关于 信达证券股份有限公司 2025 年第三次临时股东会见证之 法律意见书 北京市朝阳区景辉街 16 号院 1 号楼泰康集团大厦 24 层 邮编：100026 24th Floor, Taikang Group Building, Building 1, 16 Jinghui Street,Chaoyang District, Beijing 100026，China 电话（Tel）：（86-10）66523388 传真（Fax）：（86-10）66523399 网址（Website）：www.junzejun.com 电子信箱（E-mail）：jzj@junzejun.com 法律意见书 北京市君泽君律师事务所 关于 信达证券股份有限公司 2025 年第三次临时股东会见证之 法律意见书 致：信达证券股份有限公司 北京市君泽君律师事务所（以下简称"本所"）受信达证券股份有限公司（以 下简称"公司"）委托，指派本所律师出席公司 2025 年第三次临时股东会（以 下简称"本次股东会"），就本次股东会召集、召开程序、出席本次股东会人员 的资格及召集人资格、审议事项以及本次股东会的表决程序、表决结果进行见证， 并出具 ...

证券代码：601059 证券简称：信达证券 公告编号：2025-053 信达证券股份有限公司 2025年第三次临时股东会决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 本次会议是否有否决议案：无 (一) 股东会召开的时间：2025 年 12 月 12 日 (二) 股东会召开的地点：北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 1608 会议室 二、 议案审议情况 一、 会议召开和出席情况 (三) 出席会议的普通股股东和恢复表决权的优先股股东及其持有股份情况： | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 967 | | --- | --- | | 2、出席会议的股东所持有表决权的股份总数（股） | 2,609,863,510 | | 3、出席会议的股东所持有表决权股份数占公司有表决权股 | 80.4768 | | 份总数的比例（%） | | (四) 表决方式是否符合《公司法》及《公司章程》的规定，股东会主持情况 等。 本次股东会由信达证券股份有限公司（以下简称公司）董事会召集，董事长 林志忠先生主 ...

上游原油市场展望 - 2026年原油基本面有望见底，市场从明确过剩转向边际收紧，但整体仍处宽松环境 [1] - 供给端，OPEC+转向温和增产模式，美国页岩油边际产量增长乏力 [1] - 需求端，全球原油需求进入达峰前平台期，增长缓慢但有韧性，增量约80-100万桶/天 [1] - 预计原油累库幅度在2026上半年见顶，至下半年全球原油累库幅度可能收窄至约200万桶/天的水平 [1] - 2026全年平均油价预计较2025年下滑，但高成本油田边际产量支撑、地缘政治风险溢价及OPEC+行为将提供支撑，油价中枢有望维持在55-65美元/桶区间宽幅震荡 [1] 下游炼化行业分析 - 供给格局加速优化，2025年以来国家推动石化化工等重点行业“反内卷”整治，政策旨在淘汰落后产能和优化供给结构 [2] - 未来炼能边际增量将逐步趋缓，行业进入存量竞争时代，整体竞争格局有望改善 [2] - 需求端，国内成品油需求达峰，石油消费结构转变深化，化工用油需求处于长期增长通道，国内石化产品需求缓慢复苏成为主基调 [1][2] - 在供给优化与需求复苏背景下，炼化行业有望迎来景气上行周期 [1][2] 投资建议 - 上游开采方面，重点推荐红利属性凸显的中国海油/中国海洋石油、中国石油、中国石化 [3] - 上游开采方面，同时推荐业绩正逐步兑现的油服企业中海油服、海油工程 [3] - 上游开采方面，还推荐原油产量成长空间较大的民营企业中曼石油 [3] - 下游炼化方面，重点推荐具备规模优势、产业链条长、高附加值产品布局丰富的民营大炼化企业恒力石化、荣盛石化 [3] - 下游炼化方面，推荐逐步增强产业链协同优势的涤纶长丝龙头桐昆股份、新凤鸣 [3] - 下游炼化方面，建议关注东方盛虹 [3]

