比亚迪第三季度财报分析 - 第三季度营收1949.85亿元，同比下降3.05% [2][3] - 第三季度净利润78.23亿元，同比下降32.60% [2][3] - 第三季度扣非净利润68.91亿元，同比下降36.65% [3] - 年初至报告期末营收5662.66亿元，同比增长12.75% [3] - 年初至报告期末净利润233.33亿元，同比下降7.55% [3] - 1-9月全球总销量3,260,146辆，同比增长18.6% [3] - 方程豹、腾势、仰望品牌1-9月累计销量233,422辆，同比增长83.5% [3] - 1-9月海外销量701,579辆，同比增长132.4% [3] - 利润下降主要因行业竞争激烈，公司坚持技术投入并积极拓展海外市场 [4] 赛力斯第三季度财报分析 - 第三季度营收481.33亿元，同比增长15.75% [6][7] - 第三季度净利润23.71亿元，同比微降1.74% [7] - 9月新能源汽车销量44,678辆，同比增长19.44% [9] - 1-9月累计销量304,629辆 [9] - 销售费用暴涨52%至70亿元，主要投入于销售成本 [10] - 问界M8上市后成为主销产品，公司背靠华为后产品力与竞争力强劲 [10] 极石汽车市场表现 - 10月交付新车1,426台，今年连续10个月销量走高 [11] - 极石01上市一年内于中东、北非市场销售上万台 [15] - 公司目前仅有一款售价30万以上车型，未来推出入门款有望促进长远发展 [15]

行业整体业绩 - 申银万国汽车行业315家上市公司前三季度合计营业收入3.23万亿元，同比增长8.19% [1] - 行业前三季度合计归母净利润1315.59亿元，同比增长3.36% [1] - 汽车行业前三季度利润率为4.5%，低于下游工业企业6%的平均水平 [3] 汽车产销与市场表现 - 前三季度中国汽车产销累计完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9% [2] - 前三季度新能源汽车产销累计完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，占汽车总销量的46.1% [2] - 前三季度乘用车产销累计完成2124.1万辆和2124.6万辆，同比分别增长13.9%和13.7% [2] - 前三季度商用车产销累计完成309.1万辆和311.7万辆，同比分别增长9.4%和7.8% [2] - 汽车市场良好态势得益于以旧换新政策显效、行业综合治理及企业新品密集上市 [1] 主要车企销量表现 - 比亚迪前三季度销量326.01万辆，同比增长18.64% [3] - 上汽集团前三季度销量319.33万辆，同比增长20.53% [3] - 长安汽车前三季度销量206.61万辆，同比增长8.46% [3] - 长城汽车前三季度销量92.34万辆，同比增长8.15% [3] - 广汽集团前三季度销量118.37万辆，同比下滑11.34% [3] - 赛力斯前三季度销量34.07万辆，同比减少7.79% [3] - 江淮汽车前三季度销量28.17万辆，同比下滑10.66% [3] 主要车企营收表现 - 比亚迪前三季度营收5662.66亿元，同比增长12.75%，位居行业第一 [4] - 上汽集团前三季度营收4612.24亿元，同比增长9.91% [4] - 比亚迪第三季度单季营收1949.85亿元，同比出现下滑 [4] - 上汽集团第三季度单季营收1668.88亿元，同比增长17.06% [4] - 长城汽车、潍柴动力等公司第三季度单季营业收入突破500亿元 [4] - 千亿元营收阵营持续扩容，头部优势固化 [4] 车企盈利表现 - 比亚迪前三季度归母净利润233.33亿元，同比下滑7.55%，蝉联行业盈利王 [5] - 比亚迪第三季度单季净利润78.23亿元，同比下滑32.60% [5] - 赛力斯、长城汽车、江淮汽车、海马汽车等乘用车企业第三季度归母净利润同比均有下滑 [5] - 广汽集团、北汽蓝谷、江淮汽车等老牌车企深陷亏损 [5] - 多家车企销量与营收增长但盈利下滑，反映市场产能过剩及价格战激烈 [6] 商用车及零部件企业表现 - 福田汽车第三季度归母净利润同比增幅1764.21% [5] - 金龙汽车第三季度归母净利润同比增幅1211.04% [5] - 一汽解放第三季度归母净利润同比增幅525.14% [5] - 商用车企业利润显著增长是由于市场需求激增 [6] - 舜宇精工前三季度营业收入0.37亿元，同比增长2586.85% [5] - 航天科技、菱电电控等多家汽车零部件企业归母净利润同比翻番 [5] 行业展望 - 随着反内卷工作推进及《汽车行业稳增长工作方案》措施落地，行业经济效益有望改善 [3] - 期待车市油电同权推动油电同强，行业总体形势预计持续稳中向好 [3]

