产品与技术发布 - 赛力斯魔方技术平台2.0在广州车展发布，该平台以全景智慧和智能安全为核心，对智慧能源、智能底盘、EEA架构和智慧空间进行了全新升级，是面向AI驱动的智慧电动汽车平台 [1][3] - 魔方技术平台2.0的电子电气架构从“分布式区域控制”发展为“中央车控+区域控制”，支持大模型应用及端到端演进，实现敏锐感知、聪明决策和高效执行 [3] - 平台通过模块化设计支持多车型（轿车、SUV、MPV、越野等）和多尺寸（B-D级）柔性生产，覆盖九大出行场景 [3] - 车展首次亮相2.0T增程器和14合一超大集成增程系统，在集成化、NVH控制和能效表现上进一步提升 [4] 市场表现与交付数据 - 问界全系车型累计交付量已超过90万辆 [2] - 问界M9全系累计交付突破26万辆，创50万元级车型交付新纪录 [2] - 问界M8累计交付突破13万辆，蝉联40万级销量冠军 [2] - 全新问界M7在41天内大定订单突破9万台，全系累计交付已突破35万辆 [2] 用户数据与智能驾驶 - 问界用户总数突破90万，智能增程电动行驶总里程超214亿公里，其中纯电行驶里程占比达70% [5] - 辅助驾驶总里程超过44.5亿公里，辅助泊车激活次数达到2.8亿次 [5] 安全与服务 - 赛力斯智能安全体系已为用户避免潜在碰撞239万次，覆盖生命保护、车身防护、健康呵护和隐私守护四大领域 [4] - 问界累计主动服务关怀用户26.6万次，远程诊断为用户节省维修时长超44万小时 [7] 品牌与行业认可 - 根据杰兰路研究，问界位居2025年上半年品牌发展信心指数榜首，问界M9以85.2分夺得新能源车型净推荐值总榜第一名 [7] - 问界构建了贯穿售前、交付及售后的智慧服务体系，树立新豪华服务标杆 [7]

行业投资评级 - 汽车行业投资评级为“超配”，且予以“维持” [1] 报告核心观点 - 10月新能源汽车销售渗透率已达51.6%，行业维持高景气度 [1][39] - 自2026年起新能源车购置税优惠将调整为“减半”，政策边际收紧预计刺激2025年底前出现“政策退坡前”的抢购潮 [39] - 叠加车企年末冲量及新车型集中上市，预计2025年末新能源车市场销量有望再创新高 [39] - 建议关注在智能化、智能驾驶产业链以及新能源公交“以旧换新”中受益的标的 [39] 汽车行业走势及估值回顾 - 截至2025年11月20日，申万汽车板块近两周上涨2.02%，跑赢沪深300指数0.13个百分点，在申万31个行业中排名第14名 [4][11] - 申万汽车板块从11月初至今下跌0.08%，跑输沪深300指数1.22个百分点，在行业中排名第24名 [4][11] - 申万汽车板块从2025年初至今上涨23.72%，跑赢沪深300指数4.44个百分点，在行业中排名第11名 [4][11] - 近两周申万汽车行业子板块均出现下跌，其中乘用车板块下跌4.22%，汽车零部件板块下跌5.22% [14] - 剔除负值后，申万汽车板块PE（TTM）为24.98倍，子板块中汽车服务板块估值最高，为31.01倍 [15][16] 行业数据跟踪 - 10月汽车产量为335.90万辆，同比增长12.10%，环比增长2.50%；汽车销量为322.60万辆，同比增长8.80%，环比增长3.00% [4][18] - 10月汽车出口66.60万辆，同比增长22.90%，环比增长2.10% [4][18] - 10月汽车经销商库存预警指数为52.60%，同比增长2.10个百分点，环比下降1.90个百分点 [4][18] - 10月新能源汽车出口25.6万辆，环比增长15.4%，同比增长99.9%；1-10月新能源汽车出口累计201.4万辆，同比增长90.4% [31] - 与11月1日相比，11月6日碳酸锂价格大幅上涨12.72%，玻璃价格下跌5.15% [20] 行业新闻摘要 - 两部门发布《新能源汽车政府采购需求标准（征求意见稿）》，规范新能源汽车政府采购 [26][27] - 商务部推动二手车出口由“规模增长”迈向“价值增长” [28] - 截至10月底，我国电动汽车充电基础设施（枪）总数达1864.5万个，同比增长54.0% [29] - 11月1-16日，全国乘用车新能源市场零售55.4万辆，同比增长2% [30] - 乘联分会秘书长表示，2025年汽车投资增速达17.5%，近两年汽车投资超预期强劲 [32] 企业动态与新闻 - 新款享界S9上市，售价30.98万-36.98万元，搭载华为最新智驾技术 [33] - 小鹏X9超级增程上市，起售价30.98万元，最大综合续航1602公里 [34] - 小马智行与三一重卡、东风柳汽合作，第四代自动驾驶卡车家族将于明年量产 [35] - 小鹏汽车第三季度营收203.8亿元，同比增长102%，汽车交付量同比增长149.3%至116,007辆 [36] - 零跑汽车第三季度实现净利润1.5亿元，已连续实现季度盈利，交付量同比增长101.8% [37] - 小鹏汽车计划2026年投放七款新车型，一季度将推出三款超级电动增程产品 [39] 投资建议关注标的 - **赛力斯（601127）**：2025年上半年归母净利润同比大幅增长81.03%，毛利率提升至28.93%，问界系列车型表现强劲 [40] - **福耀玻璃（600660）**：上半年归母净利润同比增长37.33%，高附加值汽车玻璃产品收入占比持续提升 [40][41] - **均胜电子（600699）**：上半年整体毛利率提升至18.2%，创近年最佳水平，新获订单中超66%与新能源汽车相关 [41] - **宇通客车（600066）**：上半年归母净利润同比增长15.64%，海外出口成为重要增长引擎 [41]