文章核心观点 - 信达证券维持钢铁行业“看好”评级，认为在PPI位于周期性底部、市场流动性充裕、风险溢价上修的环境下，钢铁板块具备较强“反内卷”属性，盈利修复空间较大，优质企业兼具业绩修复弹性和估值抬升空间，板块具有中长期战略性投资机遇 [1] 行业供需态势 - **供给端总量收缩且结构分化**：行业资本开支已连续四年放缓，2025年进一步陷入负增长区间 2025年1-10月全国粗钢产量达8.2亿吨，同比减少3.9% 结构分化显著，冷轧薄板（+9.9%）、无缝钢管（+7.9%）、电工钢板带（+7.3%）等高端制造类钢材产量增速居前，而建筑用钢筋产量同比下滑约1.2% [2] - **需求端内需收缩，出口成为重要支撑**：2025年1-10月国内粗钢需求量为7.1亿吨，同比下降6.4% 房地产与基建领域用钢需求持续收缩，2025年10月房地产新开工面积、施工面积分别降至0.37亿平方米、0.44亿平方米 1-10月钢材出口量达9774万吨，同比增长6.4%，预计全年出口量将再度突破1.1亿吨，有效对冲内需下滑压力 [3] 行业盈利与“反内卷”转型 - **盈利端边际明显改善**：受益于原料端焦煤和铁矿石价格回落，2025年第三季度行业毛利率升至6.4%，处于2012年以来45%分位水平 2025年1-10月，黑色金属冶炼和压延加工业规模以上工业企业利润总额达1053亿元，较2024年同期大幅增长 [4] - **行业正迈向高质量发展“新生”阶段**：在政策与市场双重作用下，通过严控新增产能、推进产能置换、优化资本开支结构，聚焦高效能、低排放领域升级改造 供给结构加速向高附加值领域升级，冷轧薄板、电工钢板带等高端制造用钢产量保持高速增长，与建筑用钢分化态势凸显行业转向“价值竞争” [4] 钢价、PPI与行业周期 - **钢价处于历史低位区间**：截至2025年11月24日，普钢综合价格报3447元/吨，较年初高点回落约200元/吨 截至2025年11月11日，年内钢材指数中枢约3500元/吨，大致回归至2017年水平，当前价格仅3415元/吨 [3][5] - **钢铁价格对PPI影响显著**：钢铁行业在PPI中约占5.9%的权重，其价格波动对PPI具有显著传导作用 2025年1-9月，钢铁行业PPI累计同比为-8.6%，处于各行业较低水平，对整体PPI形成拖累 [5] - **PPI转正预期明确**：通过“反内卷”政策引导行业供需结构优化、稳定钢价中枢，是推动PPI逐步回升至正区间的重要因素之一 预计钢铁PPI最迟将于2026年二季度实现同比转正 [5][6] 历史PPI转正周期与板块表现 - **PPI转正标志着工业经济关键转折**：2010年以来两次典型PPI转正周期（2016年9月及2021年1月）中，钢铁行业均贡献了重要力量，钢铁板块亦出现显著上涨 [7] - **板块上涨行情特征**：在两轮PPI转正前后的行情初期，率先上涨的标的主要分布于中小市值区间 贯穿整轮上涨，累计涨幅较大的标的主要分布于兼具业绩成长性及估值性价比区间，标的以普钢公司为主 [7] - **当前板块修复有望提速**：PPI现阶段虽维持低位，但边际上存在较大改善空间，在流动性宽松及行业供需改善的背景下，板块业绩及估值修复进程有望提速 [7] 投资建议 - **重点关注四类企业**：1）设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业，如华菱钢铁、首钢股份、山东钢铁、沙钢股份、三钢闽光等 2）布局整合重组、具备优异成长性的企业，如宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 3）充分受益新一轮能源周期的优特钢企业，如中信特钢、久立特材、方大特钢、抚顺特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等 4）具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业，如首钢资源、金岭矿业、大中矿业、方大炭素、河钢资源等 [8]