2025年第三季度财务表现 - 公司2025年第三季度实现营收481.3亿元，同比增长15.8%，环比增长11.3% [2] - 第三季度归母净利润为23.7亿元，同比下降1.7%，但环比增长8.1% [2] - 第三季度扣非后归母净利润为22.9亿元，同比下降1.4%，环比增长10.2% [2] - 合并报表口径下，第三季度单车盈利为1.7万元，同比下降7.6%，环比微增0.9% [3] 业务运营与销量 - 问界品牌第三季度交付12.4万辆，同比增长12.2%，环比增长16.0% [3] - 新车型M8在首个完整交付季度表现出色，交付6.5万辆，环比大幅增长56.8% [3] - 2025款M7于9月底上市，预计为第四季度销量带来显著增量 [3] - 第三季度平均销售单价为38.9万元，同比增长3.2%，但环比下降4.1% [3] 盈利能力与费用 - 第三季度毛利率达29.5%，同比提升4.4个百分点，环比提升0.4个百分点 [3] - 销售费用率同比显著上升3.5个百分点至14.6%，主要因M8 EV和2025款M7两款重磅车型上市导致营销活动增多、自建渠道加速以及用户服务投入增加 [3] - 管理费用率和研发费用率分别为2.2%和4.4%，同比变化分别为-0.3和+0.7个百分点 [3] - 第三季度投资收益为1.4亿元，引望开始贡献利润增量 [3] 财务预测与估值 - 下调公司2025/2026/2027年归母净利润预期至86/121/160亿元 [4] - 对应市盈率分别为31倍、22倍和17倍 [4] - 维持公司“买入”评级 [4] 战略合作与创新业务 - 子公司重庆凤凰技术与火山引擎签署合作协议，围绕多模态云边协同的智能机器人技术进行协同攻关 [4] - 合作将结合火山引擎在人工智能模型领域的技术优势与公司的产业优势，推动人工智能产业化应用落地 [4]

投资评级与目标 - 报告对赛力斯给予“买入”投资评级 [2][3] - 目标价为人民币180.50元，相较于人民币162.94元的收盘价，潜在上涨空间为10.8% [1] - 目标价估值基础对应22倍2026年预期市盈率 [7] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点为“3Q25毛利率新高，强周期驱动下延续量价齐升” [2] - 2025年第三季度单季毛利率达到29.9%，较第二季度提升0.4个百分点，创下新高 [7] - 2025年第三季度营收达人民币481亿元，环比增长11.3%，同比增长15.8% [7] - 2025年第三季度归母净利润为人民币23.7亿元，环比增长8.1% [7] - 2025年前九个月营收为人民币1,105亿元，归母净利润为人民币53.1亿元，同比增长31.6% [7] - 2025年第三季度总销量为14.2万辆，其中新能源汽车销量13.25万辆，环比增长12.7%，同比增长14.5% [7] 财务数据与预测 - 报告预测公司收入将从2024年的人民币145,176百万元增长至2025年的人民币175,174百万元，同比增长20.7% [6] - 报告预测公司净利润将从2024年的人民币5,946百万元增长至2025年的人民币10,884百万元，同比增长83.0% [6] - 报告预测每股盈利将从2024年的人民币3.94元增长至2025年的人民币7.21元 [6] - 报告预测毛利率将从2024年的26.2%提升至2025年的27.1% [14] - 基于2025年预期每股盈利，当前股价对应市盈率为22.6倍 [6] 增长驱动因素与前景展望 - 增长主要由问界M8、M9等高端车型放量以及新款M7交付驱动，问界系列维持高端化特征，支撑平均销售单价和毛利率改善 [7] - 预计2025年第四季度月交付量将达到5-6万辆，其中改款M7预计贡献约2万辆，M8交付稳定在约2万辆，M9稳定在约1.5万辆 [7] - 公司计划于2025年11月5日在香港联交所主板挂牌上市，将成为首家“A+H”上市的豪华新能源车企 [7] - 报告预计2025年第四季度在强产品周期驱动下，收入和利润将环比进一步上升，延续量价齐升态势 [7]