上市表现与发行概况 - 赛力斯港股于2025年11月5日上市，开盘即跌破发行价，报128.9港元 [1] - 上市当日港股收报109.50港元，较上市首日开盘价下跌4.95%，累计跌幅达16.73% [1] - 公司最终发售价定为131.50港元，募集资金总额为14,283.40百万港元，扣除上市开支266.99百万港元后，净募集资金为14,016.41百万港元 [1] 股票发行结构 - 赛力斯全球发售股份总数为108,619,000股H股，其中香港发售股份数目为10,861,900股，国际发售股份数目为97,757,100股 [1] - 发售股份数量已考虑发售量调整权的部分行使，并可能受超额配股权行使影响 [1] 中介机构与基石投资者 - 公司此次发行的联席保荐人、整体协调人及联席全球协调人为中国国际金融香港证券有限公司和中国银河国际证券（香港）有限公司 [1] - 华泰金融控股（香港）有限公司担任联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人 [1] - 基石投资者阵容庞大，包括重庆产业母基金、林园基金、华泰资本投资、广发基金管理有限公司、New China Asset Management、Sanhua (Hong Kong)、中升控股等多家知名机构 [2] 基石投资者背景 - 基石投资者New China Asset Management由新华人寿保险股份有限公司直接及间接持股99.6% [3] - Sanhua (Hong Kong)由浙江三花智能控制股份有限公司间接全资拥有 [3] - 中升由中升控股间接全资拥有，Hichain Logistics HK的最终控股公司为江苏海晨物流股份有限公司 [3] - 中邮理财由中国邮政储蓄银行股份有限公司100%持股，星宇香港由常州星宇车灯股份有限公司全资拥有 [3]

市场扩张和并购 - 2019年9月23日公司参与发起设立融创岭岳，由中新融创担任基金管理人[3] - 融创岭岳基金管理人由中新融创变更为天津融创，规模不变[4] 其他信息 - 天津融创注册资本3000万元，2014年7月10日成立[5] - 中新融创对天津融创持股100%[6] - 公告发布于2025年11月22日[8]

基金管理人变更 - 公司参与投资的广东融创岭岳智能制造与信息技术产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）发生基金管理人变更 [1] - 基金管理人由中新融创变更为其全资子公司天津融创私募股权投资基金管理有限公司 [1] - 基金整体规模及合伙协议其他条款在此次变更后保持不变 [1] 变更影响评估 - 此次基金管理人变更旨在优化基金管理 [1] - 变更不会对基金后续运作产生不利影响 [1]