文章核心观点 - 信达证券维持煤炭行业“看好”评级，认为煤炭板块具备“反内卷”属性，尚未充分反映盈利修复预期，具有中长期战略性投资机遇 [1] - 优质煤炭企业向下有高股息安全边际支撑，向上有煤价上涨和估值修复催化 [1] - 煤炭行业强周期属性弱化，正从传统周期性资产转变为高价值资产，估值体系需在更长时间框架下重构 [10] 供给分析 - **国内产量低速增长**：2025年1-10月全国原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5%，预计全年增速维持在1.5%以内 [2] - **区域结构分化**：山西增长3.9%，新疆增长4.9%，陕西增长2.7%，内蒙古微降1.1% [2] - **进口显著收缩**：2025年1-10月煤炭进口量3.88亿吨，同比下降11% [2] - **供给增量有限**：主要煤炭上市公司在建工程金额达2087亿元，同比增长28.2%，但投资重心向下游延伸，新建煤炭产能有限 [3] - **中长期供给衰减**：根据预测，2035年、2050年及2060年煤炭产量预计分别降至36亿、19亿和17亿吨，中东部地区到2035年将退出约7亿吨产能 [3] - **供给展望**：预计2026年总供给相对平稳，行业重心从“增产保供”过渡至“稳产保供” [4] 需求分析 - **消费总量增长**：2025年1-9月商品煤消费量35.7亿吨，同比增长0.5% [5] - **动力煤消费稳固**：同期动力煤消费量30.7亿吨，同比持平 [5] - **炼焦煤消费转正**：同期炼焦煤消费量4.5亿吨，同比增长2.2% [5] - **无烟煤需求强劲**：同期无烟煤消费量0.6亿吨，同比增长15.3% [5] - **电力行业为主力**：电力行业动力煤消费占比63.5% [5] - **化工行业增长最快**：化工行业动力煤消费占比提升至8.1%，2025年1-9月消费量2.5亿吨，同比增长17.4% [5][7] - **火电需求韧性充足**：2025年1-9月电力行业动力煤消费量19.5亿吨，同比下降1.4%，但月度降幅逐月收窄 [6] - **AI算力带动新需求**：预计2025、2030年数据中心用电量分别达1637亿、10554亿千瓦时，占全社会用电量1.6%、7.8%，“十五五”期间年均增速有望达45.2% [6] - **非电需求整体增长**：2025年1-9月非电行业煤炭消费量13.1亿吨，同比增长3.6% [7] - **需求展望**：预计2026年煤炭消费小幅增长，中长期将逐步达峰并进入峰值平台期 [7] 价格与成本分析 - **2025年煤价走势**：秦皇岛港5500大卡动力煤均价690元/吨，同比下降19%；京唐港主焦煤均价1499元/吨，同比下降26%，全年呈“V型”走势 [8] - **海外煤价回落**：印尼、澳洲动力煤均价分别为47美元/吨、72美元/吨，澳洲炼焦煤均价186美元/吨 [8] - **政策引导**：2025年7月国家能源局强化产能约束，11月发改委调整长协定价机制，引入产地“基准价+浮动价”模式 [8] - **成本支撑与价格展望**：预计2026年秦港5500大卡价格中枢约为730-760元/吨，京唐港主焦煤价格中枢约为1700-1800元/吨 [8] - **中长期价格支撑**：煤炭布局西移、资源费与吨煤投资提升，有望支撑煤价中枢保持高位 [9] 估值与投资逻辑 - **板块估值水平**：动力煤企业PE在10-15倍，PB在1.0-2.7倍；炼焦煤企业PE在17-32倍，PB在0.6-1.0倍，多为破净状态 [9] - **历史表现**：历史两轮PPI转正周期（2016年、2021年）中，煤炭板块均出现显著上涨 [9] - **行业新阶段**：行业在供给刚性、需求韧性、成本支撑与政策引导下，进入“上有顶、下有底”的价格运行新阶段 [9] - **资产属性转变**：煤炭板块属高业绩、高现金、高分红资产，正转变为高价值资产 [10] 投资建议 - **经营稳定、业绩稳健的标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、天地科技 [11] - **估值性价比且弹性较大的标的**：兖矿能源、新集能源、电投能源、神火股份、广汇能源 [11] - **全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司**：山西焦煤、平煤股份、潞安环能、盘江股份 [11] - **其他建议关注标的**：兖煤澳大利亚、兰花科创、天玛智控、甘肃能化 [11]

中国股票定价逻辑与核心配置方向 - 中国股票的定价逻辑正在潜移默化改变 中美贸易中逐步占据更主动地位 中国制造业进入全球化发展周期 [1] - 地产止跌在途 反内卷构成经济思路转折 宏观尾部风险降低 [1] - 新技术/新产业涌现 结构性发展领域涌现更多机会 [1] - 核心板块配置方向有四点 结构性成长的新消费趋势 全球资源配置能力提升的出海 高股息策略长期占优 价值低估的消费白马 [1] 新消费趋势 - **个护、宠食、婴护**：宠食行业呈量价齐升趋势 多元化增长驱动有望抬高天花板 消费者教育壁垒更高 品牌粘性强 具备显著大单品效应 头部品牌具备较高壁垒 [2] - **个护、宠食、婴护**：婴童行业格局分散 但优秀品牌依托质价比与爆款产品快速迭代提份额 行业向精细化、功能化和专业化的方向深度发展 [2] - **黄金珠宝**：看好2026年精品金饰延续良好景气度 核心源于金饰保值增值属性以及头部企业产品与品牌逻辑强化 份额加速向头部品牌集中 [2] - **潮玩**：作为情绪消费代表 企业龙头正处于业务布局全球化 业务模式从“单一产品驱动”向“IP+产业链+生态”驱动的升级阶段 [2] - **新型烟草**：雾化监管趋严 合规市场稳步复苏 HNB行业渗透率加速提升 全球烟草龙头新品迭代加快 品牌竞争加剧 [2] - **智能眼镜**：2025Q1-3全球AI智能眼镜销量达312万台 同比增长285% Wellsenn预计26年行业有望大幅增长 全球销量达1800万台 [2] - **两轮车**：新国标产品平滑过渡 监管驱动行业格局优化 龙头产品结构改善 [2] 顺周期板块 - **家居**：预计25-26年行业仍处调整期 27年有望企稳 25年软体、智能家居依托更新需求 内生渠道变革、品类扩张实现稳健增长 [3] - **家居**：定制新房依赖度较高 门店数量收缩显著 存活门店改革成效逐步显现 经营保持韧性 [3] - **造纸**：全球木片供给收缩 需求受下游纸浆投产预计持续提升 木片资源偏紧或将成为常态 中长期支撑浆价底部抬升 [3] - **造纸**：26年纸浆新增产能有限 海外降息或将延续 且贸易冲突边际减弱 判断需求有望稳步回暖 预计整体供需或基本平衡 浆价预计温和上涨 [3] - **包装**：金属包装行业集中度进一步提升 未来两片罐国内新增供给有限 供需压力趋缓 行业盈利低位 龙头有望由份额导向转向盈利导向 判断26年基准价格或将实现小幅提升 [3] - **包装**：纸与塑包装下游需求平稳 龙头收入表现稳健 盈利领先同行 现金流表现优异 高比例分红 且出海征程加速展开 [3] 出口与出海 - 美国降息后地产改善预期逐步建立 关税纷争缓和 Q4企业订单已显改善 [5] - 本轮关税纠纷中 产业链利润分配并未发生显著变化 多数公司仅承担小部分税率 盈利影响有限 [5] - 中期来看 龙头海外基地本土化自制领先 先发优势明确 全球供应份额有望提升 [5] - 以涛涛、致欧、匠心为代表的品牌出海企业逆势展现较强韧性 未来凭借趋于成熟的本土化运营 品牌影响力扩张 [5] 纺织服饰 - 展望2026年 三大主线值得关注 一是运动户外景气度高企 2025-2029年户外服装与鞋类CAGR预计达9.6%与9.2% 产品创新驱动增长 [6] - 二是男装与家纺龙头展现业绩韧性 男装CR10达23% 家纺大单品和线上化打开新增量空间 头部企业高分红特征显著 [6] - 三是纺织制造外需乐观 渠道库存健康 订单有望改善 产能转移持续深化 印尼凭借零关税窗口、人口红利及政策力挺 成为继越南后重要目的地 [6]