投资评级 - 报告给予赛力斯"买入"评级（维持）[2] 核心观点 - 赛力斯是国内高端SUV龙头，与华为深度合作实现高端智能转型，2024年成为业绩拐点，2025年上半年盈利能力持续深化[2] - 问界M8与M9成为销量增长引擎，2025年前三季度新能源品牌销量占比高达81.08%，两者在品牌销量结构中合计贡献超过70%[6] - 公司拟港股上市推进出海进程，预计募资净额约129.249亿港元，主要用于研发投入和海外市场拓展，高端产品出海有望带动整体毛利率提升[2][6] 公司发展历程与业务转型 - 公司成立于1986年，从汽车座椅弹簧生产起步，历经三十余年发展，完成了从零部件供应商到整车制造商，再到高端新能源车企的转型[6][13] - 2019年与华为开启战略合作是发展的关键转折点，双方共同打造的问界品牌成功切入高端市场[6][14] - 2025年中期报告显示，汽车整车业务收入为591.08亿元，占总营收的94.72%，整车业务已成为公司营收与利润的核心支撑[19] 财务表现与盈利能力 - 2024年是公司业绩拐点，全年营业总收入达到1451.8亿元，归母净利润实现59.5亿元[6][25] - 2025年上半年，公司营业收入为624.0亿元，同比小幅下降4.06%，但归母净利润逆势同比增长81.0%至29.4亿元[6][25] - 公司盈利能力持续优化，2025年上半年综合毛利率提升至28.9%，净利率提升至4.9%[26] - 研发投入持续高强度，2025年上半年研发支出提升至29.3亿元，复合增长率超过25%[26] 产品与市场表现 - 问界品牌是公司最核心的销量与利润驱动力，2025年前三季度，公司新能源品牌销量占比高达81.08%[6][21] - 问界M9在2025年上半年累计销量突破6万辆，成为大型SUV销量冠军；问界M8自2025年4月上市后销量快速爬升，7-9月销量已反超M9[6][44] - 中国乘用车市场中SUV增长动能强劲，2025年初至8月，SUV销量达729.60万辆，同比增速为10.64%，超越轿车和MPV[39][40] - 高端汽车市场新能源渗透率提升，2025年C级车新能源销售占比首次超过50%，问界M8与M9在35万-80万价格区间的SUV市场中销量排名前列[41][44][53] 港股上市与海外战略 - 公司计划于2025年11月5日在港交所主板挂牌，预计募资净额约129.249亿港元，将成为今年港股规模最大的车企IPO[6][55] - 募集资金将主要用于加大研发投入（约七成）、拓展海外市场、完善充电服务生态以及补充营运资金[56] - 公司的海外拓展已覆盖全球70余个国家和地区，累计出口整车已突破55万台[6][60] - 在问界M9推出前，公司海外销售的毛利率稳定高于国内水平，高端产品成功出海有望带动公司整体毛利率再上台阶[6][66] 行业背景与市场机遇 - 2025年前三季度中国狭义乘用车批发销量为2080.7万辆，同比增长12.87%，零售销量为1699.8万辆，同比增长9.16%[32] - 新能源汽车成为市场核心驱动力，2025年前三季度产销量均超过1100万辆，同比增长34.95%，3月到9月零售渗透率持续超过50%且节节攀升[32][34] - 高端乘用车市场（C级车）销售比例逐步提升，从2022年的4.8%上升至2025年9月的7.0%，为定位高端的问界系列提供了广阔市场空间[41]