公司技术平台发布 - 赛力斯魔方技术平台2.0在广州国际车展正式亮相，标志着问界技术体系迈入全新阶段，是公司冲击“中国高端+智能化第一品牌”的关键实践 [1] - 该平台以全景智慧为引领，以智能安全为底座，对智慧能源、智能底盘、EEA架构和智慧空间进行了全新升级，是面向AI驱动的智慧电动汽车平台 [1] 技术平台核心升级 - 智慧能源方面，平台依托高集成高压架构，深度融合增程与电驱，提供1.5T和2.0T动力选择，通过800V高压架构、八合一电驱及5C超充技术实现高效出行与极速补能，并配备5层15重电池防护技术 [3] - 智能底盘方面，集成道路预瞄与弯道预判技术，配合XYZ融合控制与ADS毫秒级响应，通过转向、制动双备份设计实现安全冗余 [3] - 软件架构从“分布式区域控制”升级为“中央车控+区域控制”，支持大模型应用与端到端演进 [4] - 智慧空间采用平台化、模块化设计，支持轿车、SUV等多种车型与尺寸，依托全域智慧场景引擎覆盖通勤、休憩等九大场景 [4] 合作与智能化成果 - 自2021年以来，公司率先与华为开展跨界合作、联合开发，量产全栈华为智能科技，打造了乾崑智驾和鸿蒙座舱 [3] - 公司率先开启全维网联，包括双卡双通、360°卫星通信以及华为星闪，并不断升级迭代AI伙伴，接入了全量鸿蒙生态、小艺智能体 [3] - 问界车辆辅助驾驶总里程突破44.5亿公里，日均新增里程超1175万公里 [5] - AEB系统已触发239万次，有效避免了潜在碰撞 [5] 市场表现与产品布局 - 问界品牌累计用户已突破90万 [4] - 公司已上市问界M9、问界M8、问界M7、问界M5四大序列产品，其中问界M9和问界M8分别稳居50万级和40万级车型销冠，成功构建双旗舰格局 [4][5] 安全与产业协同 - 平台构建了涵盖生命保护、车身防护、健康呵护与隐私守护的四大智能安全体系，采用航空级材料打造轻质高强车身，通过主被动融合技术实现多姿态自适应防护 [4] - 公司构建了先进的智能测试体系，以超十万测试用例保障产品可靠性，并携手产业链伙伴共建汽车产业大脑，实现全链协同与数据贯通 [4]

公司技术平台发布 - 赛力斯汽车在广州国际车展正式发布魔方技术平台2.0，定位为“AI驱动的智慧电动汽车平台” [1] - 平台以全景智慧为引领，聚焦智能安全、智慧能源、智能底盘、EEA架构与智慧空间五大领域进行技术升级 [1] 平台技术集成与特性 - 平台集成华为乾崑智驾与鸿蒙座舱，支持双卡双通、卫星通信及华为星闪技术 [1] - 平台接入全量鸿蒙生态与小艺智能体 [1] - 能源系统采用800V高压架构与八合一电驱设计，支持5C超充，提供1.5T与2.0T两种增程动力选择 [1] - 能源系统配备五层十五重电池安全防护体系 [1] 智能底盘与电子电气架构 - 智能底盘系统引入道路预瞄与弯道预判技术，配合XYZ融合控制与ADS响应机制 [1] - 智能底盘具备双备份转向与制动冗余设计 [1] - 电子电气架构由分布式升级为“中央车控+区域控制”，支持大模型部署与端到端演进 [1] 平台应用与安全体系 - 智慧空间实现平台化设计，可覆盖轿车、SUV、MPV等多类车型及B-D级尺寸 [1] - 公司构建覆盖生命保护、车身防护、健康呵护与隐私守护的四大安全体系 [1] - 产品可靠性通过全场景测试与超十万测试用例验证 [1] 市场表现数据 - 问界系列累计用户已突破90万 [1] - 其中M9与M8分别位居50万与40万级别市场销量前列 [1] - 辅助驾驶总里程超44.5亿公里 [1]

