尽管韩国经济在第二季度呈现反弹迹象，但韩国央行行长李昌镛本周公开表态，强调经济仍面临"高度 不确定性"。他在国会委员会发言中指出，当前贸易环境充满挑战，尤其是美国关税谈判的潜在风险可 能冲击出口导向型的韩国经济。与此同时，国内金融稳定风险逐步显现：中小企业及地方开发商的逾期 还款率持续上升，反映出部分领域偿债压力加大。 新华财经北京8月19日电（崔凯）韩国央行最新数据显示，该国第二季度家庭信贷规模攀升至1952.8万 亿韩元，且6月末家庭信贷环比增长1.3%，较3月末0.1%的增速显著加速；同比增幅达3.0%，高于3月末 的2.4%，创下自2022年6月以来的最高同比增速。 针对备受关注的房地产市场，李昌镛承认，尽管政府近期对住房抵押贷款设定了严格上限，一定程度上 遏制了整体债务增速，但首尔等核心区域房价涨幅依然居高不下。这一问题不仅加剧财富分配不均，也 可能催生资产泡沫风险。 面对经济复苏动能尚存但外部风险叠加的局面，韩国央行将于8月28日召开关键货币政策会议。李昌镛 明确表示，决策层需综合评估多重因素，包括经济增长潜力、通胀走势及金融系统脆弱性。他重申，若 经济数据符合预期，不排除恢复货币宽松周期的可能性 ...

行业投资评级 - 报告未明确提及具体行业投资评级 核心观点 - 美国家庭和股票市场财务状况良好 但高收益市场中约5%的公司资本结构不适应当前利率环境 面临债务重组或资本结构调整风险 [1][2] - 货币刺激和超低利率导致系统重要银行业监管加强 影子银行和私人信贷市场快速增长 可能造成资本配置不当和过度风险承担 [1][2] - 公共与私营信贷市场界限模糊 科技基础设施贷款风险收益特征趋近投资级别贷款 扩大了市场范围并创造新投资机会 [1][3] - 科技行业大规模建设数据中心 预计到2028年将接近3万亿美元 为信贷市场特别是私人信贷市场带来机遇和风险 [1][2] - 跨资产相关性变化环境下需关注美元资产配置及股票对利率反应 标普500指数可能对利率上升反应更大 [1][4] - 债券多元化效果减弱但仍将在某些动态中发挥作用 构建多元化跨资产组合时应关注估值和预期收益 [1][4] - 股票与债券负相关性减弱但固定收益部分仍重要 5到10年期固定收益资产对长期财富客户至关重要 股票估值相对更高 [1][5][6] 市场分化与信贷机会 - 美国联邦政府运营巨额赤字但私营部门整体财务状况良好 美国家庭资产水平相对于债务水平创新高 [2] - 信贷市场可能出现优势 如住房抵押贷款市场和企业信贷市场可获得较少发行量 [2] - 高收益市场中约5%公司资本结构为低利率环境设计 若联邦基金利率达3%-4%将需要债务重组或资本结构调整 [1][2] 私人信贷市场动态 - 影子银行和私人信贷市场爆炸式增长 可能导致资本配置不当和过度风险承担 [1][2] - 科技基础设施贷款风险收益特征趋近投资级别贷款 使不同类型贷款界限模糊并创造新投资机会 [1][3] - 数据中心建设到2028年预计接近3万亿美元 为私人信贷市场带来融资机会和风险 [1][2] 资产配置策略 - 需关注美元作为重要资产及全球其他地区重新配置问题 [4] - 标普500指数对利率上升反应更大 经济衰退会严重影响股票表现 [4] - 60/40组合中固定收益部分仍重要 5-10年期固定收益资产对长期投资者关键 [5][6] - 较低波动性固定收益资产回报率在6%-7% 适合长期财富客户 [5][6] - 股票估值高于债券估值 固定收益部分仍具独特价值 [5][6]

经济政策方向 - 未来五年是各项改革和发展任务集中攻坚、全面推进的关键期，中国不会简单追求GDP增速，而是更注重增长质量、效益和可持续性 [1][3][4] - 政策制定和执行将更敏锐洞察趋势、及时调整，以应对不确定性，提高政策精准性和有效性 [1][3][4] - 宏观政策将持续发力、适时加力，落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [5][6] 资本市场发展 - 中央高度重视资本市场发展，未来可能在上市、退市、交易机制、投资者保护等方面推出更多改革举措 [1][3][4] - 增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头 [1][3][4] 企业家与创新 - 鼓励企业家发挥创新主体作用，通过提升产品和服务质量赢得市场 [1][3][4] - 该表述与「治理企业无序竞争」相呼应 [1][3][4] 财政与货币政策 - 下半年政府债券发行使用有望提速，以支持基础设施建设和重点项目 [9] - 人民银行料确保流动性充裕，通过多种工具促进社会综合融资成本进一步下行 [5][9] - 近期人民银行或积极考虑小幅降息，以促进楼市预期的趋稳 [6] 房地产市场 - 住房抵押贷款违约风险依然可控，较高的居民储蓄及强劲的贷款损失准备金是有力的风险缓释因素 [10] - 中资银行地产开发贷款在其信贷总额中的占比已从2020年6月末的7 2%降至今年3月末的5 2% [10] - 中资银行正积极响应国家「白名单」计划，在向地产行业发放新贷款时仍会持审慎态度 [10] 经济展望 - 下半年中国经济政策料围绕「稳中求进」总基调，在保持宏观政策连续性的基础上，将注重精准发力、结构优化和风险防范 [11] - 宏观政策将更注重精准施策、结构性调整，并在保持经济运行在合理区间的同时，着力解决深层次问题 [11]

政策动向 - 美国联邦住房金融署(FHFA)下令房利美和房地美将加密货币列为抵押贷款申请的认定资产 这标志着美国政府支持企业在抵押贷款资质审核标准上的重大转变 [1] - 该政策仅考虑可在美国中心化交易所存储且可被证明存在的加密资产 但未具体指定哪些加密货币 [2] - 此举与特朗普政府推动加密货币在美国普及的目标一致 同时纽约证券交易所正推动特朗普旗下平台加密货币主题ETF上市 [1] 市场影响 - 政策公布后加密货币市场出现分化 比特币突破10 8万美元创历史新高 而以太币和索拉纳小幅下跌 [2] - 联邦住房金融局若正式承认加密资产 有望为更多借款人开启庞大的联邦贷款项目通道 2024年该局发放了76万笔个人住房贷款 总价值达2300亿美元 [3] - 此前部分美国小型贷款机构已允许用加密资产作抵押品 但FHFA的官方认可将为加密货币应用带来重大突破 [3] 行业背景 - 房利美和房地美是美国最大的两家住房抵押贷款机构 承保或购买的房地产贷款约占美国居民房地产市场的50% 次贷危机以来达到80%以上 [1] - 两家机构拥有和担保的资产规模约5 5万亿美元 其债券投资者中70%以上是美国国内机构投资者如养老基金、共同基金等 [1] - 美国正遭遇住房危机 抵押贷款申请数量急剧萎缩 2024年年中曾骤降至接近历史最低点 2025年第一季度仅有小幅改善 [2] 市场挑战 - 加密货币以高度波动性著称 价格常出现剧烈波动 例如今年2月比特币遭遇两年来的最大单周跌幅 一度重挫16% [4] - 业内人士指出这种贷款的风险模型将极其复杂 因为借款人净资产可能在一周内波动50% 且抵押品涵盖从比特币到随机DeFi代币等各类资产 [4]

美国住房援助体系概述 - 美国住房体系高度依赖私有房屋市场，住房援助体系仅覆盖总人口的2.7%[4] - 住房援助体系由联邦政府拨款、地方政府执行，提供三种支持形式：公共租赁住房(17.3%)、项目制租房援助(29.1%)、住房券补贴(53.7%)[6][9][12] - 截至2023年纳入援助体系的住宅数量为513万单位，占美国住宅存量3.6%，低于OECD国家7.1%的平均水平[9][11] 住房援助体系发展历程 - 1937年《住房法》设立美国住房管理局，初期采用政府建设公共住房模式，后因成本高、效率低及贫民窟问题被诟病[5] - 1960年代起转向市场化模式，引入私人房源占比提升至82.7%，公共住房数量从140万单位降至2023年的88.6万单位[6][8] - 现行体系采用多维评估系统(PHAS)，包含实物(40分)、管理(25分)、财务(25分)、资本基金(10分)四大类指标监督地方机构[13][14] 购房者融资支持体系 - 住房抵押贷款规模从1945年占GDP不到2%增长至2023年的14万亿美元(占GDP超50%)[20][23] - 联邦政府通过设立房利美、房地美等机构推动抵押贷款证券化，2023年MBS规模达9.4万亿美元，占抵押贷款总量的67.2%[21][24][25] - 抵押贷款条件显著改善：平均期限从1963年21年延长至2023年29年，贷款价值比从72%提升至81%[20] 制度特点与经验借鉴 - 联邦与地方分工明确：联邦负责资金与监督，地方负责运营管理，形成"中央保公平、地方保效率"机制[3][30] - 采用分散房源策略缓解低收入人群聚集问题，住房券补贴成为主要形式(占比53.7%)[3][6][33] - 危机应对机制完善，历史上多次成立专项机构(如1933年屋主贷款公司、2008年联邦住房金融局)应对市场动荡[19][24][32] 住房市场发展成效 - 1965-2023年美国住宅数量从6500万增至1.46亿单位，人均住宅数从0.33提升至0.44单位[26][30] - 2020年数据显示美国人均住房面积达69平方米，套均面积169平方米，均为全球领先水平[28] - 住房抵押贷款证券化深度持续保持在60%以上，有效拓宽融资渠道[24][25]