文章核心观点 - 信达证券首次覆盖小菜园，给予“买入”评级，目标价13.02港元，认为公司是大众便民中式餐饮领导者，契合消费者对质价比的追求，在快速拓店、优异单店模型及完善供应链支持下，有望实现收入增长与运营效率提升，预计2025~2027年EPS为0.65/0.79/0.94元/股 [1] 公司介绍 - 公司以“小菜园”为主要品牌，致力于提供“好吃不贵”的就餐体验，旗下共拥有5个品牌 [1] - 截至2025年6月末，拥有672家“小菜园”门店 [1] - 按2023年门店收入统计，“小菜园”在客单价50~100元的中国大众便民中式餐饮市场中排名第一，市场份额为0.2% [1] 门店扩张与单店模型 - 2023年起进入快速开店周期，每年拓店超过100家，截至2025年11月末，全国直营门店（含待开业）达816家 [2] - 公司计划到2026年底“小菜园”门店达到约1000家 [2] - 新开门店现金流表现优异，首次收支平衡期一般为1~2个月，截至2024年8月末已收回投资的门店平均投资回收期约为13.8个月 [2] - 门店运营利润率表现靓丽，2021/2022/2023/2024年前8个月门店OPM分别为15.9%/14.2%/19.7%/17.8%，测算显示门店OPM有望达到20%以上 [2] 供应链体系 - 公司自建“集中采购+中央厨房+全冷链仓储物流+数字化管理”的完善供应链体系 [3] - 在安徽建有中央厨房，提升后厨标准化水平和门店运营效率，并已开始在马鞍山建设新中央厨房 [3] - 自建全冷链仓储物流体系，实现全部门店精准日配送，保证食材新鲜度 [3] - 已实现绝大部分食材集中采购，凭借庞大采购量和竞争性报价机制议价能力强，原材料及消耗品成本占收入比例从2021年的34.5%降至2025年上半年的29.5% [3] 标准化运营 - 公司建立了涵盖菜品、服务、供应链、培训、食品安全及质量控制、拓店等各方面的标准化管理和运营模式 [4] - 标准化运营助力公司实现快速扩张和降本增效 [4]

核心观点 - 信达证券首次覆盖小菜园，给予“买入”评级，目标价13.02港元，认为公司是大众便民中式餐饮领导者，契合消费者对质价比的追求，通过快速拓店、优异的单店模型和完善的供应链体系，有望带动收入增长并提升运营效率 [1] 公司介绍与市场地位 - 公司是中国大众便民中式餐饮的领导者，以“小菜园”为主要品牌，致力于提供“好吃不贵”的就餐体验，旗下拥有“菜手”、“观邸”、“复兴楼”等共5个品牌 [2] - 截至2025年6月末，公司拥有672家“小菜园”门店 [2] - 根据Frost&Sullivan数据，按2023年门店收入统计，“小菜园”在客单价50-100元的中国大众便民中式餐饮市场中排名第一，市场份额为0.2% [2] 门店扩张与单店模型 - 公司自2023年起进入快速开店周期，每年拓店超过100家，截至2025年11月末，全国直营门店（含待开业）达816家 [3] - 公司计划到2026年底将“小菜园”门店数量提升至约1000家 [3] - 新开门店现金流表现优异，首次收支平衡期一般为1-2个月，截至2024年8月末已收回投资的门店平均投资回收期约为13.8个月 [3] - 门店利润表表现靓丽，2021年、2022年、2023年及2024年前8个月的门店营业利润率分别为15.9%、14.2%、19.7%、17.8% [3] - 根据信达证券的假设和测算，门店营业利润率有望达到20%以上 [3] 供应链体系与运营效率 - 公司自建了“集中采购+中央厨房+全冷链仓储物流+数字化管理”的完善供应链体系 [4] - 在安徽建有中央厨房，使用净菜制作菜品，减少门店员工劳动时间，提升后厨标准化水平和门店运营效率及盈利能力，并已开始在马鞍山建设新中央厨房 [4] - 自建全冷链仓储物流体系，实现全部门店精准日配送，保证食材新鲜度 [4] - 已实现绝大部分食材的集中采购，凭借庞大的采购量和竞争性报价机制，议价能力强，原材料及消耗品成本占收入比例从2021年的34.5%降至2025年上半年的29.5% [4] 标准化运营与管理 - 公司建立了涵盖菜品、服务、供应链、培训、食品安全及质量控制、拓店等各个方面的标准化管理和运营模式 [5] - 标准化的运营模式助力公司实现快速扩张和降本增效 [5] 财务预测 - 信达证券预计公司2025年至2027年每股收益分别为0.65元、0.79元、0.94元 [1]