公司技术平台发布 - 赛力斯魔方技术平台2.0在广州车展正式发布，标志着平台进入全新升级迭代的2.0时代 [1] - 该平台以全景智慧为引领，智能安全为底座，对智慧能源、智能底盘、EEA架构和智慧空间进行了全新升级 [3] - 平台通过多域集中融合与全车服务化软件架构设计，电子电气架构从“分布式区域控制”发展为“中央车控+区域控制” [3] 技术演进与合作 - 公司自2021年起与华为开展跨界合作，联合开发并量产全栈华为智能科技，包括乾崑智驾和鸿蒙座舱 [3] - 合作率先开启全维网联功能，如双卡双通、360°卫星通信及华为星闪，并不断升级迭代AI伙伴，接入全量鸿蒙生态和小艺智能体 [3] - 在从软件定义向AI定义发展过程中，平台支持大模型应用以及端到端演进，实现敏锐感知、聪明决策和高效执行 [3]

技术平台升级 - 赛力斯魔方技术平台于广州国际车展升级至2.0版本，标志着从软件定义汽车向AI定义汽车的演进 [1] - 新平台以全景智慧为引领、智能安全为底座，对智慧能源、智能底盘、EEA架构和智慧空间进行了全新升级 [1] - 平台通过多域集中融合与全车服务化软件架构设计，电子电气架构从“分布式区域控制”发展为“中央车控+区域控制”，支持大模型应用及端到端演进 [10] 智能化合作与技术应用 - 公司自2021年起与华为跨界合作，联合开发并量产全栈华为智能科技，包括乾崑智驾和鸿蒙座舱 [4] - 合作率先开启全维网联，涵盖双卡双通、360°卫星通信及华为星闪技术，并迭代AI伙伴，接入全量鸿蒙生态和小艺智能体 [4] - 在AI赋能下，公司打造了“超智能、超高效、超安全、超静谧”的智慧增程电动技术解决方案，采用800V及以上高压架构、八合一电驱及5C超充等技术 [6] 智慧能源与安全体系 - 智慧增程方案通过5层15重防护的电池安全、主动回油的燃油安全及分布式电驱的驱动冗余安全等技术，构建行业领先的智慧能源安全 [6] - 公司坚持“安全是最大的豪华”，打造覆盖生命保护、车身防护、健康呵护、隐私守护在内的四大智能安全体系 [15] - 安全体系利用航空级铝合金和超大一体压铸镁合金材料实现轻质高强车身结构，并通过主被动安全融合技术实现多姿态自适应防护 [15] 智能底盘与驾乘体验 - 智能底盘具备随心操控、驾乘舒适、融合智能、安全冗余四大特点，集成道路预瞄和弯道预判技术，配合XYZ融合控制与ADS毫秒级响应 [8] - 转向和制动系统采用双备份安全冗余设计，并通过融合三电机、四电机控制实现转向、制动多重安全备份和主动防御 [8] - 通过无感发电、主动降噪及抖频抑制技术，从源头到传递路径全面优化，实现超级静谧的驾乘享受 [6] 智慧空间与生产灵活性 - 智慧空间通过平台化、模块化设计，实现一个平台支持多车型（轿车、SUV、MPV、越野等）和多尺寸（B-D级）的柔性生产 [12] - 增加对主动悬架、线控后转、线控底盘、多电机的支持，使空间布局更加灵活 [12] - 依托全域智慧场景引擎，覆盖通勤、休憩、户外等九大出行场景，车内空间可弹性扩展以适应家庭出行或商务接待 [12] 市场表现与用户基础 - 问界品牌已上市M9、M8、M7、M5四大序列产品，累计用户突破90万 [19] - 问界M9和问界M8分别位居50万级和40万级车型销冠，形成双旗舰格局 [21] - 问界辅助驾驶总里程超过44.5亿公里，日均新增里程超过1175万公里，AEB触发239万次，避免了可能的碰撞发生 [21] 测试体系与产业协同 - 公司以场景为驱动引擎，构建先进智能测试体系，包括专属测试场地和超级实验室，通过超十万测试用例进行全场景与仿真测试 [17] - 公司与产业链伙伴共建汽车产业大脑，实现全链核心供应商直通、数据贯通协同，并建设数智能力底座以支持大模型应用 [17]

公司交付业绩 - AITO问界系列车型累计交付量突破90万辆 [1] - 问界M9累计交付量超过26万辆 [1] - 问界M7累计交付量超过35万辆 [1] - 问界M5累计交付量超过16万辆 [1] - 问界M8累计交付量超过13万辆 [1] 技术应用进展 - 问界系列辅助驾驶总里程达到44.5亿公里 [1]