投资评级 - 报告对赛力斯维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 问界品牌高端化方法论已经形成，良好的毛利率为公司的稳健经营提供了基础 [8] - 入股引望以及与火山引擎合作的发展潜力较大 [8] - 公司计划于11月5日在港交所主板挂牌，上市后将成为首家"A+H"两地上市的豪华新能源车企，为后续发展注入更多资本动能 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1105.3亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润53.1亿元，同比增长31.6% [4] - 2025年单三季度公司实现营业收入481.3亿元，同比增长16%，实现归母净利润23.7亿元，同比小幅下降1.7% [4] - 得益于问界在高端SUV领域的销量规模，2025年三季度公司毛利率达到29.9%，同环比分别提升4.4和0.4个百分点 [7] - 公司三季度销售费用率维持在高位，达到14.6%，同比增加3.5个百分点，主要由于新车上市及销服体系投入 [7] 业务运营与市场地位 - 问界领跑高端SUV市场，累计交付量占鸿蒙智行的80%左右，截至2025年10月28日，鸿蒙智行累计交付量突破100万台 [7] - 2025年三季度公司两款高端问界M8、M9两款高端SUV的销量分别超过6万和3万台，问界M8、M9也分别成为40万元级和50万元级市场的销量冠军 [7] - 问界在2024年开始建立专属的销售渠道，包括永达、中升在内的传统豪华品牌经销商加盟问界 [7] 战略合作与未来发展 - 2025年9月底，公司入股引望公司10%股权的交易对价已全部支付完毕，公司作为引望公司的重要股东之一，有望进一步享受其后续的发展红利 [7] - 公司子公司赛力斯凤凰与火山引擎签署《具身智能合作框架协议》，双方将发挥各自领域的优势，推动人工智能的产业化应用落地 [7] 盈利预测 - 报告调整公司2025~2027年净利润预测分别为89亿元、123亿元、152亿元 [8] - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为1750.56亿元、2265.99亿元、2540.63亿元，同比增长率分别为20.6%、29.4%、12.1% [6] - 预计公司2025年至2027年毛利率分别为29.5%、28.2%、27.9%，净利率分别为5.1%、5.4%、6.0% [6] - 预计公司2025年至2027年每股收益分别为5.42元、7.53元、9.33元 [6]

板块整体表现 - 10月31日乘用车板块整体下跌1.82%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内资金流向呈现分化，主力资金净流出26.9亿元，而游资和散户资金分别净流入7.71亿元和19.19亿元 [1] 个股价格变动 - 海马汽车（代码000572）是板块内唯一涨停个股，收盘价6.60元，涨幅10.00%，成交额9.59亿元 [1] - 赛力斯（代码601127）领跌板块，收盘价155.19元，跌幅4.76%，成交额63.29亿元 [1] - 比亚迪（代码002594）同样跌幅较大，收盘价100.79元，下跌2.72%，成交额64.19亿元 [1] - 广汽集团、长城汽车和长安汽车股价微涨，涨幅分别为0.77%、0.35%和0.08% [1] 个股资金流向 - 海马汽车获得主力资金大幅净流入2.52亿元，主力净占比达26.23% [2] - 北汽蓝谷、长城汽车和广汽集团也获得主力资金净流入，金额分别为5831.53万元、1786.20万元和1606.93万元 [2] - 赛力斯遭遇主力资金大幅净流出17.91亿元，主力净流出占比高达28.30% [2] - 比亚迪主力资金净流出10.90亿元，主力净流出占比为16.99% [2] - 赛力斯和比亚迪分别获得游资净流入7.45亿元和1.96亿元，同时散户资金分别净流入10.46亿元和8.94亿元 [2]

10月31日，赛力斯集团股份有限公司（以下简称"赛力斯"）港股公开发售结束。自认购以来，赛力斯市 场关注度高，且认购热度持续高涨。据公开数据，香港招股公开发售部分预计获约218倍超额认购，融 资认购超1200亿港元。 本报记者 冯雨瑶 10月27日，赛力斯正式启动港股IPO招股程序，计划在本次IPO中基础发行1.002亿股H股，每股发行价 上限为131.5港元。假设发售量调整权及超额配售权未获行使，预计公司此次募资净额129.249亿港元。 计划于11月5日在香港联交所主板挂牌并开始上市交易。 责任编辑：刘万里 SF014 ...

公司业务进展 - 新能源汽车铁芯半总成产品已实现对赛力斯的批量供货 [1] - 新能源汽车铁芯半总成产品已实现对博世的批量供货 [1] 客户关系 - 公司重要客户包括赛力斯 [1] - 公司重要客户包括博世 [1] 产品信息 - 公司核心产品为新能源汽车铁芯半总成 [1]

公司业务进展 - 公司新能源汽车铁芯半总成产品已实现对赛力斯的批量供货 [1] - 公司新能源汽车铁芯半总成产品已实现对博世的批量供货 [1]