行业定位与角色演变 - 证券行业是服务实体经济和新质生产力发展的重要中介结构，在企业上市、公司治理中扮演重要角色 [2] - 行业正从“交易通道”进化为“价值创造平台”，从传统中介机构演变为综合金融服务生态的构建者 [1] - 行业持续聚焦新一代信息技术、生物医药、新材料等战略领域中的优质企业，成为覆盖“投早、投小、投硬科技”的全链条服务商 [2] 服务实体经济成效 - 四年多来，证券公司助力近1200家科技创新企业上市，服务各类企业境内股债融资超过51万亿元 [1] - 证券公司承销科创债、绿色债券等产品规模超过2.5万亿元 [1] - 今年以来，证券公司科技创新公司债券承销规模超过7000亿元，同比增长58% [1] - 证券公司服务战略性新兴产业并购重组交易单数显著提升，有力推动产业整合与技术升级 [1] 业务模式与能力建设 - 多家券商构建“投行+投资”联动机制，精准布局硬科技赛道 [1] - 行业需构建覆盖科技企业全生命周期的融资服务体系，打通“早期孵化—成长期融资—上市培育—并购整合”的服务闭环 [3] - 证券公司通过机制创新与工具升级，降低科技企业融资门槛，增强资本市场对未盈利硬科技企业的包容度 [3] - 需稳妥实施科创板第五套上市标准，支持未盈利科技企业上市 [3] 行业整合与格局变化 - 并购重组是证券公司快速提升规模与综合实力的重要方式，也是行业从“量”的扩张转向“质”的飞跃的关键路径 [3] - 中金公司通过换股吸收合并东兴证券、信达证券，收购后其总资产达10096亿元，净资产达1715亿元，总资产和净资产排名均升至行业第4 [2] - 通过市场化的优胜劣汰和资源再配置，旨在构建一个与中国经济体量、资本市场高质量发展相匹配且兼具国际竞争力的现代投资银行体系 [3] 未来发展方向 - 证券行业未来要从五方面发力，包括功能发挥迈上新台阶、专业服务能力展现新提升、差异化特色化发展做到新突破、加强合规管理和风险防控取得新成效等 [3] - 下一阶段行业需在金融“五篇大文章”领域中深耕，包括适应居民财富管理需求，借助金融科技拓宽服务边界 [4] - 需强化创新资本服务能力，聚焦“硬科技”与绿色转型，构建全生命周期融资支持体系 [5] - 需深化综合金融服务，通过并购重组、资产证券化等工具促进产业结构优化 [5]

证券代码：601059 证券简称：信达证券 公告编号：2025-052 信达证券股份有限公司 关于筹划重大资产重组的停牌进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担相应的法律责任。 1 在不确定性。公司发布的信息以在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）刊登 的公告为准，敬请广大投资者关注后续公告并注意投资风险。 特此公告。 信达证券股份有限公司董事会 2025 年 12 月 10 日 信达证券股份有限公司（以下简称公司或信达证券）与中国国际金融股份有 限公司（以下简称中金公司）、东兴证券股份有限公司（以下简称东兴证券）正 在筹划由中金公司通过向东兴证券全体A股换股股东发行A股股票、向信达证券 全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证券（以下 简称本次重组）。 根据上海证券交易所的相关规定，经公司申请，公司 A 股股票（证券简称： 信达证券，证券代码：601059）自 2025 年 11 月 20 日（星期四）开市时起开始 停牌。本次重组涉及到 A+H 股两地上市公司同时吸收合并两家 A 股 ...