英国央行降息决策 - 英国央行将基准利率从4.5%下调至4.25% 符合市场预期 9名政策制定者中5人支持降息 其中2人希望降息50BPs 2人希望维持利率不变 [2] - 降息后英债收益率全线上行 10年期英债收益率涨4.4BPs至4.502% 2年期英债收益率涨6.5BP至3.872% 30年期英债收益率跌0.26BPs至5.28% [1] - 各期限英债收益率普遍上涨 3个月期涨5.3BPs至4.321% 6个月期涨9.5BPs至4.234% 10年期涨4.9BPs至4.508% 30年期涨2.6BPs至5.281% [2] 降息背景与通胀数据 - 英国3月通胀率降至2.6% 较前月2.8%继续放缓 为央行提供政策调整空间 [3] - 能源成本上涨可能导致通胀短期飙升 央行强调降息将保持"渐进和谨慎"步伐 目标是将通胀率降至2% [6] - 经济增长乏力与贸易关税不确定性是降息主要背景 美国关税可能抑制全球需求并影响英国经济增长 [5][6] 对房地产市场影响 - 英国85%现有抵押贷款为固定利率 2025年将有约160万笔固定利率交易到期 降息利好再融资需求 [3] - 2年期固定抵押贷款平均利率为4.66% 5年期为4.61% 降息将直接降低追踪和可变利率产品的月还款额 [4] - 降息有助于缓解购房者负担压力 支撑房地产市场人气 刺激首次购房者需求 增强贷款机构竞争力 [4] 经济影响分析 - 家庭收入增速持续快于通胀 已体现在消费增长上 但美国关税不确定性可能产生抑制作用 [6] - 企业和消费者债务收入比处于数十年低点 持有大量现金余额 降息有望释放被压抑的经济潜力 [3] - 更低利率将降低商业贷款成本 释放企业投资资金 促进经济增长 但需警惕贸易环境恶化的潜在风险 [4][5]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净收入为1560万美元，摊薄后每股收益0.74美元，上年同期净收入为1600万美元，摊薄后每股收益0.76美元 [4] - 整体贷款年化增长3.4%，核心存款年化增长0.8% [4] - 净利息收入在环比和同比季度基础上均实现增长，利差扩大4个基点 [4] - 有形账面价值每股较上年同期增长13.2% [5] - 关注类信贷水平较低，非 performing资产占总资产的14个基点，本季度净冲销占平均贷款的年化比例为1个基点 [5] - 信贷损失拨备占总贷款的1.47% [5] - 截至2025年3月31日，总存款为46.3亿美元，第一季度核心存款增加910万美元 [6] - 本季度总资金成本下降12个基点至1.8% [7] - 净利息收入较上年同期增加350万美元 [13] - 2025年第一季度税等效净利息收益率为3.49%，2024年第一季度为3.3%，较2024年第四季度上升4个基点 [14] - 2025年第一季度平均生息资产为50.8亿美元，2024年同期为49.1亿美元，2024年第四季度为50.1亿美元 [14] - 2025年第一季度非利息收入为1040万美元，上年同期为1260万美元，2024年第四季度为1910万美元 [17] - 2025年第一季度抵押贷款净收益为230万美元，2024年第一季度为140万美元 [17] - 2025年第一季度非利息支出为3430万美元，上年同期为3220万美元，2024年第四季度为3700万美元 [18] - 2025年第一季度贷款增长3390万美元，年化增长率3.4%，低于预测范围 [19] - 2025年第一季度净利息收入较2024年增长8.7%，在预测的高个位数增长范围内 [19] - 2025年第一季度信贷损失拨备费用为70万美元，低于预测范围 [20] - 2025年第一季度非利息收入低于预测范围1100 - 1200万美元 [20] - 2025年第一季度抵押贷款发起销售和收益分别为1.078亿美元和230万美元 [20] - 2025年第一季度抵押贷款服务净亏损60万美元，低于预测目标 [20] - 2025年第一季度非利息支出略低于预测范围3450 - 3550万美元 [21] - 2025年第一季度有效所得税税率为18.5% [21] - 2025年第一季度回购了10.93股普通股，总购买价格为3万美元，季度末后又回购了249482股，总购买价格为720万美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业贷款增长强劲，第一季度增长5480万美元，年化增长率11% [9] - 住宅抵押贷款组合略有下降390万美元，分期贷款组合第一季度下降1700万美元 [9] - 第一季度新增三名经验丰富的商业银行业务人员，团队规模达到47人 [9] - 商业贷款活动中，C&I贷款和投资房地产贷款的占比分别为59%和41% [10] - 商业贷款组合集中度无显著变化，C&I类别中最大的细分市场是制造业，占总组合的9.2% [10] - 制造业细分市场中，有1.34亿美元（占组合的6.7%）的汽车行业敞口受到密切监控 [10] - 季度末，总非 performing贷款为710万美元，占总贷款的17个基点，较2024年末的15个基点略有上升 [11] - 逾期贷款总计390万美元，占10个基点，较2024年末的17个基点略有下降 [11] - 本季度净冲销为6.8万美元，占平均贷款的年化比例为1个基点 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于成为密歇根州最以人为本的银行，2025年将继续投资团队、利用技术并支持社区 [22] - 公司推出了新网站，该网站速度更快、更易于导航，对每个访问者更有帮助 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对IBC特许经营权的长期未来持乐观态度，将专注于可控因素 [6] - 公司认为费用管理良好，近期的战略投资带来了更好的运营规模 [5] - 公司与客户保持密切联系，了解他们在市场波动期间的情况和调整需求 [5] - 管理层认为，若美联储利率在今年剩余时间内不变或如市场预期降息四次，公司的资产负债表将保持稳定并产生稳定的收益 [29] 其他重要信息 - 客户继续将资金从无息或低收益存款产品转移到高收益产品，但转移速度已放缓 [6] - 销售团队不断引入成本远低于批发资金成本的新客户关系 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 从目前的强劲开局来看，公司可能在哪些方面超出三个月前提供的指导？ - 公司认为拨备方面可能存在机会，若未来几个月存款方面出现降息情况，可能会有所改善，但总体而言公司认为业务进展符合预期 [28] 问题2: 抵押贷款银行业务销售收益在本季度表现强劲，未来几个季度的趋势如何？ - 公司继续将利润率目标设定为2.5%，并努力争取额外的基点，但整体问题在于生产，目前仍受供应端限制，需观察夏季的发展情况 [32] 问题3: 在当前不确定性下，与客户的沟通情况如何，是否开始看到借款人出现压力？ - 公司主要关注投资组合中的汽车行业，该行业占比6.5%，业务所有者正在关注潜在影响，但目前尚未看到实际影响，有冲压客户反馈钢铁供应变得更难获取 [38] 问题4: 鉴于强劲的信贷趋势，即使经济恶化，是否仍有必要继续建立准备金？ - 公司目前的准备金占总贷款的1.47%，其中20%为主观准备金，第一季度因不确定性增加了一些主观准备金，公司认为目前的准备金水平良好，未来的拨备将直接与贷款增长相关 [40] 问题5: 公司是否计划继续进行股票回购，是否有特定的价格水平或取决于贷款需求？ - 股票回购是公司整体资本管理的一部分，公司会综合考虑股息支付、支持有机增长的需求等因素，未来是否回购将继续评估各种需求，并努力满足三年内弥补因回购股份导致的有形账面价值稀释的参数 [46] 问题6: 贷款增长前景如何，若关税问题达成协议，是否会释放被压抑的需求并加速增长？ - 目前企业主在重大扩张方面较为谨慎，等待经济形势的明确方向，若新闻头条平静下来，可能会有被压抑的需求释放 [50] 问题7: 公司对并购的看法如何，是否会考虑利用机会进行并购？ - 公司上一次并购是在2018年，收购了特拉弗斯城州立银行，效果良好，公司认为自己是一个不错的合作伙伴，欢迎相关对话 [54] 问题8: 只要美联储在第二季度维持利率不变，基于市场竞争和当前存款定价，公司认为存款成本还有多少下降空间？ - 存款成本下降的空间不如以前，具体取决于市场情况，目前到期CD与新推出的特别产品之间的利差约为5个基点，关键在于资金来源的组合 [58] 问题9: 债券组合的现金流情况如何，固定利率贷款在未来几个季度的重新定价情况如何？ - 债券组合今年预计还有1亿美元的现金流，本季度商业新贷款发放额为6.97亿美元，抵押贷款新生产额为702万美元，分期贷款为752万美元 [61] 问题10: 42%的固定利率商业贷款在未来几个季度的重新定价情况如何？ - 管理层没有现成的数据，将查看后向团队反馈现金流情况 [63] 问题11: 在手续费收入方面，除了抵押贷款，是否有其他机会通过技术升级推动增长，从而超出1月份的指导？ - 公司认为手续费收入一直较为稳定，抵押贷款收益可能存在上行潜力，其他组成部分相对稳定 [64]