% [1] - 后两个月平均交付目标为4.3万辆 [1] - 对拓展增程车市场偏乐观，对纯电类别车型更偏谨慎 [1] - 行业竞争加剧 [1]

增程技术市场地位的演变 - 理想汽车凭借增程系统开辟市场，并成为“新势力”中首家实现年度盈利的车企 [1] - 增程技术一度成为市场主流趋势，吸引问界、岚图、深蓝等近十家车企布局 [1] - 2025年6月起增程式车型批发占比连续五个月下滑，10月批发销量12.1万辆，同比下降1.9%，零售跌幅达7.7% [1] - “新势力”品牌中纯电与增程的销量结构从2024年的49%比51%变为74%比26%，增程车失去主流地位 [1] 纯电动车技术进步对增程车的冲击 - 纯电动车平均续航从五年前的400公里提升至如今突破500公里，部分主流车型超700公里 [3] - 充电桩数量和功率快速提升，节假日高速服务区“排队充电”现象缓解 [3] - 电池成本下降削弱了增程车的价格优势 [3] - 基于800V高压平台的新车型可实现十余分钟补充超50%电量，购车价格更具竞争力 [4] 增程车自身存在的技术及使用问题 - 增程车在日常通勤场景中绝大多数需求可通过纯电模式满足，增程器使用频率低 [3] - 车主反映增程车存在电池衰减快、维护成本高、二手残值低等问题 [4] - 增程车馈电状态下动力衰减显著，电池电量低于维持线时电机输出被限功率 [4] - 需同时维护发动机与电驱系统，年均维护成本高于纯电动车 [4] 增程技术的演进与行业分歧 - 新技术采用“大电池+小油箱”组合，如智己LS6增程版用66kWh电池续航450km，零跑D19用80.3kWh电池续航超500km [5] - 引入800V高压平台及5C及以上超充技术以解决充电慢痛点 [5] - 行业内部对“大电池”路线存在分歧，支持者认为能提升纯电体验，反对者指出导致资源浪费和碳排放增加 [5][6] - 电池容量扩大导致车辆重量与价格增长，技术逻辑日益趋近纯电动车 [5] 政策影响与车企战略调整 - 2026年1月1日起新能源汽车购置税减免门槛提高，插混（含增程）车型WLTC纯电续航不得低于100公里 [6] - 政策意在淘汰“小电池+高油耗”方案，推动增程和插混走向大电池、高效率技术路线 [6] - 理想汽车加快纯电布局，2025年9月其纯电动车型销量占比已接近两成 [6] - 部分高度依赖增程的品牌在销量结构上显得被动 [6] 增程车的未来定位与行业启示 - 增程车将回归“过渡产品”定位，在充电网络未完全覆盖地区或特殊续航需求场景下仍有一席之地 [7] - 市场热度减退是技术创新与市场选择共同作用的结果，提醒企业技术优势存在时效性 [7] - 增程车验证了市场对“中间方案”的付费意愿，但过渡期比预期短导致产能、供应链等沉没成本问题 [7] - 理想汽车CEO表示将探索化石燃料向氢能等清洁燃料转变，为增程车寻找新发展空间 [7]

增程车市场定位 - 零跑汽车CEO认为500公里纯电续航是增程车的临界点 [1] - 增程车未来将定位于有长途出行需求且经济能力较强的消费群体 [1]

行业地位演变 - 增程式车型在2024年累计销量达116.7万辆，同比增长78.7%，2024年上半年累计销量53.8万辆，同比增长16.5% [4] - 行业预测增程车在中长期有数倍扩容空间，预计2025年销量达220万台左右，同比增长80%，中长期空间有望达到750万台 [4] - 增程车发展处于高速增长后的调整期，未来仍会有一定市场份额，行业地位已从边缘走向主流 [4][6] 市场竞争与产品策略 - 为应对主流纯电动车500-700公里续航的竞争，增程车通过提升纯电续航至300-400公里、超快充、改善低温性能来增强市场吸引力 [6][12] - 购买增程车的用户超过90%的出行采用纯电优先模式，核心卖点在于解决里程焦虑 [10] - 2024年8月增程车批发销量为9.9万辆，同比下滑9.5%，环比下滑9.2%，市场调整期不会太长，需快速加强用户吸引力 [12] 技术发展与成本考量 - 电池能量密度提升与成本下降使大容量电池的实用性与经济性显著增强，例如宁德时代量产的增混电池可实现400公里以上纯电续航并支持4C快充，10分钟补充280公里续航 [13] - 增程车加大电池可降低用车成本，以百公里电耗15度、油耗6升计算，纯电模式能源成本约为燃油模式的六分之一 [15] - 大电池导致购车成本显著上升，例如问界M8增程版中，53.4度电车型比37度电车型售价贵3万元，平衡价格与大电池是车企需考虑的关键问题 [15][17]